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AI开启全球落地行情，联想集团(0992.HK)如何估值？
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联想集团是全球科技龙头，2024年4月18日联想Tech World大会全球首发搭载端侧模型的AI PC，开启全球AI终端落地行情。公司作为PC行业的领军者，品牌认可度高，且在AI PC浪潮中具备先发优势。联想定义了真正的AI PC需要具备的五大特征：内置个人大模型与用户自然交互的智能体、本地异构算力(CPU/GPU/NPU)、个人知识库、开放人工智能应用生态、个人数据和隐私安全保护。具备五大特征的AI PC可有效保证企业数据安全，其所搭载的端侧模型可根据企业数据进行定制化的回答，有效解决To B场景的痛点。预计AI PC商用订单将于2H24开始加速放量，带动PC行业进入全新成长周期。 PC行业在"迅驰"时刻之后难见革命性创新，PC销量在居家办公前已下滑近十年，AI PC开启行业革命，在带来一波全新换机潮的同时或将缩短换机周期，有望开启PC行业全新成长，产业链迎来重估值。根据IDC数据，2023年联想PC实现出货量5900万台，约占全球市场份额22.7%，在PC行业去库存的背景下出货量同比减少13.2%。受益于联想手机(联想+Moto)高端产品销售创新高，以及公司在北美、欧洲-中东-非洲及亚洲区的强劲表现，智能手机销售额在4Q23实现同比双位数增长。受行业景气度下行影响，预计联想IDG业务FY24实现营收435亿美元，同比减少12%，其中79%的营收来源于PC(344亿美元)，21%来源于智能手机(91亿美元) ；随着4Q23 PC行业完成去库，叠加AI PC加速换机，预计公司PC业务FY25实现营收361亿美元，同比增长5%。随着新兴市场经济快速发展，预计Moto手机将继续保持良好的增长势头，预计公司智能手机业务FY25实现营收98亿美元，同比增长8%。ISG业务FY25整体实现营收459亿美元。从历史数据看，近年来联想集团净利率数值在运营利润率的45-65%之间浮动(其中2Q23-4Q23为50%)。我们假设FY25联想集团PC业务净利率与运营利润率的比例关系与集团总体一致，取50%，即PC业务净利率约为3.5%。为便于计算我们将非PC业务收入等同于智能手机收入，参考小米集团及传音控股盈利能力，我们保守估计认为联想智能手机业务净利率与PC一致，为3.5%。按照FY25 ISG业务净利率为3.5%计算，公司FY25 IDG业务实现净利润16亿美元。在戴尔、惠普、华硕、宏碁、雷神5家PC相关上市公司中，戴尔ISG业务(服务器、存储、网络服务等)、惠普打印业务为公司运营利润主要贡献来源，PC业务贡献相对较小，与联想ISG业务结构存在一定差距；华硕、宏碁、雷神三家公司PC纯度较高，且PC客户区域分布与联想相接近，选取三家公司作为联想PC业务的可比公司，24年市盈率平均值分别为20倍。联想深耕商用市场，旗下ThinkPad、ThinkBook等系列具备极高的品牌认可度和良好的口碑，在AI PC商用先行的趋势下或将率先受益，保守估计下给予联想PC业务等同于可比公司均值的20倍市盈率；参考小米集团、传音控股，同样给予智能手机业务24年20倍市盈率水平。可得联想IDG业务对应FY25的合理市值为320亿美元。联想的ISG业务产品矩阵丰富，拥有包括服务器、存储及其他网络设备等硬件产品，并提供云解决方案。目前联想与DELL、浪潮、HPE为全球TOP级服务器品牌，客户资源广泛。联想服务器业务采取独特的ODM+模式，既可以满足中小企业对于服务器整机的需求，作为品牌商具备较强的盈利能力；又可一站式满足超大规模CSP多样化、定制化和全球化的服务器设计制造需求，联想采取ThinkSystem+联想问天的双品牌战略，分别针对海外/本地市场，提供全球化技术及本地定制化服务。 GTC大会期间，联想集团与NVIDIA宣布合作推出全新混合人工智能解决方案，并展示了全新的PG8A0N，这是一款终极1U节点，支持NVIDIA GB200 Grace Blackwell Superchip。GB200功耗增大，液冷系统成为标配，根据智通财经，联想集团在实现高效能和高功耗计算方面处于领先地位，多年前便推出了创新的联想海王星液冷技术，该技术使联想在Green500榜单上排名第一，并且其尖端设计得到了NVIDIA GPU支持，能够提高计算速度，并确保在高温和多GPU环境下也能维持设备的冷却。