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TikTok回归成情人节礼物！特朗普关税令全球松口气，今日聚焦爱马仕财报

间，投资者现在松了一口气，同时爱马仕的财报将成为欧洲强劲财报季的亮点。周五(2月14日)亚洲市场也受到了华尔街积极反应的影响，数据显示美国的通胀符合美联储的目标范围，而中国科技股则在本土创业公司DeepSeek崛起后继续上涨。香港恒生指数接近四个月来的高点，并有望迎来自去年9月以来的最佳一周，且目前正处于五周连涨的走势中，是自2022年以来的最长连涨周期。恒生指数今年迄今上涨11%，成为亚洲表现最好的主要股市，并跻身全球前列。德国DAX指数以14%的涨幅领先，周四创下历史新高。瑞士、法国和西班牙的主要股指也紧随其后，今年的涨幅均已达到两位数。爱马仕的年报将成为欧洲的焦点，投资者关注这家以伯金包闻名的奢侈品牌是否能够在奢侈品行业放缓的情况下，凭借富裕客户群体继续保持竞争力。尽管奢侈品公司面临中国消费者缩减支出的挑战，但Burberry、卡地亚母公司Richemont等公司的乐观财报为整个行业带来了希望，市场认为奢侈品行业有可能在2025年迎来更强势的开局。欧洲市场的投资者可能会在强劲的表现后锁定利润，欧洲泛欧STOXX 600指数已连续五天创下历史新高，今年迄今已上涨近10%。期货市场暗示欧洲股市可能会出现低开。关税局势仍然是投资者关注的重点，特朗普的指令没有加征新关税，而是启动了对美国商品关税的调查，可能需要数周甚至数月时间。最后，作为情人节的礼物，美国的TikTok用户迎来了该短视频应用重返苹果和谷歌的应用商店。可能影响市场的关键事件：欧元区第四季度GDP和就业数据发布爱马仕财报公布

风起02-14 16:09

应用材料还有机会！

$应用材料(AMAT)$ 虽然应用材料财报不及预期，但从长期来看，还有机会。具体来说，应用材料一季度营收71.66亿美元，略超管理层给出的71.5亿指引中值，同比增长6.8%，季度营收创历史记录：应用材料的收入主要来自设备销售，一季度营收为53.56亿，同比增长9.1%；伴随设备销售带来的服务收入，一季度为15.9亿，同比增长8%；显示收入1.8亿，同比下滑25%，因规模比较小，也没啥前途，不做过多讨论：应用材料在半导体刻蚀设备方面处于领先地位，加上技术积累深厚和半导体行业轻易不会更换设备厂的特性，让应用材料处于绝对的霸主地位，充分受益AI带来的芯片需求！根据台积电的2025年资本开支计划，预计将达到380亿～420亿美元，这一数字优于市场原先预期的上缘400亿～410亿美元，同比增长约27%-40%。在资本支出的分配上，台积电将约70%的资金投入先进制程技术，以巩固其在高端市场的领先地位。另根据中芯国际2025年资本开支计划，预计全年在75亿美元，与2024年持平。从晶圆厂的资本开支来看，应用材料今年的业绩无忧。根据管理层的指引，预计二季度营收在71亿美元左右，上下浮动4亿美元，同比增长约6.8%，增速与一季度持平：其中，预计半导体设备销售53亿，同比增长8.5%，预计服务营收15.5亿，同比增长5.4%，不及预期。服务营收低于预期的主要原因是半导体出口管制，预计 2025 财年的收入将受到约 4 亿美元的不利影响。其中近一半的影响将发生在第二季度。由于应用材料不再能够为某些客户提供服务，本财年下半年的影响将更多地集中在服务业务身上，但管理层预计服务收入将在第三季度恢复增长。长期来看，服务收入增速较为稳定，预计在低两位数：得益于收入增速提升及先进半导体设备的销售，应用材料一季度毛利率达到48.8%，创20多年来的记录：强劲的财务数据下，应用材料的市盈率只有20倍，不算贵：由于公司是设备厂，没有大额的资本开支，因此，公司将大部分的现金流拿来分红和回购，以2024财年为例，全年回购38.2亿，股息分配11.9亿，每股回报率约3.5%。这个回报率不算太高，但也算能托底，总而言之，应用材料是一只难得还在低位趴着的AI半导体公司，今年或有补涨的机会！

