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小心美联储突然亮鹰爪“加息”！分析师：美国经济将重演20世纪70年代“滞涨”
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胀将持续存在。3月份美国PMI揭露了通货紧缩叙事的终结。最值得注意的是消费品价格的大幅上涨，其上涨速度为16个月以来未见的，突显出将通胀率降至美联储2%目标的过程中可能会遇到坎坷。标准普尔全球(S&P Global)的4月份初步数据刚刚下降，而且令人失望的是，随着制造业和服务业再次陷入收缩，制造业和服务业都进一步下跌。标准普尔全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson在评论这些数据时表示： “美国经济复苏在第二季初失去动力，PMI调查受访者报告4月份商业活动增长低于趋势水平。未来几个月可能会失去进一步的步伐，如果不包括早期大流行封锁的几个月，更具挑战性的商业环境促使企业以自全球金融危机以来从未见过的速度削减工资。” 大卫说道：“因此，正如我一直警告的那样，美国经济并不像美联储和拜登政府以及大多数鹦鹉学舌的主流媒体不断告诉你的那样，是一个有弹性的动力源。这是一个海市蜃楼，或者充其量只是一个假象。” “即使是曾经支持美联储转向降息的ZeroHedge，现在也表示增长放缓和通胀加快，这听起来不像是降息的良方，事实上恰恰相反。” 他总结时称：“你看，增长放缓似乎是降息的良方，但戴蒙谈到的70年代告诉我们，美联储在滞胀情况下毫不留情地加息。” “看起来我们正在慢慢陷入其中。”
圈内人04-25 11:32
【汇市日报】经济数据推动美元回弹美元/加元温和复苏加元/人民币跌落5.30下方
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四个月来的最低水平，这让人们希望美国的通货紧缩叙事尚未完全消亡。 Convera首席外汇策略师George Vessey表示，“市场对今年推动美元走高的政策分歧观点略有回落。尽管有大量证据表明美国经济继续跑赢全球同行，但标普全球昨日公布的商业活动数据显示，美国4月份的经济活动扩张速度为四个月来最慢。” 亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第一季度GDP增速为2.7%，此前预计为2.9%。美国国债收益率呈现出好坏参半的趋势。美国10年期基准国债收益率上涨4.75个基点，报4.6479%，盘中交投于4.5963%-4.6686%区间。2年期美债收益率跌0.41个基点，报4.9269%，盘中交投于4.9497%-4.9061%区间。尽管周三收益率走势参差不齐，在美国经济强劲和美国国债收益率上升的推动下，美元涨势可能会持续。随着近期各种经济数据的数据公布，货币市场定价显示，投资者现在认为美联储今年将两次降息25个基点，这导致美债收益率和美元走低。 Commonwealth Bank分析师Joseph Capurso指出，一些市场分析师现在正在谈论美联储在长期稳定后将再次加息的前景。他预计下一步将是降息，但警告称，如果美联储真的加息，将至少加息两次，“恢复加息显然会支撑美元，因为加息没有定价。” 美联储目前的货币政策立场意味着宽松预期仍然较低且稳定。CME Fedwatch工具显示，美联储6月货币政策利率仍将维持不变，幅度为84.8%，9月降息的可能性为46.7%，而保持不变的可能性为31.6%。对美联储的鹰派押注也可能有利于美元。美国降息预期的变化将最终决定美元的走向，大多数分析师警告称，美元可能会进一步走强。巴克莱外汇策略师Sheryl Dong和Erick Martinez表示，美元有望得到全球基金经理投资组合月底再平衡强劲买盘兴趣的支持，为自去年11月份以来首次。巴克莱的月末再平衡模型显示，月底前，美元兑多数主要货币买盘信号强劲。他们表示，驱动因素包括股市降温、地缘风险上升以及大宗商品价格高企。若美国资产跑赢，重新平衡投资组合的基金经理通常需要卖出美元，以回到与目标配置一致的水平，如果美国资产跑输，则需买入美元。本周的焦点将是周五公布的3月份个人消费支出(PCE)和周四公布的第一季度国内生产总值(GDP)初步数据。美元/加元在1.3600以上空间吸引了买家，使该汇率对重回1.37区域上方。截至发稿，现报1.37035，涨幅0.33%。（美元/加元汇率走势图，来源：FX168）加元走软，回吐近期涨幅，兑大多数主要货币回落，成为周中市场表现最差的货币之一。加拿大零售销售 2 月份下滑，低于预期，对加元造成影响。加拿大第一季度零售销售额持平。近一年来，加拿大消费者从未像现在这样勒紧裤腰带过日子，而且自2024年年初以来，没有任何支出增长的迹象。加拿大统计局公布的数据显示，3月份零售商收入持平。加拿大2月核心零售销售月率 -0.3%，再加上1月份销售额暴跌0.3%，这些数据表明今年前三个月的销售额持平，这是自2023年第二季度以来的最低增速。2月份零售销售的下降主要是由于加油站销量下降，而汽车销量上升。除去这两个细分行业，核心零售额保持不变。总而言之，该报告显示，消费者正在削减非必需产品的支出，包括服装、配饰和体育用品。零售销售是消费者支出的领先指标，代表家庭的需求。零售销售下降表明家庭需求疲软，这迫使工厂主降低工厂门口的商品和服务价格。这导致消费者价格通胀下降，从而使加拿大央行能够更早开始降息。目前，金融市场预计央行将从6月会议开始降息。行业数据表明上周美国原油库存意外下降，表明需求动态积极，原油价格上涨。由于地缘政治紧张局势缓解以及对中国经济增长放缓的担忧，原油价格难以利用前一天从 50 日简单移动平均线支撑位的强劲反弹，鉴于加拿大是美国最大的原油出口国，原油价格上涨为加元提供上行支撑。加拿大央行将在通胀下降和经济增长放缓的情况下在夏季降息的预期，预计将削弱与大宗商品挂钩的加元，并在新兴市场中成为美元/加元货币对的推动力。