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做大做强并非唯一商道嘉信理财终于“养虎为患”

　但最近这些天汤普森心里有点打鼓。自从硅谷银行倒闭，嘉信理财一直没有摆脱席卷美国银行业的动荡潮。3月份股价跌去了三分之一，为1987年以来最大月跌幅。鉴于各种对嘉信理财不利的新闻，汤普森也在思考自己是不是也该未雨绸缪。他说，“频繁听到这家公司的名字，挺吓人”。　　嘉信理财被卷入的确让不少人大吃一惊。想想嘉信理财从事的是什么业务，你几乎肯定会听说它是一家股票经纪行。或者财富管理公司，或共同基金公司。但其实嘉信理财的业务核心是银行，事实上它是全美最大银行之一，存款总额超过3000亿美元。该公司可以提供支票和ATM卡，可以说是一家拥有3400万富裕客户的一站式金融商店。　　汤普森最终告诉自己没理由惊慌失措。嘉信理财持有的股票、债券，共同基金、货币市场基金等证券在法律上与公司是隔离的，不受嘉信理财发生的任何事件影响。客户在嘉信理财的账户有联邦存款保险公司（FDIC）的保险。每个储户每账户最高250000美元存款有保险（举例而言，如果夫妇两人既有单人账户也有联名账户，则保险覆盖的金额会更高）。嘉信理财表示其86％的账户在存款保险限额以内。　　该公司高管喜欢对客户介绍嘉信理财是“风暴中的安全港”，可实际上嘉信理财本身也是巨浪中的弄潮儿。与其他银行一样，该行的资产价值随着利率上升而下跌，截至去年年底，其资产负债表上有大约280亿美元的未实现亏损。与此同时，还有储户为了寻找更高的收益率而提走存款另觅他处。嘉信理财不是硅谷银行，其客户并非以科技初创企业为主，该公司的客户存款中很大比例是得到FDIC保护的，因此不容易受到储蓄资金快速外流的影响。嘉信理财面临的其实是一个没有简单解决方案的慢性问题，该公司的银行业务以前是它的骄傲，如今却被认为是一宗负担。　　如果把嘉信理财比作一家“店”，可以和它对标的应该是沃尔玛;无处不在，充满选择。想投资苹果股票？开个嘉信理财账户就行。想存读大学的教育金？嘉信理财有超过400家分行，可以找位理财顾问帮你筹划下。想进行便宜的指数投资？可以买嘉信理财的ETF，就算你的经纪商是富达或其他机构也不影响。你还可以很容易的从嘉信理财网站买其他公司基金。说起来该公司就好像是一个超级市场，成功的核心原则只有一条，那就是低成本。　　查尔斯·施瓦布（Charles Schwab）在1970年代创建了以自己名字命名的嘉信理财，该公司也成为华尔街经纪行的翘楚。随着对经纪商佣金的监管松绑，该公司收取的佣金远低于竞争对手，而且更吸引那些想自己选股而不是依赖销售人员建议的投资者。由于越来越多美国人通过个人退休账户进行投资活动，加之美股经历长期牛市，嘉信理财的业务日渐壮大。该公司明白即使那些有闲钱投资的人也是愿意能省一点是省一点的。　　当互联网泡沫破灭，公司收取的佣金比ETrade和Ameritrade还高后，创始人施瓦布重回一线，取代了时任首席执行官David Pottruck。他着手削减成本，并打出“和查克谈谈”（Talk to Chuck）的广告。嘉信理财在2003年推出银行业务。其折扣经纪商模式吸引了众多股民，整个行业的佣金水平持续下降。2019年，该公司效仿Robinhood等新型的在线交易App并将佣金降至零。某种角度看，这种无情的降价策略为当前嘉信理财的困境埋下了祸根。　　如果你想知道该公司如何通过零佣金方式赚钱，银行业务是答案的关键。嘉信理财大部分利润来自“流动”账户（sweep accounts），经纪商在隔夜时段把未用于投资的美元转到银行账户。嘉信理财会对这笔现金进行再投资，投资收益扣除支付给客户的利息，剩下的就是银行的获利了。　　在开始推出零佣金交易后，嘉信理财收购了TD Ameritrade。新冠疫情爆发后，散户交易陷入疯狂。嘉信理财的客户成交量也创下纪录。存款攀升，该公司需要找到投资所在，他们拿这些钱去买了政府债券和美国机构支持的抵押贷款支持证券。但当美联储2022年开始启动加息时，利率急剧上升，债券价值下降，因此尽管信用质量很高，但嘉信理财的投资组合仍然受到冲击。　　与此同时，其储户也开始四处寻找新目标，他们本来就是这类型的人。“嘉信理财传统上更吸引那些主动型有魄力的投资者，他们足够自信和老练，可以自己做出投资决定，”乔治城大学金融学教授Jim Angel表示。目前嘉信理财对客户的违约现金存款工具支付0.45％的利率，但要从货币市场基金或存单上挣到其10倍收益也轻而易举。嘉信理财就是一个金融超市，从该公司网站上就能在各账户之间转来转去。按照华尔街的行话，如果客户为没有做投资的美元寻找更高收益率，那叫做“现金分类”（cash sorting），是司空见惯之事。嘉信理财头脑活络的的客户经常有这种行为，事实上该公司也鼓励此类的资产再分配。　　2023年前三个月，嘉信理财的银行客户存款减少410亿美元，至3257亿美元，降幅达11％。过去一年，存款下降了30％。该公司正在以更高利率借钱，是达拉斯联邦住房贷款银行的最大借款人。截至3月底，嘉信理财已经从该行借入总计456亿美元，高于去年年底时的124亿美元。而2021年末该行根本没有从联邦住房贷款银行系统借钱过。华尔街担心现在这样的借钱行动不可持续。嘉信理财的高管表示，这种借贷只是暂时的。　　嘉信理财目前仍然盈利，最近公布调整后的净利润增长12％。高管们表示，客户的现金流已经显示出企稳迹象。首席首席执行官Walt Bettinger和一群高管在最新财报发布后的电话会议上对投资者表示，客户往往会将大量资金一次性转移出“流动”账户，即使客户提取存款，这些钱通常也没离开嘉信理财的“生态系统”。不过，该公司对“流动”账户收的费用要高于对货币市场基金收取的费用。　　这不是嘉信理财第一次成为客户关注的焦点。去年该公司向监管部门支付了1.87亿美元，以和解决有关其零佣金在线“机器人顾问”的诉讼。原告指控此类“机器人顾问”因配置现金过多而拖累客户回报。嘉信理财对此既不承认也不否认。　　该公司管理层曾表示，在债券到期前，他们“基本不可能”碰到必须卖出几千亿美元债券的情况。他们表示，嘉信银行有大量现金流入来增强流动性，还有总值3,000亿美元的其他资金来源，包括来自联邦住房贷款银行和美联储的紧急信贷支持。其他资金来源还包括大额存单。嘉信理财约190亿美元的存单通过竞争对手券商卖出。　　嘉信理财未来会怎么样？一位分析师暗示，作为最后的手段，该公司可能会完全剥离银行业务。 Bettinger在接受CNBC采访时否决了这个想法，他说 “短期内我们不会考虑这个问题”。嘉信理财的银行业务几乎可以肯定会面临新的监管环境。硅谷银行和Signature Bank的相继倒闭令当局加强了对并非”大而不能倒“银行的监督。Keefe Bruyette&Woods Inc．分析师Kyle Voigt表示，“我们预计监管改革的可能性会上升”。