老虎证券02-14 16:02

关税“免疫”，AI助力，Airbnb Q4财报后迎新一轮增长？

（ABNB.US）公布了2024年Q4财报。不仅营收超预期，Airbnb扭亏为盈的势头强劲，推动盘后股价拉升14%。财务亮点收入：Airbnb Q4收入为24.8亿美元，同比增长12%，超出预期2.5%。主要受平台住宿量增长推动。净利润与每股收益：Airbnb Q4净利润为4.61亿美元，净利润率为19%，扭转了去年同期3.49亿美元的亏损。每股收益为0.73美元，超出预期的0.58美元，同比增长了26%。 EBITDA：Airbnb Q4调整后的EBITDA为7.65亿美元，同比增长4%。尽管在扩张和新业务投资上有所支出，公司依然成功提高了盈利能力，EBITDA利润率约为30%。这展示了Airbnb在高效成本控制和收入增长推动下，保持强劲运营杠杆的能力。自由现金流：Airbnb Q4产生了4.58亿美元的自由现金流，全年自由现金流总额为45亿美元。这一表现凸显了公司在保持业务增长的同时，依然能够产生强劲的现金流，体现了其卓越的运营效率。总预订价值：总预订价值同比增长13%，达到176亿美元，超出预期的172亿美元。这一增长反映了平台交易活动的强劲势头，既有预订量增加，也有房东收入上升。预订的住宿和体验：公司表示，预订的住宿和体验达到1.11亿晚，同比增长12%，超出预期的1.087亿。这一表现表明全球需求强劲，首次预订者增长显著，亚太和拉丁美洲等关键市场持续扩展。投资前景 Airbnb将在2025年进入新一轮增长阶段，重点推动全球扩张、技术升级和新业务推出。管理层预计一季度收入目标为22.3亿美元至22.7亿美元，EBITDA利润率预计超过34.5%。预计将在5月投入2亿至2.5亿美元于新业务，推动长期增长。另外，AI驱动的搜索、支付和客户服务将提高效率和转化率。 Co-Host网络将扩展到亚洲，增加高质量房源的供应。全球本地化市场（如巴西、日本）预计增长速度将是核心市场的两倍，这会进一步增加市场份额。33亿美元的股票回购计划支持强劲的现金流，同时监管环境改善和新业务的推出将成为未来增长的关键催化剂。投资建议 Airbnb业务基本不受关税影响，并将从AI驱动的技术创新中受益，这将进一步提升盈利能力。但目前估值偏高，Forward PEG为2.56。根据分析师对未来三年每股收益（EPS）预期5.09美元，结合合理的估值区间30倍-35倍，ABNB的合理目标价为178美元，相比当前价格有超过26%的上涨空间。原文链接

TradingKey02-14 15:53

别光看加密货币，Coinbase Q4财报该业务复合增长167%！

base（COIN）2024年第四季度财报点评： Coinbase在第四季度交出了一份亮眼的成绩单，收入同比增长138%，净利润更是飙升了370%。机构交易量较上一季度增长了128%，为这一增长提供了有力支撑，进一步展现了Coinbase在机构投资者中不断增强的地位。交易收入大幅增长194%，反映出市场交易活跃度的显著提升；同时，订阅收入也增长了71%，显示出Coinbase在收入多元化和稳定性方面的策略初见成效。自2020年以来，订阅与服务板块的年复合增长率（CAGR）高达167%，标志着公司在收入结构上取得了显著优化，收入来源变得更加稳定且可预测。值得一提的是，XRP在本季度表现抢眼，贡献了交易收入的14%。这与市场对XRP重新燃起的兴趣相吻合，尤其是在美国证券交易委员会（SEC）考虑批准XRP ETF的背景下，未来可能为Coinbase带来更多收入机会。原文链接

