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中信证券：信贷供需新格局正逐步展现预计未来信贷增速或将逐步放缓

月金融数据，信贷数据表现较为亮眼，结合货币政策执行报告中的相关表述，我们认为信贷供需新格局正在逐步向我们展现。预计未来信贷增速或将逐步放缓，提质换档。银行可以通过多种方式盘活存量资源，提升资金使用效率、优化新增贷款投向。在这一过程中，还需要结构性货币政策、金融监管政策等，持续引导机构投资方向并继续推动贷款利率下行，减轻实体融资难度，落实金融服务实体。

金融界02-20 08:37

光大证券：预估2月份下调LPR确定性很强

是占优选择，未来MLF调整或因海外市场货币政策调整而打开空间。回溯历史，MLF-LPR联动机制并不意味二者需等幅调整，MLF“按兵不动”，LPR单独下调情况亦有发生。结合当前局势，预估2月份下调LPR确定性很强。

金融界02-20 08:07

【黄金收市】金价在2,000美元形成强支撑，警惕通胀担忧迫使对冲基金放弃黄金

间，但分析师认为，由于美联储最终将放松货币政策，市场底部相对稳固。盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen周五表示：“近几个月来，我们多次强调，在我们更好地了解美国未来降息的实施之前，[黄金和白银]可能会继续陷入困境。在第一次降息实施之前，市场有时可能会波动运行。” 与此同时，虽然西方投资需求低迷抑制了价格，但Hansen指出，市场继续受到强劲的亚洲需求的支撑。 “黄金短期内可能会陷入困境，但随着降息预期正在回落，但总体而言，我期待看到中国投资者如何应对金价小幅下跌。我相信，央行和散户投资者（尤其是中国）的实物需求将继续为市场提供软底。” 道明证券(TD Securities)大宗商品分析师表示，由于宏观交易者对美联储宽松周期的准备不足，黄金市场正在为潜在的空头挤压形成动力。 “这突显了黄金的结构已经成熟且不对称，从这个意义上说，算法抛售枯竭已经演变成买盘活动，增加了宏观交易者的空头压力，”分析师表示。现在的焦点是美联储会议纪要，投资者期待获取更多有关利率的线索。美联储在会议期间基本上淡化了所有有关提前降息的押注。