金融界2023-04-28

第一共和银行何去何从要看美国政府与大型银行谁更有定力

院教授Stephen Lubben说，硅谷银行倒闭的方式，让外界有些紧张，也许他们想看看第一共和银行能否以一己之力解决问题。　　他说，监管机构也可能担心，如果危机不平息，下一个会是谁？也就是说，在第一共和银行之后，谁会陷入困境？　　第一共和银行的发言人拒绝置评。

金融界2023-04-28

第一共和银行股票上涨14%？分析师：情况很危险，现有股票几乎没有价值

已累计下跌95%，公司正艰难应对3月份硅谷银行(Silicon Valley Bank)和另外两家地区性银行倒闭后的动荡局面。路透社援引不愿透露姓名的消息称，美国官员正在与联邦存款保险公司、财政部和美联储就救助第一共和银行进行协调谈判。据彭博社报道，美国一些最大的银行已经为第一共和银行提供了300亿美元的存款，但它们不愿进一步参与其中，也不愿再砸钱了。其中一些人支持联邦存款保险公司接管第一共和国银行，但联邦存款保险公司希望避免这样做，部分原因是其存款保险基金将受到数十亿美元的打击。尽管第一共和银行股票正在走高，但这两种情况对目前的股东来说都是危险的。分析师表示，无论银行是否被新所有者拯救或进入破产管理程序，现有股票都几乎没有价值。自从瑞典兴业银行的倒闭引发人们对美国其它地区性银行的健康状况的担忧以来，第一共和银行一直面临压力。第一共和银行的融资成本超过了在许多资产上的收益，这意味着第一共和银行将面临分析师预测的至少一年的亏损。该行高管在本周早些时候的一份收益报告中强调，第一共和银行拥有充足的现金储备。不过银行高管们同时承认，他们正在寻找其他的战略选择。

迪星妮2023-04-28

美股开盘：道指跌近70点科技股多数下挫Snap重挫近20%

关注日内经济数据、企业财报以及美联储对硅谷银行的调查评估报告，同时科技巨头亚马逊和社交网络股Snap等公司财报后走弱拖累了投资者情绪，美股未能延续前一个交易日的强势表现全面走低，道指开跌约70点，纳指跌0.2％，标普500指数跌0.19％；亚马跌约2％，英特尔涨约7％。　　道琼斯指数下跌63.01点，跌幅0.19％报33763.15点；标普500指数下跌6.98点，跌幅0.17％报4128.37点；纳斯达克综合指数下跌10.27点，跌幅0.08％报12131.97点。　　美国3月核心PCE物价指数环比增长0.3％符合预期连续第二个月上涨　　美国3月PCE物价指数同比 4.2％，预期 4.1％，前值 5.0％。美国3月PCE指数超预期上行，核心PCE指数持平预期，表明通胀依旧顽固。　　4月28日，美国商务部最新数据显示，美国3月PCE物价指数同比上涨4.2％，高于预期值4.1％，低于前值 5.0％。剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.6％，持平预期和前值 4.6％。　　经济停滞不前，通胀高烧难退！美国经济在“滞胀”边缘游荡　　最新GDP数据显示美国经济超预期降温，但是在上一季度，也就是在近期美国银行业危机引发的信贷紧缩恐慌情绪之前，美国GDP增速就已放缓。与此同时，美国核心通胀率仍处于较高的水平，则凸显出美联储面临的巨大挑战，再加上消费者支出持续面临高利率重压，这也意味着出现“滞胀环境”的风险更高。　　美联储降息也没用！华尔街大空头：美股还要再跌20％　　华尔街大空头、投研机构Rosenberg Research创始人David Rosenberg日前表示，美股投资者可能希望美联储会很快暂停加息，并在年底前降息，但历史表明，这种转变并不能保证股市马上会上涨。他认为，目前来看，标准普尔500指数在触底之前可能还会再跌20％。　　美银：因盈利下滑与就业市场疲软，美股反弹将止　　美国银行策略师Michael Hartnett表示，随着企业收益大幅下降和劳动力市场疲软，美国股市的反弹可能会戛然而至。这位策略师表示，股价反映了利润“仅”下降4％，并重申了他的建议，即在4200点以上卖出标普500指数。他表示：“随着劳动力市场的破裂和每股收益的衰退，2023年的经济不确定性将结束，我们仍持悲观态度。”他补充称，盈利硬着陆和利率“不着陆”的风险仍然很高。　　美银行业波动卷土重来？美联储紧急贷款额连续第二周增加　　美联储向银行提供的紧急贷款连续第二周增加，这突显出上月美国几家银行接连倒闭后，金融体系仍持续面临压力。根据周四公布的数据，在截至4月26日当周，美联储通过两项支持贷款安排向金融机构提供贷款余额为1552亿美元，而此前一周为1439亿美元。　　植田和男首秀来了：日央行取消利率前瞻性指引，维持YCC政策不变　　4月28日，日本央行公布了新行长植田和男接掌“帅印”后首份利率决议，尽管这份决议的公布时间，比2016年以来的任何一场议息会议都晚，但结果却并未出乎市场的意外：日本央行维持了利率和YCC政策不变，同时也如市场预料中的那样取消了利率前瞻指引。　　亚马逊Q1业绩全线超预期！但市场担忧AWS增速熄火　　财报显示，亚马逊第一季度总营收同比增长9.4％，至1,274亿美元，高于1,247亿美元的分析师普遍预期。营业利润达到48亿美元，同比增速高达30％，分析师普遍预期则为30亿美元。经营利润率为3.7％，为六个季度来首次高于3.5％。AWS业务收入同比增长16％至214亿美元，高于市场预期的210.3亿美元；不过，AWS业务的经营利润率仅为24％，降至2017年二季度以来的最低水平。　　拐点将至！英特尔乐观预期下半年迎来复苏　　美东时间4月27日美股盘后，英特尔公布了第一季度业绩。财报显示，英特尔Q1总营收同比跌36％、环比跌16％至117亿美元，高于分析师预期的111亿美元，仍接近2010年以来低位。由于该芯片制造商承诺下半年将实现复苏，促使投资者略过不及预期的第二季度业绩指引。　　美国政府官员协调救助谈判，第一共和银行盘前反弹　　据消息人士透露，美国官员正在协调紧急谈判，美国联邦存款保险公司（FDIC）、财政部和美联储都将参与讨论，以组织对陷入困境的$第一共和银行（FRC.US）$的救援。周五盘前，因美国官员协调救助谈判的消息，第一共和银行股价反弹超5％。　　埃克森美孚Q1营收同比下降4.3％，净利润同比增长109％　　埃克森美孚公布了2023年第一季度财务业绩。财报显示，埃克森美孚Q1营收为865.65亿美元，同比下降4.3％，好于市场预期的856.5亿美元；归属于公司的净利润为114.30亿美元，同比增长109％。　　雪佛龙Q1利润同比增长3％，下游业务利润飙升至18亿美元　　雪佛龙公布2023年第一季度业绩。数据显示，雪佛龙第一季度经调整后利润为67.44亿美元，同比增长3％；调整后的每股收益为3.55美元，好于市场预期。第一季度，上游业务净利润达到51.61亿美元，上年同期为69.34亿美元；下游业务净利润为18.00亿美元，上年同期为3.31亿美元。

