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老虎证券2023-03-27

小米2022Q4业绩电话会分析师问答

存水平可能会进一步下降。蒂娜黄我是瑞士信贷的蒂娜。我有两个问题要问。第一个是贵公司今年的战略，是双引擎增长和降本增效。所以我想问从今年的成本角度来看，我们可以看到很多上游或供应链在零件、价格等方面。有相当多的增加。因此，对于公司自己来说，例如在哪些领域，实际上已经减少了很多，今年年底。您认为哪些领域的价格大幅下降？它是在相机中还是在内存中，等等。而在物联网系统中，我们也可以看到，对于arm部分，也许他们会调整他们的收费标准，在SOC百分比方面，很可能会成为一个鸿沟。那么如果是这样的话，会不会影响到你的降本增效，所以一方面你要控制成本，你的价格，你也需要做一些调整，或者调整产品结构。所以今年，我们也可以看到高端化战略对你来说非常重要。那么对于公司而言，就品牌 ASP 而言，我们会看到多少改进？所以这是我的第一个问题。卢伟兵好的，是的，确实，我们非常重要的战略之一是降低成本和提高效率。目前，我们可以看到，在某些领域，例如内存 SOC、屏幕、相机等，目前供应仍然大于需求，因此我们可以看到一些供应正在减少，并且目前，我认为我们还有很大的空间进一步降低成本，因为供过于求的问题尚未得到解决。另外，在小米13系列方面，也做得相当不错。而且我认为管理层还是会和小米13系列有很大的关系。所以我们有很大的潜力可以释放。而在武器方面我还没有看过具体的报道。所以我认为，也许对于这个问题，你知道，根据我的理解，以非常笼统的方式回答，对于任何费用，这确实需要依赖一个周期。我们相信这将是一个长期周期。但我认为，就我们的成本而言，短期内不会有任何影响。但如果我们从长远来看，我认为我们需要进一步深入研究。这很复杂。我们无法在这里真正解决这个问题。就平均售价而言，我们相信我们的平均售价将继续上涨。因为你可以看到我们正在专注于高端化。所以我们对 ASP 的改进很有信心。亚伦林阿兰，有什么要补充的。你可以看到，对于我们今年的平均售价，我们已经达到了历史新高。卢先生表示，我们的优质产品百分比将继续提高。此外，小米13 Pro的销量也超出了我们的预期。所以总体来说，我们的高端产品，加上我们在欧洲与徕卡的合作，吸引了相当多的客户。我们希望我们能够在海外推出更多有竞争力的产品，这也将有助于我们提高我们的平均售价。蒂娜黄好的，太好了。谢谢。我的第二个问题是问。就您 2023 年的业务而言。因此，就您的 2023 年互联网业务而言，我们可以看到，对于互联网行业，也许很快我们就会看到一些复苏，在平台上，也会有更多的推动，例如，对于公司来说，您看到了吗？公司更愿意在他们的广告上花钱在游戏上，你看到游戏收入有什么改善吗？这些是您认为我们会看到更好增长的领域吗？此外，对于您的增值服务，如果我们看公司的利润，毛利率到底是一个非常重要的支撑公司毛利率的因素。那你怎么看？卢伟兵好吧，让我来回答这个问题。如果你回顾 2022 年，我再次认为，背景很困难，但你可以看到我们的物联网业务相对稳定。我认为这是因为我们在海外有一些增量，我们继续看到更多的海外用户。与此同时，在高端手机领域，收入的生命周期与普通手机相比更高。因此，随着越来越多的优质产品占据一定比例，这将有助于我们的物联网业务。其次，我们如何看待市场。我们最近也在关注这个问题，并查看了一些同行的公告。而他们也处于降本增效的开端，今年下半年，他们将弱化相关的降本项目。我认为在短期内，正如我所说，他们将专注于削减成本。所以我认为展望未来，我们希望会有一些改进，当然是在游戏方面。而在游戏方面，实际上，你可以看到如今市场实际上是非常专业的游戏。你可以看到游戏市场有开放的迹象。这些都是我们看到的有益迹象，对我们的业务有利。此外，我们可以看到全球网络用户已达到 15 亿人。我们相信，如果我们能够抓住这个机会向前发展，我们将能够进一步发展。非常感谢。提问我有两个问题想请教一下。