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临近年关，ST小妖们最后的转正机会还有多少？

可选消费较多，这主要因为近年来宏观上的黑天鹅较多而形成的影响，而其中有国资背景的公司却已经寥寥无几了，只有25家，而这正是某些投资人的套利来源。　　许多专业二级市场投资人会挑选其中净资产比较实，负债率较低的标的。举一个非常经典的案例，抚顺特钢绝对是这两年最优秀的ST板块转型的公司之一。抚顺特钢具备雄厚的技术基础，特种冶炼装备精良，包括真空感应炉、真空自耗炉、保护气氛电渣炉等众多引进设备，配套的锻造、轧制、精轧、冷拔、板材加工生产线组距齐全，后部精整、热处理、质量检测设备、设施完善，长期承担国家特殊钢新材料的研发任务。　　抚顺特钢2016年和2017年两个会计年度经审计的抚顺特钢股东净利润连续为负，2017年会计年度经审计期末净资产为负，2018年6月27日，抚顺特钢被证监会实施了退市风险警示，公司股票简称由“抚顺特钢”改为“ST抚钢”。2018年4月8日，债权人上海东震公司向抚顺中院申请重组抚顺特钢。经抚顺中院审查认为抚顺特钢无法清偿到期债务，裁定受理重组抚顺特钢债务重组案。　　抚顺特钢那时已资不抵债，生产经营陷入困境，财务状况不容乐观。为了挽救抚顺特钢，避免破产清算，抚顺特钢发出公告，呼吁出资人与债权人共同分担抚顺特钢重生的成本，调整抚顺特钢股东的权益，使股东和债权人的损失降至最低。　　为了支持抚顺特钢的重整，东北特钢集团在2018年9月27日和11月21日分别向抚顺特钢捐赠了3亿元人民币和2.1亿元的资金，累计捐赠了5.1亿元人民币。控股股东捐赠计入资本公积而非营业外收入。资本公积可用于转增资本。因此，增加的资本公积5.1亿元和之前的资本公积合计6.73亿元全部转增为股本。既然是股票，那就可以按照市价卖掉。　　债务重组完成后，抚顺特钢在2018年成功实现扭亏为盈，随后在军工高温合金需求的带动下抚顺特钢“涅槃重生”股价连续三年涨了近15倍。这里可以发现，只要股东有一定的实力背景并且公司困境反转难度较小，这类ST公司的转正机会就大了很多。专业投资者可以借鉴这个案例来进行策略套利，成功率比较大。　　“泛ST”概念股的套利机会仍旧存在　　除了有希望转正的ST股，业绩平平或者在转为ST边缘的“泛ST”个股仍或有一定的套利机会。　　今年是三年国企改革行动的收官之年。现阶段，国企改革板块具有“估值低、政策催化+业绩兑现”三大潜在利好，板块有望迎来“戴维斯双击”。此外，目前市场情绪逐渐升温，获利效应明显等因素，有望重新唤起市场资金对国改板块的热情。　　从这个角度来看，有四种不同的投资思路：　　在国改的大背景下，集团公司资产注入有望提速，以“大集团，低资产证券化率，小平台”为核心逻辑，可重点关注军工、电力、煤炭和机械四大行业。　　自2016年“十三五”以来，中央企业整合重组成果显著，且央企整合重组凸显“安全”基因。粮食储备加工领域和海工装备领域具备粮食安全、国防安全和能源安全的基因，且重组工作仍未落地，值得关注。　　目前A股上市公司混改的主要形式是股权激励，引入战略投资者。其中，国有企业的股权激励混合所有制改革已经在计算机、轻工制造等领域得到了广泛的应用，其中以小市值企业居多；并购事件主要发生在资源、基建、公用事业等领域。　　国资委3月22日公布的“科改示范企业”最新名单达440家，较2021年实现“倍增”。在这440家名单中，概念股48家A股上市公司，分布在16个申万一级行业中，且主要集中在国防军工、计算机、医药生物、电力设备等成长领域中，可关注相关机会。　　国联证券建议关注以下行业的相关个股：　　医药生物行业：新华医疗、云南白药、康恩贝、华润三九；　　科技行业：昊华科技、华工科技，以及涪陵电力、明星电力、西昌电力、乐山电力等电力企业；　　食品饮料行业：泸州老窖、山西汾酒、金种子酒；　　家用电器行业：海信视像、海信家电；　　军工行业：中电海康(海康威视、凤凰光学)、重庆声光电(声光电科)、中国网安(卫士通)、中电网通(普天科技)等。

证券之星2022-12-15

招商宏观解读美联储12月议息会议：短鹰长鸽

突发风险事件，比如经济数据突然崩溃或者黑天鹅事件令全球重现流动性危机等，美联储亦有可能提前结束加息。　　　　　　此外，财政压力下，我们仍坚信2023年Q3美联储将考虑降息。美国存量国债久期约等于10年期美债久期，我们可以大致认为美国国债10年滚动一轮（从久期角度考虑，并非全部借新还旧）。10年前美国未偿国债总额仅为16.07万亿美元（政府杠杆率98％），目前为31.3万亿美元（杠杆率约120％）；10年前10年期美债收益率均值为1.8％，过去10年该指标从未超过3％，目前年内均值亦高达2.9％。在答记者问中，鲍威尔提到，美联储在通货膨胀方面取得的进展比预期的要少。这就是上升失业率预测的原因，因为我们不得不进一步收紧政策。可见，明年美国经济衰退风险正在加剧。短期更多加息是为了打压需求，但2023Q3后不考虑降息财政亦难堪重负。我们在9月FOMC点评中曾指出，3.5％的10年期美债收益率是美联储心理关口，亦是出于财政考量。美联储亦不会允许基准利率超越3.5％太久，我们猜测2024年就将低于该水平。　　四、全球已从“变局”转向“破局”；但短期扰动不应小觑　　三个大会改变三重预期。3月全球“变局”转向“破局”。3 月全球资本出现“变局”：疫情与地产下行的负反馈循环，加速中国经济失速下行；美联储启动加息周期，并多次超预期加息；俄乌冲突引发更多地缘扰动担忧。 G2 的变化相当于是对全球生息资产“盈利因子”与“估值因子”的双杀；地缘扰动又极度打压了风险偏好。我们认为近期三个大会改变了三重预期：国内二十大报告提出“中国式现代化”以及随后防疫优化与地产放松改变了中国经济增长预期；基于前文，中期选举后美联储货币政策基调已经出现改变，缓和了全球资产的估值压力； G20 过后大国频现积极互动，全球地缘风险有降温迹象。加上， 2023 年中美大概率都将以内政为主，进而， 3 月全球的“变局”或已开始逆转，这也是 11 月全球权益资产表现积极的主要背景。　　但短期的边际变化仍不友好，未来1-2个月市场或现波动。首先，11月市场已经Price-in了多重积极信号，不鸽便是鹰、不强便是弱。低于预期的11月美国CPI同比数据发布后，美股、黄金都是冲高回落，后劲不足。议息会议前鲍威尔最后一次讲话已经提示了上调点阵图的可能性，本次议息会议几乎是兑现了这一说法，但美股仍然下挫表明市场反应是“不鸽就是鹰”。此外，对防疫与地产政策极其敏感的人民币汇率在政治局会议与防疫新十条之后并未继续升值。上述现象表明11月全球资产都已经较大程度地Price-in了全球各种积极信号。另外，我们预计节日季过后，美国经济数据将显著放缓，美股或即将进入杀业绩阶段。再回到国内，正如我们在12月10日报告《警惕内外预期波动》中阐述的，各方面政策非常积极，我们对明年权益市场仍乐观。但强预期或已Price-in，未来1月左右国内疫情处爬坡期，再加上海外扰动，前期股强债弱格局可能暂时切换。　　风险提示：　　美联储货币政策，美经济与通胀形势超预期，全球疫情超预期。　　以上内容来自于2022年12月15日的《短鹰；长鸽——2022年12月美联储议息会议点评》报告，报告作者张静静