此外联想ThinkSystem品牌亦推出支持H100、H200以及B200的相关产品。目前AI服务器占ISG业务比重超过20%，订单数量火爆，呈现供不应求的台式。预计随着AI算力卡供应紧张的缓解，叠加联想在B200等新产品的放量，AI服务器有望拉动ISG业务显著增长，年内有望实现扭亏为盈，并在2H24开始开启高速成长。选取服务器国内服务器制造商浪潮信息、中科曙光，以及海外服务器龙头超微电脑作为联想的可比公司，三家公司2024年平均PE为33倍。2023年CSP厂商将资本开支更多投入到AI相关设施建设中，传统服务器出货量下行；而受AI算力芯片短缺等因素影响，尽管联想AI服务器营收占服务器总营收比重超20%，但AI服务器收入难抵服务器整体营收下滑，利润方面出现亏损。在传统服务器复苏和AI算力芯片供应紧张缓解的背景下，预计FY25年联想集团ISG业务将实现营收100亿美元，高毛利的AI服务器放量有望带动公司扭亏，参考可比公司，假设联想ISG业务净利率修复至2%，则FY25 ISG业务对应市值为66亿美元。联想SSG业务盈利水平好，业绩稳定增长，预计FY25实现营收90亿美金，假设净利率为10%，考虑到过去几年每年稳定两位数增速增长，叠加AI及企业数字化转型对于SSG业务旺盛的需求，给予20X PE，对应180亿美金市值。总上，联想IDG/ISG/SSG三大业务合理市值为320+66+180=566亿美金，联想集团IDG、ISG及SSG三大业务集团之间存在业务重叠，导致业绩重复计算。若将三大业务集团每年经营溢利单独加总计算，业务之间经营溢利抵消金额占加总金额的25%左右；此外，联想集团在三大业务集团之外还有单独计算的整体费用等，集团经营溢利约为三大业务集团经营溢利加总(抵消后)的70%。因此考虑到业务抵消及集团整体费用，我们取566*75%*70%=297亿美金作为联想的合理市值，对应当前137亿美金市值仍有翻倍以上空间。
格隆汇04-29 18:42
联想百度三七互娱入股华翊量子
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量子科技有限公司发生工商变更，新增股东联想旗下中小企业发展基金联想合伙企业、三七互娱旗下三七乐心产业投资合伙企业、百度旗下三亚百川致新私募股权投资基金合伙企业，以及央视融媒体产业投资基金，同时公司注册资本由约720.17万人民币增至约762.18万人民币。
金融界04-29 15:38
万万没想到！恒生科技也是“高股息”！
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0）前十大持仓股中，股息率前三的个股为联想集团、京东集团和网易，最新股息率分别为 4.51% / 3.01% / 2.82%。但同时，联想集团也是恒生中国内地企业高股息率指数的成份股，本身具备高股息属性。（以上数据来源：Wind，截至2024-04-16；行业分类：恒生综合行业；股息率为近12个月分配给股东的股息占股价的百分比）值得一提的是！若算上公司回购行为，近期部分科技互联网企业的隐含股息率大幅提升。 3月20日，腾讯发布2023全年业绩报告。报告显示，腾讯过去一年以总代价490亿港元左右，购回了1.52亿股股份，购回的股份其后已被注销。据了解，其2023年回购总金额已超过去十年回购金额总和。此外，腾讯更是宣布两大重要信息：1）继续加大股东回报力度，2023年度计划按照每股3.4港元分红，合计达约320亿港元，比2022年度每股2.4港元增加1港元，同比增长42%；2）今年计划将股份回购规模至少翻倍，从2023年的490亿港元增加至2024年的超1000亿港元。自2005年开启回购以来，这是腾讯首次在财报中披露回购计划。腾讯表示，进行回购旨在长远提高股东价值。截至4月17日，腾讯今年以来已累计进行回购近230亿港元。国泰君安在近期研报中认为，假设2024年腾讯股价维持不变，考虑到本身的分红和新增的1,000亿港元回购计划，股息率预计将达到 4.8%。（《研究报告：国泰君安-变化正在出现，逆向提高港股优质资产配置-240415》）说到这里，想必大家很好奇，股息率不是和分红有关吗？为什么回购也会影响股息率呢？分红，就是公司将其净利润的一部分分配给股东，常见的分红方式有现金分红和股票分红。简单理解，现金分红就是公司给股东们直接发钱；股票分红就是公司给股东们发股票。回购则是公司用自己的钱，在二级市场上把自己的股票买回。股票回购之后，可以选择注销或者用于激励计划。从理论上来说，即便公司盈利并没有发生变化，如果公司回购了股票并注销股份，会减少股份总数，会增加每股盈利（EPS），进而改变每股股息。