加拿大央行内部对备受期待的关键隔夜利率下调的时机存在分歧，源于央行管理委员会的一些成员的担忧，即面对强劲的国内需求，抑制通胀的进展可能会停滞不前，甚至在出现“新的意外”时再次回升。 4月24日公布的4月10日利率决定审议摘要显示，“一些成员强调，随着经济表现良好，限制性货币政策将使经济放缓的风险已经降低，超过了将通胀恢复到目标水平所需的程度。”“他们认为需要更多的保证，以降低核心通胀下行进展停滞的风险，并避免危及迄今为止取得的进展。”其他人则认为，鉴于在抑制通胀方面已经取得进展，保持货币政策过于紧缩还存在额外风险，大多数商品和服务的通胀已经“显著”下降。一些人指出，尽管某些组成部分的价格上涨和下降幅度过大，但消费者价格指数各组成部分的通货膨胀率分布已接近正常。根据审议摘要，尽管对何时需要降息存在“不同意见”，但管理委员会成员一致认为，鉴于前景存在风险以及通胀恢复到目标水平的缓慢路径，货币政策宽松可能是渐进的。 CIBC资本市场外汇策略全球主管Bipan Rai表示：“这确实支持了目前普遍的观点，即加拿大央行越来越接近放宽利率。”他表示：“随着与美国的分歧急剧缓解，美元兑加元可能还有一些额外的上涨空间。” 本周剩下的时间里，加拿大将缺席经济日历，投资者将把注意力转向美国的关键数据。紧随加元回落的脚步，加元/人民币回吐了前一交易日的涨幅，跌至5.30关键点以下。截至发稿，现报5.2873，跌幅0.29%。（加元/人民币汇率走势图，来源：FX168）
慧宣鑫语04-25 03:10
Cleo：连接现实世界资产与Web3创新的先锋
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leo的发展，速度和效用将不断增加。通货紧缩机制：从第一天起，5%的收入用于回购和销毁。影响投资DAO：另外的5%收入用于Cleo的影响投资DAO。代币持有人参与指导投资创新气候科技项目的持有者分数投票。投资者和支持者： Cleo得到了GDA Capital、TGE Ventures和Alph Capital等知名实体的支持。前#Binance #NFT董事 Ryan Horn 担任全球合作伙伴关系负责人，任务是帮助引领我们的#SportsforGood计划目前Cleo已在MEXC和Bitmart上市，并计划于下个月在Gate上市，同时还有两家交易所在筹备中。未来路线：在未来3至6个月的路线图中，Cleo计划通过收购NFT市场DoinGud来加速其发展并扩大代币应用。同时，与万事达卡的合作将为Cleo项目带来资金支持和推广机会，包括推动环保的“零塑料”承诺。此外，该组织还将开展全球体育项目以应对儿童食品不安全问题，与职业足球队合作实现净零碳目标，并与联合国儿童基金会合作，将50多所学校纳入碳抵消项目，以促进教育和环保的结合。 RWA的市场是未来牛市的最主要承接资金和热度的地方之一，无论是传统金融还是web3资金目前都在积极探索rwa的可行性，CLEO正在通过它的影响力去发展和建设更多有利于社区的生态，也期待它能成为更伟大的项目。来源：金色财经
金色财经04-24 22:39
下一个 100 倍山寨币机会 3种最值得投资的热门加密货币
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情高涨。这一需求激增归因于Pepe的通货紧缩策略，确保了代币的稀缺性，并与广泛流行的模因代币趋势保持同步，从而显著提升了其受欢迎程度和需求，进而推高了其价值。 AR Arweave代表了一种新型的区块链技术，专注于解决传统区块链在数据存储方面的限制，如可扩展性、数据的持续可用性和成本效率。这一独特之处使得Arweave与其他区块链存储解决方案不同。其目标是建立一个可以公开访问的网络，相当于互联网的一个"家庭档案库"。为了促进网络内的交易和功能，Arweave采用了其专属的数字代币——AR。这个代币的价值源自于其在网络内的广泛应用，比如支付储存信息到Arweave区块链的费用，奖励那些维护并确保网络安全的矿工，以及抑制无效或恶意信息的传播。近期，AR的价值显著攀升，市场表现出了看涨的趋势，而减半事件进一步巩固了其优势地位。价格上升了16%，达到了32.26美元，显示出有买家在此水平进入市场。目前，AR的市值约为21亿美元，且在过去的24小时内，其交易量达到了约1.23亿美元。在加密货币的市值排行榜上，Arweave稳坐第50位。随着Web3技术的兴起及其应用的普及化，未来对于去中心化存储的需求预计将经历爆炸式增长。作为与时俱进的数字资产，AR的发展前景被广泛看好，预期将在未来展现出更加亮眼的表现。 SOL Solana（SOL）目前交易价格为 157,较昨日上涨 2%，过去 24 小时内交易量高达 31.7 亿美元，巩固了其作为第五大加密的地位，市值约为 671.4 亿美元。 Solana 的价格轨迹越来越乐观。技术分析表明，枢轴点位于 147.20 美元，阻力位为 164.56 美元、185.94 美元和 204.26 美元，如果突破，则表明看涨势头强劲。 Solana 能够将支撑位保持在 147.20 美元的枢轴点上方，可能预示着进一步的上涨! 来源：金色财经
金色财经04-24 20:50
中国通缩的转折点？母猪存栏数降至4年最低，养猪业的“春天”要来了？
