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一文看懂：俄乌战争最新24小时局势跟踪

表示将致力于延长11月19日到期的黑海农产品外运协议。援助情况 1. 乌克兰外长：基辅期待年底前收到新防空和反导防御系统。核电站情况： 1. 扎波罗热核电站恢复外部电力供应，柴油发电机已关闭。能源情况： 1. 德国总理朔尔茨：尽管俄罗斯削减天然气供应，德国仍能顺利过冬。 2. 法国电力集团推迟重启4座核反应堆，可能会给法国未来的电力供应造成影响。其他： 1. 据报英情报机构参与组建乌克兰“袭击小组”，在克里米亚进行侦察，并实施破坏行动。 2. 伊朗外长：少数无人机在俄乌冲突爆发前交付俄罗斯。 3. 泽连斯基：伊朗说向俄罗斯运送的无人机数量有限，但伊朗是在说谎，基辅军队每天至少击落10架无人机。 4. 乌克兰调查和资产管理局：查没资金流入导致存款组合资产总量翻倍，资金增加主要来自出售没收的俄资产。

Dan19772022-11-06

10月份大宗商品价格指数上涨，后期或震荡运行

金属、基础化工、橡胶塑料、建材、造纸、农产品等7个行业价格指数上涨，钢铁、纺织等2个行业价格指数下跌。同比来看，10月份钢铁、能源、有色金属、基础化工、橡胶塑料、建材、纺织等7个行业价格指数下跌，造纸、农产品等2个行业价格指数上涨。 10月份钢铁价格指数为972.45，环比下跌0.63%，同比下跌26.48%。 10月钢材价格偏弱运行。一方面，国外加息预期增强叠加国内地产下行压力较大，宏观情绪偏弱；另一方面，供应维持相对高位，旺季需求释放缓慢，钢材去库放缓。宏观与产业共振走弱，钢材价格下跌。 11月初钢价呈现大跌后小幅反弹行情，随着钢厂逐步加大减产力度，钢材库存加快下降，供需矛盾有所改善。考虑到国内季节性淡季临近，以及欧美经济衰退风险升温，国际需求收缩等因素，会制约钢价反弹高度。 10月份能源价格指数为1575.12，环比上涨2.21%，同比下跌4.45%。 10月山东独立炼厂汽柴油月均价格汽跌柴涨，汽柴价格持续分化，汽弱柴强趋势进一步凸显，国六92#汽油月均价格为8329元/吨，环比下跌6.45%；国六0#柴油月均价格为8746元/吨，环比上涨0.73%。10月疫情再度反复，汽油需求持续受疫情压制，月内呈现持续下跌态势；而10月柴油需求仍较旺盛，且主营单位外采增多，月内呈现持续上涨态势。 10月动力煤市场高位震荡，煤炭市场受外部因素扰动，重大会议结束后，主产地供应将陆续恢复，但受制于当前疫情影响，局部地区生产仍然受限，市场货源相对收紧，而下游电厂日耗季节性回落，拉运以长协兑现为主，市场交投活动清冷，动力煤市场呈现供需双弱格局。展望11月，主产区及铁路环节疫情逐步得到控制，货源周转效率或逐渐恢复正常，随着冷空气波及范围扩大，冬储煤采购需求将逐步释放，市场供需双弱格局或将有所改善，预计11月煤价将合理区间内震荡运行。 10月份有色金属价格指数为816.05，环比上涨1.10%，同比下跌12.95%。 10月，六大基本金属价格涨跌互现，其中锡价的下跌幅度最大，只有铅的内外盘都较坚挺。国内现货市场上，以全国有色金属现货交易重点城市上海为例，基本金属中，1#电解铜2022年10月末价格63765元/吨，9月末价格62615元/吨；A00电解铝2022年10月末17860元/吨，9月末18330元/吨；1#铅锭2022年10月末15075元/吨，9月末14950元/吨；0#锌锭2022年10月末23875元/吨，9月末24815元/吨；1#锡锭2022年10月末166500元/吨，9月末184500元/吨；1#电解镍2022年10月末189100元/吨，9月末193090元/吨。宏观方面，主要发达经济体流动性收紧，全球经济增速放缓，悲观情绪仍存；基本面，现货偏紧格局延续，对铜价起到一定支撑作用。当前国内主要是在强现实弱预期的深度Back结构下，低库存、高升水使得近月合约表现偏强，给价格一定支撑。短期铜价或将震荡运行。 10月份基础化工价格指数为1137.23，环比上涨0.46%，同比下跌8.12%。 10月国内甲醇市场内地与沿海表现差异明显。内地市场在久泰新装置的投产预期下谨慎弱势运行，产区价格震荡向下，持续累库以及需求一般使得贸易商多谨慎拿货，成交难见向好。沿海地区维持近强远弱结构，基差行情火爆，持续去库使得货紧局势难改，持货商多低价不出，基差延续坚挺。至月底，疫情再度发酵，基本面利好不敌宏观利空，商品价格再被打压。 11月甲醇供应或将下降，需求预期变动或有所增加，预计生产企业库存或小幅下跌。11月进口总量或仍难见明显回升，预计甲醇港口库存将延续低位，具体累库与否及幅度，将由内地的走弱速度以及套利情况决定。 10月份橡胶塑料价格指数为795.38，环比上涨0.37%，同比下跌25.28%。 10月中国天然橡胶市场行情下滑，其中全乳胶、20号泰混、20号泰标月均价分别为11760元/吨、10974元/吨和1355美元/吨，环比分别-0.51%、+0.62%、-1.93%。宏观方面，国际经济收缩压力大，宏观氛围整体偏空，国内疫情多点散发，经济活动受限的同时引发市场担忧。基本面，供应端持续上升，国内产区雨季基本结束，即将迎来旺产季阶段，下游需求好转不及预期，供增需弱基本面对天胶亦产生一定拖拽。 10月份建材价格指数为1478.09，环比上涨2.48%，同比下跌14.12%。 10月份水泥需求持续回升，需求有支撑。供应方面，区域执行错峰生产、节能限产、企业自主停窑，供应持续收紧，在成本压力下，10月全国水泥价格持续上升。预计11月全国水泥价格窄幅震荡运行。需求方面，11月项目仍是赶工期阶段，水泥需求恢复性增长空间，但疫情、北方低温、资金对需求恢复有抑制作用。供给方面，多地执行四季度错峰生产或企业自主停窑，预计11月全国熟料产能利用率有所下降。综合来看，需求增长有限，供应端虽然持续偏紧，但市场竞争仍比较激烈，后期水泥价格涨幅有限，预计11月行情窄幅震荡运行。 10月份造纸价格指数为965.29，环比上涨0.43%，同比上涨3.35%。 10月中国瓦楞纸及箱板纸价格呈现先跌后涨再跌的走势。其中，瓦楞纸、箱板纸月均价分别为3534元/吨和4360元/吨，环比分别上涨0.2%和下跌1.1%。主因国庆期间纸企多执行节日优惠政策，节后纸企多取消优惠或小幅上调纸价，然下游需求旺季不旺，叠加新产能不断释放，供需矛盾升级，故下旬纸价再次进入下行通道。隆众预计，受传统旺季影响，11月需求尚可，然瓦楞纸市场供应过剩，叠加目前下游包装企业多维持刚需补库，故预计11月份瓦楞纸价格呈震荡下行趋势。 10月份纺织价格指数为917.59，环比下跌0.29%，同比下跌15.00%。 10月，中国PTA市场现货均价6036元/吨，环比下跌6.50%，同比上涨13.58%。POEC+减产在国庆期间持续发酵，油价上涨近10%在短时提振业者信心，期间结合天气影响船期，现货偏紧局势中，PTA绝对价格、基差双升。中旬随着货源到港以及宏观风向弱势，聚酯虽存补库需求，却并不足以支撑市场，价格持续下沿，加工费持续压缩。下旬，疫情、台风限制下现货流通有所收紧，考虑检修装置陆续重启，月内供需趋宽，下游负反馈持续抑制市场，市场跌势延续。预计11月PTA市场弱势宽幅震荡。首先，高通胀下全球经济担忧情绪犹在，宏观弱势拖累市场；其次，聚酯、织造高库存下负荷存在继续下沿预期；再次，PTA新增产能投放加剧竞价，市场进入偏空风向中。 10月份农产品价格指数为1747.56，环比上涨1.74%，同比上涨10.26%。 10月份国内连粕整体高位震荡，盘中围绕基本上围绕4000点重要关口上下运行，期间最高点为4196点，最低点为3961点。 11月连粕M2301期价或延续高位震荡局面。一方面因外盘CBOT大豆01合约期价或同样以震荡运行为主，给与外部条件支持。另一方面在于11月豆粕供给增加，将压制豆粕期价上涨的空间，Mysteel农产品数据显示10月大豆到港预估786万吨，压榨量预估772万吨，届时豆粕产量环比10月将增加9%左右。需求方面，11月份的豆粕需求在下游育肥猪未开启年关前的趋势性出栏前，仍有相当需求，预计11月需求环比略好于10月份，但幅度非常有限。此外，对豆粕M2301构成支撑最为有利的因素在于1月前的进口大豆成本高企，且目前进口大豆贴水依旧居高不下，暂未见松动趋势；以及期价仍大幅贴水现货价格，不利于期价的大跌。宏观指标预测：根据历史数据观察，MyBCIC的变化一般会领先PPI1-2个月，尤其是在拐点的变化上，甚至比PPI更为敏感，而PPI与CPI非食品价格走势相关性又比较高，对于国民经济运行情况能够提供预测与警示。宏观方面，主要发达经济体加快收紧货币政策，全球经济增长放缓，加之国内疫情反复、淡季临近等因素，需求或延续疲弱态势。也是基于此，导致10月部分大宗商品市场预期悲观，钢材、橡胶、甲醇等价格下跌明显。进入11月份，部分大宗商品价格出现超跌后的技术性反弹。不过，宏观面难有起色，各品种基本面表现分化，11月大宗商品价指数不具备持续上涨条件，后期大概率呈现震荡运行。

