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旭辉(00884.HK)发布财报，曾经的三好生能困境反转吗？

备如下两大核心逻辑支撑。其一，在过去美联储加息周期下，导致全球资金流动性紧缩，资本流出对整个国内房地产行业带来了一定的负面影响。同时国内一众房企的融资渠道不少来自美元债券等海外资本，在融资环境紧缩以及高息环境下令房企资金紧张、同时融资成本端持续遭受压力，中美利差下债务压力不断加重。如今，随着美联储步入加息拐点，此前美联储3月会议结果显示年内仍会启动降息。近期，芝商所美联储观察工具更是显示，期货市场预计6月降息的可能性高达67%，远高于上周初的50%。（来源：CME Group）可见，在新的降息周期到来之际，中美利差倒挂程度、资本外流以及人民币汇率贬值程度等一系列压力将得以缓解。由此，不论是资本市场的修复表现还是房企债务压力等也都将有望得到改善。其二，从过去几年整个行业困局的核心来看，在于起初政策层面对行业的严格管控，传导到行业层面，伴随流动性收缩背景对民营房企债务带来压力，由此引发的境外债务暴雷，从供需两端改观了市场预期，陷入到恶性循环当中。换言之，供给端，房企现金流遭遇困境，甚至陷入到交付难题；需求端，居民对房屋投资信心受损，买房趋于谨慎。如今来看，随着政策面持续释放的利好信心，帮助房企解决流动性危机，同时松绑楼市政策加速地产销售企稳回升，再叠加整个宏观经济复苏的动能增强，行业已经迎来里程碑式的拐点，恢复信心升温。基于此，整个房地产板块有望迎来一轮贝塔机会。实际上从目前整个房地产板块的估值层面来看，iFind行情显示，港股内房股平均市净率仅为0.35倍，估值已经处在历史冰点，底部特征突出。考虑到政策面加持，基本面见底、市场预期修复，都将给地产板块的布局带来清晰的机会。（来源：iFind） 2、公司视角：阿尔法优势，静待价值重估聚焦到公司层面，房企的困境反转需要厘清的是困境产生的原因以及困境改善的潜力。同时，前面也提到，困境反转策略下可能存在价值陷阱和效率不高的情况。那么，该如何来看旭辉的“困境反转”？从原因层面来看，上文提到的整个行业困境已经无需赘述，在高杠杆、高周转模式下，旭辉与如同其他房企一样遭遇经营困境也只不过是整个大环境之下的一个缩影。随着整个行业的大洗牌之下，旭辉走出困境已经变得非常清晰。接下来，不妨从公司资产、土储、债务重组、团队等多个角度来进行深入分析。首先，旭辉资产规模实力不俗，截至2023年末，旭辉总资产达3011亿元，净资产达646亿元。相对于其他陷入困境的房企而言，其即便在最困难的时候，旭辉也并未出现贱卖资产的情况，展现了其审慎经营维护其资产价值、努力穿越周期的一面，避免了急于变现导致资产贬值或资本结构恶化，进而加剧企业困境的情况发生。资产的基本盘依然在，也意味着公司仍然有足够多的后手应对当前的困难，并且这些优质的资产也将为公司中长期的可持续发展奠定坚实的基础。这一点也具体可体现在公司土储的“量”与“质”两个层面。旭辉公司拥有相对丰富的土地储备，截至2023年末，公司总土储面积达3630万平方米，未售货值超3000亿元。其中，一二线城市占比约74%。公司在一二线城市，土地资源占比较高。这也意味着公司具备稳固的土地储备基础，为未来项目的开发和销售提供了可靠的保障。得益于良好的土储布局和运营管理，公司在销售端仍然保持着韧性，目前旭辉的月均销售仍然能够维持在行业20名左右的水平，是所有出险房企中跌幅最小的。这一点也充分反映了公司在销售业绩上的相对稳定性和市场竞争力。其次，再从债务层面来看。自22年启动境外债务重组以来，旭辉一直展开积极的自救。境内债方面，过去的2023年，公司累计完成了4笔共计71.8亿元境内债的展期。