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要元素。近几个月来，畜牧市场的疲软加剧通货紧缩压力，拖累了消费者支出，给中国政府的经济增长目标带来了风险。不过，中国农业科学院研究员Zhu Zengyong表示，这些举措还不足以预示着一个重大转折点的到来。相反，市场已经进入了“一个较小规模的上升周期”。 “母猪存栏量的下降，虽然是持续的，但仍不足以重启一个重要的新猪肉周期，”Zhu说，“此外，由于宏观经济环境，自去年下半年以来需求一直疲软。” 中国的猪肉周期只是大宗商品市场繁荣与萧条的另一种变体，通常持续三到四年。当前的危机始于2021年价格急剧下跌，此前农民扩大畜群，以获得更好的利润。中粮期货有限公司说，生猪数量减少意味着价格再次走高，这开始吸引投机者进入市场。该经纪公司本周在一份报告中说，生猪屠宰量预计将进一步下降，第二季度和第三季度同比下降5%以上。复苏的希望长期以来，央行设定的消费者价格指数年增长3%的目标似乎遥不可及。3月份CPI仅增长0.1%，而从去年10月到1月，价格实际上是下降的，因此食品市场出现任何复苏的萌芽都将是受欢迎的，即使这种改善是由供应而不是需求驱动的。#中国经济# 虽然市场情绪无疑有所改善，但如果养猪业要保持反弹势头，仍有一些障碍需要克服。如果囊中羞涩的家庭继续精打细算，中国低迷的经济可能会限制猪价的进一步上涨。一些农民可能会过快地补充他们的畜群。农业部上周表示，还有一些企业将已经准备屠宰的猪留了下来，进一步育肥，以获得更大的利润。这可能会在未来几周和几个月内增加供应。近年来，市场结构发生了变化。以前，急剧的损失会使小农破产，这反过来又会加深供应赤字。但整合减少了小农场的数量，将更多的产能留给了能够更好地度过无利可图时期的大公司。 “随着生产更加集中于大企业，持续亏损将导致一些减产，但减产幅度不会那么大，”Zhu说。
风起04-24 15:06
会员
Arthur Hayes：印钞将加速加密行情会怎么走？
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你所看到的，在2008年全球金融危机的通货紧缩冲击之后，实际收益率从正转为负。由于疫情的通货紧缩冲击，该指数再次短暂转为正值。通货紧缩冲击是指实际收益率因经济活动急剧下降而飙升。除了 2009 年和 2020 年之外，与股票、房地产、加密货币等相比，政府债券一直是糟糕的投资。债券投资者只有通过使用疯狂的杠杆来进行交易才能获得良好的表现。对于对冲基金傀儡读者来说，这就是风险平价的本质。这种不自然的状态会发生，因为美联储通过用印钞购买政府债券来扩大资产负债表，这一过程称为量化宽松（QE）。这一时期实际收益率为负的安全阀过去和现在都是比特币（黄色）。比特币在对数图表上以非线性方式上涨。比特币的上涨纯粹是一种以法定美元贬值定价的有限数量资产的函数。这解释了过去的情况，但市场是具有前瞻性的。为什么你应该继续你的加密货币投资，并对这个牛市才刚刚开始充满信心？免费的狗屎每个人都想不劳而获。显然，宇宙永远不会提供如此便宜的东西，但这并不能阻止政客们在不提高税率的情况下承诺提供好处。对任何政治家的支持，无论是在民主国家的投票箱还是在更加专制的制度中的隐含支持，都源于政治家创造经济增长的能力。当简单而明显的增长支持政策颁布后，政客们就会动用印钞机，以牺牲全体民众的利益为代价，将资金输送到他们喜欢的选区。只要政府以负实际收益率借款，政客们就可以向他们的支持者提供免费的东西。因此，民族国家的党派性和两极分化程度越高，执政党就越有动力通过花他们没有的钱来提高连任几率。 2024年对世界来说是关键的一年，许多大国将举行总统选举。美国大选在全球范围内至关重要，因为执政的民主党将竭尽全力保住职位（自从橙人“输掉”上一次选举以来，他们对共和党做了一些可疑的事情就证明了这一点）。很大一部分美国人认为，民主党有点欺骗了特朗普，使其未能获胜。不管你是否相信这是事实，很大一部分人持有这种观点的事实确保了这次选举的赌注非常高。正如我之前所说，美国治下的和平的财政和货币政策将被中国、欧盟和日本效仿，这就是为什么关注大选很重要。上图是 BCA Research 的图表，显示了美国随时间的政治极化。正如你所看到的，自 19 世纪末以来，选民还没有出现过如此两极分化的情况。从选举的角度来看，这使得赢家通吃。民主党知道，如果他们输了，共和党将扭转他们的许多政策。下一个问题是，确保连任最简单的方法是什么？这是愚蠢的经济。尚未决定选举获胜者的选民根据他们对经济的看法来决定。如上图所示，如果选举年期间公众认为经济陷入衰退，现任总统的连任几率将从 67% 降至 33%。一个掌握货币和财政政策的执政党如何确保不出现衰退？名义GDP增长直接受到政府支出的影响。从这张 Bianco Research 图表中可以看出，美国政府的支出占名义 GDP 的 23%。这意味着执政党可以随心所欲地印制GDP，只要他们愿意借足够的钱来满足所需的支出水平。中国政府每年都会决定GDP增长率。然后，银行系统创造足够的信贷来推动经济活动达到所需的水平。对于许多受过西方训练的经济学家来说，美国经济的“实力”令人困惑，因为他们监测的许多主要经济变量都表明经济衰退即将来临。但只要执政党能够以负利率借款，它就能创造继续执政所需的经济增长。以上就是美国总统拜登领导的民主党为何会竭尽全力增加政府支出的原因。然后，美国财政部长巴德·古尔·耶伦和她的美联储主席杰罗姆·鲍威尔就需要确保美国国债收益率明显低于名义GDP增长。我不知道他们会创造什么样的印钞委婉说法来确保负实际收益率持续存在，但我相信他们会采取必要措施让他们的老板和他的政党连任。然而，橙人可能会获胜。在这种情况下，政府支出会发生什么变化？上图估计了 2024 年以来拜登或特朗普担任总统期间的赤字。正如你所看到的，特朗普的支出预计会比Slow Joe还要多。特朗普正在寻求另一轮减税，这将进一步扩大赤字。无论选择哪一位老年小丑，请放心，政府支出不会下降。国会预算办公室（CBO）根据当前和假设的未来政治环境预测政府赤字，预计将出现大规模赤字。从根本上讲，如果政客们可以通过 4% 的借贷创造 6% 的增长，他们为什么要停止支出呢？如上所述，美国的政治局势让我对印钞机的发展充满信心。如果你认为美国货币和政治精英为“解决”2008年全球金融危机和疫情所做的事情是荒谬的，那么你还什么也没看到。美式和平外围的战争继续主要在乌克兰/俄罗斯和以色列/伊朗战场上进行。正如预期的那样，两个政党的战争贩子都满足于继续用借来的数十亿现金资助他们的代理人。随着冲突升级和更多国家卷入混战，成本只会增加。总结随着我们进入北半球的夏季，决策者从现实中得到喘息的机会，加密货币的波动性将会下降。这是利用最近的加密货币下跌来缓慢增加头寸的最佳时机。我有上周遭受重创的垃圾币清单。我将在接下来的文章中讨论它们。还会有许多代币的发布，但不会像第一季度发布那样流行。这为那些不是预售投资者的人提供了一个很好的切入点。无论加密货币风险的味道如何让您兴奋，接下来的几个月都将提供一个增加头寸的黄金机会。你的预感是，随着政客们把钱花在施舍和战争上，印钞将会加速，这是正确的。不要低估现任精英继续留任的愿望。如果实际利率变为正数，则重新评估您的加密货币信念。来源：金色财经
