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实际中性利率是美联储预期的4倍？债市“大屠杀”恐还未停止

不会刺激也不会制约经济。今年年初，看好美国国债的人因为相信美联储的紧缩政策将使借款成本远远超过中性水平，并且官员们很快将不得不改变政策方向而备受鼓舞。市场押注的是，长期利率处于低位的时代将回归，短期债券将以更快的速度反弹，因为各国央行将在年底前转向宽松政策。快进到今天，10年期美国国债收益率与1月初的水平差不多，尽管周三公布的一份报告显示，消费者价格指数（CPI）出现降温，导致10年期美国国债收益率出现反弹。与此同时，收益率曲线离几十年来最严重的倒挂仍不远，对2023年降息的押注也几乎消失了。包括高盛集团和TwentyFour资产管理公司在内的公司都注意到了这一点。他们警告说，中性利率已经上升，更多的美联储官员最终将承认这一趋势，从而让看涨债券的人受挫，而那些抛售美国国债的人将获益。对高盛而言，经通胀调整后的实际中性利率是美联储共识水平的四倍之多。 “人们并没有真正关注长期联邦基金利率”，TwentyFour资产管理公司的投资组合经理Felipe Villarroel表示。“我们认为它即将发生改变。这意味着10年期美国国债的上涨空间将更加有限，因为其锚定的收益率将更高”。周三公布的数据显示，CPI年率已经降至3%，为两年来低点，这加剧了人们对美联储可能在本月再次加息后结束紧缩政策的猜测。不过，Villarroel的观点也在新屋销售和消费者信心等一系列热门经济报告中获得支持。这些数据表明，虽然美联储的基准利率已经达到2007年以来的最高水平，但相对于中性利率可能还不够紧缩。如果是这样，这意味着美联储短期内仍无法转向宽松政策。这对投资者来说是一个打击。今年年初，投资者预计债券市场将从去年的暴跌中复苏，从某种程度上说，他们的净多头头寸达到了2010年以来的最高水平。在去年创纪录地下跌12%之后，截至周二，美国国债价格在2023年仅上涨0.8%。更多的痛苦还在后面？美国前财政部长萨默斯（Larry Summers）和前纽约联储主席杜德利（Bill Dudley）等人都表示，债券投资者的痛苦可能还没有结束，因为市场仍然低估了中性利率，也就是所谓的“r星利率”。这种观点认为，不断扩大的财政赤字、去全球化的风险以及对清洁能源的投资等因素意味着持续数十年的借贷成本下降压力可能正在逆转。这种动态标志着自大金融危机之后，经济增长疲软期限制了中性利率的时代的结束。 FS Investment首席美国经济学家Lara Rhame周二表示，“40年来，除了例外情况，利率一直呈下降趋势。展望未来，如果r星利率出现这种反弹，我认为我们正在看到这种反弹”，债券价格将很难上涨。到目前为止，认为中性利率将上升的人只占少数。虽然一小部分美联储官员上调了他们对长期利率的预期，但大多数官员的预期中值仍为2.5%。纽约联储主席威廉姆斯及其同事在5月更新的模型中基本上支持这一观点。 TwentyFour资产管理公司的Villarroel则认为，美联储的利率中值可能会在大约六个季度的时间里逐步升至3%。总的来说，投资者没有预料到这一举动。掉期市场对通胀调整后星的评估约为0.7%，与2020年之前的10年平均水平一致。这也与美联储对扣除通胀因素后的实际中性利率0.5%的预估中值相差不远。在贝莱德的罗森伯格（Jeffrey Rosenberg）看来，正是由于难以衡量中性利率的位置，才使得投资者难以在债券市场采取激进的立场。罗森伯格是该公司系统性多策略基金的投资组合经理，他说，由于围绕中性利率的种种问题，“它确实削弱了美联储大举降息的能力”。他补充说，这削弱了债券作为对冲工具的作用。中性利率也处于另一场市场辩论的中心，即深度倒挂的收益率曲线，这是一个受到广泛关注的预示经济衰退即将到来的指标。部分投资者认为，目前对r星利率的低估限制了长期收益率，可能会使收益率曲线保持平坦甚至倒挂。高盛首席利率策略师科拉帕蒂（Praveen Korapaty）说，结果是这种倒挂夸大了经济衰退的前景。他对实际中性利率的估计在1.5%到2%之间，这意味着曲线应该再陡峭50个基点左右。他表示，“这个周期和上一个周期，我们看到的是一组非常不同的事实，这让我感到不可思议。神奇的是，人们坚持认为，在两个周期中，经济能够承受的利率水平是完全相同的”。

金融界2023-07-14

全球债券上涨美国公布通胀数据之后交易员下调对峰值利率的押注

象，促使市场消化较低的全球价格压力。美国国债由短端领涨，2年国债收益率下跌11个基点；意大利10年国债收益率下跌11个基点。英国国债则由曲线腹部领涨；市场现在预计英国央行会进一步收紧货币政策约118个基点，反映终端利率6.25%的可能性，低于周三的6.5%。

金融界2023-07-14

“游戏规则的改变者”！美国PPI又传来好消息黄金2分钟成交近24亿美元

降至2021年8月以来的最低水平，导致美国国债收益率大幅下跌。投资者立即将该报告视为改变游戏规则的消息，愈发押注美联储可能只会在7月份再加息一次，然后将高利率水平维持到明年某个时候。周四，美国劳工部公布，上个月生产者价格指数(PPI)上升0.1%，而5月份修正后的PPI下降了0.4%。根据普遍预测，该数据低于预期，经济学家预计增长0.2% 报告称，过去12个月，批发价格上涨0.1%，为2020年8月以来的最小增幅，低于5月份1.1%的涨幅。剔除波动较大的食品和能源价格后，数据显示上月核心PPI上升0.1%，也低于市场普遍预测的增长0.2%。经济学家密切关注生产者价格，因为它是消费者价格的领先指标。传统上，公司会把更高的成本转嫁给客户。经济学家表示，总体通胀率的下降对消费者来说是个好消息;然而，顽固的核心通胀表明，更高的价格正嵌入到更广泛的经济中。与此同时，上周初请失业金人数为23.7万人，低于预期，表明劳动力市场的恶化正在以非常缓慢的速度进行。不过，对于风险资产来说，这是一个相当令人高兴的背景——如今，通胀放缓和经济增长减速就像“金发姑娘”情景一样。美国上周首次申请失业救济人数意外下降，表明尽管就业增长正在放缓，但劳动力市场依然吃紧。这些数据包括了上周二的独立日假期，这可能会造成一些扭曲。汽车制造商通常也会在7月份让工厂停工，以重新装配新车型。但这些工厂的临时关闭并不总是在同一时间发生，这可能会使政府用来从数据中剔除季节性波动的模型失效。相对于劳动力市场的规模，初请失业金人数远低于经济学家所说的28万人的水平，这一水平意味着就业增长明显放缓。金属价格再次受到美元大幅走软的提振。根据ICE美元指数，美元兑主要货币已跌至一年多来最低水平。美市盘中，现货黄金交投于1960美元一线，日内最高触及1963.54美元。现货白银上涨约2.5%，最高触及24.713美元。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）数据显示，COMEX最活跃黄金期货合约北京时间7月13日20:30一分钟内买卖盘面瞬间成交3476手，交易合约总价值6.82亿美元；COMEX最活跃黄金期货合约北京时间7月13日20:32一分钟内买卖盘面瞬间成交8705手，交易合约总价值17.03亿美元。 “一份温和的美国通胀报告让市场认为美联储可能即将结束加息。这对包括金属在内的大宗商品市场来说是利好消息，”Kitco高级分析师Jim Wyckoff表示。美元跌至近一年来的最低水平，令持有其他货币的人更能负担得起黄金，从而提振了金价。指标美国国债收益率亦跌至逾一周低位，降低了持有无收益黄金的机会成本。 Kinesis Money外部分析师Carlo Alberto De Casa表示，距离美联储下次会议还有两周时间，数据显示6月份新增就业减少，通胀放缓，因此市场预期，下一次加息可能是最后一次。 Oanda资深市场分析师Craig Erlam在一份报告中称，金价在1960美元阻力位附近苦苦挣扎，若突破1980美元和2000美元左右的关键水准，可能表明金价重返看涨区域，“尽管金价在此期间可能面临一些阻力。”