金融界2023-04-28

巴克莱Q1营收超预期存款规模增加100亿英镑

19％，达到近20亿英镑。　　由美国硅谷银行引发的流动性危机，让客户纷纷逃往安全地带，撤出存款。本季度巴克莱集团存款增加了约100亿英镑，而包括德意志银行在内的竞争对手则出现了下降。

金融界2023-04-28

德银连续第11个季度实现盈利员工却仍逃不出被裁命运

股票持谨慎态度。　　此外，3月初美国硅谷银行倒闭引发的市场上的骚动，瑞士信贷（0.8885, 0.00, 0.00％）的紧急收购案也让全球银行业惴惴不安，市场的不安情绪还是在上个月底短暂地拉低了德银的股价。　　战略加速　　德银首席执行官Christian Sewing表示，“我们今天宣布的一系列措施将加速我们的战略执行：提高我们对运营效率的雄心，提高资本效率以推动回报和支持股东分配，并超越我们的收入增长目标。” 　　德意志银行除了拥有企业银行、投资银行、私人银行和资产管理四大业务支柱外，区别于其他同业的地方在于其特有的“全球主办银行”（Global Hausbank）业务，该业务将依托全球业务网络，帮助客户应对从短期到长期的市场环境波动。　　Sewing还指出，“我们第一季度的业绩证明了我们的Global Hausbank战略与客户的相关性，并表明我们正在向2025年财务目标顺利迈进。”

