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基金经理投资笔记|微观治理扰动了资产的宏观定价

窄。维持四季度通胀中枢微抬，整体处在低通胀水平的判断。四、需要重视资本市场的微观治理对资产定价的决定性作用常规的资产配置只考虑宏观基本面，至多是增长、通胀、流动性与政策等基础因子的影响，对于资产的估值、情绪、资金情况等不纳入分析的框架，也就是强调战略性配置的纯粹性。国内投资者考虑到现实的需要，加入了资产比较等交易因子，重视择时的现实性，强调战术性配置的灵活性。这些分析整体看还是强调总量的价值，对结构的重视不够，这种思维通常不会把产业配置当成资产配置的核心。实践中我们发现单纯从宏观的视野进行分析是远远不够的，中观的产业非常重要，我们已经阐述过多次，并且也一直在践行。目前看，微观的治理结构对资产定价的影响越来越大，这是资产配置的思维盲点。近期看，个别公司在新股上市、再融资、限售股减持等非常微观的行为，不仅引发舆情的冲击，更动摇了资产定价的基础。这些都可以看作是产业分析中的产业组织问题，资产定价对这些因素的分析刚刚出现零星的观察，远远不能对冲掉其负面冲击对价值的损耗。类似的问题在前几年信用债违约的浪潮中也出现过，个体的公司违约直接打乱了资产配置的基本盘。推而广之，这几年赛道投资逻辑的受质疑，也一定程度上引发了整个资产定价体系的紊乱。资产配置任重而道远，闲时读书，在市场低迷的时候，抬头看路或许比低头拉车更加重要。此前我们在四季度机构会议的大类资产配置的讨论中，就有人提出，我们是不是需要在方法论上更新一下？磨刀不误砍柴工，这几年对市场的误判越来越多，我们的感觉大概率是方法或者逻辑出了问题。问题出现的客观基础应该是进入了新的时代，我们习以为常的方法已经无法完整地解释并进行准确地预测了。所谓变则通，通则久。我们看惯了3000点的起起伏伏，也见证过了一代代英雄下夕阳。有个有意思的现象是，迟暮的英雄大多是祖宗之法不可变的“价值投资者”，勇立潮头的落水者不多。【了解作者】魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-10-24