金融界2022-12-15

A股、港股明年怎么投？华夏基金2023年度策略展望来了！

　　2022年，在海内外黑天鹅事件的多重压制下，市场可谓是一波N折，风格剧烈变化，3000点攻防战成为今年挥之不去的旋律。　　得益于政策预期驱动，近期市场迎来反弹，短期内利好兑现，但彻底企稳回暖还需新的催化剂。站在当下，2023年权益市场投资机会怎么看？哪些行业会是主线？　　复盘市场：当前A股处于什么阶段？　　年初以来市场整体下跌约15个百分点，主要宽基指数4月26日录得年内收盘价最低点。从4月26日市场低点至8月中旬，市场出现大幅反弹。8月中旬至10月中旬，市场二次下探，快速下跌。从A股走势看，年内“双底”形态已基本形成。　　　　数据来源：Wind，2022/12/12，指数历史业绩不预示未来表现。　　以衡量市场位置的指标——股债性价比来看，目前Wind全A股债性价比为2.98％，超过近十年68％的时间，国内股市相较债市具有较好的估值性价比。　　　　从估值来看，市场主要指数市盈率（TTM）中位数均处于历史50％分位以下，Wind全A市盈率（TTM）中位数为33倍，位于2000年至今25％的历史分位处，估值处于历史较低水平。如果企业盈利确认即将迎来拐点，四季度很有可能迎来底部反转行情。　　　　当前A股估值、股权风险溢价指标显示，当前市场仍处于高性价比的底部区域，考虑到年底政策面利好进一步加码，反转行情可期。　　大势研判：权益市场保持乐观，港股收益率或好于A股　　从海外来看，现阶段通胀不再是美联储的核心关注点，增长和金融风险的权重不断增加，未来一段时间美联储将处于紧缩退坡的阶段，即仍在加息但幅度减弱或间隔拉长，直到等待通胀或经济数据下行幅度给出更明确的信号。　　国内方面，随着国内疫情防控政策的逐步优化，对于经济的影响来源转为疫情本身，存在季度经济波动风险。政策框架重回政治经济学视角，政府大概率主动出击，对应二十大报告中提到的健全关键核心技术攻关新型举国体制。　　当前市场处于底部区域，基于景气复苏期的判断，从剩余流动性、企业盈利和风险偏好“三因素”策略分析模型来看，A股明年的大势展望较为乐观，同时港股收益率或将好于A股。　　不过尽管政策底和市场底已经出现，但经济底尚未见到，市场可能将在震荡和反复中向上推进。从布局明年的角度来看，如果出现震荡调整反而是收集筹码的较好机会。　　海通证券通过复盘2005年以来各大指数底部第一波上涨后获利回吐情况后发现，每当市场从历史级底部完成第一轮反弹后，各大指数一般都出现回落的特征，平均回撤幅度约13％，回吐幅度在六成左右。但长期来看，只不过向上趋势的几次短暂颠簸。　　历史上各大指数底部第一波上涨后获利回吐幅度　　　　数据来源：海通证券，Wind 　　布局2023：A股明年怎么看？哪些行业更有机会？　　2023年，从行业比较视角来看，市场将遵循政策及复苏主线，政策主要围绕稳预期，先化风险，再增动力，促进复苏，行业上先反转后景气，先价值后成长，配置应当分为三个阶段：　　阶段一：预期阶段。　　经济基本面弱，地产数据仍差，政策仍在加码。此时建议以反转型价值风格为主，叠加政府投资领域的景气方向。重点关注行业为地产及地产链、金融。　　阶段二：过渡阶段。　　地产销售回升但企业盈利尚未显著好转。此时由价值向成长过渡，主要配置复苏型资产，风格均衡。重点关注行业为消费、医药、TMT。　　阶段三：景气投资阶段。　　经济复苏确认，企业盈利显著好转。此时进一步增加成长风格配置。重点关注行业为新能源车、军工、汽车产业链。　　风格方面，未来半年呈现剩余流动性向下、盈利小幅复苏的特征，总体呈现以反转投资为主的特征，并逐渐向景气投资过渡。　　文中涉及的观点和判断仅代表当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化，仅供参考，不构成任何业务的宣传推介材料投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。