财经风云2023-07-13

最强web3经济分析

，通货膨胀率持续走高。加息政策可以缓解美国国债压力，但同时会导致债权国资产流失经济受损。其它国家连锁加息效应短期内会抑制居民消费和企业投资，增加失业率，压制经济增长。从康波周期远观，本轮周期从1980年开始大约在2040年结束。目前阶段处于波线图低谷，新时机还需等待。 Web3会停滞不前吗？即便大环境不如意，但是发展是不会止步的。国际范围内对于web3 的支持面在持续扩大。2021年12月美国国会上围绕着web3的听证会，让加密行业在全球市场一下子得到了全球关注。2022年5月，日本新首相岸田文雄发言表示web3时代的到来可能会引领日本经济增长，必须从政治角度坚决推动web3环境。之后，日本政府做出了全面改善web3环境的计划。乌克兰因为战争，在今年2月22日，官网Twitter账号发出推文呼吁全球网民捐款支持援助，并直接给出了比特币和以太坊钱包两个账户。这让更多人了解到区块链技术以及数字货币的安全与便利。信息普及以及政策落实需要时间来完成，各国的正面态度一定会增加对web3政策的支持，增加流量，让更多人关注到web3，加入到web3。 Web3未来很明朗虽然经济环境不太理想，但web3是趋势，大多区块链项目相信web3的未来，并在web3各个领域中不懈努力着。挑几个项目来看一下为什么他们有实力火。 NFT-----Opensea Opense全球最大的NFT交易平台。用户可实现平台上自由买卖和NFT铸造。NFT在Opensea上市是无需许可，无需任何审批流程的，并创新了一种将以太坊上铸造新NFT的成本从卖方转移到买方的方法，有效降低了入驻门槛，提升了平台的NFT数量。 Storage-----Datamallchain(DMC) Datamallchain(DMC)去中心化存储平台。用户通过使用DMC平台享受存储和租赁空间服务。只需要一台电脑设备即可开启DMC存储服务，门槛低。创新的“撮合交易”为买卖双方都争取到合理的价格，真正做到了去中心化无忧交易。创作者经济平台------Gitcoin Gitcoin是一个开源平台，可以通过Python、Rust、Ruby、JavaScript、Solidity、HTML、CSS、设计等开源软件获得报酬，任何人皆可使用。门槛低，Dao治理也为社区增添了活跃性。采用赠款吸引新开发商比较新颖，有助于吸引新社区成语和开发人员加入。这三个项目虽然不能以简概阔，但足以看出一个优秀的项目首先要门槛低人人可适用，其次是拥有创新和核心竞争力。在市场环境低迷的今天就已经出现这么多成熟优秀的项目，若全球政策慢慢放开时，才是web3的繁华时刻。一个好的项目离不开其强大的团队。 DMC的创始人和董事长Victor Chen在科技行业拥有超过20年的经验和创业经验。他曾担任UNISPLENDOR的首席技术官、Santa Clara Tech.Co.的首席执行官和IBM Networking China的首席代表。Victor Zhou是DMC的首席技术顾问，ERC-1202投票标准的第一作者，以及AlephCrypto的联合创始人。Victor Zhou也是知名的Web3开发者和投资者。DMC汇集了来自世界各地的专业开发人员，他们具有独特的技术经验和区块链经验。他们致力于将DMC打造成全球最高效，最可靠的去中心化存储市场。去中心化是Web3的核心，而DMC是去中心化存储、数据库和计算服务的领导者。分布式存储是Web3的地基，DMC让Web3更安全。来源：金色财经