金融界2023-04-28

美国银行业风险或远未结束，陷入衰退或难免

额流动性，满足银行储户提款需求，近期由硅谷银行引发的美国银行业“挤兑”风波暂时得以停歇，市场恐慌情绪趋于缓解。但美国银行业危机及对经济的冲击已经彻底结束了？事情显然没有那么简单。　　一、美国银行业风险下一步推演：冲击或远未结束　　从负债端看：存款流失、成本显著抬升、利润缩水或远未结束。首先，受美联储持续收紧流动性、货币市场基金收益率维持高位和储户开始担心存款安全性等因素的影响，中小银行存款流失仍会延续。其次，为缓解流动性压力，银行将被迫利用市场利率资金替代低成本存款，推动负债成本显著抬升，根据历史经验，美国银行业存款利率或仍有150-200BP的升幅空间。最后，面对负债成本的显著抬升，占银行资产近四分之一的证券资产或出现成本收益倒挂，将面临巨大亏损风险，银行净利息收入或大幅缩水，导致部分脆弱银行陷入困境。　　从资产端看：证券类资产减值亏损压力犹存，商业地产贷款信用风险加大。一方面，随着美联储持续加息，资产端长久期国债、MBS等证券资产下跌风险仍大，且不排除上述减值变成实际损失，同时存款成本的抬升也会导致部分固定收益证券资产直接遭受亏损。另一方面，当前美国商业地产价格攀升至历史高位，加上融资收紧、办公楼需求下降，相关违约风险已经逐渐暴露，而中小银行拥有银行业约七成的商业地产贷款风险敞口，占其总资产的比重近三成，面临的风险尤为突出。但受益于美国居民和企业部门资产负债表较为健康，偿债压力相对不大，加上大型银行经营稳健，资产端其他信贷违约风险短期或相对可控。　　如果年内美联储超预期大幅快速降息，上述风险会得到有效化解，但核心通胀强韧性对美联储降息形成很大钳制。　　二、预计2023年底前后美国经济陷入衰退的概率明显增加　　一是美国银行业风险将通过信贷、债券、股票市场三条渠道加速实体融资收紧，历史经验显示，美国每一次剧烈的融资收紧均导致了严重的经济衰退。受美联储短期内难以快速转向降息的影响，预计美国本轮信贷收缩力度偏强、持续时间或偏长，美国经济陷入衰退的风险明显增加。　　二是美国10Y-2Y国债收益率利差、纽约联储衰退概率、OECD领先指标和ECRI领先指标等多个预警指标均显示，美国2023年底前后陷入衰退的概率已偏高。　　三是从经济分项指标看，随着住宅投资和存货对GDP负向拖累加大，设备投资支撑减弱，以及消费大概率于2023年底附近加速放缓，预计美国经济2023年底前后陷入衰退的基础进一步强化。　　　　　　正文　　随着美联储、美国财政部等及时出手提供足额流动性，以满足各银行储户的提款需求，近期由硅谷银行引发的美国银行业“挤兑”风波暂时得以停歇，市场恐慌情绪逐渐趋于缓解。但美国银行业危机已经彻底结束了？事情显然没有那么简单。　　展望未来，面对持续的高利率环境，预计美国银行业负债端存款流失、成本显著抬升或远未结束，将对银行利润造成严重冲击；同时资产端证券投资减值/亏损压力犹存、商业地产贷款信用风险加大，进一步加剧银行困境，部分最为脆弱的中小银行风险或不断暴露。在此背景下，银行业风险大概率将向实体经济传导，实体信贷条件趋紧、股票和债券融资难度增加，预计2023年底前后美国经济陷入衰退的风险大幅提升。如果年内美联储超预期大幅快速降息，上述风险会得到有效化解，但年内核心通胀强韧性对美联储降息形成很大钳制。　　一、美国银行业风险下一步推演　　（一）负债端：存款流失、成本显著抬升、利润缩水或远未结束　　1、银行存款尤其是中小银行存款流失或仍会延续　　2022年2季度以来，美联储持续加息缩表，导致金融体系内资金减少、货币基金等其他低风险资产收益率明显走高，且增幅大幅高于银行存款利率，受其影响，美国商业银行存款规模已连续三个季度下降（见图1），前期以大型银行为主的存款流失现象已初显端倪（见图3）。2023年3月份硅谷银行风险事件的发生，进一步给储户敲响警钟，促使其更加关注存款的回报与安全性，导致大量低收益率或不受存款保险保障的存款正加速流出。其中部分存款直接流向了收益率更高的货币市场基金市场（见图2），部分中小银行存款则转移到了经营更稳健、风险抵御能力更强的大型银行。根据美联储数据，仅3月份美国商业银行存款就下降3000亿美元以上，接近存款总额的2％，其中约三分之二的下降由中小银行贡献（见图3）。　　往后看，考虑到目前美国银行体系未投保存款占比仍高达4-5成（见图4），部分中小银行资产端风险或持续暴露，加上当前短期国债与银行存款利差达到几十年来的最高水平（见图5），预计美国银行业，尤其是中小银行存款流失或仍会延续，银行业流动性风险仍趋于上行。　　　　　　　　　　在此背景下，美联储、联邦存款保险公司和财政部等决策者致力于通过强有力的工具，提供额外流动性，阻止恐慌蔓延，延缓事态的发展。如硅谷银行倒闭后，决策者快速采取行动取得积极成效，防止了银行挤兑。但决策者正面临另一趋势的形成，即存款利率的重新定价，银行负债端成本抬升压力将明显增加，因此决策者要在降息以降低负债成本和通胀韧性居高不下之间做出两难抉择。从美联储的公开表态看，降通胀仍是首选。　　2、负债成本显著抬升是下一阶段银行业不得不面对的另一更严峻冲击　　为应对存款流失和浮亏资产被迫变卖造成巨额亏损等风险，美国商业银行不得不利用市场利率（5％左右）资金替代原来成本极低的存款，以缓解短期流动性压力。从方式上看，银行可以通过同业借款、向美联储和联邦住房贷款银行（第二贷款人）借款来弥补资金缺口，也可以将存款利率提高到足够高的水平吸引储户留下，但无论哪种方式带来的结果都是负债成本的显著上升。因为当前美联储给银行的贷款利率为4.75％，联邦住房贷款银行贷给其他银行的利率约5％，同业借款利率按市场化定价，三者均远高于2022年底仅1％左右的存款成本（见图5）。　　　　　　根据历史经验，美国银行业本轮负债端成本抬升无论从时间上还是幅度上或均远未结束。一方面，历史上存款成本的抬升将一直延续到加息周期的最末端，即下一次开始降息前后（见图5）。当前美国核心通胀居高不下，在不发生经济金融危机的情况下，预计美联储短期内快速降息概率仍偏小（见图6），预示着存款成本将持续攀升一段时间。另一方面，1990年年代以来的美联储加息周期中，存款成本平均最高会升至加息高点的5-6成左右（见图5），据此推算，目前存款利率或还有高达150-200BP的升幅空间。　　3、负债成本抬升将大幅挤占银行利润空间，导致部分脆弱银行陷入困境　　加息周期中，如果负债成本攀升的同时，资产收益率能够更大的幅度提高，推动银行净息差走阔，银行利润不仅不会受到冲击反而会加速增长，如在加息早期这种情况比较常见。但三方面的原因导致当前美国银行业负债成本显著攀升对其利润的侵蚀将十分严峻，或导致部分脆弱银行陷入困境。　　其一，银行资产中近四分之一的证券资产或出现成本收益倒挂，面临巨大亏损风险。2008年金融危机以来，美国商业银行大幅减少对信贷资产的风险敞口，同时将大量低成本存款投资于政府债券和抵押贷款支持证券（MBS）等证券资产，增加了新的风险敞口。如美国商业银行持有的证券资产占比由2008年末的17％左右，最高提升至约25％（见图7）。但在长期零利率环境下，美国银行持有的存量国债和MBS收益率普遍偏低，加上上述资产多数按固定利率付息，银行无法跟随利率上行快速调整其收益率水平，导致2022年四季度银行持有国债的收益率就已经跟存款成本倒挂，MBS收益率仅高于存款成本不到40BP（见图8）。未来随着负债端成本显著上升，商业银行持有的证券资产，就算不需要被迫按市值计价变卖而遭受大幅损失（本轮快速加息导致长久期的国债和MBS资产价格大幅下降），也会因为在继续持有过程中成本大幅超过收益，持续产生巨大亏损，导致银行陷入困境。　　　　　　其二，房地产贷款净息差大概率趋于收窄，相关盈利增长或放缓。随着美联储大幅加息的累积效应逐步显现，美国实体经济已明显走弱，尤其是对利率较为敏感的住宅投资已连续5个季度负增长，行业需求明显放缓。在此背景下，2022年四季度，银行持有房地产贷款的收益率增幅与存款成本的增幅已经相当，两者净息差上升乏力（见图9-10）。预计未来一段时间，房地产贷款收益率上升幅度或难以赶上存款成本重新定价的速度，银行持有房地产贷款资产带来的盈利增速大概率放缓。　　　　　　