突发！华尔街大佬一则推文瞬间“搅动”市场原油大跌3%、比特币冲破3.1万美元

30年期美国国债的看空立场，押注“长期通胀水平上升”会导致收益率上升。自8月底以来，30年期美国国债收益率已上升逾80个基点，使阿克曼的押注获利。（图源：X）债券价格与收益率走势相反，因此阿克曼做空债券实际上是在赌收益率走高。在阿克曼发表上述言论后，10年期美国国债收益率周一下跌10个基点，至4.88%。此前，10年期美债收益率一度突破5%，为2007年以来首次。（图源：Zerohedge） 30年期美国国债收益率也下跌至5%以下，其日内稍早一度触及5.18%水平，为2007年以来的最高水平，而7月底时其约为4%。（图源：CNBC）随着收益率突然直线下降，投资者大举买入风险债券和期限债券，股市飙升，扭转了此前的大部分跌幅。道琼斯工业股票平均价格指数上涨15点，涨幅0.05%。标准普尔500指数上涨0.4%，纳斯达克综合指数上涨0.8%。（图源：Zerohedge） CMC Markets首席市场分析师Michael Hewson在一份报告中称，股市“受益于收益率从盘中高点回落，此前潘兴广场的比尔·阿克曼在推特上表示，他已回补债券空头，且美国经济比看上去要弱。” 基准10年期美国国债收益率一度攀升至5%以上的关键水平。该收益率最新略低于这一水平。 9月下旬，阿克曼在一次投资会议上表示，如果30年期利率顺利突破5%的水平，他不会感到“震惊”。他当时表示:“我们的观点是，基本上你得到的报酬不足以以固定价格与美国政府签订一份30年的合同。” 债券价格持续下跌，收益率最近有所上升。近期数据显示，经济和就业市场的表现一直好于预期，令收益率保持在高位。本月早些时候哈马斯发动袭击后，阿克曼一直公开支持以色列，他经常发表有关冲突的文章。通常情况下，不断加剧的全球紧张局势会促使投资者出于安全考虑买入美国国债。这是俄乌战争期间发生的情况，但到目前为止，最近的中东紧张局势并非如此。阿克曼还补充说，他取消空头头寸也出于对经济的担忧。 “经济放缓的速度比近期数据显示的要快，”他写道。美联储已经11次加息，总共上调了5.25个百分点，基准利率达到了大约22年来的最高水平。经济放缓通常会导致债券收益率下降。美联储主席鲍威尔最近说，通货膨胀仍然太高，可能需要更低的经济增长来降低通货膨胀。数据显示，虽然通货膨胀率仍远高于目标利率，但月度增长速度已经放缓，年增长率已从2022年6月的9%以上放缓至3.7%。摩根大通(JPMorgan Chase)首席执行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)最近就世界面临的多重威胁发出严厉警告，称这可能是“几十年来世界最危险的时刻”。 “债王”比尔·格罗斯(Bill Gross)称，他正在买入与担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩的期货，并预计美国经济第四季度将出现衰退。格罗斯在X上发帖称，他预计美国2年期和10年期国债、以及2年和5年期国债收益率差将在年底前变为正值。区域银行动荡和汽车贷款拖欠上升表明，美国经济显著放缓。格罗斯表示，股票套利将是“最佳投资”，他正在“再次认真考虑区域性银行”。美元高台跳水美元兑一篮子货币周一小幅走低，因美国国债收复了早些时候的失地，10年期美国国债收益率在短暂突破5%后回落。周一外汇市场走势基本平静，交易商等待本周的几大重要考验来袭，其中包括欧洲和加拿大央行政策会议以及美国GDP数据和美联储偏好的通胀指标。交易商X市场分析师Michael Brown表示，“本周将有大量数据出炉，周四美国将公布GDP数据，加拿大央行和欧洲央行将举行会议，当然地缘政治风险仍高得令人难以置信，这确实削弱了交易商在本周交易的意愿。” 但周一的主要消息是，10年期美国国债收益率高达5.021%，现回落至4.905%一线。除此之外，以色列对伊斯兰组织哈马斯的战争有可能演变成更广泛的地区冲突，这让市场紧张不安，因为以色列周一早间空袭了加沙地带，美国向该地区派遣了更多军事力量。据AXIOS网站，美国高级官员称，加沙冲突扩大的威胁是真实的，而且正在上升，这迫使五角大楼将更多的美国军队置于更高的戒备状态，以便快速部署，并向该地区紧急提供更多武器系统。以色列和伊朗之间的激烈言辞——包括公开威胁要扩大冲突——让美国官员坐立不安。“这是一个相当危险的局面，”一位高级政府官员表示，“一切可能很快就会脱轨，整个地区都可能陷入冲突。” 与此同时，周一，彭博社报道称，以色列内部有人呼吁重新考虑该国对加沙预期的地面入侵。彭博社援引熟悉以色列总理本雅明·内塔尼亚胡(Benjamin Netanyahu)战争内阁讨论的人士的话，指出了许多担忧，包括担心黎巴嫩真主党会加入冲突、以色列军队伤亡的风险，以及大约200名人质的命运。自10月7日以来上涨的油价回落。