金色财经2023-07-13

全览RWA赛道：10大头部项目进展和20个早期项目概要

理，将投资最多 12.8 亿美元的短期美国国债，资金来自 Maker 的超额抵押稳定币 DAI。Maker 将向 BlockTower Capital 支付 0.15% 的安排费。不久后，MakerDAO 又通过数字资产管理公司 Monetalis Clydesdale Vault 购买了 7 亿美元的美国国债，加上 MakerDAO 最初于 2022 年 10 月购买了 5 亿美元的债券，目前其债券总持有量超 12 亿美元。而将资产负债表中资产更有效地分配到国债和投资级债券，以及向 DAI 借款人收取的费用增加，让 MakerDAO 的收入有可观的增长。根据 Defilama 数据，MakerDAO 在 6 月份利润达到 832 万美元，而 5 月份为 548 万美元，4 月以前都是 300 多万美元。随着收入利润上涨，6 月份，MakerDAO 宣布 DAI 存款利率从 1% 上调至 3.49%，增长超过 3 倍多。根据@SebVentures整理的 Dune 面板数据分析，MakerDAO 的 RWA 资产逐步扩大，占据其所有资产的 45%，远超过其稳定币资产 26% 的占比，并为 MakerDAO 贡献了超过 52% 的收入。 2、Compound（COMP）相比于 MakerDAO 一直在 RWA 上布局，Compound 此次突然宣布成立专注链上债券的新公司 Superstate 进军 RWA 迅速点燃了市场。据悉，Superstate 的基金将投资于「超短期政府证券」，包括美国国债、政府机构证券和其他政府支持的工具。Superstate 宣布已完成种子轮融资，具体融资金额暂未披露，本轮融资由 ParaFi Capital、1kx、Cumberland、CoinFund 和 Distributed Global 参投。但目前 Superstate 还在申请阶段。 3、Aave（AAVE） Aave 紧跟 MakerDAO 其后于 2021 年宣布上线 RWA 市场，同样允许真实资产的抵押借贷。和 MakerDAO 一样，Aave 采用了 Centrifuge 作为 RWA 提供商，其 RWA 市场使 Aave 储户能够针对真实世界抵押品赚取收益，同时 Centrifuge 资产发起人可以从 Aave 借入资金。目前 Aave RWA 市场规模在 763.5 万美元左右，且只有一个 USDC 市场还能提供存借 APY，其他市场都已经不再提供。而今年 2 月份，Aave 原生稳定币 GHO 启动了测试网，GHO 这是一个由多个加密资产支持的超额抵押稳定币。随后，借贷协议 Centrifuge 提议将 RWA 引入 Aave，并将其作为原生稳定币 GHO 的抵押品。 6 月份，Aave 社区发起「原生稳定币 GHO 上线主网」的 ARFC 提案。如果提案通过，GHO 将在以太坊主网上运行，以太坊上的 Aave V3 用户将可以使用抵押品铸造 GHO，DAO 金库将获得 GHO 借贷利息的 100% 作为额外收入。随着 MakerDAO、Compound 在 RWA 上的持续发力，Aave 也被传会在 RWA 加大步伐。 4、Ondo Finance Ondo Finance 创办于 2021 年创立，团队成员有高盛、Fortress、Bridgewater 和 MakerDAO 等各种机构和 DeFi 协议的丰富背景。Ondo Finance 目前已获得了 3400 万美元的投资，投资方有 Pantera Capital、Coinbase Ventures、Tiger Global、Wintermute 等等知名机构。 Ondo Finance 今年年初推出了一个代币化基金，允许稳定币持有人投资债券和美债。Ondo Finance 目前已经支持提供四种投资基金——美国货币市场基金（OMMF）、美国国债（OUSG）、短期债券（OSTB）、高收益债券（OHYG），将这些投资基金标记为 RWAs（称为「基金代币」）。用户参与 KYC/AML 流程后，就能够交易基金代币，并在许可的 DeFi 协议中使用这些基金代币。 Ondo Finance 团队还开发了去中心化借贷协议 Flux Finance，Flux 专门投资于贝莱德的 iShares 短期国债 ETF (SHV)。该协议提供了各种可供借贷的代币，如 USDC、DAI、USDT 和 FRAX，而 OUSG 是唯一的抵押资产。而通过 KYC 的 OUSG 持有人能够存入 Flux Finance 进行借贷，而贷方可以提供稳定币来赚取收益。今年初，Flux Finance 已上线以太坊主网。根据Dune 面板数据分析，债券代币的现有市值超 2 亿美元，Ondo（OUSG）拥近 50% 的市场份额，市值已经超过 1.3 亿美元。而目前 Flux Finance TVL 也已经超 4000 万美元。借贷 5、Centrifuge（CFG）成立于 Centrifuge 是最早涉足 RWA 的 DeFi 协议之一，也是 MakerDAO、Aave 等头部协议背后的技术提供方。目前 Centrifuge 总有有 17 个 RWA 资产池子。根据 Centrifuge 最新发布的半年报，今年 MakerDAO 部署的 2.2 亿美元 RWA 金库 BlockTower 为 Centrifuge 带来了极大的增长，帮助其 TVL 上涨到 2.1 亿美元。此外另一个较大的进展在于，Centrifuge 推出帮助 DeFi 协议支持 RWA 的服务和技术套件 Centrifuge Prime。Centrifuge Prime 包括了专为 DAO 和 DeFi 协议建立的合规法律框架、复杂的代币化和发行平台、去中心化和客观的信用风险和财务报告，以及多样化的资产类别和发行方，解决了很多有关 KYC 和法律追索问题。值得一提的是，随着 RWA 的火爆，Centrifuge 于 9 月 19 日会在纽约举办一场 RWA 主题的峰会，可以关注一下。不过 Centrifuge 的 RWA 资产池也被爆存在一些坏账问题。据区块链信用分析平台 rwa.xyz 数据显示，Centrifuge 两个借贷池中约有 580 万美元未付贷款，包括消费贷款、发票和交易应收账款。而 Centrifuge 上最窘困的借贷池是向 1754 Factory 提供资金，用于购买短期资本点款支付的债券，并向 Bling 金融科技应用的法国客户提供小额贷款，该贷款池中 16 笔价值约 510 万美元的活跃贷款均已过了还款期限，有些贷款的还款时间已超过 150 天。此外，其 REIF 池中有 4 笔为商业房地产抵押提供资金的价值 330 万美元贷款逾期付款。 6、Goldfinch（GFI）由 Coinbase 前员工创建的 Goldfinch 虽然比 Centrifuge 入局要晚一些，但其凭借着创新的模式获得了知名机构的大额融资。据 RootData 数据显示，Goldfinch 完成 3 轮融资，累计筹集 3700 万美元，a16z、SV Angel、Alliance DAO、Balaji Srinivasan、Ryan Selkis 等参投。 Goldfinch 主要为债务基金和金融科技公司提供贷款，为借款人提供 USDC 信用额度，并支持将其转换为法定货币给借款人。Goldfinch 的模式很像传统金融的银行，但是拥有的是去中心化审计员、贷方和信用分析师池。Goldfinch 审计借款人的审计师必须拥有质押治理代币 GFI。Goldfinch 可以提供的收益率很高，因抵押门槛低，Goldfinch 的借款人可以支付 10-12% 的利率，目前其也没出现坏账的情况。今年年初，Goldfinch 先宣布了一个试点项目，只在通过利用链上现金流在 Goldfinch 上获取信贷。此外 Goldfinch 推出了一种新的交易结构: 可赎回贷款。该产品使投资者可以选择在贷款最终到期日之前收回投资。对于第一笔交易，通话付款期限将设置为每 3 个月，需要 60 天的通话提前通知，但这些参数是可定制的产品的智能合同。 Goldfinch 还宣布与金融科技公司 Fazz Financial 启动 200 万美元交易，可以为用户提供 13% USDC 固定年利率，支持 90 天可赎回贷款，并提前 60 天通知。值得一提的是，该另类资产类别不受加密货币或股票市场波动影响，其收益来自现实世界的经济活动。此次发行不会根据 1933 年美国证券法或美国任何州或其他司法管辖区的任何证券监管机构登记，参与本次发行的用户仅限于通过 Parallel Markets 完成合格投资者认证的美国合格投资者与非美国人。 7、MAPLE（MPL）相比有资产担保的私人信贷协议，因无抵押模式，Maple 在牛市中提供了很高的活跃贷款。其中 Maple 与 Goldfinch 以用户来作为审计不同的是，Maple 会任用专业的信用审查人士，严格审计借款人的信用。但无抵押模式下，随着三箭资本、FTX 等的暴雷，Maple 出现 5200 万美元的坏账，且因借款需要 KYC 而不够中心化备受争议。近期 Maple 还拓展以真实资产抵押放贷模式来降低风险。今年 4 月份，Maple Finance 宣布将推出美国国债池后，其代币 $MPL 应声上涨超 20%。根据 Maple Finance 最新发布的 2023 年上半年总结和下半年进展报告。Maple Finance 今年上半年，通过新的贷款产品减轻集中度和违约风险。1）开放定期贷款将允许用户随时提取贷款，并更有效地管理处理提款所需的集中风险和流动性；2）主动抵押品管理允许用户要求抵押品的价值保持在特定阈值以上，并减少违约时的资本损失；3）对再融资本金减少将允许在借款人信用度下降的情况下提出再融资，以减少发生违约时的资本损失，并更有效地管理集中风险。 8、TrueFi（TRU） TrueFi 是一个由链上信用评分驱动无抵押信贷协议。自 2020 年 11 月推出以来，TrueFi 已向 30 多个借款人发放了逾 17 亿美元的贷款，并向协议参与者支付了逾 4000 万美元的利息。借款人包括领先的加密货币机构，以及金融科技公司、信贷基金和传统金融公司。 TrueFi 累计获得了超过 3000 万美元的融资，a16z Crypto、BlockTower Capital、Foundation Capital、Distributed Global、真格基金、GGV Capital、Jump Trading、丹华资本等参投。合成资产 9、Synthetix（SNX） Synthetix 是去中心化的合成资产协议，用户可以通过质押 SNX 铸造合成资产（sUSD）Synths，不仅支持合成稳定币还支持用合成资产追踪外汇、股票、商品等价格。今年 3 月份，Synthetix 完成了 DWF Labs 的 2000 万美元融资，且宣布 DWF Labs 将为 SNX 提供流动性与做市商。此外，Synthetix 还发布了 v3 版本，增加抵押资产的种类、兼容 EVM，支持跨链部署以及优化开发者工具等。证券型代币专用 Layer1 10、Polymesh（POLYX） Polymesh 为证券型代币等受监管资产而构建的机构级区块链。4 月份，Binance曾宣布成为 Polymesh 的节点运营商，彼时 POLYX 应声上涨超 10%。链上房地产投资平台 11、Propy（PRO） Propy 是基于区块链的房地产平台，支持使用加密货币买卖房屋、以 NFT 形式买卖房屋。 7 月 6 日，Propy 还宣布融合 AI 人提到房地产交易效率。或在 RWA+AI 的双热点叙事下，Propy 代币 PRO 一度从 0.268 美元上涨到 0.571 美元，涨幅超 200%。二、一览 RWA 七大细分板块的 20 个早期项目根据加密数据平台 RootData 显示，RWA 板块目前有近 60 个项目，围绕链上债券、信贷和房地产领域的创新项目较多。