其三，粗略估计银行净利息收入或缩水三分之一以上，部分脆弱银行将陷入困境。随着本轮美联储加息进入尾声阶段，除了上述两类典型资产的收益率增长幅度赶不上成本抬升幅度外，银行整体的利息支出占利息收入的比重也将进入最后的快速上升期。根据历史经验，当联邦基金利率达到5％左右的水平时，利息支出占利息收入的比重将升至50％（见图11），这意味着当前利息支出占利息收入比重或还有约一倍的上升空间，对应银行净利息收入将缩水三分之一以上，净利润缩水幅度更大。根据桥水的估算，如果美国银行业10-20％的存款按市场利率约4.75％重新定价，一小部分银行将无利可赚；如果一半甚至更多的存款按照市场利率重新定价，美国大部分银行都将失去利润，陷入亏损。因此，随着美国负债成本的攀升，部分财务状况较差的银行或将陆续陷入困境甚至倒闭，如果事态演变没有得到有效控制，不排除美国银行业将面临更大范围的危机。　　　　（二）资产端：证券类资产减值亏损压力犹存，商业地产贷款信用风险加大　　截至2022年末，美国银行资产主要由贷款类、证券类和现金及其他构成，占比分别为52.3％、24.1％和23.6％（见图12）。随着美联储继续加息、负债成本抬升、信贷条件收紧以及经济增长放缓，预计下一步美国银行资产端风险亦不容忽视。　　　　1、证券类资产减值、亏损压力犹存　　2008年金融危机后，美国货币政策异常宽松、利率长期保持在0％附近，导致银行大量购买长久期国债、MBS等证券资产，通过拉长久期、加大期限错配来实现利润的增长。如美国银行期限超过5年的资产占总资产的比重，由2008年的18.5％提升至2022年的31％，其中资产规模为1-100亿美元的中小银行久期提升尤为显著（见图13）。但随着美联储快速大幅加息，上述盈利模式面临巨大冲击。　　一方面，利率上行将导致国债、MBS等资产价格下跌，且资产久期越长价格下跌幅度越大。根据FDIC的统计，截至2022年底，美国商业银行投向国债、MBS的可供出售资产（AFS）和持有至到期资产（HTM），按市价计算的未实现亏损合计达到6000亿美元以上，接近银行总股本的30％。考虑到当前美联储仍在收紧流动性、银行存款流失压力较大，加上银行资产久期偏长（距离到期时间较长），未来不排除部分银行仍会被迫出售上述证券资产来满足短期流动性需求，导致未实现损失变成实际损失。　　另一方面，利率上行还会不断推高银行负债成本，导致国债、MBS等证券资产成本收益逐渐走向倒挂，从而直接遭受亏损。随着美联储将利率维持高位的时间越长，银行面临的亏损将越多，对资本的损耗也越严重，也意味着可能有越来越多的银行或不堪重负。　　　　2、商业地产贷款信用风险将明显增加　　从需求端看，2008年金融危机之后，美国商业地产市场快速发展、价格持续攀升，积累了一定的风险。如根据国际清算银行（BIS）的数据，美国商业地产价格指数由2009年底的低点91.5一路飙升至2021年末的212.3，最高上涨132％（见图14），同期美国名义GDP仅上涨61％。此外，受美联储持续加息缩表，加上疫后远程办公增加导致办公楼需求下降等因素影响，美国商业地产价格已经开始回落，全美写字楼空置率达到历史高位，部分商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）出现违约，相关风险逐渐暴露。在此背景下，美国商业地产融资已明显收紧，2023年1-3月份美国CMBS债券的发行规模不到2022年全年的15％，CMBS利差大幅上升，进一步加剧需求端的恶化。　　从供给端看，美国商业地产抵押贷款约6成由银行持有，截至2022年底，美国银行商业地产贷款余额约2.9万亿美元，占其总资产的比重为12.5％，仍低于2008年金融危机前的水平（见图15），总体风险敞口相对可控。但结构分布相当不均衡，中小银行拥有大量商业地产贷款风险敞口，如2022年末小型特许银行持有的商业地产贷款占所有银行商业地产贷款的比重达到近七成，占其总资产的比重近三成，同期大型特许银行上述两项数据仅分别为30.5％和6.5％（见图16-17）。因此，未来随着商业地产信用违约风险进一步蔓延，中小银行资产端将首当其冲遭受重创（部分银行甚至可能损失掉全部的资本金），且考虑到其负债端存款流失、负债成本上升等压力也更为突出，部分最为脆弱的银行或面临破产重组风险。这可能造成商业地产行业信贷条件进一步紧缩，加剧行业信用风险，陷入“信用违约增加—中小银行风险上升—信贷条件收紧—信用违约进一步增加”的负反馈循环。　　　　　　　　　　3、资产端其他信贷违约风险短期或相对可控　　一方面，2008年金融危机以来，美国宏观杠杆率上升主要由政府债务推动，企业和居民部门资产负债表较为健康，偿债压力相对不大。如从杠杆率看（见图18），截至2022年三季度末，美国政府、企业和居民部门宏观杠杆率，分别较2008年末提高46.5、提高17.2和降低21.1个百分点，政府为加杠杆主力但其违约风险较小，后两者尤其是居民部门则持续在去杠杆。从偿债率看，美国私营非金融部门偿债负担亦处于历史偏低水平，其中居民部门偿债率处于历史最低水平附近，企业部门偿债率也处于1999年以来历史后50％分位数水平（见图19）。　　另一方面，美国其他信贷风险敞口更多地由大型银行持有（见图16），目前美国大型银行经营稳健，资本充足率、流动性指标均大幅好于整体（见图20），其吸收风险的能力相对较强，抗冲击能力更足。　　　　　　　　（三）小结：美国本轮银行业风险或远未结束　　综合上文对负债端和资产端的分析，美国本轮银行业风险或远未结束。未来美国银行负债端成本攀升和资产端减值、亏损，将导致更多中小银行利润承压、风险暴露，直到美联储转向快速降息，上述压力才有望明显缓解。但美国持续强劲的劳动力市场和居高不下的核心通胀，制约了美联储货币宽松空间，距离美联储转向或还有很长的一段路要走。在此背景下，预计美国银行业风险大概率将向实体经济传导，通过信贷、债券、股票等金融渠道，增加美国经济陷入衰退的风险。　　二、预计2023年底前后美国经济陷入衰退的概率明显增加　　（一）美国银行业风险向实体传导的三条渠道　　美国银行业风险向实体经济传导有以下三条渠道（见图21）：即信贷渠道、债券渠道和股票市场渠道。　　首先看信贷渠道，银行业风险将从三个方面导致信贷加速紧缩，拖累需求放缓。一是鉴于负债端成本抬升、对流动性和经济增长的担忧增加，未来银行在向企业和家庭放贷时将更加谨慎，其放贷标准或明显提高，如4月份美国褐皮书显示，多个地区表示银行业放贷标准有所收紧。二是面对银行业风险的爆发，监管层可能会对中小银行提出更严格的监管规则和更高的资本要求，导致中小银行收紧各项业务，减少信贷供给。三是随着更多的中小银行逐步陷入困境，其为实体提供信贷的能力将明显被削弱，短期内其他银行或难以完全补足上述缺口，导致总的信贷供给减少。从数据看，2022年二季度以来美国贷款标准便已收紧、贷款需求明显回落（见图22-23）。未来随着美国银行业风险蔓延，其信贷增速大概率加速放缓，2023年1-3月份各类信贷增速已经持续回落（见图24），将对实体需求形成明显拖累。　　　　　　　　其次看债券渠道，银行业风险将导致银行减少长期债券购买规模，通过发行债券流向实体的资金将趋于下降。硅谷银行倒闭的直接原因在于其配置了过多的长久期债券资产，导致利率超预期攀升时资产减值严重、存款快速流失，从而引发破产。面对硅谷银行的教训，预计美国其他银行将重新审视自身的久期风险，缩减长久期国债等证券资产的购买规模，减少08年金融危机以来持续累积的相关久期风险敞口（见图13）。但近年来商业银行和美联储是美国国债的主要增量购买者，海外投资者和其他投资者持有的美国国债占比持续下降（见图25）。这意味着随着美联储持续缩减资产负债表和“去美元化”进程加速，海外投资者和其他投资者减少国债和MBS的购买规模，加上美国国内银行也加入这一行列，未来美国债券供需矛盾或明显加大，通过发行债券投向实体经济的资金将有所承压。　　最后看股票市场渠道，银行业风险将加大经济衰退预期、引发市场流动性偏紧，股市和股权融资或均承压。股票资产是美国居民非常重要的资产之一，股权融资则是美国企业最主要的融资来源，因此股票市场表现对美国居民消费和企业投资均至关重要。