金融界2022-12-13

华西策略：岁末年初之防疫政策优化后的三条投资主线

防疫政策边际宽松后的新增病例反弹或海外黑天鹅事件，均有可能导致权益市场的波动加大。　　结构方面，医药和消费板块实现超额收益的概率较高。1）中国香港防疫政策放松后，恒生医药和消费行业短期超额收益明显，其中医药行业持续性强；2）中国台湾防疫政策放松后，观光、纺织、汽车等消费行业持续性较强。　　四、投资策略：演绎估值修复，围绕政策发力方向布局。我们认为11月11日以来的A股是非常典型的一轮估值修复的行情，可类比于上海解封之后的“六月”行情。经济基本面的扭转难以一蹴而就，但防疫政策优化后的经济复苏预期快速发酵。12月政治局会议已明确提出“更好统筹疫情防控和经济社会发展，要优化疫情防控措施”，预计疫情对经济社会影响最大的阶段将逐步过去。以一个月维度来看，A股结构性机会仍多，接下来中央经济工作会议为主要看点，围绕政策发力方向布局。配置上，建议关注：　　1）受益于防疫政策优化的：医药、可选消费（餐饮、旅游、酒店、航空）、必选消费；　　2）疫后复工复产相关的：央企基建；　　3）稳增长和产业政策发力方向：地产产业链、安全产业链等。　　■风险提示：政策调整超预期；疫情反复；黑天鹅事件等。　　目 / 录　　　　正文　　01国内防疫政策持续优化，提升防控科学性、精准性　　今年11月以来，国内疫情防控政策持续优化。11月10日，中共中央政治局常委会召开会议，强调了“进一步优化调整防控措施”。在隔离转运、核酸检测、人员流动、医疗服务、疫苗接种、服务保障企业和校园等疫情防控、滞留人员疏解等方面采取更为精准的举措。11月11日，国务院联防联控机制公布了“进一步优化防控工作的二十条措施”，措施涉及风险人员的隔离管理期限和方式、风险区域的划定、外防输入、整治层层加码、医疗救治、疫苗接种和药物储备等。包括：对密切接触者的管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”、不再判定密接的密接、取消入境航班熔断机制、加大“一刀切”、层层加码问题整治力度等。　　12月7日，“新十条”发布，在“二十条”的基础上进一步优化疫情防控措施，降低疫情对经济的干扰。12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，提出十条进一步优化落实疫情防控的措施，包括：科学精准划分风险区域；进一步优化核酸检测；优化调整隔离方式；落实高风险地区“快封快解”等。　　“新十条”出台后，各地区疫情防控政策迅速调整优化，多地出台刺激政策或发放消费券，支持旅游、免税、餐饮等领域的消费。随着防控政策的持续优化和防控效率的提升，疫情对经济的干扰进一步减弱将是大趋势。　　　　　　　　02内外资风险偏好抬升，北向资金大举进攻　　防疫优化政策密集出台下，内外资对中国明年的经济增长预期有了明显改善。“二十条”和“新十条”防疫优化措施的出台均伴随着人民币汇率的升值行情，叠加美元指数走弱，中国资产的吸引力得到提升，全球资金流出压力放缓。北向资金大举进攻A股，11月11日至今（截至12/8）累计净买入规模达874亿元，是今年下半年以来净买入最密集的时期。　　“二十条”发布后，长端债券收益率上行，A股走估值修复行情，上证指数重回3200点附近。11月11日至12月9日，十年期国债收益率上行近20BP，中美利差倒挂幅度从-112BP收敛至-68BP，经济复苏预期为主要驱动；权益市场方面，在市场风险偏好的驱动下，A股走出了一轮估值修复的行情。11月11日至12月9日，A股风险溢价从3.34％回落至2.85％，当前位于近三年+1倍标准差的下方。杠杆资金也出现净买入，两市融资余额上行至1.47万亿附近，融资买入额占A股成交额之比也回升至7.5％上方的年内相对高位。　　　　　　　　　　03从周边地区经验看防疫政策放松的影响　　参考周边地区防疫政策调整后消费走势，若政策放松后出现新增病例大幅反弹，居民消费复苏节奏将受到扰动。在疫情可控的前提下，若叠加消费券发放等刺激政策，居民消费意愿将大幅反弹。　　权益市场表现方面，防疫政策放松并不能使得股市出现趋势性的改变，经济本身所处周期决定股票市场走势。结构方面，医药和消费板块实现超额收益的概率较高。　　3.1.防疫政策调整时间较长　　从周边地区防疫政策调整路径看，以中国香港、中国台湾和新加坡为例，其调整均经历了几个月至一年多不等的时间，整体节奏上是渐进式的放松。　　一、中国香港地区疫情防控政策调整路径　　中国香港自2022年4月起逐步调整防疫政策，9月份政策明显放松，政策放松后疫情较为平稳。2022年4月21日，中国香港开始分阶段放宽社交距离措施，5月份进一步放宽。9月26日，香港对入境检疫隔离政策作出调整，由“3+4”改为“0+3”、取消上机前必先取得核酸检测阴性证明，用快测代替、取消未打针人登机限制等。“0+3”政策实施后，香港地区的确诊病例、死亡病例数及比例基本稳定。11月3日，香港解除对餐饮场所堂食的时间限制；11月17日，香港进一步放宽社交距离措施，包括在顾客一般会佩戴口罩的处所，疫苗通行证由“主动查核”改为“被动查核”等。　　　　　　二、中国台湾地区疫情防控政策调整路径　　2022年初起，中国台湾疫情防控政策逐步优化，9月份之后明显宽松。2月份，中国台湾放宽外籍商务人士入境限制规定，3月份放宽疫情警戒标准，松绑戴口罩规定，调整入境居家检疫政策等。9月份之后，台湾防疫政策明显宽松，例如开放旅客自行驾车，全面恢复免签待遇，取消机场核酸检测等；10月13日起，中国台湾正式将入境政策调整为“0+7”，同时开放免签证国家/地区入境，取消观光禁团令；11月8日起，台湾将确诊者隔离措施放宽为“7+n”天，同住接触者改“0+7”自主防疫，取消居家隔离，不再强制公共场所量体温，并取消旅行团、健身房、边境、八大行业等疫苗3剂令。　　　　　　