金色财经04-24 10:51
牛市比特币减半后暴涨的加密货币
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增可以归功于佩佩在实现代币稀缺性方面的通货紧缩策略，以及它与更广泛的模因代币趋势的一致性，其中受欢迎程度和需求显着影响价值。 4. BEAM 继 4 月份价格持续上涨之后，Beam 吸引了相当大的兴趣。对比特币减半的预期是 Beam 交易价格为 0.03021 美元的推动因素。该价格在过去 24 小时内上涨了 19.89%。与此同时，投资者看好 Beam，其 Greed 得分为 78。这种看涨情绪来自于该代币不断增长的交易活动。此外，Beam 在过去一年的市场增长非常引人注目，增幅高达 277%。此外，它的表现优于 76% 的前 100 种加密货币，包括比特币和以太坊。 Beam 的交易价格比 200 日移动平均线（0.004690 美元）高 332.26%。这种强劲的表现强调了该代币作为加密货币投资机会的潜力。该代币在过去 30 天内有 15 个绿日，具有较高的流动性。这些强劲的基本面表明该代币的前景良好。它还表明 Beam 有能力吸引持续的投资者兴趣并实现显着的市场扩张。分析师预测，如果 Beam 宣布与其他网络合作，其价格可能会达到 0.1 美元。在牛市中，4 月份平均价格可能稳定在 0.08 美元左右。然而，在市场低迷的情况下，其价格可能会在 4 月底之前暴跌至 0.02 美元。来源：金色财经
金色财经04-24 10:30
中国经济的再平衡已经势在必行：全球化带来什么，去全球化就会带走什么
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蒂固的反周期政策思维与结构性挑战错位：通货紧缩风险日益加剧，而人口迅速老龄化与严重的生产力问题之间的致命互动，又加剧了这一风险。中国政府需要制定新的对策，释放消费拉动型增长的活力。本评论是应邀提交给 2024 年 3 月 24-25 日在中国北京举行的第二十五届中国发展高层论坛 “参与倡议 “的长篇评论的编辑版本，但是这篇论文既没有分发给中国发展论坛的与会者，也没有被安排对外发表。中国正面临着一系列广泛的问题：经济表现不佳、中国两个超级大国的冲突、严峻的人口逆风和严重的生产力挑战。迄今为止，中国的应对政策一直沿用过去被证明是成功的模式，但如今那些可能已经不够了。四面楚歌的中国当局，需要勇气和想象力来制定新的解决方案。 25年来，我一直是中国的坚定乐观主义者，先是作为投资银行家，最近又作为一名学者，但现在我对中国的中长期经济前景变得更加谨慎。这并不是我自发的思想转变，而是因为我越来越担心，强大的结构性力量与中国久经考验的标准反周期工具之间的不匹配。这一政策挑战，凸显了中国需要从出口和投资主导的增长模式转变为日益由私人消费驱动的增长模式。事实上，我反复强调中国的再平衡势在必行，包括我在耶鲁大学的课程“下一个中国”，我的书《不平衡: 美国和中国的相互依赖》，以及最近的《意外冲突: 美国、中国和虚假叙述的冲突》，以及多年来在中国发展论坛上的演讲。最成功的发展故事，几乎总是涉及经济增长来源的重大转变，这反过来又使经济体出于需要或设计而重塑自身。如果做不到这一点，就会陷入所谓的 “中等收入陷阱”，而自二战以来，大多数新兴经济体都深陷其中。在中国，不断增加的外部压力、滞后的家庭消费和生产率的下降正在推动经济再平衡，这将越来越多地影响中国未来几年的政策选择。经济放缓来临 20 世纪 70 年代末，作为一个贫穷的经济体，中国急需一个新增长模式。发达国家也同样意识到了这一点。贸易自由化提供了一个互惠互利的解决方案。根据邓小平的 “改革开放 “战略，中国转向外部需求（尤其是来自美国的需求），以出口和投资带动经济强劲增长。#中国经济# 中国低成本、日益优质的商品，为西方收入有限的消费者带来了福音，这种经济上的便利联姻，掀起了一股强劲的全球化浪潮。从 20 世纪 80 年代初到 2005 年，中国可以说是全球贸易自由化的最大受益者。但 2008-09 年的全球金融危机扭转了中国的角色。中国从全球的 “接受者”——利用外部需求来支持本国经济，变成了全球的 “制造者”——创造增量产出来支持面临总需求严重不足的世界。事实上，中国经济的强劲增长是防止危机后脆弱的世界再次陷入衰退的唯一因素。由于这种角色转换，中国当之无愧地赢得了全球经济增长引擎的美誉，尤其是在全球金融危机后的十年间。如图所示，2010 年至 2019 年，中国占世界 GDP 累计增长的 32%，而 2000 年至 2008 年仅占 24%。中国强劲的经济增长，支撑了中国在按购买力平价（PPP）计算的世界 GDP 中所占份额的大幅增长，从 2007 年的 11.1%增至 2019 年的 17.2%。但中国已不再是过去的增长引擎。从 2020 年到 2023 年，中国仅占世界 GDP 累计增长的 24%。尽管中国对全球经济增长的贡献仍然令人印象深刻，而且远高于其他任何国家，但中国对全球经济增长的贡献，已降至 2008 年之前的水平。这一变化反映出，按购买力平价计算，中国在世界产出中所占份额的增量正在缩小，更重要的是，中国的经济增长率正在放缓，从 2010-19 年的 7.7% 降至 2021-23 年的 5.5%。这一结论与我最近在中国遇到的说法不一致。中国官员和当地媒体仍在歌颂中国是全球经济增长的主要动力。虽然从技术上讲是正确的，但情况却更加微妙。根据国际货币基金组织最新发布的《世界经济展望》，到 2027-28 年，中国对全球经济增长的贡献率将进一步下降至 22% 左右。