对美国经济衰退的时机进行了争论。 随着私募股权融资跌至六年低点，私募市场流动性充沛的日子几乎结束了。 在此背景下，美国企业破产申请攀升至 642 起，创下 2011 年以来的最高数量，鉴于 2023 年 3 月的流动性危机，投资者继续质疑顶级金融机构未实现的 HTM 损失。 在2023年上半年的大部分时间里，加密基金经理们面临着巨大的运营风险、持续的监管不确定性以及困难的融资环境。2021年和2022年的热情消散了，似乎资金分配者和金融媒体希望远离加密货币，寻求对成熟人士的结构性改变。 对冲基金 表现 2023 年，VisionTrack 的加密货币对冲基金指数截至年底表现均逊于比特币。 截至第四季度，彭博银河比特币指数上涨了 +153.01%，彭博银河加密货币指数 (BGCI) 1[1] 上涨了 +139.56%。 截至 12 月，VisionTrack 综合指数上涨 +64.02%，VisionTrack 基本面指数上涨 +101.96%，VisionTrack 量化方向指数上涨 +56.41%，VisionTrack 市场中性指数上涨 +18.48%。 正如我们第二季度机构对冲基金和风险投资报告所示，2023 年的开局与 2019 年类似，在经历了大幅下滑之后，收益出现反弹。 2019 年，与精选 ETF 和基准相比，比特币的表现优于其他基金，涨幅达 94.37%。 同期，VisionTrack 基本面指数上涨 +22.4%，VisionTrack 量化方向指数上涨 +38.89%，VisionTrack 市场中性指数上涨 +16.92%。 2019 年，比特币在下半年陷入困境，六个月中的五个月的月度表现都在下降。 10 月是 2019 年下半年比特币唯一上涨的月份（+10.19%）。当年 7 月底到 12 月底，BTC 下跌-28.83%，VisionTrack 综合指数下跌-14.92%。 同一时间段内，VisionTrack 基本面指数下跌-24.71%，VisionTrack 量化方向指数下跌-10.45%，但 VisionTrack 市场中性指数上涨+1.60%。 对于比特币来说，2023 年下半年的情况与 2019 年下半年有很大不同。 2023 年，比特币从秋季和初冬开始反弹，并在 10 月份表现出色。 比特币在业内被称为“Uptober”，上涨了 28.34%，主要来自 ETF 预期，再加上比特币期权市场的伽马挤压反弹。 10 月份，彭博社、路透社和其他机构的报道表明，美国证券交易委员会和 ETF 发行申请人之间的讨论呈现出真正积极的势头。 尽管无法保证并受到怀疑，但彭博社分析师 James Seyffart 和 Eric Balchunas 在 10 月份呼吁，到 2024 年 1 月，美国 BTC 现货 ETF 的批准概率将达到 90%，这进一步加剧了行业的兴奋。 考虑到VisionTrack的加密对冲基金组成部分，其业绩报告以美元净额为基础，仅有约3.9%的基金经理在2023年表现优于比特币。在2019年，这一比例为5.9%。正如一再指出的那样，在一个周期开始时，最大的beta资产将表现出色，而在2023年，配置者们已经做好了准备。在预期由比特币主导的一年中，总部位于美国的资产管理公司减少了对加密对冲基金的配置。由于未能在BTC和BCGI（许多基金的两个非官方基准）上逐月战胜，对冲基金很难筹集资本。比特币在今年前三个季度持续令人印象深刻的表现增加了对所有主动策略在第四季度吸引净新订阅的竞争。为了应对具有挑战性的筹资环境，一些积极管理的基金战略开始提供以比特币计价的份额类别，以吸引2023年下半年的投资者。 从历史上看，以比特币计价的股票类别主要作为资金管理和评估管理解决方案的一种方法。 投资者群体通常是为比特币矿工、富裕人士、家族办公室、加密货币公司和管理现有加密货币风险的基金会量身定制的。 积极管理的团队通常以便利性和更熟悉的托管解决方案为理由，为许多渴望维持或扩大其比特币持有量的感兴趣的投资者提供定制基金。 然而，在第四季度，许多基金经理将这些策略视为与单一资产比特币产品（尤其是备受期待的美国 BTC ETF）竞争的一种手段，其目标是 BTC 年回报率 +10-15%。 根据 VisionTrack 的数据，以 BTC 计价的这批基金在 2023 年的回报率为 +7.59%，尽管规模较小，但对于该分类而言，这是一个令人兴奋的开始。 