#巴以冲突# Scope Markets首席市场分析师Joshua Mahony在电子邮件评论中表示:“面对中东可能旷日持久的冲突，能源价格正在上涨，我们很有可能看到通胀继续走高。” “由于利率料在一段时间内仍将维持在高位，美国财政部还将面临债务迅速膨胀的问题，这将质疑美国国债是否真的像人们一直认为的那样是可靠的避风港，”他说。衡量美元兑一篮子六种货币强弱的美元指数下跌超0.5%，至105.60。该指数盘中一度升至106.33高点。（美元指数30分钟走势图，来源：FX168）美国国债收益率自7月中旬以来飙升，提振了美元相对于其他货币的吸引力，推动美元指数上涨逾6%。 “理论上，本周对美元来说应该是不错的一周，”荷兰国际集团全球市场主管Chris Turner说:“美国国内生产总值应该超过4%，美联储首选的通货膨胀指标应该仍然很火热。” “在欧洲，PMI和欧洲央行银行贷款调查应该显示，欧洲经济即使没有陷入衰退，也陷入了停滞。” 不过，巴克莱分析师不太确定美元还能走多远，指出美元多头仓位过度，且在美联储不重新评估利率前景的情况下，长期国债收益率进一步上升的可能性较小。三菱日联研究部主管Derek Halpenny在一份报告中说，随着经济疲软迹象出现，美国国债收益率和美元可能会逆转趋势并走低。Halpenny认为，美联储主席鲍威尔的谨慎言论和费城联储主席哈克上周五的言论表明，美国经济可能正处于转折点。他表示：“宏观数据应该会开始转向更有利于收益率出现某种程度的回调的方向，这也将标志着美元的转向。” 原油大跌3% 周一，随着投资者继续关注中东局势，油价下跌。为了遏制以色列和哈马斯之间的冲突，中东的外交努力正在加强。美市盘中，布伦特原油期货跌近3%，低见89.62美元/桶；美国WTI原油期货日内大跌超3%，最低触及85.35美元/桶。（美国WTI原油30分钟走势图，来源：FX168）为防止以色列和哈马斯冲突进一步升级而加强的外交努力，可能在周一打压了油价。 “最近的外交进展有助于缓解紧张局势，带来了战争降级的一些希望，”ActivTrades分析师Ricardo Evangelista说。欧盟领导人本周将呼吁在冲突中实行“人道主义停火”，以便援助物资能够到达加沙地带的巴勒斯坦人手中。法国和荷兰领导人本周将访问以色列。上周末，来自埃及的援助车队开始抵达加沙地带。上周访问以色列的美国总统拜登周日与加拿大、法国、英国、德国和意大利领导人通了电话。 Vanda Insights的Vandana Hari补充说:“以色列推迟了对加沙北部进行地面入侵以谈判释放人质的计划，这让石油市场松了一口气，这为外交途径打开了一扇窗。” 但是以色列在夜间对黎巴嫩南部发动空袭后，周一继续轰炸加沙。由于担心如果冲突蔓延，世界最大的石油供应地区中东可能出现供应中断，这两个基准油价在过去两周的周环比涨幅均达到1%。 PVM分析师Tamas Varga表示，“该地区不断升级的愤怒将加剧经济逆风，油价上涨可能推高全球通胀，货币紧缩可能恢复，全球石油需求增长将受到抑制。” 根据挪威石油理事会(NPD)周一公布的数据，挪威9月份的原油产量降至164万桶/天，低于8月份的179万桶/天，也低于预期的173万桶/天。比特币突破3.1万美元比特币价格本周伊始上涨，延续了上周的涨幅，这得益于对比特币ETF的乐观情绪和避险资金。根据Coin Metrics的数据，比特币交易价格上涨近4%，至31316.340美元，上周录得6月份以来的最佳单周表现。2023年，比特币曾多次达到3万美元，但由于美国监管机构对加密货币的打击打压了流动性和交易量，比特币一直难以持续走高。#NFT与加密货币# （比特币30分钟走势图，来源：FX168）投资者预计，比特币现货ETF的批准将在今年年底至2024年上半年之间改变这种状况。几家公司也在过去几周修改了文件，以解决美国证券交易委员会(SEC)早些时候的担忧，投资者认为这是一个积极的信号，表明SEC正在与这些公司积极接触。 Fineqia研究分析师Matteo Greco表示，上周的高波动性也导致交易活动激增。这一波动始于大约1亿美元的清仓，这是由于一则虚假报道声称黑石集团比特币ETF已获批准而引发的。随着对更新后的ETF备案以及来自像贝莱德首席执行官拉里·芬克(Larry Fink)和对冲基金经理保罗·图多·琼斯(Paul Tudor Jones)等大人物的评论感到乐观，这一波动结束，并推动该加密货币价格突破30000美元。 Greco说，10月16日至22日期间，中心化交易所的日累计成交量(基于七天移动平均线)是过去60天来第三高的。近期的价格走势已将比特币年初至今的回报率提升至84%。其他加密货币也纷纷上涨，其中以太币周一上涨2.8%，至1681.20美元。Solana代币是上周最大的赢家之一，周一涨幅超过1%。加密服务公司Coinbase的股价略高。被投资者视为比特币代理人的微策略(Microstrategy)上涨2%。经常从基础价格上涨中受益的比特币矿商股价也有所上涨。两大矿业股Marathon Digital和Riot Platforms分别上涨了3%和6%。