没错，中国仍然是世界经济增长的主要引擎，但这更多反映的是中国经济的规模，而非经济的基本活力。由中国经济推动的全球增长引擎正在放缓。当然，这一切还有另一个重要方面：中美冲突。本月是中美贸易战六周年，这场贸易战始于 2018 年，当时美国前总统特朗普提出大幅提高美国对中国进口商品的关税，拜登政府在很大程度上维持了特朗普时代的关税，同时通过所谓的实体清单和 “去风险 “措施实施额外制裁，重点是对国家安全至关重要的先进技术。因此，生产外包和离岸外包曾经看似无止境的效率红利——这是超全球化的一个方面，中国比任何其他新兴市场都更受益——已经让位于地缘政治驱动的 “友商外包 “转变，使贸易从中国分流。这种部分脱钩对中国来说是一个特别粗暴的觉醒。全球化带来什么，去全球化就会带走什么。除非中美冲突出现奇迹般的突破（在 11 月美国总统大选前夕，这种可能性极小），否则地缘政治因素将继续对中国经济造成压力。最后，值得注意的是，世界经济并不像媒体报道的那样强劲。当然，由于美国经济表现出人意料的强劲，全球经济软着陆的说法甚嚣尘上，如图所示，预计到 2028 年，全球经济将以 3.1% 的速度增长。但这样的发展轨迹并非没有风险，因为 3.1% 的全球增长率，介于 3.5% 左右的长期趋势和通常与全球衰退相关的 2.5% 临界值之间。在欧洲和日本经济增长面临下行风险的情况下，另一个重大冲击，鉴于最近爆发的两场大规模战争和亚洲地缘战略紧张局势的加剧，可能会使世界经济增长速度降至停滞状态。如果发生这种情况，全球经济将缺乏任何缓冲，另一次冲击很容易使世界陷入衰退。如图所示，每当世界经济增长率跌至 2.5%-3%区间的下半部分时，全球经济衰退就会接踵而至。毋庸置疑，这种结果对于中国依赖出口的增长模式来说尤其棘手，因为中国已经很容易受到中国政府所称的 “复杂严峻的国际环境 “的影响。鉴于中国目前面临的国内外多重不利因素，寻找其他经济增长点，也就是中国国家主席习近平所说的 “新的发展模式”，已成为当务之急。释放内需这几乎不是中国第一次应对全球负面冲击。从 20 世纪 90 年代末的亚洲金融危机和 21 世纪初的互联网经济衰退开始，到 2008-09 年的全球金融危机和最近的 COVID-19 大流行，中国一直在使用传统的反周期政策工具，包括财政和货币政策，以维持国内生产总值的快速增长。我记得在 2000 年代初参加中国发展高层论坛时，曾与时任国务院总理朱镕基讨论过可能出现的外部冲击。他的对策，投资驱动的积极财政刺激，至今仍是中国政策的重要特征。但如今，中国房地产业的大幅下滑，再加上巨大的债务负担，已经削弱了任何投资抵消的效力，大大降低了反周期政策可能带来的好处。这就把重点完全放在了中国消费者身上。如图 3 所示，家庭消费占中国经济的比重过低，早已是显而易见的事实。罪魁祸首是缺乏全面的社会安全网；退休和医疗保障尤其不足。面对不确定的未来，老龄化的中国消费者选择了受恐惧驱使的预防性储蓄，而不是自由支配的消费。在这一紧迫挑战得到解决之前，消费不足和储蓄过剩的现象将持续存在。此外，中国深陷困境的房地产市场，为这一态势增添了新的因素，房价下跌和家庭财富减少加剧了经济脆弱性，从而阻碍了私人消费。这些因素加在一起，将继续阻碍中国经济的再平衡，对于一个急需新增长点的经济体来说，这一结果尤其令人担忧。中国国内消费的滞后与政府对中国经济状况的官方立场不符。根据最新的《中华人民共和国统计公报》，在去年中国国内生产总值 5.2% 的增长中，最终消费支出估计贡献了 4.3 个百分点，占 80% 以上，几乎是资本形成总额贡献的 1.5 个百分点的三倍。这些数据描绘了一幅以消费为主导的中国经济增长图景，其强劲程度令人惊讶。与我所描述的中国消费不足的差异，主要是技术性的，可追溯到国民收入核算的国际标准，联合国的国民账户体系（SNA）。注：SNA（System of National Accounts），这是一个由联合国制定的国际标准，用于指导各国如何编制和报告国民经济的统计数据。这个体系的目的是为了提供一套统一的、国际间可比较的会计准则，帮助分析和比较不同国家的经济表现。国民账户体系，将最终消费视为家庭消费加上企业和政府单位等 “更广泛群体 “消费的总和。根据最新数据，后两类消费占2022年中国GDP的比重约为16个百分点，这使得基于国民账户体系的最终消费支出，占GDP的比重在2022年预计达到53.2%，远高于家庭部门的37.2%。因此，当中国政府夸耀消费拉动经济增长的新优势时，我们必须明白，他们所使用的国民消费指标比我所使用的要宽泛得多。我只关注家庭最终消费支出，这是中国经济中长期疲软的一个部分，但仍然是推动早该实现的、而且日益紧迫的再平衡最主要的因素。消费者主导经济再平衡的论点已经深入人心，而国际货币基金组织最近与中国进行的第四条磋商更是强调了这一点。国际货币基金组织的研究人员发现，中国的家庭储蓄率（2022 年约为 33%）与全球家庭储蓄率的中位数（国际货币基金组织认为约为 12%），形成了鲜明对比。这可能反映了资产价格所承受的压力，包括房屋，但也包括正在经历三年熊市的股市。注：IMF的第四条款咨询（Article IV consultation）是国际货币基金组织（IMF）与其成员国之间进行的常规经济评估。根据IMF的规定，每个成员国都需要定期接受这种咨询，通常是每年一次。在这个过程中，IMF的经济学家会对成员国的经济状况进行全面审查，评估经济政策的适当性，并提出改进建议。同时，国际货币基金组织估计，中国的社会保障支出仅占 GDP 的 8%，处于可比国家的低端，是日本的一半。因此，IMF得出结论：”扩大社会安全网的措施，将减少家庭对预防性储蓄的需求，对于再平衡至关重要。” 随着地缘政治压力的不断增加，以及饱受债务困扰的中国房地产市场持续低迷，我完全同意这一观点。增长前景可能取决于生产力不过，即使消费者主导的经济再平衡在未来几年无法实现，也并非全盘皆输。在这种情况下，以生产率为基础解决中国经济增长困境的方案将更加突出。