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付鹏疑似回应“年不要有‘6000点不是梦1万点刚起步’想法”观点：一篇报告直接给“省流”就剩下一个题目

0BP意味着大家已经非常热烈得在预期美联储降息。　　但是从交易的角度来讲，有一句话叫“老百姓多的地方少去”，金融市场的道理一样。当大家的投资预期都这么强烈时你再去追，盈亏比是不划算的。　　当年股灾前一周，我在北京跟国内金融机构的专业投资者交流时，当时他们给我灌输一句话：香港低估。那时中国股市已经5000点往6000点，5000点不是梦、6000点刚起步了。　　我很尴尬的说了一句，我说你难道没有想过一种可能性，就是香港不一定低估，但是A股高估了？　　为什么（我认为）从一开始假设A股正常、港股低估是不可能的呢？如果从投资者的情况来看，香港市场一定是充分计价和定价的，因为它的参与者来自全球，更加机构化和专业化，那怎么可能认为国内的估值是对的、海外的估值是错的呢，这完全颠倒了。　　所以当时最后一周看到大家高呼着南下的时候，我告诉你赶紧撤，这就是当时我们做的一个非常果断的决策。　　对于当前的情况，过去一两周我一直在强调如果再拉长一点，这两个预期可能不止今年，先说今年，目前今年的答案会非常清楚——这两个预期都不会真正让你变成强预期、强现实。　　　　图：G2或许都是强预期弱现实-中国的恢复美联储的降息　　（数据来源：路孚Eikon）　　我的答案很清晰，今年预期要低一点，你只能用交易者的一句话——最差的情况过去了，但是绝对别把所有的东西都归标为：不是最差就是最好，别忘了还有中间环节比如半死不活的情况。　　海外今年大概率也是这样，预期-失望，失望-预期，预期的时候强，失望的时候弱。目前来看，可能后面的一两个月，如果你不见到美国会发生实质上的兔子撒鹰的状态，海外流动性预期又回摆回来了，那么后面两三个月的回报率全球又下来了，所以这就是穿透到今年金融市场的核心点。

金融界2023-02-07

美元与黄金“拐点”突然来袭：鹰派加息50个基点、2024年前不降息！

高于预期的187000个基准。鉴于美联储降低利率的双重指导方针之一，是保持低失业率，另一个是更传统的通货膨胀率，而且因为就业市场仍然过于健康，央行将在另一个条件下更加努力以平衡尺度。然而，并非所有人都同意Hatzius的看法。据《商业内幕》(Market Insider)报道称，CME集团认为降息将在2023年底前进行，尤其是在通胀继续呈下降趋势的情况下。另一个重要影响因素将是，如何在6月最后期限之前处理当前的债务上限危机。利率是强劲经济的重要基石，一些人担心，通过继续将利率提高到创纪录的水平，美国人购买或投资的可能性将降低，这可能会阻碍资金流动。《福斯商业》在一项调查中报道，许多美国人表示，鉴于当前的利率，他们将在2023年停止购买汽车。当然，这可能会产生多米诺骨牌效应，波及房地产市场等其他领域。黄金与美元的“拐点”来到美元反弹上涨、黄金疲软走跌的逆转时代在非农后降临，鹰派加息的观点再次重返视野。但Kitco分析师Gary Wagner对当前黄金与美元的走势给出更深的分析，他表示，在考虑到黄金价格连续两天大幅下跌导致每盎司损失略低于90美元后，小幅上涨是显着的。重要的是，黄金期货和现货价格在美元走强的情况下完全上涨。 (来源:The Gold Forecast) 说明当前收益如何显着的最好方法是，查看美元走强和正常交易对现货定价的影响。今天实物黄金在交易中上涨3.10美元，但这并不能说明全部情况。 “美元走强导致黄金下跌11.75美元，不考虑美元强弱的正常交易，实际上使黄金上涨14.85美元。这就是为什么3美元的小幅上涨，并不能完全揭示今天黄金上行趋势的重要性，”他解释。 (来源:Kitco) 白银确实因美元走强而小幅下跌0.14美元，由于正常交易而下跌9美分，由于美元走强而下跌5美分，现货白银目前固定在22.25美元。 “因为今天金价的上涨，是在美元走强的主要逆风下实现的，我们可以说金价今天有效反弹，尽管仅从价格变化来看并不明显。然而，尽管美元走强，黄金的上涨可能只是空头回补，交易员在短期交易中获利，而不是最初积累的多头头寸。” 他再次强调：“换句话说，现在判断金价是否出现了价格转向看涨的初步迹象，其实还为时过早。” 自2022年11月3日以来，黄金的价值已大幅上涨，上周90美元的两日跌幅早该出现。它是否已经触底，是否在38.2%的斐波那契回撤位结束了这次调整，或者是否有更多的下行潜力，这些问题将随着时间的推移而揭晓。他最后总结：“事实上，市场今天没有看到金价大幅下跌，这对黄金多头来说是个好消息，时间将证明当前的价格调整是否已经结束。” 但不得不谨慎的是，就上述所提到的“鹰派加息50个基点、2024年前不降息”新剧本，恐怕将再次挑战黄金多头的上行空间。