再举个小例子~例如有一家上市公司A，年初净资产有100元，股价2元(假设全年稳定在2元)，发了100股，那么A的市值是200元，每股资产净值为1元(净资产/发行股数 = 100/100 = 1)。到年底，公司A赚了10元(净资产为110元)，它可以有两个选择： 1) 将10元全部当作股息派出去； 2) 将10元用作回购，买了5股公司A的股票并注销。方法一，每股会收到0.1元股息，股息率为5%，派息后净资产没有变化，所以每股资产净值为1元。派息回报为5.0%。方法二，股东不会收到股息，净资产没有变化，不过已发行股数减少至95股，每股资产净值为1.052元。公司回购对资产净值的提升率为5.2%。因此，广义的股息率（也就是上文提到的隐含股息率）包含了分红及回购等行为带来的收益率。科普完这些，我们按照腾讯控股4月17日港股收盘的总市值2.84万亿港元，然后以年内320亿港元分红、1000亿港元的回购下限计算，假设腾讯将回购的1000亿港元股票全部注销后，大致的隐含股息率=（一年内累计的分红总额+回购金额）/目前总市值=4.6%。值得一提的是，除腾讯外，恒生科技指数ETF（513180）持仓股中有不少公司近年来均开始注重自身股票回购。以阿里巴巴为例：今年4月2日，阿里巴巴发布公告称截至 2024 年3月31日的2024 财年，以125亿美元回购了总计12.49亿股普通股，是过去一个财年回购力度领跑的中国互联网公司。而创始人马云和蔡崇信也于上季度增持阿里巴巴股票。今年以来，美团、小米集团、快手等恒生科技指数ETF（513180）也都进行了累计金额不小的回购，回购金额位列港股前十。这些互联网科技公司大量的、持续的回购行为，都在助力于公司自身隐含股息率的大幅提升。此外，传统高股息资产的一个弱点，就是在成长性上或许欠缺一点想象力。但是当聚焦人工智能、平台经济等概念的科技股们具备了较高的“隐含股息率”之后，是不是就相当于两条腿跑步了？！（数据来源：Wind，截至2024-04-17）说完恒生科技指数ETF（513180）的“高股息”属性，考虑到当下市场预期美联储降息开启时间或将延迟，港股科技板块的海外流动性或受影响，机构又是如何看到板块的后期走势呢？国泰君安认为，互联网行业估值偏低隐含了较高的风险溢价和不确定性，后续互联网或将迎来估值修复。恒生科技指数的风险溢价指标处于均值以上1倍标准差的位置，后续港股互联网的估值扩张还需等待内需政策和经济数据的持续改善，但考虑到当前已有的部分领域的政策支持以及腾讯、阿里等公司的回购，互联网偏低的估值和过度悲观的风险溢价将迎来较大修复。此外，互联网龙头企业不断提高在AI领域的投入并取得有效进展，盈利预期有望改善。展望未来，国泰君安认为，以高股息为主，并开始布局港股互联网的反弹。港股自1月底部持续反弹后，短期内进入横盘震荡的行情。近期部分国内经济数据回暖，港股市场盈利预期改善，海外机构上修国内经济前景，港股市场情绪修复。但通胀及地产销售表现仍偏弱，后续经济修复的动能仍有待观察，大盘上涨的空间有限。海外方面，美国经济韧性较强，通胀粘性再次超市场预期，预期降息时点再度延后。该预计预计港股震荡向上，但短期内空间有限。行业选择方面，以高股息为主，并开始布局港股互联网的反弹。总结：随海外风险出清和国内政策支持，恒生科技指数为代表的行业估值或将迎来持续修复（以上信息来源：《国泰君安-变化正在出现，逆向提高港股优质资产配置-240415》）港股科技板块，乘风人工智能，踏浪新能源车：场内ETF：恒生科技指数ETF（513180）；以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云04-29 11:12
中央网信办部署开展“清朗·打击违法信息外链”专项行动
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含有非法网址的搜索结果前置，或者生成为联想词、相关搜索，诱导网民点击访问。七是电商环节。以“情感单机游戏”等为名售卖色情游戏，通过客服咨询引流至第三方平台兜售色情小说。以提供“视频直播推广”“粉丝入驻观看”等服务的名义，诱导买家私聊询问，实则提供刷量控评增粉等网络水军服务。八是涉未成年人版块环节。在未成年人集中的频道版块商业推广位上，展示色情小说、低俗网文等引流。在未成年人使用较多的功能应用中发布色情引流链接，以免费漫画、视频资源等名义诱导访问非法网站或者通过网盘、云盘获取色情资源。中央网信办有关负责人强调，违法信息外链问题变体变异快、跨平台流窜性强，极易反弹反复，各地网信部门要高度重视、周密部署，切实抓好落实，全面掌握违法信息外链表现形式，集中查处一批问题突出的账号、群组和平台，涉及违法犯罪的，移交有关部门处置，并对外公开曝光，形成震慑效应。要通过开展专项行动，建立覆盖各类重点网站平台的跨平台工作机制，及时共享违法外链最新问题表现，扩大联动处置效应，全力铲除违法信息外链滋生土壤。