经济学理论明确指出，要在工人数量减少的情况下保持 GDP 的稳定增长，就必须从每个工人身上榨取更多的附加值，这意味着加快生产率的提高显得尤为重要。生产力对于中国以市场为基础的社会主义制度和资本主义经济同样重要。经济学家指出了生产力增长的几个主要来源，包括技术、人力资本投资、研发以及国家产出结构的产业间转移。已故诺贝尔经济学奖得主、现代经济增长理论之父罗伯特·索洛说得最好，他把生产率看作是技术进步的 “剩余 “代表，是在考虑了劳动力和资本对产出的实际贡献之后的结果。保罗·克鲁格曼在 1994 年发表在《外交事务》的一篇著名文章中，将索洛的增长核算框架付诸实践，强调了 “汗水与灵感 “在推动经济发展方面的区别。克鲁格曼对 1997-98 年的亚洲金融危机发出了先知先觉的警告，他认为，快速增长的东亚四小龙的成功最终是不可持续的，因为它们的成功是建立在 “追赶式 “增长的基础上的，而这种增长是通过建设新的产能和把工人从低生产力的农村地区带到高生产力的城市来实现的。他总结说，这些经济体未能贯彻索洛生产率残差中蕴含的天才灵感。中国政府在考虑如何提高生产率时，应该吸取这些教训。可以说，中国已经将 “汗水 “这一概念发挥到了极致，从建立在人口快速增长、前所未有的城市移民，以及对生产能力和基础设施的大规模投资基础上的发展模式中获益匪浅。但汗水的局限性日益明显：据联合国估计，中国的劳动适龄人口在 2015 年达到顶峰，到 2049 年将减少近 2.2 亿。此外，中国的城市化率已接近 70%，开始趋于平稳，而投资总额占 GDP 的比重仍然非常高，超过 40%。鉴于这些数据，我们可以得出这样的结论：中国现在必须从 “出汗 “转向 “出灵感”，这凸显了生产率在塑造中国经济增长前景方面可能起到的决定性作用，尤其是在消费者主导的经济再平衡仍然令人失望的情况下。事实上，中国的政策制定者已经意识到生产率增长不足的危险，并越来越重视避免出现日本那样的情况。在过去几年中，中国政府一直在推动供给侧结构性改革，以淘汰非生产性的 “僵尸 “企业，提高存活企业的生产率，同时还强调以技术为主导的 “战略性新兴产业 “的产业升级。虽然实现以生产率为主导的增长是这些努力的目标，但中国决策者现在却以一种略有不同的方式来阐述这一目标，即习近平强调的以 “新生产力 “推动更高质量的经济发展。中国国家媒体将此称为 “对马克思主义生产力理论的创新和发展”。今年 2 月，习近平将新生产力定义为 “以全要素生产率大幅提高为核心指标，通过革命性技术突破、生产要素创新配置、产业深度转型升级……培育形成的生产力”。无论如何表述，关注全要素生产率（TFP）的增长，都是我喜闻乐见的。在去年的中国发展论坛上，我强调了中国全要素生产率难题（如图 4 所示，自 2011 年以来一直呈下降趋势）对结构再平衡成败的至关重要性。这主要是因为研究表明，日本全要素生产率增长放缓。很可能是连续失去几十年增长的关键所在。要扭转这一趋势并非易事，尤其是目前中国经济更多地依靠生产率较低的国有企业的支持，而生产率较高的私营企业的 “动物精神 “仍面临着巨大的监管压力。但习近平直面这一问题是正确的。全要素生产率将对中国应对最终的增长挑战起到决定性作用：从汗水到灵感的转变。中国的政策挑战我并不是轻率地提出这种更为谨慎的观点，也因此受到了不少批评，尤其是那些长期持有偏见的美国政客和他们的媒体同僚，他们在过去几年里一直批评我对中国经济增长的乐观看法。凯恩斯曾谦逊地说过：”当事实发生变化时，我就会改变我的想法。” 这句话经常被人称道（虽然并不正确）。毫无疑问，围绕中国经济的事实已经发生了变化。直到最近，我的中国朋友们还比较乐于讨论中国的结构性问题，尤其是债务、人口结构变化和日益加剧的通货紧缩风险，是否与长期困扰日本的问题相似。鉴于日本未能解决严重的全要素生产率问题的结构性和体制性基础，是导致其长期萎靡不振的一个关键因素，而这些同样的担忧在今天的中国也引起了反响，因此我们应该问一问，中国经济是否可能陷入类似的陷阱。此外，扭转全要素生产率的下降趋势，符合我提出的再平衡框架和习近平最近的政策言论。归根结底，这不是学术研究。只描述问题而不提出解决方案是徒劳的。本着这一精神，最后我将从中国再平衡的角度来评估中国当前的政策战略，并提出三个初步结论：首先，中国政府需要更加开明的政策来应对严重的增长挑战。中国政府长期以来所依赖的所谓 “积极的财政刺激政策和稳健的货币政策 “虽然必要，但并不充分，而且与中国在过去金融危机后成功运用的工具包过于相似。中国的政策制定者们似乎再次诉诸于大量注入现金的粗暴手段，以解决房地产市场、地方政府融资工具和股票市场的重大混乱。但这些措施可能不足以抵消强大的结构性阻力，也无法推进经济再平衡的目标，这表明今年 5%左右的官方增长目标面临下行风险。其次，短期的反周期策略，无法有效解决阻碍中国经济再平衡的深层次结构性问题。外部压力和滞后的家庭消费使中国别无选择，只能通过提高生产率来实现中长期增长目标。习近平最近对 “新发展模式 “中 “新生产力 “的关注，以及李强总理在今年《政府工作报告》中宣布的提高生产力的供给侧举措，都令人鼓舞。但是，鉴于中国近来全要素生产率的下滑趋势，生产力方面的挑战对中国来说尤为严峻。因此，中国的经济领导人必须对中国的政策设计与全要素生产率泥潭之间的分析和实证联系，加深基于模型的评估。最后，现在是中国政府改革社会安全网的时候了，以此来启动以消费者为主导的再平衡。目前，在李强报告的 “2024 年主要任务 “清单中，加强社会服务的排名太靠后，仅列第十位。重点需要从固守数量，提高全国医疗保健和退休计划的参与率，转向通过增加这些计划提供的福利来提高福利计划的质量。只有这样，老龄化人口的过度储蓄才能被消费倾向的提高所取代。遗憾的是，中国最新的政策措施，如 “无忧消费 “计划和消费品以旧换新计划，都比较模糊，而且只着眼于短期。这些刺激措施不太可能促进家庭消费的长期增长，从而提高其在 GDP 中的超低份额。实现经济再平衡的道路，一定是直通中国消费者尚未开发的潜力。考虑到灵感赤字最终导致东亚经济增长奇迹崩溃，中国决策者必须抓住时机。