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年轻人拒绝生育，不止是因为房价

变相取消后，在城市人口占比加速上升时，生育率依然是加速下滑的。为什么？因为我们对劳动力的定义发生了变化。以前，只需要管吃喝，顶多十几年，你儿子就能成为合格劳动力。即便在改开初期，大部分人的出路也就是去厂里拧螺丝、去工地搬砖，和过去在村里下地干活区别并不大。但现在，你想在城市培养一个合格劳动力的成本，是非常高的。根据《中国统计年鉴2023》：城镇居民人均消费支出30391元，农村居民人均消费支出16632元。众所周知，小孩可比大人费钱多了。我们保守一点，就按平均值算。把孩子抚养到18岁，城镇孩子的平均养育成本为30391*18=547038元，农村孩子的平均养育成本为16632*18=299376元。这还只是城镇的平均值，而且没算孕期和大学学费的开支，在一二线城市只会更贵。但即便你花了这么多钱，孩子能在大学毕业后自立就非常不错了，更别谈给你什么回报。尤其是这几年，就业市场越来越饱和，年轻人立足社会的门槛越来越高。很明显，通过孩子来累积财富，越来越不划算了。就像在农业社会，大多数农民都不会、也没有条件去走科举、军功路线一样，但凡需要前期大量投资，回报却不是立竿见影的，普通人会选择放弃。但是，这话不能明说。为什么？当代中青年的父辈，大多是60后、70后，世界观、人生观早在改开前就固定了，思维和行为还是小农经济家庭的方式。因为爷爷辈是这么教他们的。甚至许多“听话”的80、90后也并不觉得这样不妥，因为父母是这么教他们的。这是历史惯性，是小农时代到城市时代转变的必经阶段，相当大一部分人都属于过着城市生活、思想上却还是老一套。所以，当代城市青年遇到的绝大多数问题，某种程度可以说是现代生产生活方式和小农经济文化冲突的反映。如果时间倒退回40年前，你去过最远的地方是县城，除了在家种地很难找到其他谋生方式，你是不会觉得你的父母难以理解的。我们其实是新旧思想交替的一代人，所以才表现得非常撕裂。既向往自由的生活，又无法割舍血缘、宗族关系的桎梏。但大趋势不可更改：人口会越来越往城市集中，乡村的人口会越来越少。一个很明显的现象就是，农村的老龄化程度远比城市高。为什么？年轻人走了是一方面，更因为在外讨生活的父母，越来越不愿意把小孩扔在老家给爷爷奶奶照顾。根据《中国农村教育发展报告2020—2022》：2022年相比2012年，全国留守儿童减少了1071.87万人，降幅高达47.2%。说明什么呢？说明越来越多小孩从小就在城市长大，基本没有被小农经济那一套“熏陶”过。他们才是真正纯粹的城市人口。在小农思想中，子女是一定要给父母带来经济回报的。而在当代，虽然很多父母已经没像以前那么期待子女带来经济回报，但受限于几千年的传统思想惯性，他们依然对“养儿防老”将信将疑。但对完全城市化的新一代人而言，他们既没有收到小农思想的舒服，也明白生儿育女没有收益，请问他们生育的目的在哪？这才是生育率加速下滑的重要原因之一。 03 尾声房价的确是打击人口的最重要原因之一，但真不是罪魁祸首。以文化与我们最相近的日本为例。不论是1990年前房价上升阶段，还是1991-2009年房价下降阶段，亦或是2009年后重新进入房价上升期，日本的生育率一直加速下降。这一点，与欧美国家就不太一样，因为东西方的文化属性就不一样。这不是光靠补贴、降房价就能完全解决的问题。再比如韩国，奖励生育的政策够多吧？生育率有起色吗？一点没有。人类最大的本事，就是趋利避害。此时此刻，正是新一代人打破思想束缚的关键时期。如果繁衍的好处远远小于坏处，成本远远高于收益，为什么要去做？

格隆汇2024-04-13

日本终于走出“失去的30年”了吗？

国家之一，该国政府十多年来一直试图提高生育率，但均以失败告终。这意味着日本将不得不以更少的人口来维持增长。对于清水来说，问题的答案来自于机器人、自动化和人工智能。 “与西方人相比，日本人喜欢机器人，”她说，并用日本著名卡通机器猫哆啦A梦来强化她的观点。她解释说，机器人可以帮助日本鼓励更多女性和老年人加入劳动力市场，从而扩大该国的劳动力队伍。相反，Koll将人口变化视为重振日本经济的一种方式。 Koll说：“日本正处于人口老龄化的最佳阶段，因为四分之一的人已经超过70岁，婴儿潮一代将不得不优雅地死去。” “现在我们已经为年轻一代重新开始了，”他说。

Sissi2024-04-02

生一个孩子奖励7.5万美元！韩国为了催生拼了，但民众不买单：“20万考虑生一个”