小萧2023-02-07

会员

摩根士丹利：股市一月份的涨势可能会在本周结束

但威尔逊表示，虽然其他经济恶化时期与美联储降息以保护经济相一致，但这一次，美联储仍在加息，根据央行的官方预测，在2024年之前没有开始降息的计划。他说:“换句话说，这次盈利衰退没有反映在价格上。” 　　威尔逊说，当然，除了基本盈利前景之外，还有其他看空美国股市的理由。他在报告中还提到了仓位问题，因为机构投资者已经重建了他们的股票，这可能会限制进一步的上涨。威尔逊还认为，道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average）最近的表现不佳，表明股市可能会再次下跌。　　在进入新年之际，威尔逊曾预计标准普尔500指数（S&P 500）将在第一季度结束前达到接近3000点的新周期低点。现在，他预计这种下降最终会到来，尽管可能需要更长的时间才能结束。　　周五，标准普尔500指数和纳斯达克综合指数有望连续第二天收跌。该大盘股指数在近期交易中下跌0.4％，至4,121点，但自年初以来仍上涨了7％以上。纳斯达克指数下跌0.6％，收于11,937点，但今年以来仍上涨了14％以上。　　威尔逊是摩根士丹利首席美国股票策略师。他正确预测了2022年股票和债券的抛售，赢得了喝彩，当时标准普尔500指数下跌19.4％，是自2008年以来最大的日历年跌幅。

金融界2023-02-07

“美联储降息看起来像是一场梦”！黄金“惊魂一跳”后恐见顶当心鲍威尔再痛击多头

es)今天上午的一篇报道的标题是:“美联储降息看起来像是一场梦，而不是现实。” 美联储主席鲍威尔将于周二在华盛顿特区的一个经济俱乐部发表讲话，他的言论将受到密切关注。在周一的交易中，衡量美元兑一篮子货币强弱的洲际交易所美元指数上涨0.6%，至103.52。10年期美国国债收益率上升8.8个基点，至3.621%。不过，分析师表示，对经济放缓的担忧依然存在，这可能会让今年对黄金的需求保持稳固基础。在不确定时期，黄金被视为一种安全的保值手段。美联储上周将利率上调0.25个百分点，至4.5%-4.75%，此前一年的加息幅度较大。黄金受益于低利率，其会降低持有非孽息资产的机会成本。然而，CMC Markets首席市场分析师Michael Hewson表示，过去两天金价走势的“严重程度”表明，金价可能已见顶，可能回落至1800美元的水平。澳新银行(ANZ)经济学家认为，金价将在很大程度上受到美国经济数据的引导。就业市场的火热将使美联储保持鹰派立场，从而打击黄金价格。 “尽管美联储大举加息，但就业数据一直强劲，这为美联储保持鹰派立场和推迟降息提供了更多空间，直到通胀进入目标区间。我们认为这是黄金价格的逆风，在最近的价格上涨之后引发了获利了结。” “随着经济重新开放，中国的实物黄金需求保持坚挺。在地缘政治风险上升之际，各国央行仍在继续大举买入。”

夏洛特2023-02-07

张津镭：降息预期被降低，黄金有望进一步回落

后，美联储掉期交易降低了对2023年美联储降息的押注，黄金因此大跌50余美金。本交易日美国经济数据较少，需要重点关注市场对非农数据的进一步解读和市场对美联储货币政策预期的变化，其他重点关注包括美联储主席鲍威尔在内的多位美联储官员讲话。

2023-02-06

美联储今年将大举降息至2.5%？有人豪掷8000万美元做出大胆押注

期收益率水平约为4.2%，因此只有在美联储降息至该水平以下时，它才会盈利。正如Bolingbroke解释的那样，8000万美元的SOFR赌注是通过2023年12月的SOFR看涨价差进行的，该头寸的所有者做多一次相当于4.5%的收益率，做空一次更高的相当于2.5%的收益率，这将达到最大利润。周四芝加哥商品交易所(CME)的未平仓合约初步数据显示，这是一份新的头寸。这些期权将于12月15日到期，也就是美联储2023年最后一次政策会议的两天后。而在周四，还曝出了另一笔大规模的SOFR期权交易，总额约为5000万美元。它将受益于年底前波动率的持续下降，这将与市场反映的大幅降息相吻合。