我的钢铁网2022-11-05

台海危机愈演愈烈，台湾与加拿大加强芯片合作！台湾驻加代表：志同道合的国家要彼此协作

品，并向台湾出口了约17亿加元加拿大的农产品、原材料和汽车等。曾厚仁说，中国和台湾不断加剧的紧张局势提醒了加拿大投资半导体行业的重要性。自孟晚舟-米歇尔斯事件以来，加拿大也一直在致力于印太贸易关系多样化。中国与台湾一直存在冲突，2022年8月美国众议院议长南希-佩洛西访问台湾时，紧张局势进一步升级，在中国国内引起了轩然大波。 “国际社会的快速变化带来了机遇和挑战，” 曾厚仁说：“如果志同道合的国家不一起工作，像中国和俄罗斯这样的威权国家就会侵蚀我们强大的经济关系。” 俄罗斯对乌克兰的入侵促使一些人将台湾与中国的关系进行比较，并推测乌克兰危机可能促使中国对台湾采取类似行动。这样一来，中国可能面临国际社会的制裁。由于这种担忧，中国正在努力打造自给自足的经济，从而摆脱制裁的影响。如果冲突爆发，台湾可能无法与其他国家自由贸易，其半导体供应将很难进入海外市场，曾厚仁说。曾厚仁说，最近加强国际贸易关系存在紧迫性。2022年1月加拿大国际贸易部长Mary Ng与台湾部长邓振中进行了交谈，讨论可能的外国投资促进和保护安排协议（FIPA）。 “FIPA多年来一直处于休眠状态，但现在已经进行了三轮谈话，在新的紧迫性下取得了进展，” 曾厚仁说。这项协议旨在加强双方的经济关系，并促进“供应链弹性”。另一个重点领域是允许台湾加入《跨太平洋伙伴关系全面进步协议》（CPTPP），与其中国家的贸易占到了台湾贸易总额的四分之一。加拿大还可以加强在半导体行业的投资。世界上最大的合约芯片制造商台湾中芯国际集成电路制造有限公司已经在渥太华设立了一个设计中心。曾厚仁表示，拥有更多类似的设计中心符合加拿大的利益。 “加拿大在人工设计方面很强，我们在制造芯片方面也非常出色，”他说：“我们可以将台湾的芯片整合到加拿大的设计中。" 加拿大政府已经设定了一个强制性目标，即到2035年所有汽车和客运卡车都要实现零排放，建立更多的电动汽车基础设施。为了使电动汽车工作，通常需要150个电子芯片，而普通的汽油车需要18个芯片。曾厚仁补充说，电动汽车领域是两国可以合作的地方。但即使只涉及到燃气汽车，加拿大也是全球12大汽车生产国之一，芯片供应的紧缺极大地影响了产量。汽车行业依赖于台湾的电子芯片的稳定流动。 “地缘政治的紧张局势危及到了我们的贸易关系，” 曾厚仁说，并补充表示加强FIPA和加入CPTPP为台湾的经济提供了一些稳定性。 “如果中国决定变得更自给自足，这将对世界经济造成危险。这就是为什么加拿大和台湾需要更多的合作，使贸易更容易流动。”