危险。” 根据韩国政府数据，韩国的总和生育率（女性一生中平均生育的孩子数量）从2022年的0.78降至2023年的0.72，预计今年将降至0.68，而这远低于保持人口稳定所需的最低生育率标准2.1。韩国政府方面，来自不同政党的候选人也都提出了各种各样的提议，旨在缓解年轻人面临的生育压力，其中包括提供更慷慨的住房补贴和税收优惠，强制父亲休陪产假，以及延长卵子冷冻项目的补贴等。韩国总统尹锡悦去年12月在一次部长会议上称：“时间紧迫，我希望每个政府机构都能以非凡的决心来应对低生育率问题。” 反对党领导人李在明今年1月宣布其政党纲领时表示：“这不是遥远的未来问题，而是迫在眉睫的挑战。这关乎国家存亡。” 而事实上，低生育危机的影响已经显现。2022年，韩国现役军人数量首次跌破50万。学生人数也在减少，一些幼儿园甚至被改建成疗养院。去年，韩国售出的宠物婴儿车数量竟然超过了婴儿车。媒体援引韩国保健社会研究院人口监测中心主任Lee Sang-lim表示：“历届政府都将低生育率归咎于成本问题，但事实上，韩国富裕人群也并不愿意生育。” Lee补充说：“真正的问题是韩国年轻男女面临的激烈竞争压力，无论是教育、职场还是住房市场。他们从小到大都在拼命学习，目睹母亲为让他们进入课外辅导班而挣扎，父亲为家庭经济而劳碌。结果，他们对家庭的概念感到淡薄，不想让自己或子女重复同样的生活。” 对此，有韩国网友评论说：“尽管7.5万美元奖励非常诱人，但这甚至达不到她的一半要求。我妈妈想要我生孩子，所以我开玩笑地告诉她，如果她给我20万美元，我就生个孩子。”

金融界2024-03-31

生一个奖励7.5万美元！韩国建筑巨头警告：出生率走低恐引发“灭顶之灾”

灭顶之灾”。政府数据显示，韩国的总和生育率（即一名妇女一生中预计生育的平均子女数）从2022年的0.78下降至2023年的0.72。预计今年将降至0.68，远低于经合组织所称的确保人口大体稳定所需的2.1。（图源：世界银行、政府报告、金融时报）在下个月的议会选举之前，政府已经增加了对准父母的经济激励。各政治派别都宣布了各种建议，从更慷慨的住房补贴和税收减免，到强制父亲休陪产假和扩大对冷冻卵子计划的补贴，不一而足。韩国总统尹锡悦去年12月对部长们说：“时间紧迫，我希望每个政府机构都能以非凡的决心来解决低出生率问题。” 反对党领袖李在明在1月份宣布竞选计划时说：“这是关系到国家存亡的问题。这是迫在眉睫的挑战，就在我们的家门口，而不是遥远的未来。” 生育危机的影响已经显现。2022年，韩国军人人数首次降至50万以下，大学和学校的学生人数不断减少，幼儿园也被改建为养老院。去年，韩国出售的婴儿用婴儿车还没有宠物用婴儿车多。韩国发展研究所的研究员崔瑟琪说：“韩国人现在所经历的一切并不是0.7的生育率造成的，而是生育率为1.2时造成的。情况会变得更糟。” 经济学家指出，韩国面临着严峻的财政挑战，因为政府不得不支持迅速老龄化的人口。根据韩国保健和社会事务研究所的数据，由于劳动适龄人口在未来25年内将减少近35%，2050年韩国的国内生产总值将比2022年减少28%。到2030年，65岁人口的比例将上升到25.5%，到2070年将上升到46.4%。根据经济合作与发展组织的数据，40.4%的65岁以上韩国人已经生活在相对贫困中，这一比例在发达国家中是最高的，而韩国的国家养老基金预计将在30多年后耗尽。（图源：OECD、金融时报）法国兴业银行驻首尔的经济学家吴淑泰（Oh Suk-tae）表示：“韩国正面临着一场前所未有的危机。随着人口减少，韩国很快就会出现负增长。在医疗保险、公共养老金、教育和军事人力方面将出现严重的社会问题。” 据政府统计，韩国新婚夫妇的平均负债总额为12.4万美元。除了名牌大学和大公司的有限名额以及住房的激烈竞争外，年轻人还面临着私人学费不断上涨的问题。在这种情况下，韩国的一些企业也在加大鼓励力度。韩国商工会议所就业和劳动政策小组组长柳一镐（Yoo Il-ho）说：“企业充分意识到，他们需要在解决低生育率问题上发挥作用，他们正在努力改善企业文化，以便让员工更容易通过平衡工作与生活来工作和养育孩子。” 一些公司的激励措施似乎取得了成功。零售巨头乐天（Lotte）自2012年推出强制性产假和陪产假计划以来，员工的生育率超过了2。乐天的女性员工除了享有国家规定的三个月产假外，还可享受两年的产假。但专家警告说，经济激励措施并非总能奏效。根据韩国议会预算办公室的数据，从2006年到2023年，韩国在从现金支付到补贴保姆服务和不孕不育治疗等政策上花费了2700亿美元。韩国保健和社会事务研究所人口监测中心主任李相廉（Lee Sang-lim）说：“历届政府都将此视为成本问题，但相对富裕的韩国人也没有生孩子。” 李相廉说：“问题在于韩国年轻女性和男性都面临着巨大的竞争压力，无论是在教育、劳动力市场还是在住房市场。他们从小除了学习什么都不做，看着母亲为让他们进入课外学校而挣扎，看着父亲为挣足够的钱而挣扎。其结果是，他们对家庭概念的依恋减少了，他们不希望自己和孩子过同样的生活。” 许多专家还提到，根深蒂固的社会观念，使女性难以在建立事业的同时养家糊口。 41岁的首尔中学教师尹素妍（音译）说：“如果我有了孩子，那只会意味着更多的争吵，因为我的生活将沦为保姆和家务。我不得不在事业和孩子之间做出选择。” 尽管富荣的7.5万美元奖励令人印象深刻，但这甚至还不到尹素妍所说的她所需要的一半：“我妈妈希望我有个孩子，所以我开玩笑地告诉她，如果她给我20万美元，我就生个孩子。”