Dan197702-20 05:24

美欧经济轨迹出现分歧，很难等到主要央行同步降息？

纪90年代初通胀目标制的先驱，拥有设定货币政策趋势的诀窍。它可能会再次通过打破政策统一来实现这一目标，交易员对加息的可能性进行了定价，澳新银行经济学家表示，加息最早可能在2月28日进行。（图源：彭博社）融合趋势也有可能在其他地方出现。在美国，通胀依然高企且劳动力市场稳健的证据已说服交易者接受美联储对市场近期宽松政策的押注。欧元区去年仅以微弱的优势避免了经济衰退，但价格压力的消退速度快于预期，这支持了那些推动早期降息的人的论点。交易员纷纷押注瑞士央行最早将于下个月降息。而英国仍然面临着两全其美的困境，即经济低迷和高通胀，这可能让英国央行处于最困难的境地。国际货币基金组织的最新一轮预测凸显了这种分歧：美国前景改善，欧元区前景恶化，而英国数据惨淡。（图源：彭博社）根据2月12日的一份报告，摩根大通策略师建议客户通过青睐美国股票、信贷、美元以及德国国债来应对美欧增长鸿沟。他们还预计加拿大央行和澳大利亚储备银行都将继续保持利率不变。比全球同行更加鹰派。澳洲联储行长Michele Bullock强调了不同的政策路径，他表示“不能排除进一步加息的可能性”。与此同时，在数十年来战胜通货紧缩的努力中长期处于异类的日本，可能会在未来几个月内出现自2007年以来的首次加息。一年后，债券交易员预计美国基准利率将降低约100个基点，欧洲基准利率将降低约120个基点，但澳大利亚基准利率仅比当前水平低40个基点，日本基准利率将高约30个基点。掉头恐惧花旗集团策略师表示，交易员需要对冲美联储非常短暂的宽松周期以及随后不久加息的风险。这是欧洲央行官员试图避免的情况，担心迅速的转变可能会被视为他们再次低估了通胀。政策制定者花了很多时间讨论行动过早和对价格压力回升感到惊讶的风险，或者等待更长时间并可能过多抑制需求的风险——后一种立场目前获得了更多支持。国际货币基金组织首席经济学家古林查斯表示，各国央行应避免过早放松货币政策，因为这会抵消来之不易的信誉收益并导致通胀反弹，但也不要过多推迟降息，以免危及经济增长并冒通胀低于目标的风险。 “我的感觉是，美国的通胀似乎更多是由需求驱动的，需要重点关注第一类风险，而欧元区，能源价格的飙升发挥了不成比例的作用，需要更多地管理第二类风险，”他在最近的一份报告中写道。“在这两种情况下，保持软着陆的道路可能并不容易。” 周三和周四发布的美联储和欧洲央行1月份会议纪要将受到仔细审查，以获取有关政策方向和步伐的最新见解。局部压力通胀驱动因素的转变使得对现有趋势的准确分析变得复杂。价格压力越来越多地由服务业驱动，工资的影响比制造业更大。从定义上来说，这种局部压力更加特殊，这意味着央行需要以自己的方式做出反应。例如，在美国1月份的通胀报告中，食品、汽车保险和医疗价格的上涨推动了涨幅，而住房成本占总体涨幅的三分之二以上。就新西兰而言，尽管贸易品价格放缓帮助总体消费者价格指数水平趋于缓和，但第四季度的基本通胀仍高于政策制定者的预期。CPI篮子的11个主要类别中有8个在本季度出现上涨，其中租金、住宅建设成本和地方政府土地税领先。彭博社经济学家，James McIntyre表示：“通胀放缓和增长降温引发了人们对货币政策制定者今年将转向和放松政策的预期。尽管人们在对抗通货膨胀方面团结一致，但随着形势的转变，异常情况是不可避免的。个别国家的具体情况将在转向降息方面发挥更大的作用，至少在初期是这样。就新西兰而言，新西兰联储关注当前高额移民带来的潜在通胀冲动，这加剧了利率可能在一段时间内走高的风险。” 变化中性转向更加多样化的央行政策将是危机时期之外的常态的回归。但即便如此，影响所有经济体的技术、能源和大宗商品的总体趋势可能会在政策方向上保持一定程度的一致性。外汇动态——政策利率相对较高的国家预计货币升值，最终抑制价格压力——也表明一些羊群行为将持续下去。但从长远来看，欧洲、北美和南太平洋地区的央行都必须应对截然不同的结构性问题，例如不同的人口增长率、能源进口依赖、供应链转移和住房动态。这使得2020年中期以来的均匀性几乎不可避免地会减弱。胡佛研究所访问学者Mickey Levy表示：“各国央行将以不同的速度降息。” “虽然大多数地方的通胀率都下降了，但央行行长们面临着不同的通胀和经济状况，这决定了实现其目标所需的适当政策利率。”

Dan197702-20 03:47

否极泰来！？美联储即将扣动降息扳机人民币等三大亚洲货币料将强势归来

韩元和印度卢比等货币将受益于美联储放松货币政策。人民币不能再低了中国传来了一系列令人失望的消息，打击了投资者的信心。但有关当局不会允许这个依赖贸易的国家的货币贬值到一定水平以下的希望，限制了对人民币的悲观情绪。 Bel Air investment Advisors首席投资长Arun Bharath说，中国过去一直试图稳定人民币兑美元的汇率，预计还会继续这样做。 Bharath说:“虽然人民币兑美元汇率已经跌至7，反映出中国经济形势的疲软，但随着政策制定者开始在财政刺激、信贷增长和支撑房地产价值方面采取更积极的措施，人民币不太可能进一步贬值。” 他指出，人民币汇率可能会在“目前7.10的汇率附近窄幅波动”。与日元、美元等自由浮动汇率不同，中国严格控制在岸人民币。人民币与美元之间的每日中间价是根据人民币之前的收盘价和银行间交易商的报价设定的。去年，在岸人民币兑美元汇率一度跌至16年低点7.2981。如果美联储在夏季之前开始降息，这可能会缩小世界两大经济体之间的收益率差距，并减轻人民币的一些压力。收益率差是通过债券收益率之间的差异来比较债券的一种方式。中国央行是管理人民币汇率的主要参与者，Monex外汇分析主管Simon Harvey表示，这可以通过央行的每日定价、流动性措施、监管渠道以及指示国有银行进行干预来实现。最后一种方法最为不透明，因为我们无法确定中国外汇储备中美元的总额。卢比跃跃欲试印度卢比今年可能受益于套息交易。套息交易是交易商借入美元等低收益货币，以购买债券等高收益资产的一种策略。 “很多套利交易是针对日元或欧元等其他货币进行的，但一旦美国利率下降，我们将看到利差扩大，从而允许套利交易发生。所以这些对印度货币也是有利的。”Kotak Securities负责货币和衍生品研究的副总裁Anindya Banerjee说。卢比可能走强的另一个原因是，人们预期印度央行放松货币政策的速度可能比其他央行慢。 Banerjee指出，印度央行的降息步伐将比美联储“慢得多”，而且“将一直远远落后于美联储，这是因为印度没有欧洲或美国那样的通胀问题。” Banerjee说:“原因很简单，这是因为财政政策正在开足马力，经济表现非常好，他们不希望在这个时候出现任何过热。” 过去三个月，卢比兑美元汇率已升至82.82。2023年，卢比兑美元下跌0.6%，与前一年11%的跌幅相比，跌幅要小得多。韩元贬值压力减轻三年来，韩元一直处于压力之下，但经济前景的改善和美联储宽松的政策将有助于缓解2024年的压力。 “作为一种低收益且高度周期性的货币，我们认为韩元将成为美联储下半年宽松周期的主要受益者之一，因美国降息不仅将通过利率渠道减轻韩元的压力，还将导致全球经济成长前景好转，”Monex的Harvey表示。但Harvey表示，韩元的涨幅也将取决于美联储降息的幅度。他预计，如果宽松周期较深，韩元升值幅度可能在5%至10%之间;如果宽松周期较浅，韩元升值幅度可能只有3%。韩国的经济前景也有望在今年有所改善。国际货币基金组织(IMF)预测韩国2024年和2025年的经济增长率为2.3%，高于去年的1.4%。