第一个是我记得在我们上次会议上，您与我们分享了 2023 年中国移动智能手机销售前景，当时我认为您给我们的想法是它将持平。现在随着疫情措施的解除，您对手机的销售有什么最新的展望吗？其次，关于2023年手机的毛利率？它是在什么水平，如果我们要打破它，例如，来自溢价或成本削减，或者例如一些汇率贡献，等等。能否请您告诉我们，这些提高利润率的不同因素各自所占的百分比是多少？卢伟兵从我们目前的数据来看，1 月和 2 月，整个市场下降了约 4%，而 3 月则持平。所以对于整个第一季度，我认为这是同比下降。从这个角度来看，我们认为现在说市场已经恢复还为时过早。它会在下半年恢复吗，当然，我们希望如此吗？这就是我们对市场的看法。就今年我们的毛利率而言，我们认为我们的毛利率将会提高。但很难说有多少来自成本削减，有多少来自高端化。我认为，由于这些原因，这将是所有这些原因的组合。事实上，蒂莫西，如果你看一下手机的毛利率，去年大约是 9%。所以我们的五年平均值是 8.6%。所以我们在去年有所改进，2021 年是非常好的一年。但话又说回来，那是因为市场的供求关系。如果你看一下我们的毛利率，就美元走强而言，它给我们的毛利率带来的好处大约是 1% 到 2%。具体数字我还真没算过。就库存而言，价格下跌及其影响是 1%。因此，如果您进行计算，我认为我们的手机毛利率可能超过 10%。所以这就是我们的看法，如果汇率保持稳定或去年的汇率波动，就不会再发生。如果我们真的收敛，你会看到我们的毛利率实际上会超过 10%。分析师我有两个小问题。首先，卢总，刚才您给我们分享了新零售，您说它发展非常快。那么请问你们的线下店铺计划，比如说GMV，还有新店的计划，以及一些和我们优质化策略的结合？第二，我想问一下新电动汽车。而今年年初，雷总也给我们分享了EV的一些更新。那么请问在电动汽车业务方面，有什么可以分享的吗？亚伦林好的谢谢。所以，首先在新零售方面，2021年我说几句，我们说这是开店快速扩张的一年。第二年是提高效率，今年是整合。所以店铺的整合是今年的重点，尤其是今年。我们将继续与我们的合作伙伴合作，确保他们能够为我们的客户提供更专业的服务，并更好地整合。其次，我们将继续遵循我们在 2022 年制定的提高效率的基础工作，但我们尚未完成这项工作。而且我们认为这可能会在 2023 年进一步巩固。除此之外，我们还应该改善我们的非手机业务，例如在家电方面，去年的增长非常快，尤其是在空调方面很多改进。事实上，如果你四处寻找冰箱或智能手机，人们通常会在家里拥有一两个。所以我们认为在非智能手机领域和小米家电领域，我们还有很多事情要做，当然我是坚定的预迁移。而且我认为，一方面，只有最好的设置优质产品，你才能带来客流量，其次，它也会大大提高我们的 GMV。所以我们相信，通过所有这些措施，对于小米之家，在 2023 年，我们将更上一层楼。在EV业务方面。而今天，就我们的时间表而言，如果我们看我们的时间表，按照雷先生的说法，我们实际上提前了。我们已经完成了必要的工作和测试。此外，一切都步入正轨。这就是我要说的。刚才陆总在发言中提到，他已经表示随着疫情措施的解除，1、2月份的GMV比去年增长了30%。所以你可以看到，这是与去年相比的进步，当然，这并不公平。但是我们今年每个季度的 GMV 与去年相比都高于去年每个季度。所以我认为，这又是某种复苏的迹象，它肯定已经复苏了。此外，在高端产品方面，小米 13 占我们线下商店的 55% 以上，而在物联网方面，它继续占据我们业务的更多比例。另外，我们还有其他的业务，比如他们载着我们，会进我们的店，还有贸易业务。而这些都是同时发生的。而且我认为我们在外部商店方面取得了良好进展。在电动汽车业务方面。我觉得卢老师已经解释的很清楚了，我就不重复了。谢谢。分析师第一个是问AI原因，市场比较关注ChatGPT及其对公司的影响。而且——对于公司来说，你也专注于 AIoT 业务，在 AIoT 方面，你的技术能力如何？而你能否把握住ChatGPT的机会呢？