夏洛特2023-02-04

八个关键的链上指标中有七个表明比特币牛市即将来临

会鼓励金融状况更快放松，因为市场押注美联储降息。鉴于上述链上和技术指标，越来越多的人认为最近的反弹不仅仅是一个“熊市陷阱”，而是更持久复苏的开始。对比特币历史市场周期的分析表明了一个类似的故事。假设比特币因此注定在未来几周内继续上涨，下一个需要关注的关键阻力位在 25,500 美元左右。突破此处将为比特币从 2022 年低点约 15,500 美元回升至 30,000 美元的 23.6% 斐波那契回撤位，然后迅速走高打开大门。来源：金色财经

金色财经2023-02-03

天风证券2月海外金股：阿里巴巴、思摩尔国际、中兴通讯、信义玻璃等

计美股也没有显著下跌风险，但上行空间由联储降息幅度决定。假设 2023年联储不降息，美债到明年底在 2.8％左右（计入2024 年降息预期），股权风险溢价维持 2.4％，则SPX 年底点位仍比当前低 3.8％左右。　　风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预　　海外　　2月金股：阿里巴巴　　FY23Q3 预计收入增长稳健，利润短期承压　　FY23Q3 季度经历了防疫政策的优化过程，经济缓慢修复过程中仍在面临压力，我们预计 FY23Q3 季度阿里巴巴收入有望延续 FY23Q2 季度同比稳健增长的态势，预期 yoy +2.23％至 2480 亿元。同时，面对宏观环境的不确定性，我们认为公司将延续降本增效战略，预计FY23Q3季度公司经调整EBITA 470 亿元，yoy+4.86％，EBITA margin 18.95％基本与去年同期持平，non-GAAP 净利润 440 亿元，yoy-1.40％，non-GAAP margin 同比上升 1.16pct 至 17.74％。　　核心电商仍有承压，23 年消费复苏有望带动电商业务回暖　　22Q4 整体居民零售消费延续疲软态势，10/11 月社会消费品零售总额同比变动-0.5％/-5.9％。同时，22Q4 经历防疫政策优化的过程，部分快递从业人员感染新冠导致短期运力不足，对线上消费产生一定影响，10/11 月线上实物商品零售总额同比变动 15.3％/1.2％，快递量同比变动-6.3％/-3.2％。阿里电商作为线上零售最大平台，我们预计 FY23Q3 阿里零售电商 GMV 低个位数下滑，考虑到快递运行不畅导致的退货比例增加等影响，预计 CRM 略比 FY23Q2 季度下滑幅度增大，且 CRM 与 GMV 差距或将扩大。分品类来看仍然是刚需品支撑主要增长，服装等品类或受暖冬影响相对疲软。展望 FY23Q4（3 月底季度），疫情高峰过后物流快速恢复，截止 23 年 1 月日均快递投递量已经修复超过 22 年 618 峰值水平，同时，春节前夕淘宝年货节大促采取“官方立减”，优化消费者体验，拉动消费回暖。我们预期 23 年经济复苏下，以及可能的消费刺激政策或带来阿里零售的增速提升。　　多业务减弱短期扰动，关注海外云、电商等国际竞争力提升　　云业务：我们预计 FY23Q3 季度云业务整体收入 yoy+4％。12 月 29 日集团宣布组织架构改革，张勇担任阿里云智能总裁，云业务战略地位或进一步提升，同时，阿里云海外扩张值得关注，22-24 年阿里云海外投入 70 亿建设各地本土化生态体系；后续关注阿里云国际竞争力提升。　　国际商业：我们预计 FY23Q3 季度国际商业分部收入 yoy+5％，主要因： 1） 10 月-11 月 Lazada 流量回升，双十一平台销售额提升 124 倍，12 月订单量、 GMV 有望实现增长； 2）Trendyol 土耳其里拉贬值压力有所缓解； 3）速卖通受 VAT 影响已纳入同比计算。　　中国零售直营业务：我们预计 FY23Q3 季度直营业务收入保持个位数增长。盒马延续同店销售增长，阿里健康受益防疫优化下业务扩张显著。　　本地生活：我们预计 FY23Q3 季度本地生活收入 yoy+10％，饿了么加大医药、生鲜备货，追加过亿稳岗补贴保障运力。预计饿了么延续 FY23Q2 季度平均订单金额提升趋势，高德同时受益防疫优化后人员流动性提升。　　菜鸟：我们预计 FY23Q3 季度菜鸟收入 yoy+20％，海外电商逐步恢复利好跨境物流，部分被境内疫情扰动导致的物流受阻所抵消。　　投资建议：考虑到蚂蚁整改推进、PCAOB 落地等逐步消除市场担忧，以及疫后经济修复，我们将阿里巴巴 FY 2023-2025 年收入由 9116/10567/11686 亿元调整为 8712/9859/11295 亿元，调整后同比增长 2.1％/13.2％/14.6％； FY 2023-2025 年归属股东净利润（Non-GAAP）由 1423/1585/1847 亿元调整为 1376/1604/1855 亿元，调整后同比增长-4.1％/16.6％/15.6％。 2023 年 1 月 12 日港股收盘价对应 FY23-25 年净利润 PE 分别为 14.8/12.7/11.0 倍，维持“买入”评级。　　