TradingKey02-14 15:32

2042年专利保卫战提前开打！90%营收命脉遭仿制药围剿！微芯生物VS正大天晴这场医药攻防战谁将胜出？

对微芯生物的重要性不言而喻。2023年财报显示，该药年销售额达4.67亿元，占总营收近90%，毛利率高达96.09%，上市至今累计销售额超20亿元。作为中国首个原创抗肿瘤新药，西达本胺已获批外周T细胞淋巴瘤（PTCL）、乳腺癌等适应症，其中弥漫大B细胞淋巴瘤（DLBCL）新适应症于2023年底被纳入国家医保目录。不过，西达本胺的销售增长也已大幅放缓，2022年全年微芯生物西达本胺销售收入增速从上年的54.8%回落到了20.7%，2023年仅为-0.04%。支柱产品的过度依赖加剧了业绩波动。2024年业绩预告显示，微芯生物预计营收6.58亿元，同比增长25.61%，但净利润亏损1.11亿元，同比扩大225.43%。亏损主因包括研发投入增加、市场拓展费用上升及资产减值计提。数据显示，2019年至2023年，微芯生物的研发投入金额分别为7823.9万元、1.37亿元、2.34亿元、2.88亿元、4.05亿元，占营业收入的比例分别为45.02%、50.94%、54.44%、43.16%、77.3%。2024年前三季度，微芯生物的研发投入金额为2.46亿元，占当期营业收入的比例为51.05%。粗略计算，近六年时间内，微芯生物的研发投入金额合计达13.88亿元。而由于研发项目及经营规模不断扩大，资金需求较大，上市五年多以来，微芯生物从未实施现金分红。2024年11月20日晚间，微芯生物披露定增预案，公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过9.6亿元，扣除相关发行费用后的净额将分别投入到创新药研发项目、补充流动资金。根据定增预案，微芯生物计划将募资的7.1亿元用于“创新药研发项目”，剩余2.5亿元用于补充流动资金，补流占比达到26.04%。微芯生物的补流迫在眉睫。2024年前三季度，其资产负债率来到50.77%，带息债务占到股权价值的15%，现金及现金等价物余额剩1.93亿元。市场前景存隐忧值得关注的是，面对专利风险，微芯生物正通过强化专利布局与扩充研发管线构建防御体系。根据公告，西达本胺专利群覆盖化合物基础专利（ZL03139760.3）、晶型专利（ZL201410136761.X）及此次涉诉的组合物专利，形成多层保护网络。公司特别强调，即使组合物专利被无效，其他专利仍可阻止仿制药企直接复制原研产品。只是，在西达本胺方面，目前国内尚未有同类HDAC抑制剂上市，但恒瑞医药、正大天晴等企业的仿制药研发已进入临床阶段。专利挑战的频发可能加速仿制药上市进程，若核心专利保护体系被突破，微芯生物或面临价格竞争与市场份额流失的双重压力。而增速较快的西格列他钠，商业化成绩也难言出众。2021年10月，其第二款首创的FIC新药西格列他钠获批在国内上市，是全球首个过氧化酶体增殖受体（PPAR）全激动剂，拥有自主知识产权的国家1类降糖新药西格列他钠，用于治疗2型糖尿病，在2023年仅贡献了8%的营业收入，仍未形成规模。此外，资本市场对微芯生物的价值评判也难言乐观，2019年上市首日即触顶125元的巅峰，截至今年2月14日报收18.40元/股，市值75.03亿元，较上市之初的500亿元蒸发85%。长期来看，微芯生物的突围仍需突破“单产品依赖症”。截至2024年Q3，其在研管线包括针对自身免疫疾病的CS12192（Ⅰ期临床）、抗肿瘤药物CS23546（临床前）等，但这些项目距离商业化仍需数年时间。如何平衡现有产品的专利防御与新兴管线的研发投入，将成为决定其转型成败的关键。这场专利攻防战不仅考验微芯生物的知识产权管理能力，更折射出中国创新药企在专利悬崖前的普遍焦虑。随着医药行业进入“专利挑战常态化”时代，构建多层次专利壁垒、加速管线多元化或将成为创新药企生存发展的必修课。