会员

夏洛特2023-10-24

英国央行行长暗示抗通胀之路还将继续

ley表示，薪资增长过快，与央行2%的通胀水平目标不一致，并称食品通胀压力下降还有很长的路要走。官方数据显示，9月份零售额意外大幅下降，通胀飙升带来的税收激增。总体而言，这些数据表明英国央行应对物价上面临的巨大压力。 GAM Investments投资总监Charles Hepworth表示，通胀持续高企，9月份气温反常，以及借贷成本高企，都表明消费者对经济走势信心渐失。对货币政策变化最为敏感的英国2年期国债收益率下跌4个基点至4.94%，从周四触及的一个月高点回落。货币市场降低了对英国央行进一步加息的押注，认为到明年初最后一次加息25个基点的可能性从本周早些时候的90%降至60%左右。

金融界2023-10-21

不能再忍！加拿大市场日趋垄断化，导致消费者为高物价买单

加拿大市场竞争不足，致使企业利润上升，消费者负担更重。

Lisa2023-10-21

美元/日元汇率预测：日本央行可能会强化150上限

期国债收益率上升到0.5%以上，以回应通胀水平已经超过2.0%目标。然而，它也警告不会容忍收益率上升到1.0%以上。收益率曲线控制政策导致日本央行购买日本政府债券以维持其收益率，从而保持贷款成本较低。这样做的目的是确保资金保持足够廉价，以刺激经济，但其副作用是导致日元长期疲软，这在油价高企时并不有益。允许收益率测试这一水平将代表政策的进一步紧缩，这将有助于支持日元。 Foley表示：“虽然我们预计未来几个月内美元将占据主导地位，但一项来自日本央行的政策调整可能会加强150的心理阻力。我们对在1至3个月内回到148的预测，假设了日本央行进一步推进政策正常化的前提。” 截至发稿，美元/日元汇率为149.879。（美元/日元汇率走势图，来源：FX168）