根深蒂固的反周期政策思维与中国面临的结构性挑战格格不入：通货紧缩的风险日益加剧，而人口迅速老龄化与严重的生产力问题之间的致命互动又加剧了这一风险。与此同时，政府必须回到早先促进创新动物精神的努力上来。这就意味着要停止最近出台的一系列法规，这些法规扼杀了曾经充满活力的私营部门，削弱了企业和工人的信心。但中国的政策议程不能孤立地制定。中国的命运与世界其他国家密不可分，而世界其他国家也同样依赖中国。中美冲突——迄今为止只是一场贸易和科技战争，但新冷战的苗头已初露端倪——对中国的国内政策目标构成了重大威胁。解决冲突必须成为两个超级大国的当务之急，并且需要一个新的基于信任的接触架构，就像我在《意外的冲突》一书中提出的那样。大国的最佳状态是奋起应对严峻挑战。今天的中国正是如此。要想鼓起勇气，重拾过去改革者成功的想象力，就必须采取更广泛的经济管理方法。关于作者：斯蒂芬·罗奇（Stephen S. Roach）是耶鲁大学教员、摩根士丹利亚洲区前主席，著有《不平衡》（Unbalanced：美国与中国的依存关系》（耶鲁大学出版社，2014 年）和《意外的冲突》（Accidental Conflict：美国、中国和虚假叙事的冲突》（耶鲁大学出版社，2022 年）。
加美财经04-24 06:35
会员
【日股收市】中东局势前景趋缓日股小幅收高！安联投资：别慌年内还能涨回来
 go
的GDP和/或个人消费支出增加了人们对通货紧缩停滞的担忧，市场将进一步推迟预期从9月份开始的首次降息时间。因此，风险在于美国国债收益率上升和美元走强。” #美联储政策转向#
冷眼独行04-23 15:35
CEX、DEX 套利剖析
 go
ETH持有者并不直接获得补偿，但由于通货紧缩压力，他们的ETH价值长期会小幅上涨。高波动性增加了价格上涨的可能性，从而增加了套利交易。此外，它还使得预期的跳跃幅度更大。有限合伙人费用通常与波动性无关，导致当波动性上升时，有限合伙人的分配不公平。通过比较单笔交易的LVR和该交易的LP费用，我们可以评估该交易对LP的公平性。在价格演变平稳、没有跳跃的情况下，LP费用几乎可以收回LVR，LP损失很小。然而，如果 DEX 到 CEX 的价差由于区块时间粒度或 CEX 上的实际价格不连续性而波动，则 LP 费用将小于 LVR，从而导致 LP 对于这种（理论上的）再平衡策略产生一些损失。示例场景让我们对 Uniswap v3 ETH/USDC 0.05% 池的范围内流动性进行建模。截至 2024 年 4 月，它拥有价值约 10 亿美元的虚拟资产，相当于约 1.5 亿美元的实物资产，流动性集中度为 6。如果我们希望即使在规模相对较小的情况下也能进行套利互换，那么拥有深厚的流动性至关重要。价格变化。一个简单的 Uniswap v3 交换可能会消耗大约150,000 Gas，相当于每次交换的美元成本为 10 美元，假设合理的 22 gwei 基本费用成本和 3000 美元的 ETH/USDC 价格。在 DeFi 压力和高波动性时期，成本很容易增加数倍。实施例1 假设 ETH 在 CEX 和 DEX 上的起始价格都是 3000 美元。首先，让我们看看当 CEX 价格变化 +0.1% 时会发生什么。目前CEX价格为3003美元，处于非套利区域之外。套利者计算 DEX 目标价格P_T，由于矿池收取 0.05% 的费用，等于 3003 · 0.9995，并在 DEX 上将部分 USDC 换成 ETH，将 DEX 价格提高到目标价格。交换金额由池中的流动性L和（虚拟）储备x和y定义：这将返回不含费用的金额，要获得含费用的输入金额，结果必须除以 0.9995（对于 0.05% 池）。 LVR 是根据 delta 和 CEX 价格P_C计算得出的：然后，LVR 分为 LP 费用部分、SBP 利润部分和区块基本费用，该费用不取决于交易的细节，除了其 Gas 成本：如果估计的 SBP 利润为正，则交易可能会发生，否则不会。对于价值 1B 美元虚拟资产的示例池，掉期的 LVR 为 93.66 美元，LP 费用为 62.46 美元，导致理论单笔交易 LVR 的 33.3% 作为 LP 损失实现。大约三分之一的损失来自 10 美元的区块基本费。实施例2 保持相同的假设，但让 CEX 价格变化 1%。在这种情况下，有限合伙人确实获得了 1184.66 美元的令人印象深刻的费用。然而，单笔交易LVR增长更快，达到12406.47美元，这意味着LP损失占理论LVR的90%。这表明有限合伙人的损失与价格变化呈超线性关系。价格上涨了 10 倍（0.1% vs 1.0%），但 LP 损失增加了 360 倍以上（31.19 美元 vs 11221.81 美元）。实施例3 从前面的例子可以看出，如果有限合伙人能够逐步进行交易，而不是一次性进行全部交易，那么他们的境况会更好。让我们考虑一个短区块世界，其中价格两次变化 +0.1%（即从 3000 美元到 3003 美元，然后到 3006 美元），以及一个长区块世界，其中价格一次变化 +0.2%。 LP 费用为 187.39 美元，两种情况相同。（这些交易是路径独立的，因为我们假设不复利费用。）但是，第二个的 LVR 更高。具体来说：对于短区块，累计LVR为343美元，LP损失为45.4%。对于长区块，累计LVR为468美元，LP损失为60.0%。实施例4 最后，让我们考虑一下振荡价格的例子。首先，价格变化 -0.1%，然后从起始价格增加到 +0.2%。在短区块世界中，有限合伙人能够进行两次交易，而在长区块世界中，有限合伙人无法交易价格下跌及其逆转，因为它们都发生在区块内。结果是：对于短区块，累计LVR为843美元，LP费用为312美元，LP损失为63.0%。对于长区块，累计LVR为248美元，LP费用为187美元，LP损失为60.0%。这个例子表明 LVR 是一个违反直觉的指标。在短区块世界中，矿池的交易量要高得多，收取的费用也相应更高。而且，最终价格是相同的，因此两个世界的无常损失是相等的。然而，在较长的区块世界中，实现的 LVR 以及通过 LVR 量化的 LP 损失都更高。