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招商策略：如何理解当前市场关注的三大问题

金融界2022-10-16

民生策略：反弹的关键在于后续两大压制因素的改善不能出现证伪

示加息的必要性下降，而就经济数据来看，美联储加息的“底气”尚存。值得关注的是，各项经济指标体现出“磨顶”的特征，也意味着在紧接着11、12月份的加息之后，加息周期确实会走到一个方向或速度需要相应调整的节点。从历史上来看，美联储总是在经济出现衰退信号后退出紧缩周期，而紧缩周期结束后，美元指数大概率上也会随之回落。就国内来看，政策、经济层面都处于一个“磨底”阶段，仍然未出现强烈的反转信号：虽然房地产相关的政策频出，但传递到数据层面并无太大的起色，这也进一步使得市场预期更大规模和更强力度的政策出台；消费刺激政策，尤其是消费场景的恢复仍然具备较高的不确定性。经济、金融数据层面，尽管9月份的社融数据总量大幅增加，结构上也有亮点（企业中长贷的同比多增），但目前最大的“痛点”——居民中长贷仍然维持弱势，而PMI在9月仅略高于荣枯线（读数50.1）也能够有所佐证。当下反弹未有基本面的变化，但是应该对之以开放态度。市场的反转不必然都在信号出现后，一般是市场提前试错，验证了则行情持续，证伪则行情结束。这也意味着当下参与反弹需要关注两大问题的反转，至少短期不能出现反转证伪的信号。　　4既然博弈反转，也可以在弹性最大的地方等待　　部分错过四月底到7月初反弹行情的投资者，可能由于学习效应会格外重视本周的反弹信号，从而反弹本身成为了吸引入场的理由。但我们需要看到恰好也是因为5-7月的反弹经验导致了本轮下跌以来，市场缩量较快，造成了出清可能是不足的，短期的历史几乎不会重复。诚然，近期国内外宏观变量对于一篇策略报告来说变得越来越“超纲”了，既然胜率不可知，那找赔率也是一种思路。我们认为当下有迹象但短期难以找到充足证据的宏观变化为：美元走弱、中国复苏甚至是俄欧缓和，它们的共振点指向了美元计价与中国需求的有色金属以及资源运输。我们维持对于大宗商品的年度级别推荐：油、有色金属（金、铜、铝、钼）、资源运输和煤炭；底部博弈困境反转的资产短期均有参与理由，最有代表性的是房地产链；成长关注：国防军工。　　风险提示<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" /> ：国内经济波动收敛；海外超预期衰退。　　报告正文　　　　1、“向下”布局与底部反弹的持续性　　1.1 市场寻找“低位”资产　　本周市场整体录得正涨幅，典型的特征是从7月份市场回撤以来，跌幅较大的板块相应反弹得也更多，其中，发生“困境反转”信号的行业表现尤其突出，例如医药、计算机和农林牧渔。本周万得全A录得涨幅2.8％，表现较好的宽基指数包括创业板指（6.3％）、中证1000（4.6％）、中证500（4.5％）。从风格上来看，本周小盘、成长风格表现更好（涨幅上，小盘成长>；小盘价值>；中盘成长>；大盘成长>；中盘价值>；大盘价值）。从行业上来看，医药、计算机、农林牧渔、电力设备及新能源均在本周录得了7％以上的涨幅，而上述行业具备的一个共同特征则是从7月初市场整体回撤以来下跌较多，除农林牧渔跌幅相对小以外（-7.57％），其余三个行业均在7月4日至9月30日下跌幅度超过14％。如果单独观察本周五的行情，则投资者寻找“跌幅深”的板块以布局反弹的特征更加明显，周五当日表现最好的五个行业在7月4日至9月30日平均跌幅为14.8％，而当日表现最差的五个行业这一数值仅为4.6％。同时，医药、计算机、农林牧渔都或多或少有边际改善：集采政策的靴子落地、脱钩背景下的信息安全重要性提升、生猪价格持续回升。　　　　　　1.2 持续反弹需要预期的兑现　　在持续下跌之后市场在一周之内表现出幅度较大的反弹，使以下几个问题在当前尤为重要：反弹背后体现了怎样的交易逻辑？反弹力度最高的领域可能在哪里？持续性如何？。因此，我们对2010年以来四轮市场整体“大跌后反弹”的情形做了复盘（以万得全A表现为准），有三点特征正好能够一定程度回答上述的三个问题。　　　　首先，跌得越多反弹越高是这四轮行情的共同特征。我们将这四轮行情以行业层面分别计算反弹前的最大跌幅与反弹后的最大涨幅，并分别绘制一张散点图，体现出来显著的负相关性，即跌得约深，反弹越高。　　　　其次，反而是估值“越贵”的行业反弹越高，这可能体现背后的交易思维是：预期未来业绩会困境反转从而消化高估值，或者预期估值的压制因素反转从而能够继续拔估值。仍然与前文相同的方法，我们分别对四轮行情里的行业绘制一张反弹幅度与底部时估值分位数的散点图，这张散点图表现出显著的正相关性，即在下跌的底部时期，估值越高，反弹之后的幅度越大。此时，估值的“贵”可能有两点原因：第一，业绩确实受到影响，导致此前估值快速上升；第二，该行业处于产业上行的周期，因此在本轮下跌前，估值分位数就达到了较高的水平。而事后的反弹的开启则来源于对上述两点压制因素任意其一反转的预期开始发酵。从估值的角度来看，还有一点特征是与当前相似的，即在每一轮的底部，大量的行业估值分位数都达到了历史的极低水平，接近0％，因此在“遍地低估值”的情形下，估值便宜反而不是一种稀缺的、值得博弈的特征。　　　　　　最后，反弹行情结束的标志是业绩或政策反转的预期被证伪。我们以每轮反弹行情中反弹幅度最大的行业为例，来梳理反弹行情开启和结束的标志：第一轮、第二轮中反弹幅度最大的行业是有色金属（反弹幅度分别为97.87％、28.36％），第三轮是家用电器（反弹幅度57.62％），第四轮是电力设备（反弹幅度51.37％）。由于前两轮行情中的有色金属的“景气”与投资尤其是房地产投资密切相关，我们发现两次反弹时点都在房地产开发投资完成额高位维持或下跌企稳时，同时贷款余额也表现出企稳回升的特征，而反弹结束时，这两个指标都出现向下拐点；在第三轮行情中，家用电器的反弹也依赖的是对地产后周期需求的预期回升和信用扩张下消费总盘子扩大的预期，同样的，在反弹时点，房地产开发投资完成额同比快速回升，社融总量在经历了一年的“去杠杆”后终于企稳回升，而当4月份这一“社会重新加杠杆”的预期证伪后，反弹行情也随之结束；在第四轮行情中，反弹幅度最高的电新可能更为依赖的是两个因素：第一，美元指数的强弱，关系到市场整体估值水平的忍受程度；第二，出口金额，反映的是电新在欧洲能源危机背景下海外份额扩张逻辑的兑现，能够发现的是伴随2021年末开始出口金额同比持续走弱和美元指数逐步走强，市场开始下跌，而到了2022年4月底，美元指数上行幅度相对放缓，出口大幅增强，上述两点在7月份再次出现反转，反弹行情结束，就整个市场而言也同样表现为复工复产的动力消耗殆尽。