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中国平安(601318.SH/2318.HK)：高分红凸显价值属性，寿险主业加速修复

寿险推出了“保险+服务”产品，依托集团医疗健康生态圈不断强化医疗健康、居家养老、高端养老三大核心服务，满足客户更深层次的康养需求。对于客户而言，市面上有关健康、医疗、养老的服务和机构五花八门、良莠不齐，想要得到最适配的产品服务需要极高的寻租成本，平安依靠自身的产业地位，可以连接整合其中最优秀的康养资源。这也是对保险核心主业的充分赋能，带来新客源的同时提升客户粘性。据了解，2023年，集团64%的新增客户来自医疗健康生态圈，享有"保险+服务"权益的客户为平安寿险贡献的新业务价值占比达到73%，同比提升18个百分点。二、长期优秀表现离不开正确战略的落地如果只能选择一个指标来判断上市公司经营情况的话，巴菲特所钟爱的净资产收益率（ROE）无疑是能够得到最大范围认同的一个。 2023年，平安的营运ROE为13.2%，同比提升了约3个百分点。把镜头拉长到近十年的时间维度来看，即便是在前几年深度转型带来业绩压力的时候，ROE这一核心指标也始终保持在两位数。能够在长时间保持着如此高水准的经营效果，很大程度上离不开四个字--综合金融，这也是平安与保险同业之间最根本的差异。在技术进步、市场竞争日益激烈的当下，金融业从分业经营走向混业经营的趋势早已明朗，平安从上世纪90年代开始着力于综合金融的构想，正符合如今金融业发展大势。一方面，客户对于一站式金融服务的需求日益增长，他们希望在单一的金融机构内获得包括存款、贷款、投资、保险等在内的全方位金融服务。另一方面，金融机构可以通过混业经营来拓宽收入来源、分散风险，并提供更加综合的金融解决方案。这也是平安管理层一直强调的重要优势，即“东方不亮西方亮”。而且，在综合金融模式下，平安实现降本增效有了更强有力的抓手。平安银行、健康险、证券在对内获客的成本，仅为对外成本的5-7成左右。而且，得益于平安在科技实力上的沉淀，平安拥有国际领先、亚洲最大的后援服务平台，通过后台集中、规则管控以及工具赋能等建立了一体化、智能化的服务体系，规模效应下运营成本会更低，同时在全方位服务客户的同时能够更精细化客户的画像，进而降低金融业务风险。尽管综合金融模式的优势足够突出，但想要做到这一点，并非没有门槛。首先，金融机构执业有资质要求，平安依靠全牌照优势，早已成为了覆盖保险、银行、证券、基金、信托、资管的综合金融集团，能够为客户提供一站式的综合金融解决方案。此外，如何把客户所需的产品服务进行精准投送，非常考验金融机构的技术实力。平安根据资产等级、人生阶段和职业三个维度划分客群，并根据客户的特定标签进行针对性营销，提升效率的同时降低对客户的打扰。再者，平安拥有足够庞大的用户基础，也只有足够大的客户基数在不同子公司之间相互迁徙才能创造足够大的增量价值。截至2023年末，平安持有跨子公司合同的客户数接近9000万人。从寿险业务角度来看，集团内非寿客户1.7亿，其中待迁徙的高价值客户约2500万，这部分客户一旦交叉渗透起来，可以带来的额外利润相当可观。随着高价值客户在不同子公司之间拥有的业务种类越多，其产生的粘性也更强，创造的效益自然也更大。据平安披露，当客户持有合同数超过4个时，留存率高达97%以上。年资5年的客户，客均利润是1年内客户的1.7倍。值得一提的是，综合金融战略的不断推行使得平安重构了以“三数”（客户数、客均合同数、客均利润数）为核心的新估值框架。这三个指标的持续上升验证了平安的综合金融模式正确性，2015年至今，客户数增长超2倍，客均利润和客均合同也实现了1.5-2倍的增长。三、医疗养老勾画新曲线金融是现在时，医疗是未来时。这句话在“银发经济”成为市场焦点的今天有了更深的含义，也在最新的平安财报中体现得淋漓尽致。在今年的政府工作报告中，“养老”一词被提及了13次之多。国家社科基金《养老消费与养老产业发展研究》课题组测算，到2050年养老产业规模预计会达到21.95万亿元。作为最先切入这个十万亿级蓝海市场的金融巨擘，平安创新性地推出了“保险+养老”产品，并采用了“居家养老”和“高端养老”双线并行的方式。据统计，9成养老人群选择居家养老，平安采用了“智能管家+生活管家+专属医生”三位一体的养老管家模式。其中，智能管家是基于平安自主研发的智能系统,通过智能音箱来提供生活助手、智慧物联等功能；生活管家则是线上的真人管家，能够7*24小时响应老人的需求；医生管家则是线上全科医生,能提供全天候实时音视频问诊服务。针对3%的高端养老需求，平安通过旗下高端养老品牌“臻颐年”，打造了高端康养社区的标杆，目前已在北京、上海、广州、深圳等主要城市的中心地带建立了多个高品质的养老社区。随着产品权益的不断丰富完善，臻颐年甚至突破了养老社区的地理位置限制，为老人提供国内旅居以及与海外第三方合作的全球旅居。从重要程度来看，医疗健康是养老的核心，而且在许多疾病年轻化的当下，医疗健康更是脱离了养老范畴，需求面越来越广。能否为客户提供广泛的优质医疗健康资源，成为了决胜未来的关键。为此，平安不断加码医疗健康生态圈的建设。截至2023年12月31日，平安内外部医生团队超5万人，合作医院数超3.6万家，已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖，合作健康管理机构数超10万家，合作药店数达23万家。生态圈的持续扩容，意味着客户能够享受到的一站式服务内容更加宽泛，对于金融主业也是直接赋能。平安集团的保险客户在拥有一个金融账户的同时，也拥有了一个健康账户。比如平安集团通过平安健康的“臻享RUN”健康服务计划，向寿险用户提供特色体检、在线问诊、预约挂号及陪诊、控糖管理、重疾专案管理等亮点服务，从而打造省心、省时、又省钱的一站式医疗健康服务，有助于强化客户粘性，提升客户的价值潜力。截至2023年年末，在中国平安超2亿的个人客户中有约64%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务，其客均合同数约3.37个、客均AUM达5.59万元，分别为不使用医疗健康生态圈服务的个人客户的1.6倍、3.5倍。四、结语这份财报也得到了一众机构的认可。中金公司认为，资管业务亏损及信用险赔付拖累了营运利润，但NBV 增速亮眼，业务质态进一步改善。随着减值压力边际缓解和权益市场企稳，预计公司利润有望触底回升。对平安的A股和H股均给予了“跑赢行业”的评级。东吴证券研报认为，平安的现金分红略超预期，显示出了公司对股东回报的重视，并强调公司寿险业务价值拐点已经确立，给予了平安“买入”评级，并预计2024-2026年归母净利润将呈现增长趋势。国泰君安则认为，中国平安的新业务价值（NBV）较快增长，显示出渠道改革的成效，同样预计中国平安的净利润将在未来几年呈现增长趋势，维持了对平安的“增持”评级。总的来看，在经历改革阵痛期后，平安的核心业绩数据持续释放积极信号，叠加经济复苏趋势提振保险需求预期带来负债端修复，以及权益市场回暖下资产端的修复，平安向上增长的确定性越来越高。