除了前文提到的一些发展较头部的项目外，我们通过项目的投融资情况、合作伙伴以及市场关注度等维度，筛选了 RWA 领域不同细分赛道值得了解的早期项目。值得一提的是，其中不少 RWA 项目在 2020 年和 2021 年前获得了一些知名投资方的投资，但整体的后续发展较为缓慢，主线的叙事还是如何将加密资金投资到如房地产、债券等等现实世界的资产中，而借贷方可以以现实资产作为抵押品借贷。链上债券投资平台 1、MoHash MoHash 是为投资者提供由现实世界债务资产支持的收益产品。2022 年 6 月份，MoHash 曾获得红杉资本领投、Jump Crypto、Coinbase Ventures、Coinswitch、Balaji Srinivasan、LedgerPrime、hash Ventures 等参投的 600 万美元融资。据悉，MoHasH 除了在债券上有所尝试外，最近还在测试纯链上资产特殊期权交易平台 BBZ。 2、OpenEden OpenEden 是一个链上美债协议，允许用户通过其原生稳定币 TBILL 投资美国国库证券，以获取预计 5.3% 的年化收益，增持美国国债在不受美国交易时间限制且 TBILL 可以随时赎回，目前 TBILL TVL 达到 1296 万美元。 3、KUMA Protocol（MIMO） KUMA Protocol 是今年刚成立的项目，它提供由债券支持的生息代币供投资者获取收益。KUMA 协议源于两个不同组织的工作：Mimo Labs 和新成立的 Kuma DAO。Mimo Capital AG 使用 NFT 技术对债券进行代币化，而 KUMA 协议是由 MIMO 代币持有人管理的去中心化实体，它利用这些债券代币并发行 KUMA 生息代币。借贷平台 4、Defactor（FACTR） Defactor 是一家连接传统金融和 DeFi 的投融资平台，为传统金融的中小企业提供借贷。Defactor 虽然是一个早期项目，但值得一提的是，Defactor 曾是华为与 Dogpatch Labs 在爱尔兰举办的「华为国际规模化计划」中，受扶持的 Web3 初创企业。在今年初，华为官方推特还推荐了 Defactor，彼时 Defactor 治理代币 FACTR 应声大涨，最高涨幅约 800% 。而近七日，FACTR 也在 RWA 叙事热下涨幅超 30%。 5、AlloyX AlloyX 是一个去中心化信贷协议。贷款人以 USDC 的形式向金库提供资金，该金库将存放的代币的资产聚集在一起，这些代币根据金库预设的参数进行分配和运行。通过存入 USDC，用户收到基于浮动汇率的保险库代币，并获得收益。用户能够根据自己的收益、风险和流动性偏好构建和定制投资策略。AlloyX 汇总了几乎所有信贷和美国财政部协议的投资，包括 Credix、Goldfinch、Centrifuge、Flux Finance 和 Backed Finance 等。 6 月 29 日，AlloyX 完成了 200 万美元 Pre 种子轮融资并宣布主网上线，其投资方有 Hack VC Circle Ventures、DCG 等。 6、OpenTrade OpenTrade 主要为 Web3 企业提供链上供应链金融产品的投资途径，Circle 是 OpenTrade 的合作方，让 Web3 企业可以通过 USDC 资产为中小企业提供融资，而获得投资收益。OpenTrade 在 5 月份刚完成 150 万美元融资，Sino Global Capital、Kronos Research、Kyber Ventures、Polygon Ventures、Outlier Ventures、Circle Ventures 参投。 7、Clearpool（CPOOL） Clearpool 是一个去中心化的信贷协议，被列入白名单的机构可以从去中心化的贷方网络借入无抵押的流动性。Clearpool 曾在 2021 年获得了 300 万美元种子轮融资，HashKey Capital、红杉印度、Sino Global Capital、Wintermute、Huobi Ventures 等参投。 Clearpool 的创始人还曾创办过机构级数字资产托管服务商 Hex Trust，Hex Trust 也曾获得知名机构的近 1 亿美元融资。 8、Polytrade（TRADE） Polytrade 和 OpenTrade 类似，帮助 Web3 机构投资者将稳定币可以投资于中小企业，而获得收益，目前 Polytrade 平台上的存款已经超 1.1 亿美元。Polytrade 通过两轮融资累计获得了 500 万美元融资，投资方中有 Polygon Ventures、LD Capital、Shima Capita、Matrix Partners 等。 9、NAOS Finance（NAOS） NAOS Finance 是一个去中心化的借贷协议，允许 Web3 用户为传统行业的企业借贷，获得固定利率的收益。 NAOS Finance 2021 年完成了 510 万美元私募轮融资，投资方多达 30 位，其中 CMS Holdings、HashKey Capital、OKX Ventures、Spartan Group、Alliance DAO、Collider Ventures、、A&T Capital、Hash Global、Hot DAO、Richard Ma、梁信军、SNZ Holding、区块先生、Crypto.com Capital、Coinbase Ventures 等都有参投。但从 NAOS Finance 官方推特上得知，NAOS Finance 财政曾收到了 FTX 暴雷的影响，原本于去年底左右上线 V2 版本后未能上线，官网上的资金池数据都无法显示，TVL 也显示为零，但其代币近 7 天上涨超 10%。 10、ReSource Finance（SOURCE） ReSource 是一种以产品和服务为抵押的商业信用去中心化协议。该平台会自动创建一个新颖的信誉系统来对债权人进行评级，以便选择最佳企业来扩大信贷额度。ReSource 使用各种数据预言机通过提供有关多种因素的数据来创建信用评分，这些因素包括 FICO 信用评分、银行对账单、会计软件 API 和市场评论。ReSource 于 2021 年完成了 170 万美元种子轮融资，NGC Ventures、BlockRock Capital、Flori Ventures 等参投。 11、Credefi（CREDI） Credefi 是一个为欧盟的传统中小企业提供加密贷款的信贷协议，贷方需要以实体经济资产租作为抵押。2021 年底，Credefi 完成了 180 万美元种子轮融资。 12、Opulous（OPUL） Opoulous 为音乐家提供音乐版权 NFT 和 DeFi 贷款，并吸引粉丝投资。Opulous 已经完成两轮融资，其中种子轮融资了 150 万美元，其投资方有 Algorand 基金会、Kosmos Ventures 等。链上房地产交易平台 13、Parcl Parcl 是一个房地产衍生品协议。允许 Web3 用户用自己的加密货币做多或者做空全球某个区域的房地产市场。Parcl 今年 1 月份完成主网上线，此前通过两轮融资累计完成了超过 1200 万美元的融资，投资方有 Dragonfly、Solana Ventures、Hack VC、Shima Capital、Solana Ventures、Slow Ventures、Coinbase Ventures 等。 14、Intelly（INTL） Intelly 是一种碎片化 NFT（F-NFT）房地产投资平台。投资者将可以使用 Intelly 的 INTL 代币在平台上购买部分房地产资产。除了直接链接钱包投资外，Intelly 也允许用户用Binance账户中的加密货币进行质押，以获取收益。质押周期有 1 天、1 周、1 个月、90 天、180 天和 365 天多个选择。此外，Intelly 还即将推出房地产交易市场 Intelly Exchange，房地产所有者可以在平台上创建发布该项目相关的房地产 F-NFT 供投资者投资，投资者稳定币形式接受收益。INTL 代币近一个月上涨了 38%。 15、CitaDAO（KNIGHT） CitaDAO 是一个链上房地产投资平台，投资者可以通过某个房地产项目发行了 IRO（Introducing Real Estate On-chain）以约定价格认购部分其房地产代币（Real Estate Tokens），如果错过 IRO 也可以直接用 USDC 购买其房地产代币，获取收益。投资者购入房地产代币后也可以选择质押在流动性池中提供流动性，以 CitaDAO 代币 KNIGHT 的形式获取奖励。链上碳信用交易市场 16、KlimaDAO（KLIMA） KlimaDAO 是一个自愿碳信用交易市场，其发行了通过碳支持的算法货币 KLIMA 代币—，每个 KLIMA 代币与 1 个 BCT（基础碳吨）代币挂钩。用户可以通过 Klima DAO 质押 KLIMA 以产生收益。同时，KlimaDAO 通过从市场上购买和囤积尽可能多的信用并将其锁定在其国库中来推动 VCM（自愿碳市场）中碳信用的价格升值，来鼓励减排。迄今为止，KlimaDAO 交易额超过 40 亿美元。据悉，Klima DAO 是稳定币协议 Olympus DAO 的分叉项目，2021 年底上线不到一个月就积累了价值超过 1.1 亿美元的金库资产，是碳信用市场热门的 Web3 项目。去年 Polygon 还曾宣布将通过 KlimaDAO 的链上碳市场 Klima Infinity 购买价值 40 万美元的可追溯碳信用。基础设施 17、Realio Network（xRIO） Realio Network 是一个专注于数字原生现实世界资产 (RWA) 的发行和管理的 Layer1。获得过 Algorand 的代币投资。值得一提的是，在今年美国监管对于加密市场的连续大家下，Realio Network 创始人 6 月份曾发文声讨美国政府对于加密的不友好，它表示于 2018 年创办该公司开始，核心重点就是遵守法规，因为投资现实世界的资产，无论是否在区块链上，通常都要遵守证券法。但美国政府部分不作为，让合规之路困难重重，最终他决定离开美国市场。 18、Boson Protocol（BOSON） Boson 公共商业基础设施，可以将任何实物作为可赎回的 NFT 进行代币化、转移和交易。Boson 累计获得了超 1000 万美元的融资，投资方有 Animoca Brands、FBG Capital 等。藏品投资平台 19、Tangible（TNGBL） Tangible 是一个可以投资黄金、酒、手表等现实世界实物资产 NFT 投资平台。在 Tangible 上，用户可以使用 Tangible 的稳定币 USDR 从全球供应商受众购买黄金、酒、手表等实物商品，支付成功后会铸造一个 TNFT（「有形非同质代币」）作为购买实物的凭证。实体物品会被发送到 Tangible 的安全且有保险的存储设施之一，而 TNFT 被发送到买家的钱包。用户也可以在 Tangible 创建有实物支撑的 NFT 市场售卖商品。值得一提的是，Tangible 的稳定币 USDR 主要产生收益的代币化房地产作为抵押品的超额抵押稳定币，且持有该稳定币可以产生收益。目前 Tangible 的 TVL 已达到 5118 万美元，近一个月代币涨幅超过 40%。合成资产 20、Horizon Protocol（HZN） Horizon Protocol 是 BNB 链上的合成资产平台，Horizon Protocol 上的合成资产被称为「zAssets」，它可以跟踪股票或股票等传统资产、黄金和石油等大宗商品、美元或欧元等货币、比特币等加密资产的价格变动和风险回报状况等，用户可以质押其 HZN 来铸造合成资产 zAssets 获取利息。电报群：https//t.me/Web3FutureCrypt 来源：金色财经