Sue2022-11-04

【期市星期五】多重因素对油脂市场形成利多支撑，棕榈油再登涨幅榜首；双焦终端需求仍未见好转

击，俄方已暂停执行关于从乌克兰港口出口农产品的协议。在俄罗斯宣布暂停参与执行黑海粮食出口协议后，芝加哥期货交易所小麦期货价格一度大涨7.7％，玉米期货价格上涨2.8％。当地时间2日，俄方又宣布恢复执行该协议后，小麦期货价格由涨转跌，跌幅超过6％，玉米期货价格下跌约1.5％。　　此外，10月31日晚间，印尼政府发布了有条件的棕榈油出口levy政策，规定当CPO参考价保持在800美元/吨以下时将出口levy豁免至年底，但高于800美元/吨时将恢复征收。考虑到11月1—15日CPO参考价已达770.88美元/吨，出口levy最快可能于11月下半月恢复。　　目前，市场的关注点转移至下周将要公布的马来西亚棕榈油局（MPOB）供需数据上，预计2022年10月全马产量增加幅度为+2％至+6％，继9月底马来西亚棕榈油库存创下近三年高点之后。东吴期货分析师王平表示，根据印尼棕榈油协会数据显示，8月底印尼棕榈油库存下降至403万吨，预计到10月底库存将低于正常水平，该政策再度延期的可能性不大。因此，从11月开始，印尼棕榈油出口量将明显减少，对油脂市场形成利多支撑。　　方正中期期货油脂日报中还指出，国内棕榈油到港恢复性增加，库存自低位逐步回升，基差相对承压。但近期棕榈油进口利润转差，对盘面价格形成一定支撑。三次拉尼娜会给东南亚带来多雨天气，不利于棕榈油收获及质量，叠加季节性因素，11月至2月东南亚棕榈油产量大概率将止增转降，利好中期棕榈油价格。　　市场修复上周悲观情绪双焦终端需求仍未见好转　　在上周经历了黑色负反馈发酵加速下跌后，近两日随着对未来政策的预期变化，期货市场开始修复上周的悲观情绪。但受下游钢材消费无力影响，焦企和钢厂持续亏损，且钢材成交差，终端需求仍未见好转，钢价目前仍难以企稳。　　本周双焦基本收复上周跌幅，焦煤期货周涨7.27％，主力合约JM2301收于2065元/吨；焦炭期货周涨3.78％，主力合约J2301收于2582元/吨。　　最新数据显示，247家钢厂盈利率环比下降17.75％至9.96％，为近年来最低，上次低点出现在7月22日当周。　　值得注意的是，今年还未公布采暖季环保限产政策，钢联月报根据历年同期限产力度及影响量来计算，预计2022年11月因为受到采暖政策影响的高炉铁水产量将达到5-10万吨，日均铁水产量或在228万吨附近，或进一步施压原料。　　目前，焦炭的第一轮降价全面落地，唐山、邢台个别钢厂已经启动第二轮提降100元/吨，主流钢厂暂未跟进。业内人士表示，随着焦炭首轮提降落地，焦企亏损未有明显改善，多数焦企维持原有减产幅度，样本独立焦企开工率下降1.2个百分点至66.1％，日均产量环比小降。采购维持消极的情况下，焦煤竞拍流拍率仍高，成交价环比下滑。　　广发期货分析师王凌翔认为，展望11月，从产业链角度看，铁水中枢将开始回落以匹配全年粗钢压减任务，但是考虑到经济下行压力较大，铁水下降或较慢，短期影响原料刚需仍较强。但是产业端寄希望于减产倒逼焦煤降价，一旦减产不及预期，原料会有超跌反弹动力。从宏观面来看，当前国内经济仍在弱复苏中，但主要的发力点仍集中在基建端，地产仍缺位。这意味着，仅靠基建的持续发力很难扭转全球衰退的大势。　　因此整体来看，当前需求环比改善，叠加铁水降幅或不及预期以及可能存在的冬储行情，11月原料端有超跌反弹驱动，但是长周期仍是向下的。

