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主流稳定币全盘对比一文吃透稳定币｜veDAO研究院

自从LUNA暴雷，硅谷银行暴雷引发全球第二大加密稳定币USDC脱钩等一系列黑天鹅事件之后，市场对于稳定币概念的不信任感似乎达到了一个阈值。无论是中心化稳定币、算法稳定币亦或是部分去中心化稳定币，都在一定程度上被视为洪水猛兽：以稳定著称的Token都不稳定了，那我们还能相信什么？事实上，稳定币只是加密货币的一种表现方式，其价值往往通过锚定现实货币或者算法调控的方式来让代币价值与锚定物（比如美元）维持在一个大致可控的兑换区间内。但并不意味着稳定币本身能够避免波动。当遇到巨大黑天鹅事件时，稳定币也会与挂钩货币出现脱钩现象。这意味着它们会偏离其挂钩价值。问题的关键不在于稳定币是否会波动，而是在于稳定币本身有没有一套科学、合理的自我修正机制，能够在面临不可知风险时，及时修复风险，维持合理价值。因此，veDAO研究院汇总了市面上常见的几大稳定币种，通过对稳定币的剖析，来为大家解读不同稳定币各自的机制，以及面对风险时，各自的应对方式。中心化稳定币当前稳定币赛道，主要分为三大类：中心化稳定币、算法稳定币和去中心化稳定币。到目前为止，中心化稳定币依旧还是市场主流，甚至在一定程度上可被称之为加密世界的基石。 USDC、USDT和BUSD是目前最大的三种中心化稳定币。三者都是由链外实体发行，并声称都由法币抵押品 (即“真实”美元) 1:1 支撑。截至目前，USDT、USDC和BUSD三种稳定币占据了整个稳定币市场80%以上的市场份额。据Dune数据，USDT依旧为当之无愧的老大，拥有市场46.2%的份额；USDC紧随其后为36.7%；BUSD为9%。尽管中心化稳定币拥有巨大的市场份额，中心化稳定币的可扩展性也是行业内最好的（几乎所有的项目都内置了USDT或者USDC的交易对），但这种稳定币设计不透明，而且完全中心化，且无法在链上进行审计，这也意味着我们无法得知中心化稳定币发行的数量和抵押的数量是否匹配，我们所能祈祷的，就是相信中心化稳定币真的践行了他们的承诺。比如USDT，尽管Tether一直坚称USDT由持有的等值资产（包括现金和债券）支持，但从未提供过适当的审计，只是对其履行义务的能力进行了“证明”。但从2022年6月的审计显示，USDT抵押的现金比重并不高。总体而言，中心化稳定币抵押品的流动性存在差异，一旦极端事件触发挤兑，USDT的抵押品是否能在短时间内完成赎回，存在一定风险。也由于用户群体对于过度中心化的不信任，因此市场上出现了一种新的需求：算法稳定币。算法稳定币算法稳定币以UST和OHM为主要代表，这类稳定币通过浮动的铸造和销毁机制来维持稳定，且没有任何外部抵押品作为支撑。比如：当UST的交易价格高于其锚定汇率 (即1美元) 时，市场参与者就有动机通过铸造新的UST来扩大其供应并降低其价格，反之亦然。算法稳定币的致命弱点是下跌螺旋。对于AMPL，当币价进入下跌区间时，持者预期持币数量减少，可能会选择抛售AMPL，导致AMPL价格进一步下跌，直到AMPL下跌至极低。对于UST，我们已经见证了死亡螺旋的历史时刻。至于由部分USDC支持的部分算法稳定币FRAX能否在急剧下跌时，避免死亡循环仍然有待时间的验证。算法稳定币的核心问题是，没有价值抵押，因此更像是一种投机产品，在交易、DeFi等应用场景中，算法稳定币较难履行稳定币的职责。最后便是目前逐渐受到市场青睐的去中心化稳定币。去中心化稳定币去中心化稳定币则是由DAI为代表，DAI是一种去中心化的、与美元挂钩的稳定币，由Maker DAO发行。DAI基于超额抵押机制，用户可以将不同形式的抵押品 (如ETH) 存入金库来铸造DAI稳定币。用户必须保持他们的抵押头寸是超额抵押的，因为当抵押品低于一个设定的抵押率时 (抵押率因抵押品资产而异)，抵押品可以被清算。相较于中心化稳定币，去中心化稳定币有几个优势：任何人都有机会参与铸造去中心化稳定币。抵押情况在区块链上，公开透明，不可篡改，不可挪用。以区块链协议为主要执行者，人为操纵的可能性很低。使用DAO(去中心化自治组织)，更符合持有者的利益。基于区块链协议发行的去中心化稳定币，面临的监管风险较低。但与此同时，去中心化稳定币也有一些不足：大多采用超额抵押，这降低了资金的使用效率。具有清算机制，一定程度上提高了参与者的理解门槛。无法与中心化稳定币脱离关系，在去中心化稳定币的抵押品中，中心化稳定币中其中的重要组成部分。2023年3月硅谷银行倒闭时USDC脱锚，受此影响，DAI也持续脱锚几天。去中心化再加分布式，稳定币新玩家HOPE 针对去中心化稳定币存在的问题，作为后起之秀的HOPE，做了一些改进。在官方的定义中，HOPE 是一种“由BTC和ETH储备支持的定价代币，多阶段成长计划演变成分布式稳定币”。具体运行逻辑将分为三个阶段：第一阶段：$HOPE在发展初期将由BTC和ETH作为支撑，并进行代币的铸造和销毁，每生成一枚HOPE，则需要对应储备一定数量的BTC和ETH。