其次，在过去的一个月里，我们看到了很多波动，包括硅谷银行的倒闭，你有很多业务，包括投资业务。那么目前，您对所有这些波动的风险敞口是什么？您如何应对未来资本市场的这种波动？卢伟兵好吧，让我先回答你的 ChatGPT 问题。是的，ChatGPT 非常受欢迎，我们密切关注它。你知道，对于聊天——对于小米，实际上我们在 AI 大模型方面已经尝试了很多，例如 AI 助手。这基本上是原型模型的实际应用。并从中付诸实践。我认为这是一个重大挑战。但是 ChatGPT 给了我们启发。例如，我们的 AI 团队有 1200 人。小助手，我们在这方面做了六年，我们也积累了非常丰富的用户体验，未来我们会继续在这方面努力，推出更多先进的能力，开展更好的功能。对于我们的 AI 助手和 I 助手，基本上都有 AI 支持，例如，我们的手机、电动汽车、汽车以及我们的冰箱等。目前，我们有大约 1.15 亿人连接到我们的设备。我相信这是一个我们对我的助手和业务非常有信心的领域，它可以在未来实现。那么，关于你的第二个问题，即关于国际金融市场波动的问题。我认为最近我们可以看到所有这些银行都受到了影响，我们在他们那里没有任何存款。所以这是第一。我们与之合作的银行中的大多数是一级银行。我们每天都在监控市场情况，以确保我们的资金不会面临风险。所以，这是我们管理资金责任的基础和基础工作。其次，我们也在尽最大努力将所有资金带回我们的总部并进行管理。这是我们作业的一部分。展望未来，我们也在密切关注市场。当然，市场瞬息万变。但就我们正在做的事情而言，我们继续保持非常稳健和稳定的资本管理。我们还没有——我们还没有投资任何衍生工具，等等。所以相对来说，我会说我们非常稳健。谢谢。分析师我有两个小问题。第一个是在年初的投资者日，卢总，您也和我们分享了海外线下渠道方面的情况。我想问你什么时候建立更多这些本地化的，基本上是服务条款，你对这些本地化商店希望达到的效果有什么期望，这显然会带来很大的成本，所以我不知道如何你会看重这样的成本效益吗？第二个问题是，去年我们对员工进行了一些精简，这在互联网行业很常见。那时，我认为会有一些与此相关的费用，看看今年，你认为就我们的销售额和费用率而言，我们会看到你的费用率有更好的下降吗？等等？卢伟兵好的，首先，在我们的海外扩张方面，我给大家分享一下。春节过后，我和我的团队去了三个主要地区的六个国家，看看我们不同的市场，你知道，就在大流行之后，这是我们第一次能够实地考察并进行交流，无论我们在大流行之前、大流行期间有什么信息，这都是不够的，而且肯定不如面对面的交流。所以，一方面，我们可以看到，去年所有品牌都遭受了很多挑战，其中一个品牌，在某些国家，他们已经退出了市场，但小米将继续坚持并坚持下去留在全球所有这些市场。而且我认为对于小米的业务，尤其是在市场复苏的时候，我认为这将是一个重大的推动。这将很快得到反映。其次，全球市场当然非常大，非常分散和多样化。所以过去所有这一切，也许如果我们看市场，一般来说，我们会看市场是否足够大，或者消费者的结构是什么，这两年实际上，因为地缘政治的原因，我们也会加入地缘政治的风险。而我们在选择市场的时候，会选择风险低、人口基数大、消费能力强的市场。所以这些是我们将关注的市场。基于此，我们研究了 20 个国家/地区的终端市场，在这些国家/地区的终端市场，我们将对这些市场进行大量投资。而且我们相信这样的投资，无论是从我们手机的战略角度，还是从我们的AIoT战略角度，都一定会给我们带来很好的回报。我认为在这两个方面，我们都将从中受益。而且我相信经过多轮的认定，在我们推进的基本策略上，我相信我们做的还是比较好的。而我自己，我坚信这一点。而且我认为小米继续前进，我们将能够实现安全高效的业务。我们将始终能够以高效的方式生产和提供我们的产品，并提供给我们的全球消费者。所以这是我们的长期目标。第二个关于人员精简的问题，我请Alain Lam 先生来回答这个问题。亚伦林我觉得陆总的回答体现了一个很好的观点，未来我们会继续做精细化的业务。另外，比如我们成立了两个重要的委员会，这两个委员会。