本轮反弹与此前四轮不同的点在于：前四轮是由预期的兑现开启了反弹，而当业绩或政策再次向不利的方向扭转时结束了反弹行情，而本轮预期还未兑现，这意味着后续的验证显得更为重要。　　　　　　　　因此，对开头提出的问题我们有了解答：在整体估值水平较低的市场背景下，投资者尝试去布局一些“低位”的领域，这些领域由于此前的“困境”下跌较多，根据历史经验如果发生困境反转，则将收获可观的反弹；但值得注意的是，反弹行情的持续与否与“困境反转”的兑现息息相关，与前几次反弹尤为不同的是本轮市场存在一定程度“抢跑”，即还未看到足够明确的“困境反转信号”，就以“预期”提前布局。当然，市场的反转不必然都在信号出现后，一般是市场提前试错，验证了则行情持续，证伪则行情结束。这也意味着当下参与反弹需要关注两大问题的反转，至少短期不能出现反转证伪的信号。　　2、当前的“困境”能否反转　　2.1 海外加息是否已度过最快时刻　　本周公布的9月份美国通胀数据仍然超预期，核心通胀中住宅、服务价格起到拉动作用，且两者仍在加速。9月份美国CPI同比上涨8.2％，核心CPI同比上涨6.6％，相比8月份提高了0.3个百分点；从CPI分项来看，除由于原油价格下降，交通运输对CPI整体的拉动作用明显减弱以外，食品项同比仅略微下降0.1个百分点；具体从核心CPI分项来看，住宅、其他商品及服务的当月同比分别达到8％和6.9％，比上个月提升了0.2和0.3个百分点，由于租金一般滞后于房价12个月左右，本轮美国房价涨幅顶点在今年4月份，那么仅住宅一项预期能够在明年Q1或Q2初有所缓解。其他商品及服务反映了美国劳动力薪资水平，尤其是服务业人员薪资水平的上涨，我们在国庆假期归来的周报《滞胀的脚步》中提到当前美国在劳动力薪酬的推动下，通胀展现出很强的粘性，表现为时薪同比增速仍处高位，而劳动参与率却略有下滑，而这可能意味着需要更大程度的需求下滑才能打破这一螺旋。因此，仅从通胀数据来看，加息还存在必要性。　　　　　　　　然而，在数轮鹰派加息之后，政策利率进入更加限制性的区间，市场也开始预期最快的加息时刻已经过去。就经济数据来看，美联储加息的“底气”尚存，但其中也存在小波折，例如失业率在8月出现回升后又在9月回落；9月份的零售数据整体与8月持平，但核心零售仍然回升。这都表明经济指标正在“磨顶”，也意味着在紧接着11、12月份的加息之后，加息周期确实会走到一个方向或速度需要相应调整的节点。　　从历史上来看，美联储总是在经济出现衰退信号后退出紧缩周期，而紧缩周期结束后，美元指数大概率上也会随之回落。从1980年以来，当美国GDP回落后，加息紧缩周期随之告一段落，联邦基金目标利率同步或短时滞后下调，这一规律在过去的5轮经济周期中的4轮都有效，唯一一次例外是在2004年因中国所带来的“大宗商品牛市”使美联储逆经济周期加息；同样的，在紧缩周期结束后，美元指数往往会随之回落，这一规律在6次紧缩周期结束中的5次都有效，唯一的一次例外是1995-1999年欧元的大幅走弱。我们的理解是在股票市场、大宗商品市场一旦看到上述迹象，就可能出现提前交易。　　　　　　2.2 国内政策、经济周期是否能够见底回升　　在上一篇周报中，我们也详细描述了国内政策、经济的现状，总体来看处于磨底期，但未出现强烈的反转信号。政策层面，虽然对于房地产的政策频出，但传递到数据层面并无太大的起色：除了9月最后两周的数据较为理想，30大中城市商品房成交面积环比增长69％和17％以外，“十一”黄金周开始后，10月3日至9日30大中城市商品房成交面积仅97.8万平米，环比下降77.6％。这也进一步使得市场预期更大规模和更强力度的政策出台；在消费上，消费刺激政策尤其是消费场景的恢复仍然具备较高的不确定性。经济、金融数据层面，尽管9月份的社融数据总量大幅增加，结构上也有亮点（企业中长贷的同比多增），但目前最大的“痛点”——居民中长贷仍然维持弱势；从价格信号来看，CPI在生猪价格带动下快速回升，但PPI却超预期回落，可能体现的是国内工业生产的降温，从PMI在9月仅略高于荣枯线（读数50.1）也能够有所佐证。　　　　　　3、真正值得的期待　　部分错过四月底到7月初的上一轮反弹行情的投资者，可能由于学习效应会格外重视本周发生的反弹信号，从而反弹本身成为了吸引投资者入场的理由。但我们需要看到不稳定因素在于：本轮下跌以来，市场缩量较快，出清可能是不足的，同时根据以往反弹的规律，预期的验证又格外重要，这意味着如果迟迟没有看到上述基本面的反转信号，行情就将面临考验，因此在后续的一段时间中，我们都将保持对上述基本面“困境反转”信号的跟踪和观察，也建议投资者在博弈反弹时去寻找弹性最大的方向。　　在看起来跌出性价比的市场中，投资者左冲右突，都在试图布局困境反转的行业。　　诚然，当下中国问题的分析大部分不在策略报告能够覆盖的范围内，但是并不代表我们不会为之进行尝试，给出市场的参考。而压制因素的反转又如上文所谈到的，分为两个方向：　　（1）美国紧缩周期尾声与美元震荡走弱：美国真的走向衰退，那么在经济下行引发美元走弱的环境中，大宗商品价格将从已经定价的宏观预期压制中解脱，大宗商品（石油、工业金属）定价将因供需差异出现明显分化，并获得美元计价的价格支持。　　（2）国内政策和经济周期的见底回升：主要分为产业政策的改变、疫情防控的变化和经济整体走向复苏，在此路径下，在过去很长一段时间中受到政策压制的领域是值得关注的重点（医药、教育、房地产），因疫情而处于经营低谷的消费（出行、餐饮）也存在反转的可能性，经济复苏的情况下，也有利于需求能够有所回升的传统周期品（工业金属、煤炭）。中国共产党第二十次全国代表大会于10月16日召开，也促使投资者在当前时点更加关注产业和经济政策上可能发生的变化。　　弹性最大的方向在上述两个可能性的交集之中，该场景不必然发生，甚至并不是大概率发生，正是因为如此，市场价格为其留下了较大空间：中国需求+美元计价，有色金属以及对应的资源运输。　　我们维持对于大宗商品的年度级别推荐：油、有色金属（金、铜、铝、钼）、资源运输和煤炭；底部博弈困境反转的资产短期均有参与理由，最有代表性的是房地产链；成长关注：国防军工。　　4、风险提示　　1）国内经济波动收敛。如果国内经济波动收敛，则意味着经济弹性不足的同时也无深度衰退的风险，叠加宽松的流动性，对于成长股有利。　　2）海外超预期衰退。若海外陷入“硬着陆”，货币政策可能会快速转向，紧缩周期提前结束，将影响文中对美元指数、大宗商品价格的假设。