金色财经2023-07-13

全球市场大狂欢！除了美元都在涨：对美联储押注突然变了，无视中国坏消息

次下跌约6个基点至4.68%。10年期美国国债收益率在隔夜下跌12个基点后，从上周五触及的7个月高点4.0940%回落至3.8103%。与此同时，德国10年期国债收益率下降8个基点，至2.49%。具体来看，美国6月份消费者价格指数同比下滑至3%，低于5月份的4%。核心CPI——经济学家认为这是潜在通胀的更好指标——降至4.8%，为2021年以来的最低水平。 Arbuthnot Latham & Co财富管理部门董事总经理even Osman表示，美国通胀消息令人鼓舞，不过市场将密切关注周四稍晚公布的美国就业数据，寻找持续走软的迹象，以支撑通胀放缓的说法。 “让我们为它欢呼一下，但我不会开始推断这意味着（美联储）工作完成，不再加息，”Osman说，“美联储至少还会加息一次，但我确实认为，这意味着投资者现在应该对延长投资组合的期限感到非常放心，这也是我们自己正在考虑做的事情。收益率确实存在下行风险。” 不过，他补充称，股市可能已经度过了今年最好的时光，并面临来自消费者和就业压力的阻力。本周的焦点还在于第二季度财报季，该季度将于周五拉开帷幕，届时美国各大银行将发布财报。一些策略师警告称，即便标普500指数企业获利好于预期，股市继续上涨的门槛也很高。大宗商品：在其他市场，尽管国际能源署(IEA)下调需求增长预期，但原油价格仍持稳。铁矿石价格上涨，原因是市场对中国政府将为陷入困境的房地产行业提供更多经济援助的希望升温，同时投资者对令人失望的中国贸易数据不以为然。美元走软帮助金价升至近一个月高点，日内一度击穿1960关口。

