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贝壳已深感寒意，但好在重磅“救市”来了

来源：海豚投研北京时间8月31日晚美股盘前，贝壳找房（KE.US）公布了2023年二季度财报，虽然在国内楼市二季度明显转冷的情况下不应要求过高，但贝壳实际的表现仍算“乏善可陈”，要点如下： 1、贝壳也未熬过二手房的寒冬？虽然4月以后国内二手房交易大幅下降已是明牌，但部分券商和投资人基于贝壳能进一步提升市占率的“美好愿景”，对贝壳存量房业务的成交额（GTV）的预期仍相对较高。但实际表现是让人大失所望的，贝壳本季实现存量房成交4565亿元，环比下降超30%，明显低于卖方预期的5620亿。细分来看，由链家主导成交的GTV同比增速仅为9.7%（去年基数很低），而加盟店主导的成交额增速则为20.5%。结合高频数据、海豚君认为，主要因为链家比重最大的核心高能级城市的二手房交易景气度在二季度恶化最为明显，拖累了贝壳存量房交易的增长。但所幸本季佣金率是环比持平在1.4%并未下降，使得存量房业务的营收为64.2亿，逊于预期的幅度缩窄到5%左右。 2、逆势走强，新房业务“高质量”发展尽管相比存量房，新房成交大盘在二季度的下滑更为严重（二季度百强房企销售额同环比都明显下降）。但因为公司和头部国资房企合作的“英明决策”，在冰封的大环境下，贝壳的新房成交额却同环比来看都是逆势增长的，达到了29.5亿（+6% mom），表现相当强劲，也达成了卖方的高预期。虽然本季存量房业务的整体佣金率有环比下降了0.1pct到2.9%，但幅度很小。因此新房业务收入仍达到87亿，同比增长30%，达成高预期。 3、第二航道业务快速成长，前景可期首先，家装业务收入环比大增了超85%到26亿，已达到了核心存量房业务收入的40%。在二季度咨询和开工能常态化进行后，收入近乎翻倍。家装以外的其他创新业务收入也达到了17.5亿，环比也大增了近37%。据管理层解释，主要是租房业务和金融服务增长比较强劲。总的来看，在核心中介业务因市场原因后续增长前景黯淡时，二航道业务增长迅速，有望弥补一航道的放缓，也给了市场更广的想象空间。 4、收入环比下降、却逆势开店导致利润大幅萎缩虽然新房和创新业务增长不俗，但由于核心存量房业务的拖累，贝壳本季整体营收近195亿元，勉强达标市场预期，但环比缩水了约4%。毛利率也因利润高的存量房收入占比下降，而利润率较低的新房和家装业务占比提升，环比由31.3%下降到了27.4%。而公司营收和毛利都环比下降之时，贝壳的营销费用和管理费用却环比明显增长。其中营销费用环比从13亿增加到了近16.5亿，管理费用也从16.2亿增加到了21亿。两者合计环比多增了约8.3亿。收入环比萎缩，而费用明显增长，导致贝壳本季的经营利润仅为10.8亿，环比接近萎缩了2/3。仅勉强达标市场预期的10.75亿的利润。虽然并未miss，但相比大多数中概动辄利润大幅beat的习惯，贝壳此次的表现已可谓“糟糕”。同时，本季度贝壳平台上的门店数量逆势环比增加了近1500家到4.3万家。在行业下周期内，逆势拓店导致费用增长，也是本季公司利润大幅下滑的原因之一。 5、三季度才是真正的挑战？贝壳二季度的业绩表现已不太让人满意，但公司指引三季度的总营收为155至160亿之间，环比进一步下降近20%。无论高频数据、还是公司自身的预期，贝壳三季度的业绩已注定要进一步探底。最差的时间还未过去。长桥海豚君观点：单从贝壳的业绩表现来看，二季度营收和利润都勉强达标市场预期，泛善可陈。但仔细来看，可发现几个问题： 1）首先，最核心的存量房业务成交额（GTV）增长明显低于市场预期，可以说打破了市场对贝壳能跑赢市场、提升市占的“美好愿景”，在本已艰难的大环境下，有损市场对公司的信仰。 2）在业务规模下滑时，费用反而在扩张。平台上门店数量逆势增长，虽然有可能促进市占率进一步集中。但从二季度的表现，市场率似乎并未提升，却导致了经营利润的明显恶化。这也会有损市场对贝壳中短期内利润的预期。 3）最后公司对营收的指引，也进一步确认了三季度公司业绩还会进一步明显的下滑。因此从后视镜来看，贝壳无论二、三季度的基本面都并好。但是投资不仅在于对过往业绩的验证，更重要的是对未来的预期。今晚国内有关部门接连推出下调首付比例，和允许存量房贷置换（即下调利率）的重磅利好消息（具体细节在此我们不展开）。但力度之大是远超了原本传言“认房不认贷”的政策。有助于大幅下调居民购房的资金门槛和偿债压力。在此重磅政策下，市场对楼市后续的预期必然会有明显的改善。