财经风云2024-03-30

锦欣生殖（1951.HK）：疫后成绩斐然，兼具高成长性与确定性，投资正当时

的正相关关系。对于投资者而言，单纯盯着生育率来判断辅助生殖行业的投资前景显然过于片面。而且，近日，“锦欣生殖”也在资本市场上获得南向资金连续多日净买入，迎来市场的重新关注。结合下文的进一步分析，笔者认为，我们重新关注锦欣生殖的时机已经到来。响应国家政策，兼顾社会价值及经济价值的高成长赛道毋庸置疑，自2021年5月国家提出三胎政策以来，国家对人口问题的重视就已摆到台面，并不断通过医疗、教育、生育补贴等改革政策来为人口增长解决养育上的障碍，人口作为经济增长的底座，能带来劳动力和消费需求，拉动投资、消费和出口。但全球大部分国家都在面临人口出生率下滑的挑战。我们不难发现，导致人口出生率下滑的主因，一部分是不想生，一部分是想生却不能生。不想生的背后除了政府近年来一直在解决的养育成本高企，还涉及多重复杂的社会因素，并非政策就能推动；关于不能生的问题，三孩政策导致的高龄产妇增加和女性生育年龄推迟是其中的重要因素。同时，工作生活压力、不良环境、不良习惯以及身体机能衰退也导致了育龄夫妇的不孕不育率上升。除此之外，单身未婚生育和同性生育需求的增加也共同促进了对辅助生殖技术的需求增长。这也是为何出生率下滑和辅助生殖需求持续增长二者并存的怪象。来源：公司资料，格隆汇整理因此，辅助生殖属于不仅能满足不孕人群的生子需求，第三代辅助生殖技术更能实现优生优育，更在宏观层面上有望为全球带来人口净增红利的，是兼具社会价值和经济价值的行业。解决完“不想生”的障碍，国家在“不能生”上也在加码政策，试图通过降低辅助生殖的成本来解开当下人口困境。 2023年6月，北京市医保局召开新闻发布会，宣布将16项治疗性辅助生殖技术项目纳入北京市医保报销范围，报销项目包括促排卵检查、精子优选处理、冷冻胚胎复苏等，按照目前我国IVF单周期平均花费约3.5-4.5万（不包括三代）来算，医保大约能覆盖1/3，进一步提高服务的可及性。除了北京市，国家层面也在积极出台或者探索辅助生殖支持政策。比如，国家卫健委提出推动医疗机构通过辅助生殖技术等手段提高不孕不育防治水平。国家医保局在2023年3月表态将逐步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入医保基金支付范围。北京作为国内第一个将辅助生殖纳入医保的城市，也迎来了广西、甘肃、内蒙古、新疆等地的医保纳入政策，未来随着其他城市跟进，将会有效推动辅助生殖行业渗透率，而直接受益的就是辅助生殖机构。来源：公司资料，格隆汇整理从投资的角度看，高成长性或者高确定性是投资中最为看重的两个因素，而辅助生殖赛道就符合高成长性的投资标准。据弗若斯特沙利文数据，当前我国不孕率与美国基本持平，增速还快于美国。对比美国等发达国家30%以上的渗透率，中国的辅助生殖市场渗透率只有个位数；从供给来看，由于行业准入门槛高、牌照稀缺，头部效应明显。根据对辅助生殖行业的市场空间测算，站在2023年看2030年，市场仍有1.5倍的增长空间。因此，从行业增长空间和市占率这两个角度来看，辅助生殖目前仍然处在高成长性阶段。来源：WIND 成长逻辑清晰可见、未来盈利具备高确定性另一方面，在国内经济增速放缓的背景下，在行业中具备龙头地位的企业因具备更高的盈利确定性及更强的规模效益，长期投资价值空间较好。辅助生殖行业因国家对辅助生殖领域管控较为严格，牌照难以获得，使得行业准入门槛高，已有牌照机构具有先发优势。该行业多以公立医院主导，行业集中度高，头部效应明显，民营机构的市占率仅有个位数，截至2024年初，我国能够开展第三代试管婴儿技术，即植入前胚胎遗传学诊断技术的机构有78家，锦欣生殖作为目前唯一一家上市的主要从事辅助生殖业务，少数具备第三代试管婴儿PGS牌照的民营机构，具有一定的稀缺性。据业绩会资料，公司在中国总部医院成功率达到57.5%，较去年提高1.9%，远高于全国平均水平48%。稀缺的牌照+较高的成功率构筑了公司的竞争壁垒，其清晰的成长逻辑也体现了公司未来盈利的确定性。公司现有业务包括四类，IVF及相关（含管理服务费）、妇产儿及其他（含管理服务费）、核酸业务、供应链销售服务。其中，IVF及相关（含管理服务费）属于收入的核心来源，23年为21.69亿，占比78%，其次是妇产儿及其他（含管理服务费）收入0.5亿，占比18%，2023年这两类收入分别较去年同比增长24.4%、12.6%。来源：公司资料，格隆汇整理因为辅助生殖行业牌照新批有限，公司以成都西囡妇科医院、美国HRC为据点，先后收购了一些有资质的医疗机构，完成了国内、国外地区的辅助生殖业务布局。