金融界2022-11-04

苹果库存数据快评：千呼万唤始出来，新产季库存解析

　　来源：CFC农产品研究　　本周更新的11月初库存数据更接近我们上周估计的低库存阈值空间：　　卓创资讯本周给出的全国库存数据为792.61万吨，较上一产季同比分别减少10.06％。而MySteel我的农产品网759.15万吨，较上一产季的约875万吨同比减少约13.3％。　　本产季库存尚未到达峰值，我们认为本产季库存峰值可能出现在11月中下旬，但也难以出现大幅增长，本产季库存压力相对偏低的局面可能难以变更，原因如下。　　从历史数据来看，过去五年中有四年在11月中下旬达到峰值，且历史数据中出现较明显增幅的年份相对较少。　　考虑到本产季整体属于减产年份西北主产区入库基本完成，少量冷库已经开库销售。推动库存上升的动力可能来自1、山东主产区进度较慢的西部地区，可能有部分果农对后期行情期望较高，自行入库。2、传统主产区中山西、辽宁部分地区受疫情管控影响，入库进度较慢，但整体货源较少。剩余入库推动力可能相对有限。　　目前01-05价差强劲，我们认为其原因大致如下：　　本产季元旦、春节较早，节日备货对01合约可能有更直接的提振作用。　　由于本产季夏季苹果受时令水果冲击明显，消费尤其差，市场对于05合约所代表的后期消费较为悲观。从历史数据来看，01-05价差仅在库存数据明显偏高的2020产季掉头向下，但目前01-05合约价差绝对值较高（11.3收盘308点），可以考虑01-05合约价差修复机会。　　推荐策略：01合约围绕8200~8800点区间高抛低吸，05合约轻仓逢低试多，可轻仓尝试围绕350~400区间做空01-05合约价差。　　一、库存数据解读　　苹果库存的意义在于其本质上是直至次年新季早熟苹果下树前供需平衡表的供给侧峰值，代表了未来一年的销售压力。而对于观测消费端情况，每周的去化速度、节奏都是较为直观的指标。　　我们在上周发布的《【建投苹果专题】管中窥豹，对库存峰值数据的展望》中给出高库存阈值850万吨，低库存阈值775~818万吨区间。而本周实际更新的库存整体更接近于我们下方低库存的阈值区间：　　卓创资讯本周给出的全国库存数据为792.61万吨，其中山东库存比57.8％，陕西57％，较上一产季同比分别减少10.06％、12.54％、7.19％，其他产区同比减少10.83％。　　MySteel我的农产品网759.15万吨，其中山东库存比54.43％，陕西58.13％、甘肃70.42％、山西27.48％，辽宁67.56％，河南50.84％，较上一产季的约875万吨同比减少约13.3％。　　　　我们仍需要意识到目前的库存数据并不是峰值数据，目前山东主产区部分果农存货为主冷库仍在入库，从往年看库存峰值往往是在11月中下旬左右达到。然而本产季整体属于减产年份，西北个别冷库开始出库。山东主产区客商收购、入库基本进入尾声，西部地区相对进度较慢，可能有部分果农对后期行情期望较高，选择入库。我们认为西北、山东主产区带来的库存上升可能相对有限。　　传统主产区的山西、辽宁、河南等地中，山西、辽宁部分地区由于疫情管控最近解封，入库工作尚在进行，但整体货源相对较少，尤其是山西本产季减产同样较为明显，故入库上升量同样可能相对有限。　　综上所述，我们认为本产季最终库存峰值可能出现在11月中下旬，但也难以出现大幅增长，本产季库存压力相对偏低的局面可能难以变更。　　　　二、产销区行情追踪　　随着主产区剩余货源质量逐步下降，客商收购意愿不强，收购价格伴随质量下降小幅下滑。由于销区成交行情较为顺畅，存在利润，部分客商选择收购后打冷直发市场。　　西北、山东主产区本产季果个大于去年，根据卓创资讯山东主产区85#以上占比高达55.4％，同比增加21.5％，西北主产区80#占比同比增长7.5％，85#同比增长8.2％。本产季小果供给相对偏少，需求显得相对旺盛，部分西北冷库开库出货。　　　　三、后期行情展望　　我们认为目前的初始库存整体偏低，若最终库存峰值上升幅度相对偏低，落在我们估测的约820万吨左右，则本产季供给侧销售压力可能确实相对有限，或为后期市场带来乐观情绪。　　然而在中秋以来，宏观经济压力大，消费不旺始终刺激着市场悲观情绪。对于此论点，我们需要始终关注本产季出库量、批发市场成交量等侧面描绘的指标。　　目前01-05价差强劲，我们认为其原因大致如下：　　本产季元旦、春节较早，节日备货对01合约可能有更直接的提振作用。　　由于本产季夏季苹果受时令水果冲击明显，消费尤其差，市场对于05合约所代表的后期消费较为悲观。从历史数据来看，01-05价差仅在库存数据明显偏高的2020产季掉头向下，但目前01-05合约价差绝对值较高（11.3收盘308点），可以考虑01-05合约价差修复机会。　　推荐策略：01合约围绕8200~8800点区间高抛低吸，05合约轻仓逢低试多，可轻仓围绕350~400区间做空01-05合约价差。　　