同时从估值的角度，公司的市值剔除净现金后（在今天开盘前）对应2023年净利润的PE倍数仅有10x左右，不可谓没有性价比。因此，在预期有望改善、而（在上涨前）估值性价比也不俗的情况下，逢低买入是不错的选择。但同样不建议追高，因为政策的落地情况、执行力度、能刺激释放的购房和消费需求都是目前尚不能确定的。海豚君随后会通过长桥App与海豚的用户群分享电话会纪要，感兴趣的用户欢迎添加微信号“dolphinR123”加入长桥海豚投研群，第一时间获取电话会纪要。本季度财报详细解读一、存量房：贝壳也没能熬过的寒冬？虽然从高频数据，我们已知国内二手房交易在4月后迅速转冷，但据海豚君的了解，部分外资行基于贝壳能进一步提升市占率的“美好预期”，对贝壳存量房业务的成交额（GTV）预期仍相对较高。但实际表现则大失所望，贝壳最终实现存量房成交4565亿元，环比下降超30%，也明显低于卖方预期的5620亿。细分来看，由链家主导成交的GTV同比增速仅为9.7%（还是基于去年极低的基数），而加盟店主导的成交额增速则为20.5%。因此海豚君推测，链家占据优势的一、二线高能级城市二手房景气度最差，可能是主要拖累原因。而原本随着加盟门店主导交易额占比提高，一般会导致整体佣金率的走低，但所幸本季佣金率是环比持平在1.4%并未下降，使得存量房业务的营收为64.2亿，逊于预期的幅度缩窄到5%左右。总的来看，贝壳最核心的存量房业务表现不及预期，是本次财报的主要问题之一。二、新房业务：贝壳强势依旧，近乎免疫行业下行相比于存量房，新房成交额在二季度的下滑是更为严重的，百强房企的销售额在去年特殊情况下的低基数下，无论同环比都在继续下滑。但贝壳的新房成交额却逆势同、环比都在增加，达到了29.5亿（+6% mom），表现相当强劲。海豚君认为，原因一是公司目前合作对象主要是头部国资房企，销售下滑幅度更小，另外情绪冰封的情况下开发商对第三方渠道引流获客的依赖可能也进一步提升了。不过，由于国企议价能力更强，自优化合作对象以来，贝壳新房业务的佣金率就持续走点（也有整体佣金率都在走低的可能），本季度新房业务佣金率再度环比下降了0.1pct到2.9%。不过佣金率下降幅度很小，而GTV则相当坚韧，因此新房业务收入仍达到87亿，同比增长30%，达成了市场的高预期。三、第二赛道继续高速成长除了上述核心的中介业务，公司寄予厚望的第二赛道业务继续迅猛增长。首先，家装业务收入环比大增了超85%到26亿，已达到了核心存量房业务收入的40%。由于一季度仍受疫情影响，在家装咨询和开工能常态化运行后，促使收入近乎翻倍增长。家装以外的其他创新业务收入也达到了17.5亿，同样环比大增了近37%。据管理层解释，主要是住房成交不佳的情况下，租房业务和金融服务增长比较强劲导致。四、收入平平、费用确显著增长拖累利润整体上，由于存量房业务表现不佳，贝壳本季整体营收近195亿元，勉强达标市场预期，但环比还是缩水了约4%的。而毛利层面，贝壳本季实现毛利润53.4亿元，虽然整体毛利率因存量房收入占比下降，而利润率较低的新房和家住业务占比提升，下降到了27.4%。具体来看，主要是公司佣金分成占收入比率提升了近3pct导致的毛利下降。但尽管如此，公司实际的毛利润仍高于市场预期的48.3亿。但费用层面，在公司营收和毛利都环比下降之时，贝壳的营销费用和管理费用却环比明显增长。其中营销费用环比从13亿增加到了近16.5亿，管理费用也从16.2亿增加到了21亿。两者合计环比多增了约8.3亿。据管理层表示，管理费用大增主要是因为计提了坏账损失（极端市场下，贝壳仍难以避免部分开发商流动性枯竭的问题）。而营销费用则主要是因为推广家装服务所需。但无论公司如何解释，在核心且高毛利的存量房业务表现不佳，收入环比萎缩，而费用支出则明显增长，导致贝壳本季的经营利润仅为10.8亿，环比接近萎缩了2/3。同样仅勉强达标市场预期的10.75亿的利润。虽然并未miss，但考虑到中概股利润大幅beat都未必被市场嘉奖，勉强in-line的表现已可谓“糟糕”了。同时海豚君也注意到，二季度贝壳平台上的门店数量逆势环比增加了近1500家到4.3万家。在行业明显下行的情况下，虽然逆势拓店可能利于市占率提高，但对应也会导致费用增长，也是本季度公司利润大幅下滑的原因之一。五、渡过最难关，公司开始重新投入？分板块来看，1）可以看到，存量房业务的贡献毛利率下降最为明显，从64%直接下降到了46%。 2）新房业务贡献毛利率则平稳的保持在27%，波动很小 3）另外发展迅速的家装业务在大面积复工后，贡献利润率也保持在近30%的水平。利润空间比新房业务还高，也提升了远期家装业务增量利润的想象空间。

