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日元升值后发生的事情，和人们想象的不一样
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当时科技股遭遇重挫，原因之一可能是对冲基金的常见操作，是借入日元购买受动量驱动的大型科技股。这或许部分解释了为什么纳斯达克综合指数仍比7月创下的峰值低3.40%。此外，人们担心随着日本央行尽管谨慎但仍在进行的政策紧缩周期，日元走强可能促使日本的流动性供应逆转，资金从美国资产等热门投资中撤出，持续一段时间。然而，正如法国兴业银行利率策略师斯蒂芬·斯普拉特在一份最新报告中指出的那样，“7月末至8月初，日元兑美元上涨10%，引发了日本有史以来最大规模的七周海外资产买入潮。” 根据日本财务省的数据，斯普拉特表示，日本资金“在日元升值后，纷纷涌入海外资产，创下了七周内购买835亿美元海外股票和债券的纪录。” 例如，财务省最新数据显示，截至9月13日的一周内，日本资金购买了2.1万亿日元（约合149亿美元）的海外债券，这是自5月以来的最大单周流入。这样一来，七周内净债券购买量达到9.1万亿日元（约合630亿美元），创下新的历史纪录。 “这些数据与部分市场猜测相反，即日元升值将促使国内投资者回流或增加外汇对冲。然而，财务省的数据表明他们正采取相反的行动，”斯蒂芬·斯普拉特指出。此外，斯普拉特还提到，尽管日本投资者购买海外资产的意愿持续强烈，但他们在投资中对外汇波动的对冲水平却很低。 “利率差距的扩大以及日本作为全球最大债权国的结构性地位，使得外汇对冲成本对日本投资者而言过于高昂。货币贬值也使得持有未对冲资产更具吸引力。目前，这些趋势都没有发生实质性变化，”他表示。事实上，根据日本央行的数据，到去年年底，日本寿险公司将其外汇对冲降至至少自2011年以来的最低水平。而养老金基金对外汇对冲债券的持有量现在仅占其债券投资组合的一小部分。所有这些表明，即使没有对冲保护，近期日元的上涨仍不足以让日本投资者停止将资金留在海外。斯蒂芬·斯普拉特认为，受益于日本资本重新涌出的领域之一是美国国债。他指出：“这一资金流动的规模可能推动了国债市场的反弹，8月5年期国债收益率下降了21个基点，而9月迄今下降了23个基点。过去四个月的反弹是自2020年3月以来最大的一次。” 然而，斯普拉特提出了一个重要的警告。日本投资者尚未出现资金回流的迹象，可能是因为大型机构的策略调整通常需要较长时间。 “考虑到这些投资者的规模，我们预计调整过程会较为缓慢，与其说是转向一艘快艇，不如说更像是转向一艘油轮，”他解释道。来源：加美财经
加美财经09-22 00:00
以“大空头”而闻名的基金经理艾斯曼，因发表庆祝加沙被炸毁的言论被公司“无限期休假”
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析师。后来，他加入位于康涅狄格州的对冲基金FrontPoint Partners，2011年，他离开FrontPoint，并于次年成立了自己的基金Emrys Partners。 Emrys关闭后，他加入了纽伯格·伯曼。纽伯格·伯曼曾隶属于倒闭的华尔街投资银行雷曼兄弟，后在2009年脱离，成为由员工管理的投资公司。自那以来公司发展迅速。目前这家投资公司管理的资产总额为4810亿美元，拥有739名员工。来源：加美财经
加美财经09-22 00:00
第二届香蜜湖财富管理论坛成功举办平安理财携手同业共商养老金融的机遇与挑战
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引了全国银行理财、券商资管、保险资管、基金、信托等财富管理机构，上市公司及产业资本代表等逾千人踊跃参与。本次活动以“财富管理高质量发展提升产业金融新能级”为主题，由中共深圳市委金融委员会办公室、深圳市福田区人民政府指导，深圳市财富管理协会主办，招银理财、东方富海、建信理财、平安理财、博时基金、南方基金、中信证券、国信证券、家促会等机构共同协办。中共深圳市委金融委员会办公室常务副主任时卫干、副主任朱江、福田区人民政府副区长袁英、市民政局、深圳金融监管局、深圳证监局等政府部门领导、代表莅临指导，平安集团总经理兼联席首席执行官谢永林、平安理财总经理张东以及其他上百家金融机构领导、代表出席大会。打造深港联动的国际财富管理中心财富管理作为服务实体经济和满足人民美好生活需求的连接器，承载着促进资本有效配置、服务实体经济、增进社会福祉的重要使命。截至2023年末，深圳财富管理总规模超过28万亿元，规模体量已与香港、新加坡相当，为了抢抓行业发展新机遇，加快打造深港联动的国际财富管理中心，深圳市委金融办印发《关于加快建设国际财富管理中心的意见》中明确指出，建设跨业态的财富管理行业协会，引导财富管理行业规范健康发展。大会现场，深圳市财富管理协会正式成立，协会科技金融、养老金融、家族办公室等四大专业委员会主任委员上台授牌。深圳市财富管理协会是由深圳市委金融办主管，招银理财、东方富海、平安理财、建信理财、博时基金、南方基金、中信证券、国信证券8家单位共同发起，汇聚了银行理财、银行、保险资管、保险、证券、证券资管、信托、期货、公募基金等74家头部财富管理机构，设有科技金融、养老金融、家族办公室等四大专业委员会，会员机构在管规模超12万亿元，占全市总规模近一半，致力于打造财富管理领域跨业态、跨地域的综合服务交流平台。