而在24年3月，再度完成2笔合计24.48亿元的境内债展期，展期3年。透过债务展期，为公司的经营换取时间和空间。而在境外债务方面，公司也提出了“短期削债、中期转股、长期保本降息”的重组框架并已与债权人达成方向性共识，目标减债约33亿至40亿美元。尽管境外债务重组基于规模等因素来看，难度并不算小，但公司也正积极透过寻求既创新又务实的解决方案来应对境外债务重组，并取得了一系列进展。得益于政策支持，公司在项目层面的融资端也持续取得突破，不仅为其“保交付”提供显著助力，也为破解债务难题带来了期待。截至今年3月27日，旭辉控股集团在全国已有68个项目入围“白名单”，部分项目已开始对接融资需求。位于北京、广州、厦门、东莞、郑州、洛阳、昆明等城市的8个项目，通过调整还款节点、降低利息、置换现有融资等方式，从交行、中信、平安、兴业、恒丰、华夏、中行等银行获得了融资支持。不难预期的是，透过后续不断地探索和尝试，公司有望更好地应对债务压力，恢复财务的健康与稳定。由上，不论是资产端还是负债端的表现来看，不难发现，旭辉十分注重资产负债平衡，也正积极通过一系列措施推动债务处置，通过重塑资本结构，相信也将大概率破局当下遭遇的债务困境，迎来新的发展阶段。再次，不容忽视的是一家遭遇困境的房企，其稳定而有能力的团队也是公司走出困境的关键支撑。旭辉官微特别披露了其团队的稳定性：5年以上老员工占比达1/3，管理层的平均司龄高达10年，绩优员工的离职率小于10%。这些数字显示出，旭辉的团队凝聚力并没有因为困境而下降。公司团队的凝聚力和执行力强大，这一点也可以从其一系列销售成绩的取得、项目交付品质和进度上得到体现。从销售端来看，过去一年，旭辉实现了700亿元的签约金额，该成绩位列克而瑞2023销售榜TOP19，处于民企前列。此外，还实现了销售回款率超过100%。从交付端来看，2023年是旭辉自成立以来交付最多的一年，全年完成新房交付达11.8万套。尽管交付任务巨大，旭辉团队始终展现出其对品质的追求，并获得了业界的认可。此前，3月20日，在“2024中国房地产TOP500测评成果发布会暨房地产发展高峰论坛”上，旭辉集团就荣获2024房地产开发企业综合实力TOP27、房地产开发企业交付力TOP20第8位两项殊荣。而在前一天的3月19日克而瑞发布的“2023年全国十大交付力作品”榜单中，旭辉更是凭借其出色的产品交付能力斩获两座项目大奖。可以说，在面临挑战的时刻，旭辉团队所展现的团队凝聚力和执行力不仅为公司走出困境提供了有力的支持和保障，同时也将是推动企业走向复苏和发展的持续驱动力所在。从上面旭辉展现的一系列新动向以及困境反转的潜力来看，旭辉并不存在“价值陷阱”的可能。与此同时，结合当前整个行业的修复预期叠加公司在行业中展现的“阿尔法”优势，旭辉后续兑现价值重估的时间也将不会太长，这也决定了，公司在资本市场演绎困境反转的效率也将具有保障。 3、结语最后回归到资本市场的视角，于今年3月4日重回港股通的旭辉，实际上依然是境内外资本市场关注和认可的投资标的，相较于同期入港股通的相关房企来看，旭辉的港股通持仓占比和日均成交量均显示出了较为强势的表现。根据wind数据，截至3月27日，旭辉入港股通以来，经港股通渠道净流入达4.57亿股，目前港股通持仓已占总股本的22.6%。此外，公司入港股通后日均成交量达5864万港币，相较于2024年1月1日至3月3日期间的日均成交1022万港币，也有了明显提升。这些数据也清晰地显示了市场对旭辉的投资热情和信心的持续增强。（来源：富途行情）在投资领域，人们常说市场的资金从不说谎，因为真金白银下它能够最客观地反映市场的多空观点。透过港股通的动向，相信也足以感知到当前市场对公司的信心水平。