金融界02-14 15:12

Applovin暴涨、Meta股价19连涨的背后：谁说广告衰退？

年十倍股”Applovin最新一季亮眼财报令AI广告业务成为市场焦点。仔细想来，近日连续19日上涨、创三十多年来纳指100指数最长连涨的Meta的背后也有广告业务强劲的逻辑。近日，Meta、谷歌、Applovin、Snap等多家公司发布了2024年Q4财报，「AI+广告」业务的强劲增长提振了多家公司股价。 2月13日，Applovin股价飙升24%至历史新高，年内涨46%；Meta股价连涨19日并刷新纪录，年内涨24%。涨幅最劲的当属AI广告技术商Applovin。该公司在去年第四季营收年增44%至13.73亿美元，每股盈余暴增253%至1.73美元，均超市场预期；预计2025年Q1营收为13.55亿至13.85亿美元，高于市场预期的13.2亿。 Wedbush分析师表示，在2024年第四季，广告业务表现出色。该行将Applovin的目标价从545美元调升至620美元。其他拥有广告业务的公司业绩也整体超预期：去年Q4，Meta广告业务年增21%，较Q3的18.7%提速；通讯软体Snapchat母公司Snap透露，Q4活跃广告商数量翻了一倍；谷歌Q4广告业务年增10.6%至724.6亿美元，高于预期的717.3亿美元。 Raymond James分析师报告称，随着谷歌、Meta和Snap等公司的业绩发布，在线广告市场似乎呈现出良好态势。由于强劲的政治周期和假日季的推动，第四季整体表现强劲，在考虑闰年和持续的外汇逆风因素后，第一季的预测也基本是积极的。广告寒冬已成过去式？在不久前，「广告衰退」还深深刻在人们的认知里。 2021年，苹果推出史上最严厉隐私保护要求的措施，要求所有应用必须征得用户许可才能进行跟踪或访问，否则开发者无法向用户精准推送广告。当时业内认为，这将给定向广告市场带来寒冬。而现在，Wedbush分析师认为，在线广告市场比以往任何时候都健康。广告市场今年基调是？美国经济增长势头对广告市场有关键影响。在经济向好的背景下，消费者活动活跃，广告主的需求便增加。 NBC环球全球广告与合作主席Mark Marshall去年12月底表示，正常化是今年广告市场的正确说法。随着选举结果尘埃落定，许多公司担忧的不确定性已经消失。不过也需注意，近几个月美国通胀反弹，消费者支出是否有所削弱还有待观察。原文链接

TradingKey02-14 14:43

现金流保卫战告捷！雅保成全球电气化最大"隐藏彩蛋"？

到之前的水平。在2024年第四季度的财报电话会议上，首席执行官Kent Masters提供了以下关于年度采矿量的关键增长信息：我们的能源存储部门实现了26%的同比增长，超过了我们最初10%至20%的增长预期，这主要得益于成功推进项目以及锂辉石销售的增加。由于销售量的增加，美国雅保最终可能会超过2023年的EBITDA水平，无论价格是否恢复到峰值水平。一般分析师的基本预测是，到2030年锂的需求将达到300万吨LCE（碳酸锂当量），预计需要540亿美元的资本支出才能达到这一目标。来源：Benchmark/CarbonCredits 美国雅保仍然预测2030年的需求为330万吨LCE。无论如何，长期故事仍然非常完整。关键现金流公司预计，如果锂价回升至2023年第四季度的每公斤20美元，2025年的调整后EBITDA将达到约26亿美元。美国雅保几乎可以将所有额外销售额转化为净利润。来源：美国雅保 2025年，美国雅保将进一步将资本支出削减至7.5亿美元，比2024年的17亿美元水平下降超过50%。公司只需达到2024年的运营现金流即可实现自由现金流的收支平衡。在2024年第四季度的财报电话会议上，首席执行官重申了这一观点，并做出了以下预测：此外，我们进一步将2025年全年的资本支出预期下调1亿美元，预计支出范围在7亿至8亿美元之间。得益于这些和其他措施，我们现在有信心在2025年实现自由现金流的收支平衡。在需求下降导致锂价暴跌的情况下，美国雅保在2025年仍可能实现正现金流，而无需锂价大幅上涨。如果价格大幅回升，公司实际上可能会再次产生大量现金流。截至2024年底，公司现金余额为12亿美元，总债务为35亿美元。美国雅保的净债务与调整后EBITDA的比率为约2.6倍，即使在当前锂危机的低谷中，这家锂矿商的财务状况仍然稳健。风险始终是锂价进一步下跌，或者汽车制造商真正放弃向电动汽车转型。然而，随着大多数机器人出租车和未来汽车平台都为电气化而设计，这种结果似乎极不可能，最终向电动汽车的转型将推动锂的需求。总结美国雅保的市值低于100亿美元，有合理的路径恢复到约25亿美元的调整后EBITDA水平。该股票的交易价格仅为更正常化EBITDA目标的4倍，而由于目前对满足未来需求的投入不足，锂价再次飙升可能会带来更高的EBITDA水平。 $美国雅保(ALB)$