（图：深圳市财富管理协会正式揭牌）携手打造“养老金融”生态圈平安理财作为深圳市财富管理协会的发起兼副会长单位，携手建信理财共同承办了“养老金融”专业论坛。本场专业论坛聚焦“做好五篇大文章：养老金融的机遇与挑战”主题，多位与会专家深入探讨银发经济下养老金融的发展机遇和巨大潜力。深圳市委金融委员会办公室副主任、市委金融工作委员会专职副书记王兆超在致辞中指出，“养老金融是个充满机遇和挑战的课题。我们期待通过推动养老金融产品服务创新和质量的提升，更好满足老年人稳健、长期、多样化的养老需求。通过宣传教育、培训等方式，提高老年人的金融知识和风险防范意识，帮助他们更好地了解和使用养老金融产品；充分发挥金融机构的作用，匹配投资者生命周期和长期的养老需求。” （图：深圳市委金融委员会办公室副主任、市委金融工作委员会专职副书记王兆超作致辞）平安理财首席产品官刘凯在致辞中深入阐述了发展养老金融的重要性。他表示，目前我国养老金融市场有着广阔的发展前景，是服务亿万老百姓、具有强烈历史使命感的事业，养老投资资金天然具有长期和超长期的属性，是惠及资本市场发展的耐心资本，是实实在在的长钱。“当前我们处于第三支柱个人养老金市场刚起步的阶段，需要正视与发达国家之间的发展差距，但这同时也反映了我国养老金融市场有着非常巨大的发展潜力。我坚信，在政策的引导和各市场主体的辛勤耕耘下，假以时日我国养老金融市场必然迎来新的发展高潮，平安理财将积极参与到这一波澜壮阔的领域，力求以更丰富的第三支柱养老资管产品服务老百姓全方位的养老需求。”刘凯指出。面对日益增长的养老需求，金融机构应如何把握良机、书写养老金融的崭新篇章。平安理财首席配置投资官陈芳以“银行理财布局养老金融的机遇和挑战”为题发表了主旨演讲。她谈到，强化养老保障和服务，是推进中国式现代化的重要支撑，现阶段全社会提升养老规划意识的必要性显著增强。当然金融机构发展养老金融仍面临一定挑战，如适合国情的养老产品的定位尚处于完善过程中，养老产品体系的完善时间较紧迫，养老产品的投资实践和更多元资产配置的能力仍需持续提升，以及养老产品与服务的综合应用场景有待进一步拓展等。她指出，银行理财在布局养老金融上有三个显著的比较优势——较广阔的资产配置空间有助于为客户实现绝对收益，较长的存续期有助于平衡稳定性与收益性，产品设计及风险预算安排有助于投资者获得更稳健的投资体验。在本届养老金融专业论坛上，福田区金融工作局与深圳市财富管理协会联合发布了《深圳市养老金融课题报告》。《报告》指出，需从政府端、行业端、产品端、产业端、监管端、用户端多个层面共同发力，推动深圳构建“养老保险体系健全、金融产品养老属性突出、养老事业发展有力”的养老金融发展格局。在圆桌讨论环节，由深圳市财富管理协会养老金融专业委员会主任、平安证券执行委员会委员吕涛主持，邀请了交通银行深圳分行个人金融部总经理、私人银行中心总经理高静，建信理财多元资产投资部牵头负责人、股票投资部牵头负责人贾亮，腾安基金销售（深圳）有限公司总经理谭广锋，平安信托财富服务产品投配部总经理黄婷，香港中文大学（深圳）高等金融研究院、深圳数据经济研究院可持续金融研究中心与金牛资产管理研究中心主任吴海峰等多位嘉宾参与讨论。嘉宾们分别从商业银行、理财公司、基金公司、信托公司和高校学界的视角出发，就养老金融的资产配置、第三支柱个人养老金和协同构建养老生态圈等话题展开了深入的交流与探讨，为中国特色金融和养老事业的高质量发展出谋献策。
金融界09-21 23:20
北京银行霍学文：“做金融圈的文化人、文化圈的金融人”
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企业成长阶段与VC/PE机构、文化产业基金创新联动，助力文化企业展翼飞翔。三是以“生态聚合”打造文化“朋友圈”。北京银行建构了“三位一体”，支持文化产业发展的平台机制：一是构建起文化金融创客中心；二是搭建起文化企业客户间的市场；三是建构起文化创客生态联盟。霍学文表示，通过共建文化朋友圈、广交文化合伙人，以文化场景串联北京银行儿童金融、成长金融、创业金融、家庭金融、财富金融、养老金融，让文化始终伴随着每一个人，伴随着人的全生命周期的成长。
金融界09-21 22:10
私募圈九月风波：公开撕扯，淡水泉、汐泰投资、黑岩资本怎么了？信任危机凸显行业挑战！