在此过程中，HOPE也会每分钟从币安、OKX、Coinbase获取BTCÐ的开盘价、最高&低价以及收盘价等，通过均值计算来确定HOPE的实际价格。第二、三阶段：$HOPE的资金储备池将增添更多稳定币，直到储备池的资金达到$HOPE市值的数倍，后续随着BTC和ETH价格的升值，HOPE价格则会随着加密资产市值的扩大而上涨，最终涨至1美元。值得注意的是，伴随着BTC和ETH抵押市值的升高，总有一个节点会让HOPE的抵押价值超过1美元，但HOPE自身则涨至1美元之后便选择保持稳定，不再上涨。这样一来，BTCÐ抵押市值和HOPE价格之间就形成了一种全局的超额抵押情况的存在。这样一来，就能反过来印证HOPE代币自身价值的坚挺。更重要的是，基于用户个体而言，铸造HOPE便无需超额抵押，这大大提升了资金使用的效率。那么接下来的问题变成了：市场该如何验证HOPE生态实际的BTCÐ抵押市值具体情况呢？目前HOPE选择将加密资产托管给Coinbase，并同时对外公开了托管者的钱包地址、资金流向和金额等信息。此后，HOPE还会将加密资产托管给其他托管商以及托管协议，从而进一步强化抵押资产的分布式程度，降低黑天鹅的影响。为了进一步扩大HOPE的流动性以及吸引更多的BTCÐ Holder安心无虞的进入HOPE生态，HOPE还对经济模型做了创新： $HOPE：是生态系统的由储备支持的原生定价代币，将以0.5美元的折扣价推出，并随着加密货币市场的复苏逐渐实现挂钩。 $stHOPE：是$HOPE质押的代币化表示。用户通过质押$HOPE，可获得$stHOPE，并通过持有$stHOPE来获得$LT奖励。 $LT：是HOPE生态的激励与治理代币，用来激励用户，参与HOPE生态并进行治理。 veLT：是$LT在行使治理权时，投票锁定的代币化表示，veLT持有者可以获得$LT奖励加成。目前来看，由于HOPE价格存在硬顶，而BTCÐ的抵押数量以及抵押市值存在无限的想象空间，因此HOPE生态基于抵押市值所溢出的价值将被LT所承载，而LT本身的来源来自于用户基于看好市场以及HOPE生态所作出的HOPE代币增持以及质押行为。换句话说，用户要想获得更多来自LT的收益，就需要持有更多的HOPE，并且积极参与生态的治理（veLT行权同样可获得LT奖励），这样一来又反过来促进整个HOPE生态正向飞轮的运作。除此之外，HOPE还推出了四个主要的协议，围绕HOPE与stHOPE提供包括兑换、借贷、保证金在内的一整套完整且丰富的应用场景，并通过$LT激励用户参与生态应用与社区治理。 HopeSwap：是一个建立在以太坊上的AMM Swap，是用户通往HOPE生态的门户。用户可以在$HOPE、$stHOPE、$LT和其他资产之间进行快速交易，或为交易对提供流动性，以获得$LT奖励和手续费分成。 HopeLend：是一个多流动性池非托管借贷协议。贷款人可以通过存入流动性，以赚取利息；而借款人则可以提供抵押资产，获得超额抵押借贷。 HopeConnect：一个链上托管与清结算协议，可让任何应用在其之上进行搭建和扩展。 HopeCard是基于HopeConnect的第一个应用。 HopeEcho：追踪真实世界资产（ RWA ）价格的合成资产，包括股票指数、固定收益工具、商品、外汇等，降低获取TradFi服务的门槛。目前来看，HOPE的出现，借鉴了行业内其他产品的一些机制，并在此基础上有自己的创新，主要是切实提供了一个解决用户个体必须超额抵押，资金利用效率低下的方案。总结：事实上，在经典稳定币接连遭受质疑的同时，行业内也诞生了一批新稳定币项目，比如倡导去中心化价分布式抵押的HOPE；或者选择锚定欧元、且深度模仿Curve的ANGLE；以及被V神看好，设置动态赎回率的Reflexer。但后两者尽管有创新，本身却没有逃出用户个体超额抵押的固有逻辑。在这一点上，HOPE做的相对更好一些。但同时，我们也应注意到，HOPE作为稳定币后起之秀，可圈可点，但也存在一些思考：比如，HOPE提出了整体的超额抵押以及抵押资产分布式储存的办法，但对于如何证明公开地托管地址与HOPE生态的关联性，可能需要给出更明确的说法。此外，由于HOPE本身将BTCÐ的实际抵押市值放置到了HOPE稳定币+治理币LT上面，这是否会导致用户会将关注度集中在LT上，而忽略了HOPE本身稳定币的可扩展性和创新性？最后便是所有非中心化稳定币所遇到的一个共同问题：该如何获取更多的市场份额和用户群体？这一问题，对于新兴稳定币项目而言，道阻且长。但随着市场行情的回暖，BTC重新站回30000美元关口，HOPE后续的发展值得我们保持乐观。关于veDAO veDAO是致力于发掘早期潜力项目的投融资社区。通过集结大众智慧和专业意见，为社区参与者、投资人、项目方提供公平、透明、民主的项目评价及投融资流程，让所有参与者共享项目发展红利。 Website: https://app.vedao.com/ Twitter: https://twitter.com/vedao_official Telegram：t.me/veDAO_zh Discord：https://discord.gg/NEmEyrWfjV 来源：金色财经