来源：公司资料，格隆汇整理按地区来看，依然是成都、大湾区这类成熟机构盈利稳定性较高，属于公司主要盈利来源，23年出现了28%的恢复性增长，孵化机构（云南、武汉）收入快速增长150%，盈利上也出现减亏之势、境外机构（美国、老挝）实现扭亏为盈。 2023年公司增收更增利，更体现在各区域的业务数据取得的显著增长。 2023年公司总计取卵周期数30368例，同比增长16%，其中，成熟机构实现周期数增长6%；成都、深圳这类核心区域成功率达到57.5%、57.4%，分别较上年提升1.4%、2.9%；孵化机构周期数同比增长42.7%，IVF收入增长35.8%；海外机构周期数同比增长11.7%，收入同比增长23.4%。来源：公司财报，格隆汇整理此外，去年公司在成熟机构成都地区先后取得了分子诊断资质和胚胎植入前遗传学检测技术(PGT）资质，成为四川省内唯一1家、中国仅2家拥有该牌照的民营医院，凭借壁垒较高的“三代试管”及“分子遗传”资质，公司打造差异化和高水平的IVF孕产一体化服务，并取得较好进展。 23年7月公司取得胚胎植入前遗传学检测技术(PGT）资质后，开展了三代试运营，已经实现取卵141例； 24年3月，公司正式开设IVF产科VIP病房，产科建卡111人，其中特需建卡18人。来源：公司资料，格隆汇整理香港地区，公司打造特色医疗产品，实现冻卵数量较22年同比增长116%；新开业的老挝地区也实现了当年盈利，体现了公司在新市场开发方面的实力。同时，云南和武汉地区通过聚焦IVF业务和优化经营结构，实现大幅减亏。从盈利能力来看：2023年公司的毛利率、净利率均实现同步提升，分别为42%、12.4%，较上年提升5个百分点和7个百分点。综上所述，公司围绕其“(业务扩张+区域扩张) × 价值提升”的成长逻辑所付出的努力已经取得了显著成效。未来，公司将继续秉承这一逻辑，不断探索新的业务领域和市场机会。具体包括 1、业务扩张及价值链延伸：公司以辅助生殖业务为基础，通过新业务和新技术实现业务延伸和增值：拓展了产科、儿科、妇科等特色专科业务、推出IVF孕、产、儿一体化服务，实现辅助生殖业务与产科双向转诊和协同，并通过新增布局三代技术，完成“筛诊治”闭环； 2、区域扩张：公司通过内生＋外延先后布局了国内、国外市场，国内以成都西囡医院为核心，先后收购了深圳中山泌尿外科医院、武汉锦欣妇产医院，参股云南九州医院和昆明和万家医院部分股权、在香港地区设立香港生育康健中心和香港辅助生育中心；在美国以HRC为据点，在老挝设立锦瑞医疗中心以承接国内高端人群需求+开拓东南亚新市场，完成了在西南（四川）、华南（深圳）、华中（武汉）、美国及老挝地区的医院布局。 3、价值提升和黏性增强：在价格体系上，面对不同人群提供阶梯式服务套餐。对于普通患者，公司提供与公立医院价格相当的基础治疗套餐，对于具有额外需求的中高收入患者，公司提供明星级医生诊疗、定制化等特需服务，更好地满足了高端IVF服务需求，同时提高了客单价和黏性。多重组合拳下来，锦欣生殖的成长逻辑清晰可见。展望未来，公司在上述方面仍有可期的增长。 1、市场扩容方面，在深圳和成都这类成熟机构，23年4月成都医院妇儿业务完成两证合一，协同转诊持续带来就诊量提升；年内深圳医院搬迁至新大楼，新大楼经营面积为现有物业的5倍，预计25年投入使用，随着产能扩大将会带来收入增长；美国地区持续通过新增招募医生来巩固在美国地区排名第一的竞争优势，未来在较高成功率和医生资源的情况下，将会带来持续性增长；此外，公司在东南亚市场的投资布局可能是未来一大看点，基于其人口出生规模，以及IVF的成功率及医生效率与中国市场的较大差距，公司基于已有的成功实践“老挝实现当年开业当年盈利”，在新市场开拓方面将具备极大竞争优势； 2、业务增值方面，2023年，成熟机构的VIP渗透率持续提升，从上年的8.4%提升到13%，；西囡医院PGT牌照开始正式运营并产生收入，特需服务增加；而且香港特色冻卵业务翻倍增长，以上种种均体现了公司在高附加值领域的市场竞争力。随着市场不断扩容，VIP+三代技术+特需服务+特色冻卵业务持续渗透，公司有望迎来量价双升。因此，公司的成长也具备较高的确定性。结语最后，从投资时机来看，锦欣生殖因属于高成长性的医疗服务细分领域，过去受美国加息、港股市场等多重因素影响，估值出现了很大程度的压缩，无论是跟历史水平比，还是相较于A股、港股可比公司，锦欣生殖的估值都处于相对较低的位置，随着美国降息周期的信号明确，公司有望迎来估值抬升。来源：WIND，格隆汇整理根据WIND给出的券商一致性预测，公司距离目标价5.66元仍有135.81%的上涨空间，因此，当前时机关注锦欣生殖可能具备较高的投资确定性。