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映了当前投资者信心的动摇，更折射出私募基金行业面临的诸多挑战。这三家到底发生什么了？投资人三问淡水泉，巨额亏损为何还能收取超额！据持有人自述，他于2020年7月买了淡水泉旗下XT基金，再买入后的第二年，也就是2021年，淡水泉按20%的比例高水位提取了超额业绩报酬。目前一位自称原文投资者的网友曾留言称，相关部门已答复违规，法院下个月开庭。叨姐查阅天眼查淡水泉（北京）投资管理有限公司以及与赵军关联企业法律诉讼信息中，并未提示有开庭公告。 9月12日，官微曾称自己是国内骨灰级私募的黑焱资本（即黑岩资本，因投资者举报其侵犯商标著作权，与美国贝莱德集团的译名“黑岩”重名，官方公众号已改为“黑焱资本”）官微公开谴责六名投资人，这一举动又将公司与投资人之间的恩怨纠葛推向公众视野（见下图）。据上文所述，双方的争议集中在基金清算回款问题上。黑岩资本指出，部分投资人在基金清算回款问题上与公司存在争议，甚至自导自演召开投资人大会，以管理人和托管人无法到场的理由，认定基金由其意志进入“清盘”，并越过黑岩资本和基金托管人直接找到基金应收款人发函索要巨款。据黑岩资本方面透露，这六名投资人自2020年以来，就基金清算回款问题与公司展开了激烈的“对抗”。且在公开的媒体报道中提到，在长达数年的争议中，这六名投资人先后向法院和仲裁机构提起了多起诉讼和仲裁申请，然而这些诉讼和仲裁申请均未能获得支持。法院和仲裁机构指出，投资人在提出诉讼和仲裁申请时未能提供充分的证据来支持自己的主张，因此无法认定黑岩资本存在过错或违约行为。基于以上理由，这些诉讼和仲裁申请均被法院和仲裁机构驳回。据私募排排网数据，黑岩资本管理规模为0至5亿元，属于小型私募。值得注意的是，2024年4月26日，中基协发布《关于注销杭州嵩乾资产管理有限公司等6家不能持续符合管理人登记要求的私募基金管理人登记的公告》，黑岩资本位列其中。此后，黑岩资本多次在微信公众号发文，进一步表达对此事的看法和态度。黑岩资本认为，自2019年以来，一直有投资人在举报、投诉公司，最终导致其基金管理人登记资格被注销。黑岩资本用近乎“控诉”的文字表示，“砸饭碗”乃“华夏文明中的江湖三大仇之一”。 9月11日，汐泰投资赎回公告在市场上流传。据财联社消息，该基金本身规模不大（5000万的子基金），渠道端客户赎回1000万刚好触及20%，按照规定公司发了公告。汐泰投资相关人士也曾表示，这个市场环境有投资者赎回是难免的，这只基金本身是只小基金，巨赎看上去显得吓人。上海汐泰投资管理有限公司成立于2014年7月9日，专注于股票二级市场投资管理。中基协备案信息显示，公司法人朱纪刚，曾先后在招商证券研究发展部、广发基金投资部任职，之后开启上海汐泰投资的私募生涯。值得注意的是，上海汐泰投资曾是百亿俱乐部的一员，目前管理规模在50亿~100亿之间。对私募基金行业信任危机的思考随着市场环境的变化和投资者风险偏好的转变，私募基金行业正经历着前所未有的考验。汐泰投资遭遇的"巨额"赎回事件，可能只是冰山一角。业内人士分析，赎回背后反映的是投资者对私募基金管理能力和风险控制的质疑。长期以来，私募基金凭借其灵活的投资策略和较高的收益率吸引了大量高净值客户。然而，近期市场波动加剧，部分私募基金业绩表现不佳，导致投资者信心受挫。此外，一些私募基金公司在信息披露、风险管理等方面存在不足，也加剧了投资者的担忧。如何重建投资者信心，成为摆在私募基金行业面前的一道难题。面对当前的困境，私募基金行业洗牌似乎不可避免。哪怕如淡水泉这样的身经百战的老牌私募也在面临更大的压力和挑战。业内专家指出，此轮洗牌或会淘汰一批管理不善、风控不力的私募基金，同时也为真正具有实力的机构提供了脱颖而出的机会。未来，私募基金行业或会呈现出"强者恒强"的局面。在这场私募基金行业的"生存大考"中，不仅考验着基金管理人的投资能力和风险控制水平，也对整个行业的监管体系和投资者教育提出了新的要求。监管部门需要加强对私募基金的监管，完善相关法规，保护投资者权益。同时，投资者也应提高风险意识，理性看待私募基金的收益与风险。只有各方共同努力，才能推动私募基金行业健康、可持续发展。
金融界09-21 21:31
深圳市财富管理协会揭牌成立，由平安理财等8家金融机构共同发起
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引了全国银行理财、券商资管、保险资管、基金、信托等财富管理机构，上市公司及产业资本代表等逾千人踊跃参与。本次活动以“财富管理高质量发展提升产业金融新能级”为主题，由中共深圳市委金融委员会办公室、深圳市福田区人民政府指导，深圳市财富管理协会主办，招银理财、东方富海、建信理财、平安理财、博时基金、南方基金、中信证券、国信证券、家促会等机构共同协办。中共深圳市委金融委员会办公室常务副主任时卫干、副主任朱江、福田区人民政府副区长袁英、市民政局、深圳金融监管局、深圳证监局等政府部门领导、代表莅临指导，平安集团总经理兼联席首席执行官谢永林、平安理财总经理张东以及其他上百家金融机构领导、代表出席大会。打造深港联动的国际财富管理中心财富管理作为服务实体经济和满足人民美好生活需求的连接器，承载着促进资本有效配置、服务实体经济、增进社会福祉的重要使命。截至2023年末，深圳财富管理总规模超过28万亿元，规模体量已与香港、新加坡相当，为了抢抓行业发展新机遇，加快打造深港联动的国际财富管理中心，深圳市委金融办印发《关于加快建设国际财富管理中心的意见》中明确指出，建设跨业态的财富管理行业协会，引导财富管理行业规范健康发展。大会现场，深圳市财富管理协会正式成立，协会科技金融、养老金融、家族办公室等四大专业委员会主任委员上台授牌。