市场焦点02-20 01:40

《商业内幕》深度：如果美联储今年不降息怎么办？

时间更长的情况则不同。罗森伯格表示，货币政策预期与长期国债收益率之间存在90%的相关性，并强调投资者可能会看到10年期国债收益率回升至4.7%，与去年年底看到的数十年高点相差不远。美国银行分析师在另一份报告中表示，利率持续走高也给银行股带来潜在的下行风险。让投资者保持警惕的一件事是银行持有许多低收益债券。分析师表示，这些债券回报率较低，无法抵消银行在高利率环境下较高的融资成本，从而产生“负利差”风险。 “更强劲的经济意味着更健康的信贷质量和更好的增长。然而，鉴于‘感知’到的流动性相关风险，我们认为投资者对长期紧缩货币政策（利率越长，QT越高）感到担忧，”美国银行分析师在报告中表示。罗森伯格呼应了银行面临的潜在风险。罗森伯格补充道：“如果（美联储）因为仍然担心通货膨胀而不是经济而不降息，那么这将对银行股造成决定性的负面影响。” 房地产面临更多痛苦商业房地产是受到美联储加息打击的一个行业，任何延迟降息都将延长该行业遭受的痛苦。今年及以后，商业地产业主将面临大量债务到期，在许多情况下，业主将以更高的利率和更低的房产估值为债务进行再融资。由于远程工作持续存在和房地产价值暴跌，办公楼行业的处境尤其严峻。上个月，房地产亿万富翁巴里·斯特恩利希特 (Barry Sternlicht) 表示，办公楼市场可能会损失1万亿美元。美国银行表示，长期较高的利率可能会加剧人们对商业房地产贷款重新定价带来的信用风险的担忧，借贷成本上升会给业主偿还贷款带来障碍。去年，投资者已经对地区性银行感到不安，本月纽约社区银行的担忧再次浮现，部分原因是该银行对商业房地产的敞口。在住宅领域，如果未能大幅降低利率，将导致市场又陷入一年的冻结。去年的情况很可能会重演，当时库存极低，销售额也创下1995年以来的最低水平。罗森伯格表示：“美联储未能降息将削弱房地产市场。” 今年的削减前景退一步来说，投资者可能想知道在什么情况下央行不太可能在今年调整利率。关于通胀和劳动力市场，德意志银行分析师本周表示，2.7%或更高的通胀率以及4%或更低的失业率可能会让美联储保持鹰派立场。最近的数据也反映了这样的情况。1月份消费者通胀率为3.1%，高于预期。周五，生产者通胀也开始升温。最新的非农就业报告显示，美国雇主上个月新增就业岗位353,000个，令人震惊。尽管如此，罗森伯格并不认为2024年美国经济会过热。罗森伯格说：“我们必须成为理性的人，只是说，与去年相比，今年的经济没有理由重新加速。” 他表示，在经济增长的同时，市场可以承受高利率，但旨在抑制通胀的更多加息将更具破坏性。

