原材料库存成本上升影响短期盈利表现。毛利率方面,报告期内,公司综合毛利率为16.35%,同比+0.9 pct。其中,24Q3单季毛利率为13.96%,同比-2.77 pct,环比-3.19 pct。费用率方面,报告期内,公司期间费用率为6.42%,同比-1.07 pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43% / 2.35% / 1.99% / 1.66%,同比分别变动+0.05 pct / -0.07 pct / -0.58 pct / -0.47 pct。扣非净利率方面,2024年前三季度,公司扣非净利率为8.37%,同比+1.22 pct。其中,24Q3单季公司扣非净利率为7.41%,同比-1.39 pct,环比-0.96 pct。 原材料浆价持续下行,文化纸价格表现疲软,瓦楞箱板纸价格企稳。 木浆方面,原材料浆价持续下行,截至2024年10月28日,中国针叶浆、阔叶浆及化机浆价格分别为6,225/4,615/3,700元/吨,同比分别+1.53%/-15.11%/-22.38%,环比分别+0.37%/-3.03%/-1.33%,预计5月以来的下跌将逐步体现至24Q4报表端。同时,溶解浆价格表现坚挺,2024年10月28日山东太阳溶解浆含税出厂价为8,000元/吨。 文化纸方面,下游需求表现疲软,文化纸价格不断下滑。截至2024年10月28日,双胶纸/双铜纸日度均价分别为5,163/5,400元/吨,同比分别-14.67%/-8.78%,环比分别-1.67%/-1.82%。 瓦楞箱板纸方面,截至2024年10月28日,瓦楞纸/箱板纸日度均价分别为2,649/3,612元/吨,同比分别-10.74%/-6.38%,环比分别+2.32%/+0.37%。规模纸厂多个基地发布涨价通知,中小纸厂积极跟涨。 产能布局持续扩张,林浆纸一体化日益完备。山东方面,颜店厂区规划3.7 万吨特种纸基新材料项目(预计25H1试产)、14万吨特种纸项目二期工程;兖州厂区将20万吨溶解浆生产线搬迁至广西北海(预计25Q2完成),并进行升级改造,借助北海园区的综合优势将实现竞争力提升。广西方面,南宁项目(一期)一条高档包装纸生产线(南宁PM11和PM12)预计将在25Q4试产;生活用纸项目(一期)已在24Q3试产;南宁林浆纸一体化技改及配套产业园(二期)项目拟投资建设40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆产能预计将在2025年年底前陆续试产。 投资建议:公司稳步推进林浆纸一体化战略,产能布局持续完善,规模效应及成本优势不断扩大,长期成长性显著,预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益1.15 / 1.31 / 1.49元,对应PE为12X / 10X / 9X,维持“推荐”评级。 风险提示:经济及下游需求表现不及预期的风险,原材料价格波动的风险,市场竞争加剧的风险,产能落地不及预期的风险。 证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国盛证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达83.56%,其预测2024年度归属净利润为盈利31.3亿,根据现价换算的预测PE为11.99。 最新盈利预测明细如下: 该股最近90天内共有23家机构给出评级,买入评级20家,增持评级2家,中性评级1家;过去90天内机构目标均价为16.51。 以上内容为证券之星据公开信息整理,由智能算法生成,不构成投资建议。lg...