深圳市财富管理协会是由深圳市委金融办主管，招银理财、东方富海、平安理财、建信理财、博时基金、南方基金、中信证券、国信证券8家单位共同发起，汇聚了银行理财、银行、保险资管、保险、证券、证券资管、信托、期货、公募基金等74家头部财富管理机构，设有科技金融、养老金融、家族办公室等四大专业委员会，会员机构在管规模超12万亿元，占全市总规模近一半，致力于打造财富管理领域跨业态、跨地域的综合服务交流平台。（图：深圳市财富管理协会正式揭牌）携手打造“养老金融”生态圈平安理财作为深圳市财富管理协会的发起兼副会长单位，携手建信理财共同承办了“养老金融”专业论坛。本场专业论坛聚焦“做好五篇大文章：养老金融的机遇与挑战”主题，多位与会专家深入探讨银发经济下养老金融的发展机遇和巨大潜力。深圳市委金融委员会办公室副主任、市委金融工作委员会专职副书记王兆超在致辞中指出，“养老金融是个充满机遇和挑战的课题。我们期待通过推动养老金融产品服务创新和质量的提升，更好满足老年人稳健、长期、多样化的养老需求。通过宣传教育、培训等方式，提高老年人的金融知识和风险防范意识，帮助他们更好地了解和使用养老金融产品；充分发挥金融机构的作用，匹配投资者生命周期和长期的养老需求。” （图：深圳市委金融委员会办公室副主任、市委金融工作委员会专职副书记王兆超作致辞）平安理财首席产品官刘凯在致辞中深入阐述了发展养老金融的重要性。他表示，目前我国养老金融市场有着广阔的发展前景，是服务亿万老百姓、具有强烈历史使命感的事业，养老投资资金天然具有长期和超长期的属性，是惠及资本市场发展的耐心资本，是实实在在的长钱。“当前我们处于第三支柱个人养老金市场刚起步的阶段，需要正视与发达国家之间的发展差距，但这同时也反映了我国养老金融市场有着非常巨大的发展潜力。我坚信，在政策的引导和各市场主体的辛勤耕耘下，假以时日我国养老金融市场必然迎来新的发展高潮，平安理财将积极参与到这一波澜壮阔的领域，力求以更丰富的第三支柱养老资管产品服务老百姓全方位的养老需求。”刘凯指出。（图：平安理财首席产品官刘凯作致辞）面对日益增长的养老需求，金融机构应如何把握良机、书写养老金融的崭新篇章。平安理财首席配置投资官陈芳以“银行理财布局养老金融的机遇和挑战”为题发表了主旨演讲。她谈到，强化养老保障和服务，是推进中国式现代化的重要支撑，现阶段全社会提升养老规划意识的必要性显著增强。当然金融机构发展养老金融仍面临一定挑战，如适合国情的养老产品的定位尚处于完善过程中，养老产品体系的完善时间较紧迫，养老产品的投资实践和更多元资产配置的能力仍需持续提升，以及养老产品与服务的综合应用场景有待进一步拓展等。她指出，银行理财在布局养老金融上有三个显著的比较优势——较广阔的资产配置空间有助于为客户实现绝对收益，较长的存续期有助于平衡稳定性与收益性，产品设计及风险预算安排有助于投资者获得更稳健的投资体验。（图：平安理财首席配置投资官陈芳发表主旨演讲）在本届养老金融专业论坛上，福田区金融工作局与深圳市财富管理协会联合发布了《深圳市养老金融课题报告》。《报告》指出，需从政府端、行业端、产品端、产业端、监管端、用户端多个层面共同发力，推动深圳构建“养老保险体系健全、金融产品养老属性突出、养老事业发展有力”的养老金融发展格局。在圆桌讨论环节，由深圳市财富管理协会养老金融专业委员会主任、平安证券执行委员会委员吕涛主持，邀请了交通银行深圳分行个人金融部总经理、私人银行中心总经理高静，建信理财多元资产投资部牵头负责人、股票投资部牵头负责人贾亮，腾安基金销售（深圳）有限公司总经理谭广锋，平安信托财富服务产品投配部总经理黄婷，香港中文大学（深圳）高等金融研究院、深圳数据经济研究院可持续金融研究中心与金牛资产管理研究中心主任吴海峰等多位嘉宾参与讨论。嘉宾们分别从商业银行、理财公司、基金公司、信托公司和高校学界的视角出发，就养老金融的资产配置、第三支柱个人养老金和协同构建养老生态圈等话题展开了深入的交流与探讨，为中国特色金融和养老事业的高质量发展出谋献策。（图：“做好五篇大文章：养老金融的机遇与挑战”圆桌讨论）
金融界09-21 19:21
社保基金重仓杀入2300亿龙头
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今年以来，以社保基金为首的“国家队”的持仓动向越来越受到市场关注。上半年，社保基金103组合杀入万华化学第十大股东之列，增持金额高达16.82亿元。自从2021年2月见顶以来，万华化学股价累计下跌超过40%。大跌之后，社保基金逆势重仓抄底，是否意味着是一个投资机会呢？ 01 万华化学传统主营业务为聚氨酯（MDI）。MDI又分为聚合MDI和纯MDI，两者生产比例大致为7:3。值得注意的是，海外与国内MDI的消费行业需求不太一致，与不少投资者认为的地产行业占MDI用途大头的认知有所偏差。聚合MDI在全球消费结构中，建筑及保温工程占比高达50%，其次才是家电，占比20%。但在中国，聚合MDI应用领域最大的是白色家电（冰箱冷柜，含内需及出口），为52%，其次才是胶粘剂、汽车、板材，占比分别为19%、8%、5%。除MDI业务外，万华化学从2015年开始逐步切入上游石化业务。经过近十年发展，2023年该业务收入达到693亿元，已经超过MDI业务的674亿元。不过，该业务并不是独立的，而是为下游MDI、精化及新材料业务提供原材料，降低整体经营成本。