格隆汇2024-03-22

中国平安(601318.SH/2318.HK)：高分红凸显价值属性，寿险主业加速修复

寿险推出了“保险+服务”产品，依托集团医疗健康生态圈不断强化医疗健康、居家养老、高端养老三大核心服务，满足客户更深层次的康养需求。对于客户而言，市面上有关健康、医疗、养老的服务和机构五花八门、良莠不齐，想要得到最适配的产品服务需要极高的寻租成本，平安依靠自身的产业地位，可以连接整合其中最优秀的康养资源。这也是对保险核心主业的充分赋能，带来新客源的同时提升客户粘性。据了解，2023年，集团64%的新增客户来自医疗健康生态圈，享有"保险+服务"权益的客户为平安寿险贡献的新业务价值占比达到73%，同比提升18个百分点。二、长期优秀表现离不开正确战略的落地如果只能选择一个指标来判断上市公司经营情况的话，巴菲特所钟爱的净资产收益率（ROE）无疑是能够得到最大范围认同的一个。 2023年，平安的营运ROE为13.2%，同比提升了约3个百分点。把镜头拉长到近十年的时间维度来看，即便是在前几年深度转型带来业绩压力的时候，ROE这一核心指标也始终保持在两位数。能够在长时间保持着如此高水准的经营效果，很大程度上离不开四个字--综合金融，这也是平安与保险同业之间最根本的差异。在技术进步、市场竞争日益激烈的当下，金融业从分业经营走向混业经营的趋势早已明朗，平安从上世纪90年代开始着力于综合金融的构想，正符合如今金融业发展大势。一方面，客户对于一站式金融服务的需求日益增长，他们希望在单一的金融机构内获得包括存款、贷款、投资、保险等在内的全方位金融服务。另一方面，金融机构可以通过混业经营来拓宽收入来源、分散风险，并提供更加综合的金融解决方案。这也是平安管理层一直强调的重要优势，即“东方不亮西方亮”。而且，在综合金融模式下，平安实现降本增效有了更强有力的抓手。平安银行、健康险、证券在对内获客的成本，仅为对外成本的5-7成左右。而且，得益于平安在科技实力上的沉淀，平安拥有国际领先、亚洲最大的后援服务平台，通过后台集中、规则管控以及工具赋能等建立了一体化、智能化的服务体系，规模效应下运营成本会更低，同时在全方位服务客户的同时能够更精细化客户的画像，进而降低金融业务风险。尽管综合金融模式的优势足够突出，但想要做到这一点，并非没有门槛。首先，金融机构执业有资质要求，平安依靠全牌照优势，早已成为了覆盖保险、银行、证券、基金、信托、资管的综合金融集团，能够为客户提供一站式的综合金融解决方案。此外，如何把客户所需的产品服务进行精准投送，非常考验金融机构的技术实力。平安根据资产等级、人生阶段和职业三个维度划分客群，并根据客户的特定标签进行针对性营销，提升效率的同时降低对客户的打扰。再者，平安拥有足够庞大的用户基础，也只有足够大的客户基数在不同子公司之间相互迁徙才能创造足够大的增量价值。截至2023年末，平安持有跨子公司合同的客户数接近9000万人。从寿险业务角度来看，集团内非寿客户1.7亿，其中待迁徙的高价值客户约2500万，这部分客户一旦交叉渗透起来，可以带来的额外利润相当可观。随着高价值客户在不同子公司之间拥有的业务种类越多，其产生的粘性也更强，创造的效益自然也更大。据平安披露，当客户持有合同数超过4个时，留存率高达97%以上。年资5年的客户，客均利润是1年内客户的1.7倍。值得一提的是，综合金融战略的不断推行使得平安重构了以“三数”（客户数、客均合同数、客均利润数）为核心的新估值框架。