金色财经2023-07-10

中金：美债市场可能继续维持宽幅震荡格局

0年美债利率再度站上4%，重回今年3月硅谷银行前的高点，引发市场关注，尤其是考虑到美股科技股估值相对较高、港股和人民币汇率持续承压。短期内我们提示市场可能继续维持宽幅震荡格局。但如果短期美债冲高可能提供了更好的再介入机会，因为三季度末整体和核心通胀或回到3%，紧信用效果开始显现，年底衰退压力增加都会使得美联储进一步加速加息的可能性在下降。

金融界2023-07-10

Mysteel：2023年钢材上半年回顾及下半年展望

强，而且金融不稳定因素凸显。其中，以“硅谷银行事件”为代表的金融风险事件严重冲击了全球资本市场和商品市场等。在美联储加息周期尚未结束之前，全球商品价格较难形成趋势性反弹。 5. 国内宏观：市场主体预期弱，经济复苏动能放缓一季度多项经济数据超预期，其中最亮眼的地方在于三月的社会消费品零售总额同比增长10.6%，比1-2月份加快7.1个百分点，远高出预期值7.9%。而进入二季度以来，内需复苏可持续性引担忧。疫情导致居民实际收入增速较低，特别是失业率高企，这是制约消费动能进一步释放的重要原因。同时，经济预期低迷是制约内需复苏的隐形因素。4-5月经济数据已经表明，进入二季度后，国内经济修复进程放缓，动力减弱。继一季度降准后，二季度降息如约而至。但是政策层面仍保持定力，并未出台超出市场预期的力度较大的刺激政策。 6. 粗钢产量呈“N”字走势，企业生产状态受盈亏因素影响较大: 一季度随着经济复苏，钢材供应端快速回升，4月初生铁和粗钢均达到年内相对高位。而后受需求不及预期和利润收缩的影响，钢企大面积自发性减产开启。在供应下降后供需矛盾得以缓和，钢企利润逐步修复扩张，随之开始复产，驱动生铁和粗钢产量触底回升。 7. 铁矿供需双强，价格整体表现强于煤焦及废钢: 一季度在稳增长及需求强预期的驱动下，铁水产量逐步攀升至高位，进而支撑了铁矿需求。但在金三银四中，旺季也未能给予良好的需求表现，叠加海外银行风险事件的冲击，钢厂利润逐步收窄，随着高炉开始停产检修，铁水的减量导致矿价承压。在原料价格下跌，尤其是动力煤跌幅扩大拖累煤焦价格，钢厂利润重新被打开，利润回升驱动高炉复产，铁水产量重新回升；叠加铁矿库存处于低位且继续下降，反映铁矿供应偏弱于需求，推动矿价触底反弹。但在政策监管的压力下，矿价反弹后仅维持高位震荡的局面。 8. 煤焦供应宽松预期强，价格承压明显：一季度旺季需求预期成为黑色板块的交易主线，叠加煤矿事故及两会期间的安全生产检查影响，造成煤焦短期供需错配，导致煤焦价格整体呈现高位震荡的局面。进入二季度，随着焦煤供应逐步恢复，供应过剩压力加剧，导致焦煤价格表现成为黑色板块中最弱的一环，进而也对焦炭价格形成了拖累。同时在负反馈驱动铁水下降的局面下，焦炭价格承压明显，连续提降十轮。进入6月，由于北方高温和南方干旱，水利发电受到压制，火力发电需求提升，导致煤焦价格跌势暂止，整体呈现稳中偏强的局面。 9. 废钢供需双弱，价格走势跟随成材:上半年废钢价格与螺纹较为一致，整体呈现冲高回落。上半年废钢市场核心主逻辑在于有效供应回升不及预期，尤其是在二季度中，随着钢材需求下滑，废钢产废端资源产出放缓。其次由于持续下跌的行情导致基地普遍亏损，积极降库规避风险成为了基地的主要选择，因此废钢蓄水池资源缩量。再次受钢企利润有限的影响，废钢需求保持低位，进而给废钢有效供应也带来了压制。整体来看，上半年废钢存在供应缺口，但受钢价以及铁水成本下降的拖累，废钢价格也整体走跌。 10. 五大钢材品种总库存持续去库，基本面结构相对良好:供应方面，2023年1-6月五大钢材供应合计2.4亿吨，周均927.5万吨，同比均低3.03%。五大材产量主要是在二季度出现了同比大幅下降，核心在于需求预期证伪，触发了市场负反馈倒逼钢厂减产。库存方面，2023年春节后累库4周后持续性降库17周（除五一假期那一周），平均每周去库50万吨。在产量下降和需求韧性的驱动下，五大材总库存保持去库。消费方面，2023年1-6月五大钢材周表观消费合计2.4亿吨，周均917.7万吨，同比均低0.7% 。一季度因基建集中开工，表需冲高；而二季度由于资金方面出现一款多用及以新换旧债的问题，截至目前资金紧张的局面仍在延续，因此对钢材需求造成了明显冲击。 11. 钢材出口同环比均明显偏好，人民币贬值为出口火热奠定基础：2023年5月中国净出口钢材772.4万吨，较上月增加37.7万吨，环比增长5.1%；1-5月累计净出口钢材3324万吨，同比增长59%，钢材出口表现良好得益于人民币的贬值。今年上半年人民比整体呈现贬值态势，其实本轮人民币贬值起始于去年美联储开启加息周期。如今，美欧等发达经济体政策性利率尚未到达峰值，加息周期被拉长了。同时中美关系矛盾反复摩擦以及国内经济动能减弱，这些均造成了人民币贬值的风险。 12. 上半年粗钢供需同比双增: 上半年长流程企业产量持续释放，累计铁水产量同比增长1968万吨（增幅4.70%）；但电炉企业因利润不佳，4-5月以来产能利用率同比偏低，综合来看，1-6月粗钢产量同比增加1892万吨（增幅3.66%）。因前期的低产量影响，钢材总库存同比去年少累库588万吨；综合钢材进出口数据，预估1-6月粗钢消费同比增1.68%。 2023上半年钢材消费情况回顾: 上半年建筑钢材消费同比下降：上半年建筑钢材消费量预计为15102万吨，累计同比下降0.4%，其中，螺纹钢消费量为9673万吨，累计同比增加2.4%（Mysteel大样本口径）；全国混凝土产量累计同比下滑18.7%，全国水泥出库量累计同比下滑16.1%（百年建筑网调研口径）；全国房地产开发投资累计同比下降7.2%；房地产开发企业房屋施工面积累计同比下降6.2%；房屋新开工面积累计同比下降22.6%；房屋竣工面积累计同比增长19.6%；商品房销售面积累计同比下降0.9%。螺纹钢消费走势趋同于去年：上半年建筑业消费结构呈现出基建托底、房地产弱支撑的格局，且体现到数据层面，今年的表需类似去年，呈现波浪式的走势，说明基建的周期性消费特征盖过了房地产季节性的消费特征。虽然上半年建筑业受到基建投资高水平和“保交楼”带动维持高度景气，但地方债隐患、资金回笼不畅、尚处于下行周期的房地产行业新开工数据持续下滑，均给后期建材需求带来压力。上半年汽车用钢同比增长：2023年1-5月份汽车产销同比均增长11.1%，其中新能源汽车表现亮眼，产销同比分别增长45.1%和46.8%，市场占有率达到27.7%。3月国内市场突发汽车降价潮，以价换量的方式在短期内刺激了汽车消费。在进入4月，市场才逐渐回归正常销售状态。汽车出口方面表现优异，1-5 月同比增长 79.8%。今年我国汽车产销数据同比去年有较大增长的原因之一，是去年同期4、5月基数较低导致。所以整体来看，当前国内汽车市场的需求动力依然不强。上半年家电用钢同比增长：当下家电市场已呈存量市场的态势，二季度国内家电市场多以去库存，搞活动，促销量为主，同时通过各地的促销费政策以及消费券等方式达到“轻库存”的目标。同时，受益于北方高温天气影响，自5月开始，空调、冰箱等制冷设备销量开始拉伸。高温天气和促销活动释放了增长的积极信号，让内销市场增长火爆。高温席卷的华北和华中地区，部分地区已经出现结构性断货的情况。上半年船舶工业整体平稳发展，造船三大指标全面增长：从6月公布的数据来看，1-5月全国造船完工1647万载重吨，同比增长15.4%。承接新船订单2645万载重吨，同比增长49.5%。5月底，手持船舶订单11799万载重吨，同比增长15.5%。造船三大指标实现全面增长，国际市场份额依旧保持领先，各船舶企业收入利润持续改善。