拉长时间看，万华化学业绩并非线性成长，而是呈现较为明显的台阶式以及围绕MDI价格波动的特征。第一次MDI大规模投产落地发生在2006年，公司营收从2005年的33亿元增长至2007年的78亿元。第二次是2020年底乙烯二期项目投产，营收从当年的734亿元暴增至次年的1455亿元。此外，MDI价格波动对业绩的影响也不小。过去十年，MDI价格发生过两次大牛市。第一次，2016年上半年—2017年，MDI价格从最低点的9850元/吨大幅暴涨至最高点的40000元/吨，累计涨幅高达300%以上。第二次，2020—2021年期间，因为新冠疫情导致海外MDI工厂大范围中断供给，导致MDI价格从最低的10750元/吨大幅增长至27750元/吨，涨幅超150%。在两次价格大涨期间，万华化学也均有MDI或一体化项目落地，业绩享受了“量价齐升”。因此，股价在此期间均迎来翻倍大行情。比如，2020年3月至2021年2月，股价从38元左右暴涨至144元，股价累计大涨了280%。整体看，万华化学业绩表现仍有一定周期属性，但成长属性也偏强，股价大趋势是往上走的。 02 全球MDI市场呈现高度垄断市场格局，主要玩家包括万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏，5家市场占有率高达91%以上。万华化学在全球MDI市场的占有率越来越高，由2009年的8%提升至2023年的30.5%，其余5家则从2009年的22%、22%、19%、11%下降至18.6%、17.4%、13.5%、10.9%。可见，过去10多年时间内，万华化学市占率独自大幅提升，从行业第五跃升为行业第一，足以见得其竞争力有所加强。此外，市场预计2024年底万华宁波MDI产能将从120万吨扩产到180万吨，万华福建MDI产能将从40万吨扩产到80万吨。到那时，万华在全球及国内产能分别达到410万吨、370万吨，在全球市场份额将提升至35%，在国内份额达到70%。万华化学能够持续扩张MDI产能，抢占其余对手市场份额，源于低成本核心能力。全球MDI装置一共有27套，平均每套产能规模为41万吨，而最大三套装置均由万华拥有，分别为宁波项目、烟台项目以及福建项目，规模为120万吨、110万吨、80万吨。单套装置产能越大，单吨生产成本相对更低。据财通证券统计，万华宁波、万华烟台项目位列全球生产成本最低前两名，远低于其他竞争对手，万华福建则位列第七名。 MDI是化工领域盈利水平最强的细分赛道。要知道，万华化学历年ROE均超过20%，多数年份在30%以上。而化工行业整体ROE仅为8%。 MDI利润水平如此之高，为什么没有其他竞争对手来抢夺市场蛋糕呢？其实，自从万华化学2000年攻克了MDI技术之后，便没有其他玩家杀入该领域了，可见该赛道具备较高的行业壁垒。几大存量玩家生产MDI均采用光气法，而光气容易挥发，又有剧毒，生产技术门槛也比较高。此外，副产物氯化氢对设备腐蚀严重，造成生产装置造价高，技术难度颇大。并且，MDI单个项目投资规模巨大。比如巴斯夫1万吨MDI投资额就将达到2亿元左右，一套50万吨的项目，光投入就将达到100亿元。如此重资产模式，也阻碍了其他玩家来抢食蛋糕。那么，万华化学为什么能够保持行业最低生产成本呢？第一，产业一体化，降低生产成本。MDI生产原料众多，包括甲醛、苯胺、烧碱以及一氧化碳等。而这些中间品万华化学大多可以实现自给。比如，在烟台项目配置有36万吨苯胺、25万吨烧碱以及24万吨甲醛装置。那么，这也意味着万华化学只要采购最上游的纯苯、硝酸、甲苯、煤、原盐等原材料就可以了。万华化学逐步涉足上游石化业务，目的不是为了与其他传统石化厂商去抢蛋糕，而是为下游的MDI、精化以及新材料业务提供原料，大幅降低其成产成本，提升盈利能力与竞争力。第二，通过技术手段降低固定资产投入，维持低成本提升产能抢夺市场。万华化学的“技改大法”在业界有名，不仅能够提升MDI产能，还能使单吨产能总投入金额大幅下降，使得拥有较好规模效应。比如2021年2月，万华化学烟台MDI装置从60万吨技改至110万吨。扩产的50万吨产能投资为0.7亿元/万吨，低于技改前万华烟台的1.06亿元/万吨，更是显著低于巴斯夫的1.96亿元/万吨、亨斯迈的2.12亿元/万吨。据万华此前管理层透露，烟台万华技改后相较于其他厂商有1500-2000元的完全成本优势。这相当于万华化学实现了低成本扩张，也就有了抢占其他竞争对手市场份额的底气。因为MDI是大宗商品，没有品牌溢价，只有做低成本，才能够提升盈利能力与核心竞争力。 03 万华化学业绩基本面要改善，乃至反转，仍然需要等待量价维度的实质性落地。量维度上，今明两年扩张至410万吨，确定性较强，较此前310万吨有32%以上的增长。价格维度上，目前看暂无很大的向上驱动力，大概率将维持箱体震荡态势。供给上，全球MDI市场较为宽松，主要系万华投产将要落地。需求上，伴随着美联储、欧洲央行开启降息周期，海外地产景气度有望迎来较大反弹，将提振海外MDI需求。国内市场方面，冰箱冷柜需求虽然有出口拉动，但国内仍然受到上游楼市持续疲软的负面影响，整体需求不算好，但未来有一定概率缓慢复苏。估值方面，万华化学跟随大市调整3年多了，PE从最高峰的60倍跌至目前的14.5倍，创下几年新低。从机构持仓维度看，截止8月16日，北向资金总计持有万华化学7.76%股份（较年初10%有所减仓），持有总市值为172亿元，位列所有重仓股第16名。公募基金方面，二季度末总计持有万华化学3.5亿股（仅次于2020Q4单季最高的3.6亿股），较一季度末加仓1.6亿股。从业绩增长潜力、估值维度以及机构持仓维度综合看，万华化学股价继续大幅下行概率较小，中长期看当前投资性价比不算差。但需要注意的是，鉴于A股大市跌跌不休，市场情绪悲观低迷，对于万华化学这类周期成长股同样不友好，期待短期估值大幅修复不太现实，接下来需做好继续煎熬的准备。（全文完）