厉害啦2023-07-13

深度解读MakerDAO的RWA布局：DeFi 协议如何整合现实世界资产？

的市场状态下，主流链上平台收益甚至低于美国国债。若寻求与链上原生资产相关性较低的替代性收益，引入RWA相关资产无疑是一种好的选择。分散投资组合链上资产种类相对单一，且具有高度相关性和较高的波动率。引入更稳定、并和链上原生资产相关性很低的RWA资产可实现对冲目的，构成更丰富有效的投资组合策略。引入多元化抵押品链上资产的高度相关性，导致借贷协议容易发生挤兑或是大规模的清算，从而进一步加剧市场波动；引入和链上资产相关性较低的RWA资产可以有效缓解此类问题。下面我们以MakerDAO为例，来详细分析DeFi协议如何应用RWA（作为抵押物）。 MakerDAO RWA 应用深度探析 MakerDAO 是一个去中心化自治组织（DAO），旨在创建和管理基于以太坊的稳定币Dai。用户锁定以太坊（ETH）作为抵押物，生成 Dai 稳定币。Dai 的目标是与美元保持 1:1 的锚定关系，通过智能合约和算法稳定其价值。由于加密货币市场的高波动性，单一抵押物容易导致大规模清算，因此MakerDAO一直在尝试将其抵押物多元化，引入RWA就是重要手段之一，甚至写入了MakerDAO Co-founder Rune Christensen提出的Endgame计划中。图三：Dai当前现状，来源：daistats.com，数据截至2023.07.10 上图展示了当前Dai的总量（约46.5亿），MakerDAO设定的上限为62亿。目前 Dai 的抵押品组成已经实现相对多元化，囊括了部分RWA和各类稳定币。单一抵押物的风险 2020年 3月 12日，由于疫情引发的金融危机导致金融市场崩溃，美股市场连续熔断。作为金融市场的一个边缘细分市场，加密货币市场更是急速下跌，作为以太坊链上头部 DeFi协议之一 MakerDAO也受到了巨大的冲击。一方面，由于以太坊网络容量有限，网络拥堵，清算者无法及时对风险账户进行清算；另一方面，部分稳定币Dai的借款人需要购买 Dai来偿还债务，取出抵押的资产，导致市场对 Dai的需求增加，进一步加大清算难度。多重因素下，MakerDAO出现规模达 567万美元的坏账。最终 MakerDAO只能于 2020年三月下旬通过增发 20980枚 MKR代币筹集 530万美元来弥补坏账。 MakerDAO Endgame 计划在经历此类事件之后，MakerDAO也不断尝试将抵押物多元化，MakerDAO系统目标是逐步建立去中心化的稳定货币，而构建货币系统，需要以当前具备共识的资产作为抵押物，借用其信用。原生加密货币自然是抵押物的重要组成部分，但本质上加密原生资产具有高度相关性，仅仅通过加密资产很难实现抵押物的多元化。为分散当前加密货币市场的风险，MakerDAO引入了部分RWA资产作为稳定币Dai的抵押物。 MakerDAO Endgame 是MakerDAO联创Rune Christensen于2022年5月提出的一系列MakerDAO未来设想和计划，其中对于构建去中心化稳定货币的路径做了规划。这最终需要两种类型的抵押物：可以在物理上保证公正特性的去中心化资产，以及可以提供可靠流动性和稳定性的真实世界资产。同时还要展示DeFi、Maker 和 Dai 稳定币能为世界带来的好处，让世界经济体系逐步和DeFi融合并采纳Dai作为支付和结算工具。 Endgame计划分为三个阶段，三个阶段以抵押物成分来划分，最终将Dai打造成稳定货币：鸽态（当前状态）：对于 RWA作为抵押物没有限制，稳定币Dai保持和美元的锚定鹰态：Dai 目标利率为负，自由浮动凤凰态：稳定币Dai的抵押物中除了具有物理弹性RWA 以外不再有其他类型的RWA 在具体规划中设计了每个阶段对应抵押物的具体比例，可参考原文，在此不多赘述。 Endgame Plan v3 complete overview - Legacy / Governance - The Maker Forum (makerdao.com) 当前MakerDAO RWA的成分纵观货币历史，人类采纳的货币从早期的商品货币，采用某种形成共识的稀缺资源作为等价物，如贝壳、黄金等，到后来以具备共识的稀缺资源作为抵押物发行纸币，如储备黄金发行纸黄金，发展到当前以军事实力为基础发行的信用货币，如美元。MakerDAO的Dai虽然有数十亿的体量，但从更大的维度来看还是沧海一粟，它需要借用其他资产的信用，凸显自己的优势来逐步巩固地位。在MakerDAO联合创始人提出的Endgame计划中，也引入RWA作为过渡：在加密资产世界还不够坚实的情况下，需要现实世界资产为锚。根据MakerBurn的数据，目前共计有 11个RWA项目，21.2亿美金的资产作为MakerDAO的抵押物。图五：MakerDAO RWA抵押数据，来源:MakerBurn.com,数据截至2023.07.10 根据Dune数据面板显示，这些RWA资产带来的收益大幅度增加了MakerDAO的利润。目前RWA占MakerDAO总资产的40%左右，贡献超过50%的收益。图六：MakerDAO资产构成，来源：Dune.com，数据截至 2023.07.10 右侧中间蓝色部分为RWA占比，目前占比41.5%。图七: MakerDAO协议利润,来源：Dune.com，数据截至 2023.07.10 MakerDAO的协议利润组成中，右上方为来自RWA的利润，占比51.1%。由此，MakerDAO在2023年 6月通过提案，将 Dai Saving Rate（Dai的无风险利率）从1%提高到了3.49%，为Dai持有者提供了有吸引力的收益。从类型上来划分，MakerDAO的RWA主要包括四个部分：编号RWA 001，6s capital，提供房地产贷款。 MIP81，编号 RWA014，由Coinbase Institutional在2022年9月提出的Proposal，将部分MakerDAO持有的USDC投入Coinbase USDC Institutional Rewards，提供1.5%基于USDC的APY。来自去中心化借贷平台Centrifuge实现代币化后的资产，由MakerDAO购入相关代币，其中包括New Silver（房地产借贷），BlockTower（结构化信贷）等。 MIP65，名称为Monetalis Clydesdale，编号RWA007，由Monetalis提出，将MakerDAO持有的稳定币用于购买短期债券ETF，在2022年10月首次通过提案（5亿美金），后在2023年5月通过提案将债务上限提高（至 12.5 亿美金）。其中6s capital和Coinbase是单独的合作案例，本文将着重于 Centrifuge 和Monetalis Clydesdale部分，来探讨DeFi协议如何结合RWA。涉及的相关问题不仅仅是技术方案和商业模式，更关系到治理架构、法律框架和资产确权等。 DAO 如何购买国债？MakerDAO的 Monetalis Clydesdale项目 MIP65，名称为 Monetalis Clydesdale,由Monetalis的创始人Allan Pedersen在2022年1月提出，在2022年10月通过并执行，目标是将MakerDAO持有的部分稳定币投资于高流动性、低风险的债券ETF中，初始债务上限为 5 亿美金，并在2023年5月通过后续提案将上限提高到12.5 亿美金。在2022年 2月份提出的MIP13中社区的讨论，在当时MakerDAO的资产负债表中约60%是各类稳定币（以Peg Stability Module（“PSM”）机制来确保Dai的价值稳定，储备以USDC为主），并在过去18个月都由超过 50%的资产为稳定币，却没有为MakerDAO创造利润。其中对手方风险主要来自于Circle（USDC发行方），社区希望通过一些方式将稳定币投资出去，获取利润并分散风险，其中就有提出投资短期美国国债的想法。随后在参与MIP65提案投票的MKR代币持有者中，71.19%支持该提案，最终得到通过。MIP65将会启动一个RWA相关的金库，将MakerDAO PSM机制中的资金通过信托的形式投入到高流动性的债券策略中。其中，Monetalis是由Allan Pedersen和Alessio Marinelli创办的咨询公司，为传统金融和DeFi机构提供咨询服务和解决方案。两位创始人都在传统金融、咨询和风险投资机构中有丰富的经验。Monetalis的投资人包括UDHC，Dragonfly和MakerDAO联合创始人Rune Christensen。该提案整体业务架构如下： MakerDAO通过投票委托Monetalis设计整体架构，Monetalis需要周期性向MakerDAO汇报 Monetalis作为项目规划和执行者，设计整体信托的架构，其中 Riverfront Capital（SHRM Trustee (BVI) Limited）是唯一董事（director). Hatstone（Fiduciary Group Limited）作为交易的管理人，信托的交易需要由该公司批准. Belvaux Management Ltd作为信托执行人，确保信托按照目标运行. MakerDAO MKR代币持有人为整体受益人，能够通过治理指示信托资产的购买和处置； James Asset (PTC) Limited（“JAL”）为受托人； Coinbase提供 USDC和USD的兑换服务. Sygnum Bank提供信托资产的交易和托管，并另设账户用于信托运行的开销. 资金用于投资两类 ETF产品，分别为 Blackrock的 iShares US$ Treasury Bond 0-1 yr UCITS ETF和 Blackrock的 iShares US$ Treasury Bond 1-3 yr UCITS ETF 其中： JAL是持有信托的壳（shell company），是在BVI 新建立的公司 Riverfront Capital（SHRM Trustee (BVI) Limited）是 1990年代成立的公司，提供专业的信托服务。 Hatstone (Fiduciary Group Limited）有超过 10 亿美元的资产总量，提供资金管理、企业服务、基金投资等服务。 Monetalis在MakerDAO的委托下作为项目管理人，设立整体架构。Monetalis的情况不会影响到MakerDAO的资产。Monetalis每年会收到 0.15% 的管理费，按季度支付. Sygnum Bank 是全球首家受监管的数字资产银行，也是一家具有全球覆盖能力的数字资产专家，总部位于瑞士和新加坡。其产品包括受监管的加密货币交易。凭借 Sygnum Bank AG 在瑞士的银行执照以及 Sygnum Pte Ltd 在新加坡的资本市场服务（CMS）许可证，Sygnum 使机构投资者、合格的私人投资者、企业、银行和其他金融机构能够完全信任地投资于数字资产经济。图八: Monetalis项目信托架构，来源：DigiFT Research 购买流程图如下：图九:信托运作流程图，来源: DigiFT Research 其中JAL是各个银行账户的持有人，每一笔交易都在线上发起，需要同时通过Riverfront Capital（JAL的唯一董事）和Hatstone（JAL的交易管理人）的审批。在这样的法律架构设计下，MakerDAOMIP65能够达成的目标有：第三方或Monetalis没有能力改变法律条款，也不能接触到相关资金通过信托，MakerDAO MKR的持有人有能力通过社区投票和治理触发清算没有单一第三方有能力阻碍MakerDAO对该信托的治理，或是修改条款不能有任何明显的弱点或特殊情况，导致资金被挪用确定该信托结构只能购买规定的资产类型和金额为实现DAO持有的RWA，MakerDAO设计了复杂的信托结构和全新的法律条例，并随之有高昂的开销，包括初始用于各项费用的95万美金，以及后续为信托相关的各个机构和项目管理人Monetalis持续支付的费用。此外，MakerDAO最新社区提案中，在五月底社区成员提出了Project Andromeda，由BlockTower作为项目管理人，购买短期美国国债，债务上限为12.8亿美金的Dai，进一步增加MakerDAO RWA方面的投入。BlockTower通过Centrifuge和MakerDAO有多次合作，团队也在传统金融有丰富的经验，加上Monetalis跑通的流程在前，若MakerDAO社区希望仅以增加RWA方面的投入，该提案有很大可能性被通过。代币化资产纳入 DeFi协议– MakerDAO <> Centrifuge Centrifuge是一个去中心化借贷平台，提供一系列智能合约来创建一个透明的市场，无需不必要的中介机构，实现链上对RWA资产的去中心化融资。该协议的最终目标是降低企业的借贷成本，同时为DeFi用户提供稳定的RWA抵押品收益来源。图十：Centrifuge资金运行图，来源: Centrifuge文档实际上Centrifuge上发行资产的流程接近ABS（Asset-Backed Securities）发行的流程。资金运行流程如下：资产发起方（asset originator，如BlockTower）创建一个特殊目的实体（SPV，作为发行方，issuer），作为每个资金池的独立法律主体，保持每一个资金池的独立；Centrifuge的合约会在以太坊上创建对应的资金池，并与对应的SPV关联起来；借款人（borrower）决定以一些现实世界资产作为抵押物进行融资，这些资产可以是发票或是房产；资产发起方发行该抵押物对应的RWA代币，进行验证，并铸造对应的NFT作为链上抵押品；借款人和SPV就融资条款达成协议；资产发起方将NFT锁定在于SPV相关的Centrifuge资金池中，从该池的储备中提取稳定币Dai；Dai可以直接转入借款人的钱包，或由SPV转换为美元进入借款人对应的银行账户；借款人在NFT到期日偿还融资金额和费用，可以选择链上以Dai直接还款，或是通过银行转账，再通过SPV转换为Dai支付给Centrifuge资金池；一旦所有NFT完全偿还，他将解锁并归还给资产发起方，可以被销毁。其中SPV由资产发起方创建，借款人一般和资产发起方有业务联系。图十一：Centrifuge BlockTower series 4部分资产，来源：Centrifuge 图为Centrifuge App页面，其中BlockTower Series 4的截图，下方列表为作为链上抵押品的NFT，每个NFT对应一笔由资产发起方验证过的链下现实资产，在该案例中为结构化信贷。 Centrifuge为需要购买RWA的项目方 / 用户提供了直接购买RWA的工具和市场，能够将资产嵌入DeFi世界，同时提供相比市场一般稳定收益率更高的收益，但也存在一定的风险，风险来自于作为对手方的借款人。数据：MakerDAO购买的Centrifuge平台资产类型和数量，以及以此为抵押发行Dai的数量，来源：Daistats，数据截至2023.07.10 目前MakerDAO采纳的几个来自Centrifuge的借款数据如上，相比国债项目，通过Centrifuge代币化的RWA相对体量较小，最大规模的BlockTower整体也刚达到上亿美金。相比MakerDAO直接购买国债，该方案的优势在于流程简单，也不需要MakerDAO本身去搭建复杂的法律架构。在最近的社区讨论中，Centrifuge会抽取0.4%的费用来帮助这些项目获得贷款；MakerDAO在其中不需要承担额外的费用。但由于这些项目相比国债有更高的违约可能性，整体存在更大的对手方风险。结论 MakerDAO作为体量最大的DeFi项目之一，在数年RWA相关的社区运作中同时尝试了两种形式：通过DAO +信托的形式直接购买和持有资产（MIP65）和购买代币化RWA（通过Centrifuge），是目前将Tradfi和DeFi结合的最好案例。相比其他规模较小的DeFi协议，MakerDAO有足够的资金实力来实现DAO对国债的直接购买，但成本高昂。其中MakerDAO设立了一个创新型的法律架构，通过一个复杂的信托结构，来确保MakerDAO社区的资产安全，为Dai和MKR代币持有人带来RWA的收益。为此MakerDAO预先支付了95万美金的开销，此外，Monetalis需要每年收取总金额的0.15%作为项目管理费用，其余三家参与信托的公司也有对应的开销。有报道支出，MakerDAO该项目在2023年1月为第一期5亿美金的国债ETF购买支付了约210万美金的开销。这对于普通DeFi项目来讲成本过高。追溯原因还是在于 MKR代币背后持有人无法完整映射到现实世界的法律框架中，匿名、无KYC、归属不同国家和地区（需要遵守不同的法律法规），也就无法和现实世界现有的法律框架兼容，来确保代币持有人资产（特别是链下资产）的安全性，因此设计如此复杂的法律框架来实现国债ETF的购买。该法律框架是否会出现问题，还有待考察。对于大多数DeFi协议和项目方而言，他们并没有精力、资源和能力构建一套完整的体系。第二种直接购买代币化资产的方式会更容易，若有合规的资产发行方（传统金融资产发行都需要持有相关牌照或许可），仅需要简单的社区投票，购买之后通过多重签名保存资产在链上，并将地址公开由社区监督即可，风险更多在于发行方的对手方风险。RWA 代币发行的市场机会，如前文所提，中短期对债券类RWA的需求会相对较多，最先崛起的是国债类项目，如此前的研究报告《RWA应用案例探讨：链上美债的5个尝试》种提到，OpenEden，MatrixDock，Maple Finance、Ondo Finance等都在做国债代币化的尝试，根据DefiLlama数据，RWA TVL最大的两个项目也属于国债类项目。在 DeFi发展遇到瓶颈的情况下，DeFi社区也开始进一步考虑资产安全问题，从以往仅担心智能合约漏洞，进一步到关注合规资产；传统金融原本就是高度合规，通过资产隔离、治理角色分配和隔离、流程标准化、制度限制等，避免出现细小漏洞而导致大规模的系统风险。预期未来我们会看到更多的协议和项目将RWA纳入资产负债表，实现多元化资产配置，在这里，合规的资产发行方会不可或缺，以及更好的链上链下结合的治理结构也会逐步被发现和探索。期待加密世界的脱虚向实。参考文献 Overview - Maker Endgame Documentation (makerdao.com) Endgame Plan v3 complete overview - Legacy / Governance - The Maker Forum (makerdao.com) Introduction to MakerDAO Collateral Onboarding - Collateral Onboarding MIP21: Real World Assets - Off-Chain Asset Backed Lender - Legacy / MIPs Archive - The Maker Forum (makerdao.com) RWA (Real-World Asset) in MakerDAO - Innovation and Strategy in Fintech – MakerDAO (daogov.info) [RWA 007] MIP65 Monetalis/Clydesdale Legal Assessment - Legacy / Core Units Strategic Finance - The Maker Forum (makerdao.com) MIP65: Monetalis Clydesdale: Liquid Bond Strategy & Execution - Legacy / MIPs Archive - The Maker Forum (makerdao.com) [RWA007] MIP65 Monetalis Clydesdale/CES Domain Team Assessment - Legacy / Collateral Onboarding Domain Work - The Maker Forum (makerdao.com) Real-World Asset Report - 2023-05 - Maker Core - The Maker Forum (makerdao.com) RWA Case Study - US T-bill Tokenization | DigiFT 4,646,425,045 - Dai Stats MakerDAO - MIP65 - Monetalis Clydesdale (dune.com) MakerDAO - Dashboard (dune.com) 来源：金色财经