格隆汇2024-03-28

锦欣生殖（1951.HK）：疫后成绩斐然，兼具高成长性与确定性，投资正当时

的正相关关系。对于投资者而言，单纯盯着生育率来判断辅助生殖行业的投资前景显然过于片面。而且，近日，“锦欣生殖”也在资本市场上获得南向资金连续多日净买入，迎来市场的重新关注。结合下文的进一步分析，笔者认为，我们重新关注锦欣生殖的时机已经到来。响应国家政策，兼顾社会价值及经济价值的高成长赛道毋庸置疑，自2021年5月国家提出三胎政策以来，国家对人口问题的重视就已摆到台面，并不断通过医疗、教育、生育补贴等改革政策来为人口增长解决养育上的障碍，人口作为经济增长的底座，能带来劳动力和消费需求，拉动投资、消费和出口。但全球大部分国家都在面临人口出生率下滑的挑战。我们不难发现，导致人口出生率下滑的主因，一部分是不想生，一部分是想生却不能生。不想生的背后除了政府近年来一直在解决的养育成本高企，还涉及多重复杂的社会因素，并非政策就能推动；关于不能生的问题，三孩政策导致的高龄产妇增加和女性生育年龄推迟是其中的重要因素。同时，工作生活压力、不良环境、不良习惯以及身体机能衰退也导致了育龄夫妇的不孕不育率上升。除此之外，单身未婚生育和同性生育需求的增加也共同促进了对辅助生殖技术的需求增长。这也是为何出生率下滑和辅助生殖需求持续增长二者并存的怪象。来源：公司资料，格隆汇整理因此，辅助生殖属于不仅能满足不孕人群的生子需求，第三代辅助生殖技术更能实现优生优育，更在宏观层面上有望为全球带来人口净增红利的，是兼具社会价值和经济价值的行业。解决完“不想生”的障碍，国家在“不能生”上也在加码政策，试图通过降低辅助生殖的成本来解开当下人口困境。 2023年6月，北京市医保局召开新闻发布会，宣布将16项治疗性辅助生殖技术项目纳入北京市医保报销范围，报销项目包括促排卵检查、精子优选处理、冷冻胚胎复苏等，按照目前我国IVF单周期平均花费约3.5-4.5万（不包括三代）来算，医保大约能覆盖1/3，进一步提高服务的可及性。除了北京市，国家层面也在积极出台或者探索辅助生殖支持政策。比如，国家卫健委提出推动医疗机构通过辅助生殖技术等手段提高不孕不育防治水平。国家医保局在2023年3月表态将逐步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入医保基金支付范围。北京作为国内第一个将辅助生殖纳入医保的城市，也迎来了广西、甘肃、内蒙古、新疆等地的医保纳入政策，未来随着其他城市跟进，将会有效推动辅助生殖行业渗透率，而直接受益的就是辅助生殖机构。来源：公司资料，格隆汇整理从投资的角度看，高成长性或者高确定性是投资中最为看重的两个因素，而辅助生殖赛道就符合高成长性的投资标准。据弗若斯特沙利文数据，当前我国不孕率与美国基本持平，增速还快于美国。对比美国等发达国家30%以上的渗透率，中国的辅助生殖市场渗透率只有个位数；从供给来看，由于行业准入门槛高、牌照稀缺，头部效应明显。根据对辅助生殖行业的市场空间测算，站在2023年看2030年，市场仍有1.5倍的增长空间。因此，从行业增长空间和市占率这两个角度来看，辅助生殖目前仍然处在高成长性阶段。来源：WIND 成长逻辑清晰可见、未来盈利具备高确定性另一方面，在国内经济增速放缓的背景下，在行业中具备龙头地位的企业因具备更高的盈利确定性及更强的规模效益，长期投资价值空间较好。辅助生殖行业因国家对辅助生殖领域管控较为严格，牌照难以获得，使得行业准入门槛高，已有牌照机构具有先发优势。该行业多以公立医院主导，行业集中度高，头部效应明显，民营机构的市占率仅有个位数，截至2024年初，我国能够开展第三代试管婴儿技术，即植入前胚胎遗传学诊断技术的机构有78家，锦欣生殖作为目前唯一一家上市的主要从事辅助生殖业务，少数具备第三代试管婴儿PGS牌照的民营机构，具有一定的稀缺性。据业绩会资料，公司在中国总部医院成功率达到57.5%，较去年提高1.9%，远高于全国平均水平48%。稀缺的牌照+较高的成功率构筑了公司的竞争壁垒，其清晰的成长逻辑也体现了公司未来盈利的确定性。公司现有业务包括四类，IVF及相关（含管理服务费）、妇产儿及其他（含管理服务费）、核酸业务、供应链销售服务。其中，IVF及相关（含管理服务费）属于收入的核心来源，23年为21.69亿，占比78%，其次是妇产儿及其他（含管理服务费）收入0.5亿，占比18%，2023年这两类收入分别较去年同比增长24.4%、12.6%。来源：公司资料，格隆汇整理因为辅助生殖行业牌照新批有限，公司以成都西囡妇科医院、美国HRC为据点，先后收购了一些有资质的医疗机构，完成了国内、国外地区的辅助生殖业务布局。