Heidi2023-10-19

通胀好于预期，加拿大央行加息预期下降

据路透社报道，根据周二公布的官方数据，加拿大9月份年通胀率降至3.8%，好于预期，核心通胀指标也小幅下降，这可能会降低对再次加息的预期。

佳华1682023-10-17

一篇文章了解，消费者价格指数如何影响我们的钱袋子？

标，旨在帮助投资者及时了解当前的增长和通胀水平。 CPI追踪的是购买力和物品与服务价格在经济中的上涨，它可以用来影响一个国家的货币政策。 CPI 的计算方法是对预先确定的一篮子消费品中每种商品的价格变化进行平均，其中包括食品、能源以及医疗保健等服务。对于外汇交易者来说，它是一个有用的指标，因为CPI对货币政策以及利率有上述影响，而利率对货币强度有直接影响。下面将探讨外汇交易者了解如何解读 CPI 的全部用处。消费者物价指数发布日期 CPI 发布日期通常每月发布一次，但在某些国家/地区，例如新西兰和澳大利亚，每季度发布一次。一些国家还提供年度结果，例如德国的指数。美国劳工统计局自 1913 年起每月报告消费物价指数 (CPI)。下表显示了一些主要经济体及其 CPI 发布的信息。（图片来源：DailyFX）为什么外汇交易者应该关注 CPI 数据了解 CPI 数据对外汇交易者很重要，因为它是通胀的有力衡量指标，而通胀反过来又对央行货币政策产生重大影响。那么CPI如何影响经济呢？通常，通胀上升将导致政策制定者设定更高的基准利率，以帮助抑制经济并抑制通胀趋势。反过来，一个国家的利率越高，其货币就越有可能升值。相反，利率较低的国家通常意味着货币疲软。 CPI 数据的发布和修订可能会导致一种货币相对于其他货币的价值波动，这意味着熟练交易者可以从中受益的潜在有利波动。此外，消费者物价指数数据通常被认为是衡量政府针对国内经济状况的经济政策有效性的有用指标，这是外汇交易者在评估货币变动可能性时可以考虑的因素。 CPI还可以与生产者价格指数等其他指标结合使用，让外汇交易者更清楚地了解通胀压力。基于 CPI 数据进行外汇交易时应考虑什么当使用 CPI 数据影响外汇交易决策时，交易者应考虑市场对通胀的预期，以及如果满足或未满足这些预期、货币可能会发生什么。这避免之前持有未平仓头寸可能是有益的。交易者可能会考虑在报告发布后等待几分钟，然后再寻找可能的交易，因为外汇利差可能会在报告发布前后大幅扩大。下图显示了美国的每月通货膨胀率。与去年的数据相比，最近一个月的通胀预期为 1.6%。如果CPI公布高于或低于预期，这一新闻事件确实有能力影响市场。以下图表显示 2018/2019 年美国通胀水平。（图片来源：TradingEconomics.com、美国劳工统计局）解读 CPI 数据影响的一种方法是监控美元指数。如果CPI的释放超出预期，则有理由相信这可能成为推动该指数创出新高或从阻力位反弹的催化剂。由于该指数由欧元/美元、美元/日元和英镑/美元组成，通过观察美元指数，可以全面解读事件结果。以下图表显示美元指数走势。（美元指数走势图，来源：FX168）从上面的例子可以看出，随着2018年上半年通胀上升，美元指数随之上涨。但随着美国通胀在接下来的几个月中逐渐走低，且未能达到 2% 的目标，这使得美国加息被排除在议程之外。结果，美元兑一篮子其他货币陷入困境并走软。并非所有基本面新闻发布都如预期那样通过价格来体现。一旦消费者物价指数数据发布并进行分析，交易者就应该关注市场价格是否正在穿越或从任何具有重要技术意义的区域反弹。这将帮助交易者了解短期走势的强度和/或技术支撑或阻力水平的强度，并帮助他们做出更明智的交易决策。

Heidi2023-10-13

地缘摩擦继续金价总体坚挺

0.3%。两者都超过市场预期，显示美国通胀水平仍然有进一步攀升的风险，美联储延续收紧货币政策的预期大概率将继续，这将不利于金价的走高。不过近期巴以冲突仍在继续，并且没有明显降温的迹象，避险情绪令黄金价格表现坚挺。技术面：日线上，行情连续多个交易日上行且收阳线，显示短期金价较为强势。指标上看，行情上行触碰布林中轨，若有效上破布林中轨，则行情有机会挑战布林上轨，否则仍存回落风险。日内关注上方1885美元一线压力，下方关注1860美元一线支撑。

一颗小菜芽2023-10-12

0.3%。两者都超过市场预期，显示美国通胀水平仍然有进一步攀升的风险，美联储延续收紧货币政策的预期大概率将继续，这将不利于金价的走高。
不过近期巴以冲突仍在继续，并且没有明显降温的迹象，避险情绪令黄金价格表现坚挺。
技术面：日线上，行情连续多个交易日上行且收阳线，显示短期金价较为强势。指标上看，行情上行触碰布林中轨，若有效上破布林中轨，则行情有机会挑战布林上轨，否则仍存回落风险。日内关注上方1885美元一线压力，下方关注1860美元一线支撑。