考虑满足VisionTrack指数纳入要求的加密基金策略，在2023年第四季度，VisionTrack基础指数录得自2021年第一季度以来最佳业绩，为+57.85%（2021年第一季度为+186.15%），仅略低于2023年第四季度比特币的+58.12%，包括早期报告的估算在内。值得注意的是，基础指数连续三个月实现两位数增长，这是自2021年第一季度以来的首次，也是自2018年1月以来的仅有两次事件。尽管季度业绩几乎超过了比特币的涨势，但基础指数只有在2021年第三季度和第四季度连续两个季度实现正向超额业绩的一次，这可能是在2024年1月加密价格继续攀升以及VisionTrack基础指数达到最终定价时需要考虑的一个潜在指标。 包括在VisionTrack量化指数中的定向策略在2021年第一季度以来也取得了最佳业绩，平均涨幅为+43.75%，创下了破纪录的季度。一些公司在年底的最后几个月里看到了基金认购的增加，这表明流动性量化策略可能在2024年为更多的筹资做准备。 第四季度的积极超额表现，尤其是在11月和12月，主要是由另类加密货币和对美国比特币现货批准的期望驱动的。在季度结束时，考虑到市值约为10亿美元或更高的加密资产，Solana上涨了+401.9%，Sei上涨了+377.1%，Injective获得了+373.3%，Avalanche获得了+321.1%，Near增加了+227.1%，Celestia在短短两个月内推出其流动性代币，涨幅高达+301%。量化定向和市场中性方法在各大加密资产以及另类加密货币的价格上涨方面处于良好的位置，因为成交量和波动性回归到流动性资产。随着情绪持续改善和高层次叙事推动比特币创下年度高点，市场上新的叙事和激动人心的因素推动价格进一步上涨，为许多经过考验的经理展示了成功的交易机会。 对冲基金业绩四分位数 VisionTrack 不会对加密对冲基金进行精细的绩效排名。 以下是绩效四分位数，可以让管理者和分配者了解与 VisionTrack 基金分类相关的风险和回报状况。 以下分类描述了复制 VisionTrack 指数中使用的基本方法的四个细分：综合、基本面、量化方向和市场中性。 对成分股集进行了修改，以最大程度地包容历史基金表现，包括选定的 SMA。 为了纳入四分位数分析，基金必须报告扣除费用后的情况，并在给定时间范围内提供完整的每月业绩详细信息。 逐月业绩详细信息不完整的加密货币基金策略被排除在分析之外。 包括早期估计在内，到 2023 年，加密货币基本面策略截至 12 月的平均增长率为 +85.70%。 量化方向基金平均为+71.55%，市场中性基金平均为14.54%。 对于表现排名前两个四分位的基金，对冲基金基本面策略和量化策略今年的表现几乎相似。 然而，考虑到今年下半年，量化策略在前四分之一中表现出强劲的表现。 尽管许多基金在今年的大部分时间里都在追逐比特币，但基本面和量化方向类别的前两名基金在 2023 年下半年都击败了比特币（+38.75%）。 资产管理规模/资金流向 尽管在2023年的前三个季度中，基金经理们难以超越被动/基准产品，但年度前两个四分位数的基金经理确实看到了截至2023年底的资产管理规模（AUM）增长。虽然VisionTrack目前不收集订阅/赎回的详细信息，但我们确实按基金策略每月收集AUM。如果基金策略的AUM增长超过了总绩效报告，可以假设基金经理看到了订阅的增加。 VisionTrack收集的数据表明，从2023年2月到2023年9月，许多基金经理的加密对冲基金规模趋于平稳。然而，从9月到12月，加密对冲基金的总AUM增长了+41.62%，从107.5亿美元增至152.2亿美元。基础策略经历了最大的增长，从总AUM的78.2亿美元跃升至同期的114.6亿美元。定向量化策略在年底时达到约18.1亿美元，而市场中性基金增至19.7亿美元。 包括单一资产和多资产指数产品在内的被动/基准产品保持着加密基金市场的主导地位。从2023年9月底到12月底，所有流动基金策略的总规模从417.3亿美元增长到636.7亿美元。年底时，被动/基准产品持有机构流动基金价值的约76%，这是自VisionTrack开始追踪AUM以来的最高份额百分比，始于2021年11月。在636.7亿美元中，大约有328亿美元被用于Grayscale的BTC和ETH信托。年底时，前十名被动/基准产品总共持有377亿美元的总AUM。 对于基础基金而言，中位数基金规模在整个年度中逐渐增长至3405万美元，是年度最高值，尽管与2021年初相比仍然较小。定向量化基金在年底时录得显著增长，中位数基金规模为4000万美元。