金融界2023-08-31

蔚来李斌：计划9月下旬交付手机产品

8月29日美股盘前，蔚来公布二季度财报，总营收为87.7亿元不及预期，净亏损60.6亿，同比增亏119.6%，但7月交付量同比猛增103.6%，三季度交付和营收指引创历史新高。在发布Q2业绩之后，蔚来汽车举行投资者电话会。李斌在业绩会上表示，蔚来从7月开始全面提升销售能力，内部预期是达到要月销3万台，计划将在9月底完成这项销售能力的建设，从10月开始销售能力建设的成果开始逐步显现。蔚来创始人、董事长、CEO李斌透露，“手机的推出将有利于增加车的竞争力。目前计划9月下旬交付手机产品。”

金融界2023-08-30

拼多多第二季度业绩远超预期美股盘前涨超12%

拼多多第二季度营收522.8亿元，预估432.8亿元，同比增长66%；第二季度调整后每ADS收益10.47元，预估7.13元。财报公布后，拼多多美股盘前涨超12%。

金融界2023-08-29

老虎证券盘前涨超7% Q2总营收同比增长23.5%且扭亏为盈

老虎证券美股盘前涨7.48%，报3.88美元。老虎证券公布二季度业绩，总营收6610万美元，同比增长23.5%；归母净利润1320万美元，较去年同期的净亏损90万美元扭亏为盈。客户资产达173亿美元，同比增长16.2%；存款客户总数达840,900，同比增长15%。