金色财经2023-07-13

超宽松不转向？日本央行展望突变！巴克莱：延迟至10月采取紧缩 “将无预警突袭汇市”

显示6月份消费者价格进一步放缓。这导致美国国债收益率进一步下降，这将继续对美元构成压力，并限制美元/日元货币对的任何有意义的上涨空间。除此之外，有关日本央行最快将于本月调整超宽松政策设置的猜测，可能会给日元带来支撑，并有助于限制美元/日元汇率的涨幅。反过来，这需要看涨交易者保持一定的谨慎，并谨慎地等待强劲的后续买盘，然后再确认现货价格已形成近期底部。交易者现在关注美国经济数据，包括生产者价格指数(PPI)和每周首次申请失业救济人数，以寻找短期机会。

小萧2023-07-13

【亚市直击】李强会见中国科企高管！美联储接近利率峰值美元还在跌

。对即将到来的政策变动更为敏感的两年期美国国债收益率下跌两个基点，至4.72%。周三公布通胀数据后，两年期美债收益率下滑13个基点。澳大利亚三年期国债收益率下跌逾10个基点。新西兰政府债券收益率也有所下降。通胀数据推动标准普尔500指数升至2022年4月以来的最高收盘水平。以科技股为主的纳斯达克100指数表现突出，上涨1.2%。高盛策略师表示，通胀降温和经济增长放缓(但并非衰退)应该对风险资产适度有利，并有助于降低波动性。包括Jenny Grimberg在内的策略师在一份报告中写道：“我们还认为，它还会减少多资产组合的挫败感，因为它降低60/40下跌的风险，尽管60/40投资组合的上行空间可能仍然有限，因为风险偏好相对较高，且处于后周期的环境。” 投资者还将关注周四晚些时候中国的贸易数据。彭博经济的Eric Zhu表示，这可能会加强对经济提供更多政策支持的呼声。在其他方面，由于对美联储加息周期接近尾声的乐观情绪，油价保持上涨。黄金价格几乎没有变化。