金融界2022-11-04

宏观事件点评：美联储再度鹰派加息，关注中期选举的扰动

临一定压力，而当前受微观因素影响更大的农产品和能源类商品的表现会更有韧性。　　正文　　01 　　11月利率会议鲍威尔维持鹰派姿态　　北京时间11月3日凌晨，美联储公布11月利率决议。首先在美联储利率会议声明中出现了市场想要的鸽派信息，加息75bps的同时表示其会考虑货币政策的时滞效应，传递未来政策力度放缓的信号。　　但是随后的发布会上，鲍威尔再度展示了当前美联储的鹰派姿态，将市场关注点引向未来可能更高的终端利率（9月份时美联储的中性预期为4.6％）和更长的加息周期之上：　　1、持续的加息将是适当的，以使利率水平达到足够的限制性。政策的全面效果需要时间才能生效，尤其是对通胀的影响。在某个时候，放慢加息速度是合适的。　　2、长期通胀预期已经回落，但是短期通胀预期上升，这可能影响到工资。　　3、关于终端利率，我们需要它有足够的限制性，这是现在的重要问题。现在仍有必要继续加息，我们的主要关注点是保持利率的限制性水平，美联储并没有过度加息。　　4、我们正在以历史上最快的速度迅速调整利率，我们将保持政策方针，直到工作完成。我们希望确保我们不会犯紧缩程度不够或过早退出紧缩政策的错误。　　5、我们在这次会议上讨论了加息步伐的问题，我们不觉得加息速度太快了。我们现在关注的是需要把利率提高到什么水平。我要传达的信息是，在美联储达到足够的利率水平之前，我们还有一段路要走。　　6、面对可能的政策滞后性问题，鲍威尔称，金融状况在美联储加息政策行动之前就已经有了反应，非常不确定滞后效应要多久才能对经济产生影响。如果我们过度紧缩，我们有能力使用强大的工具来支持经济活动。　　图1：12月隐含加息概率（％）　　　　资料来源：Wind，申万期货研究所　　整体上看，在给出未来加息放缓信号下，美联储仍然传递出比当前中性预期更加陡峭的政策利率路径，并给未来留下一定政策空间。在鲍威尔发言后，市场对于12月的加息预期进一步集中向50bps，同时对长端的利率终端预期进一步走高。　　图2：市场未来隐含加息预期（％）　　　　资料来源：Wind，申万期货研究所　　02 　　经济数据支持大幅加息　　劳动力市场维持紧俏。11月1日，美国劳工部公布的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）数据显示，美国9月份职位空缺出人意料地上升，全美本月的空缺职位数量从8月的修正值1028万增加43.7万至1071.7万，创下今年以来第二大增幅，即3月增加51.1万空缺职位以来的最大增幅。同时，空缺数实际值和预期值职位空缺数的高涨突显出劳动力市场的持续紧张以及工资面临持续上行压力的风险。　　服务业用工需求超过其他行业。调查结果显示，全美9月份的空缺职位数量从8月的修正值1028万增加43.7万至1071.7万，创下今年以来第二大增幅，即3月增加51.1万空缺职位以来的最大增幅。分行业来看，9月全美职位空缺增幅最大的是住宿和餐饮服务业，增加了21.5万个；医疗保健和社会救助行业，增加了11.5万个；交通、仓储和公用事业行业，增加了11.1万个。批发销售行业职位空缺降幅最大，减少了10.4万个；金融和保险业紧随其后，减少了8.3万个。　　职位空缺大幅超过失业人数。虽然下半年以来美国失业率有所回调，但整体失业人数维持低位，近期职位空缺的激增意味着全美的职位空缺比失业人数多出500万个，仅仅略低于今年3月历史最高点590万。同时也意味着职位空缺率和失业人数之比有所上升。即9月每个失业者有大约1.9个可用工作，而8月份为1.7个。11月3日鲍威尔在议息会议之后的讲话也强调职位空缺率依旧很高，为强化鹰派预期提供基本面支撑。　　图3：美国9月职位空缺数维持高位（千人，％）　　　　资料来源：538，申万期货研究所　　褐皮书显示10月经济温和扩张。10月19日美联储发布最新经济褐皮书，数据显示自上次报告以来，美国国民经济活动适度扩张；但是，不同行业和地区的情况各不相同。其中，四个地区的活动持平，两个地区出现下降，需求放缓或疲软主要归因于利率上升、通货膨胀和供应中断。10月的这份褐皮书对宏观经济的描述是“适度扩张”，和7月的褐皮书描述一致，但在9月份的褐皮书中，对美国经济活动的描述是“不变”，整体来看联储对于未来经济倾向更加悲观。　　经济离实质性衰退仍有一定空间。三季度以来，美国CPI同比从9.1％回落至8.2％，虽然7月下旬开始市场炒作衰退预期，IMF和OECD等组织对于明年发达国家经济增速都有所下调，但目前美国经济仍旧有一定韧性。尤其三季度GDP年化环比增速反弹至2.6％，密歇根大学消费者信心指数从50反弹至58.6，更是创下8年以来最大单季度反弹。名义通胀水平回落、经济增长速度和消费者信心双双反弹，表明美国经济并未陷入实质性衰退，也说明美联储货币政策收紧，目前阶段对于通胀的压力要大过经济增长。如果美联储不能坚持到底，如果提前放缓加息都可能让名义通胀反弹，抑制经济增长，更大程度上抑制后续潜在内生增长动力，所以联储目前暂时依旧将稳通胀的优先级排在前面。　　03 　　中期选举将是未来风险点　　中期选举局面加剧债务压力。下周二即将进行美国中期选举，目前民主党丢掉众议院几乎没有悬念，参议院争夺近期也开始愈发白热化，民主党微弱优势随时可能翻盘。中期选举后如果两党对峙国会，共和党无疑会给拜登造成强烈的掣肘，尤其是在债务上限和财政支出方面，甚至有可能要撤回民主党人已经推出的财政政策。而如果共和党全面“翻盘”，将会全面限制拜登政府执政能力。无论哪种情况，都会加大美国经济恢复的不确定性，加大经济“硬着陆”风险。2021年至2022年，拜登政府依靠对于国会两院的掌控，或是与共和党讨价还价，亦或是无视共和党反对、直接开启预算协调，推动了多轮财政刺激政策。去年底，美国国会将联邦政府债务上限调高2.5万亿美元至约31.4万亿美元，并将财政部的借款授权延长至2023年。然而，在2022年10月3日，美国国债总额首次超过31万亿美元，再次逼近31.4万亿的“上限”。　　拜登后半期可能面临撕裂国会。如果民主党成功守住参议院，“债务上限”将成为共和党裹挟民主党、推动相关议题的重要杠杆。众议院预算委员会高级成员、密苏里州共和党众议员杰森·史密斯在一份声明中说:“美国人民希望国会利用一切可以利用的工具来遏制物价上涨，加强我们的经济，确保我们的边境安全，降低能源成本，修复我们的供应链，调整联邦政府的规模，而债务上限绝对是这些工具之一”。但倘若参议院也被翻盘，拜登政府只能依赖于行政命令（Executive Orders）、总统备忘录（presidential memoranda）和机构指示（agency directives）来施政，这将极大限制拜登后半任期的执政能力，进一步降低民主党人可能在2024年总统大选的胜算。　　图4：美国债务余额接近31.4万亿上限（十亿美元）　　　　资料来源：Wind，申万期货研究所　　图5：中期选举参议院争夺激烈　　　　资料来源：Fivethirtyeight，申万期货研究所　　04 　　市场影响　　从结果上看，会议声明符合市场预期释放了边际鸽派信号，但是鲍威尔的发言却表明了在更长时间周期上美联储的鹰派立场。市场对会议的解读也呈现先鸽后鹰，美股、黄金等资产均出现了先涨后跌的行情，作为衡量政策利率的资产，2年期美债利率升至4.6％之上。　　加息步伐的放缓给风险资产提供短期反弹的动力，并且在会议前已经被反复炒作，未来关注点回到对经济数据的关注上，在10月通胀数据可能仍不乐观的情况下（根据克利夫兰联储的通胀预期，10月CPI同比仍然高达8.11％，核心CPI同比6.58％），市场整体仍将承压于持续加息的前景，不过考虑美联储进一步上修终端利率的空间有限，短期内加息的边际影响正在降低。　　未来商品端的需求会受到来自于加息迟滞影响的挤压，一些工业品和基本金属会面临一定压力，而当前受微观因素影响更大的农产品和能源类商品的表现会更有韧性。