风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期　　新兴产业　　2月金股：思摩尔国际　　事件：公司发布2022年中期业绩，2022上半年公司实现营收56.53亿元，同比降低18.7％；实现调整后净利14.36亿元，同比降低51.7％。Q2业绩环比改善幅度较大，H1盈利水平受产品结构及规模影响有所下降。海内外监管逐步落地中，行业集中度提升，利好龙头品牌及厂商。　　投资建议：我们认为，公司作为全球最大雾化设备制造商，在监管不断趋严的背景下，产业链上下游集中度均将加速提升，公司有望继续分享行业超额增长。我们预计公司2022-2024年收入141.0/167.7/205.8亿元；调整后净利润为38.17/51.01/64.05亿元。基于公司的技术和龙头优势，维持“买入”评级。　　风险提示：新型烟草政策变动风险，美国FDA监管变动风险，销售不及预期风险，消费者拓展速度不及预期风险，公司产能建设不及预期风险，新技术开发不及预期风险，价格变动风险，汇率风险　　通信　　2月金股：中兴通讯　　事件：公司发布三季度报表，2022 年 1-9 月实现营收 925.6 亿，同比增长 10.4％，归母净利润 68.2 亿，同比增长 16.5％；扣非归母净利润 55.5 亿元，同比增长 55.3％；3 季度单季度收入 327 亿，同比增长 6.5％，归母净利润 22.5 亿，同比增长 27％，扣非归母净利润 18.3 亿，同比增长 37.48％。　　我们的点评如下：第一曲线稳定增长，第二曲线增长动力强劲前景广阔　　公司收入增长主要源于：1）第一曲线运营商业务依靠份额提升保持稳定增长：公司 5G 基站发货量全球第二，5G 核心网收入全球第二，光网络运营商市场份额全球前三，固网整体市场份额全球第二；2）第二曲线快速增长：以服务器及存储、终端、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线同比增长近 40％。其中，服务器及存储营业收入同比增长超 100％；家庭终端海外市场同比增长 30％。公司汽车电子立足 GoldenOS 操作系统、车规级芯片、计算平台等底层核心能力，有望逐步建设汽车生态，期待未来汽车电子项目持续落地。　　毛利率稳中有升，规模效应推动净利率有望持续提升　　公司净利润高速增长主要源于：1）毛利率稳步提升：3 季度毛利率 38.13％，同比稳中有升，环比提升近 2 个百分点。运营商市场发展规律上看，公司 5G 设备等毛利率有望持续提升。政企、消费者业务收入规模快速增长，成本也有望进一步摊薄；2）规模效应推动：公司收入稳定增长，研发费用等相对刚性，同时今年前三季度净利息支出减少以及汇率波动产生的汇兑损失减少，从而推动净利率从去年同期 5.33％提升到 6.55％（提升 1.2pct）。　　第二曲线打开成长空间有望拉动收入加速增长，运营商业务份额提升有望持续稳健成长　　中期看：1）海外 5G 规模建设有望展开，全球电信设备市场稳步增长，区域市场上看，2022 第一季度北美地区同比增长 13％，欧洲、中东及非洲（EMEA）地区中等个位数增长，抵消了亚太地区疲软的发展趋势。运营商业务份额提升，业务稳定成长，奠定整体业务长期成长基础；2）以服务器及存储、终端、5G 行业应用（工业互联网）、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务快速增长打开空间；3）公司芯片等核心竞争力突出。盈利预测与投资建议：2022 年是公司战略超越期的开启之年，公司 1）运营商市场竞争力突出，全球份额有望持续提升；2）政企业务加大 IT、5G 行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线；3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。预计 22-24 年归母净利润 90、110、128 亿元，对应 22 年 12 倍、23 年 10 倍市盈率，重申“买入”评级。　　风险提示：运营商资本开支低于预期，全球疫情影响超预期，新业务进展慢于预期，国际政治因素风险　　纺服　　2月金股：李宁　　21 年末李宁推出常青跑鞋超轻系列的最新迭代作品超轻 19，由李宁跑鞋当家设计师孙京颐操刀，一经推出引发消费者和市场的火热反响。22H1 超轻 19 累计销售约 200 万双，成为上半年跑步市场的销售冠军；公司全年目标销售 300 万双，公司预计超轻 19 将成为有史以来第一热门商品。通过这次尝试，我们认为公司持续巩固李宁深耕专业运动领域的品牌形象，同时覆盖多元消费人群攻占消费者心智。当超轻 19 的大单品策略成功试水，李宁或将复制此打法在后续系列单品甚至更多符合条件的产品上。　　李宁为什么选择大单品策略？　　1）产品端：大单品策略反哺产品矩阵，形成研发-生意良性闭环。大单品强化品牌力，产品端发力反哺产品矩阵。