老虎证券02-14 12:02

18家券商业绩前瞻：16家利润预喜

面包财经02-14 10:38

FX168日报:特朗普又发关税惊人言论！美元突然大跌的原因在这金价飙升接近历史高位

高，得益于德国工业巨头西门子发布的强劲财报，同时俄乌冲突可能迎来解决方案的迹象进一步提振了市场情绪。泛欧斯托克600指数上涨1%，中型股指数上涨1.1%，触及自2022年1月以来的最高点。 CMC Markets首席市场分析师Jochen Stanzl表示：“市场一直在等待去库存过程的结束。如今，大量库存被消化，订单开始回暖。这并不是全面增长，但确实是经济复苏的初步信号，也推动了汽车股的上涨。” 商品市场因特朗普宣布将向所有对美国征收进口关税的国家征收征对等关税，加剧全球贸易担忧，黄金价格周四大幅上涨。现货黄金周四收盘上涨24.37美元，涨幅0.84%，报2928.10美元/盎司。金价正朝周二创下的历史高点2942.70美元/盎司回升。 CPM Group执行合伙人Jeffrey Christian表示，黄金上涨主要因素是政治不确定性和经济后果，全球投资者担心的是特朗普的政策会对整体经济产生什么影响。美联储主席鲍威尔本周在国会听证会上强调，美联储并不急于降息。 RJO Futures高级市场策略师Bob Haberkorn表示，由于避险情绪升温以及交易员逢低买入，黄金市场依然保持乐观。美元指数周四重挫，使美元计价的黄金对非美元买家来说变得相较便宜。 Haberkorn表示，黄金价格相对于所有主要货币均上涨，美元周四下跌为黄金走强提供更多空间。白银方面，现货白银周四收盘上涨0.28%，报32.305美元/盎司。原油方面，国际原油期货价格连续第二个交易日下跌。俄和乌之间可能达成的和平协议的消息继续令油价承压。纽约商品交易所3月交割的西得州中质原油(WTI)期价收跌0.08美元，跌幅0.11%，收于71.29美元/桶。欧洲洲际交易所4月交割的布伦特原油期价格收跌0.16美元，跌幅0.21%，收于75.02美元/桶。周三，美国总统特朗普表示已与俄罗斯总统普京针对俄乌停战展开谈判，这有助于缓解人们对供应风险的一些担忧。瑞讯银行高级分析师Ipek Ozkardeskaya表示：“俄罗斯地缘政治风险可能减弱，美联储降息预期减弱，以及关税不确定性，这些均使全球经济前景蒙上了一层阴影，迫使布伦特原油价格跌向70美元/桶水平。” 特朗普周三在其麾下社交平台Truth Social上发文谈及乌克兰战争，称“我相信这项努力将会取得成功，希望很快就能成功！”消息发布后，石油期货扩大跌幅。 Forex市场分析师Razan Hilal表示：“有关俄乌达成和平协议的新闻报导缓解了市场对能源中断的担忧，但中东紧张局势仍然存在不确定性。”