百利好招代主任小陳2023-10-12

涨跌互现：加元/人民币汇率高位下滑，美联储会议纪要提振美元，原油价格拖累加元

期的那样抑制了经济。与会者强调，目前的通胀水平仍然高得令人无法接受，同时承认过去一年通胀率有所放缓。他们还指出，需要进一步的证据，他们才有信心通胀明显正朝着委员会2%的目标迈进。与会者继续认为，要使总需求和总供给更好地达到平衡，并充分减少通胀压力，使通胀随着时间的推移回到2%的水平，可能需要一段时间的实际GDP增速低于趋势水平，劳动力市场状况也会有所放缓。美联储决策者上个月一致认为，货币政策应该在一段时间内保持限制性，以推动通胀持续降温；与此同时，美联储发现风险已经变得更加平衡。会议纪要显示，“与会者普遍认为，在货币政策立场保持限制性的情况下，委员会实现政策目标所面临的风险将变得更趋于双向”。“所有与会者”都认为委员会可以“谨慎行事”，利率决策将取决于经济数据表现并考虑“风险平衡”。会议纪要显示，美联储官员面临双向的政策前景，一方面是经济衰退以及政策过于收紧可能带来的风险，另一方面是通胀率持续高于2%的风险。在该次会议上，美联储将基准利率维持在5.25%-5.5%，并暗示在今年再加息一次之后，利率维持高位的时间将比预期更久。美联储会议纪要中关于通胀的措辞引起了注意：“少数与会者”表示，通胀下降的速度将影响他们对利率是否足够具有限制性的看法。不知道亚特兰大联储主席博斯蒂克是否属于“少数人”，但他今天表示，如果通胀下降停滞，美联储可能需要采取更多措施。然而，他的主要立场是，利率已经具有足够的限制性，他认为不需要进一步加息。与此同时，美国财政部续发350亿美元10年期国债，得标利率4.610%——至少创2007年11月以来新高（9月12日为4.289%），投标倍数2.5（此前为2.52）。美国10年期国债收益率维持跌势，最新下跌4.10个基点至4.614%。资产管理公司Pimco认为，债券收益率飙升和衰退风险正在开启固收产品回报率“极具吸引力”的时代。该机构三位分析师在周三的报告中写道，随着通胀降温以及经济增长受到主要经济体货币政策滞后性的冲击，高评级债券未来6-12个月的前景尤其光明。“我们认为美国经济增长和通胀已经见顶，经济衰退风险高于市场预期，这支持了固定收益回报向好的前景。全球固定收益产品的收益率水平“非常有吸引力”，看起来比我们预期的周期内及周期以外时间可能达到的收益率水平还要高”。Pimco预计将维持超配久期仓位，并在收益率进一步上升的情况下增持久期仓位。（美元/加元汇率走势图，来源：FX168）美元/加元汇率一改前三日的跌势，现报1.36153，涨幅为0.24%。 Commonwealth 货币策略师 Carol Kong 表示：“我认为市场将特别感兴趣的是（美联储）是否会在最新点阵图上实现额外加息 25 个基点的预测。”。“任何被认为稍微温和的言论，我认为收益率的回落都可能继续，这可能会进一步打压美元。” 随着油价下滑，美元/加元汇率小幅回升。由于中东动荡，供应链可能中断，增加了投资者对于油价的担忧。尽管以色列原油产量很少，但市场担心冲突可能升级并扰乱中东石油供应。此外，这将加剧今年剩余时间的预期供应短缺。加拿大是石油等大宗商品的重要生产国，往往对投资者情绪的变化敏感。周三，美国能源信息署（EIA）发布短期能源展望报告，将2024年全球原油需求增速预期下调4万桶/日至132万桶/日；将2023年全球原油需求增速预期下调5万桶/日至176万桶/日（此前为181万桶/日）。同时预测， EIA短期能源展望报告预计，2023年美国原油产量为1292万桶/日，此前预期为1278万桶/日。预计2024年美国原油产量为1312万桶/日，此前预期为1316万桶/日；欧佩克+成员国2024年原油日产量将比2023年减少30万桶。 EIA短期能源展望报告：预计2023年美国原油产量将增加101万桶/日，此前预期为增加87万桶/日。预计2024年美国原油产量将增加20万桶/日，此前为增加38万桶/日。由于沙特减产，2023年下半年全球石油库存将减少20万桶/日。欧佩克+成员国2024年原油日产量将比2023年减少30万桶。由此可知，虽然欧佩克+成员国减产，但是美国原油产量增加，同时，今日埃克森美孚以 600 亿美元收购页岩油竞争对手先锋公司，确保美国顶级油田的领先地位，此举将使成为世界上最大的石油生产国。（加元/人民币汇率走势图，来源：FX168）加元/人民币汇率小幅调整，返回本月初高位，现报5.3620，跌幅为0.13%。

慧宣鑫语2023-10-12

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