年上半年经济还出现了反弹，因此在那时美联储降息压力较低。但此轮美国经济已经开始出现恶化迹象，美国经济实质性衰退近在咫尺，因此此轮降息压力十分高。未来美联储停止加息后，我们判断美债利率走势或与2018年末至2019年中情形较为相似，美联储维持高利率阶段，美债利率持续低于政策利率水平，并且存在一定程度的下行风险，美债利率出现大幅下行或在降息开启前三个月左右开始。 同时，也需要注意未来分裂的美国政府有可能导致债务上限提升受阻，进而导致美债利率存在短期上行的风险。当前共和党已确定赢下众议院，而历史上反对党经常利用债务限额谈判来抗议现有政策，而若债务上限没有及时提升则将导致美国债券违约风险大幅提升。Cashin、Syron Ferris等人（2017）[1] 通过对于2011年以及2013年美国债务限额僵局的分析发现，在两次债务限额陷入僵局期间，所有国债收益率都上升了4-8个基点，而临近到期日的债券收益率最高在2011年、2013年分别上升了21、46个基点，但事件解决后收益率会快速下降。因此，需注意债务上限提升受阻导致美债利率短期上行的风险。 参考文献及注释： [1] Cashin D B， Syron Ferris E， Klee E， et al. Take it to the limit: The debt ceiling and treasury yields[J]. 2017. 资金面市场回顾 2022年11月24日，银存间质押式回购加权利率涨跌互现，隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了-0.07bps、14.12bps、1.68bps、-2.14bps和-10.83bps至1.04％、1.74％、1.97％、1.96％和1.92％。国债到期收益率全面下行，1年、3年、5年、10年分别变动-4.43bps、-2.53bps、-0.90bps、-0.25bps至2.06％、2.36％、2.57％、2.80％。11月24日上证综指下降0.25％至3,089.31，深证成指下降0.15％至10,956.68，创业板指下降0.21％至2,335.52。 央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年11月24日人民银行以利率招标方式开展了80亿元逆回购操作。当日央行公开市场开展80亿元7天逆回购操作，当日有1320亿元逆回购到期，实现流动性净回笼1240亿元。 【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加16010.66亿元，外汇占款累计下降8117.16亿元、财政存款累计增加9868.66亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。 市场回顾及观点 可转债市场回顾 11月24日转债市场，中证转债指数收于399.83点，日上涨0.37％，可转债指数收于1705.40点，日上涨0.56％，可转债预案指数收于1450.27点，日上涨0.55％；平均转债价格134.30元，平均平价为96.43元。当日，赛轮转债上市。459支上市交易可转债，除3支停牌，353支上涨，2支横盘，101支下跌。其中赛轮转债（25.72％）、丰山转债（11.99％）和特一转债（9.96％）领涨，模塑转债（-4.73％）、华通转债（-3.37％）和太极转债（-3.18％）领跌。452支可转债正股，254支上涨，21支横盘，177支下跌。其中元力股份（12.07％）、智能自控（10.07％）和英联股份（10.04％）领涨，淳中科技（-10.00％）、模塑科技（-9.91％）和百达精工（-7.81％）领跌。 可转债市场周观点 中证转债指数上周持续下跌，盘中曾一度创下本轮调整的新低，成交额略有放大但交投情绪仍然不振。 转债市场上周遭遇正股和估值的双重冲击。债券市场周一突然大跌明显冲击了市场流动性，转债和正股作为流动性较好的品种难以幸免。上周股性估值回落近5％，当前再次回到20％这一关键阈值附近。从年内历史来看估值水平位于20％以下则转债市场往往相对正股具有更好的性价比。逆周期交易特性与转债这一品种本身特征十分吻合，在市场受到双重冲击之时恰好是关注低吸的窗口期。转债市场自8月中旬以来持续调整，我们在前期周报中展望四季度策略时重点强调，市场唯一能够明确的是波动放大，无论是正股还是估值层面，而投资者所期待的趋势逆转则还需要更多信号明确，带着安全垫配置波动机会是当前这一阶段较好的策略方向。我们再次重申一方面要把握估值回落的窗口期，另一方面以价格相对合理的标的为首选。对资质有要求的资金可以关注评级尚可、价格在120元左右的一线优质正股对应标的，对收益要求略高的资金则可以关注价格在130元或更低、正股为一线且波动率较大、转债估值尚可的个券。正股角度建议以大安全、高端制造自主可控为重点方向，同时增加对医药和可选消费的配置。 高弹性组合建议重点关注斯莱转债、再22转债、法兰转债、苏试转债、伯特转债、朗新（润建）转债、江丰转债、丰山转债、一品转债、龙净转债。 稳健弹性组合建议关注浙22转债、爱迪转债、珀莱转债、百川转2、麦米转2、鸿路转债、苏银转债、欧22转债、温氏转债、杭叉转债。 风险因素 市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场 转债市场 lg...
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