市场中性基金在年底时实现了中位数基金规模的最高值，达到1700万美元，这对这个群体来说是一个显著的成就。 尽管在2023年第四季度，专注于加密的流动对冲基金的资产管理规模（AUM）增速有所提升，但前20家流动对冲基金仍然占据了总对冲基金AUM的大约71.6%。在2022年年底，这一比例为75%，这是一个较小的积极迹象，显示着净增长的新基金正在推动加密对冲基金市场的增长。然而，对于顶级加密基金经理而言，在面对2022年的困难和前一个周期涌现的许多新对冲基金的竞争时，为流动策略筹集资金面临着许多挑战。 创业 筹款 创业策略通常在加密需求达到高峰、估值更昂贵且顶级加密货币表现良好的时候筹集资金。随着估值降温，机构配置和兴趣减弱，对加密创业策略的筹资变得具有挑战性。这在自2022年第三季度以来主导舞台的2023年，特别是被动/基准产品成为主导因素的情况下，对加密创业基金的筹资主要如此。 每年，全球加密/区块链风险投资公司在2023年通过58个基金筹集了57.5亿美元，而2022年通过262个基金创下了377亿美元的纪录。考虑到全球创业资本的情况，来自所有行业的风险投资基金筹集的总金额从2022年的2986.5亿美元下降到2023年的1627.3亿美元，降幅为-45.51%，数据来自PitchBook。当比较加密创业公司在全球创业资本筹资中的份额时，加密基金的份额从2022年的12.62%下降到了约3.53%。创业筹资也未达到2021年的份额（5.65%），尽管它相较于所有以前的年份都有所改善。 正如在过去几个季度的多份VisionTrack研究报告中所概述的那样，直到2021年，创业基金在加密领域并不是主要的基金工具。尽管2023年的筹资数字令人沮丧，但这种策略类型自2021年前的水平以来取得了进一步的进展。由于市场在2023年大部分时间都集中在被动/基准的单一资产和多资产指数产品上，如果加密本土配置者在2024年晚些时候决定转向创业基金产品，加密创业资本可能会回归。创业基金对于区块链/加密生态系统的发展至关重要，因为它们不仅通过私人市场估值的季度标记提供了对下行风险的保护，而且还是新公司的主要资金来源。尽管历史上只有一次真正的低谷，即加密创业基金在大规模筹集资金，但我们预计更大规模的加密创业公司将在2024年推出新基金。 在2023年第四季度，共有7个基金筹集了6.89亿美元，这是自2020年第三季度以来的最低水平。即使在2023年第四季度，2022年第二季度筹集的资金总额仍然超过了所有随后的季度的总和（155.8亿美元）。2022年，包括一些最著名的传统创业公司支持的初创公司在内的几家主要风投支持的初创公司的失败，仍然是制约配置者对该行业投资的一个因素。在考虑到为区块链/加密行业筹资的创业公司的投资者结构时，2023年完成的基金中，加密本土公司占了大约72%，传统投资者支持了该行业的筹资。每年平均而言，加密本土公司占据了81%的专注于加密创业投资的基金。传统投资者在2022年占据了最大的份额，当时加密本土公司仅占据了71%的基金。 鉴于在过去五年中配置者的周期性轮换，对于创业基金的期望是，加密本土公司和传统投资者将在2024年中旬以新基金回归市场。考虑到加密创业公司的发展，这一轮筹资对于整个行业来说将至关重要。迄今为止，很少有基金专门用于后期交易，许多基金将注意力集中在早期阶段的活动上。对于自2022年以来一直在部署资金的基金，许多风投支持的企业将在其公司生命周期中更为成熟，表明后期轮次可能即将到来。为了最好地促进投资组合公司进入下一个阶段，看到为支持这些公司而筹集的后期基金将是意料之中的。 对于加密创业风投基金而言，这将是筹集的风险基金类型的一项重大进展。从历史上看，很少看到专门用于后期阶段的加密创业基金筹集，因为区块链/加密市场不如传统创投市场那么强大。根据VisionTrack收集的数据，过去10年中筹集的785家专注于加密的创业风投基金中，有90家基金被命名为Fund II、Fund III或更高级别。这表明近90%的专注于加密的创业风投基金对于加密本土公司和传统投资者来说都是首次筹集的基金，用于获取加密曝光。 交易 在2023年，根据Galaxy Research收集的数据，加密创业交易活动在1,998笔交易中达到98亿美元的交易值。年度总额相比之下略有下降，为319亿美元，涉及3,795笔交易。在第四季度，糟糕的创业交易活动持续，359笔交易达到了19.2亿美元的交易价值。考虑到早期报告的细节，2023年第四季度的交易数量是自2020年第二季度的301笔以来最低的，由于交易数量在季度基础上逐渐减缓，自2022年第一季度的1,331笔交易达到高峰以来。 