金融界2022-10-16

格上宏观周报：9月社融超预期，中美通胀大不同

动国内相关行业价格的下降。往后看，随着美联储加息的坚定推进，全球大宗商品价格四季度将持续承压，四季度PPI中枢较三季度的2.5%将进一步回落。国联证券认为，“猪通胀”推升CPI，核心通胀创今年以来新低9月CPI同比涨幅扩大受食品价格上行及季节性因素推动，核心CPI表现疲弱。其中猪肉价格对CPI的拉动是CPI上行的主要拉动项，非食品项则受国际油价回落带动国内成品油价格小幅下跌影响，对CPI上行形成压制。但核心通胀无虞，总需求未现全面膨胀，“猪通胀”不构成全面通胀的压力，通胀压力较小，不会影响货币政策及流动性宽松。PPI仍将延续回落趋势。随着经济衰退预期加深，国际大宗商品如油气价格或将持续下探。国内疫情反弹或拖累工业品需求，内需型大宗预计将延续下跌趋势。另外从基数效应来看，去年同期基数走高也对PPI同比形成一定抑制作用。新闻三：美国9月通胀数据公布！怎样看待？美国9月未季调CPI同比升8.2%，预期升8.1%，前值升8.3%；环比为0.4%，高于预期和前值的0.2%和0.1%。美国9月核心CPI同比为6.6%，高于预期和前值的6.5%和6.3%，环比为0.6%，高于预期的0.4%。 CPI同比增速主要由食品分项提振，能源价格放缓。分类数据显示，9月食品价格增速为11.2%（前值11.4%），其中非家庭食品价格增速由前值的8%上升至8.5%。能源价格增速放缓至为19.8%（前值23.8%），其中电力价格增长15.5%（前值15.8%）、公用事业价格增长33.1%（前值33%）、能源商品价格增速19.7%（前值27.2%）。西部证券认为，虽然9月通胀整体依然处于下行通道中，但是读数高于预期或意味着仍需警惕通胀高位徘徊带来的尾部风险。 1）9月PPI同比增速高于预期，且环比为三个月来首次回升，主要来源于能源、食品和服务相关成本上涨； 2）9月美联储会议纪要显示与会者对于当前的高通胀仍然无法接受，虽然有所回落但是下降的速度低于前期的预期； 3）10月5日举行的“欧佩克+”会议决定自11月起，将其原油日均产量下调200万桶，旨在阻止油价下滑，WTI和布伦特原油价格随后反弹； 4）俄乌冲突的持续性以及不确定性仍存。长江证券认为， 1、尽管能源价格持续回落，但核心服务价格走高导致美国通胀压力仍然较大，9月美国CPI同比涨幅回落至8.2%，仍高于预期的8.1%，核心CPI同比涨幅也扩大至6.6%。 2、美国CPI回落幅度为何不及预期？服务通胀上行、食品价格续升是主要原因，而商品通胀有所缓和。 3、美国服务通胀接棒商品通胀的画面已经开始演绎，但通胀压力并未消减，尤其是核心通胀再度上行意味着美国需求尤其是服务需求仍然火热，因此我们预计美联储11月或将继续加息75BP。光大证券认为，美国9月CPI再度超市场预期，核心通胀压力继续抬升。季调后环比看，商品和服务通胀表现分化，其中，二手车价格明显回落，表明供应链持续好转，但住宅、医疗、交通服务价格涨幅扩大，显示劳动力市场供需紧张，正持续抬升美国通胀粘性，近期罢工事件也在推升潜在的工资-通胀螺旋风险。数据公布后，市场迅速上调美联储加息预期。FedWatch数据显示，11月加息75bp的概率为96.3%、12月加息75bp的概率为71.5%；市场对年末美联储利率水平的预期，上升至4.5%-4.75%。我们认为，四季度美国通胀将持续受地缘政治、劳动力短缺、房租价格高企问题扰动，年内美联储加息步伐难以放缓，预计11月议息会议中，美联储大概率加息75bp。新闻四：美国9月非农数据仍然强劲，加息脚步难以放缓。美国劳工统计局发布9月非农就业数据。9月美国新增非农就业26.3万人，预期增加25万人，前值31.5万人。失业率超预期改善，劳动参与意愿回落。季调失业率为3.5%，预期3.7%，前值3.7%。时薪同比5%，前值5.2%。9月劳动参与率回落至62.3%。美国9月新增非农就业人数连续两月回落，分行业来看，线下接触类行业仍有较大劳动力需求，职位空缺率较高的教育保健服务和休闲酒店业分别新增9万、8.3万人，是新增非农的主要贡献。长江证券认为，就业数据仍然强劲导致市场对美联储继续加息75BP的预期有所抬升，数据公布后，美国联邦基金利率显示11月美联储加息75BP的可能性由公布前的85.5%升至92%，10年期美债收益率上行至3.9%，美元指数跳升，美股低开低走。本月非农数据显示美国就业市场仍然强劲，尽管新增非农人数较上月有所减少，但失业率再度改善、正在找工作人数也在增加，也意味着美联储大幅加息仍无顾虑。在当前通胀仍处高位、欧洲能源危机持续演绎的背景下，我们认为，美联储鹰派加息路径或难改变，11月连续加息75BP的概率仍高，美元或仍维持高位，美债或将持续承压。华泰证券认为，在通胀数据、尤其是核心通胀居高不下的情况下，联储反复强调当前政策核心为控制通胀（及通胀预期），尽管8月非农反映增长下行压力逐渐加大，但短期不足以逆转联储的鹰派基调。联储需要一段较长时间、偏弱的非农就业报告，才能确认就业市场供需失衡好转，并判断薪资通胀压力减弱。短期内，我们维持对美元流动性近期仍趋紧的判断；美债曲线“易升难降”，美股波动性短期或仍高企。虽然强美元交易最近小幅回撤，但美元走强趋势可能并未结束，而本次非农数据也总体加持强美元走势。光大证券认为，供给有限而需求温和复苏，导致失业率在8月的基础上再次回落，重回2020年1月以来的低点3.50%，时薪增速同比增速虽然小幅回落，但依然维持高位。超预期的就业数据下，11月加息75bp依然是大概率事件。10月以来多位美联储官员集体放“鹰”，重申美联储当前目标是控制通胀，当前的数据并不足以支撑政策“转向”。考虑到美国全年通胀中枢约为8%左右，依然远高于美联储2%的通胀中枢目标，预计年底两次会议，美联储将依然维持大步加息的节奏。新闻五：“欧佩克+”超预期减产！国际油价创3月来最大单周涨幅。当地时间10月5日，石油输出国组织（欧佩克）与非欧佩克产油国在奥地利首都维也纳举行第33次部长级会议，决定自今年11月起大幅减产，在8月产量的基础上将月度产量日均下调200万桶。这是新冠肺炎疫情以来最大规模的石油减产，此次减产相当于全球石油需求的2%左右。受此消息影响，国际油价连续五个交易日反弹，创3月份以来最大单周涨幅。拜登政府对此表示失望，暗示欧佩克承担减产的恶果，同时将释放更多战略石油储备；欧佩克表示为了保证能源市场的安全和稳定，避免油价暴跌，也不想再俄乌战争中站队；能源安全问题是当下的博弈重心，石油美元体系面临动摇，政治博弈是短期影响油价最核心的因子，而非供需，从长期来说，石油受到供给的影响要甚于需求； “欧佩克+”主导高达200万桶/天的减产，远超市场此前普遍预期的日均50-100万桶之间。短期来看，供应主导预期下，国际油价偏强走势为主。考虑到东欧局势和欧洲能源问题，四季度不确定性较大。 5、下周重要事件 1）中国：9月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额数据； 2）美国：美联储公布经济状况褐皮书； 3）欧盟：9月CPI数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-10-16