这三个指标的持续上升验证了平安的综合金融模式正确性，2015年至今，客户数增长超2倍，客均利润和客均合同也实现了1.5-2倍的增长。三、医疗养老勾画新曲线金融是现在时，医疗是未来时。这句话在“银发经济”成为市场焦点的今天有了更深的含义，也在最新的平安财报中体现得淋漓尽致。在今年的政府工作报告中，“养老”一词被提及了13次之多。国家社科基金《养老消费与养老产业发展研究》课题组测算，到2050年养老产业规模预计会达到21.95万亿元。作为最先切入这个十万亿级蓝海市场的金融巨擘，平安创新性地推出了“保险+养老”产品，并采用了“居家养老”和“高端养老”双线并行的方式。据统计，9成养老人群选择居家养老，平安采用了“智能管家+生活管家+专属医生”三位一体的养老管家模式。其中，智能管家是基于平安自主研发的智能系统,通过智能音箱来提供生活助手、智慧物联等功能；生活管家则是线上的真人管家，能够7*24小时响应老人的需求；医生管家则是线上全科医生,能提供全天候实时音视频问诊服务。针对3%的高端养老需求，平安通过旗下高端养老品牌“臻颐年”，打造了高端康养社区的标杆，目前已在北京、上海、广州、深圳等主要城市的中心地带建立了多个高品质的养老社区。随着产品权益的不断丰富完善，臻颐年甚至突破了养老社区的地理位置限制，为老人提供国内旅居以及与海外第三方合作的全球旅居。从重要程度来看，医疗健康是养老的核心，而且在许多疾病年轻化的当下，医疗健康更是脱离了养老范畴，需求面越来越广。能否为客户提供广泛的优质医疗健康资源，成为了决胜未来的关键。为此，平安不断加码医疗健康生态圈的建设。截至2023年12月31日，平安内外部医生团队超5万人，合作医院数超3.6万家，已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖，合作健康管理机构数超10万家，合作药店数达23万家。生态圈的持续扩容，意味着客户能够享受到的一站式服务内容更加宽泛，对于金融主业也是直接赋能。平安集团的保险客户在拥有一个金融账户的同时，也拥有了一个健康账户。比如平安集团通过平安健康的“臻享RUN”健康服务计划，向寿险用户提供特色体检、在线问诊、预约挂号及陪诊、控糖管理、重疾专案管理等亮点服务，从而打造省心、省时、又省钱的一站式医疗健康服务，有助于强化客户粘性，提升客户的价值潜力。截至2023年年末，在中国平安超2亿的个人客户中有约64%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务，其客均合同数约3.37个、客均AUM达5.59万元，分别为不使用医疗健康生态圈服务的个人客户的1.6倍、3.5倍。四、结语这份财报也得到了一众机构的认可。中金公司认为，资管业务亏损及信用险赔付拖累了营运利润，但NBV 增速亮眼，业务质态进一步改善。随着减值压力边际缓解和权益市场企稳，预计公司利润有望触底回升。对平安的A股和H股均给予了“跑赢行业”的评级。东吴证券研报认为，平安的现金分红略超预期，显示出了公司对股东回报的重视，并强调公司寿险业务价值拐点已经确立，给予了平安“买入”评级，并预计2024-2026年归母净利润将呈现增长趋势。国泰君安则认为，中国平安的新业务价值（NBV）较快增长，显示出渠道改革的成效，同样预计中国平安的净利润将在未来几年呈现增长趋势，维持了对平安的“增持”评级。总的来看，在经历改革阵痛期后，平安的核心业绩数据持续释放积极信号，叠加经济复苏趋势提振保险需求预期带来负债端修复，以及权益市场回暖下资产端的修复，平安向上增长的确定性越来越高。