金融界04-28 14:55
东吴证券：给予泓禧科技买入评级
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紧跟行业机会，伴随重点下游客户如惠普、联想等PC厂商，积极在东南亚扩产布局。近期公司对全资子公司越南泓禧投资总额由1,000万美元增加至1,400万美元，持续加码体现了公司对业务发展的信心。　　盈利预测与投资评级：鉴于公司发展稳健，市场恢复情况符合预期，我们维持之前盈利预测，并新增2026年数值，预计2024-2026年归母净利润分别为0.57/0.76/0.85亿元，同比增长49.1%/33.4%/11.2%。对应2024年4月26日收盘价，公司2024-2026年PE分别为15.95/11.95/10.75倍。在整体行业复苏的背景下，公司估值明显偏低，因此我们维持“买入”评级。　　风险提示：市场竞争加剧风险、人力资源风险、客户集中风险、汇率波动风险、发出商品余额较大风险、公司关联方较多的风险。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备310104345710301240019号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星04-28 11:56
Animoca Brands 投资了Penpad, Scroll 生态再迎壮大
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PDD 通证将有着极为重要的影响。联想到 Penpad 的叙事方向是 LaunchPad+DeFi+RWA，那么 PDD 通证同样将是这些叙事方向的代表性资产，所以对于 PDD 通证其长期的估值以及市场发展预期，都是不可限量的。来源：金色财经
金色财经04-28 09:58
Penpad 再获 Animoca Brands 投资全新生态历程
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PDD 通证将有着极为重要的影响。联想到 Penpad 的叙事方向是 LaunchPad+DeFi+RWA，那么 PDD 通证同样将是这些叙事方向的代表性资产，所以对于 PDD 通证其长期的估值以及市场发展预期，都是不可限量的。来源：金色财经
金色财经04-28 09:58
Animoca Brands 投资了Penpad Scroll 生态再迎壮大
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PDD 通证将有着极为重要的影响。联想到 Penpad 的叙事方向是 LaunchPad+DeFi+RWA，那么 PDD 通证同样将是这些叙事方向的代表性资产，所以对于 PDD 通证其长期的估值以及市场发展预期，都是不可限量的。来源：金色财经
金色财经04-28 09:07
Animoca Brands已投资Penpad ,众多知名资本押注Scroll 生态
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PDD 通证将有着极为重要的影响。联想到 Penpad 的叙事方向是 LaunchPad+DeFi+RWA，那么 PDD 通证同样将是这些叙事方向的代表性资产，所以对于 PDD 通证其长期的估值以及市场发展预期，都是不可限量的。来源：金色财经
金色财经04-28 08:56
Penpad 再获 Animoca Brands 投资全新生态历程
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对于PDD通证将有着极为重要的影响。联想到Penpad的叙事方向是LaunchPad+DeFi+RWA，那么PDD通证同样将是这些叙事方向的代表性资产，所以对于PDD 通证其长期的估值以及市场发展预期，都是不可限量的。来源：金色财经
金色财经04-28 08:56

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