会员

tqttier02-14 10:28

Airbnb 终于回魂了？

.US) 公布了 2024 财年四季度财报，不仅当季业绩表现强劲，对 2025 年利润率的指引也显著好于预期，亮点不少，详细要点如下： 1、最核心的经营指标—Airbnb 的总预定金额（GBV）本季达$175.5 亿，同比增长了 13.4%，较上季度提速了整整 3.4pct，显著高于市场预期的 11%。这个信号的意义是，市场对 Airbnb 的最大担忧之一是预订量增长的不断放缓，甚至有滑向个位数增长的风险。本次的表现可能是增长再加速，至少不再持续下滑的信号灯。主要是本季总间夜预定量同比增速从上季度的 8.5% 大幅拉升到了 12.3%，整整加速了 3.8pct，也远高于市场预期 9.6% 的增速。据海豚投研的了解，AirDNA 等高频数据确实指向 4Q 相比 3Q 的预订量会加速增长约 2.5pct，可以说增长环比加速市场是有预期的，但实际加速幅度还要更高。 2、分地区来看，公司披露北美地区的间夜预订量同比增长中个位数%，相比上季度略有加速，ADR 则同比增长了 3%。欧洲地区可能继续受益于奥林匹克运动会的带动，间夜量的同比增长了低双位数。而南美和亚太地区间夜预订量都同比增长 low-20s，据披露这两个地区强劲的增长分别归功于公司在南美的大规模推广运动，和亚太地区以中国为代表的强劲的跨境游增长（中国游客出境游的预订量同比增长了 25%）。可见北美地区增长企稳，而南美和亚太地区的强劲间夜预订量增长，是本季 Airbnb 整体表现强劲的主要功臣。 3、本季 Airbnb 确认收入$24.8 亿，同比增长 11.8%，同样环比加速增长，且明显好于预期的 9.2% 的增速。不过，本季的变现率同比微降了 19bps，连续三个季度 Take rate 同比下降。据公司解释，变现率略微下降是由于去年同期公司一次性将未使用的 gift card 记入了收入。我们猜测营收地区结构的改变（往拉美和亚太地区的倾斜）也可能对 take rate 产生了一定的拖累。不过本季毛利率为 82.8%，相比去年同期的 82.7%（市场预期也是这个数）反而略增了 0.1pct。并未在上述对 take rate 的负面影响下下滑，由此猜测公司在内部成本的控制上应当有一定的提效。 4、市场对 Airbnb 最关注的问题之一，即公司管理层多次表明的会明显增加在新业务上的投入，会导致利润率的继续收缩。实际来看，按剔除股权激励的口径，市场营销和产品研发这两项费用的支出分别同比增长了 28% 和 21%，远高于营收同期的增速。确实可见公司在新产品&新市场上的投入是比较大的。这两项费用占收入的比重，合计相比去年同期增长约 3pct。但利润率确实在下滑，adj.EBITDA 口径的利润率下滑了约 2.4pct 到 30.8%。但市场原本的预期要悲观很多，仅为 26.9%。实际利润收缩的幅度是比市场担忧的要小很多。 5、对于 2025 年一季度，公司营收区间$22.3~22.7 亿，中值稍低于市场预期的$22.9 亿，大体算符合预期。其他指标上，公司预期 1Q25 的间夜单量增长剔除去年闰月的影响（1pct 的利好）后，相比去年同是大体持平的。按去年同期 9.5% 的增长 vs.市场预期 8.3% 的增速，因此计入了闰月影响后，对 1Q25 间夜量增长的指引大体是符合预期的。客单价公司则预期同比会略有下滑，但主要有汇率因素的影响。可以说增长端的预期大体是符合预期的，趋势上也没有明显放缓的迹象。但利润端，即本季度 adj.EBITDA 明显超预期后，公司对下季度和 2025 全年利润率的预期都是明显更好的。对 1Q25，公司指引调整后 EBITDA 利润率在剔除汇兑和闰月影响后，相比去年同期会大体持平（约 20%）。而市场预期的 GAAP 口径下的 adj.EBITDA 利润率仅 16%。对 2025 全年市场普遍预期的 adj.EBITDA 是 33.5%，而公司此次的指引是至少 34.5%。海豚投研观点：汇总前文的分析，我们可以看到 Airbnb 在业绩后约 15%，可谓暴涨的涨幅，核心原因在于此次业绩正面打破了市场此前担忧的两个重大问题：1）增长层面，公司的间夜预定量增速从之前的 20% 以上，明显领先于同行的表现，持续放缓。在 2024 年前 3 个季度全部不到 10%。市场相对担忧 Airbnb 的增长会不会保持在不到 10% 左右的增长，失去相比同行的增长优势； 2）利润层面，为了开拓新业务，管理层多次直接强调会增加费用投入，财务数据也验证了该观点。