格隆汇2024-03-22

龙芯中科：1—2月107款产品适配龙芯桌面和服务器平台

6款。适配产品面向安全防护、人工智能、医疗健康等多个领域。

金融界2024-03-22

海通恒信(01905)下跌10.26%，报1.05元/股

源环保、数据信息、工程建设、文化旅游、医疗健康等行业。截至2021年12月31日，公司总资产超1100亿元人民币，净资产超170亿元人民币，信用评级AAA级，员工总数1800余人，业务遍布全国400多个城市及香港等地区。截至2023年三季报，海通恒信营业总收入66.2亿元、净利润12.12亿元。 3月28日，海通恒信将披露2023财年年报。

金融界2024-03-22

四维度确定性，把握复宏汉霖(2696.HK)的价值成长路径

性。相关数据统计显示，过去一年，国内医疗健康领域IPO事件46起，同比下降44%，募资金额为63亿美元，同比下降56%。此外，在创新药方面，2023年，创新药一级市场投触资总金额达255.4亿美元，同比下降23.2%。在医药资本寒风凛冽的背景下，药企从资本市场融资不断碰壁，自造血能力业已成为企业扛过寒冬，迎来下一个资本回暖的底牌。与此同时，不确定性的环境，如何保持稳健经营，也已经是各大药企的必修课。近日交出财报的复宏汉霖(2696.HK)就为外界展示了它独特的经营“平衡术”。 1、增长，盈利，安全的三要素平衡站在当下来看，在行业不景气的大环境下，药企如何在市场竞争中找到持续的增长点，维持良好的盈利能力，同时要保证稳健的经营和管理，以应对行业的各种挑战和不确定性，已经变得尤为重要。只有在这三个方面取得平衡，医药公司才能够持续稳健地发展，实现长期的价值增长。聚焦到复宏汉霖，作为一家国际化的创新生物制药公司，其在追求长期增长的过程中，通过平衡增长、盈利和安全三个要素，构筑了一个稳健发展的基础。这一平衡实际也已经在公司的财报中得到反复验证。财报数据来看，2023年，公司实现营收53.95亿元人民币，同比增长67.8%；实现净利润5.46亿元。这是继2023首次实现半年度盈利之后，公司首次实现全年度盈利。实际上，早在2021年4月，复宏汉霖就通过港交所市值/收益测试成功移除“B”标记，成港交所第四只甩去“B”生物科技股，对外展现了公司的盈利实力。如果说，当时业绩更多的是依靠国内首款生物类似药汉利康的销售收入和利润分成扛起大旗，如今随着首款中欧双批国产生物药汉曲优和公司自研创新药汉斯状等多个产品陆续获批上市和商业化快速放量，公司的经营现金流持续从2021年的0.9亿元一路增长至2023年达到10.48亿元，盈利能力也得到了全面的巩固，与行业内一众还处在高投入高风险状态的公司形成鲜明对比。可以说，公司已经构筑了一个由研发、销售、盈利等环节相互支持和促进的良性发展循环，即，研发投入带来优质产品——产品推动销售增长——销售增长反哺研发——研发成功带来更多创新产品——盈利增加促进持续投入。研发创新为商业化提供了充分的支撑，而商业化的成功又为进一步的创新研发提供了资金和市场基础。在这一循环下，使得复宏汉霖能够持续不断地提供新产品，满足市场需求，实现持续增长和盈利。分析来看，这一关键能力的构建正是复宏汉霖能够完成从biotech到biopharma高效蜕变与进化的原因。一方面，公司通过早期的前瞻性选品和国际化的质量开发标准，奠定了良好的研发实力和自主平台能力。也让公司在研发方面具有较高的自主性和延续性，有望持续不断地推出新的药物候选物和疗法。根据披露，2023年公司推进HLX42、HLX43、HLX6018（创新抗GARP/TGF-β1单抗）和HLX99（多重药理学小分子）等多款潜在first/best-in-class产品进入临床/临床注册申报阶段，并成功获得多款产品的突破性疗法认定和快速通道资格认定。另一方面，在坚实的研发实力支撑和“生物类似药和创新药”双轮驱动的战略导向下，公司积极推进如高潜力大品种生物类似药的临床，同时围绕未满足的临床需求，坚持投入创新研发，今年亦有两款处于临床中后期的消化道肿瘤积极研究结果在ASCO GI上发表。产品多样性和完备性使得公司的盈利模式更加稳健，降低了市场风险。最后，公司坚持国际化开发和市场拓展，注重商业化的可行性和市场落地，在全球范围内加速推进多款产品的临床研究和市场布局，累计已就管线中8个产品达成海外授权，携手合作伙伴开拓全球市场，潜在分担了产品的开发风险和费用，并为公司带来了可观的授权许可收入。报告期内，公司亦引进一款处于全球III期临床阶段的新型乳腺癌内分泌疗法lasofoxifene，对公司的管线形成了有效补充。 