格隆汇09-21 18:21
第二十七届北京·香港经济合作研讨洽谈会石景山区专题推介活动圆满举行
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事长李明顺、中国电科集团专家李技、首钢基金执行董事郑之敏等嘉宾结合各自领域经验，分享了AI技术在智慧城市、物流、工业智能化等场景中的应用前景，探讨了如何利用数据科学和AI推动区域经济高质量发展。本次会议贯彻落实了党的二十大精神和二十届三中全会精神，取得了丰硕成果，不仅展示了石景山区在科技创新和文化融合前沿的重要地位，还为石景山区和香港的深度合作搭建了桥梁。随着一系列合作项目的落地，石景山区将进一步借力人工智能、数字化技术，实现传统产业的转型升级，并在智慧城市、文化产业、金融服务等领域持续发力，推动京港合作迈向新高度。
金融界09-21 17:12
美联储降息，如何进行资产配置？
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美联储当地时间9月18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着美联储货币政策从紧缩转向宽松。如何看待此次降息？从历史上看，美联储历次降息周期中，股票、债券、汇率、黄金、美债等各类资产表现如何？哪些资产更有机会？预防式降息，利好风险偏好修复按照目的划分，美联储降息可以分为两类：一类是预防性降息，在经济出现放缓迹象时，降息以预防经济衰退风险；另一类是纾困性降息，即在经济陷入衰退或遭遇重大危机时，采取降息给予紧急补救。对于此次降息幅度，财通证券资管认为，美联储此次降息幅度略超市场预期，但从美国宏观数据来看，此次降息或更多出于预防性的目的，同时一定程度上或是对今年7月未降息的补偿。降息不仅有助于美国经济“软着陆”的实现，也反映出美联储对实现2%通胀目标的信心。华商瑞丰短债债券基金经理杜磊认为，美联储此次降息，其核心目的在于确保美国经济实现软着陆。随着美联储降息周期的开启，人民币汇率迎来了边际利好，同时也对国内的权益类资产和债券资产构成利好。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙周五表示，在美联储四年多来首次降息后，他对美国经济能否软着陆仍持怀疑态度，并表示他不会对这一结果“掉以轻心”。他指出，“我比其他人更怀疑。我认为这种可能性更低。我希望这是真的，但我也更怀疑通胀会如此轻易地消失，不是因为它没有下降，而是它已经下降，而且还可以进一步下降。” 戴蒙补充说，降息对美国总统选举几乎没有影响。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向，全球金融市场“闻风而动”。部分投行及券商认为，降息降低了美元资产的吸引力，促使国际投资者寻求更高收益的市场，估值较低的港股成为资金流入的热门选择。互联网、消费电子、生物科技、创新药、CRO、黄金及高股息等板块或将受益。且在美联储之后，香港金管局也宣布将基准利率下调50个基点。中国银河证券认为，2024年上半年，恒生科技指数营业收入累计同比增长8.93%，延续改善态势；归母净利润累计同比自2022年以来已过拐点，整体呈现回暖迹象，2024年上半年大幅增长100.45%，降本增效成果显著。且相较于港股市场整体，以恒生科技指数为代表的科技板块业绩显著占优。估值方面，恒生科技指数市盈率估值位于2020年以来低位水平，后续估值上涨空间较大。回顾过去六轮美联储降息周期，本次美联储降息与2019年的首次降息比较类似，降息的同时发表了较为强势的表态，但2019年9-10月仍连续两个月降息，市场风险偏好全面回升。本次美联储降息后，一定程度打开了国内继续降息的空间。降息后各类资产表现如何？美联储降息周期的开启，对全球各类资产的表现可能带来重大影响。那么，从历史几轮降息周期来看，哪些资产的表现更好？股市：有望利好A股市场在预防性降息周期内，降息刺激经济，带动企业盈利预期上涨，无风险收益率下行。受多方面利好因素影响，降息显著提振美股。而在纾困性降息周期内，经济出现实质性衰退，降息虽为股市提供增量资金，但投资者风险偏好下行，企业盈利基本面受损，即使降息也很难阻止股市整体估值的下行。因此，对美股表现起决定作用的，还是美国的经济基本面。财通证券资管权益研究团队认为，联储降息对A股或将形成利好。一方面，降息为中国货币政策提供了更多的灵活性，国内降息降准的空间有望被打开；另一方面，美联储降息可能会带来美元贬值，导致美元资产收益率下降，叠加人民币资产估值吸引力上升，有望吸引全球资金重新流入国内，有利于A股流动性改善和中长期基本面修复。