Peng02-19 21:45

人民币长假期后疲软回归！中间价超预期900余点，警惕市场盲目乐观

月至少推迟到今年年中。交易员说，美国货币政策的轨迹影响美元和包括人民币在内的其他主要货币。市场开盘前，中国人民银行(PBOC)将人民币兑美元汇率中间价设定为7.1032，比2月9日的7.1036高出4个基点。周一的中值比路透预估的7.1970高出938个基点。人民币兑美元汇率被允许在中间价2%的区间内波动。中国央行延续了数月来的做法，将官方指导价设定在比市场预期更坚挺的水平，外界普遍认为这是为了保持人民币稳定。巴克莱分析师在一份报告中表示，将官方指导汇率维持在1美元兑7.10元左右，可以“被解读为维持现状，(人民币即期汇率)在7.10-7.25元人民币之间的区间应该会继续保持下去。” 现货市场上，在岸人民币开盘报7.1930，午盘报7.1961，收盘报7.1976，较上一交易日下跌49点。汇丰外汇研究全球主管Paul Mackel表示：“自年初以来，美元兑人民币现货汇率一直略低于7.20的水平，由一直稳定在7.10附近的中间价锚定。” Mackel说：“然而，这在很大程度上取决于假期结束后在岸市场的人气是否会有所改善。衡量这一点的一个方法是看中国国内股市近期的表现。” 中国股市早盘小幅走高，受假期消费数据利好的旅游和电影类股提振。周日公布的官方数据显示，春节期间中国旅游收入同比增长47.3%。与此同时，假期期间中国票房收入超过80亿元人民币(11.1亿美元)，创下历史新高。 “尽管我们确实在数据中看到了一些力量，但我们敦促市场参与者保持谨慎，”野村证券首席中国经济学家陆挺表示，“我们担心，市场可能会陷入目前的乐观情绪，认为中国经济在中国人隐藏的消费热情的推动下突然触底反弹。” 中国央行周日在对到期中期贷款进行展期时，一如预期地维持关键政策利率不变。围绕美联储放松货币政策时机的不确定性，限制了中国政府在货币政策上的操作空间。