对于我们精细化业务的推进，他们起到了非常重要的作用。这就是为什么我们需要一个一个地研究这些国家。这是因为在我们进行投资的同时，我们当然会在我们认为可以产生回报的国家进行投资。所以这是我们本地地理操作的一部分。你的第二个问题是关于降低成本和提高效率。从我们的财务报表可以看出，员工人数有所减少。但与此同时，我们还在其他一些我们认为会给我们带来更好回报的领域进行投资。因此，例如，电动汽车和我们的其他海外市场，所以我们基本上进进出出，但就个人而言，我认为精简员工只是工作的一部分。再看我们的精细化运营。关键是如何改善我们的投资，如何确保我们的研发费用能够在结果方面得到改善。因此，这不仅仅是关于人员精简，还关系到策略在哪里以及它们是否遵循我们的指示。所以我想说的是，我不是简单地专注于我花在某个特别的人身上的每一种感觉——在某个人身上，而是关注整个画面。分析师我有两个问题。第一个可能与之前的问题非常相似。我们可以看到，在第四季度，您的销售和营销费用占 34%。这实际上是过去几年的最高数字。而这或许也与复杂的地缘政治区域有关。而且我们也听到陆总说，你需要付出很多努力才能确保在海外的优势？因此，考虑到所有这些在中国的销售以及海外的销售和营销费用方面的发展，有什么关系？我的第二个问题是，我们可以看到，对于您的大型家电业务，在 2022 年，您取得了不错的成绩。在您的成功经验方面，您有什么经验可以与我们分享？这些对您的其他业务有何好处？卢伟兵好的谢谢。Q4你说了，占53%。而且我认为在一个季度的短期内，这与我们的战略有关，例如对于小米 13，然后有更多的营销费用，因为我们提前了一个月，等等。但是我觉得从长远来看，我们还是认为海外市场还是有很大的空间的，海外市场，发展得比中国晚。我们从 2014 年才开始。过去三年，在海外市场，管理方面，遇到了很多困难。所以整体来说海外市场，我们觉得还有很大的发展空间，还有很多的潜力可以挖掘，因为市场的规模是在那里的，而且总是比内地大。而且我们AIoT在海外的占比比中国市场低了一个档次。所以对于海外市场，我还是相信有很大的潜力，而且今年，我也给自己安排了好几次出差，去尝试去各个不同的海外市场，去看看我们对海外市场充满信心，无论是AIoT产品，还是我们的高端产品，或者其他任何领域，海外市场与中国市场之间仍然存在巨大差距。因此，通过我们的努力，我们将能够发现并释放这种潜力。其次是我们大家电业务，特别是空调。我记得空调增长了 50%。冰箱是 100%。所以实际上，就今天而言，在这个市场上，我们还不是一个成熟的参与者。而且我认为我们在空调方面排名第五，在冰箱方面排名第六，在各自领域中还有很多排名第一，排名第二的。所以我们仍然远远落后于他们。而且我觉得对于大家电来说，我们去年能够有这么大的增长，首先是因为我们在这些行业和领域做了几年。并为一项新业务。一般来说，我们大约需要三到四年的时间才能完成这项业务。这是我们需要克服的学习曲线。粗略地说，三到四年。这足够了，在学习曲线之后，我们会知道我们应该在哪里投资。我认为去年，首先是我们的投资，例如，我们投资了很多资源，我们能够看到并把握这些机会。比如空调，我们可以掌握电子系统。又比如，空调的气流如何流动，如何保证空调高效运行。对于冰箱和洗衣机，我们也在努力确保我们能够抓住这些关键点。其次，与我们的竞争对手和我们的合作伙伴相比，在我们的制造能力方面，我们正在提高它。此外，这将有助于我们降低成本，当然也有助于小米之家。而且我认为小米之家确实帮助我们实现了我们的优势。你可以看到，如果你去一些人家，你会看到空调，我们将在墙上安装两台空调，他们在房间里有一台空调，冰箱也是一样。而且我认为人们真的需要尝试一下，看看他们是怎么想的。我相信我们去年奠定的基础，在未来几年将继续发挥非常重要的作用。还有，我说了，你去我家，市场潜力很大，基本上我的家电都换成小米家电了，我觉得很好。我很擅长我们的家电业务。不仅如此，它提高了我们的收入和利润，也提高了我们客户的粘性，改善了他们的购物结构。阿兰，你有什么要补充的吗？亚伦林好吧，如果我们看看 2022 年，中国是 50.2%，海外是 40.8%。所以这与前一年相似。但正如卢总所说，新品上市会有一些影响。总体而言，我认为中国和海外是 50% 50%。对于IoT，我觉得卢老师已经讲的很清楚了，我就不多说了。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券2023-03-27