2、产品、创新、技术、出海构筑四维确定性在笔者看来，复宏汉霖的价值成长路径可以从如下四个方面的确定性来解析：确定性1：产品复宏汉霖的产品管线丰富多样，涵盖约60个分子，覆盖抗体、抗体偶联药物、融合蛋白、小分子药物等药物形式，其中超过80%的产品为自主开发。目前公司已经在国内上市5款产品，在国际上市2款产品，触达40多个市场，覆盖亚洲、欧洲、大洋洲和拉丁美洲。这些商业化的产品，持续的营收增长和不断兑现的盈利能力，能够为公司提供稳定的现金流，支撑公司业务基本盘。以自研的生物创新药汉斯状（俗称“H药”）来看，产品于2022年3月获批上市，2023年实现营收已经达到11.20亿元，同比增长230.2%。此外，早在2020年就已上市的汉曲优仍然保持高增速状态，去年实现营收26.44亿元，同比增长56.1%。不难看到，公司2023年业绩的快速增长，汉曲优、汉斯状可谓功不可没。与此同时，其他在研管线也正加速成果转化落地，多款产品管线更是获得突破性疗法认定和快速通道资格认定，上市进程持续加快。在这些高潜力、高价值管线后续的商业化兑现预期下，公司的业绩成长路径清晰且潜力巨大。确定性2：创新复宏汉霖不断投入研发，并已反复验证了自身的创新能力。公司始终以创新为核心驱动力，在产品开发和市场拓展中持续保持领先地位。一开始，公司以生物类似药为市场突破口，聚焦海外重磅药巨大的可替代市场。这一策略不仅为公司打开了相对清晰的产品研发成功路径，同时也为其提供了明确的市场机会。通过自主研发和创新，公司成功推出了汉利康、汉曲优等一系列高质量的生物类似药，目前管线里面已有11个生物类似药，如帕妥珠单抗、地舒单抗等，满足了市场对质量、价格和供应的需求，实现了产品的商业化并取得了可观的市场份额。同时，随着公司产品商业化的不断兑现，公司也持续强化了自身的销售、渠道和生产能力。通过不断优化销售策略、拓展销售渠道，并加大生产线投入，注重技术和产品的持续改进与优化，确保产品的供应稳定和质量可控，以满足市场和消费者的不断变化的需求。仅从产能层面来看，截至23年底，复宏汉霖具备的商业化产能合计达4.8万升，能够全面支持境内外获批上市产品的商业化需求。从质量层面来看，公司一直以来对标国际最高标准构建质量管理体系，公司生产基地此前已获得中国和欧盟GMP认证，23年内先后就汉曲优、H药、汉利康等重磅产品获得药品检查合作计划（PIC/S）成员印尼和巴西GMP认证，并就H药相关产线获欧盟GMP认证，并接受美国FDA对汉曲优的上市许可前检查。通过持续的创新投入和积极的市场导向策略，复宏汉霖不断提升自身的创新能力，从而实现了产品的商业化和市场拓展，为公司未来的发展奠定了坚实的基础。确定性3：技术复宏汉霖拥有成熟的技术平台和丰富的行业经验，使得公司能够在技术复用和累积效应下，不断推出具有强竞争力的产品，这些经验的积累和技术研发体系为公司的长期发展提供了保障。公司注重技术平台的打造，同时重视多方优质资源整合以及差异化的布局。如，在ADC领域，公司打造了具有独立知识产权的ADC技术平台“汉联”（Hanjugator），其备开发高安全性、高选择性和高效能等优势的ADC产品，并能有效拓展ADC产品的应用场景，为公司在研发具有差异化优势和显著临床价值的抗体偶联药物方面提供强有力支持。同时复宏汉霖亦积极与宜联生物、诺灵生物等国内ADC Biotech进行合作，依靠扎实的研发内功和前瞻性的布局策略，公司正持续在ADC领域取得突破。确定性4：出海复宏汉霖已经具备成熟的出海经验和多个产品在海外的落地，为全球布局持续扩张提供了确定性和更广阔的增长空间。继续以其自研的“拳头产品”汉曲优来看，2023年新增泰国、菲律宾和巴西获准上市。截至目前，汉曲优已在40多个国家和地区获批上市，也是目前获批上市国家和地区最多的国产生物类似药。此外该产品被纳入中国、英国、法国和德国等国家医保。值得一提的是，在去年年底，复宏汉霖首个创新型单抗汉斯状也在印尼获批，实现了国产抗PD-1单抗首次在东南亚国家成功获批上市。目前，复宏汉霖也正与合作伙伴就H药在超过70个国家进行合作。基于复宏汉霖在海外市场的积极布局和持续拓展以及被持续验证的落地能力，有充分理由预期其在全球范围内将进一步扩大市场份额，实现更加稳健的增长。 3、结语当下，伴随国家层面持续加大对医药创新的支持，行业利好不断涌现。经历了长时间的调整，整个医药板块在低估环境下的回升预期已经愈发强烈，情绪修复也已经在演绎当中。在此背景下，那些具备持续兑现盈利增长与安全高效经营的药企有望获得市场资金的关注。聚焦到复宏汉霖，公司构建了稳固的发展根基持续经受住市场考验，同时，通过在产品、创新、技术和出海四个维度为外界也展现了公司清晰可见的发展路径，这一点相信对市场投资人而言，已足够具备吸引力。