三、新加坡疫情防控政策调整路径　　新加坡从2021年中宣布“与新冠共处”，到2022年10月恢复日常活动的正常状态，总体上经历了一年多时间。2021年6月，新加坡政府打出“与新冠共处”的口号，随后疫情放宽政策逐步宽松。但到12月，由于奥密克戎变种迅速传播，新加坡阶段性暂停了疫苗接种者旅游走廊计划。2022年3月，新加坡宣布奥密克戎疫情高峰期已过，将迈向“与新冠共存”，此后疫情管控政策走向全面宽松。　　　　　　3.2.疫情本身的发展和刺激政策决定消费反弹的力度　　从周边地区经验看，疫情本身的发展和刺激政策共同决定消费反弹的力度。以中国香港为例，今年4月，中国香港特区政府宣布首阶段放宽社交距离措施，并发放消费券支持消费，居民消费意愿明显回升，4月香港的零售业总销货价值同比增速大超市场预期。另一方面，防疫政策放松后的新增病例的反弹将限制居民消费的复苏。以中国台湾为例，今年4月起，中国台湾地区防疫政策持续放松，但由于新增病例抬升，居民消费信心指数持续下滑，零售营业额同比增速自 6 月以来也逐月回落。　　（1）中国香港：疫情缓解叠加消费券刺激，4月居民消费大幅反弹。　　2022年4月，疫情缓解叠加政府消费券刺激，中国香港地区消费出现大幅反弹。促消费政策方面，4月7日起，中国香港特区政府向约630万名符合资格的市民发放2022年消费券计划第一阶段的电子消费券，每人5000港元，该阶段消费券涉及金额约315亿港元。在消费券发放的刺激下，香港各大商圈的零售额和客流大幅回升。根据新鸿基披露，4月7日至10日，旗下15商场生意及人流分别较上月升20％及30％。4月21日，中国香港特区政府政府宣布首阶段放宽社交距离措施，同时疫情处于可控范围内，居民的消费意愿明显回升。根据香港政府统计处公布数据，4月香港的零售业总销货价值为301.73亿元，同比增长11.68％，大超市场预期。　　　　（2）新加坡：防疫政策放松后，消费数据逐步恢复。　　自新加坡2021年6月宣布“与新冠共处”以来，消费数据呈现逐步恢复态势。2022年4月22日，新加坡全面放开堂食，进一步放开边境，带动5月新加坡餐饮服务指数（现价）同比增长40％，零售销售指数（现价）同比增长18.1％。2022年4月-9月，新加坡零售销售指数（现价）同比增速持续双位数高增长。截至2022年二季度，新加坡私人消费支出同比增速达12.23％，增速已恢复至疫情前水平。　　　　（3）中国台湾：4月起防疫政策边际宽松，但疫情反弹导致消费者信心持续下滑。　　防疫政策放松后的新增病例反弹将限制居民消费的复苏。2022年4月，中国台湾防疫政策边际放松，缩短密切接触者居家隔离天数，从“10+7”调整为“3+4”模式。随后的一个月，中国台湾地区出现了政策放开后的第一个感染高峰，5月份每百万人新增病例最高达到3500例。随后尽管台湾的防疫严格指数逐步下降，但由于疫情的反复，消费者信心指数持续下滑，零售营业额同比增速自 6 月以来也逐月回落。根据台湾经济发展研究中心数据，10月消费者信心指数跌至61.22点，为2009年12月以来新低。　　　　3.3.防疫政策调整，对股市带来哪些影响？　　从中国香港、中国台湾和新加坡股市和防疫政策调整的相关性来看，疫情防控政策放松并不能使得股市出现趋势性的改变，经济本身所处周期决定股票市场走势。伴随防疫政策边际宽松后的新增病例反弹或海外黑天鹅事件，均有可能导致权益市场的波动加大。　　1）中国香港4月份放宽社交距离措施，9月底实行“0+3”，防疫措施进一步放宽。但受国内经济下行压力加大和海外流动性紧缩影响，今年1-10月，恒生指数大幅下跌37％；2）中国台湾的防疫政策自2022年初起逐步宽松，2022年1-10月，台湾加权指数震荡下行；3）新加坡防疫政策在2021年6月和2022年4月两轮边际宽松时，PMI处于景气区间，新加坡股指表现为震荡上行；2022年8月新加坡防疫政策第三轮边际宽松时，PMI迈向荣枯线下方，新加坡股指表现为震荡后下行。　　　　　　　　　　从港股和台湾市场行业表现来看，防疫政策明显优化后，医药和消费板块实现超额收益的概率较高。　　1）中国香港防疫政策放松后，恒生医药和消费行业短期超额收益明显，其中医药行业持续性强。中国香港防疫政策明显放松后（9月26日起实行“0+3”）的5个交易日和10个交易日，恒生医疗保健业和必需性消费领涨；防疫政策放松后的20个交易日，恒生医疗保健业领涨；防疫政策调整至今，恒生医疗保健业持续领涨。　　2）中国台湾防疫政策放松后，消费行业持续性较强。中国台湾的防疫政策明显放松（9月1日起开放入境旅客自行驾车等）后的5个交易日，台湾消费行业（食品、防止、观光、贸易百货等）表现居前；防疫政策放松后10个交易日，消费、医药和信息技术（纺织、计算机及外围设备、食品、生技医疗、观光等）表现居前；防疫政策放松后20个交易日，观光和食品行业领涨；防疫政策调整至今，台湾观光、纺织、汽车、电子零组件等行业持续性较强。　　　　　　04投资建议：演绎估值修复，围绕政策发力方向布局　　我们认为11月11日以来的A股是非常典型的一轮估值修复的行情，可类比于上海解封之后的“六月”行情。经济基本面的扭转难以一蹴而就，但防疫政策优化后的经济复苏预期快速发酵。12月政治局会议已明确提出“更好统筹疫情防控和经济社会发展，要优化疫情防控措施”，预计疫情对经济社会影响最大的阶段将逐步过去。以一个月维度来看，A股结构性机会仍多，接下来中央经济工作会议为主要看点，围绕政策发力方向布局。　　配置上，建议关注：1）受益于防疫政策优化的：医药、可选消费（餐饮、旅游、酒店、航空）、必选消费；2）疫后复工复产相关的：央企基建；3）稳增长和产业政策发力方向：地产产业链、安全产业链等。　　05风险提示　　政策调整超预期；疫情反复；黑天鹅事件等。