金融界2022-11-04

商品期货月度报告：驱动持续分化，维持多配有色空配黑色原料思路

油录得涨幅，供需偏紧持续支撑原油价格；农产品板块涨跌互现，棕榈油录得较大涨幅。　　上期重点策略包括：贵金属板块内，黄金作为板块内部的多头配置品种；有色金属板块内，锌作为板块内部的多头配置品种，铜作为板块内部的空头配置品种；黑色金属板块内，焦煤作为板块内部的空头配置品种，螺纹作为板块内部的多头配置品种；能源化工板块内，原油作为板块内部的空头配置品种。以上策略中，空配原油出现了亏损，整体持续浮盈。　　展望后市，随着欧美央行持续收紧流动性政策，市场再次转向交易衰退预期。国内商品供需平衡表短期相对健康，终端需求恢复缓慢且持续分化，品种间走势或再次面临分化。　　　　2 　　核心观点　　海外方面，随着海外央行货币政策持续紧缩、欧洲能源危机和供应冲击的负面影响持续，海外主要经济体增长面临减速的预期。9月通胀整体回落，但核心通胀粘性仍存。经济增速下滑及通胀见顶或转变联储货币政策立场，目前讨论仍为时尚早。国内方面，高频数据显示，疫情多地散发抑制了生产和需求，10月PMI重回收缩区间。从中观行业的角度来看，国内基建持续托底需求，难以完全对冲疫情及地产走弱等因素的影响。总量层面经济增速放缓意味着难以出现工业品普遍性估值好转，产业间供需结构和利润分布的差异将导致品种之间趋势和弹性的分化。　　2.1、宏观逻辑　　政策面临双向选择，市场波动或加大　　紧缩政策持续的基调下，海外发达经济体增速预期转弱。一方面，高通胀、高利率的环境下，美国需求正在边际转弱。美国三季度GDP环比折年率录得2.6％，虽然超出市场预期，但结构不佳：只有出口增速维持高位，个人消费边际走弱，私人固定资产投资连续两个季度负增长，进口增速大幅降低，这样的数据结构说明美国的内需是较为疲弱的。另外10月美国Markit制造业和服务业PMI均不及市场预期，尤其是在新订单分项的拖累下，制造业PMI创下了28个月以来的新低。另一方面，通胀整体回落，但核心通胀具备一定粘性。9月美国CPI同比为8.2％，高于市场预期，主因房租等分项上涨带动核心通胀仍在走高。虽然高利率同样加速了美国房价的下跌，但房价传导到房租仍然需要一定时间。　　　　　　预计近期市场预期波动可能加大。美联储货币政策何时转向还是会面临着通胀与需求双向选择的压力。11月美联储加息75个基点是大概率事件，12月的利率会议将是观察货币政策拐点的重要窗口，市场或将激烈博弈能够影响加息节奏的通胀、非农就业以及其他相经济数据，市场波动幅度可能会加大。从基本面的情况看，美国存在着衰退的压力，预计未来10Y美债收益率可能有下行的空间，美元指数能否维持坚挺则要取决于美联储货币政策拐点何时出现。　　内需修复分化，政策落实存量　　近期国内经济基本延续了8月的弱修复态势，即在基建发力之下，经济增速边际改善，但由于地产风险尚未完全化解，消费爬坡，内需的修复仍然是相对脆弱的。10月商品房销售高频指标再度回落，且各地疫情管控政策有所升级，交运物流指标承压，也体现了经济修复的不牢固。　　预计在短期内，内需的修复仍然是分化的。基建增速仍将维持相对高位。虽然上半年筹集的专项债资金已经在9月基本用完，但准财政政策仍在继续发力，近期政策性开发性金融工具投放金额已经超过6000亿元。为了缓解政策性银行的负债端压力，央行重启PSL。由于准财政政策工具能够撬动数倍的社会资金投入基建项目，因此预计基建仍将维持较高增速。地产和消费的修复速度仍将偏慢。中央重申“房住不炒”原则，稳地产政策的底线约束较为明确，叠加居民部门举债意愿并未明显改善，地产周期将经历较长时间的磨低阶段。根据历史经验，气温转冷后各地的疫情管控政策大概率升级，消费难有明显好转。　　　　预计在短期内，内需的修复仍然是分化的。基建增速仍将维持相对高位。虽然上半年筹集的专项债资金已经在9月基本用完，但准财政政策仍在继续发力，近期政策性开发性金融工具投放金额已经超过6000亿元。为了缓解政策性银行的负债端压力，央行重启PSL。由于准财政政策工具能够撬动数倍的社会资金投入基建项目，因此预计基建仍将维持较高增速。地产和消费的修复速度仍将偏慢。中央重申“房住不炒”原则，稳地产政策的底线约束较为明确，叠加居民部门举债意愿并未明显改善，地产周期将经历较长时间的磨低阶段。根据历史经验，气温转冷后各地的疫情管控政策大概率升级，消费难有明显好转。　　预计近期难有大规模刺激政策出台。11月美联储加息75个基点基本板上钉钉，我国政策利率大概率持稳，避免正面交锋；弥补资金缺口的方式较多，相较于等量续作MLF操作，降准可能对于汇率的利空冲击更大。临近年末，财政端或主要落实存量政策，公布专项债提前批额度的可能性存在，但这一事件对于当前市场的影响并不大。　　综合来看，国内外货币政策劈叉，国内基建和地产劈叉的特征是比较明确的，可以借此发掘投资机会。建议做多基建相关品种，空地产相关品种。　　2.2、板块逻辑　　近期行情演绎中，市场博弈焦点充分交易疫情多地散发对终端需求的影响，多数品种的低库存状态未见明显改善。板块风格方面，因供需预期分化，黑色金属板块弱于有色金属板块，能源板块持续强于化工板块，农产品及软商品走势偏弱。　　近期商品库存结构显示，多数工业品库存去化，板块间持续分化。黑色板块，中下游库存持续去化，而上游库存持续累库，成材端支撑或强于上游原料端；能源化工板块内，下游聚烯烃及建材板块库存同比处于高位，而上游原料库存持续去化。　　　　有色金属板块，虽然品种间供需预期存在差异，国内有色金属低库存持续去化。库存紧张源于进口利润恢复较慢，电解铝进口贸易持续亏损，无法有效吸引海外货源补充国内供应。能源供应问题或导致有色金属行业持续性的减产。