在2023年第四季度，后期创业交易占据了14.48%的交易量和15.83%的交易值。从交易阶段的角度来看，这是历史上每个季度记录的后期交易的最高比例。相反，在2023年第四季度，前种子阶段的交易显著减少，仅有359笔总交易中的32笔。前种子阶段的交易数量仅占8.91%，为自2016年第一季度以来的最低水平。在2023年第四季度，前种子交易占了15.43%的交易价值，低于自2016年第一季度以来的19.14%的季度平均水平。 正如我们在2023年中期报告中所指出的，风投资本正在利用后期交易估值，并支持重要的投资组合公司。这一趋势在年底时没有改变，因为交易活动减少，考虑到所有交易阶段，估值保持平稳。由于加密创业风投市场在过去的六个季度里陷入困境，看到更多的合并走向顶级投资组合公司并不令人意外。2023年的顶级交易包括Wormhole（2.25亿美元）、Line Next（1.4亿美元）、Blockstream（1.25亿美元）、LayerZero（1.2亿美元）和Worldcoin（1.15亿美元），通常都是后期交易。考虑到2023年的顶级交易，只有八笔交易的价值超过了1亿美元。在2023年的交易中，没有一笔交易在过去十年的加密创业交易中达到创纪录的交易价值前50位。简而言之，创业交易活动远未达到历史水平。 在2023年第四季度，加密创业交易的中位交易规模从第三季度的325万美元降至300万美元。对于所有交易来说，自2016年以来的历史中位数是140万美元的交易价值。值得一提的是，自2016年以来的前十二个季度都超过了这个中位数交易价值。自2016年以来，只有三个季度的中位交易规模超过了300万美元的交易价值，这表明尽管交易数量和价值下降，但早期交易更加昂贵。换句话说，加密创业投资者不仅自2016年以来增加了他们的最低投资金额，而且每年在部署资金方面也变得更具战略性。此外，在过去的几个季度中，所有VC的中位交易规模首次超过了加密创业，这表明加密公司的估值有所下降。 在估值方面，第四季度的中位前估值从第三季度的2,113万美元下降到1080万美元，这主要归因于交易数量减少。中位后估值在第四季度也从第三季度的2800万美元下降到1400万美元。中位前估值和中位后估值都显著下降，加上筹资不足，这表明对于较少由风投支持的公司以及对于以低于历史估值的价格合并到顶级投资组合公司的更为保守的估值。这并不意味着对现有投资组合公司的降级，而是在后期阶段看到较低的历史估值的净新增公司。 对于加密创业投资者而言，这是一个积极的信号。对于受加密支持的风投公司来说，情况有些不同。总体而言，对于加密创业投资者和由风投支持的公司，考虑到2020年之前的市场，从交易规模和估值方面来看，行业取得了进展。尽管加密创业投资者面临了一些挑战，但从2016年以来，每季度的交易数量保持在或接近季度平均水平，自2020年以来估值不断上升，这是创业市场增长的积极迹象。 风投交易数据 准确获取全市场范围内的风险投资交易数据，对于区块链/加密市场仍然是一个挑战，主要原因是其相对传统风险投资市场规模较小。例如，截至2023年年底，对于已知前后估值的交易，利用PitchBook Data和Galaxy的方法，加密市场共计1,632笔交易。而考虑传统风险投资市场中的所有交易，这一数字为34,471笔。此外，关于交易分类、领域、通证资产、解锁计划、交易价值、交易数量和二级交易的相关信息，对于加密创业投资者来说，通常是不透明且任意的数据集。这最终导致估值存在差异，且创业投资市场呈现碎片化，尤其是在二级市场上。 在考虑致力于改善市场覆盖的风险投资数据集时，交易价值和数量的差异是这一市场挑战的一个很好的例子。Galaxy Research与PitchBook Data的方法引用2023年的1,998笔交易，交易总值为98亿美元。DeFiLlama的年末总交易价值为62亿美元，跨足720笔交易。Crypto Valley的年度区块链创业报告引用2023年的1,031笔交易，交易总值为98亿美元。The Block记录了2023年的1,819笔交易，交易总值为107亿美元。而Messari则记录了196亿美元，其中包括Stripe的65亿美元的融资，被视为与加密相关的交易。在排除Stripe的情况下，Messari的总交易价值为131亿美元，跨足1,698笔交易。 尽管少数几个风险投资数据集在交易价值和数量上相似，但交易分类和分类方法使得在资产层面对风险投资市场进行评估变得困难。