来源：公司资料，格隆汇整理按地区来看，依然是成都、大湾区这类成熟机构盈利稳定性较高，属于公司主要盈利来源，23年出现了28%的恢复性增长，孵化机构（云南、武汉）收入快速增长150%，盈利上也出现减亏之势、境外机构（美国、老挝）实现扭亏为盈。 2023年公司增收更增利，更体现在各区域的业务数据取得的显著增长。 2023年公司总计取卵周期数30368例，同比增长16%，其中，成熟机构实现周期数增长6%；成都、深圳这类核心区域成功率达到57.5%、57.4%，分别较上年提升1.4%、2.9%；孵化机构周期数同比增长42.7%，IVF收入增长35.8%；海外机构周期数同比增长11.7%，收入同比增长23.4%。来源：公司财报，格隆汇整理此外，去年公司在成熟机构成都地区先后取得了分子诊断资质和胚胎植入前遗传学检测技术(PGT）资质，成为四川省内唯一1家、中国仅2家拥有该牌照的民营医院，凭借壁垒较高的“三代试管”及“分子遗传”资质，公司打造差异化和高水平的IVF孕产一体化服务，并取得较好进展。 23年7月公司取得胚胎植入前遗传学检测技术(PGT）资质后，开展了三代试运营，已经实现取卵141例； 24年3月，公司正式开设IVF产科VIP病房，产科建卡111人，其中特需建卡18人。来源：公司资料，格隆汇整理香港地区，公司打造特色医疗产品，实现冻卵数量较22年同比增长116%；新开业的老挝地区也实现了当年盈利，体现了公司在新市场开发方面的实力。同时，云南和武汉地区通过聚焦IVF业务和优化经营结构，实现大幅减亏。从盈利能力来看：2023年公司的毛利率、净利率均实现同步提升，分别为42%、12.4%，较上年提升5个百分点和7个百分点。综上所述，公司围绕其“(业务扩张+区域扩张) × 价值提升”的成长逻辑所付出的努力已经取得了显著成效。未来，公司将继续秉承这一逻辑，不断探索新的业务领域和市场机会。具体包括 1、业务扩张及价值链延伸：公司以辅助生殖业务为基础，通过新业务和新技术实现业务延伸和增值：拓展了产科、儿科、妇科等特色专科业务、推出IVF孕、产、儿一体化服务，实现辅助生殖业务与产科双向转诊和协同，并通过新增布局三代技术，完成“筛诊治”闭环； 2、区域扩张：公司通过内生＋外延先后布局了国内、国外市场，国内以成都西囡医院为核心，先后收购了深圳中山泌尿外科医院、武汉锦欣妇产医院，参股云南九州医院和昆明和万家医院部分股权、在香港地区设立香港生育康健中心和香港辅助生育中心；在美国以HRC为据点，在老挝设立锦瑞医疗中心以承接国内高端人群需求+开拓东南亚新市场，完成了在西南（四川）、华南（深圳）、华中（武汉）、美国及老挝地区的医院布局。 3、价值提升和黏性增强：在价格体系上，面对不同人群提供阶梯式服务套餐。对于普通患者，公司提供与公立医院价格相当的基础治疗套餐，对于具有额外需求的中高收入患者，公司提供明星级医生诊疗、定制化等特需服务，更好地满足了高端IVF服务需求，同时提高了客单价和黏性。多重组合拳下来，锦欣生殖的成长逻辑清晰可见。展望未来，公司在上述方面仍有可期的增长。 1、市场扩容方面，在深圳和成都这类成熟机构，23年4月成都医院妇儿业务完成两证合一，协同转诊持续带来就诊量提升；年内深圳医院搬迁至新大楼，新大楼经营面积为现有物业的5倍，预计25年投入使用，随着产能扩大将会带来收入增长；美国地区持续通过新增招募医生来巩固在美国地区排名第一的竞争优势，未来在较高成功率和医生资源的情况下，将会带来持续性增长；此外，公司在东南亚市场的投资布局可能是未来一大看点，基于其人口出生规模，以及IVF的成功率及医生效率与中国市场的较大差距，公司基于已有的成功实践“老挝实现当年开业当年盈利”，在新市场开拓方面将具备极大竞争优势； 2、业务增值方面，2023年，成熟机构的VIP渗透率持续提升，从上年的8.4%提升到13%，；西囡医院PGT牌照开始正式运营并产生收入，特需服务增加；而且香港特色冻卵业务翻倍增长，以上种种均体现了公司在高附加值领域的市场竞争力。随着市场不断扩容，VIP+三代技术+特需服务+特色冻卵业务持续渗透，公司有望迎来量价双升。因此，公司的成长也具备较高的确定性。结语最后，从投资时机来看，锦欣生殖因属于高成长性的医疗服务细分领域，过去受美国加息、港股市场等多重因素影响，估值出现了很大程度的压缩，无论是跟历史水平比，还是相较于A股、港股可比公司，锦欣生殖的估值都处于相对较低的位置，随着美国降息周期的信号明确，公司有望迎来估值抬升。来源：WIND，格隆汇整理根据WIND给出的券商一致性预测，公司距离目标价5.66元仍有135.81%的上涨空间，因此，当前时机关注锦欣生殖可能具备较高的投资确定性。