5月新造船市场持续向好，油船份额超过箱船，散货船成交由负转正，新造船价格指数突破170点，再创2009年以来的新高。政策影响下的航运业转型加速，未来船队绿色化进程更受关注。二、2023年下半年钢铁市场展望 1. 全球经济不确定性仍然较高：美联储加息周期何时结束决定了全球流动性拐点何时到来，同时影响市场风险偏好。综合近期美国经济数据表现和美联储表态来看，美联储将在7月加息后停止加息的可能性较大。这将使全球流动性拐点到来的时间推迟至今年第三季度甚至更晚，大宗商品价格形成向上拐点的时间随之推后。基准情形是，今年年内美联储不会降息。这将导致市场风险偏好依然较低，各类资产配置方式以防守为主。 2. 大规模刺激的可能性较低，但一揽子刺激内需的政策仍有望出台：除了已经落地的降息外，财政政策和提振民营企业信心的措施可能会被提到计划内。虽然此时大规模刺激政策出台的可能性较低，但强度更大的有针对性的刺激政策可能会提前出炉，以地产和基建为抓手的一揽子宽松措施也有望在近期出台。比如降低存量房贷利率，松绑限购政策以释放一二线城市的改善性需求，国开行增加再贷款以“保交楼”，加速政策性开发性金融工具落地以稳基建投资等。 3. 全球流动性拐点未至，商品库存周期仍处于主动去库存阶段：商品库存周期是影响中国经济波动的重要原因。在美联储尚未完全结束加息周期，全球流动性拐点尚未到来之前，国内任何大规模的刺激政策都较难改变全球商品价格周期和库存周期的趋势，大规模刺激政策只会起到事倍功半的效果；再考虑到国内部分产业的产能和部分商品（比如商品房）供给过剩，大规模刺激政策可能引起更多的后遗症以及引发紊乱的市场预期。这在“以新的安全格局保证新的发展格局”的时代，这类政策显然是不被允许的。 4. 全年经济增速目标仍有望超预期实现：乐观一点看的话，经济可能会出现脉冲式反弹，第二季度可能会是今年经济增速同比的高点和环比的低点。中国经济增长仍将主要取决于内需的恢复程度。在促消费政策、服务消费加快释放的带动下，消费有望保持温和修复，基建投资将继续较快增长，高技术产业投资对制造业投资增长带来支撑，房地产市场逐步探底修复。 5. 预计下半年基建支撑钢需存韧性：2023年1-5月基础设施投资同比增速回落至7.5%，仍位于相对高位水平。其中，铁路运输业和水利管理业投资增长较高。基建投资增速依然较为可观，其快于制造业，远好于房地产，专项债发行提速，保障基建投资资金来源，助力项目尽快落地。此外，2023年4月末，政府债券融资余额同增13.5%，M2同比增速高位微降，M1增速回落，货币供应较为充裕。2023年基建稳增长的作用仍然较为突出，预期下半年流动性维持合理充裕。 6. 预计下半年房地产市场修复不明显：商品房销售面积降幅环比进一步扩大，显示当前销售复苏较为不明朗；究其原因，居民收入预期转弱、房企违约事件频发限制了居民购房需求，此外，本轮房地产宽松周期节奏偏慢，力度偏弱，均不足以支撑地产销售显著修复。进入三季度，房市关注点落在宽松措施的出台上面，包括降低存量房贷利率、松绑限购政策以释放一二线城市的改善性需求、国开行增加再贷款以“保交楼” 等，尤其在居民收入预期尚未明显改善之前，调降房贷利率有望成为拉动商品销售的核心。 7. 预计下半年汽车产销量同比去年小幅下降，商用车用钢比例上升：去年同期的购置税减免政策、以及各地汽车消费补贴和各品牌主机厂的大力促销支持等因素支撑，使得去年乘用车市场出现淡季不淡的现象，整体产销基数相对较高。商用车方面，自上半年2月份开始，物流景气指数虽有波动，但是均处在扩张期，物流业总体保持恢复态势，物流行业的恢复对于商用车的需求有一定的促进，我们预估2023年商用车销量占比，较2022年提升约1.7个百分点，而根据我们研究的初步统计，商用车的单车用钢量约是乘用车的4倍左右。因此，预计下半年汽车销量同比虽有小幅下降，但整体用钢量会同比上升。 8. 预计下半年工程机械产用钢需求较难有改善：工程机械需求有较强的周期性，目前国内需求正处于下行阶段，1-5月，下游基建投资实现同比增长，但并未明显带动国内工程机械的市场需求。从海外市场来看，小松挖掘机统计1-5月的欧洲、北美洲、印尼累计开工小时数，同比分别增长-7%、-2%、6%，单从5月小松开工小时数来看，欧洲、北美洲、印尼均实现环比两位数的大幅增长，表明工程建设需求进入扩张阶段，预计下半年出口量将维持增长，但是仍难以填充国内销量缺口。 9. 预计下半年家电行业增速将有所减缓：从5月家电板调研数据以及6月的市场反馈来看，二季度家电板产量小幅增加已成定局；“6.18”大促让需求也提前释放了许多，因此需警惕7、8两月的淡季形势，需求端的情况依旧不稳，尽管高温天气还将持续，制冷设备需求还会有所上升，但随着旺季备货节奏的走弱，整个家电行业的生产热情将在7、8月有所“降温”；出口方面，在广交会成功举办后订单出现了集中性增加。不过总体需求依然不稳。尽管近期汇率和海运成本下跌对出口有所利好，但受到全球通胀、欧美通缩政策引起的需求下跌等影响，市场需求短期内难以得到显著改善，因此预计在经历5、6月的短暂改善后，7月出口将重回跌势，后期出口环境依旧难以改善。综合来看，下半年制冷设备销量火热还将持续，但受出口及消费需求复苏缓慢等影响，行业整体增速将比上半年有所减缓。 10. 预计下半年船舶行业发展态势还将继续攀升：从国际形势上看，未来航运业发展的重要因素有以下三点：第一，环保法规影响下的船舶减排；第二，能源安全和清洁能源发展双重影响下的能源转换；第三，海上风电市场发展。以上三点其影响力涉及航运市场的船队运力供给、海运贸易需求，继而影响新造船市场的技术更新和订单需求。综合来看，受行业减排政策影响，新船接单或还将有所提升；而受全球贸易低迷的影响，航运需求上不大乐观。当前船舶市场整体处于一个新的置换周期当中，新船市场发展依旧是已绿色船型发展为主，整体发展节奏依旧向好。 11. 下半年粗钢消费预估同比下降5.71% 铁水：截止6月底，国内1-6月铁水生产总量较去年同期总量增长4.70%，但下半年平控限产稳序推进的情况下，政策落地后，预计下半年铁水产量将同比下降1956万吨（降幅4.75%）；粗钢：由于上半年生产增量较多，下半年受到平控政策影响后，供应端将明显减量，并完成全年平控目标，保守预估下半年粗钢产量同比下降1456万吨（降幅2.81%）；库存：随着平控推进，供应端的减量需要一段时间才能明显看到，短期供应压力仍存并会传导到库存端出现累库的情况，叠加弱消费难以消化库存增量，预估今年下半年同比去年同期少去库671万吨；消费：出口端来看，由于上半年整体出口总量较高，高位运行的情况下预计未来增量有限。国内房地产端复苏情况不明朗，或将继续维持弱势。基建受资金来源影响，下半年难以再现一季度的高增长。制造业方面刚需采购维持的情况下，同样难以看到明显增量，预估下半年粗钢表观消费同比下降5.71%。 12. 2023年下半年钢价展望：下半年钢材价格在政策预期和现实基本面拉扯中节奏或较为多变。经济恢复相关的政策期望对于市场预期有刺激但实际落地效果可能不尽如人意，消费端的发力点较难确认以及粗钢平控下原料价格的支撑或有减弱，整体钢铁平衡方面有一些难以拔除的弱点。三季度钢市将面临政策端和基本面上的大量不确定性因素，价格或出现多次反复，或呈现宽幅震荡格局，限产逐步落地叠加整个行业低库存运行或令三季度钢材均价略高于二季度。三季度政策逐步落地后，四季度相对于三季度钢市面临的压力更多，旺季消费再度不及预期可能是价格方面主要压制因素，钢铁均价或再度下降。风险提示： 1、美联储加息周期的结束时间不确定； 2、“因城施策”效果不明显，房地产市场下行速度超预期； 3、海外金融不稳定事件突发（比如美国房地产市场急剧放缓等）； 4、平控后减产力度不及预期； 5、下半年需求恢复不及预期，全年总量大幅下滑。