随着银行业风险持续发酵，市场流动性将整体偏紧，加上实体需求放缓，将导致美股市场面临估值与盈利的双重冲击，调整压力犹存，居民股票资产缩水风险增加，企业股权融资难度或加大。这将进一步拖累居民消费和企业投资，增加实体经济放缓风险。　　在上述三条传导渠道的叠加作用下，预计美国实体融资将明显收紧，拖累经济大幅放缓风险显著增加。　　　　　　（二）预计2023年底前后美国经济陷入衰退的概率明显增加　　1、银行业风险引发的融资收紧，将大幅增加美国经济衰退风险　　经济衰退一般是指美国国家经济研究局（NBER）定义的衰退，NBER分别从收入、消费、生产与就业等多个指标对衰退进行衡量，定义条件较为严格，1970年以来美国一共发生了8次NBER定义的衰退。本文探讨的衰退也主要指NBER定义的衰退。　　根据历史经验，每一次较为剧烈的融资收紧，均导致了严重的经济衰退。如1980年以来，每一次美国商业银行信贷增速显著下降时，均出现了较为严重的经济衰退（见图26）。具体看，1990-1991年的储贷危机集中爆发期、2000年科网泡沫破灭、2008年次贷危机期间，美国信贷增速均由高位快速降至负增长区间，导致实体需求明显放缓，从而引发经济衰退。此外，进一步观察信贷增速与利率的关系，不难发现信贷紧缩通常具有一定的惯性，且信贷紧缩与实体经济存在负反馈循环，需要货币当局出手调控，快速降息一段时间后，信贷增速才能止跌企稳（见图26），逐步支撑经济走出衰退。　　目前美国银行业风险将通过三条渠道加速融资收紧，大幅增加美国经济衰退风险。自2022年美联储快速加息以来，美国银行业信贷增速已于2022年11月见顶回落进入下行通道，今年3月份银行业风险爆发进一步加速了上述进程（见图26）。考虑到美国本轮银行业风险或远未结束，将通过信贷、债券、股市三条渠道加速融资收紧，加上美联储仍处于加息周期，转向快速降息面临高通胀制约，预计未来美国信贷增速进一步放缓压力较大，本轮信贷收缩持续时间或偏长，美国经济陷入衰退的风险明显增加。　　　　2、从多个经济领先指标看，美国2023年底前后陷入衰退的概率已偏高　　一是从美债收益率利差指标看，美国10Y-2Y国债收益率利差倒挂，基本成功预测了1980年以来所有的美国经济衰退，且平均约领先经济衰退16个月左右（除2020年新冠疫情那轮衰退外）。本轮美国10Y-2Y国债利差于2022年7月进入倒挂区间，已持续倒挂9个月（见图27），预示着美国经济陷入衰退的概率已偏高，且按照历史经验或于2023年年底前后进入衰退。　　　　　　二是从纽约联储衰退概率指标看，截至目前纽约联储基于10年期与3个月美债利差衡量的未来一年美国经济衰退概率已达到57.8％，创下1983年以来新高。根据历史经验，自1970年代以来该指标超过30％时，美国经济基本上均陷入了衰退（见图28）。因此，从该指标看，美国经济陷入衰退的概率已经极高。从衰退时点看，历史上纽约联储衰退概率达到30％前后半年内，平均在0月左右（见表1），美国经济基本都陷入了衰退。在本轮周期中，纽约联储数据显示，该指标将于2023年11月超过30％，也预示着美国经济或大概率在2023年底前后陷入衰退。　　　　三是从OECD（经合组织）领先指标和ECRI（美国经济周期研究所）领先指标看，两者也均预示着美国经济陷入衰退的风险已偏大。如OECD领先指标方面，1970年以来，除了1995年和2002年外，另外8次OECD综合领先指数小于99时，美国经济均出现了衰退（见图29）。2022年9月以来美国OECD综合领先指标已连续7个月小于99，意味着当前美国经济陷入衰退的风险已偏大。ECRI领先指标方面，历史经验显示，1970年以来每次ECRI领先指标月度增速小于-5.5％时，美国经济均陷入衰退（见图30），但1981-1982年的经济衰退，ECRI领先指数最低仅增长-5％，未曾触及-5.5％，存在一次例外。当前ECRI领先指数增速已连续5个月低于-5.5％，预示着美国经济陷入衰退或已无悬念。　　　　　　3、从经济分项看，住宅、存货投资拖累加大和消费走弱进一步强化衰退基础　　从各经济分项看，1970年以来的美国八轮经济衰退经验显示，投资分项里面的住宅、设备和存货是经济衰退的主要负向拖累因素（见图31-32）；消费在历次衰退周期中韧性均相对较强，但2020年疫情冲击除外；政府消费和投资在衰退周期中往往起逆周期调节作用，净出口一般也不是美国经济衰退的主导因素。因此，从经济分项角度看美国经济衰退，重点是要对住宅投资、设备投资、存货投资和消费四大分项进行研判，下面逐一对其进行分析。　　　　　　一是预计住宅投资或延续负向拖累。自2022年初以来，美国住宅投资对GDP的拉动已连续四个季度为负，且负向拖累持续加大（见图33），美国房地产市场已经明显放缓。往后看，预计年内住宅投资对GDP的负向拖累或将延续。一方面，美国新建住房销售增速是住宅投资的重要领先指标，一般前者约领先后者9个月左右（见图34）。截至2023年2月份美国新建住房销售增速仍为负且仍在探底途中，预示着一直到2023年底美国住宅投资或维持负增长、延续回落态势，对GDP形成负向拖累。另一方面，目前美国房价已处于下行通道（见图35），加上利率处于高位、银行信贷收紧（见图36），居民购房意愿明显不足，或导致未来房地产销售继续低迷，对住房投资形成拖累。　　　　　　　　　　二是美国去库存周期或至少延续至2023年底，对GDP拖累加大。2022年以来美国已进去新一轮去库存周期，库存分项对GDP的拉动于四季度由正转负（见图33和37）。根据历史经验，制造业景气程度是未来企业调整库存的重要观测指标，历史上3个月移动平均的美国制造业PMI约领先制造业库存增速8个月左右，截至2023年3月份前者持续回落，预示着一直到2023年11月份美国大概率仍将延续去库存周期。随着制造业企业持续去库存，预计库存分项对GDP的负向拖累或持续加大（见图38），进一步增加经济衰退风险。　　　　　　三是预计设备投资的支撑作用减弱。设备投资主要反映企业中长期的投资行为，历史上呈现出约10年左右的周期特征，一般称之为资本开支周期又称中周期。2020年疫情以来，美国启动了新一轮中周期（见图39），但行至当前已度过三个年头，进入中周期的中间阶段。此时，在高基数、需求放缓、利率维持高位和盈利走弱等因素的叠加影响下，预计2023年企业设备投资或明显趋于放缓。如2023年一季度企业设备产出指数增速已回落至0附近，加上企业利润持续回落，企业设备投资增速放缓或已无悬念（见图40），其对GDP的支撑或明显减弱，甚至不排除由支撑转为负向拖累。　　　　　　四是预计消费增速将于2023年四季度前后加速放缓。消费占美国GDP的比重约7成左右，仍是影响美国经济的最主要因素。预计美国消费增速将于2023年四季度前后加速放缓，对GDP的拉动明显弱化。一方面，从影响消费的增量因素即居民收入看，当前居民实际可支配收入已降至趋势值之下，居民消费能力已偏弱（见图41），加上美联储持续收紧流动性导致劳动力市场逐渐降温、居民工资涨幅放缓（见图42），居民收入或进一步放缓，削弱消费动能。另一方面，从影响消费的存量因素即超额储蓄看，其对消费的支撑或于四季度明显弱化。根据美联储工作论文的计算结果，截至2022年2季度末，美国居民剩余超额储蓄约1.7万亿美元（见图43），假定上述超额储蓄按照略快于2022第二季度的速度全部转化为消费（见图44），基本上到2023年底美国居民超额储蓄将全部消耗殆尽。实际上，两方面因素导致超额储蓄对消费的支撑甚至有可能持续不到2023年底：其一美国1.7万亿美元超额储蓄中有一半分布在前25％收入水平的家庭，上述家庭边际消费倾向相对较低，其持有的超额储蓄不一定会完全转化为消费；其二受存款利率抬升、居民对未来经济前景担忧增加导致消费意愿下降等因素影响，居民储蓄率已经于2022年下半年开始回升，导致用于消费的资金减少。　　　　　　　　　　综上，从经济分项视角，预计在住宅投资和存货对GDP负向拖累加大，设备投资支撑减弱，以及消费大概率于2023年底附近加速放缓的叠加影响下，美国经济在今年底前后陷入衰退的概率也已偏大。