大单品通过超轻 19 入门单品反哺产品矩阵，吸引消费者复购进阶产品。李宁将入门级产品打造成大单品，广泛覆盖大众消费人群。通过过硬的产品力和正面反馈有望将大众消费者培养起长期运动习惯，从而转化为忠实消费者消费进阶产品。深化用户运营、赞助国内马拉松赛事，展现专业运动品牌实力，拉近与消费者之间的距离。通过产品与品牌绑定为大单品打造优秀口碑后，将进一步吸引顾客到店，提升线上流量，创造更高的消费者复购率及收益，形成研发-生意的良性闭环。　　2）渠道端：大单品策略提升运营效率，精简 SKU 有望提升库存周转率，折扣控制力度韧性较强。库存周转天数减少，新品销售占比逐年增长。大单品助力李宁在渠道管理和库存管理方面消费持续优化，2017 至 2022 年营运效率加速效果明显，存货周转天数呈现减少趋势。与其他国内品牌相比，李宁存货周转速度长期保持领先地位，2022H1 李宁存货周转天数为 55 天。完善精准销售策略，落实库存目标管理机制，强化库存管理。李宁优化商品计划、促销推广计划和卖场计划，提高销售精准度；制定月度库存目标管理机制，以周为单位跟进落实，识别库存风险，指定落实库存管控策略；同时消化旧品存货，确保新品的库存占比，进一步优化库龄结构；持续聚焦功能性产品研发，防止专业跑步和专业篮球产品缺色断码。　　3）供应链端：大单品策略提高供应链集中度，自建供应链有望缩小与海外差距。大单品策略进一步提升核心供应链集中度，单一 SKU 大批量订单改善工厂熟练度，促进工厂科技革新换代。聚焦自由供应链体系的建设，深度整合上游资源，致力于将行业内的核心能力逐步沉淀至自有供应链体系。我们认为大单品的订单有望提升工厂熟练度，同时大单品搭载品牌当家科技平台，有助于供应链科技水平升级换代。积极推进自有供应链搭建，缩小供应链差距。李宁有望通过大单品策略和自建供应链强化控制弥补供应链差距，为品牌未来竞争提供保障，保证订单供给与需求同步，降低错失商机的损失。　　4）未来展望：复制大单品模式打造专业运动品牌，提前预判未来生意机会。以科技为核心，设计为导向赋能产品差异化竞争力。李宁通过培养国内顶尖的设计师团队，给消费者带来优质消费体验的同时积累了一批忠实的品牌粉丝。大单品的打造是去流量明星 IP 化的，但与设计师是高度关联；核心设计师已经成为品牌核心资产，在未来大单品打造中起到重要作用。消费者对大单品感官疲惫，中低端市场竞争激烈，需提高产品矩阵多样性应对潜在风险。李宁持续扩充产品矩阵，形成围绕主导单品的多价格带产品群，推出顶尖产品为品牌背书，科技下放中低价位带实现生意闭环。李宁现拥有多条经历多次迭代的鞋款，为品牌未来大单品策略打下基础，同时有望借鉴国际品牌思路，在合适的时间复刻品牌经典款。　　风险提示：疫情局部反复影响后续线下客流；原材料及人工、环保要求稳步提升对产品价格压力；新品发售销量不及预期；国内竞品品牌发力影响市场份额，舆情影响品牌形象等。　　教育　　2月金股：海尔智家　　事件：22Q3公司实现营业收入628.91亿元，同比+8.62％；归母净利润37.17亿元，同比+20.28％；扣非归母净利润37.31亿元，同比+33.91％。累计看，公司实现营业收入1847.49亿元，同比+8.91％；归母净利润116.66亿元，同比+17.26％；扣非归母净利润112.21亿元，同比+23.91％。　　投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，在宏观环境承压下国内数字化转型、品牌高端化布局的效益逐步释放，海外实现产品结构、供应链、生产效率优化，有效带动运营效率与盈利能力的提升。同时，公司物联网智慧家庭战略转型加速，品牌高端化+场景化进入收获期，整体发展逻辑清晰。预计公司22-24年归母净利润153/177/204亿元（前值151/173/199亿元，公司Q3降本增效成效凸显，故小幅调升预期），当前股价对应22-24年13X/11X/10XPE，维持“买入”评级。　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。　　教育　　2月金股：中教控股　　公司发布 FY22 全年业绩，FY22 中教控股收入 47.56 亿元，同比增长 29.2％，该增长反映了学生对公司提供的优质教育的强劲需求，及公司扩张策略之有效。其中 FY22H1、H2 收入及同比增速分别为 23.51 亿（+28.9％）、24.05 亿（+29.6％）。　　分业务分部来看：高等职业教育分部收入 39.31 亿元（占总 82.7％，占比同比+7.7pct），同比增长 42.5％。高等职业教育机构的收入大幅增长主要系在校学生人数及学费增长所带动。　　中等职业教育分部收入 6.36 亿元（占总 13.4％，占比同比-5.7pct），同比减少 9.5％。中等职业教育分部收入减少主要系受疫情影响导致部分地区招生工作暂时中断，影响学校的招生人数；伴随相关地区疫情缓解，中等职业教育分部招生工作有望恢复正常。　　国际教育分部收入1.89 亿元（占总 4.0％，占比同比-2.0pct），同比减少 14.1％。