缓至1x%的增速区间: 需要注意的是,人工智能市场参与者越来越多:AMD的 MI300X 芯片据称在某些方面优于 Nvidia。Cerebras 已经推出整片晶圆架构的芯片,显著降低了互连和网络成本以及功耗。此外,包括谷歌、亚马逊和微软在内的主要大科技公司都在开发自己的人工智能芯片。这些都可能在未来减少对 Nvidia 产品的依赖。 不过这一担忧目前还没有足够的案例支撑其发酵,华尔街依旧预计英伟达将在数据中心芯片中保持主导地位: 4.关注中国 在即将发布的财报展望中,NVIDIA在中国的需求趋势也将成为关注的重点,特别是市场预期H20需求增加的情况下。重点关注财报电话会议中以下信息: 自H20推出以来,客户兴趣的变化情况。 公司在面对国内竞对(主要是华为)时的竞争力。 B20(Blackwell缩水版)在2025年推出的时间安排。 5.产品线的变化 由于TSMC 芯片封装(CoWoS-L 与传统 CoWoS-S)和基于 ARM 的 Grace CPU(与传统 x86 CPU 相比)方面面临前所未有的生产复杂性,减少高带宽内存堆栈的数量,以降低封装复杂性(允许使用传统的 CoWoS-S 而不是 CoWoS-L)是可能的,例如新的NVIDIA产品B200A和GB200A Ultra可能使用旧的CoWoS-S封装,新产品在技术规格和冷却方式上的改变使得NVDA在市场上难以维持之前的高定价能力: 技术规格:新的A系列与标准版B100和B200 GPU相比性能有所降低。较低的性能意味着市场对这些新产品的价格预期也会降低。因此,B200A的平均销售价格(ASP)预计将在25,000至30,000美元之间,而之前的B100和B200 GPU的ASP则在35,000至40,000美元之间。这种规格和性能的降低直接导致了定价能力的下降。 冷却方式:预计即将推出的GB200A Ultra NVL36机架解决方案将采用空气冷却,而不是复杂的液体冷却系统。与之前的GB200 NVL36和NVL72机架相比,这种改变可能会导致更低的综合收入。 这可能对业绩产生不确定的影响,一方面可能对收入是好事,另一方面可能降低NVDA的定价权,因为相当于自己的产品线互相竞争。 6.股价波动 由于Blackwell推迟、AI叙事略遭挑战,以及整体市场回调,英伟达一度从最高点下跌30%,但投资者逢低猛买,导致股价又反弹了30%,目前市值3.18万亿美元排名全球第二,距离历史最高价只有7%的差距 NVDA当前的估值水平基本位于过去三年中值水平,不高不低 NVDA和竞争对手对比下市盈率绝对不低,已经达到了47.6倍,但是由于仍然保持了较高的增长预期,所以所谓的PEG ratio 也就是市盈率除以增长率的结果仍然在同行里属于最低的水平之一: 7.牛熊假设 AI的叙事在前两个月遭遇了一些挑战,主要是从对企业营收方面贡献可能不高的角度出发的。如果基于此悲观假设,也就是与AI的投资热潮是一次性的,则NVIDIA的数据中心业务可能迅速恢复到2023年之前的趋势水平。 即假设数据中心收入在2025年下滑至690亿美元,比当前水平低38%,比基线预期低55%,作为“最悲观”情景的假设。然后以2025 数据中心收入增长达到100%作为最乐观假设。 高盛在此牛熊场景下做出的股价变化预测是: 基于当前股价124.58美元,基线预期股价135美元,Bull #1 和 Bull #2分别涨41%,89%,Bear #1Bear #2分别跌61%和26%。也就是在当前价位水平上,NVDA的潜在回报仍然小于风险。 8.综述:趋势放缓,但保持乐观 NVDA的估值目前处于中性区间,业绩依旧令人满意,但是市场最FOMO的时候已经过去,业绩增速已经进入下行通道,NVDA价格显然难以复现当年10–100的涨幅。 最大风险是AI叙事被证伪,但只要这件事不再继续发酵,关于NVDA业绩的利空更多只是情绪波动。其它利空更多来自宏观上的利率和地缘政治不确定性。比如美国商务部将于10月份对半导体出口限制进行年度评估,可能会禁止已经削弱了性能的“特供版”H20芯片的出口,甚至影响 “阉割版” B20的获取难度。 市场上的不确定性可能会带来一些股价波动,估值倍数也有收缩的可能,但目前阶段仍然可以保持乐观,因为问题主要集中在供应链,而非需求,些供应链问题是可以解决的,不会从根本上破坏NVIDIA的长期增长势头,这家公司在未来几年内依然具有吸引力,例如最近短短几天就出现了30%的反弹可见市场抄底的热情。 尤其是,AI需求的前景可能仍在早期,例如Meta对其下一代Llama 4大型语言模型的计算量预计将比Llama 3.1高出10倍,表明长期AI 计算芯片的需求前景可能超出我们的预期。 来源:金色财经lg...