格隆汇2024-03-22

四维度确定性，把握复宏汉霖(2696.HK)的价值成长路径

性。相关数据统计显示，过去一年，国内医疗健康领域IPO事件46起，同比下降44%，募资金额为63亿美元，同比下降56%。此外，在创新药方面，2023年，创新药一级市场投触资总金额达255.4亿美元，同比下降23.2%。在医药资本寒风凛冽的背景下，药企从资本市场融资不断碰壁，自造血能力业已成为企业扛过寒冬，迎来下一个资本回暖的底牌。与此同时，不确定性的环境，如何保持稳健经营，也已经是各大药企的必修课。近日交出财报的复宏汉霖(2696.HK)就为外界展示了它独特的经营“平衡术”。 1、增长，盈利，安全的三要素平衡站在当下来看，在行业不景气的大环境下，药企如何在市场竞争中找到持续的增长点，维持良好的盈利能力，同时要保证稳健的经营和管理，以应对行业的各种挑战和不确定性，已经变得尤为重要。只有在这三个方面取得平衡，医药公司才能够持续稳健地发展，实现长期的价值增长。聚焦到复宏汉霖，作为一家国际化的创新生物制药公司，其在追求长期增长的过程中，通过平衡增长、盈利和安全三个要素，构筑了一个稳健发展的基础。这一平衡实际也已经在公司的财报中得到反复验证。财报数据来看，2023年，公司实现营收53.95亿元人民币，同比增长67.8%；实现净利润5.46亿元。这是继2023首次实现半年度盈利之后，公司首次实现全年度盈利。实际上，早在2021年4月，复宏汉霖就通过港交所市值/收益测试成功移除“B”标记，成港交所第四只甩去“B”生物科技股，对外展现了公司的盈利实力。如果说，当时业绩更多的是依靠国内首款生物类似药汉利康的销售收入和利润分成扛起大旗，如今随着首款中欧双批国产生物药汉曲优和公司自研创新药汉斯状等多个产品陆续获批上市和商业化快速放量，公司的经营现金流持续从2021年的0.9亿元一路增长至2023年达到10.48亿元，盈利能力也得到了全面的巩固，与行业内一众还处在高投入高风险状态的公司形成鲜明对比。可以说，公司已经构筑了一个由研发、销售、盈利等环节相互支持和促进的良性发展循环，即，研发投入带来优质产品——产品推动销售增长——销售增长反哺研发——研发成功带来更多创新产品——盈利增加促进持续投入。研发创新为商业化提供了充分的支撑，而商业化的成功又为进一步的创新研发提供了资金和市场基础。在这一循环下，使得复宏汉霖能够持续不断地提供新产品，满足市场需求，实现持续增长和盈利。分析来看，这一关键能力的构建正是复宏汉霖能够完成从biotech到biopharma高效蜕变与进化的原因。一方面，公司通过早期的前瞻性选品和国际化的质量开发标准，奠定了良好的研发实力和自主平台能力。也让公司在研发方面具有较高的自主性和延续性，有望持续不断地推出新的药物候选物和疗法。根据披露，2023年公司推进HLX42、HLX43、HLX6018（创新抗GARP/TGF-β1单抗）和HLX99（多重药理学小分子）等多款潜在first/best-in-class产品进入临床/临床注册申报阶段，并成功获得多款产品的突破性疗法认定和快速通道资格认定。另一方面，在坚实的研发实力支撑和“生物类似药和创新药”双轮驱动的战略导向下，公司积极推进如高潜力大品种生物类似药的临床，同时围绕未满足的临床需求，坚持投入创新研发，今年亦有两款处于临床中后期的消化道肿瘤积极研究结果在ASCO GI上发表。产品多样性和完备性使得公司的盈利模式更加稳健，降低了市场风险。最后，公司坚持国际化开发和市场拓展，注重商业化的可行性和市场落地，在全球范围内加速推进多款产品的临床研究和市场布局，累计已就管线中8个产品达成海外授权，携手合作伙伴开拓全球市场，潜在分担了产品的开发风险和费用，并为公司带来了可观的授权许可收入。报告期内，公司亦引进一款处于全球III期临床阶段的新型乳腺癌内分泌疗法lasofoxifene，对公司的管线形成了有效补充。 2、产品、创新、技术、出海构筑四维确定性在笔者看来，复宏汉霖的价值成长路径可以从如下四个方面的确定性来解析：确定性1：产品复宏汉霖的产品管线丰富多样，涵盖约60个分子，覆盖抗体、抗体偶联药物、融合蛋白、小分子药物等药物形式，其中超过80%的产品为自主开发。目前公司已经在国内上市5款产品，在国际上市2款产品，触达40多个市场，覆盖亚洲、欧洲、大洋洲和拉丁美洲。