国海策略：市场已处于底部区域现阶段景气成长有望脱颖而出

宽松，以及2018年末至2019年初，美联储加息周期结束，国内“宽信用”周期开启。在2012年末和2016年初，虽然国内货币政策未大幅放松，但均伴随着海外流动性环境的改善，例如2012年12月美联储推出第四轮QE，以及2016年1月美联储会议纪要释放了加息节奏放缓的信号。　　2、短期维度，市场在底部前后的优势风格多较为一致，在国内经济高速增长阶段，金融风格在触底回升时期占优，例如2008年和2012年，往后伴随经济发展模式的转型，成长风格在底部更受市场青睐。在过往四次市场底部时期，除2016年外，其余三次市场在见底前后短期内的优势风格均保持一致。在2008年和2012年，金融风格在触底回升前后均表现占优，而在2016年和2018年，短期内成长风格收益最佳。在市场回升初期，估值修复是驱动行情的主要因素，产业中长期景气较优且估值较低的板块配置价值突显。中国经济由高速增长阶段向高质量发展阶段的转型，或为导致市场底部回升时期优势风格由金融转向成长的主要原因。　　3、中期维度下，市场底部回升时期的交易逻辑将逐步转向盈利端，市场主线多为盈利预期强劲的板块，回升初期的优势行业仍有概率持续占优。随着市场底部回升趋势的形成，市场交易主线也将逐步确立，在此阶段盈利预期多为市场关注的重点。具体来看，2008年主线在于“四万亿”投资，基建是最一致的主线，建筑材料行业持续占优；2012年末至2013年初市场回升的主线为地产市场的回暖，大金融板块持续主导市场；2016年主线为供给侧改革，传统周期龙头企业重获市场青睐，叠加国内经济逐步走出通缩，中上游周期行业持续回升；2019年在经济弱复苏环境下，消费龙头企业盈利稳定优势突显，市场主线由景气成长转向蓝筹消费。　　4、当前市场已处于底部区域，流动性是更有可能发生积极变化的因素，但市场回升趋势的确立仍需经济预期的改善。现阶段景气成长有望脱颖而出，一方面，“弱经济”环境下成长相对价值占优，另一方面，市场在底部前后短期优势风格具有一定持续性。近三日A股走势同今年4月底较为相似，市场均经历了悲观情绪演绎到极致诱发市场底的形成——政策与风险偏好改善进一步推升指数的过程。当前国内经济增长动能偏弱，流动性是更有可能发生积极变化的因素，11月美联储或执行本轮最后一次75BP加息，随后海外流动性紧缩预期将有所放缓，资本市场情绪或阶段性得到提振。但值得注意的是，市场回升趋势的确立仍需经济预期的改善。在本轮市场底部时期，景气成长更具配置价值，一方面，“弱经济”环境下成长相对价值占优，另一方面，根据历史经验，市场在底部后短期优势风格具有一定持续性。　　5、配置方面，布局的方向重点关注景气成长，细分领域包括安全发展以及自主可控两条主线。一是安全发展，包括信创、医药生物、新能源、国防军工等板块，二是自主可控，包括电子、计算机等板块。　　风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。　　　　　　1、？重要底部前后的风格变化与市场主线　　本周后三个交易日万得全A指数上涨4.50％，A股市场呈底部回升态势。指数层面，创业板指涨幅达7.62％，表现优于主板，行业层面，前期回调较大的成长行业迎来修复，医药生物、计算机和电子行业领涨。回顾过往，A股市场四次具有代表性的底部分别出现于2008年11月、2012年12月、2016年1月和2019年1月。市场见底常伴随着哪些因素的催化？市场在底部前后的优势风格是否会发生变化？底部回升阶段市场主线如何走出？本篇报告我们将通过复盘过往重要底部前后的市场表现对上述问题进行讨论，以启迪投资者如何把握当下的投资机会。　　　　1.1、2008 年：基建是最一致的主线　　2008年10月在外围环境恶化以及对三季度企业盈利悲观预期下市场加速下跌，期间金融板块具备相对防御价值。2008年10月尽管已大规模出台第一轮救市政策，但受美国两房被接管、雷曼破产等事件影响，叠加投资者对三季度企业盈利的恶化预期，市场出于对基本面悲观预期，对利好政策反应钝化，10月6日至16日万得全A大幅下跌18.7％。10月17日央行、国务院相继表示将尽快出台针对性措施，随后22日财政部宣布调整房契利率、公积金利率等房市实质性利好政策，市场阶段性企稳。但受10月27日公布的中国平安、中国人寿等大蓝筹三季报业绩均出现亏损或锐减影响，当日上证指数杀跌6.32％，并于28日探底1664.93点。风格层面来看，本阶段中信四大风格指数下跌幅度均超过20％，其中金融板块具备相对防御价值。　　11月初“四万亿”政策出台推动市场企稳止跌，而后续的反弹动力则依次来源于市场对经济已行至阶段性最差的判断、对政策持续超预期的期待以及政策效果显现的提振。11月5日国常会宣布“出台十项措施刺激经济”，标志着“四万亿”政策正式落地，当日上证指数反弹3.2％，市场迎来真正企稳止跌。随着“四万亿”细则逐步披露、12月8日中央经济工作会议明确经济发展为首要任务等利好连续释放下，投资者基本形成经济已行至阶段性最差的一致判断。此外，11月25日美联储启动QE1阶段性缓解次贷危机，外围环境修复下A股确认进入反弹区间。2009年1月信贷数据超预期则进一步打消了市场对“四万亿”效果的担忧，市场确认进入反弹区间，万得全A于2009年1月至2月16日大幅上涨38.8％。　　本轮市场反弹初期与后续的交易主线较为一致，均是建材、钢铁、有色等基建产业链的相关板块涨幅居前。本轮反弹期间，市场的交易主线前后未出现较为明显的切换，主要是在“四万亿”的政策刺激之下，建材、钢铁、有色等基建产业链相关行业受益于较强的景气改善预期，持续领涨A股。但值得关注的是，在2008年11月5日至10日的反弹初期阶段，银行、非银等金融板块同样表现较好，但在后续的反弹过程中逐步落后，这或许意味着市场信心从主要追求相对收益向追求绝对收益的转变。　　　　　　　　