不过，统计最近三次降息（2001.1.3-2003.6.25,2007.9.18-2008.12.16和2019.8.1-2019.10.31，剔除2020年3月短期快速降息的情况）后全球主要指数的表现发现，美联储降息初期对股市提振作用较明显，而降息中后期市场往往表现不佳。财通证券资管权益研究团队分析出现这种现象的主要原因或在于，美联储降息周期开启时，美国经济并未进入衰退，利率下行利好美股和全球权益资产，但是在上述三次美联储降息周期的中后期，美国经济均受到重大外部事件冲击而陷入经济衰退，基本面的恶化导致资本市场的表现往往欠佳。债市：短期限、低风险美债机会或更优除2020年3月因疫情大举降息之外，在剩下五轮降息周期中，美债收益率4次上涨（1995年、2001年、2007年和2019年）。分期限看，短期限债券受降息提振力度较大；分信用风险看，通常债券信用风险越低，收益率降幅越大。综合来看，短期限、低风险的债券受降息的提振作用更明显。美国1年期国债收益率与联邦基金利率相关性较高数据来源：Wind，统计区间：1995.1.3-2024.9.19。指数/市场过往表现不代表未来，上述展示不能作为投资收益保证，亦不作为投资建议。本材料举例阐述不代表对实际投资收益/数据的预测、保证。财通证券资管固收研究团队认为，当全球市场利率水平降低时，中国债券的相对吸引力增加，外资流入有利于推动国内债券收益率下行；同时，美联储降息可能减轻人民币汇率的压力，为中国央行提供更大的货币政策操作空间，而降准和降息等举措也有利于推动债市价格的上涨。外汇：美元贬值压力增加美联储降息，美元贬值压力增强。不过，汇率还受到国内外经济基本面相对强弱、国际贸易形势、流动性、避险情绪等多方面因素影响。历史上看，美联储历次降息周期内，日元、人民币和欧元等非美元汇率走势相对独立。黄金：长期利好或不变，短期警惕调整风险据财通证券资管梳理，美联储历史上五轮降息周期内（除2020年3月那轮降息），黄金价格4次上涨（1995年、2001年、2007年和2019年），2007年9月首次降息后的半年内，伦敦金现货价格涨幅近40%（数据来源：wind，统计区间：2007.9.18-2008.3.17）。通常，黄金价格与实际利率负相关，与通胀水平正相关。美联储降息，美元超发+地缘政治冲突+各国央行增持等因素，对黄金价格提供了长期支撑。不过，黄金“抢跑”行情较为明显，年内涨幅较大，当前的黄金价格或已经隐含了对美联储降息的预期，短期需要警惕预期兑现的风险，但中长期向上的逻辑依然较为强劲。黄金价格与美国10年期国债收益率呈负相关数据来源：Wind，统计区间：2004.8.24-2024.9.17。市场过往表现不代表未来，上述展示不能作为投资收益保证，亦不作为投资建议。本材料举例阐述不代表对实际投资收益/数据的预测、保证。
金融界09-21 16:12
固态电池会是未来吗？
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位投资实战派预见2024，中泰证券资管基金经理王路遥解答以上热点问题。近期世界动力电池大会在四川召开，固态电池已经成为主角了。还有媒体称之为下一代的电池技术，可以这样认为吗？(投资者问题) 王路遥：固态电池非常有希望成为下一代电池技术。固态电池最大的特点就是它跟现有的传统锂离子电池相比有比较明显的跨越和代差，无论是从形态、安全性、低温性能，尤其是消费者更关注的能量密度等各方面，都存在一个理论上非常高的天花板。按照理论测算或实验室能拿出的样品来看，固态电池相比现在的电池，会有明显提升。但提问的这位投资者说“展会上固态电池成为主角”，我对这个表述有异议。因为现在无论是定性还是定量，固态电池都还没有实现装车，所以我们更倾向于认为这次展会是大家对自己技术储备的一次展示，以及向外界传达自己技术路线规划的方向，并不代表短期可以形成成熟的技术。据我们比较长时间的跟踪和研究，固态电池在小规模量产方面仍有相当多基本原理性的问题不好解决。技术从萌芽到导入大概可以分成三步，一是科学底层原理层面通不通，比如不能违反热力学第一、第二定律，先不考虑成本、良率之类，在这个基础上能不能找到合适的材料。第二步是在工艺上，这些材料组合在一起，化学反应或者在物理层面上的变化是符合科学原理的、能走通的，这就意味着可以在实验室小规模复现，但未必能保证每一次实验室做出来的结果都一样。到下一步就是这个材料能不能小批量生产，这就涉及到工艺上的问题。如果说工艺可以，那还涉及到大规模量产的时候能不能保证低缺陷的形式能不能复制？即，让产业工人在有一定错误冗余的情况下能够生产，与此同时还得在成本上具备初步的竞争力。比如说不能比现在锂离子电池高太多。现在我们在前两步还是有一定的争议性，尤其是在第二步的工艺上。小规模量产现在还没实现？王路遥：对。无论是初创企业还是巨头，都能生产出固态电池。但单体很小，5安时、3 安时，要知道现在大的方形电池储能300安时，即使不是储能也有100多安时。与此同时还有关于快充之类的小性能，消费者只关注能量密度，其实上车需要测各种各样的指标，如果不测这些，用个几年以后你就会发现有问题。按我们现在跟踪的行业情况，还没有现在能落地的固态电池，目前最快的应该是 2026年，2026年确实有几家车厂号称要落地。