格隆汇04-02 09:10

有色板块高开高走，工业有色ETF(560860)盘中涨超3%冲击3连阳

置性价比显著。中信建投证券研报认为，美联储加息周期终结，降息周期即将开启，美元的弱势预期激发有色金属“金融属性”。国内外需求修复，推动有色商品消费增长，全球性绿色能源革命持续进行，国内新质生产力蓄势待发，有望开启部分商品需求新一轮周期。供应端，资源保护主义盛行、资本开支不足、供应存在瓶颈等刚性约束，以铜铝为代表的供给受限资源品或迎来牛市，小金属表现尤为亮眼，其资源稀缺性更强、供给刚性更为突出、与新质生产力发展更为密切，市场对小金属认识或存一定预期差，相关商品的价格中枢及资本市场权益标的的估值中枢有望实现共振上移，走出牛市行情。工业有色ETF(560860)，场外联接(A类：018489；C类：018490)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-01 12:34

有色金属ETF(512400)连续上涨，中信建投指出：供给受限的资源品有望走牛

TF之一。中信建投证券研究报告指出，美联储加息周期终结，降息周期即将开启，美元的弱势预期激发有色金属“金融属性”。国内外需求修复，推动有色商品消费增长，全球性绿色能源革命持续进行，国内新质生产力蓄势待发，有望开启部分商品需求新一轮周期。供应端，资源保护主义盛行、资本开支不足、供应存在瓶颈等刚性约束，以铜铝为代表的供给受限资源品或迎来牛市，小金属表现尤为亮眼，其资源稀缺性更强、供给刚性更为突出、与新质生产力发展更为密切，市场对小金属认识或存一定预期差，相关商品的价格中枢及资本市场权益标的的估值中枢有望实现共振上移，走出牛市行情。

格隆汇04-01 10:00

五大逻辑验证：供给受限的资源品有望走牛

中信建投发布研报称，美联储加息周期终结，降息周期即将开启，美元的弱势预期激发有色金属“金融属性”。国内外需求修复，推动有色商品消费增长，全球性绿色能源革命持续进行，国内新质生产力蓄势待发，有望开启部分商品需求新一轮周期。供应端，资源保护主义盛行、资本开支不足、供应存在瓶颈等刚性约束，以铜铝为代表的供给受限资源品或迎来牛市，小金属表现尤为亮眼，其资源稀缺性更强、供给刚性更为突出、与新质生产力发展更为密切，市场对小金属认识或存一定预期差，相关商品的价格中枢及资本市场权益标的的估值中枢有望实现共振上移，走出牛市行情。

金融界03-31 21:57

中信建投：以铜铝为代表的供给受限资源品或迎来牛市

中信建投证券研报认为，美联储加息周期终结，降息周期即将开启，美元的弱势预期激发有色金属“金融属性”。国内外需求修复，推动有色商品消费增长，全球性绿色能源革命持续进行，国内新质生产力蓄势待发，有望开启部分商品需求新一轮周期。供应端，资源保护主义盛行、资本开支不足、供应存在瓶颈等刚性约束，以铜铝为代表的供给受限资源品或迎来牛市，小金属表现尤为亮眼，其资源稀缺性更强、供给刚性更为突出、与新质生产力发展更为密切，市场对小金属认识或存一定预期差，相关商品的价格中枢及资本市场权益标的的估值中枢有望实现共振上移，走出牛市行情。