格隆汇2024-03-28

调查显示韩国逾二成未婚女性不愿生子，超低生育率现象可能长期持续

已婚者。基于这一价值观预测，目前的超低生育率现象可能长期持续。

金融界2024-03-26

世卫回应柳叶刀预测世界人口减少：对预测需谨慎

组成的国际团队在该报告中称，一半国家的生育率已经低到无法维持其人口规模。然而，世界卫生组织专家敦促对这些预测保持谨慎。他们指出了模型的几个局限性，特别是缺乏许多发展中国家的数据。世卫组织专家在《柳叶刀》杂志上写道，关于这些数字的交流“不应耸人听闻，而应细致入微，在悲观和乐观之间保持平衡”。

金融界2024-03-21

中国必须进行全面改革以克服与美国经济之间的差距！经济学家：中国“未富先老”

应对劳动力迅速老龄化、制造业停滞不前、生育率下降和地方政府危机。在宣布去年国内生产总值(GDP)增长5.2%后，本月早些时候，中国政策制定者再次设定5%的年度经济增长目标，一些经济学家对这一数字提出质疑。不过，北京大学新结构经济研究院院长、中国政府最高政治咨询机构常务委员会委员林毅夫表示，中国经济很可能超过这一目标。人均GDP目标：2049年达到美国的一半？在最近接受中国官方媒体《环球时报》采访时，林毅夫表示，中国已经解决了人口老龄化带来的挑战，并加大对教育的投资，以提高年轻工人的生产率。他没有提到中国高企的青年失业率。中国政府去年一度暂停对青年失业率的统计，后来引入一种新的统计方法，将农村地区和放弃找工作的人排除在外。林毅夫说，他相信中国不仅可以在两年内达到高收入水平，而且到2049年人均GDP将达到美国的一半，其经济总量将是美国的两倍。 2049年对北京的共产党领导层来说意义重大，因为这将是中华人民共和国成立100周年。林毅夫指出，在目前正在努力应对劳动力老龄化问题的53个国家中，有27个国家进入这一阶段时的人均GDP至少是美国的一半，而其他26个国家的人均GDP仍低于美国的50%——换句话说，他们“未富先老”。林毅夫说，尽管受到人口结构的拖累，但第二类经济体的经济增长更快，因为他们的劳动力弥补了在教育方面的损失。他说，这导致更高的生产率和创新，以抵消工作年龄人口数量的下降。易富贤最近在一篇专栏文章中回应林毅夫的乐观预测称，“生理规律影响经济规律。林毅夫不懂生理规律，他认为中国经济有8%的增长潜力，就像说一个80岁的老人可以和一个30岁的人走得一样快。” 易富贤指出，65岁以上的老人已经占到总人口的15.4%。他说，没有哪个老年人口比例如此之高的国家能在未来12年实现4%的GDP增长。易富贤写道：“人们出生、老去、生病、死亡，经济也是如此。老龄化会改变人们的生理、心理和行为，影响生产、消费和创新，从而降低经济活力。” 这位人口统计学家补充说，年轻一代推动消费，提高经济信心，因此年轻人的比例与经济增长呈正相关。摆脱“中等收入陷阱”将面临一场艰苦的战斗易富贤还表示，如果中国要摆脱“中等收入陷阱”，将面临一场艰苦的战斗。“中等收入陷阱”是经济学家Indermit Gill和Homi Kharas在2007年创造的一个术语。到2023年底，中国的人均收入刚刚超过1.25万美元。易富贤说，假设“幸运的”GDP增长率在2028年为3%，在2035年为1.5%，按当前价格计算，中国的人均收入不太可能分别超过15,426美元和17,893美元。