值得注意的是，半固态跟全固态之间，只是名字有点像，但性质差别很大。半固态介于传统锂离子和固态之间。半固态这个定性比较模糊，是电解液的含量。目前大家所讲的半固态，其实更偏液态。出现新一代技术的时候，现有企业的优势会被消灭吗？现有优势公司对这种新技术是跟还是不跟？会不会出现新的龙头？王路遥定性来说，如果新一代固态电池技术落地，很可能会让现有企业的优势存在比较大的削弱。它跟光伏不一样，光伏确实是颠覆的情况比较多。固态电池目前来讲还是在用锂的这一套电化学体系，所以企业对于电池的理解积淀是有帮助。但有一个地方不是很理想，那就是涉及到生产工艺会有比较大幅的调整。我们了解的固态电池真正的麻烦是成膜工艺。传统工艺是往里面注液，但如果是固态电池，必须需要让这层固态电解质跟它贴合压实。这个过程要么是通过压，要么是通过烧，不同的固态电池的材料成型方法不一样。总归要通过一种方法把这两块材料贴合在一起，而且在使用过程中不能发生明显碎裂。所以这个过程涉及到的工艺跟传统锂离子电池的生产工艺会有比较大的调整。过去工艺上的卷绕和一些小技巧就用不上了，大家重回同一起跑线，就是选择合适的原材料成型。这个过程中技术壁垒会进一步集中在电池这块。我们现在看到，初创公司会对固态电池比较感兴趣。现有的优秀公司对这种新技术的态度是？王路遥：如果从自己利益这个角度来看，大家主动去牵头破坏现有技术格局的积极性是偏不足的。我们无法精确定位他们想法是偏乐观还是悲观，但总归他们会倾向于保守，如果说没有看到一个明显趋势，我们观察到的这些龙头更多是进行储备和研究，万一别人推动了这个齿轮，要么得跟得上，要么得先拔头筹，自己不能没有。但要说让企业主动去打破技术垄断、利益格局，积极性不那么强。很有可能的情况是，龙头企业已经掌握了相对成熟的技术，但不会大规模扶植产业链。产业化速度与龙头的积极性或者说龙头的战略想法有关。技术从出现到挣钱的时间周期要多长？王路遥：它既与研发或者是小批量生产过程中的技术进步有关，也与龙头的想法有关。有些人觉得只要技术走通了、钱不是问题。但钱不是问题的前提是真正走通了。这就是一个先有鸡还是先有蛋的问题，你不先砸钱把它跑通了，别人根本看不出这条技术路线能不能在破产之前见到曙光。很多企业面临这样的问题，投早了对于一个小企业来讲很有可能是灭顶之灾，再回头去讲干的事是对还是错，意义都不大。如果说最终的利润率没有新技术那么高，弯道超车的机会还大吗？王路遥：不是所有的企业就出发点而言都想把自己做成最终的龙头或百年公司。按我们一般做小本买卖，比如开一个餐馆，根本不会想10年以后会不会破产，只会想两年会不会回本，剩下几年都是净赚。如果技术方面有可取之处，终局有可能是被大企业给收购，或者IPO上市而成为行业二梯队公司。当然动力电池竞争比较惨烈，二梯队普遍都不赚钱，但挺多行业二梯队能赚到社会的平均回报、6个点到8个点之间也很正常，这个区间对于一些上市公司来讲完全能够接受。站在他们的角度，如果觉得自己具备一定的技术积淀，看好一个新技术的发生，我完全理解他们投入的动力，共同来推动行业的技术发展。新技术是否会形成新的产业链，从而形成新的竞争格局？王路遥：这主要是对固态电池来讲，固态电池会加速正极负极的新材料导入，之前的难点主要在于原有的不支持这么激进的原材料的应用。上游做的事情主要是按照封装要求做出来。上游并不考虑用了以后会遇到什么问题。所以固态电解质是个全新的东西，但正级、负级要是有能力用更激进的材料，当然可以配合研发更激进的生产。国内企业在固态电池领域的国际竞争力如何？王路遥：有竞争力。电池领域真正有资格坐上牌桌的，就是中、日、韩三个国家。日韩的产业发展是跟着3C产业做配套起来的，后来日本掉队比较明显，因为日本在技术或者是规模化始终做得比较保守。后来崛起的是韩国，我们现在的新能源车企、锂离子电池龙头，前身都是在为日韩企业做代工或者说做生产。形成技术储备以后，尽管车规级要求变得更严格，但底层是相通的，后来中国在2013-2015年做了比较大的战略抉择，给了比较大的政策支持，实现了相对日韩企业的明显反超。最近前十名的全球动力电池装机配套企业里，中国应该至少占了三席，也可能是四席甚至更多。固态电池这部分其实也是这三个国家布局得比较早。中国企业的特点是，龙头、二线、初创和整车厂企业都做了比较大的布局，百花齐放。日本这边主要是丰田（提及企业仅作为案例说明，不代表投资建议，下同），松下跟丰田应该是合作关系，但从专利数上看，丰田一骑绝尘。从专利数和布局时间看，丰田应该押宝固态电池是解决现有瓶颈的未来之光。所以它在这三个国家间暂时处于领先。韩国应该LG和SK on为主，它们也是传统龙头。如果固态电池不出现太大的颠覆，我还是非常看好中国能继续拔得头筹。它是比较大的迭代，但没有脱离开传统。我还是相信，从以前锂离子的发展来看，产业链配套、投放，以及终端市场的拉动这几点更重要。基金经理介绍王路遥，中泰ESG主题6个月持有混合发起基金经理，清华大学热能工程硕士。 8年行业研究经验，负责新能源、机械等先进制造领域的研究，偏好从产业链上下游关系以及横向比较视角挖掘投资机会。
金融界09-21 15:52

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