云涌02-19 21:12

会员

今日中国低能量回归！美联储降息押注不到100点本周欧美都有大事

市因总统日休市，欧股高位盘整，等待关于货币政策的进一步线索，本周市场重点关注欧洲的PMI初值数据，与此同时，美联储纪要也是焦点。今日中国从长春节假期中回归，但整体表现不温不火，交易员仍期待当局出台更多刺激措施。欧洲股市暂停上涨，投资者在上周接近历史高点后等待新的刺激因素。美国股市因总统日假期休市。斯托克欧洲600指数上周大涨1.4%，距离2021年1月的高点不到4点，但该指数随后下跌。铁矿石暴跌后，基础资源类股领跌，科技股也表现不佳。包括公用事业和医疗保健在内的防御类股均录得涨幅。欧洲个股个股中，阿斯利康股价上涨超过3%，此前试验数据显示其药物Tagrisso减缓肺癌患者的疾病进展。德国武器制造商莱茵金属公司股价上涨4%，该公司宣布将在乌克兰开设一家新工厂。西班牙桑坦德银行开始股票回购，股价上涨。英伟达财报来袭美国股市因假期休市，交投清淡，标准普尔500指数期货持平，而纳斯达克100指数期货小幅走高。科技股的最新涨势将受到人工智能巨头英伟达财报的考验。英伟达将于周三公布财报。该芯片制造商的市值今年增加5,700亿美元，占标准普尔500指数涨幅的四分之一以上，因此任何失望都将对整个指数造成打击。期权意味着该公司股价可能会因业绩而上下波动11%，即2,000亿美元。不过，英伟达拥有非常丰厚的净利润率42%，截至10月份，它的现金储备高达180亿美元，因此，它可以轻松地经受住一个结果的变幻莫测。在摩根大通资产管理公司看来，在今年年初以来“更为健康”的市场势头下，美国股市的定价是完美的。 “市场已经适应了降息将晚些时候到来的想法，而且可能没有最初定价的那么重要，”全球市场策略师Vincent Juvyns在彭博电视上说。他补充说，股价上涨也是“受到第四季度可观的盈利增长的推动”。本周，交易员将密切关注欧洲的通胀数据，以及英伟达、矿业巨头必和必拓和力拓的收益，以帮助衡量全球经济的健康状况。与此同时，卡塔尔外交部长说，中东冲突恐持续下去，因为旨在确保以色列和哈马斯停火和释放人质的谈判没有如预期那样取得进展。具体来看，欧洲本周晚些时候将有重要的PMI初值，以及企业和消费者信心调查。分析人士预计，欧洲央行对消费者通胀预期的调查将在11月份略有上升后恢复下降趋势。欧洲央行有很多人公开发表讲话，包括行长拉加德周五在欧元集团的新闻发布会。美联储本周的官员包括一向颇具影响力的美联储副主席杰斐逊(Philip Jefferson)和理事沃勒(Christopher Waller)。美联储还将在周三公布上次会议纪要，不过考虑到消费者和生产者价格指数(PPI)均处于高位，会议纪要将有些过时。此外，在市场预期仅为0.2%的情况下，1月份核心个人消费支出(PCE)通胀可能会上升0.5%，这是一个糟糕的预测。美联储降息押注再变美国和全球股市尚未对本月美国国债的抛售做出反应。此前，一系列好于预期的经济数据和政策制定者的鹰派言论，促使交易员撤回对降息的激进押注。投资者还不得不面对喜忧参半的财报，而中东和红海航运的混乱对利润前景构成了重大风险。 “我们的基本预测仍然是，今年年底股市将高于当前水平，但我们预计这不会是一条坦途，”Jefferies INternational Ltd.欧洲首席经济学家Mohit Kumar说，“我们正预期近期的一些回调，这将为重新设置多头头寸提供更好的水平。” 掉期目前反映出美联储在2024年降息约90个基点，而今年2月初的降息幅度超过150个基点。在欧洲，降息押注已从150个基点降至约100个基点。期货价格已经跌至暗示5月份降息的可能性只有28%，而几周前降息还被认为是板上钉钉的事。今年以来，市场已经排除两次降息25个基点，意味着宽松幅度不到100个基点。中国低能量回归在其他地方，亚太股指小幅上涨，并将连续第三个交易日上涨。中国内地基准沪深300指数在春节假期后的第一个交易日从早些时候的下跌中反弹。尽管旅游和旅游业数据显示，在整体经济受困于通缩和房地产危机之际，消费仍在加速增长，但股市早盘仍表现疲弱。有一些令人鼓舞的消息称，春节期间的旅游收入比去年同期增长了47%，有超过6100万人次乘坐铁路出行。中国央行周日错过了再次降息的机会，这可能会限制人民币的下行压力，但由于通缩迫在眉睫，分析师认为进一步出台政策刺激的空间很大。 “就游客消费数字而言，大部分的增长来自交通流量，如果你看看平均支出，紧缩仍然存在，”Forsyth Barr Asia Ltd.分析师Willer Chen表示。除了已经采取的降准措施外，交易员们目前正在寻找中国在货币和财政领域的进一步政策支持。周日，中国总理李强呼吁采取“务实有力”的行动，增强国民对经济的信心。彭博行业研究策略师Marvin Chen说：“在假期消费数据好于预期后，在岸市场可能会以一些积极势头重新回归，但鉴于进入假期的强劲反弹，需要采取更多措施才能持续。” 美国银行对基金经理的最新调查显示，做空中国股票正变得越来越受欢迎。数月来，做空中国股票一直是第二大热门交易。三分之一的受访者表示，如果看到更积极的财政政策来提振房地产行业，他们将增加自己的配置。因此，在3月份关键的年度会议(领导层将在会议上宣布经济增长目标和发展目标)之前出现的任何刺激迹象都将受到密切关注。债券市场表现低迷，受美国假期影响，没有美国国债的现货交易。上周五，由于服务业成本大幅上升，生产者价格指数上升，两年期国债收益率上升7个基点，至4.65%。美元兑10国集团多数货币走弱。美元上周二升至11月中以来最高位104.97，此前数据显示美国1月通胀强于预期，令投资者降低对美联储今年降息次数的预期。但在数据显示上月零售销售下滑后，该指数周四下滑。荷兰国际集团(ING)全球市场主管Chris Turner表示：“理论上，上周对美元来说应该是不错的一周，但美元并没有真正守住涨幅。我们是否正在接近美联储周期定价正确的临界点？” 大宗商品方面，油价从三周高位回落，因对需求前景的担忧挥之不去，抵消了持续的中东紧张局势。金价连续两天上涨。对中国经济的担忧也导致铁矿石价格在连续5天上涨后下跌。