我的钢铁网2023-07-09

主流稳定币全盘对比一文吃透稳定币

自从LUNA暴雷，硅谷银行暴雷引发全球第二大加密稳定币USDC脱钩等一系列黑天鹅事件之后，市场对于稳定币概念的不信任感似乎达到了一个阈值。无论是中心化稳定币、算法稳定币亦或是部分去中心化稳定币，都在一定程度上被视为洪水猛兽：以稳定著称的Token都不稳定了，那我们还能相信什么？事实上，稳定币只是加密货币的一种表现方式，其价值往往通过锚定现实货币或者算法调控的方式来让代币价值与锚定物（比如美元）维持在一个大致可控的兑换区间内。但并不意味着稳定币本身能够避免波动。当遇到巨大黑天鹅事件时，稳定币也会与挂钩货币出现脱钩现象。这意味着它们会偏离其挂钩价值。问题的关键不在于稳定币是否会波动，而是在于稳定币本身有没有一套科学、合理的自我修正机制，能够在面临不可知风险时，及时修复风险，维持合理价值。因此，veDAO研究院汇总了市面上常见的几大稳定币种，通过对稳定币的剖析，来为大家解读不同稳定币各自的机制，以及面对风险时，各自的应对方式。中心化稳定币当前稳定币赛道，主要分为三大类：中心化稳定币、算法稳定币和去中心化稳定币。到目前为止，中心化稳定币依旧还是市场主流，甚至在一定程度上可被称之为加密世界的基石。 USDC、USDT和BUSD是目前最大的三种中心化稳定币。三者都是由链外实体发行，并声称都由法币抵押品 (即“真实”美元) 1:1 支撑。截至目前，USDT、USDC和BUSD三种稳定币占据了整个稳定币市场80%以上的市场份额。据Dune数据，USDT依旧为当之无愧的老大，拥有市场46.2%的份额；USDC紧随其后为36.7%；BUSD为9%。尽管中心化稳定币拥有巨大的市场份额，中心化稳定币的可扩展性也是行业内最好的（几乎所有的项目都内置了USDT或者USDC的交易对），但这种稳定币设计不透明，而且完全中心化，且无法在链上进行审计，这也意味着我们无法得知中心化稳定币发行的数量和抵押的数量是否匹配，我们所能祈祷的，就是相信中心化稳定币真的践行了他们的承诺。比如USDT，尽管Tether一直坚称USDT由持有的等值资产（包括现金和债券）支持，但从未提供过适当的审计，只是对其履行义务的能力进行了“证明”。但从2022年6月的审计显示，USDT抵押的现金比重并不高。总体而言，中心化稳定币抵押品的流动性存在差异，一旦极端事件触发挤兑，USDT的抵押品是否能在短时间内完成赎回，存在一定风险。也由于用户群体对于过度中心化的不信任，因此市场上出现了一种新的需求：算法稳定币。算法稳定币算法稳定币以UST和OHM为主要代表，这类稳定币通过浮动的铸造和销毁机制来维持稳定，且没有任何外部抵押品作为支撑。比如：当UST的交易价格高于其锚定汇率 (即1美元) 时，市场参与者就有动机通过铸造新的UST来扩大其供应并降低其价格，反之亦然。算法稳定币的致命弱点是下跌螺旋。对于AMPL，当币价进入下跌区间时，持者预期持币数量减少，可能会选择抛售AMPL，导致AMPL价格进一步下跌，直到AMPL下跌至极低。对于UST，我们已经见证了死亡螺旋的历史时刻。至于由部分USDC支持的部分算法稳定币FRAX能否在急剧下跌时，避免死亡循环仍然有待时间的验证。算法稳定币的核心问题是，没有价值抵押，因此更像是一种投机产品，在交易、DeFi等应用场景中，算法稳定币较难履行稳定币的职责。最后便是目前逐渐受到市场青睐的去中心化稳定币。去中心化稳定币去中心化稳定币则是由DAI为代表，DAI是一种去中心化的、与美元挂钩的稳定币，由Maker DAO发行。DAI基于超额抵押机制，用户可以将不同形式的抵押品 (如ETH) 存入金库来铸造DAI稳定币。用户必须保持他们的抵押头寸是超额抵押的，因为当抵押品低于一个设定的抵押率时 (抵押率因抵押品资产而异)，抵押品可以被清算。相较于中心化稳定币，去中心化稳定币有几个优势：任何人都有机会参与铸造去中心化稳定币。抵押情况在区块链上，公开透明，不可篡改，不可挪用。以区块链协议为主要执行者，人为操纵的可能性很低。使用DAO(去中心化自治组织)，更符合持有者的利益。基于区块链协议发行的去中心化稳定币，面临的监管风险较低。但与此同时，去中心化稳定币也有一些不足：大多采用超额抵押，这降低了资金的使用效率。具有清算机制，一定程度上提高了参与者的理解门槛。无法与中心化稳定币脱离关系，在去中心化稳定币的抵押品中，中心化稳定币中其中的重要组成部分。2023年3月硅谷银行倒闭时USDC脱锚，受此影响，DAI也持续脱锚几天。去中心化再加分布式，稳定币新玩家HOPE 针对去中心化稳定币存在的问题，作为后起之秀的HOPE，做了一些改进。在官方的定义中，HOPE 是一种“由BTC和ETH储备支持的定价代币，多阶段成长计划演变成分布式稳定币”。具体运行逻辑将分为三个阶段：第一阶段：$HOPE在发展初期将由BTC和ETH作为支撑，并进行代币的铸造和销毁，每生成一枚HOPE，则需要对应储备一定数量的BTC和ETH。在此过程中，HOPE也会每分钟从币安、OKX、Coinbase获取BTCÐ的开盘价、最高&低价以及收盘价等，通过均值计算来确定HOPE的实际价格。