金融界2022-12-11

刘元春：未来面临五大挑战，要做好四大新动能构建

的时期。这个时期很重要的一个特点就是“黑天鹅、灰犀牛”事件随时可能发生。刘元春认为，我们要完成“二十大”报告所设定的未来5年各项目标，有可能会面临一系列的挑战以及相应的机遇。　　未来面临五大挑战　　第一个挑战就是跨越中等收入陷阱的挑战，而机遇是我们很可能稳步步入到高收入国家的行列。　　第二个很重要的挑战就是“修昔底德陷阱”的这一个危险期。当然一旦突破这个时期，就会全面扭转当前中美博弈之间的这种不对称、不平衡的特性。　　第三个很重要的挑战就是“李约瑟之谜”，也就是通常所讲的在政府主导下能不能够进行有效的创新。当年英国科学史家李约瑟在研究中国科学史时就提出，中国之所以没有产生产业革命和现代技术革命，很重要的原因就是政府的力量太强大，政治激励太强大，导致民间的创新力不足。但是我们看到，我们已经构建出以举国体制为特征的科技自立自强的研发体系，以及以大市场用于大创新，以企业为主体的市场型创新体系。　　第四个很重要的挑战，也就是通常讲的“金德尔伯格陷阱”的挑战，也就是由于全球公共品的缺失、全球治理体系的崩塌所导致的世界丛林现象，所导致的各种防护成本急剧上扬的这种挑战。　　第五个很重要，依然要跨越“明斯基时刻”，持续的创造无金融危机的增长奇迹。过去40年，经济增长奇迹不仅仅体现在经济增长快、经济增长稳，同时还体现我们在快速的金融深化的过程中间没有出现世界其他国家周期性的金融危机，说超越周期、超越危机，这种现象在未来是要延续奇迹新常态的一个很重要的目标。　　构建四大新动能　　刘元春指出，未来5年是全面建设社会主义现代化开局起步的关键时期，要突破这些瓶颈必须要进行战略深化，进行几大新动能构建。　　第一，要全力推进以“卡脖子”问题、高新技术的这种创新为龙头的创新驱动，实现创新红利。　　第二，全面推动改革，特别是在上一轮改革中间没有完成的2％，一些啃骨头的关键性的这种改革，从而构建第二轮的制度红利。　　第三，通过教育强国、人才强国、科技强国，全面推进传统的人口红利转换为人力资源红利。不仅仅要成为教育大国，更要成为教育强国，同时不仅仅要成为本土人才的孵化器，更重要的还要成为全球人才的集聚地，使中国也能够在全球吸引世界各民族的优秀人才，共同为世界的繁荣、为中华民族复兴而奋斗。成为世界人才荟萃中心。　　第四，在百年未有之大变局，尤其是在未来欧美出现滞涨，欧美出现战略不平衡以及全面出现影响力、领导力下降的状态下，发挥超大经济体、发挥中国制造、中国创新的这种优势来构建新的国际合作平台和新的竞争力，突破价值链、分工链重构所带来的瓶颈约束，来构建新一轮的全球化红利。

金融界2022-12-10

兴证全球基金：他山之石，英国人的养老烦恼

　我们可将以上退休难题大致归结为三类：黑天鹅事件带来的收入阻断、退休后较高的养老开支压力，和年轻时不足的养老积蓄。　　英国中年养老焦虑　　与百年养老制度体系的困局　　养老准备不足，似乎不单是这批英国中年受访者所面临的问题，而是一个历史性难题。　　与之相对的是，英国拥有全世界最早、最成熟的养老体系之一。　　英国养老制度起步于1908年，经历长达113年的进化发展，途中历经几次富有代表性的改革节点，令其步步走向完备：　　2012年Auto-Enrollment“自动加入”机制　　在全民免费的公共医疗和义务教育背景下，英国国民的主动储蓄意识普遍较低。为了弥补国民先天不足的主动储蓄意识，对于参加工作且符合条件的雇员，雇主有义务将其纳入职业养老金计划，即雇员一工作就会“自动加入”到职业养老金计划中。　　与以往的“自愿参与”不同，自动加入机制带来了一定强制性，从而大大拉升了职业养老金的覆盖率。数据显示，在私营企业中，职业养老金覆盖率从2012年的40％迅速增加到2019年的88％，而在国营单位，覆盖率更是高达94％。（数据来源：OECD，Pensions at a glance 2021）　　2014年Freedom &； Choice“自由与选择”改革　　改革前，为了引导民众在退休后长期领取（而非一次性领取）养老金，政策设计“迫使”大部分参与人在退休时购买终身年金保险。个人只有积累越多养老金，才能拥有更高的领取支配自由度，这引发了民众的不满。　　“自由与选择”改革推出后，取消了政策干预，公平赋予个人对于养老金的支配自由度。无论养老金积累额的多少，每个人都有相同的自由度来支配养老金的领取。参与人可以选择一次性全部提取、分期提取、再投资，或以年金等其他产品形式灵活提取。这种方式不再依据养老金积累额的多少来划分人群，在兼顾个人支配自由度和灵活性的同时，适度引导长期领取。　　19-20世纪Tax Relief税优政策助力养老金参与度提升　　为了推动养老金的落地并提升参与度，英国政府配套了较为全面的税优政策。在缴费阶段，国家养老金和职业养老金均采用税前扣除的方式，企业缴费计入企业成本，实现抵税，从而减轻了企业的纳税负担。　　而属于个人的企业养老金账户和个人养老金账户都可享受缴费时个人所得税的免除，并且两类账户共享免税上限（每年4万英镑，终生107万英镑），同时在累计阶段，投资收益可享受资本利得税的减免优惠。　　　　图片来源：IAMAC 　　在各方的诸多努力下，英国的养老制度体系日趋成熟。　　英国民众的养老保障主要依靠年轻时的“被动储蓄”（一支柱国家养老金+二支柱职业养老金），和“主动储蓄”（三支柱个人养老金）共同构成养老积蓄的来源。　　图：英国养老三支柱体系　　　　整理自：英国政府官网等，信息截至2022年6月30日　　*符合条件：年满22岁、未满国家养老金领取年龄，且年薪超过1万英镑的雇员　　养老规划，始于足下　　但让我们回到开头——英国人的养老烦恼。为何在相对完备的国家养老体系下，仍有不少临近退休的英国人陷入了养老焦虑？　　或许，制度层面仅能提供基本且人均的庇护，但养老需求因人而异。当面临不断上升的生活成本，和未来不确定性下的收入阻断风险，可能更需要我们在“被动储蓄”之余，重视“主动储蓄”。未雨绸缪，让未来的自己多一份从容，少一丝焦虑。　　如果等到年过半百才开始意识到养老储蓄的不足，那可能会陷入较为被动的窘境，通过陡然缩减开支，或被迫延迟退休，来弥补养老储蓄的缺口。　　就在今年11月4日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合发布《个人养老金实施办法》。随后，财政部、税务总局、银保监会、证监会纷纷发出相关落地政策文件。一天之内四大政策文件齐出，标志着社会关注已久的我国个人养老金制度正式实施。　　我们已经看到，对于未来或有的养老困境，从各级部门及相应政策、市场参与主体，都在出谋划策共同破局。但，从英国的矛盾中我们也不难看出，面对未来难题，或许最需要依靠每个人的自身意识和合理的提前规划才能有效解决。　　开启养老规划第一步，还是你自己。