厉害啦02-19 19:23

财信研究评1月货币数据：信贷需求回暖需观察，政策宽松有必要

亿元（见图6）。根据央行2月8日发布的货币政策执行报告，要求“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放”，以及“要减少对月度货币信贷高频数据的过度关注”，要“三多看”，即“要多看利率下行的成效”“要多看科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持力”“要多看涵盖直接融资的社会融资规模，或者拉长时间观察累计增量、余额增速等”，预计中长期内债券融资有望部分替代信贷，以更好地适应经济结构调整和实体融资需求变化，社融指标更能反映社会融资需求变化；同时，月度间信贷投放有望相对更趋均衡，但不会改变信贷投放的季节性规律。三是随着监管层收紧IPO、再融资政策，加上资本市场波动较大、赚钱效应仍偏弱等因素的影响，1月非金融企业股票融资同比减少542亿元（见图3），这也是第7个月连续同比少增。预计2024年上半年社融增速或先降后升、整体回升态势。一是2023年上半年社融增速由升转降，基数效应使今年同期增速先降后升（见图2）。二是受益于2023年10月底增发1万亿国债资金有约8000亿元在今年上半年使用，以及地方债限额提前下达和加快发行使用，有望从信贷需求和政府债券发行两方面对社融形成较强支撑，从而使一季度社融增速可能不因高基数而大幅下降，二季度会因低基数而上升，上半年增速有望呈整体回升态势。三是受益于政策加大对地产融资支持，加上专项债、新增万亿国债和5000亿元抵押补充贷款（PSL）额度，将带动基建、“三大工程”等相关融资回暖，预计实体信贷需求亦有望得到修复。二、居民贷款同比多增较多，宜将1-2月作为整体来判断居民贷款需求是否出现边际变化 1月份金融机构新增人民币贷款4.92万亿元，比上年同期多增200亿元（见图7），高于市场预期；各项贷款余额增速为10.4%，较上月下降0.2个百分点（见图8），延续了2023年初以来的下行趋势，反映当前实体信贷需求不足的主要矛盾。信贷结构方面，企业中长期贷款下降较多是主要原因（见图9），已连续7个月同比少增（见图10）；居民短贷和中长贷均出现明显反弹，是否是消费需求和一揽子地产刺激政策效果显现所致，做出判断还为时尚早，需观察后续更多数据。（一）企业端：高基数和信贷需求不足，中长贷连续7个月同比少增。1月份，非金融性公司及其他部门新增贷款3.86万亿元，同比少增8200亿元（见图9）。其中，受去年高基数和实体需求仍偏弱等叠加影响，企业新增短贷和中长贷分别同比少增500、1900亿元，中长贷连续7个月同比少增（见图10）；“其他部门”即机关团体贷款同比少增了5800亿元，是本月贷款少增的主要原因。企业中长贷持续同比少增，原因主要有三：一是高基数的影响，2023年1月份中长期贷款达到3.5万亿元，高出近5年均值约1.4万亿元（见图11）。二是前期支撑企业中长贷维持强劲的结构性货币政策工具已部分到期，对相关信贷和制造业中长贷的带动作用或有所弱化,如科技创新再贷款、设备更新改造再贷款工具均已到期（见图13），去年四季度贷款余额较三季度分别减少900亿元和105亿元。三是当前实体需求不足问题依旧突出，尤其是地产下行趋势未改、出口相关产业链企业和民营企业增加资本开支意愿不足，亦对企业中长贷形成一定制约。（二）居民端：短贷和中长贷均大幅同比多增，宜将1-2月作为一个整体看待来判断居民贷款需求的边际变化。1月份居民部门新增贷款9801亿元，同比多增7229亿元，是当月信贷总量保持稳定的重要贡献力量（见图9）。其中，随着存量房贷利率下调、多地因地制宜放松限购限贷等一揽子房地产政策持续落地，居民提前还贷现象一定程度上有所缓解，1月居民新增中长贷6272亿元，与近5年均值水平相当，同比大幅多增4041亿元（见图9和图12）。但我们预计房地产市场调整尚未结束，如1月30大中城市商品房成交面积同比增长-6.95%，居民中长贷改善的可持续性仍需继续观察。居民短贷方面，受春节临近消费需求恢复和新能源汽车销售较好影响，居民短期贷款3528亿元，同比多增3187亿元（见图9），对信贷需求形成较强正向支撑。考虑到历史上春节所在月份居民贷款一般均会下降，今年春节在2月，预计下月贷款数据大概率会有所降低。因此，观察居民贷款需求的边际变化，宜将1-2月份作为一个整体看待较合适。总体看，受消费需求逐步恢复影响，居民信贷需求处于恢复过程中，但预计仍受居民“就业-收入-消费”循环恢复偏弱的制约，其修复高度与弹性不宜高估。三、春节错月因素和经济恢复共致M1增速提高 1月末M2同比增长8.7%，较上月下降1.0个百分点（见图14），原因主要有四：一是信贷余额增速下降0.2个百分点，导致贷款创造存款的信用货币创造降低，不利于M2增速保持稳定，如扣除翘尾因素影响后，今年1月贷款需求推动M2增长1.96%，去年同期为3.0个百分点；受去年春节在1月、今年春节在2月的春节错月因素影响，今年1月居民存款较去年同期大幅减少3.67万亿元（见图15），也拉低了M2增速。