国际教育分部收入减少主要系疫情导致新招生人数减少以及澳元贬值所致；由于澳大利亚入境政策已于 2022 年 2 月放宽，下半财年国际教育分部新生人数已实现大幅增长，FY22H2 国际教育分部收入 1.15 亿元，同比增长 9.5％，环比增长 55.4％。　　投资建议：更新盈利预测，维持“买入”评级。国家保就业及大力引导学历职教发展下，公司学额增量投放预期向好，持续推动内生高质量成长。我们维持 FY23-24、更新 FY25 盈利预测，预计公司 FY23-25 收入分别为 58.0、68.5、 81.8 亿人民币，经调归母净利分别 24.2、29.5、35.4 亿人民币，对应 EPS 分别为 1.02、1.24、1.48 元人民币/股，PE 分别为 7.4、6.1、5.1x。　　风险提示：招生不及预期；新校区扩建不及预期；局部地区疫情反复等风险　　建筑建材　　2月金股：　　信义玻璃　　公司公告22h1业绩，22h1收入136亿港元，yoy+0.5％，hoh-19.2％，归母净利33亿港元，yoy-38.5％，hoh-46.5％。接近前期业绩预告上限（前期预告22h1公司22h1归母净利预计处于区间27-35亿港元）。公司保持48.8％高派息比例，预计22h1股息每股40港仙（年化假设为80港仙，以此为基础测算股息率为5.1％）。　　22h1浮法基本面持续恶化，盈利水平或处于底部区域　　收入角度，公司22h1浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃收入yoy分别-4％、+14％、+8％至92、29、15亿港元，hoh分别为-25％、+3％、-15％。我们预计22h2公司玻璃产品整体产销环比小幅增长（主要源于在产产线变化，据卓创资讯，公司21h2-22h1复产海南3条各900t/d并于2022/03冷修海南1条900t/d产线、公司于2021/06完成对海南4条产线指标收购），22h1浮法玻璃因地产景气仍在筑底、需求疲弱，价格持续向下（据卓创资讯，22h1浮法玻璃每重箱108元，hoh-22％/-30元，其中22q1、22q2均价分别为114、101元，最新2022/07/28价格为88元），为收入增长疲弱的主要原因。　　盈利能力角度，公司22h1综合毛利率、归母净利率分别为38.4％、24.2％，yoy分别-14.6、-15.3pct，hoh分别-12.4、-12.4pct。分业务看，22h1公司浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃毛利率分别为34.3％、50.6％、39.8％，yoy分别为-21.0、+1.3、-4.2pct，hoh分别-18.2、+5.4、-8.2pct。22h1浮法玻璃业务盈利能力环比较大幅度下滑，反映需求疲弱背景下浮法价格21q4后出现明显回落，同时纯碱/燃料等直接材料平均成本上升进一步挤压单位盈利。汽车玻璃业务盈利能力在生产成本提升背景下逆势提升，或反映产品销售结构持续优化；建筑玻璃业务盈利能力环比亦较多下滑，但下滑幅度低于浮法玻璃，或主要反映成本端变化。后续行业浮法玻璃在产产能冷修节奏及地产景气恢复情况或较为关键，整体上我们判断现阶段较大概率为浮法盈利水平底部区域。　　浮法玻璃龙头持续成长，持续高分红蕴含高安全边际　　公司作为具备全球视野的浮法玻璃龙头，产能仍稳步提升（公司拟在印度尼西亚开辟新生产基地），优于竞争对手，在国内浮法玻璃新增产能严格受限背景下，资源属性逐步凸显；同时公司成本管控能力有优势且有壁垒，原料、原片、深加工一体化布局，其中深加工环节的汽车玻璃、建筑玻璃在业内均为龙头地位，且增长前景均较优。此外，公司控股全球最大光伏玻璃企业（控股信义光能），及联合信义光能布局多晶硅前景亦值得关注（现阶段进展顺利，预计23h2投产），公司光伏资产价值不容忽视。公司15年以来派息比率于48-50％区间小幅波动，分红比例高且稳定（22h1偏历史较差盈利阶段，现价计算22fy年化股息回报率仍超5％），亦为投资者提供较扎实安全边际。　　投资建议：下调公司业绩预测，价值属性凸显，继续维持“买入”评级　　浮法玻璃地产需求恢复节奏较我们前期预期低，主要下调浮法玻璃均价假设，我们下调公司22-24年收入分别至309/338/369亿港元（前值分别为335/367/400亿港元），yoy分别为2％/9％/9％；同步下调公司22-24年归母净利分别至前值分别为80/104/128亿港元（前值分别为100/127/154亿港元），YoY分别为-31％/30％/24％，对应22-24年EPS分别为1.98/2.57/3.17港元。最新交易价格对应公司22年PE约8.0x，价值属性凸显，维持公司22年12x目标PE，下调目标价至23.77港元，维持“买入”评级。　　风险提示：需求低于预期、浮法供给侧调控力度减弱、原材料价格大幅波动、公司战略执行效果低于预期、不同市场估值体系不同致估值不准确风险