美国的人均收入(据估计已经超过8万美元)也将增加，这将使中国更加难以赶上。除了人口问题外，中国还继续面临与房地产市场低迷和需求下降导致的生产过剩有关的通缩压力。此外，易富贤警告称，中国的“产业链正在向一带一路国家转移，这将导致中国制造业的衰落。”与此同时，美国和其他主要经济体设置的贸易壁垒将削弱中国的贸易顺差。易富贤还指出可支配收入，根据中国统计局的数据，去年可支配收入约占人均GDP的44%。他说，即使中产阶级的可支配储蓄上升到高收入国家的水平，中国的中产阶级仍然是少数。为了跨越“中等收入陷阱”，中国需要解决两个主要问题：提高可支配收入和找到解决人口危机的办法。但易富贤警告说，这将需要一场“范式革命”，比中国前领导人邓小平领导下的1978年经济改革“困难得多，阻力也大得多”。

天马行空2024-03-20

美国新闻周刊：中国经济学家对中国出生率危机的可怕预测

泽平警告说，从长远来看，考虑到中国的低生育率和育龄妇女数量的下降，“如果没有实质性的、有效的政策来鼓励生育，很难扭转人口下降的趋势。” 2023年，拥有14亿人口的中国的出生人数连续第七年下降。根据中国国家统计局的数据，死亡人口连续第二年超过出生人口，去年中国人口减少208万人，相当于新墨西哥州的人口。中国官员希望在吉祥的“龙年”2024年能看到一个温和的婴儿潮，就像中国十二生肖上一个龙年(2012年)发生的那样。威斯康星大学麦迪逊分校的人口统计学家易富贤此前告诉《新闻周刊》，鉴于去年的结婚率上升，这可能会发生，“结婚率与出生率呈强烈的线性正相关”——尽管这更多地归功于中国严格的疫情防控措施的结束，而不是生肖。任泽平在上周三的一篇博客文章中写道，中国迫切需要“全面放开和鼓励生育”，他并指出，中国的生育率——一名妇女一生中平均生育的孩子数量——在主要经济体中排名倒数第二。《新闻周刊》通过电子邮件联系了中国国家统计局，请其置评。中国在2016年放松数十年的独生子女政策，并在2021年放松二孩政策，但收效甚微。任泽平说，与此同时，生活成本的上升，尤其是在大城市，与年轻一代对育儿态度的普遍转变相吻合。 (截图来源：美国《新闻周刊》) 近年来，中国地方政府推出一系列旨在鼓励生育的措施，如生育补贴、改善生育保险和优先保障住房。但任泽平说，还有很多工作要做。他呼吁政府延长目前14周的最低产假，并加强对陪产假的支持。任泽平还表示，妇女的就业权利需要加强，政府应该根据孩子的数量“大力发放生育补贴”。任泽平说：“例如，一个孩子的补贴是1000元，两个孩子的补贴是3000元，三个孩子的补贴是6000元。”他说，这种对家庭的财政刺激将在短期内支持国内需求和经济增长，在长期内支持生育率和人力资本。中国迫在眉睫的人口危机对任泽平来说是一个熟悉的问题。这位经济学家和泽平宏观的创始人在微博上拥有超过500万粉丝，在他建议中国政府拨出3140亿美元用于提高生育率的建议走红后，他的微博账号一度被封。中国智库上海社会科学院(Shanghai Academy of Social Sciences)预测，如果中国继续沿着目前的道路发展，到本世纪末，这个世界第二人口大国的人口可能会下降60%。中国并非唯一面临人口问题的国家。大多数东亚人口的生育率远低于2.1%的人口更替率。

风枫2024-03-18

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