二是高基数效应的影响，2023年1月M2增速较上月大幅提高0.8个百分点，不利于今年1月M2增速的提高。三是年初以来资本市场调整，预计金融结构对证券投资趋于谨慎，证券净投资增速下降也是影响M2增速降低的原因之一。四是1月份财政存款8604亿元，环比和同比分别多增17825和1776亿元，不利于阶段性增加同时段银行体系存款，不有利于 M2增速的稳定。 1月末M1同比增长5.9%，增幅较上月大幅提高4.6个百分点（见图16），归功于春节错月因素和经济恢复，其中前者对增幅的贡献率超过一半。从结构看，占M1比重超过80%的单位活期存款，其增速由上月的0.0%跃升至6.0%，是M1大幅走高的主要支撑因素；同期M0增速较上月回落2.4个百分点至5.9%，不利于M1增速提高。本月单位活期存款增速在去年同期基数大幅走高4.6个百分点的背景下，依旧较上月提高6个百分点，原因有二：一是春节错月导致的低基数效应贡献了其中的4个百分点，贡献率达到近70%。2023年春节在1月，今年在2月，春节所在月份企业单位一般会给员工发放年终奖金和工资，导致单位活期存款的减少，因此历史上春节当月单位活期存款金额会较前后月份出现较大幅度下降；如果前后两年春节错月，则会出现基数效应问题。据测算，5.9%的M1增速中，春节错月导致的低基数效应贡献了2.5个百分点，占4.6%增幅的一半多。二是经济活动的恢复好转贡献了2个百分点左右。从整体看，当前实体需求不足导致企业盈利困难，实体企业尤其是房企现金流偏紧。如1月30大中城市地产销售面积高频数据显示，1月同比增长-6.95%，虽然降幅有所收窄，但这是在去年同期降幅达40%的基础上的下降，表明房地产企业销售回款偏弱，不利于其活期存款增加；历史上房地产市场景气度与M1增速走势也较为一致（见图17）。但从1月份数据看，扣除基数效应后的M1增速从上月的1.3%回升至3.4%，部分反映了消费和出行等经济活动的恢复性向好。往后看，受房地产继续磨底、实体需求和工业企业盈利偏弱等因素影响，预计M1增速继续低位运行概率偏大，但由于2023年基数将大幅走低、工业企业去库存步入尾声、PPI降幅收窄等，将有利于支撑2024年M1增速逐步回升。 1月份M1与M2增速负剪刀差较上月大幅收窄5.6个百分点至-2.8%（见图16），即使扣除基数效应后的剪刀差也仍趋于收窄，表明宽货币向宽信用的传导有所边际好转，但没有改变实体需求恢复动能偏弱格局。往后看，随着逆周期政策持续加力，预计未来M1与M2的剪刀差总体有望继续收窄，但一揽子政策刺激后地产、民间投资、居民消费修复持续性和力度仍具有一些不确定性，将限制两者收窄幅度、制约经济和企业盈利恢复弹性。四、预计上半年采取降息等宽松措施刺激需求的必要性较强一是当前国内需求不足矛盾依旧突出，房地产市场尚未见底，是阻碍消费和投资循环畅通的最大阻碍，未来短期内经济恢复存在波折和反复，仍需货币宽松加力。如从价格指标看，1月CPI和核心CPI分别同比增长-0.8%、0.4%，较上月下降0.5和0.2个百分点，均处于“零时代”，低通胀格局明显，背后的实质是国内需求不足和信心不足在价格上的反映。从房地产高频数据看，1月份30大中城市商品房成交面积在去年同期极低基数的情况下同比仍未转正，降幅近7%，表明一揽子房地产刺激政策效果低于预期，房地产市场尚未见底，仍需宽松政策加力。从经济景气指数看，1月PMI指数仍处于50%的荣枯线下方，国内经济恢复存在波折和反复，根据前几轮的宽松经验，只有当PMI指数稳定回升至50%的荣枯线上方后，降准、降息等宽松政策一般才会结束（见图18）。二是从价格方面看，实体部门盈利仍困难和实际利率处于高位，制约了需求恢复。如根据我们用三种不同方法计算的真实利率指标，有两个仍处于历史高位水平，而1-11月份规上工业企业利润同比仍下降4.4%，规上私营工业利润率已降至近20年来低位，实际利率偏高叠加企业盈利困难，明显不利于实体需求缺口恢复，实体降成本诉求仍强。三是从银行资本约束和息差约束看，两者都在强化，需要降准降息增加信贷投放能力。随着银行对实体信贷投放量和支持政府债券发行力度的加大，资本充足率尤其是核心资本充足率面临一定压力；此外，银行让利实体后进一步压缩息差至1.74%下方，下降空间很小。为扩内需稳增长，缓解两约束因素，需要货币政策采取降准降息等宽松措施，以提高金融机构的信贷投放能力和降低负债成本。四是从政策表述看，存贷款利率均有下调可能。2023年10月底中央金融工作会议强调“始终保持货币政策的稳健性”、“保持融资成本持续下降”，当年12月中央经济工作会议要求“促进社会综合融资成本稳中有降”，2024年2月货币政策执行报告提出要“落实存款利率市场化调整机制，着力稳定银行负债成本”“发挥贷款市场报价利率改革效能……推动社会综合融资成本稳中有降”，均反映出下一阶段宽松仍是货币政策主基调。综上，受房地产尚未见底、内循环不畅、外需放缓、海外地缘政治冲突加剧等影响，我国短期内需求不足问题仍将比较突出。为开好局起好步，2024年上半年货币政策降息等的必要性较高，以配合财政政策发力，形成扩大需求的合力。