金融界03-31 18:27

中信建投：供给受限的资源品有望走牛

中信建投证券研究报告指出，美联储加息周期终结，降息周期即将开启，美元的弱势预期激发有色金属“金融属性”。国内外需求修复，推动有色商品消费增长，全球性绿色能源革命持续进行，国内新质生产力蓄势待发，有望开启部分商品需求新一轮周期。供应端，资源保护主义盛行、资本开支不足、供应存在瓶颈等刚性约束，以铜铝为代表的供给受限资源品或迎来牛市，小金属表现尤为亮眼，其资源稀缺性更强、供给刚性更为突出、与新质生产力发展更为密切，市场对小金属认识或存一定预期差，相关商品的价格中枢及资本市场权益标的的估值中枢有望实现共振上移，走出牛市行情。

金融界03-31 17:57

摩根基金率先发行中证A50ETF联接基金，继续坚定做多中国

心资产成为其追捧的重要对象。未来，随着美联储加息周期接近尾声，以及中国经济基本面的稳步复苏，中国资产在全球的吸引力上升，有望吸引更多外资对指数加大配置。与此同时，中证A50指数成份股估值已调整至相对低位。截至 2024 年 2 月 29 日，中证A50 指数成分股的 PE 中位数为 18.32 倍。经历了三年长期、深度的调整，聚焦A股“核心资产”的中证A50指数估值仍位于历史底部区域，安全边际相对较高。图：中证A50指数成分股PE中位数走势图数据来源：Wind，统计区间：2014/12/31-2024/2/29。摩根中证A50ETF联接基金拟任基金经理韩秀一表示，当前，国内经济处于底部回升阶段，基本面复苏趋势已明确，A股或开启新一轮企业盈利修复周期。经济复苏阶段，成分股盈利或进入上行周期，其中行业龙头往往具备相对稳定的盈利能力。中证A50指数网罗各行业龙头公司，业绩表现值得期待。站在当前时点来看，基于中国A股市场的多重吸引力，当前配置中证A50指数或是一键布局A股核心资产的好时机。聚焦中国新“漂亮50” 网罗A股各行业龙头作为国内指数公司全新编制的A50指数，中证A50指数从沪深两市精选50只龙头公司股票，指数编制方法下沉至三级行业进行成分股筛选，除了囊括传统行业龙头，还覆盖了很多细分领域新龙头，更能代表中国经济未来的发展方向。在行业分布上，指数兼顾了成分股二级行业离散度，行业分布更加均衡，避免了过于偏重单一行业的情况，更有行业代表性。根据当前指数成分股数据，中证A50指数覆盖了30个中证二级行业。此外，指数引入ESG评价机制，对企业质量提出更高要求，为指数降低尾部风险，提升长期收益提供助力；指数所有成分股必须是互联互通证券，方便境内外资金一键配置，有望吸引更多活水。数据显示，中证A50指数盈利能力强，龙头效应凸显。截至2023年三季度，中证A50指数ROE为13%，高于万得全A指数表现，相较沪深300指数、上证50指数也有一定优势。图：中证A50指数盈利质量更高数据来源：Wind，摩根资产管理，数据截至2023.9.30。从指数业绩来看，中证A50指数历史业绩大幅跑赢沪深300、上证50指数，中长期业绩优秀。截至2024年2月29，中证A50指数基日以来累计收益39.23%，同期沪深300指数收益-0.50%，同期上证50指数收益-6.52%。（数据来源：Wind，指数基日为2014.12.31）摩根中证A50ETF发起式联接基金（A类代码：021177 C类代码：021178），4月1日正式发行，欢迎广大投资者关注，一起做多中国！注：Wind数据显示，摩根中证A50ETF发起式联接基金是首只公告发行的中证A50ETF联接基金。中证A50指数（“指数”）由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名为摩根基金管理（中国）有限公司。摩根基金管理（中国）有限公司在中国内地使用「摩根资产管理」及「J.P. Morgan Asset Management」作为对外品牌名称，与JPMorgan Chase & Co.集团及其全球联署公司旗下资产管理业务的品牌名称保持一致。摩根基金管理（中国）有限公司与股东之间实行业务隔离制度，股东不直接参与基金财产的投资运作。风险提示：投资有风险，在进行投资前请参阅相关基金的《基金合同》、《招募说明书》和《基金产品资料概要》等法律文件。本资料仅为公开宣传材料，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用，勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。上述资料并不构成投资建议，或发售或邀请认购任何证券、投资产品或服务。所刊载资料均来自被认为可靠的信息来源，但仍请自行核实有关资料。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。本产品由摩根基金管理（中国）有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。摩根中证A50ETF发起式联接基金募集期内规模上限为80亿元人民币（不包含募集期利息），如超过本公司将按末日比例确认的方式实现规模控制（详情参阅基金发售公告）。本材料为公开宣传材料，受雇于摩根基金管理（中国）有限公司并被授权的员工可基于产品或服务沟通目的通过个人朋友圈转发。未经授权请勿转发。本材料仅在中国内地分发，且仅针对中国内地的有关适格投资者。2024030101 以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-29 13:33