第二、三阶段：$HOPE的资金储备池将增添更多稳定币，直到储备池的资金达到$HOPE市值的数倍，后续随着BTC和ETH价格的升值，HOPE价格则会随着加密资产市值的扩大而上涨，最终涨至1美元。值得注意的是，伴随着BTC和ETH抵押市值的升高，总有一个节点会让HOPE的抵押价值超过1美元，但HOPE自身则涨至1美元之后便选择保持稳定，不再上涨。这样一来，BTCÐ抵押市值和HOPE价格之间就形成了一种全局的超额抵押情况的存在。这样一来，就能反过来印证HOPE代币自身价值的坚挺。更重要的是，基于用户个体而言，铸造HOPE便无需超额抵押，这大大提升了资金使用的效率。那么接下来的问题变成了：市场该如何验证HOPE生态实际的BTCÐ抵押市值具体情况呢？目前HOPE选择将加密资产托管给Coinbase，并同时对外公开了托管者的钱包地址、资金流向和金额等信息。此后，HOPE还会将加密资产托管给其他托管商以及托管协议，从而进一步强化抵押资产的分布式程度，降低黑天鹅的影响。为了进一步扩大HOPE的流动性以及吸引更多的BTCÐ Holder安心无虞的进入HOPE生态，HOPE还对经济模型做了创新： $HOPE：是生态系统的由储备支持的原生定价代币，将以0.5美元的折扣价推出，并随着加密货币市场的复苏逐渐实现挂钩。 $stHOPE：是$HOPE质押的代币化表示。用户通过质押$HOPE，可获得$stHOPE，并通过持有$stHOPE来获得$LT奖励。 $LT：是HOPE生态的激励与治理代币，用来激励用户，参与HOPE生态并进行治理。 veLT：是$LT在行使治理权时，投票锁定的代币化表示，veLT持有者可以获得$LT奖励加成。目前来看，由于HOPE价格存在硬顶，而BTCÐ的抵押数量以及抵押市值存在无限的想象空间，因此HOPE生态基于抵押市值所溢出的价值将被LT所承载，而LT本身的来源来自于用户基于看好市场以及HOPE生态所作出的HOPE代币增持以及质押行为。换句话说，用户要想获得更多来自LT的收益，就需要持有更多的HOPE，并且积极参与生态的治理（veLT行权同样可获得LT奖励），这样一来又反过来促进整个HOPE生态正向飞轮的运作。除此之外，HOPE还推出了四个主要的协议，围绕HOPE与stHOPE提供包括兑换、借贷、保证金在内的一整套完整且丰富的应用场景，并通过$LT激励用户参与生态应用与社区治理。 HopeSwap：是一个建立在以太坊上的AMM Swap，是用户通往HOPE生态的门户。用户可以在$HOPE、$stHOPE、$LT和其他资产之间进行快速交易，或为交易对提供流动性，以获得$LT奖励和手续费分成。 HopeLend：是一个多流动性池非托管借贷协议。贷款人可以通过存入流动性，以赚取利息；而借款人则可以提供抵押资产，获得超额抵押借贷。 HopeConnect：让用户无需进行中心化资产托管，便可以通过HopeConnect在CEX上交易衍生品。 HopeEcho：追踪真实世界资产（ RWA ）价格的合成资产，包括股票指数、固定收益工具、商品、外汇等，降低获取TradFi服务的门槛。目前来看，HOPE的出现，借鉴了行业内其他产品的一些机制，并在此基础上有自己的创新，主要是切实提供了一个解决用户个体必须超额抵押，资金利用效率低下的方案。总结：事实上，在经典稳定币接连遭受质疑的同时，行业内也诞生了一批新稳定币项目，比如倡导去中心化价分布式抵押的HOPE；或者选择锚定欧元、且深度模仿Curve的ANGLE；以及被V神看好，设置动态赎回率的Reflexer。但后两者尽管有创新，本身却没有逃出用户个体超额抵押的固有逻辑。在这一点上，HOPE做的相对更好一些。但同时，我们也应注意到，HOPE作为稳定币后起之秀，可圈可点，但也存在一些思考：比如，HOPE提出了整体的超额抵押以及抵押资产分布式储存的办法，但对于如何证明公开地托管地址与HOPE生态的关联性，可能需要给出更明确的说法。此外，由于HOPE本身将BTCÐ的实际抵押市值放置到了HOPE稳定币+治理币LT上面，这是否会导致用户会将关注度集中在LT上，而忽略了HOPE本身稳定币的可扩展性和创新性？最后便是所有非中心化稳定币所遇到的一个共同问题：该如何获取更多的市场份额和用户群体？这一问题，对于新兴稳定币项目而言，道阻且长。但随着市场行情的回暖，BTC重新站回30000美元关口，HOPE后续的发展值得我们保持乐观。关于veDAO veDAO是致力于发掘早期潜力项目的投融资社区。通过集结大众智慧和专业意见，为社区参与者、投资人、项目方提供公平、透明、民主的项目评价及投融资流程，让所有参与者共享项目发展红利。 Website: https://app.vedao.com/ Twitter: https://twitter.com/vedao_official Telegram：t.me/veDAO_zh Discord：https://discord.gg/NEmEyrWfjV 来源：金色财经