金融界02-19 19:19

以军发布新一轮进攻时间表！黄金避险需求上升美联储决议待命 FXEmpire：金价挑战重返2030

素复杂的相互作用，以及受关键经济指标和货币政策预期影响的市场情绪变化。近期金价上涨主要是受到美元疲软和中东紧张局势加剧的推动，特别是对政治稳定和石油供应中断的担忧，这增强了黄金作为首选避险资产的地位。尽管上周经济低迷，但仍出现了这种上升，表明投资者前景发生了变化。美国近期发布的经济数据，例如消费者价格指数(CPI)、生产者价格指数(PPI)和零售销售数据，对黄金市场的影响至关重要。CPI和PPI反映了当前的通胀状况，是影响投资者对货币政策和利率预期的关键，这些通胀指标往往促使投资者转向黄金作为对冲货币贬值的工具。零售销售数据凸显了消费者支出趋势，在评估经济健康状况和表明潜在经济方向方面也发挥着至关重要的作用。投资者重点关注美联储的政策决议，尤其是1月份会议纪要的细节。根据近期通胀数据，美联储对利率的立场是黄金估值的重要决定因素。正如美联储目前的立场和政策制定者的不同观点所暗示的，推迟降息的可能性可能会显着影响黄金的市场表现。考虑到这些因素，黄金的短期前景似乎有些看涨。该金属的价值预计将反应通胀担忧、美元表现以及美联储的政策决定。即将发布的重要经济报告和美联储声明，特别是有关通胀和利率政策的声明，对于投资者的监控至关重要。市场对这些事态发展仍然敏感，投资者应保持警惕，以判断金价的未来走向。黄金技术分析 FXEmpire分析师James Hyerczyk表示，黄金正在逼近2030.37美元的50日移动平均线，这个价格可能会成为未来几天的支点。持续跌破 50 日均线将表明卖家的存在，他们将捍卫中期趋势。跌破枢轴点2009.00美元将表明抛售压力正在增强，这可能会导致近期测试200日移动平均线1965.34美元，该移动均线控制着长期方向。突破50日均线将是实力的标志，中间趋势走高可能会引发价格飙升至阻力位2067.00美元。#VIP会员尊享# (来源:FXEmpire)

小萧02-19 18:02

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