享受核电需求高景气，中核国际(02302.HK)盈利能力持续提升

还是在于宏观环境造成的负面影响。去年美联储加息导致利率攀升，推动国际贸易融资涉及的借贷成本上涨，因此铀产品贸易商宁愿持有货币，最终导致中核国际去年整体的收入减少。不过从财报中能够发现更多积极的信号，首先就是中核国际的盈利能力颇为亮眼。其中，2023年毛利为1.27亿港元，同比增长23.60%，对应的毛利率约为21.9%,同比增长约10.5%。归母净利润约为1.06亿港元，同比增长31.51%，对应的归母净利率约为18.3%，同比增长约9.4%。得益于下半年铀贸易市场显著改善，以及实物交割所带来的收益，整体毛利率得到改善。由于实物交割需要安排物流服务，对比一般的账面转让方式更为复杂，因此公司可以要求获得更好的利润，这助推了毛利率改善。接着再回顾2021-2023年可以看到，中核国际的盈利能力正处在持续增强的趋势之中。毛利方面，近三年分别为2061万、1.03亿、1.27亿港元，年复合增长率高达87%；归母净利润方面，近三年分别为238.90万、8084.30万、1.06亿港元，年复合增长率高达256%。可见中核国际的战略布局已持续兑现经营成果，市场地位也随之得到进一步巩固。这也意味着中核国际正走在可持续盈利增长的道路上，预示出其未来的发展潜力。目前，中核国际因为物流而延误交割的风险事件已经基本散去，相关的风险也并不会长期存在。加上美联储进入降息周期已经可以被预见，中核国际的业绩利空因素将逐步散去，后续增长的确定性将大大增强。对于投资者来说，其对中核国际的关注又再次聚焦到其未来的成长空间上。行业景气度上行，中核国际成长空间打开铀价自去年开始开启了加速上行模式。长期来看，铀价的表现将会如何？决定铀价的关键在于供需关系的影响。在需求方面，铀作为一种天然放射性元素，其中绝大部分作为燃料用于核能发电。目前全球迫切的清洁能源转型需求，带动核电装机量持续攀升，从而推动了天然铀需求的急剧增长。去年在迪拜召开的第二十八届联合国气候变化大会将核能纳入应对气候变化的战略部署，而在今年首届核能峰会上，32个国家签署了共同宣言，努力为更多核电项目调动公共和私人投资。根据国际原子能机构数据显示，截至2024年1月，全球可运行的核电反应堆413座，总净装机量达到超过371GW。根据该机构给出新的年度核电展望，到2050年，全球核电装机容量达到890GW，这意味着2050年开始每年对铀的需求，对比当前将翻接近两倍之多。有数据显示，1GW核电每年需要消耗170吨铀，也就是说，到2050年，每年核电对铀的需求高达15.13万吨。更容易忽略的是，AI算力需求迎来爆发式增长，将带来海量的用电需求，而核能作为一种稳定高效能源，未来核电建设或因此提速，进一步推升对铀的需求预期。具体到中国市场，"十四五"能源规划指出"到2025年，核电运行装机容量达到7000万千瓦左右"。这意味着，核电发电占比未来有很大的提升空间，中国长期依然是铀需求大国。所以总的来看，受益于下游产业需求刺激，铀需求长期走高的确定性越来越强。与需求相对的，在供应方面，铀增量项目却相对有限。此前机构研报指出，全球主要铀矿项目在去年基本都下降了产量预期，全球产量整体降低，2024年之后才逐步有所缓慢恢复。同时，2028年起在产矿山陆续进入减产、退役高峰期，铀的供应将逐渐开始下滑。因此供给需求在此消彼长之下，天然铀的供需平衡将会朝着"短缺"方向发展。中核国际作为上游发展铀产品贸易的企业，有望成为上述逻辑催化下的主要受益方。一方面，中核国际手中仍然有丰富的铀产品等待释放，后续将会驱动业绩持续增长；另一方面，中核国际借助中核集团在核电领域的优势，面向中国广阔的下游市场，并且有能力扩大在海外市场的覆盖范围，寻求优质铀资源项目，从而拓宽自身的盈利空间。再结合宏观环境的变化趋势来看，随着美联储降息周期打开，借贷成本逐渐降低，铀现货市场的投资者活跃度提高，将会促进买卖双方更多的离岸贸易机会。也就是说，中核国际的铀产品贸易将会受益于宏观环境，得到进一步改善。结语核电产业逐渐恢复高景气度，全球清洁能源转型需求将加速核电装机量持续提高。目前天然铀的供需缺口扩大，行业中的玩家在上行周期中能够爆发出更强的成长性。而中核国际背靠中核集团具备天然优势，基于其目前的市场领先地位，而核电产业上游环节往往能拥有产业链40-50%利润，中核国际有望收获更强的业绩弹性，其未来价值将再次赢得市场重估。