这些商业化的产品，持续的营收增长和不断兑现的盈利能力，能够为公司提供稳定的现金流，支撑公司业务基本盘。以自研的生物创新药汉斯状（俗称“H药”）来看，产品于2022年3月获批上市，2023年实现营收已经达到11.20亿元，同比增长230.2%。此外，早在2020年就已上市的汉曲优仍然保持高增速状态，去年实现营收26.44亿元，同比增长56.1%。不难看到，公司2023年业绩的快速增长，汉曲优、汉斯状可谓功不可没。与此同时，其他在研管线也正加速成果转化落地，多款产品管线更是获得突破性疗法认定和快速通道资格认定，上市进程持续加快。在这些高潜力、高价值管线后续的商业化兑现预期下，公司的业绩成长路径清晰且潜力巨大。确定性2：创新复宏汉霖不断投入研发，并已反复验证了自身的创新能力。公司始终以创新为核心驱动力，在产品开发和市场拓展中持续保持领先地位。一开始，公司以生物类似药为市场突破口，聚焦海外重磅药巨大的可替代市场。这一策略不仅为公司打开了相对清晰的产品研发成功路径，同时也为其提供了明确的市场机会。通过自主研发和创新，公司成功推出了汉利康、汉曲优等一系列高质量的生物类似药，目前管线里面已有11个生物类似药，如帕妥珠单抗、地舒单抗等，满足了市场对质量、价格和供应的需求，实现了产品的商业化并取得了可观的市场份额。同时，随着公司产品商业化的不断兑现，公司也持续强化了自身的销售、渠道和生产能力。通过不断优化销售策略、拓展销售渠道，并加大生产线投入，注重技术和产品的持续改进与优化，确保产品的供应稳定和质量可控，以满足市场和消费者的不断变化的需求。仅从产能层面来看，截至23年底，复宏汉霖具备的商业化产能合计达4.8万升，能够全面支持境内外获批上市产品的商业化需求。从质量层面来看，公司一直以来对标国际最高标准构建质量管理体系，公司生产基地此前已获得中国和欧盟GMP认证，23年内先后就汉曲优、H药、汉利康等重磅产品获得药品检查合作计划（PIC/S）成员印尼和巴西GMP认证，并就H药相关产线获欧盟GMP认证，并接受美国FDA对汉曲优的上市许可前检查。通过持续的创新投入和积极的市场导向策略，复宏汉霖不断提升自身的创新能力，从而实现了产品的商业化和市场拓展，为公司未来的发展奠定了坚实的基础。确定性3：技术复宏汉霖拥有成熟的技术平台和丰富的行业经验，使得公司能够在技术复用和累积效应下，不断推出具有强竞争力的产品，这些经验的积累和技术研发体系为公司的长期发展提供了保障。公司注重技术平台的打造，同时重视多方优质资源整合以及差异化的布局。如，在ADC领域，公司打造了具有独立知识产权的ADC技术平台“汉联”（Hanjugator），其备开发高安全性、高选择性和高效能等优势的ADC产品，并能有效拓展ADC产品的应用场景，为公司在研发具有差异化优势和显著临床价值的抗体偶联药物方面提供强有力支持。同时复宏汉霖亦积极与宜联生物、诺灵生物等国内ADC Biotech进行合作，依靠扎实的研发内功和前瞻性的布局策略，公司正持续在ADC领域取得突破。确定性4：出海复宏汉霖已经具备成熟的出海经验和多个产品在海外的落地，为全球布局持续扩张提供了确定性和更广阔的增长空间。继续以其自研的“拳头产品”汉曲优来看，2023年新增泰国、菲律宾和巴西获准上市。截至目前，汉曲优已在40多个国家和地区获批上市，也是目前获批上市国家和地区最多的国产生物类似药。此外该产品被纳入中国、英国、法国和德国等国家医保。值得一提的是，在去年年底，复宏汉霖首个创新型单抗汉斯状也在印尼获批，实现了国产抗PD-1单抗首次在东南亚国家成功获批上市。目前，复宏汉霖也正与合作伙伴就H药在超过70个国家进行合作。基于复宏汉霖在海外市场的积极布局和持续拓展以及被持续验证的落地能力，有充分理由预期其在全球范围内将进一步扩大市场份额，实现更加稳健的增长。 3、结语当下，伴随国家层面持续加大对医药创新的支持，行业利好不断涌现。经历了长时间的调整，整个医药板块在低估环境下的回升预期已经愈发强烈，情绪修复也已经在演绎当中。在此背景下，那些具备持续兑现盈利增长与安全高效经营的药企有望获得市场资金的关注。聚焦到复宏汉霖，公司构建了稳固的发展根基持续经受住市场考验，同时，通过在产品、创新、技术和出海四个维度为外界也展现了公司清晰可见的发展路径，这一点相信对市场投资人而言，已足够具备吸引力。