例如，一家促进与Metamask、Magic Eden和Audius等公司的加密集成的金融科技公司是否应纳入风险投资活动？随着越来越多的金融科技和传统金融服务公司整合区块链/加密基础设施和Web3业务模式，排除这些公司应在报告的数据中进行披露。此外，尽管Stripe可能不是一家拥有加密本地支持的加密原生公司，但该公司正在整合基础设施和技术以占据重要的市场份额。这对于受风险投资支持的加密企业来说是一个重要的考虑因素。 由于数据收集缺乏标准化，风险投资数据可能存在不准确之处。第三方数据公司、基金管理员和估值专家都在努力解决这个问题。然而，这种碎片化使人对加密创业风投基金的最终表现产生疑问。此外，信息质量的缺乏限制了投资者基础，制约了更多加密创业风投交易的进行。此外，与交易条款、股权结构和轮次之间的时间相关的信息质量在加密创业风投领域仍然不如传统风投领域透明，为受风险投资支持的加密企业提供了具有挑战性的管道或退出机会路径。 对于一个“迫切需要IPO复苏”的风险投资市场，VC退出对于受加密支持的公司尤其具有挑战性。如果加密创业风投基金在2024年无法成功筹集资金，我们可能会看到类似于过去六个季度的糟糕交易活动的延续，或者公司将寻求公开市场以获取流动性。如果最近筹集的风险投资基金，尤其是2022年的资金，开始进行分配，这肯定将有助于筹资周期，并成为2024年结束时交易活动和估值的净利好。此外，通过2023年的早期绩效，确实有助于为更多机构投资者向风险投资基金分配资金提供论据。VisionTrack计划在2024年中期之前公布加密创业风投策略的2023年度表现。 链上基金 对于机构级加密投资者而言，2023年无疑是一个重建信心、测试新产品的一年。尽管并不新颖，但通证化基金产品和现实资产在低交易量和波动性的时期引起了投资者的兴趣。机构权益产品与代币化货币市场基金和短期代币化金库的流行增长一起，成为投资者用来减轻稳定币风险的便利操作产品。2023年3月的银行流动性危机促使投资者考虑替代稳定币以寻找等效现金解决方案，从而引起活跃的基金经理对这些金融服务的兴趣。 加密对冲基金过去几年一直在尝试实现基金战略的代币化，然而，这种模式仍然面临许多挑战，而且用例并不普遍。尽管许多公司试图推出这样的产品，但预计未来几年将会有更多的替代型基金涌现。拜恩在2023年底的报告显示，替代投资的代币化可能带来4000亿美元的机会。这是一个令人兴奋的数字，尽管我们尚未看到这一趋势得到持续发展。Superstate和Securitize等公司是专注于解决这一问题的加密原生公司，它们在为投资者铺平了道路。在当前可识别的通证化基金产品的宇宙中，最常见的筹集资金的分类通常是私募信贷基金。然而，我们看到更多的另类基金，如KKR的Health Care Growth II基金和大宗商品基金，引起了行业的关注。 在2023年第四季度，代币化基金产品的发展也迎来了Apollo和JP摩根的重大公告，此前行业对RWAs充满了期待。这两家投资巨头与基础设施提供商Oasis Pro和Provenance Blockchain合作，共同推出了Project Guardian，利用私人区块链管理代币化资产和基金产品。关于加密对冲基金和风险投资行业是否朝着类似的运营方向发展，我们还需要等待观察。 结论与展望 积极管理的策略对于机构级加密的发展至关重要。无论是对冲基金还是风险投资基金，它们都充当了支持体系，促进了更广泛的加密用例的发展和采用。尽管绩效很重要，但这些投资工具为2022年充满复杂性的行业提供了流动性和机会。从2023年的大部分情况来看，对许多加密对冲基金和风险投资公司而言，这可能是一个充满挑战的时期，因为被动/基准产品占据了市场主导地位。正如在以前的周期中所看到的，专注于高质量机构基金产品的经理，通常在加密原生有限合伙人的支持下，将在市场反弹中生存并获益。 从分配者的角度来看，在与加密原生投资者相比，通过适当的基金工具来把握市场时机通常对机构分配者而言是困难的，因为即时市场力量将分配者置于“当前趋势”中。摆脱零是重要的，通常是分配者的第一步。然而，这些基金策略在市场下行时的吸引力变得更加明显。例如，去年夏天是考虑小型和中型基本面以及定量定向暴露的绝佳时机。如果单一资产现货产品在2024年初表现良好，我们将看到兴趣在年底时转向市场中性和风险投资基金产品。 来源：金色财经lg...
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