风起2023-07-13

DigiFT研报：MakerDAO 实现 RWA 的两个路径 —— 线下信托和链上RWA

的市场状态下，主流链上平台收益甚至低于美国国债。若寻求与链上原生资产相关性较低的替代性收益，引入 RWA 相关资产无疑是一种好的选择。 - 分散投资组合 - 链上资产种类相对单一，且具有高度相关性和较高的波动率。引入更稳定、并和链上原生资产相关性很低的 RWA 资产可实现对冲目的，构成更丰富有效的投资组合策略。 - 引入多元化抵押品 - 链上资产的高度相关性，导致借贷协议容易发生挤兑或是大规模的清算，从而进一步加剧市场波动；引入和链上资产相关性较低的 RWA 资产可以有效缓解此类问题。下面我们以 MakerDAO 为例，来详细分析 DeFi 协议如何应用 RWA（作为抵押物）。 MakerDAO RWA应用深度探析 MakerDAO是一个去中心化自治组织（DAO），旨在创建和管理基于以太坊的稳定币 Dai。用户锁定以太坊（ETH）作为抵押物，生成Dai稳定币。Dai的目标是与美元保持1:1的锚定关系，通过智能合约和算法稳定其价值。由于加密货币市场的高波动性，单一抵押物容易导致大规模清算，因此 MakerDAO 一直在尝试将其抵押物多元化，引入 RWA 就是重要手段之一，甚至写入了 MakerDAO Co-founder Rune Christensen 提出的 Endgame 计划中。图三：Dai 当前现状，来源：daistats.com，数据截至 2023.07.10 上图展示了当前 Dai 的总量（约 46.5 亿），MakerDAO 设定的上限为 62 亿。目前Dai的抵押品组成已经实现相对多元化，囊括了部分 RWA 和各类稳定币。单一抵押物的风险 2020 年3 月12 日，由于疫情引发的金融危机导致金融市场崩溃，美股市场连续熔断。作为金融市场的一个边缘细分市场，加密货币市场更是急速下跌，作为以太坊链上头部DeFi 协议之一MakerDAO 也受到了巨大的冲击。一方面，由于以太坊网络容量有限，网络拥堵，清算者无法及时对风险账户进行清算；另一方面，部分稳定币 Dai 的借款人需要购买Dai 来偿还债务，取出抵押的资产，导致市场对Dai 的需求增加，进一步加大清算难度。多重因素下，MakerDAO 出现规模达567 万美元的坏账。最终MakerDAO 只能于2020 年三月下旬通过增发20980 枚MKR 代币筹集530 万美元来弥补坏账。 MakerDAO Endgame计划在经历此类事件之后，MakerDAO 也不断尝试将抵押物多元化，MakerDAO 系统目标是逐步建立去中心化的稳定货币，而构建货币系统，需要以当前具备共识的资产作为抵押物，借用其信用。原生加密货币自然是抵押物的重要组成部分，但本质上加密原生资产具有高度相关性，仅仅通过加密资产很难实现抵押物的多元化。为分散当前加密货币市场的风险，MakerDAO 引入了部分 RWA 资产作为稳定币 Dai 的抵押物。 MakerDAO Endgame是 MakerDAO 联创 Rune Christensen 于 2022 年 5 月提出的一系列 MakerDAO 未来设想和计划，其中对于构建去中心化稳定货币的路径做了规划。这最终需要两种类型的抵押物：可以在物理上保证公正特性的去中心化资产，以及可以提供可靠流动性和稳定性的真实世界资产。同时还要展示 DeFi、Maker和Dai稳定币能为世界带来的好处，让世界经济体系逐步和 DeFi 融合并采纳 Dai 作为支付和结算工具。 Endgame 计划分为三个阶段，三个阶段以抵押物成分来划分，最终将 Dai 打造成稳定货币： - 鸽态（当前状态）：对于RWA 作为抵押物没有限制，稳定币 Dai 保持和美元的锚定 - 鹰态：Dai目标利率为负，自由浮动 - 凤凰态：稳定币 Dai 的抵押物中除了具有物理弹性 RWA以外不再有其他类型的 RWA 在具体规划中设计了每个阶段对应抵押物的具体比例，可参考原文，在此不多赘述。 Endgame Plan v3 complete overview – Legacy / Governance – The Maker Forum (makerdao.com) 当前 MakerDAO RWA 的成分纵观货币历史，人类采纳的货币从早期的商品货币，采用某种形成共识的稀缺资源作为等价物，如贝壳、黄金等，到后来以具备共识的稀缺资源作为抵押物发行纸币，如储备黄金发行纸黄金，发展到当前以军事实力为基础发行的信用货币，如美元。MakerDAO 的 Dai 虽然有数十亿的体量，但从更大的维度来看还是沧海一粟，它需要借用其他资产的信用，凸显自己的优势来逐步巩固地位。在 MakerDAO 联合创始人提出的 Endgame 计划中，也引入 RWA 作为过渡：在加密资产世界还不够坚实的情况下，需要现实世界资产为锚。根据 MakerBurn 的数据，目前共计有11 个 RWA 项目，21.2 亿美金的资产作为 MakerDAO 的抵押物。图五：MakerDAO RWA 抵押数据，来源: MakerBurn.com, 数据截至 2023.07.10 根据 Dune 数据面板显示，这些 RWA 资产带来的收益大幅度增加了 MakerDAO 的利润。目前 RWA 占 MakerDAO 总资产的 40% 左右，贡献超过 50% 的收益。图六： MakerDAO 资产构成，来源：Dune.com，数据截至2023.07.10 右侧中间蓝色部分为 RWA 占比，目前占比 41.5%。图七: MakerDAO 协议利润, 来源： Dune.com，数据截至2023.07.10 MakerDAO 的协议利润组成中，右上方为来自 RWA 的利润，占比 51.1%。由此，MakerDAO 在 2023 年6 月通过提案，将Dai Saving Rate（Dai 的无风险利率）从 1% 提高到了 3.49%，为 Dai 持有者提供了有吸引力的收益。从类型上来划分，MakerDAO 的 RWA 主要包括四个部分： - 编号 RWA 001，6s capital，提供房地产贷款。 - MIP81，编号RWA014，由 Coinbase Institutional 在 2022 年 9 月提出的 Proposal，将部分 MakerDAO 持有的 USDC 投入 Coinbase USDC Institutional Rewards，提供 1.5% 基于 USDC 的 APY。 - 来自去中心化借贷平台 Centrifuge 实现代币化后的资产，由 MakerDAO 购入相关代币，其中包括 New Silver（房地产借贷），BlockTower（结构化信贷）等。 - MIP65，名称为 Monetalis Clydesdale，编号 RWA007，由 Monetalis 提出，将 MakerDAO 持有的稳定币用于购买短期债券 ETF，在 2022 年 10 月首次通过提案（5 亿美金），后在 2023 年 5 月通过提案将债务上限提高（至12.5亿美金）。其中 6s capital 和 Coinbase 是单独的合作案例，本文将着重于Centrifuge和 Monetalis Clydesdale 部分，来探讨 DeFi 协议如何结合 RWA。涉及的相关问题不仅仅是技术方案和商业模式，更关系到治理架构、法律框架和资产确权等。 DAO如何购买国债？MakerDAO 的Monetalis Clydesdale 项目 MIP65，名称为Monetalis Clydesdale, 由 Monetalis 的创始人 Allan Pedersen 在 2022 年 1 月提出，在 2022 年 10 月通过并执行，目标是将 MakerDAO 持有的部分稳定币投资于高流动性、低风险的债券 ETF 中，初始债务上限为5亿美金，并在 2023 年 5 月通过后续提案将上限提高到 12.5亿美金。在 2022 年2 月份提出的 MIP13 中社区的讨论，在当时 MakerDAO 的资产负债表中约 60% 是各类稳定币（以 Peg Stability Module（“PSM”）机制来确保 Dai 的价值稳定，储备以 USDC 为主），并在过去 18 个月都由超过50% 的资产为稳定币，却没有为 MakerDAO 创造利润。其中对手方风险主要来自于 Circle（USDC 发行方），社区希望通过一些方式将稳定币投资出去，获取利润并分散风险，其中就有提出投资短期美国国债的想法。随后在参与 MIP65 提案投票的 MKR 代币持有者中，71.19% 支持该提案，最终得到通过。 MIP65 将会启动一个 RWA 相关的金库，将 MakerDAO PSM 机制中的资金通过信托的形式投入到高流动性的债券策略中。其中，Monetalis 是由 Allan Pedersen 和 Alessio Marinelli 创办的咨询公司，为传统金融和 DeFi 机构提供咨询服务和解决方案。两位创始人都在传统金融、咨询和风险投资机构中有丰富的经验。Monetalis 的投资人包括 UDHC，Dragonfly 和 MakerDAO 联合创始人 Rune Christensen。该提案整体业务架构如下： - MakerDAO 通过投票委托 Monetalis 设计整体架构，Monetalis 需要周期性向 MakerDAO 汇报 - Monetalis 作为项目规划和执行者，设计整体信托的架构，其中 – Riverfront Capital（SHRM Trustee (BVI) Limited ）是唯一董事（director). – Hatstone（Fiduciary Group Limited）作为交易的管理人，信托的交易需要由该公司批准. – Belvaux Management Ltd 作为信托执行人，确保信托按照目标运行. - MakerDAO MKR 代币持有人为整体受益人，能够通过治理指示信托资产的购买和处置； - James Asset (PTC) Limited （“JAL”）为受托人； - Coinbase 提供USDC 和 USD 的兑换服务. - Sygnum Bank 提供信托资产的交易和托管，并另设账户用于信托运行的开销. - 资金用于投资两类ETF 产品，分别为Blackrock 的iShares US$ Treasury Bond 0-1 yr UCITS ETF 和Blackrock 的iShares US$ Treasury Bond 1-3 yr UCITS ETF 其中： - JAL 是持有信托的壳（shell company），是在 BVI新建立的公司 - Riverfront Capital（SHRM Trustee (BVI) Limited）是1990 年代成立的公司，提供专业的信托服务。 - Hatstone (Fiduciary Group Limited）有超过10亿美元的资产总量，提供资金管理、企业服务、基金投资等服务。 - Monetalis 在 MakerDAO 的委托下作为项目管理人，设立整体架构。Monetalis 的情况不会影响到 MakerDAO 的资产。Monetalis 每年会收到0.15%的管理费，按季度支付. - Sygnum Bank是全球首家受监管的数字资产银行，也是一家具有全球覆盖能力的数字资产专家，总部位于瑞士和新加坡。其产品包括受监管的加密货币交易。凭借Sygnum Bank AG在瑞士的银行执照以及Sygnum Pte Ltd在新加坡的资本市场服务（CMS）许可证，Sygnum使机构投资者、合格的私人投资者、企业、银行和其他金融机构能够完全信任地投资于数字资产经济。图八: Monetalis 项目信托架构，来源：DigiFT Research 购买流程图如下：图九: 信托运作流程图，来源: DigiFT Research 其中 JAL 是各个银行账户的持有人，每一笔交易都在线上发起，需要同时通过 Riverfront Capital（JAL 的唯一董事）和 Hatstone（JAL 的交易管理人）的审批。在这样的法律架构设计下，MakerDAO MIP65 能够达成的目标有： - 第三方或 Monetalis 没有能力改变法律条款，也不能接触到相关资金 - 通过信托，MakerDAO MKR 的持有人有能力通过社区投票和治理触发清算 - 没有单一第三方有能力阻碍 MakerDAO 对该信托的治理，或是修改条款 - 不能有任何明显的弱点或特殊情况，导致资金被挪用 - 确定该信托结构只能购买规定的资产类型和金额为实现 DAO 持有的 RWA，MakerDAO 设计了复杂的信托结构和全新的法律条例，并随之有高昂的开销，包括初始用于各项费用的 95 万美金，以及后续为信托相关的各个机构和项目管理人 Monetalis 持续支付的费用。此外，MakerDAO 最新社区提案中，在五月底社区成员提出了 Project Andromeda，由 BlockTower 作为项目管理人，购买短期美国国债，债务上限为 12.8 亿美金的 Dai，进一步增加 MakerDAO RWA 方面的投入。BlockTower 通过 Centrifuge 和 MakerDAO 有多次合作，团队也在传统金融有丰富的经验，加上 Monetalis 跑通的流程在前，若 MakerDAO 社区希望仅以增加 RWA 方面的投入，该提案有很大可能性被通过。代币化资产纳入DeFi 协议– MakerDAO <> Centrifuge Centrifuge 是一个去中心化借贷平台，提供一系列智能合约来创建一个透明的市场，无需不必要的中介机构，实现链上对 RWA 资产的去中心化融资。该协议的最终目标是降低企业的借贷成本，同时为 DeFi 用户提供稳定的 RWA 抵押品收益来源。图十：Centrifuge 资金运行图，来源: Centrifuge 文档实际上 Centrifuge 上发行资产的流程接近 ABS（Asset-Backed Securities）发行的流程。资金运行流程如下： - 资产发起方（asset originator，如 BlockTower）创建一个特殊目的实体（SPV，作为发行方，issuer），作为每个资金池的独立法律主体，保持每一个资金池的独立；Centrifuge 的合约会在以太坊上创建对应的资金池，并与对应的 SPV 关联起来； - 借款人（borrower）决定以一些现实世界资产作为抵押物进行融资，这些资产可以是发票或是房产； - 资产发起方发行该抵押物对应的 RWA 代币，进行验证，并铸造对应的 NFT 作为链上抵押品； - 借款人和 SPV 就融资条款达成协议；资产发起方将 NFT 锁定在于 SPV 相关的 Centrifuge 资金池中，从该池的储备中提取稳定币 Dai；Dai 可以直接转入借款人的钱包，或由 SPV 转换为美元进入借款人对应的银行账户； - 借款人在 NFT 到期日偿还融资金额和费用，可以选择链上以 Dai 直接还款，或是通过银行转账，再通过 SPV 转换为 Dai 支付给 Centrifuge 资金池；一旦所有 NFT 完全偿还，他将解锁并归还给资产发起方，可以被销毁。其中 SPV 由资产发起方创建，借款人一般和资产发起方有业务联系。图十一：Centrifuge BlockTower series 4 部分资产，来源：Centrifuge 图为 Centrifuge App 页面，其中 BlockTower Series 4 的截图，下方列表为作为链上抵押品的 NFT，每个 NFT 对应一笔由资产发起方验证过的链下现实资产，在该案例中为结构化信贷。 Centrifuge 为需要购买 RWA 的项目方/用户提供了直接购买 RWA 的工具和市场，能够将资产嵌入 DeFi 世界，同时提供相比市场一般稳定收益率更高的收益，但也存在一定的风险，风险来自于作为对手方的借款人。数据：MakerDAO 购买的 Centrifuge 平台资产类型和数量，以及以此为抵押发行 Dai 的数量，来源：Daistats，数据截至 2023.07.10 目前 MakerDAO 采纳的几个来自 Centrifuge 的借款数据如上，相比国债项目，通过 Centrifuge 代币化的 RWA 相对体量较小，最大规模的 BlockTower 整体也刚达到上亿美金。相比 MakerDAO 直接购买国债，该方案的优势在于流程简单，也不需要 MakerDAO 本身去搭建复杂的法律架构。在最近的社区讨论中，Centrifuge 会抽取 0.4% 的费用来帮助这些项目获得贷款；MakerDAO 在其中不需要承担额外的费用。但由于这些项目相比国债有更高的违约可能性，整体存在更大的对手方风险；至今 Centrifuge 暂未出现坏账的情况。结论 MakerDAO 作为体量最大的 DeFi 项目之一，在数年 RWA 相关的社区运作中同时尝试了两种形式：通过 DAO + 信托的形式直接购买和持有资产（MIP65）和购买代币化 RWA（通过 Centrifuge），是目前将 Tradfi 和 DeFi 结合的最好案例。相比其他规模较小的 DeFi 协议，MakerDAO 有足够的资金实力来实现 DAO 对国债的直接购买，但成本高昂。其中 MakerDAO 设立了一个创新型的法律架构，通过一个复杂的信托结构，来确保 MakerDAO 社区的资产安全，为 Dai 和 MKR 代币持有人带来 RWA 的收益。为此 MakerDAO 预先支付了 95 万美金的开销，此外，Monetalis 需要每年收取总金额的 0.15% 作为项目管理费用，其余三家参与信托的公司也有对应的开销。有报道支出，MakerDAO 该项目在 2023 年 1 月为第一期 5 亿美金的国债 ETF 购买支付了约 210 万美金的开销。这对于普通 DeFi 项目来讲成本过高。追溯原因还是在于MKR 代币背后持有人无法完整映射到现实世界的法律框架中，匿名、无 KYC、归属不同国家和地区（需要遵守不同的法律法规），也就无法和现实世界现有的法律框架兼容，来确保代币持有人资产（特别是链下资产）的安全性，因此设计如此复杂的法律框架来实现国债 ETF 的购买。该法律框架是否会出现问题，还有待考察。对于大多数 DeFi 协议和项目方而言，他们并没有精力、资源和能力构建一套完整的体系。第二种直接购买代币化资产的方式会更容易，若有合规的资产发行方（传统金融资产发行都需要持有相关牌照或许可），仅需要简单的社区投票，购买之后通过多重签名保存资产在链上，并将地址公开由社区监督即可，风险更多在于发行方的对手方风险。RWA代币发行的市场机会，如前文所提，中短期对债券类 RWA 的需求会相对较多，最先崛起的是国债类项目，如此前的研究报告《RWA 应用案例探讨：链上美债的 5 个尝试》种提到，OpenEden，MatrixDock，Maple Finance、Ondo Finance 等都在做国债代币化的尝试，根据 DefiLlama 数据，RWA TVL 最大的两个项目也属于国债类项目。在DeFi 发展遇到瓶颈的情况下，DeFi 社区也开始进一步考虑资产安全问题，从以往仅担心智能合约漏洞，进一步到关注合规资产；传统金融原本就是高度合规，通过资产隔离、治理角色分配和隔离、流程标准化、制度限制等，避免出现细小漏洞而导致大规模的系统风险。预期未来我们会看到更多的协议和项目将 RWA 纳入资产负债表，实现多元化资产配置，在这里，合规的资产发行方会不可或缺，以及更好的链上链下结合的治理结构也会逐步被发现和探索。期待加密世界的脱虚向实。来源：金色财经

金色财经2023-07-13

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