金色财经2023-07-07

纽约二季度办公闲置空间创历史新高！“厄运循环”已经开启？

这意味着它们可能会遇到今年早些时候击垮硅谷银行和签名银行的类似问题。范尼沃伯格表示，“我确实还担心商业房地产行业可能会出现溢出效应，因为我们还没有看到银行业危机的结束” 。他警告说，如果小型银行的商业房地产投资组合遭受损失，它们可能会减少对小企业的贷款，这可能会抑制经济增长。他表示，“最坏的情况一定非常糟糕，而最有可能的情况是痛苦缓慢渗透，银行将不得不拨备数年，或者将不得不承受数年的损失。最好的情况是我们将面临一场温和的信贷紧缩，这显然对经济来说也不是好事”。

金融界2023-07-07

ARK报告：机构和大资金用户投资比特币的兴趣不断增长

及发行人 Circle 披露其在倒闭的硅谷银行持有 33 亿美元 USDC 储备后，USDC 在 3 月份短暂脱钩。尽管比特币出现积极迹象，但 Ark 的报告警告称，未来将面临经济挑战，制造业数据显示采购经理指数中的新订单下降。此外，Ark 表示，美国国内总收入（GDI）正在连续收缩，这意味着可能出现经济衰退。来源：金色财经

金色财经2023-07-06

硅谷银行的启发？英国央行考虑要求外资银行用子公司取代分行

性。知情人士表示，英国央行是在评估今年硅谷银行倒闭事件的过程中提出这个建议的。如果设立子公司，那么英国本地监管机构就可以获得濒临破产的银行的控制权，而不是让母公司的监管者来决定这些英国子公司的命运。然而事实可能会证明，强行要求银行在英国本地设立子公司的做法可能不受业界欢迎。在英国，设立子公司的成本要远远高于维持分行运营的成本。英国外资银行协会首席执行官Giles French表示：“正是因为可以利用分行架构带来的便利，伦敦才成为一个成功且国际联系紧密的金融中心。”该协会代表近200家在英国开展业务的外资银行。他同时表示，对于设立子公司的标准做任何调整都需要“仔细评估，以避免阻碍外资银行在英国开展业务，并提供必要的流动性和资本”。英国央行监管部门负责人Sam Woods今年3月表示，英国拥有150多家银行的分行，资产规模约为6.3万亿英镑。根据英国央行的报告，截至6月份，在英国设立分行的外资银行包括荷兰银行、韩国产业银行和西班牙CaixaBank等。关于什么样的外资银行会被要求设立英国子公司，Woods表示，“这是个合理的问题。标准的设置是否恰到好处？或者应该做另外的设置？” 然而，英国政府正在努力提高英国金融服务业的竞争力，收紧此类要求可能与这一目标背道而驰。当前，英国央行的监管办法建议，拥有1亿英镑零售存款和“小公司交易性存款”的银行应当在英国设立子公司。如果一家银行拥有超过5000个零售和小公司客户，也需要成立子公司。不过这些不是硬性规定，可能会因公司而异。知情人士表示，硅谷银行的破产促使英国央行重新评估设立子公司的标准。一些意见认为，这起事件表明了外资银行在英国设置子公司给英国带来的好处。在母公司今年3月份破产前的6个月，硅谷银行的伦敦业务成立了一家子公司。这使得英国央行能够在硅谷银行英国业务遇到困难时接管该业务。当时，硅谷银行持有近90亿英镑的存款，主要来自企业客户。这些客户推动了对英国出台纾困计划的政治支持。英国政府迅速撮合将硅谷银行英国业务以1英镑的价格出售给汇丰银行，确保英国的科技公司和其他依赖该银行的企业存款得到全面保障。知情人士还表示，最近几周，伦敦金融城部长Andrew Griffith也讨论了要求更多外资银行设立子公司的问题。英国央行和财政部均拒绝对此置评。尽管英国政府愿意在必要时进行干预，为濒临倒闭银行的英国企业客户提供帮助，但英国央行对于给银行增加进一步负担的问题也持保留态度。熟悉英国财政部最初立场的人士表示：“你无法解决所有问题。如果是一家分行，英国政府和央行就不会背负全部债务。如果是一家子公司，就会出现完全不同水平的透明度要求和隐含责任。这些并不明确。” 知情人士表示，如果英国央行决定推行这些改革，很可能会从启动行业咨询开始。财政部将随时得到通知。此外，硅谷银行的倒闭也促使英国央行重新审视英国的存款保险担保计划以及处理银行破产的制度。