格隆汇03-29 09:16

通胀数据令人失望，美联储鹰派官员抬高降息门槛

态度。沃勒在周三发表正式讲话后表示，美联储加息的门槛极高。他表示，“通胀方面确实需要发生巨大变化才能考虑”推高利率。相反，他表示，美联储面临的问题是何时放松利率，“这只是何时开始的问题”。

佳华16803-28 22:18

覃铭洲：伦敦金价格高位盘整见顶了吗？今日黄金走势分析

出现深度的回落，这主要基于俄乌战场以及美联储加息预期的刺激所推动。而当前如大家所见，市场多头情绪正在逐步消退。强不再强防转弱，日内价格温上涨，即使能够突破2200，但我认为短期刷新历史新高的概率也极低，甚至在冲高滞涨，小级别形态见顶时都将是空头介入的机会，或许空头力量正在逐步介入。　　因此在大周期形态见顶之前，小级别遇阻形态转空之际，先轻仓空进场，若走势如预期那样，可再逐步加仓做空。总之，当前强压之下的高位整理，我是不会轻易追涨的，并且已在2200开始做空。今日操作上覃铭洲建议2195-97空，止损2203，目标2184-2174，破位可继续下看2160-50附近。　　如果你刚刚入市，来找我，覃铭洲会教你边学习边操作；如果你已经身在其中并不理想，可以来找我、我帮助你，不会再让你一错再错；如果你已经在这个市场摸爬滚打却遍体鳞伤，不妨来找覃铭洲将有信心帮你重拾信心。如果你仓位单子被套，我会根据你的进场点位进行合理的策略。因为每个人被套的点位不一样，解的方法也会不一样，有的适合稳健者有的适合激进者。但是覃铭洲在这里不可能全部给出完美的答复，建议你带上你的单。只要找到覃铭洲，我定会用最合适的方法实实在在为你解决问题、辅佐你出局。　　本文由覃铭洲（官微：kdj100860）原创供稿，本人解读世界经济要闻，剖析全球投资大趋势，对原油、黄金、白银等大宗商品等有深入的研究。由于网络推送延迟性，以上内容属于个人建议，因网络发文有时效性，建议仅供参考，据此操作风险自负！未经允许严禁转载、抄袭必究。

覃铭洲03-28 16:00

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