1.2、2012 年：金融主导市场风格　　2012年市场见底前，市场风格偏向金融地产。2012年11月5日-2012年12月3日，在我国经济出现复苏迹象的背景下，PMI在10月重新站上枯荣线，银行、房地产及其上下游相关产业链抗跌。在此期间，金融指数回调6.51％，跌幅远小于消费、成长和周期，其中银行反而上涨0.17％领跑市场。再看市场见底前1周，2012年11月23日-2012年12月3日，银行仅下跌0.88％，建筑装饰、房地产、家用电器等地产高度相关行业分别下跌1.23％、2.02％和2.22％。相比之下，食品饮料跌幅最大达到10.73％，主要原因是政府强调遏制“三公消费”和酒鬼酒“塑化剂”等因素对消费形成压制作用。　　2012年市场见底后，金融仍领跑市场，成长和周期均普涨。2012年12月4日-2013年1月4日，伴随着我国经济复苏，市场因为对企业盈利预期边际改善导致市场整体普涨，但是消费股涨幅却小于金融、周期和成长，在金融、成长和周期分别上涨27.59％、21.05％和18.87％的情况下，仅反弹15％。其中，非银金融涨幅超过30％，银行涨幅超过25％，房地产涨幅高达22％，建材涨幅21.38％。相比之下，食品饮料、美容护理、社会服务等涉及“三公消费”的板块涨幅分别为13.67％、7.71％和12.76％，远小于金融和周期板块。　　2012年12月4日市场触底前后，房地产同比快速上升，金融跑赢其他板块。金融地产走强的核心原因本质上是房地产产业链的高景气，房地产销售面积同比从在2012年12月-2013年2月从1.8％快速上升至49.5％，房地产投资完成额同比从16.2％上升至22.8％，房地产对经济的拉动作用不可忽视，房地产销售面积的快速增长带动了银行商业贷款规模的快速上升，银行盈利预期的改善，进而导致2012年11月5日至2013年3月1日期间，金融板块领跑市场，金融/成长从0.99上升至1.34。　　2013年3月后，成长跑赢金融的核心在于房地产增速的放缓。2013年2月房地产销售面积同比达到49.5％，很快市场预期房地产销售增速触顶，到2013年7月房地产销售面积同比下降至25.8％经济在复苏企稳后很快恢复平稳运行，而地产的增速见顶和下降导致市场对房地产、银行业绩增速预期下调，金融板块渐渐跑输成长。进而导致金融/成长在2013年3月25日至2013年7月11日从1.34下降至1.15，创业板走出结构性牛市。　　　　　　　　　　　　　　1.3、2016 年：先成长，后周期　　2016年1月市场在汇率贬值、政策担忧等风险顺次释放下大幅下探，期间金融板块相对抗跌。2016年初在汇率贬值、减持禁令到期、熔断机制运用担忧下，1月4日至13日上证指数大幅下跌16.7％。为稳定市场预期，1月13日晚间沪深交易所分别发布公告《高度关注大股东减持及大宗交易情况》通知，16日证监会主席肖钢表示将反思股灾教训，推动注册制改革循序渐进。高层密集表态叠加人民币汇率在6.57附近阶段性企稳，市场于1月14日至25日进入震荡区间。而受到1月25日原油暴跌及外围市场普遍下挫影响，本就脆弱的A股市场再度出现情绪宣泄式杀跌，上证指数于1月26日至28日下跌9.6％，并于27日盘中创下2638的阶段性低点。风格层面来看，本阶段中信风格指数下跌幅度均超过20％，其中金融板块相对抗跌。　　外围流动性环境边际改善缓释了国内市场脆弱情绪，供给侧改革方向明朗及地产政策发力则成为市场反弹的有利支撑。海外来看，1月28日美联储会议纪要释放了对全球经济局势发展的担心，市场对美联储加息放缓预期升温，1月29日日本央行意外宣布实施负利率政策，宽松预期下外围市场逐步企稳，人民币贬值压力阶段性缓解；国内来看，2月2日央行联合银监会发文下调不限购城市购房首付比例，政策助力地产去库存，叠加1月27日中央财经领导小组第十二次会议上研究供给侧改革方案，后续经济工作主线逐步明朗，市场情绪逐步修复。2016年2月29日央行宣布降准，市场双重底确认。　　市场企稳初期，超跌反弹逻辑下成长板块涨幅明显，而随着供给侧改革及政策宽松预期升温，后续市场上涨主线切换至周期板块。1月29日至2月4日的5个交易日内，在超跌反弹的逻辑主导下，成长板块以11.2％的绝对收益领涨市场，其中计算机、电力设备、电子等前期超跌行业反弹明显。而随着供给侧改革启动及宽松政策发力，市场主线逐步切换至周期板块，2016年2月4日至4月15日的反弹区间内，周期板块取得19.4％的绝对收益，有色金属、基础化工、石油石化等行业领涨市场。　　　　　　　　1.4、2018 年：从景气成长至消费归来　　2018年末市场见底之前核心困扰因素是经济的悲观预期以及海外紧缩制约外资流入。对于经济的悲观预期一方面来自于12月PMI降至50以下，工业企业利润11、12月连续两月增速为负。另一方面美联储加息进一步制约了外资的流入，12月陆股通买入净额由前值的469亿降至161亿。市场风格来看，在“4+7”试点城市药品集中采购在上海开标等事件的催化下，以医药为代表的价值板块迎来补跌，成长板块则受益于民企纾困等政策催化相对占优。　　全面降准以及中美贸易摩擦的阶段性缓和是市场见底回升的事件催化剂。一方面，全面降准强化了经济企稳的预期。中国人民银行在1月4日宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点，此次降准及相关操作净释放约8000亿元长期增量资金，可以有效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源。另一方面，中美贸易摩擦在2018年底迎来阶段性缓和。12月20日，中美两国元首通话，标志着过去22个月中美贸易摩擦不断升级之后的首次降温。