金融界2022-12-09

国君宏观：预判2023年中国经济增速4.8％，两大脉络五个判断勾勒出全年投资线索

债务等风险要素外，对于2023年而言的黑天鹅，我们认为还有三个问题值得关注：　　一是国内疫情爆发产生病毒新变种，进而对疫情发展和全球外部环境产生干扰；　　二是俄乌局势等地缘冲突再度升温，导致全球能源、粮食等初级品价格波动；　　三是美国意外陷入深度衰退，同时利率在尾部阶段维持高位带动金融系统动荡。

金融界2022-12-09

短期博弈仍需关注下周二的通胀数据主力稳定币市值持续下降 — 2022.12.07

，毕竟从两份数据的比较来看，只要不出现黑天鹅的情况，通胀下跌是必然的，但是跌多少，是否在预期之内才是更加重要的。毕竟小伙伴们都已经知道了，预期，对于风险市场的指引作用。而对于那家的数据会更加准确一些，我想确实难以推断，两边都有顶级的分析师，但只是从结果来看，劳工部的预期确实较为乐观了，最终结果下降超过0.4%的只有在7月（下降0.6%）和10月（下降0.5%）发生过两次。当然这并不是说这次的预测就不可能实现，其实从油价走势中，11月的平均油价已经逼近了9月。按照大概每降低十美金的油价可以缩减0.4%的通胀来看，如果其它内容都不变的话，单纯是油价的下跌就会贡献出大概0.5%左右的CPI降幅。所以并不是没有实现预期的可能。尤其是对于住房（租房）价格的统计，明显的可以从包括RealPage，Zumper，Existing Home Sales，Freddie mac和Fannie Mae等网站发现端倪。虽然在10月的通胀数据中看到住房和租房数据是处于上升的趋势，这大概率是因为劳工部选取的数据滞后性导致，但从目前来看，九月份之后不论是住房还是租房的价格都出现了明显的下跌。所以这次的数据中除非是劳工部再此选用了滞后超过两个月的数据，否则住房的通胀必然也会出现下调，叠加油价的话大有可为。剩下几乎可以确定的就是通胀的另一个主力食品，和石油以及住房不同，从目前得到的进出口数据以及劳动就业的数据来看，食品的进口成本出现了增加，用工出现了增加，和美国国内的收成受到自然灾害的影响可能不会太好，所以食品很有可能会拉高通胀的分数，而且能拉高多少还确实难以计算。而从其它的项目来看，另一个占比较高的医疗保健在上个月调整后应该也不会太差，毕竟民主党的“劫富济贫法”主要就是加强了对医疗费用的降低。上月做出最大的贡献的二手车，目前来看其最大的经销售之一的Carvana股票年内大幅贬值超过97%，这也说明了二手车的利润出现大幅下降，应该还可以继续减少通胀。另外就是在十月份的通胀中上涨最多的交通运输服务，从就业和工资的走势来看依然是处于上升的趋势，对于通胀还是有着加强的作用。衣着服饰等依赖的制造业和进口数据喜忧参半，应该不会有太大幅度的变化。而剩下的其它内容基本都很难做到量化，当想来也不会有太大的差距。由此来看，通胀降低0.4%的可能性还是挺大的，如果实现了劳工部的预期，风险市场必然会出现短期的上涨，而且又处于美联储的噤声期，并且在36个小时以后就会公布加息等数据，所以美联储未必会有更强烈的鹰派发言，这个时间应该是短线被套者较好的离场阶段，而再去博弈美联储的货币政策未必能有好的收获。即便是12月敲定了加息50个基点，也只能保证维持上涨的趋势多半个小时，而半小时后鲍威尔的发言难以确定是继续偏向鸽派，还是恢复鹰派的本质。想来如果股市的上涨幅度太大，后者的可能性会更高一些，届时即便是选择将终端利率定价在5%，估计也有很大的可能说出“这只是投着玩并不作数的”言论。当然即便是短期利好，对于目前的币市来说也是情绪提振的机会，尤其是也不能排除鲍威尔会像上周讲话那样有比较鸽派的发言，如果真的发生了，并且点阵图显示的终端利率是在5.25%以内，那确实是一个短期可以建仓的机会，但5%和5.25%的终端利率仍然需要对应不同的建仓策略，前者可以略微多些。而后者被套的机率也不会小。而如果超过5.25%或者是鲍威尔有更加鹰派的发言，那仍然不是最好的建仓时机，毕竟随着2022年的结束，一月并没有议息会议，下次的加息要到二月了，而且随着圣诞节的到来，资金层面可能会出现加速抽离的局面，而做市商度假的时候BTC和ETH乃至整体币市的价格也会陷入无序。随着2023年的到来，以及美联储对于货币政策的强势（假设终端利率超过5%），美国进入经济衰退的机率几乎是100%。而如果通胀仍然不能控制到3%以内，那么美联储会不会放水救市，我想大家都心知肚明，所以进一步的博弈就要看通胀和衰退的平衡了。另外需要注意的是，美联储最后一次加息大概率在6月至7月。当然对于币市来说绝对不是非常的悲观，完全没有机会，前边的假设都是建立在美联储会更加鹰派的表现情况下，并不能排除随着进入2023年通胀进一步下调，从而促使美联储提前转向，或者是暂定缩紧。这些都是对于风险市场有提振作用的，而已经走出FUD阴影后的币市也必然会随着主流风险市场走强。想来大家也知道我下边想要说什么了，对，就是稳定币的市值，已经不需要我在多讲述该数据的重要性了，只需要持续的关注稳定币的市值是否能超过一周走出较强的上涨趋势就可以推测出是否会有强力的反弹或者反转的可能出现。从截止到今天早晨八点的数据来看，作为成交主力的USDT市值确实再次出现上涨。这对于最近比较低迷的欧洲购买力来说也是一剂强心针，毕竟从昨天已经公布的历史数据来看，从来没有出现过USDT市值降低的情况下BTC和ETH能走出大幅上涨可能的，即便是现在也不可能。而作为成交次主力的BUSD来看，市值仍然是保持着持续下滑的趋势。而且还未见到止跌的迹象。尤其是BUSD代表的还是Binance的最大成交上限，而成交量的降低也无法做出对价格的有效提升。所以BUSD的数据还需要继续观测，是否可以做到持续上涨。接下来就是代表美国主力资金和机构的USDC，虽然近期有稍许的起落，但从最近六个月的走势来看，USDC有走出底部，开始增加市值的趋势。这很有可能是代表了较低的价格下开始吸引了更多来自于“美国的赌徒”，但需要注意的是作为USDC发行方的Circle已经叫停了这次的SPAC上市计划，这也说明Circle对于USDC的市值以及对于Crypto的市场有短期更加悲观的预期。当然Circle仍然有继续上升的计划，但大概率是要等到下一个牛市开启以后了。最后就是DAI的市值，仍然是受到ETH的价格波动而影响，目前并没有本质的变化，也代表了ETH的持仓者之间也出现对抗的情绪，但更多的持仓者仍然不看好后期的走势。所以从整体的四个主力稳定币趋势来看，市值虽然出现了增涨的势头，但仍然不足以改变当前的情绪面，而且增涨比例也并不明显，需要继续观察。总结：在没有数据出现日子里，整体的风险市场让然受到美联储PUA的影响，这种时期保守估计最少要坚持到下周二公布11月的通胀数据以后了，而从各方面的汇总数据来看，如果通胀能实现劳工部的预期，那么0.4%的下降很有可能会促使美联储减少鹰派的发言，当然仍然需要风险市场的不要过度升温。最后就是DAI的市值，仍然是受到ETH的价格波动而影响，目前并没有本质的变化，也代表了ETH的持仓者之间也出现对抗的情绪，但更多的持仓者仍然不看好后期的走势。所以从整体的四个主力稳定币趋势来看，虽然USDT的市值出现了增涨势头，但仍然不足以改变整体当前的情绪面，也无法阻止主力稳定币市值降低。