示例摘要总结结果：如果价格可以建模为 GBM 过程，那么总体而言，这两个模型都表明短区块世界可能是更可取的。如果价格遵循其他模式，例如围绕均值波动，那么根据 LVR 模型，较短的区块将导致更糟糕的结果。 LP 结果总结如上图所示。值得强调的是，从有限合伙人的角度来看，使用无常损失+费用作为衡量标准会产生截然不同的结果：然而，我们知道，对于遵循 GBM 假设的易失性对，基于 IL 和 LVR 的模型最终应该收敛到相同的结果，因为 LVR 的期望值等于 IL 的期望值。我们需要超越迄今为止分析的具体案例。请参阅下一节！模拟研究下图显示了使用随机 GBM 模拟的 DEX 性能指标。模拟假设每年波动率为 50%，这对应于 12 秒区块的每日波动率约为 2.6%，每区块波动率为 0.03%。这就是ETH近年来的大概波动情况。模拟运行了 3600 秒，由于巧合，LVR 大约为每秒 1 美元或每小时 3600 美元²。LP 的损失则在每小时 350 美元到 900 美元之间（每年 3 到 800 万美元）。需要明确的是，该理论模型不包括来自噪声/不知情交易者的任何 LP 费用，这些交易者的 LVR 预计为零，从而补偿套利交易的 LP 损失。结果表明，当基本费用为零时，LP 损失确实可以通过函数sqrt(blocktime) + const精确建模（即不是通过其本身的平方根，因为即使对于短块，也存在与x轴的一些偏移））。然而，在我们将 EIP-1559 基本费用引入模型后，这个结果不再成立，因为更频繁的交易也会消耗更多的 ETH，从而抵消了对 LP 费用的大部分积极影响 - 请参阅下面的结果。此外，更重要的是，基本费用成本增加了与x轴的恒定偏移。 ² — 由于模拟所选择的设置，结果可用作主网上 Uniswap v3 USDC/WETH 0.05% 矿池的粗略且可能非常不准确的近似值。分析匹配并找出实证表现之间差异的最大原因可能是进一步研究的主题。概括结果推广到其他池。模拟结果特定于 USDC/ETH 0.05% 池，该池通常是 Uniswap v3 上流动性最强的波动性池。对于流动性较低的矿池，基本费用造成的摩擦的重要性将会增加。例如，假设 ETH/USDT 0.05% 池拥有 1/3 的流动性。那么该池的 10 美元基本费的结果将与 30 美元基本费的 USDC/ETH 池的结果相匹配。对于流动性较高的矿池（例如 USDC/USDT 和其他稳定货币对），摩擦也会类似地减少。推广到其他链。该模型假设较短的块只是以不同的方式划分可用块空间，而不是添加更多块空间。如果区块时间的减少伴随着基本费用的成比例减少，模拟结果不会具有普遍性，并且看起来会非常不同。复制理论结果（这是一个技术性更强的部分，大多数读者可以跳过。）虽然我的模拟不能保证准确，但可以将它们与论文“存在费用的自动做市和套利利润”的结果进行比较。不同作品之间的设置/假设有两个主要差异：该论文假设交易无摩擦——套利者没有基本费用或其他成本。该论文假设区块时间呈泊松分布。我没有重新设计 DEX 模拟以纳入非均匀的区块时间，而是设计了一个用于“快速”模拟的单独函数，该函数仅计算每个区块的交易概率，而不是其他指标。结果与论文非常吻合：当函数更改为使用统一的块时间时，结果略有不同，但没有显着差异。完整 DEX 模拟的结果与快速模拟相当吻合，让人相信它的实施是正确的。（或者至少，具有相同的假设）：然而，当添加非零基本费用时，较短出块时间的积极影响会大大减少：对区块链设计的影响上面 DEX 性能指标图中的“LP 损失”曲线清楚地表明，LP 损失实际上并不与区块时间的平方根成比例增加，除非基本费用为零。这并不是一个新颖或意外的发现，而只是重申了交易更频繁会导致交易成本更高的原则。然而，鉴于 sqrt 时间模型已成为一种常见假设，它可能会受益于更广泛的传播。仅挑选一个与该假设相冲突的显着结果：根据模拟结果，最好以 120 秒的区块时间在链上的 30 bps 池中提供流动性，而不是为了以 2 秒的出块时间在链上的 5 bps 池中提供流动性如果交易的基本费用等于 10 美元。有限合伙人的相对损失分别为 26.9% 和 31.3%。在现实世界中，5 个基点池当然可能更好，但前提是来自嘈杂/不知情的交易者有足够的交易量。虽然较短的区块确实有利于有限合伙人，但其影响是有限的，并且不如其他因素（基本费用、流动性深度、矿池费用等级和其他潜在因素）显着。关于快速区块时间的更有说服力的论据可能来自交易者的角度——因为更快的确认可以改善交易用户体验——或者来自其他参与者，例如较小的区块构建者，他们将有更多机会在短区块环境中赢得提议者拍卖。然而，较短的出块时间也会带来明显的中心化风险：增加了网络验证器的网络带宽和延迟要求；增加加工要求；地理邻近性更加重要；整体设计偏向HFT。不用说，替代方案的存在可能会根据其演变重塑整个争论——例如转向 L2；向 L1 添加预先确认；或其他。因此，我们可以将区块时间设计问题分为两部分： L1 视角：去中心化、可信中立的设计对于以太坊和其他旨在与以太坊竞争的 L1 区块链来说绝对必要。无论它们有多重要，都不应该针对单个应用程序的性能进行过度优化。 L2/应用链视角：相反，L2 或应用链不需要针对通用应用程序定制其设计。L2 费用可能已经足够低，可以将基本费用造成的摩擦降至可以忽略不计的水平。如果情况并非如此，那么矛盾的是，从 EIP-1559 基本费用中免除 CEX/DEX 套利互换将使 DEX 用户受益。概括总结一下：由于 EIP-1559 基本费用和其他因素，套利交易并非毫无摩擦。因此，现实世界中 DEX 中的理论 LVR 分为三个实体：LP、ETH 质押者和作为集体实体的 SBP。更渐进的价格变化导致这三个实体之间的 LVR 分配更加公平。在交易成本较高的链上，相对于其他因素，改变区块时间只会略微增加有限合伙人的利润。来源：金色财经
金色财经04-22 21:11

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