同时，12月26日，中国商务部表示，与美国正就经贸协议签署等后续工作密切沟通，华尔街随后对此表态做出积极反应，进一步给予了投资者对于国内经济贸易回暖的信心。　　市场企稳初期，在2018年四季度已率先触底的军工、电力设备、计算机等成长板块涨幅明显，后续市场反弹主线逐步向消费回归。本轮反弹期间，市场风格由成长切换至消费，1月3日至1月7日的3个交易日内，在超跌反弹的逻辑主导下，成长板块以4.4％的绝对收益领涨市场。而随着2019年1月天量社融数据的公布、经济阶段性企稳的信号接连出现，市场主线逐步向消费切换，后续3个月消费板块取得了42.1％的绝对收益，农林牧渔、食品饮料涨幅位居前列。　　　　　　1.5、如何看待当前A股市场行情？　　市场底部的确立常伴随着经济与流动性环境的边际改善，市场对于经济悲观预期的修复是决定市场能否企稳的关键，流动性的宽松程度则将影响市场回升的幅度。复盘过往四次A股的重要底部时期，市场的触底回升均发生于经济悲观预期修复、国内外流动性环境改善的背景下。在国内外货币政策同步宽松时期，市场回升幅度更大，例如2008年末全球主要央行集体宽松，以及2018年末至2019年初，美联储加息周期结束，国内“宽信用”周期开启。在2012年末和2016年初，虽然国内货币政策未大幅放松，但均伴随着海外流动性环境的改善，例如2012年12月美联储推出第四轮QE，以及2016年1月美联储会议纪要释放了加息节奏放缓的信号。　　短期维度下，市场在底部前后的优势风格多较为一致，在国内经济高速增长阶段，金融风格在触底回升时期占优，例如2008年和2012年，往后伴随经济发展模式的转型，成长风格在底部更受市场青睐。在2008年、2012年、2016年和2018年这四次市场底部时期，除2016年外，其余三次市场在见底前后短期内的优势风格均保持一致。在2008年和2012年，金融风格在触底回升前后均表现占优，而在2016年和2018年，短期内成长风格收益最佳。在市场回升初期，估值修复是驱动行情的主要因素，产业中长期景气较优且估值较低的板块配置价值突显。中国经济由高速增长阶段向高质量发展阶段的转型，或为导致市场底部回升时期优势风格由金融转向成长的主要原因。　　中期维度下，市场底部回升时期的交易逻辑将逐步转向盈利端，市场主线多为盈利预期强劲的板块，回升初期的优势行业仍有概率持续占优。随着市场底部回升趋势的形成，市场交易主线也将逐步确立，在此阶段盈利预期多为市场关注的重点。具体来看，2008年主线在于“四万亿”投资，基建是最一致的主线，建筑材料行业持续占优；2012年末至2013年初市场回升的主线为地产市场的回暖，大金融板块持续主导市场；2016年主线为供给侧改革，传统周期龙头企业重获市场青睐，叠加国内经济逐步走出通缩，中上游周期行业持续回升；2019年在经济弱复苏环境下，消费龙头企业盈利稳定优势突显，市场主线由景气成长转向蓝筹消费。　　当前市场已处于底部区域，流动性是更有可能发生积极变化的因素，但市场回升趋势的确立仍需经济预期的改善。现阶段景气成长有望脱颖而出，一方面，“弱经济”环境下成长相对价值占优，另一方面，市场在底部前后短期优势风格具有一定持续性。近三日A股走势同今年4月底较为相似，市场均经历了悲观情绪演绎到极致诱发市场底的形成——政策与风险偏好改善进一步推升指数的过程。当前国内经济增长动能偏弱，流动性是更有可能发生积极变化的因素，11月美联储或执行本轮最后一次75BP加息，随后海外流动性紧缩预期将有所放缓，资本市场情绪或阶段性得到提振。但值得注意的是，市场回升趋势的确立仍需经济预期的改善。在本轮市场底部时期，景气成长更具配置价值，一方面，“弱经济”环境下成长相对价值占优，另一方面，根据历史经验，市场在底部后短期优势风格具有一定持续性。　　配置方面，布局的方向重点关注景气成长，细分领域包括安全发展以及自主可控两条主线。一是安全发展，包括信创、医药生物、新能源、国防军工等板块，二是自主可控，包括电子、计算机等板块。　　　　2、三因素关键变化及首选行业　　从最新的经济高频数据来看，供需两端偏弱运行，车市是亮点，外需方面领先指标韩国出口出现明显回落。国内十债利率小幅回落，美债利率和美元指数继续走高，美元兑人民币上升至7.2左右。本周市场探底回升，成长和周期风格领涨，近期全国疫情保持平稳。　　2.1、经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化　　从最新的经济高频数据来看，供需两端偏弱运行，车市是亮点，外需方面领先指标韩国出口出现明显回落。从最新的经济高频数据来看，生产端的各项开工率出现分化，唐山高炉开工率在10月前两周有所下降，轮胎开工率在10月前两周先降后升。需求端的恢复有所分化，地产销售依然较为低迷，其中10月30大中城市商品房成交面积同比下滑约43.7％，下行幅度较9月有所放大，主要原因为国庆节期间地产销售较为低迷，节后恢复至相对正常的水平。汽车销售整体表现尚可，9月乘用车市场零售190.8万辆，同比去年增长21％，较上月同期增长2％。从外需来看，韩国10月前10天出口额同比减少20.2％，开工日数为5天，较去年同期减少0.5天，日均出口额同比减少12.2％，下行较为明显，后续需要警惕外需的走弱。整体而言，从最新的经济高频数据来看，供需两端偏弱运行，车市是亮点，外需方面领先指标韩国出口出现明显回落。　　国内十债利率小幅回落，美债利率和美元指数继续走高，人民币延续贬值至7.2左右。从国内市场利率来看，近期国内十债利率小幅回落至2.7％下方。国内流动性整体较为充裕，短端利率在节后下行至1.5％左右，仍显著低于2％的逆回购政策利率水平。海外方面，美债收益率持续走高至4％，实际利率显著上行至1.6％左右。汇率方面，美元指数再度冲高，人民币汇率继续贬值至7.2附近。