金融界2023-08-29

超重磅大A利好将如何影响全球市场？

场高开同时出现的还有不少内盘期货产品，美股盘前也有一定的涨幅，这些基本都代表了市场风险情绪的向好。不过在外盘商品上，虽然铜油等也有上涨，但是幅度都十分有限。而从人民币走势来看，在消息出现之前，人民币就已经展开反弹。这可能是消息灵活的资金已经先知先觉，也有可能是本身汇价被口头干预下的结果。而周一走势同样温和，因此从市场的角度来看，国内的消息肯定能算上是一个利好，但是并不足以对全球市场产生非常显著的影响。另外还需要注意的是，当前国内股票市场的人气和结构本身还是比较脆弱的。消息能否带来持续性的支撑或许比一天的上涨幅度更加关键。如果如此强势的利好都不能阻止参与者离场的话，反而会带来更加不利的远期局面鲍威尔年会讲话市场震荡显示分歧在上周五的杰克逊霍尔央行年上，鲍威尔表示，如果适宜，美联储准备继续加息，并维持利率在高位。此番言论引起了市场短时间内的宽幅震荡，最终是多头未胜，空头未败。实际上在利率端上并没有太多的新意，最多再加一次25BP的结果并不会影响现在的整体情况。更为关键的还是在于相对的高利率究竟会维持多久。按照最新的描述，我们预计，如果市场不出现大的坏消息，美联储就不会着急降息，这或许是和市场之前判断有出入的地方。反过来说，大家也可以放心，如果真有大的恐慌，联储有招也愿意出手。另一种形式的美联储期权短期还将提供信心。美元上涨跨度略超预期月末难以突破区间美元指数上周继续上攻，在周线的跨度上已经胜过了之前两次的反弹，但是尚未突破关键性的104.7阻力。随着月末的临近，多头取得有效突破的难度似乎较大，非美货币之间略有分化的走势也暗示美元此处看空不做空或是最佳选择。除非美元取得突破进展，否则就不用担心美股等风险资产的表现，这一个观点和前两周基本是一致的。整体上，还是倾向于近期市场会在一个区间范围内拉锯为主，缺乏新的消息面推动的前提下，做震荡还是要好过做趋势。最后附本周末的大招具体几个方向： 1. 自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收； 2. 规范相关方减持行为，鼓励承诺不减持股份或者延长股份锁定期，从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏，要求上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。 3. 阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡（房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制）； 4. 将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。 $NQ100指数主连 2309(NQmain)$ $SP500指数主连 2309(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2309(YMmain)$ $黄金主连 2312(GCmain)$ $WTI原油主连 2310(CLmain)$

老虎证券2023-08-28

英伟达美股盘前涨超8% 2024财年第二季度营收远超预期

英伟达美股盘前涨超8%，公司2024财年第二季度营收135.1亿美元远超预期。

金融界2023-08-24

英伟达美股盘前涨超8% 第二财季业绩全线远超预期

英伟达美股盘前涨超8%，股价升至创纪录新高的509美元。英伟达第二财季营收135.1亿美元，远高于市场预期；净利润为61.88亿美元，同比增长843%，环比增长203%。公司批准额外的250亿美元股票回购计划。

金融界2023-08-24

越南电动车企VinFast美股盘前涨超15% 成全球市值第三大车企

越南电动车企VinFast美股盘前涨超15%，昨日收盘涨超108%，总市值超800亿美元，位列特斯拉、丰田之后成为全球市值第三大车企。

金融界2023-08-23

481.3美元！英伟达美股盘前股价创历史新高

英伟达美股盘前涨2.5%，报481.3美元，股价创历史新高。

金融界2023-08-22

财报公布后百度美股盘前涨近4%、爱奇艺涨超2%、名创优品涨超6%

P净利润5.9亿元。财报公布后，爱奇艺美股盘前涨超2%。百度公告，2023年第二季度营收为341亿元，去年同期为296亿元；经调整净利润79.98亿元，同比增长44%。财报公布后，百度美股盘前涨近4%。名创优品午间在港交所公告，2023财年经调整净利润升155%至18.45亿元，拟派末期息每股普通股0.103美元。截至发稿，名创优品美股盘前涨超6%。

金融界2023-08-22

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