金融界2023-02-03

美联储FOMC决议来袭！25基点几无悬念市场关注暂停加息信号

场降息预期，进一步放松金融状况，削弱美联储降低通胀的努力。　　此外，鲍威尔如何谈论最近的通胀也值得关注有线索，过去数月通胀数据显著回落，比美联储的预期要快但仍然远高于2％的目标。　　关于利率政策的措辞，见闻文章《2月FOMC前瞻：又到了考验鲍威尔沟通艺术的时候》提到，基于鲍威尔过去讲话的风格，市场预期如果提到政策进入“限制性区域”和“数据依赖”都被认为是鸽派的表现；如果坚持通胀仍是顽固的或是存在风险，并且强调终端利率，将被视为偏鹰派的表态。　　后续的加息路径值得关注　　本次FOMC会议，利率峰值和后续的政策路径线索将是最大的看点。尽管最近的经济报告显示，价格压力正在缓解，经济增长正在降温，但仍然紧张的劳动力市场可能会给美联储带来更大的压力。　　此前，美国公布的第四季度就业成本指数显示，该指数环比上升1％，略低于市场预期的1.1％；但同比增速达到创纪录的5.07％。Nick Timiraos评论说，虽然平均时薪等数据都在显示出薪资增速放缓，但四季度的美国劳动力成本指数却可能证伪工资增速放缓的观点。　　核心服务通胀方面，12月（不包括住房）的减速主要是由于一些类别的数据疲软（机票、汽车保险和税务服务），不太可能持续下去。　　美联储政策制定者近几个月来一直坚持认为，联邦基金利率升至5％以上。美联储12月的点阵图显示，其内部19位官员中有17位赞成将利率水平推高至 5％以上的水平。　　对于后续的加息路径，巴克莱指出，随着价格和工资通胀的降低，各种经济活动指标也显示出疲软。总的来看，这些数据巩固了降息的预期，预计在3月上调25基点后，5月进行最后一次加息，最终基金利率目标区间将达到5.00-5.25％，并最早将于7月开始降息。　　野村也表示，鲍威尔可能会强调政策利率对未来数据的依赖，这为今年晚些时候的潜在降息提供了可能性，FOMC将在5月的会议上暂停加息，使联邦基金利率峰值达到4.75-5.00％。　　同时，维持对今年9月开始降息的预期，降息预期的条件是通货膨胀和工资增长继续放缓。野村认为，美联储的降息决定在于通胀反弹风险，这在很大程度上取决于工资涨幅。　　高盛则预计美联储3月和5月将再分别加息25个基点，但如果疲弱的商业信心抑制了招聘和投资，可能需要进一步放缓加息；如果随着过去政策收紧的影响消退，经济重新加速，则可能需要更多的加息。