金融界2023-04-28

指南金师：4.28黄金今日收官如何走？日内黄金怎么做

指数终值　　23:00美联储公布其对硅谷银行的调查评估报告　　黄金技术面分析：　　黄金低位横盘较为明显，上下空间基本锁死，所以短期走势结构较为明显，区间小上下幅度不是很大，围绕2000点上下来回穿梭，利润点相对在高低点取中间差，若在中间价位入场甚是尴尬。区间明确，那么就是选点机会原则，高点滞涨做空，低位止跌做多，高抛低吸习惯性的走区间往返走势，上行关键点2003/10附近，下方拓展西1976/80附近，维持区间往返对待。但是经过本周连续性五个交易日的震荡整理，低位区间更多期待是破位顺延走势，行情表现的走势结构较为明显，偏弱形态，上行多次受阻，测试下方关键支撑，如若破位下方即可打开下行空间！　　今日周五，周尾收尾阶段，很明显的是行情在连续性震荡过后短期表现较为明显的是弱势环节，低位有望延伸下行，日内留意跌幅的延续性，同时关注短期下方触及低位的破位情况。周五收尾阶段也不防范行情继续两边跑的走势，所以短期留意区间的同时，需要留意下行破位机会。黄金目前在日线走势上继续维持在宽幅的区间震荡中，目前的区间暂时被压缩在2000-1970之间。在4小时级别走势上短周期均线开始逐步向下发散价格重心在开始慢慢下移，在短期走势上有开始走弱的迹象。小时级别走势上虽走出一波探底之后的反弹但是力度和延续度都不算太大，倾向于日内还是走个震荡稍偏弱一些的行情。　　日内黄金先看跌幅延续，后市若迟迟不见回落，那么在做区间走势看待，短期关注跌幅的延续性，早盘可空继续看下行！操作思路上指南金师还是那句话，保持中期看跌思路不变，综合来看，今日黄金短线操作思路上指南金师建议反弹做空为主，回调做多为辅，上方短期重点关注1993-1995一线阻力，下方短期重点关注1950-1930一线支撑，各位朋友一定要跟上节奏。　　4.28黄金操作策略参考：　　空单策略：　　策略一：黄金反弹1993-1995附近分批做空（买跌）十分之二仓位，止损6个点，目标1980-1970附近，破位看1950一线；（建议仅供参考，投资有风险，入市需谨慎！）　　多单策略: 　　策略二：黄金回调1950-1952附近分批做多（买涨）十分之二仓位，止损6个点，目标1960-1965附近，破位看1970一线；（建议仅供参考，投资有风险，入市需谨慎！）　　技术指导群内免费福利:行情每天都是千变万化,我们有强大的分析团队做的每一单都是经过深思的判断,要保证每单都能获利出局!每天两到三单的操作不求一夜暴富,只求落袋为安!利润十分,我独取九分,一分靠运气,八分靠实力!一天两天是运气,那一周呢?两周呢?无论是圈内还是群发策略,亦或者各大财经网站,团队老师都是现价单!每日分析团队技术指导群内实时公布每日行情走势推送,实时现价单每单进场都有理丶有据、公开公明、可免费进群体验考察! 　　(添加指南金师（WX:zns83721 QQ:3096653915）后,免费申请直接进群体验。每天现价3-5单)郑重承诺添加到指南金师的朋友,想让我喊的说一声就行,也可以告诉你正确的做单手法和心态,锁单的各种解法。这个是让你扭亏为盈的关键! 　　技术指导群内免费福利: 　　①、每日更新:盘面走势、盘中提醒,建仓机会。　　②、特色栏目:私聊答疑,解τ,解析当天走势。　　③、福利放送:黄金短中线机会布局,持续跟踪(波段开仓)。　　④、新粉福利:交易战法《K线交易之王》,教你如何做好短线　　非本人实盘客户，提供大致方向及预期，每天会更新趋势分析和操作思路，需要考察实力的可以去看，需要看建议的可关注指南金师自行去看就可以了，又不收费，你考虑好了就跟实盘操作，觉得我帮不了你或者你有疑问你就再继续考察，免得耽误大家彼此的时间，毕竟时间是宝贵的，不是用来浪费的。　　实盘丰收操作计划：　　1、5000美金迷你仓，以稳健保守的方案来操作，预计收益点在50%以上　　2、1-3万美金标准仓，以中短线结合方式来操作，预计收益空间70%以上　　3、8万美金以上高级仓，以短线和中线为辅，长线为主，预计收益空间90%以上