Phyrex2022-12-07

中信证券：2023年基金配置推荐四种参考投资思路

“破净率”也两度高企。这主要是受疫情“黑天鹅”、美联储加息周期及俄乌冲突等外生因素的主导，未来市场环境正在发生实质性变化。　　▍配置环境分析：权益资产估值压抑、业绩预期变化成为主导、权益资产位于高性价比区域。　　受美联储加息周期及宏观流动性约束，资产估值承受压力，资产价格表现主要靠业绩预期变化的驱动；但从资产比价状态看，权益资产性价比处在黄金区域，未来一年正收益概率较高、预期收益中枢水平具备吸引力；市值板块选择角度，从业绩预期同比景气指标来看，沪深300板块尚未见底，而中证500板块处于历史相对低位，中证500率先反弹的概率更大，主动权益基金的存量资金流向也出现同样的变化。　　▍权益市场下跌空间有限、支撑力强，向上弹性大，等待业绩预期催化。　　一二级市场的联动已经越来越紧密，维护二级市场的繁荣是产业升级和股权市场高质量发展的前提，这为二级市场提供了有力政策支撑预期；同时积极的风险管理工具布局政策环境利于市场企稳和长期投资信心提振。　　▍固本培元：强化普惠工具功能，完善分类供给体系：　　受益于政策环境、居民财富管理转型和公募基金超额净值绩效，公募基金依然保持良好的长期发展态势，公募基金普惠投资工具地位得到确立和强化，公募投资工具的供给进入体系化、平台化和科技化新阶段，建立资产-策略复合维度的公募基金分类核心池体系成为财富管理的必然选择和迫切需要。　　超越市场基准：指数增强、三元配置与“固收+”三大系列核心池。1）指数增强基金核心池：Beta+多元Alpha，包括沪深300增强基金核心池、中证500增强基金核心池和中证1000增强基金核心池；2）三元配置型基金核心池：股债配置+“打新增强”，在具备一定股债配置能力的混合型基金中，选取打新能力较强的优秀基金；3）稳健型“固收+”基金核心池：长期持有，穿越牛熊，包括稳健型“固收+”基金核心池和平衡型“固收+”基金核心池。上述三大系列沿着风险-收益特征维度，构成了超越市场基准的完备基金投资工具体系。　　把握风格周期：价值型与成长型的抉择。1）价值型风格基金核心池：价值棱镜，优中选优，在跟踪价值风格Beta特征的基础上对价值风格进行了有效优选；2）成长型风格基金核心池：成长逐鹿，狂沙淘金，在跟踪成长风格Beta特征的基础上对成长风格进行了有效优选。　　博弈市场特征：交易能力与配置能力的争锋。1）交易能力型基金核心池：中高换手应对市场波动，优选交易能力稳定且持续的特长基金；2）股债配置能力型基金核心池：攻守兼备，稳健投资，定位能有效将股债二元资产配置能力转化为业绩的特长基金。　　穿越行为周期：共振型与独立型行情的诊断。共振型与独立型基金核心池，区分共振基金、中立基金、独立基金，定位匹配市场“抱团”行为上升周期的共振型基金，优选穿越群体行为周期的独立型基金。　　坚守时间的玫瑰：主动权益综合核心池。风格中性，分类优选，对价值、成长、均衡风格基金进行评估，构建综合选基因子，分类优选基金，按照中性配比形成追求稳健长期收益的主动权益基金综合池和精选组合。　　▍行稳致远：2023年基金配置思路选择。考虑到市场处于向下有支撑、向上有弹性的底部区域，区分不同投资禀赋，推荐四种参考投资思路：　　思路一：配置长效精选组合，选择长期超额收益稳健、逻辑普适性强的基金组合，承受风险，长期持有，如独立型基金精选组合、中证500或中证1000增强基金精选组合。　　思路二：坚持最朴素最简单的参与方式——定投。尽管2022年以来受到挑战，定投策略仍不失为最朴素、最适合绝大多数基金投资者的基金配置方式，尤其是在估值分位数、资产性价比等指标确认的底部区域，增加定投额度，可以获取更优的长期绩效。　　思路三：量体裁衣，实施目标明确的配置解决方案。通过目标资产的风险收益特征属性，优化分类持仓权重，制定配置方案，克服持仓过程中周期波动及逆人性挑战，改善持仓过程体验，以求取得稳健的长期收益。　　思路四：寻找多元驱动共振型投资工具，比如将核心池基金与基于可持续发展观念的主题投资相结合。单纯的ESG主题基金较难实现超额业绩，但是以分类核心池为基础，将可持续发展（ESG）理念叠加，可以定位多维驱动共振型投资工具。　　▍风险因素：　　疫情管控措施超预期风险；宏观流动性波动加大风险；系统性信用风险；数据获取的误差风险；基金策略定位偏差的风险；基金策略漂移或持续性不足的风险等。