金融界2023-02-01

2月美联储决议前瞻：这些线索最可能引爆行情！

可能会陷入麻烦，因为市场或会更加坚定美联储降息预期。　　汇丰银行也表示，美联储下半年会不会降息、美国是否会衰退等问题无法迅速给出答案，在此之前预计美元将持续在102附近震荡，不过下行风险依然大于上行。　　荷兰国际银行称，周五非农预计将放缓，如果平均薪资数据没有意外上行，那利空美元的大环境将不会改变。预计FOMC决议前美元将获得支撑（101.30/50），但决议后只能短暂反弹至102.50/103区间。　　国际金融经纪商Capital Index指出，美元空头趋势似乎已经成为本次FOMC会议的底色，但美元走势仍很大程度上取决于声明措辞的变化，以及加息前景是否会维持下去。目前的预期为，“持续的加息”仍然是“适当的”，这一措辞的任何软化都将被视为鸽派，并损害美元。鲍威尔主席放慢加息步伐的理由以及在新闻发布会上有关最终利率的任何暗示也将是一个关键焦点。另一方面，鲍威尔可能会重申，12月份给出的5％以上的目标利率仍然具有重要意义，以及过早降息危害的历史教训，这将指向美元买盘。　　三菱日联同样认为，如果美元要实现反弹，鲍威尔这周就需要释放非常明确的信息，说明未来加息的次数将多于市场预期，特别是在欧洲央行走鹰的情况下。现在放缓加息的理由充足：目前2-10年期美债的倒挂程度略有减缓，但依然很高，市场的衰退预期依然很强；虽然上周的GDP数据表现不错，但是潜在的趋势依然疲软，一季度仍有高概率萎缩。　　美债空头备足弹药！　　对冲基金已悄然建立了有史以来最大规模的美国国债期货空头头寸，押注今年美国国债的良好开局难以持久。　　根据美国商品期货交易委员会（CFTC）截至1月24日的最新数据，所有期限的美国国债非商业净空头头寸总计已达到240万份合约。这些头寸涵盖直接押注、收益率曲线押注和对冲等多种市场投资策略，但总体方向与加息峰值临近、美国经济衰退将推动投资者重返债市的观点相悖。　　Beta Shares Holdings的高级投资组合经理查马斯·德席尔瓦（Chamath De Silva）表示：“对美国国债的押注激增，可能是由于美联储本周会议的鹰派风险，以及投资者对软着陆将意味着更高收益率的长期担忧。如果美国经济在数十年来最激进的加息周期中继续蓬勃发展，那么这应该意味着更高的中性利率和收益率曲线重新变陡。” 　　华尔街大空头再给美股浇冷水　　对美联储加息终点将至的乐观预期也提振了股市表现。然而，华尔街最著名的空头分析师、摩根士丹利首席投资官迈克尔·威尔逊警告，投资者似乎忘记了“不要与美联储作对”的基本原则，本周或许会成为一个提醒。　　威尔逊领导的一个团队在一份报告中写道：“股票一路走高已经开始让许多投资者担心他们错过了一些东西，并迫使他们更积极地参与。但我们认为最近的价格走势更多地反映了1月的季节性效应以及在残酷的一年结束之后的空头回补。” 　　自财报季开始以来，标普500指数一直在上涨，延续了开年来的涨幅。虽然经济放缓的迹象越来越多，但投资者加码押注业绩超出预期的公司，并对业绩未达到预期的公司表现了更大的宽容。　　Bloomberg Intelligence的策略师Wendy Soong认为，这种情况归因于企业积极的重组工作和成本削减计划增强了投资者的信心。　　但威尔逊的团队认为，实际上，企业盈利比预期的要差，尤其是在利润率方面。威尔逊表示：“美联储不愿转向更鸽派的立场，以及自2008年以来最严重的盈利衰退再次被错误定价。这可能会在短期内导致本轮熊市的最后一轮下跌。”

金融界2023-02-01

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