指南金师2023-04-28

“世界计算机”的绊脚石：以太坊的去中心化痛点与解决方案

e 宣布它有 33 亿美元被困在倒闭的硅谷银行后，其稳定币面临市场不分青红皂白的抛售压力。 USDC 在中心化交易所跌至 0.82 美元的历史低点，流动性从链上稳定掉期池中蒸发。 Maker 的 DAI 和 Frax 的 FRAX 都是由 USDC 大量抵押的，它们不可避免地成为牺牲品，并且在抛售期间以大幅折价交易。值得庆幸的是，市场注意到了危险并选择了 USDC 的多元化，自 3 月银行业危机以来稳定币的市值下跌了 30.1％！不幸的是，吸取的教训还有很多不足之处：我们没有发誓放弃中心化稳定币，而是简单地否定了 USDC，转而使用 Tether 的不透明支持的稳定币 USDT。 USDT 的市值自 Circle 事件发生以来一直上涨，增长了 13.6%，并且正在接近 Terra-Luna 崩溃之前创下的历史新高。解决方案：构建下一代稳定币中心化平台极其有限的储备透明度只是权宜之计，加密市场应转向真正去中心化的稳定币替代方案，防扣押 / 没收、完全透明的链上稳定币替代品为大势所趋。尽管 Reflexer 的 RAI 长期以来因拥有这些优势而受到称赞，但它对 ETH 作为唯一抵押品的依赖规模有限，而且持续的负赎回率阻碍了采用，没有人愿意持有美元贬值的「稳定币」！ HAI 是在不久的将来部署到 Optimism 的 RAI 分叉，旨在通过接受产生收益的 stETH 作为抵押品来弥补其前身的缺陷，此举希望将赎回率转为正值。同时，Berachain 的 HONEY 稳定币将由抵押到该链独特的流动性证明共识层的各种资产进行抵押，此举可以帮助 HONEY 实现类 UST 的可扩展性，而没有内生抵押的风险。 Rollups 痛点：Rollups 是中心化的并且缺乏必要的安全性 Sequencers（定序器）为 L2 交易排序并构建本地链，其作用类似于以太坊上的验证器，但需要更高的信任假设。虽然大多数 rollups 使用的单一定序模型是高效的并且提供低 gas 费用和快速交易时间，但它们由单个实体控制，代表对网络活力的威胁和中心化的质疑。长期以来，除比特币外的 Alt-L1 链因牺牲正常运行时间和去中心化以追求低费用和高 TPS 而受到批评。目前，以太坊的扩展实验产生了类似的结果，并破坏了在去信任网络上进行交易的好处。简单浏览一下 L2BEAT 上十大以太坊扩容解决方案的「风险」分类，就会发现 L2 今天的情况与我们理想中的存在明显的差距。 Optimism 和像 Metis Andromeda 这样的分叉缺乏故障证明，而领先的 rollup 解决方案 Arbitrum 只允许白名单参与者，如果没有未经许可的状态验证，恶意定序器可能会包含虚假交易。此外，许多 rollups 合约都是可升级的，这是一种允许所有者更改代码（大概是修复错误）的功能。不幸的是，更新经过实战测试的代码会重置 Lindy 时钟，并可能导致错误，从而损害 rollups 的完整性。 2022 年 8 月发生的价值 2 亿美元的 Nomad 桥接攻击证明了可升级合约的陷阱。解决方案：实施去中心化定序器并继续构建在每个 rollup 的路线图上都可以看到一个模糊的承诺，即努力实现 sequencer 集的去中心化。困难的部分是如何做到！例如，Optimism 将「去中心化定序器」列为目标，但指出「定序器轮换的精确机制尚未最终确定」。虽然可能的 L2 团队正在私下研究内部解决方案以实现 sequencer 去中心化，但各种令人兴奋的外部解决方案正在出现以解决该痛点。一种获得关注的潜在解决方案是「based」的定序，以太坊研究员 Justin Drake 在 3 月 10 日的论坛帖子中解释了这一点。在这个模型中，L1 区块提议者（block proposer）与搜索者和构建者合作，未经许可地包含下一个 rollup 区块作为 L1 区块的一部分。 based rollup 继承了以太坊的活跃性和安全性保证，但其吞吐量受限于 L1 的交易排序和数据可用性。此外，交易确认受到十二秒区块确认时间的限制，消除了像 Arbitrum 这样的 L2 交易者享受的快速预提交。 Espresso、Astria 和 Radius 是一些创新协议，旨在提供中间件定序器解决方案，使 rollup 能够访问分散的定序器网络，同时规避了基于定序的 L1 交易处理瓶颈。除了分散定序器集之外，共享定序器层还承诺原生交叉 rollups 原子性和桥接选择进入网络的 rollups，很像 Optimism 的 OP 堆栈「超级链」愿景。然而，无论其构造如何，任何 Optimism 或零知识 rollups 都可以访问这些共享的定序器。此外，这些解决方案可以很快利用 EigenLayer 再质押来提高资本效率并提高定序器效率。不幸的是，就免许可证明的制度和 rollup 合约升级的限制性而言，更多时间和进一步开发是改善 rollup 风险状况的唯一补救措施。缺乏有效的欺诈证明和可升级的合约反映了当今在以太坊上获得扩展需要妥协的现实。 Vitalik 提出了一种三阶段分类法，用于根据所需「training wheels」的数量对 rollup 进行分类。第一阶段 rollup，第二个分类，具有工作证明系统，第二阶段「no training wheels」rollup 消除了智能合约的可升级性。大多数 rollup 仍处于零阶段。然而，正在取得明显进展，Arbitrum 最近达到了 EVM 兼容 rollup 的第一阶段，而 Vitalik 预测所有 rollup 都将在一年内进入第二阶段。结语如果不是这些新发展，以太坊可能不会为这些中心化问题而苦苦挣扎，加密是无许可金融创新的前沿，我们仍在解决问题的路上，不要让一两个奇怪的信任假设阻止你的步伐，让它们作为变革创新的催化剂，克服它们不仅增加了安全保障，而且为用户提供了新的（并且可能是收益巨大的）机会。未来是光明的，加密前沿在不断变化，尽管存在不足，我们仍将继续建设。来源：金色财经

金色财经2023-04-28

新兴市场“大溃败”即将来临！顶级对冲基金再度“敲响警钟”

动性动态的结果，原因在于决策者试图遏制硅谷银行(Silicon Valley Bank)倒闭的溢出效应。 Osses的悲观观点与贝莱德(BlackRock Inc.)、摩根士丹利(Morgan Stanley)和摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)的资产管理部门等其他华尔街公司形成鲜明对比，后者建议加大对新兴市场的投资。高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)也看好新兴市场货币。今年到目前为止，中国经济重新开放、美元走软以及全球通胀预期的缓和都没有转化为看涨新兴市场债券和股票的投资者所预期的那种回报。MSCI新兴市场指数今年迄今上升1.5%，表现不及标普500指数，后者攀升5.6%。英仕曼集团的看空也没有得到回报。彭博社汇编的数据显示，其新兴市场债券基金今年下跌1%，表现不及90%的同业。Osses以公司政策为由，拒绝就基金回报置评。但他重申了自己的信念，即新兴市场债券利差、汇率和利率主要是由美国的流动性驱动的，而不是发展中国家宏观经济前景的变化。 Osses表示，未来6至9个月的情况将截然不同。他预计，随着美联储持续紧缩货币政策，且如果债务上限僵局确定得到解决，美国财政部的现金余额应会增加，流动性将大量流失。在提高利率的同时，美联储在过去一年里一直在努力缩减资产负债表的规模。今年向银行提供的紧急贷款有所增加，部分扭转了资产负债表萎缩的局面，但随着贷款额度的减少，这种影响正在消退。与此同时，美联储的债券储备正在以每月950亿美元的速度缩减。如果美联储继续这样做，这相当于每年约1.1万亿美元的紧缩措施，即使暂停加息，美联储也可以这样做。在Osses看来，在最终达成债务上限的解决方案之后，财政部现金余额的反弹只会加剧这种影响。 Osses并不是唯一一个给华尔街敲响警钟的人。法国农业信贷银行(Credit Agricole SA)新兴市场策略主管Olga Yangol也表示，“过去几个月市场的反弹主要是由流动性状况推动的。我们预计，债务上限僵局的解决、周期性信贷紧缩的开始，以及在通胀持续的背景下，联邦基金利率可能在更长时间内走高，将使这种情况发生逆转。因此，在我们的新兴市场外汇投资组合中，我们对新兴市场外汇风险的权重低于美元。”

晴天云2023-04-28

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