而从需求端来看，我们在《自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪》系列报告提及，高频数据显示短期内终端消费受多地频发的疫情影响，但从截面数据横向对比的视角来看，基建项目的投资兑现为后续订单将支撑锌、铝等有色板块需求驱动相对偏强。　　　　　　黑色金属板块，低库存和弱需求预期持续博弈，引导原料端持续进行负反馈。在需求恢复有限的预期下，钢厂谨慎压减产量，成材库存进一步去化。因钢厂面临亏损，钢厂处于年内高位的开工率难以为继，铁水日产量的回落意味着原料端转而进行负反馈。原料端，负反馈叠加巴西发运量预期上升，后期铁矿石供需平衡表或再次转向宽松；季节性支撑因素消散，焦煤亦面临回调风险。　　　　　　　　能源板块，原油供应偏紧格局持续，宏观及地缘因素或持续扰动。EIA数据显示，原油及下游成品油库存整体去库，回升的裂解价差亦反映了低库存和供应偏紧预期。后期供应预计难有超预期表现。OPEC+已表明将重新回归减产，非OPEC国家扩产潜力有限，后续美国战略储备用去库方式补充供应的空间受限。全球库存维持在偏低水平。此外仍需关注衰退预期对原油需求预期的引导。　　　　化工板块，供应端变化不大，需求端受到疫情拖累较大，贴近需求的特性导致化工品持续弱于上游能源品。此外，海外平衡表普遍好于国内平衡表，导致进口利润窗口关闭，国内化工品估值相对偏低，流入中国地区的货源减少。在终端需求趋弱的趋势下，化工板块或维持上游强于下游、海外估值高于国内估值的格局。板块内需求存季节性弱化的建材板块、供应存增量预期的烯烃板块或将迎来空头配置机会。　　　　　　3 　　重点品种点评及策略推演　　3.1、双焦　　近期焦煤持续下行走势。现货方面，因终端需求持续偏弱，下游焦企对原料煤减缓采购，观望市场为主，多煤种线上竞拍流拍居多，市场情绪走弱，现货价格持续下跌。供应方面，目前随着疫情缓解二十大结束，多地封控解除，煤矿开工恢复，部分煤矿开工率恢复至节前水平。后期来看，虽然焦煤生产端在逐渐恢复中，但临近冬季，煤矿保供任务较大，因此政策等会倾向于动力煤，届时部分跨界焦煤或转做动力煤，因此焦煤供应难言宽松。蒙煤方面，　　目前短盘运费基本维持稳定，目前主流运费在510-520元/吨，；中盘执行80-120元/吨，周环比持平。国内流向方面，由于蒙煤成交冷清，外运量仍偏少，乌不浪口发唐山地区汽运费不含税310-320元/吨。需求方面，铁水降至236万吨/天，焦化开工率下滑，需求减少。库存方面，生产端随着煤矿开工率的上升，煤矿库存累积，但下游补库意愿一般，下游库存下降。短期来看，焦煤现货采购一般，现货价格或继续下跌。目前供应处于增加阶段，需求方面，市场对于未来需求预期持续偏弱，加之冬季来临，需求持续下滑已成确定性事件，加之钢价仍在持续下行，负反馈情况下焦煤仍有下跌空间。等待后续冬季补库带来的情绪变化。　　焦炭方面，随着钢材价格走低继续打压焦炭价格。贸易商观望为主，港口市场交投冷清。供应方面，焦化厂利润低位，加之部分地区仍有管控，因此焦化开工率仍持续低位。需求方面，需求走弱，高炉开工率继续下滑，铁水产量下降，焦炭需求继续走弱，因此钢厂补库意愿不强，钢厂库存继续下降。短期来看，随着部分地区疫情解封以及会后环保限产趋于宽松，部分焦企不同程度提产，焦炭供应小幅回升，但需求端回落持续，钢厂检修增加，铁水高位回落，同时焦煤价格松动，焦炭成本支撑转弱，负反馈逻辑下，后期或出现期现双降情况。　　　　3.2、豆粕　　突发事件扰动：俄罗斯宣布停止粮食出口协议间接利好油脂油料　　上周六俄罗斯宣称乌克兰使用无人机袭击了位于克里米亚半岛的俄罗斯舰队，随后俄罗斯表示无限期暂停执行黑海港口外运协议。路透社消息，乌克兰基础设施部周日称受此影响218艘货船拥堵无法通行，其中22艘运载着农产品正在等待驶离乌克兰港口。乌克兰是世界上重要的谷物生产国和出口国，2月俄乌冲突爆发后乌克兰出口骤降，7月22日在联合国及土耳其等多方促成下两国签署协议，自协议达成以来乌克兰共出口900万吨农产品。然而周末一系列事件直接导致市场担忧再起，国际粮食价格剧烈变动，本周一美麦及美玉米分别上涨超过5％和2％。　　美豆价格也受到这一事件的利好影响，但涨幅远小于谷物。美国大豆及玉米争地效应显著，且乌克兰也是重要的葵籽类及菜籽类产品出口国，但对豆类不产生直接影响。其次，当前大豆市场关注点转向南美，而巴西新年度大豆种植开局良好，若南美丰产预期兑现则美豆将承压。　　国内豆粕供需：11月大豆到港不及预期，低库存、高基差短时难以扭转　　CBOT大豆上涨从成本端利好豆粕及豆油。近月豆粕较远月的成本支撑更强，因11-12月是美豆出口高峰，而美国密西西比河水位偏低导致驳船运费飙升，美湾11-12月船期出口CNF也相应上涨。除此之外，现货供需面也利好现货及近月期价。6-10月由于进口大豆不足而豆粕需求持续好转，油厂豆粕库存自6月下旬110+万吨持续下降至不足30万吨。由于美国内河运输问题，11月大豆到港不及预期，上周钢联农产品更新的进口大豆预报显示11月到港790万吨，低于此前预估的960万吨，去年同期为857万吨。基于此，11月国内豆粕库存恐难以有效回升，低库存、高基差的局面短期还将持续。　　　　3.3、核心策略　　基于产业间供需结构和利润分布的差异，地产和基建行业的需求或持续分化，　　库存结构显示，多数工业品库存去化，板块间持续分化。有色金属板块库存整体偏低，短期内难见明显改善；黑色金属板块，成材端库存压力小于上游原料端；能源化工板块内，下游累库压力或高于上游。　　供应瓶颈及需求好转预期或支撑有色金属整体估值持续好转；低库存和弱需求预期持续博弈，引导原料端持续进行负反馈。　　　　4 　　风险提示　　政策不及预期，疫情及气候等不可控因素。