2024 全年调整后 EBITDA 利润率相比去年缩窄了 40bps（因为 4Q24 好于预期，市场原本认为下降的幅度会更大）。且市场担忧在 2025 年利润率下滑的幅度比 24 年会进一步扩大（200bps）以上。而我们可以看到，本次业绩一方面，4Q 的间夜预定量环比明显加速，对下季度增长的指引也是和去年同期相同，至少没有再恶化，还有边际向好的迹象。利润端，无论是本季度，下季度，还是对 2025 全年的利润率全部明显好于预期。展现出新业务的投入，并没有市场担忧的那般会对盈利造成那么大的压力。由于市场原本对 Airbnb 是普遍持谨慎偏悲观的态度，因此此次业绩扭转担忧后，反弹的情绪才会如此的强劲。不过估值角度，业绩发布前公司的市值大约对应 17x~18x 26 年 adj.EBITDA，显然不算便宜，但在当前美股估值整体偏高的情况下，也不算很贵。以下为详细解读：一、新兴市场拉动增长环比加速，增长拐点已到？最核心的经营指标—Airbnb 的总预定金额（GBV）本季达$175.5 亿，同比增长了 13.4%，较上季度提速了整整 3.4pct，显著高于市场预期的 11%。这个信号的关键意义是，市场对 Airbnb 的最大担忧之一就在于预订增长的不断放缓，甚至有滑向个位数增长的风险。本次的表现可能标志着公司进入再加速，至少不再持续下滑的信号灯。价量角度分别来看，本季爱彼迎总间夜预定量同比增速从上季度的 8.5% 大幅拉升到了 12.3%，整整加速了 3.8pct，也远高于市场预期 9.6% 的增速。据海豚投研的了解，AirDNA 等高频数据确实指向 4Q 相比 3Q 的预订量会加速增长约 2.5pct，可以说增长环比加速市场是有预期的，但实际加速幅度还要更高。价的层面，本季平均客单价达$158每晚，同比提升 0.9%，比预期的$159 稍低。结合分地区的增长情况，我们猜测应当主要是预订结构中欠发达地区的比重增加导致的。分地区来看，公司披露北美地区的间夜预订量同比增长中个位数%，相比上季度略有加速，ADR 则同比增长了 3%。欧洲地区可能继续受益于奥林匹克运动会的带动，间夜量的同比增长了低双位数，ADR 也同比提升了 6%（剔除汇兑影响）。新兴的南美地区间夜预订量同比增长 low-20s，据披露下半年开始公司在南美地区展开了广泛的推广活动，使得该地区的首次用户数量较 3Q 增长了 15%。亚太地区间夜量预订也增长了 low-20s，据披露主要是靠跨境游业务带动的。其中中国游客出境游的预订量同比增长了 25%。小结来看，北美地区增长企稳，而南美和亚太地区 20% 以上的强劲间夜预订量增速，应当是本季 Airbnb 整体表现强劲的主要功臣。二、尽管变现率略微下滑，营收同样在加速增长营收角度，由于底层经营数据超预期的强劲增长，本季 Airbnb 确认收入$24.8 亿，同比增长 11.8%，同样环比加速增长，且明显好于预期的 9.2% 的增速。不过，本季的变现率同比微降了 19bps，连续三个季度 Take rate 同比下降。Take rate 的下滑使得营收的增速是跑输 GBV 的。据公司解释，变现率略微下降是由于去年同期公司一次性将未使用的 gift card 记入了收入。我们猜测营收地区结构的改变（往拉美和亚太地区的倾斜）也可能对 take rate 产生了一定的拖累。不过本季毛利率为 82.8%，相比去年同期的 82.7%（市场预期也是这个数）反而略增了 0.1pct。并未在上述对 take rate 的负面影响下下滑，由此猜测公司在内部成本的控制上应当有一定的提效。三、高投入下盈利率确实收窄，但远比市场担忧的要好市场对 Airbnb 最关注的问题之一，即公司管理层多次表明的会明显增加在新业务上的投入，会导致利润率的继续收缩。实际来看，剔除股权激励的口径，市场营销和产品研发这两项费用的支出分别同比增长了 28% 和 21%，远高于营收同期的增速。确实可见公司在新产品&新市场上的投入是比较大的。这两项费用占收入的比重，合计相比去年同期增长就越 3pct。不过，虽然利润率确实在下滑，adj.EBITDA 口径的利润率同比下滑了约 2.4pct 到 30.8%。但市场原本的预期要悲观很多，仅为 26.9%。换言之，实际利润收缩的幅度是比市场担忧的要小很多。

海豚投研02-14 10:13

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