金融界2023-07-06

哥大教授：美国商业地产陷入“厄运循环” 将引爆新一轮银行危机

，这意味着它们可能会遇到今年早些时候令硅谷银行和Signature Bank破产的同样问题。他表示：“我确实担心有可能出现溢出效应，因为我们还没有看到银行业危机的结束。”他警告说，如果小型银行的商业地产投资组合出现亏损，它们可能会减少对小企业的贷款，这可能会抑制经济增长。 “最坏的情况是一件非常糟糕的事情，”他说。“最有可能的情况是缓慢燃烧，慢动作的火车失事，银行将不得不拨备数年，或者将不得不承受数年的损失。” 他补充说：“这不会对经济起到支撑作用，我们将面临一场温和的信贷紧缩。这是最好的情况。”

金融界2023-07-06

美国银行没有债券问题

没有理由恐慌。首先，投资者从三月份硅谷银行失败时就已经对这些未实现损失有所了解，主要是因为该银行被迫出售证券以满足存款提取请求。美国银行在第一季度没有出现异常的存款流出，因此极不可能在第二季度报告异常的存款趋势。其次，美国银行在一季度末还拥有约8540亿美元的流动资金，为何二季度必须出售所有贬值的HTM债券？图片来源：美国银行第三，美国银行刚刚通过了美联储的压力测试，这意味着该银行被监管机构判断在严重经济衰退的情况下拥有足够的资本。换句话说，美国银行不需要清算其债券组合的一部分并承担估值损失。美国银行在2023年第二季度的财报可能会带来惊喜的原因美国银行将于2023年7月18日（盘前）公布第二季度的财报，由于在第一季度遭遇银行危机，市场对其预期并不是特别高。分析师预计该银行在2023年第二季度的每股收益为0.85美元，相比之下，2023年第一季度每股收益为0.94美元。在过去90天内，对该股的每股收益进行了10次下调修正，而仅有3次上调修正，这意味着分析师对美国银行的预期并不高。然而，我认为总体上，顶级银行将能够通过报告抗跌的盈利能力（净利差收入）和持续的账面价值增长向投资者展示其价值。美国银行在2023年第一季度创造了146亿美元的净利差收入，由于贷款增长和较高的利率，这一数字增加了29亿美元。对于第二季度，我预计美国银行的净利差收入将为143-144亿美元，这意味着与去年同期相比有望增加19.5亿美元，处于中间水平。图片来源：美国银行估值我预计美国银行的账面价值将出现适度的季度环比增长，可能会增长1-2%。由于该银行很可能受益于强劲的存款和贷款业绩以及高利率，因此这种增长有望实现。尽管遭遇银行业危机，但在2023年第一季度，美国银行的每股账面价值增加了约1美元。我也不认为美国银行会报告其债券组合的任何实质性下滑。美国银行尚未从2023年第一季度的抛售中得到实质性的恢复，股价仍然低于账面价值...我认为这是不应该的。作为一个系统重要性银行，美国银行在区域银行中具有相当的优势，投资者最终会以溢价回报美国银行的股票，以体现其相对稳定性。目前，美国银行的市净率低于1倍，而摩根大通和富国银行的市净率较高。美国银行的市净率为0.92倍，如果股价重新定价为1年平均市净率，那么该银行的股票有约15%的上涨潜力。如果美国银行重新定价为1.28倍的上限市净率，那么从长期来看，股票的上涨潜力可达39%。图片来源：美国银行风险美国银行在过去一年中受益于美联储加息带来的显著净利息收入增长。就我看来，美国银行面临的最大风险是美联储实际上减缓加息速度，因为这将削弱该银行的盈利催化剂。然而，我并不认为美国银行的未实现债券损失会对银行的短期或长期盈利潜力产生影响。总结在银行业危机期间，美国银行在第一季度表现出色，并增加了约每股1美元的账面价值。由于该银行将继续受益于较高的平均利率和贷款增长，我认为美国银行可能会超过低下的每股盈利预期。此外，美国银行上周通过了美联储的压力测试，这给投资者更多的理由对该银行的资本和流动性状况充满信心。美国银行的1000亿美元以上的未实现债券损失听起来像是一个大问题，但在我看来，它并不是。投资者必须明白这些损失不需要实现，并且美国银行并没有紧张的流动性情况，不需要清算HTM债券组合（部分）。只要美国银行将这些投资持有至到期，就不必承认任何未实现损失，它肯定不会影响银行的第二季度盈利！ $美国银行(BAC)$

老虎证券2023-07-05

关键拐点！华尔街大多头：房地产迅速复苏、零售商触底迹象浮现 “经济不再陷入衰退”

023年经济衰退的预期时强时弱，3月份硅谷银行和其他地区银行的倒闭引发了人们对信贷紧缩的担忧，由于美联储一系列疯狂加息的滞后效应，信贷紧缩将加速经济陷入衰退。劳动力市场已显示出一些降温迹象，但按照历史标准衡量仍然火热，加上消费者支出富有弹性，正在减轻人们对即将到来的经济衰退的担忧。分析师表示，衰退担忧的消退帮助股市延续今年的涨势，标准普尔500指数上半年上涨近16%。他解释说，消费者仍有火力。他指出，利息收入强劲，而股息收入、租金收入和业主收入均创历史新高。“最重要的是，社会保障支付额创下历史新高，”亚德尼指出。与此同时，亚德尼认为，经济已经遭受了上述的滚动衰退，他现在指出，这种衰退正在让位于“滚动式扩张”。担心美联储需要继续提高利率，超出投资者或政策制定者目前的预期，他表示，大部分通胀故事似乎是由大流行的冲击波推动的，这意味着美联储不需要经济衰退就能看到通胀温和。他表示，事实上，甚至可能出现“滚动式通缩”的迹象，商品通胀接近于0，耐用品通胀转负，非耐用食品和能源价格大幅下跌，而服务业通胀持续存在。 “滚动式扩张”应该会让美国股市反弹在2023年下半年扩大，升幅主要集中在大型科技股，“七大”股票几乎占据标准普尔500指数的全部升幅。事实上，平均库存已经落后。顾名思义，标准普尔500指数的等权重衡量标准是对各个成分股进行平均权重，而不是按市值衡量，该指数上半年仅上涨6%。更具周期性导向的道琼斯工业平均指数仅上涨3.8%。 “显然，领导行业的价格越来越高，”亚德尼说。但人工智能(AI)正在引发一场尚未结束的新工业革命，他最后说，投资者会对那些不一定制造技术，而是利用技术提高生产力的公司感到兴奋。

小萧2023-07-05

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