从市场流动性来看，本周外资流入流出互现。　　本周市场探底回升，成长和周期风格领涨，近期全国疫情保持平稳。过去一周A股探底回升，各风格中，成长和周期领涨，金融和消费相对偏弱，成交量逐步放大。从疫情的变化来看，近期全国疫情基本保持平稳，当日确诊病例回落至300例以内，当日无症状感染者回落至1000例以内。　　2.2、10月行业配置：食品饮料、医药生物、电力设备　　行业配置的主要思路：否极泰来，敢于布局。三季度市场大幅调整，10月有望迎来超跌反弹，流动性与风险偏好主导，在股票市场情绪处于冰点，但整体配置价值凸显的背景下，要敢于布局。经济整体是稳步修复的格局，领先指标与高频数据显示内需在经济进入旺季之后明显回稳，在外需逐步确立下行拐点之后，经济延续向上的关键在于地产以及疫情形势，目前积极的信号正在累积。流动性仍是最有可能发生变化的因素，前期快速上行的美债收益率和美元指数进入震荡，斜率的变化意味着全球流动性最紧张的时候已经过去，年内有望看到美联储加息的退坡，后续汇率贬值、资金外流以及国内无风险利率上行的三重压力将得到缓解。政策在年末年初将迎来多个重要会议的观察窗口，地产仍是政策短期主要的抓手，外部环境方面，11月背靠背举行的G20与APEC有望看到大国关系改善的契机，整体有助于提升市场的风险偏好。　　配置上，关注疫后恢复、地产链条及景气成长三条主线，包括1）困境反转且需求迎来旺季的消费板块，如受益于收入和成本两端改善的农林牧渔、大众消费品，以及动销进入旺季的白酒板块；2）成为政策短期主要抓手的地产及竣工链条，政策驱动下地产龙头有望迎来阶段性机会，此外，随着商品房销售面积和房屋竣工面积累计同比的见底回升，相关行业如建筑装饰、家电同样存在机会；3）三季报期业绩向好且高景气存在确定性的部分成长板块，如部分新能源链条相关的有色金属、基础化工领域，以及To G属性的电力设备、国防军工等。10月首选行业为食品饮料、医药生物和电力设备。　　？食品饮料　　支撑因素之一：当前利好消息频出，提振市场信心。当前市场信心较弱，但综合考虑疫情边际转好、板块轮动等因素，预计消费正在逐步走出悲观时刻，预计板块延续反弹趋势。9月底中国香港宣布将隔离措施由现在的“3+4”改为“0+3”，取消隔离、并采取3天健康医学监测措施；另外上海新版市容环卫条例不再全面禁止“路边摊“、李佳琦复播等消息提振市场对消费的信心。　　支撑因素之二：白酒位于基本面、情绪和预期低点，从基本面的角度看，白酒企业在疫情和经济疲软下仍能维持稳健增长，行业向上趋势不改。近两年局部泡沫的增长和破灭带来了认知偏差，实际优质酒企一直维持稳健增长，业绩波动小、韧性强。本轮白酒行业价格升级对冲了销量的下滑，市场份额的结构性让出利好名优酒企，白酒龙头需求稳固，增长中枢回归稳健。　　支撑因素之三：食品关注成长性个股边际催化。Q3以来消费需求弱复苏，B端餐饮环比弱改善，连锁餐饮具备更强抵御风险能力。考虑7-8月高温天气促进因素，部分子版块如预制速冻、调味品、啤酒C端动销表现较好。成本端来看，石油、棕榈油、豆油价格高位回落，Q3调味品、烘焙产业链等公司成本压力有望边际改善，冷冻烘焙行业的非传统渠道扩张叠加下半年Q3业绩基数进一步下降，板块整体增速有望边际回暖。　　标的：贵州茅台、洋河股份、洽洽食品、百润股份等。　　？医药生物　　支撑因素之一：关注高值耗材 &； IVD的估值回归。高值耗材以及IVD试剂等医疗器械各个细分方向过去几年持续受到国家或地方集采影响，市场对集采政策的悲观预期驱动主要标的股价大幅调整。未来随着国家集采政策的持续优化，市场预期有望持续改善。　　支撑因素之二：进口替代在医疗设备领域持续推进，需求端亦有催化。国家推动财政贴息贷款更新改造医疗设备，目前各地政策推进速度快、力度大，预计今年Q4订单即有望快速增长。　　支撑因素之三：消费医疗和CXO等方向延续高景气。消费医疗行业空间广阔、高成长性、量价齐升等长逻辑未发生变化，未来有望受益于疫情影响缓解、消费好转。CXO板块全球医药外包产业转移大趋势不变，凭借中国本土工程师红利、完善的化工产业链、丰富项目经验等优势，国内CXO深度参与全球创新药研发供应链。　　标的：惠泰医疗、微电生理-U、安图生物、九洲药业等。　　？电力设备　　支撑因素之一：中共中央政治局召开会议，新能源供给消纳体系建设提速。会议中提到“要加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。”，从政策、技术、机制等环节全方位推进，升能源安全保障能力、推动绿色低碳发展。　　支撑因素之二：上海鼓励电动汽车充换电设施发展，推动新能源产业建设升级。近日，上海发改委等部门联合发布《上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法》，该办法自2022年10月1日起实施，适用范围较广，且给予各方补贴支持，有利于扩大充电设施建设和运营规模，促进充电桩高效有序，高水平智能化发展，对行业整体的盈利能力起到积极作用。同时部分城市发布了风电等新能源相关补贴细则，清洁能源电力引入力度不断加大，市场空间广阔。　　支撑因素之三：光伏产业装机量持续增长，国内外需求旺盛推动全年装机高速增长。根据国家能源局数据，我国上半年新增并网容量3087.8万干瓦，光伏发电累计装机规模达3.4亿千瓦，同比增长25.8％。在需求端，一方面我国多省市发布光伏支持政策，下半年装机有望再提速；另一方面，欧洲能源安全形势持续恶化，各国急需解决对俄能源依赖问题，光伏板块供需两端均有所释放推动终端电价持续上行，欧洲光伏装机需求有望延续增长态势。　　标的：宁德时代、隆基绿能、爱旭股份、国电南瑞等。　　　　　　3、风险提示　　流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。