金融界2022-12-07

中信证券：三大拐点渐次出现 2023年A股将迎转折之年

。　　2022年以来，外部地缘风险“黑天鹅”叠加全球流动性紧缩“灰犀牛”导致经济增长预期下行，全球主要权益市场明显走弱。同时，国内经济受疫情反复及地产困境的影响，一直在低位弱势运行，A股的整体估值水平大幅回落，目前处于近10年以来相对低位水平。2023年，我们预计上述多重影响因素都将迎来转折。　　▍三大拐点：政策预期、人民币汇率、经济基本面拐点渐次出现。　　1）2022年11月，防疫政策优化和地产支持发力已明确政策预期拐点，改善风险偏好。今年11月落地的防疫优化“二十条”明确了科学精准的原则和逐步放松的趋势，同月落地的地产支持“十六条”主要通过融资支持缓和地产链资金流风险。一方面，各地防疫政策优化正在形成新稳态，经济弱势复苏的新稳态也渐行渐近；另一方面，稳增长政策跨年仍将持续发力，结构性宽信用和财政政策发力是主要抓手。防疫政策优化提高了政策的传导性，预计2023年赤字率3.2％，全年实现5.0％左右的GDP增速目标，政策预期拐点后的持续发力将改善A股风险偏好。　　2）2023年3月，预计欧美加息结束，人民币汇率拐点出现，打开估值修复空间。预计美国于明年年中陷入实质性衰退，欧洲今年四季度先于美国陷入衰退。衰退约束和通胀缓解下美联储加息节奏逐步放缓，预计在明年3月最后一次加息25bps，政策利率达到本轮周期的终点5％以上，并持续保持高位；欧央行明年一季度加息周期也将见顶。判断美元指数拐点在2022年已明确，2023年整体趋弱。预计2023年欧元区、美国、中国的GDP增长分别为-0.1％、0.3％、5.0％，中国向上美国向下的经济周期错位在2023年二季度后日益明显，基本面相对优势支撑下，预计人民币汇率将转强，逐季缓慢升值，全年波动区间在6.5~7.1。外部流动性预期改善和人民币汇率拐点影响下，A股在全球权益市场中配置价值提升，打开估值修复空间。　　3）2023年下半年，A股盈利拐点出现，夯实中期修复基础。随着各地防疫政策优化，预计明年二季度疫情对经济的影响将明显缓解，消费开始进入回暖通道，对冲外需不足影响。而随着稳增长政策起效和疫情扰动缓解，“三箭齐发”助力房地产行业回归良性循环：一方面基建和制造业投资将继续对冲房地产投资下行压力；另一方面预计商品房销售同比明年年中开始回暖并逐步转正。中国经济2023年将突出重围，预计GDP增速将从2022年的3.0％回升至5.0％；A股盈利增速（中证800口径）将从3％回升至10％，其中非金融板块从8％回升至14％。节奏上，2023年下半年受宏观经济修复和低基数影响，A股盈利增速的拐点凸显，预计非金融板块2022年四季度至2023年四季度的单季同比增速分别为-9％、-6％、3％、18％、64％。　　▍一个趋势：A股将聚力上行，延续中期全面修复的趋势。　　1）2023年二季度开始A股上行动能更强。本报告沿用我们以往年度策略的框架进行大势研判，以前述拐点研判为基础，围绕宏观经济、盈利增长、政策环境、海外因素、国内利率对A股各季度多空影响进行打分（-10~+10）汇总后，我们得到2022年四季度至2023年四季度这5个季度的具体得分为-1.0、-0.9、4.2、4.5、5.6。随着上述三大拐点渐次出现，A股将逐步聚力上行，并延续中期全面修复的趋势，以打分判断，进入2023年二季度后上行动能更强。　　2）2023年A股的主要增量资金来源为外资和私募。外资方面，随着今年扰动外资增持A股的负面因素逐步改善，以及明年人民币缓慢升值，预计外资净流入规模有望恢复千亿级别以上。私募方面，主观多头产品截至四季度仍保持较低仓位，预计明年将随着基本面回暖而重新入场。公募方面，今年整体表现不佳或导致明年新发继续低迷，存续基金赎回可能随市场修复而放大，新发和净赎回相抵后的净增资金有限。险资和理财子方面，今年权益市场波动较大使得此类低风险偏好机构仓位普遍不高，当前蓝筹股性价比凸显，预计这类资金或逐渐转为积极配置模式。另外，预计明年IPO和产业资本减持对场内流动性的分流规模较今年小幅上升。　　▍两个阶段：第一阶段政策驱动，聚焦三条主线；第二阶段业绩驱动，关注“四大安全”。　　1）第一阶段行情由政策驱动，配置上建议聚焦精准防控、地产产业链和全球流动性拐点三条主线。A股当前估值水平和活跃资金仓位仍处于低位，且依然处于政策驱动的跨年修复行情中。预计疫情反复的扰动和地产压制都明确缓解之前，处于弱复苏中的基本面预期仍有扰动，政策依然是决定配置最重要的变量。政策驱动风险偏好从低位修复，市场风格以困境反转为主要特征，建议重点关注三条主线：①精准防疫带来实质性放松的受益行业，影响最直接的有出行链、新冠的预防治疗（疫苗、特效药、消费医疗器械、药店）、医疗新基建、还有前期C端需求/B端业务场景受疫情压制的细分行业；②地产产业链的困境反转，利好产业链需求和资产质量改善，关注优质开发商、建材、家电、优质银行；③关注全球流动性拐点利好的港股、贵金属等。　　2）第二阶段行情由业绩驱动，配置上建议重点关注“四大安全”。疫情和地产对基本面影响明显改善后，随着A股盈利增速回升，预计业绩将成为市场的主驱动，行情也将进入第二阶段，配置上基本面弹性和长期空间更重要。一方面，随着加息结束和美国陷入衰退，当美债收益率进入稳步下行通道后，有利于全球权益的成长风格。另一方面，“二十大”后第一年预计改革类政策密度高，全国“两会”后关于税制改革、资本红绿灯、绿色低碳、共同富裕和国家安全等领域的政策落地成为重要看点。这个阶段市场风格更偏成长，建议重点关注“四大安全”领域，具体包括：①能源资源安全关注传统能源（煤炭/油气）保供、新能源内需扩张、供需偏紧的关键矿产资源（锂、稀土）；②科技安全关注半导体产业链、信创（计算机软硬件）、数字基建（运营商、ITC设备等）；③国防安全围绕航空航天装备及发动机、元器件自主可控需求布局；④粮食安全聚焦种源自主可控，抢占生物育种产业化机会。除“四大安全”之外，还建议关注全球份额持续提升的中国优势制造业（智能汽车、化工）。　　▍风险因素：　　国内疫情反复影响时间超预期，房地产行业恢复慢于预期，经济复苏进度不及预期；欧美经济衰退幅度高于预期，俄乌冲突进一步升级，中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧。

金融界2022-12-07

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