格隆汇2024-03-22

中国平安总经理谢永林：PB与PE确实很低，但相信是金子总归会发光

处在一个好的行业，我们的战略综合金融和医疗健康，都有远大的前景的。”

金融界2024-03-22

爱帝宫(00286)下跌8.62%，报0.053元/股

学研究和应用、一站式养生服务、以及妇幼医疗健康服务。公司规划建立生命健康产业，通过投资控股、合建、自建等方式，已在香港成功落户其首个养生基地，总规划 1200 亩。截至2023年中报，爱帝宫营业总收入2.83亿元、净利润-2181.04万元。 3月28日，爱帝宫将披露2023财年年报。

金融界2024-03-22

瀚川智能下跌5.1%，报16.0元/股

整体解决方案，服务于汽车电子、新能源、医疗健康等行业。公司在全球设有10个分支机构和服务中心，业务覆盖20多个国家，于2019年7月登陆科创板，是首批科创板上市公司。截至3月8日，瀚川智能股东户数9015，人均流通股1.95万股。 2023年1月-9月，瀚川智能实现营业收入12.04亿元，同比增长70.21%；归属净利润1743.74万元，同比减少76.67%。

金融界2024-03-22

东阿阿胶(000423.SZ)：2023年全年净利润为11.51亿元，同比增长47.55%

资基金、中国工商银行股份有限公司-中欧医疗健康混合型证券投资基金、中国建设银行股份有限公司-工银瑞信前沿医疗股票型证券投资基金、张弦、中国农业银行股份有限公司-嘉实新兴产业股票型证券投资基金、中国农业银行股份有限公司-嘉实核心成长混合型证券投资基金、MERRILL LYNCH INTERNATIONAL，持股比例分别为23.50%、11.32%、9.00%、1.99%、1.84%、1.55%、1.28%、1.10%、0.90%、0.74%。公司研发费用总额为1.64亿元，研发费用占营业收入的比重为3.49%，同比上升0.08个百分点。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-03-22

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