金融界2022-10-16

海通策略：A股年内有望迎来第二波机会，新能源和数字经济为代表的成长弹性更大

来到了1982年以来的新高，使得市场对美联储加息的预期进一步加剧。在当前美联储紧缩和美元升值的周期中，部分投资者担心A股的走势还将进一步受到外部因素拖累。我们认为，A股的中长期走势并不取决于外部因素。美联储紧缩政策影响他国股市的传导机制主要有两方面，一是两国货币政策的联动效应，二是美元升值使得资金外流。对于我国而言，从货币政策角度看，由于中美两国的经济周期错位，因此在政策环境上也有所差异：目前美国的通胀压力仍大，迫使美国货币政策仍在持续收紧，使得美国经济进一步下行；而我国经济基本面已开始见底修复，今年9月我国CPI同比仅2.8％，因此我国目前仍能保持独立宽松的货币政策。去年底以来，虽然美债利率持续上行，但我国国债利率整体下降，可见本次美联储的紧缩较难从货币政策传导方面影响到A股。从股市资金外流的角度来看，自2014年11月沪股通开通以来，美元兑人民币汇率和陆股通资金的相关系数仅0.19，且15-16年、18-20年美元相对人民币大幅升值期间外资依然持续净流入A股，历史上美元升值对A股外资的扰动并不明显，今年以来（截至2022/10/14）中美利差收窄、美元升值背景下陆股通依然净流入460亿元。综合来看，外部因素对A股而言更偏短期情绪扰动而非长期影响。即便我们参考最极端的2008年，外生冲击下A股自身基本面遭到明显拖累，但在我国政策刺激下A股于08年10月就已见底，而同期美股的下跌延续到了09年3月，可见A股的走势更多还是取决于内因。　　　　4.行业配置：成长弹性更大　　新能源和数字经济为代表的成长弹性更大。行业角度，我们判断四季度成长>银行地产>=消费>资源，其中消费和地产银行都低估低配，有可能修复，但若考虑到弹性，我们认为四季度市场有望迎来今年第二波上涨，成长或更优。9月26日，发改委举行重大基建主题发布会，会议指出过去十年我国新基建已取得初步成效，目前一批新型基础设施建设工程将加快启动实施。新基建概念由2018年中央经济工作会首次提出，主要包括5G基站、特高压、高铁及轨道交通、新能源汽车充电桩、工业互联网、人工智能、大数据中心七大领域。就Q4而言，我们认为新能源和数字经济板块值得关注。　　新能源方面，新能源车和光伏经过前期调整，当前估值已不贵，且行业景气度仍在。截至2022/10/14，新能源车PE（TTM，整体法，下同）为26倍，低于4月底时的27倍，也低于19年至今均值的35倍；光伏风电板块PE为31倍，略高于4月底时的26倍，但低于19年至今均值的35倍。但是当前行业景气度仍在，新能源汽车9月依旧保持高增，汽车工业协会数据显示9月新能源汽车销量达70.8万辆（8月66.7万辆），同比增速98％（8月108％），而国家能源局1-8月我国光伏新增装机量同比去年增长102％，光伏电池出口同比去年增长91％。往未来看，能源危机背景+国内政策支持海内外光伏装机需求旺盛，如9月26日能源局提出稳步推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地，9月28日发改委等部门推广“光伏+”模式。国家能源局预计全年光伏发电新增并网108GW，同比增长95.9％。　　数字经济方面，相关行业估值处在低位，智慧城市或成为新的催化。作为加快新基建的重点，数字经其在经济中的重要性不断提升，根据中国移动预测，预计到2025年数字经济占GDP比重将超50％。细分领域中数据中心、云计算、5G、智慧城市等领域有望成为政策发力的主要方向。近期智慧城市政策加速落地，9月5日上海市提出到2025年智能网联汽车产业规模力争达到5000亿元。9月28日，重庆提出计划到25年建设车路协同道路超过1000公里。与此同时，汽车智能化正助力数字经济高质量发展。汽车智能化可分为智能座舱和自动驾驶两大领域：智能座舱在AI、生物识别等技术支持下可以进行人与汽车的智能交互，中商情报网的预测22年市场规模将达740亿元，较21年增长14.4％；自动驾驶方面，中国互联网企业自动驾驶技术领先，未来中国自动驾驶的渗透率有望快速提升，中商情报网预计2022年中国无人驾驶产业规模将达到2894亿元。从估值看，数字经济相关行业估值处在历史底部：当前电子PE为25.2倍，处13年以来5.2％分位；计算机PE为42.6倍，处13年以来11.3％分位；通信PE为26.6倍，处13年以来0.6％分位。　　　　　　　　风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧

金融界2022-10-16

黄金周评：黄金遭疯狂抛售！美国核心通胀爆表、美联储纪要放鹰金价暴跌逾50美元、后市恐还要大跌

Moya解释说，在一周内，市场从预期美联储加息125个基点，大幅攀升至现在的175个基点。他表示：“这对非生息资产黄金来说不是好消息，” RJO Futures高级市场策略师Frank Cholly表示：“美联储还有进一步大幅加息的空间。面对这些激进的举措，金价将无法反弹。我们能否守住1600美元/盎司是一个很大的未知数。我们可能会再次测试9月份的低点。” Melek指出，金价的下一个支撑位是1615美元/盎司，然后是1580美元/盎司。

tqttier2022-10-16

事关美元、拜登重磅表态！拜登称他并不担心美元走强

ank)结束了在华盛顿举行的秋季会议。美联储加息是与会代表的一个关键话题；美元受美联储加息举措而强势走高。拜登的言论与美国财政部长耶伦(Janet Yellen)一致。耶伦在会议期间对国际听众表示，抗击通胀是政府的首要任务，不过耶伦同时承认“发达国家收紧货币政策的溢出效应”。耶伦重申，“市场决定的汇率是对美元最好的机制”。自1月份以来，衡量美元兑一篮子其他主要货币走势的彭博美元即期指数上涨了19.5%，这是受美联储为对抗美国40年来最快通货膨胀而进行的一系列加息所推动。拜登的最新信息与他周二在接受美国有线电视新闻网(CNN)采访时的言论形成鲜明对比。他当时的言论允许美国经济出现衰退的可能性，不过他表示：“如果是的话，那将是非常轻微的衰退。” 周六，拜登重申，其政府坚持认为通货膨胀“是全球性的” 拜登说：“问题是其他国家缺乏经济增长和健全的政策。”

tqttier2022-10-16

今日行情你把握了没有

你的交易偏好和风险容忍度的交易方法。#美联储加息影响# #暴跌又至# #展望2022#4小时来看盘面行情走出还是一个整体的区间震荡，布林带分散向下探底，币价已经跌破下轨，短期1300可以当做支撑，小时级别来看MACD空头开始缩量，kdj三线金叉拐头向上，日线来看依旧还是有上涨空间，因此建议保持低位接多思路即可。来源：金色财经

金色财经2022-10-16

美联储“鹰王”最新发声！布拉德保留12月大幅加息的可能性

的鹰派代表人物。布拉德指出，他很高兴美联储加息75个基点没有造成任何重大市场动荡。布拉德说：“我们在相对较低的金融压力下成功做到了这一点。” 他在回答问题时表示，美元对美联储加息的反应“并不令人意外”。彭博美元即期指数在过去12个月里飙升16.4%。布拉德说：“情况不会一直这样。如果美联储能够达到这样一种程度，即委员会认为我们目前的政策利率水平正在给通胀带来实质性的下行压力，而其他央行改变政策，或许会变得更加激进，你可能会看到美元的其他走势。”

tqttier2022-10-16

比特币以太坊预计要走出一波双针探底

，三分师徒，七分益友！#数字藏品# #美联储加息影响# #暴跌又至# #展望2022# #以太坊2.0# #今日热门# #火爆的元宇宙# #Web3.0—未来已来# #NFT指南# 4小时来看以太跌到布林带下轨附近开始反弹，目前止步1290一线，上方压制参考1340，支撑参考1250，目前K线预计会走出双针探底，KDJ指标死叉向下运行，rsi收口向下发散，空头量能柱持续放量。接下来行情承压布林带中轨向下冲刺，小时线级别已经收阳，趋势朝多头运作，近期还是回调一波后再去接多，如果行情破位则可以采取分批止盈的手法来继续持有。以太建议1320-1300附近空单入场，目标1250-1220，风控30点大饼建议19500-19300附近空单入场，目标18800-18400，风控400点操作中还比较迷茫的朋友，不妨多看看指导员的策略和思路，24小时实盘指导讲解不会操作的朋友可以咨询我运用最佳策略，专业跟单解套，各位币友们操作一定要带好止损：以防套单：实时解套，欢迎留言关注愿你认识我始于文字，合于性格，久于善良，终于人品! 来源：金色财经

金色财经2022-10-16

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