金融界2022-11-04

台美谈判！蔡英文派多名官员赴美国首轮谈判桌登场纽约拜登政府确定出席

一、强化台湾整体经济实力：包括促进台美农产品贸易，协助中小企业拓展美国市场、强化数字经济能量，有利台湾重视环境保护、劳工权益在国际间形象；二、强化台美双方投资及贸易：增加国际投资台湾的信心，让台湾有更多机会吸引美国甚至全球的资金和技术；三、强化台湾与各国制度化连结：台美贸易协定的签署，不仅有助于台湾推动加入跨太平洋伙伴全面进步协定(CPTPP)，扩展国际空间，也可让台湾有更多机会与各国加深制度化连结；四、强化市场经济体制：双方可共同合作，增强台湾面对非市场政策及作为的能力。#台海局势#

小萧2022-11-04

通胀的分析框架与测算

。预测这些价格通常需要依赖高频指标，如农产品批发价格200指数、猪肉牛肉羊肉平均价、鸡蛋平均价、重点监测水果/蔬菜平均批发价等。　　非食品CPI中，居住的权重最大，但贡献最大波动的是交通；交通主要波动源于交通工具用燃料项，而这个主要受到国际油价的影响。历史数据显示布伦特原油现货价格与CPI交通工具用燃料走势一致性较强。　　核心CPI是去除食品及能源价格后的CPI，剔除两大干扰项后更能反映长期通胀的真实水平。　　　　数据来源：WIND 　　二、　　CPI的测算　　预测时，先通过历史季节性预测CPI分项环比，然后环比推同比。CPI同比包含本年新增长加翘尾因素。除此之外还要对其他影响因素做调整，如春节环比波动较大，具体预测时，可以平均春节前后两月的数据分析，也可以选取过去五年数据的环比均值。　　三、　　PPI的分析　　PPI（Producer Price Index for Industrial Products），某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，它反映全部工业产品出厂价格变化趋势和变动幅度。PPI的构成是79％的生产资料和21％的生活资料，生产资料包括采掘、原材料工业和加工工业，是PPI波动的主要贡献项；生活资料包括一般日用品、耐用消费品、食品和衣着，波动幅度小于生产资料。　　从大宗商品板块看PPI，原油、黑色（螺纹钢）、有色（铜）、煤炭的价格表现对于PPI有很强的解释度。原油价格分析主要考虑供给、需求、地缘政治三个因素的影响。　　四、　　PPI的测算　　具体测算时，PPI没有很强的季节性规律。可以通过上述解释度较强的主要商品的当月价格变动情况，估算PPI当月环比，然后推出同比。　　五、　　CPI与PPI的关系　　PPI代表产业上游成本，CPI代表产业下游价格。PPI对CPI存在传导机制，即中上游涨价，推升下游成本，进而推动商品价格的上升。而二者常常会因为供需两端的错位而产生背离，即CPI与PPI剪刀差的扩大与收窄，并在一定程度上预示着被库存和去库存的变化。比如，CPI-PPI剪刀差自2021年1月进入负增长，19个月后到2022年8月转正，意味着当前利润空间从上游向下游传导，下游企业毛利率有显著改善。　　　　数据来源：WIND

金融界2022-11-04

东方财富财经早餐 11月4日周五

作将在联合国的协调下进行。至于俄罗斯的农产品计划输往哪些国家，消息人士指出，它们首先是非洲国家和有需求的国家。　　每日经济新闻：土耳其总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安近日披露，俄罗斯方面提议建设的天然气供应枢纽很可能选址在该国西北部色雷斯地区。目前土政府正紧锣密鼓地推进供气枢纽建设计划，打算年底前制定一份项目实施路线图。　　央视新闻：日前，德国交通部门表示，政府有望自明年1月起在全德范围内推出售价49欧元的通用公共交通月票，以缓解高通胀给民众带来的经济压力，同时减少温室气体排放。　　界面新闻：法国政府当地时间11月2日讨论一份旨在简化核反应堆审批流程的法律草案，以期加速反应堆建设，应对能源供应危机。草案如果获得通过，意味着可以在不影响环境或符合安全规定的情况下省略一些行政许可程序，节省的时间将以年计。　　央视财经：当地时间2日，美国多个彩票售卖点排起长队，很多人都是为了强力球而来。由于自8月3日以来一直无人领奖，强力球头奖金额现已达到12亿美元，约合人民币87亿元，位列美国彩票历史上第四大头奖。　　每日经济新闻：当地时间11月3日，马斯克最终确定了推特的裁员计划，涉及约3800名员工，也就是总员工数量的约一半。同时，马斯克还将终止推特的远程办公政策，要求员工在办公室工作。　　华尔街见闻：11月2日周三，美国财政部称，将在下周的四季度再融资操作中发行960亿美元长期债券，规模低于8月份公布的三季度980亿美元发债计划，但符合交易商的预期。面对市场期待的回购债券以改善美债市场流动性，美国财政部尚未就此做出决定。　　财联社：财政部公布2022年9月地方政府债券发行和债务余额情况。2022年9月，全国发行新增地方政府债券322亿元，其中一般债券81亿元、专项债券241亿元。全国发行再融资债券2689亿元，其中一般债券1723亿元、专项债券966亿元。全国发行地方政府债券合计3011亿元，其中一般债券1804亿元、专项债券1207亿元。　　活跃债券：11月3日，截至18:00,10年国债活跃券报2.6770%，下行0.80BP；10年国开活跃券报2.8650%，下行0.80BP。　　国债期货：11月3日，10年国债期货主力合约收盘报101.535，涨0.02%；5年期国债期货主力合约报102.035，涨0.01%；2年期国债期货主力合约收盘报101.335，涨0.01%。　　Shibor：11月3日，隔夜shibor报1.3240%，下跌43.1个基点；7天shibor报1.7180%，下跌5.3个基点；3个月shibor报1.7520%，与11月2日持平。

东方财富网2022-11-04

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