银行业动荡会否演变为另一场金融危机？澳新银行CEO最新预测……

)和Signature Bank倒闭，瑞士信贷(Credit Suisse)被紧急收购，世界各国政府都在密切关注银行动荡的影响。#银行业危机# “这对某些人来说显然是一场危机，但这是一场金融危机吗，谁知道呢？它有可能变成一场金融危机吗？是的，它确实有潜力如此，”该行首席执行官Shayne Elliott在该行网站上接受采访时说。但他表示，目前的状况可能导致“另一场全球金融危机”还为时过早。他指的是大约15年前的全球金融危机，当时全球主要发达经济体陷入了自上世纪30年代大萧条以来最严重的衰退。在2008年金融危机期间，澳大利亚银行遭受的损失没有美国和英国那么大，这在一定程度上要归功于其更严格的贷款标准和更有弹性的本土经济。 “这次一个不同的问题。这实际上与全球抗击通胀的战争以及各国央行如何迅速加息以对抗通胀有关，这造成了伤害，”该国第四大银行的最高主管说。澳大利亚银行监管机构在专注于初创企业的美国硅谷银行破产后不久表示，已加强对当地银行业的监管，并就潜在影响寻求更多信息。 Elliott说，这一次，全球监管机构采取行动支持银行的速度要快得多，因为他们从之前的危机中吸取了教训。他说：“说了这么多，这显然还没有结束。我不认为你可以坐在这里说，‘好吧，一切都结束了，硅谷银行和瑞士信贷，一切将恢复正常’。这些事情往往会持续很长一段时间。” 澳大利亚第二大银行澳大利亚国民银行零售银行业务主管Rachel Slade周一告诉《澳大利亚金融评论报》，在连续10次加息后，抵押贷款客户已开始出现紧张迹象，但违约率尚未出现激增。澳大利亚财政部长Jim Chalmers曾表示，澳大利亚在抵御部分波动方面处于有利地位，因为该国的银行资本充足，流动性强。

厉害啦2023-03-27

肖立晟：2023年的资本市场：与10年前的2013年比较

银行危机序幕。签名银行、第一共和银行、瑞士信贷银行等银行的风险不断暴露。相比于2013年，本轮经济复苏周期内，海外风险值得担忧，我们预计美联储的加息周期可能于2023年初结束。近期的一系列负面事件让美国的经济形势更加险峻，2月，3个月-30年期美债收益率曲线呈现"熊市趋陡"的行情。3月10日，美国劳工部公布的最新数据显示2月失业率升至3.6%，高于预期值3.4%，同时薪资增速也低于预期，反映美国已经出现一些衰退的征兆。以硅谷银行为代表的一众欧美银行的风险暴露不仅加大了美国衰退的概率也可能让美国衰退的时间点前移。净出口是2022年中国经济的强变量，拉动了经济0.5个百分点，在2023年转为拖累项，预期会拉低经济0.5个百分点。如果以上假设成立，考虑到净出口对GDP贡献从2022年的拉动0.5个百分点转为2023年的拖累0.5个百分点，社零对经济贡献占比40%，房地产对经济贡献占比15%，基建占比10%，四者在2022年对于GDP的边际变化影响仅为正向的1.7个百分点。2023年的经济增长目标是5%，相较于去年需要增加2个百分点。如果没有进一步的政策刺激，经济可能出现弱复苏，增速低于政府的经济增长目标，更低于市场期待的5.5%。复盘历史，2013年出现了经济刺激政策下的弱复苏。2012年中国经济出现了显著的增速下滑，当市场还在谈论如何"保八"的问题时，经济增速就已经运行到了"7%"时代。新一轮的经济刺激政策效果并不显著，2013年的经济形势仅仅略好于2012年，GDP实际增速7.8%，较上年下行0.1%，社零、工业增加值等重要分项基本与2012年持平或小幅下降。2013年经济较为疲弱的主要原因在于内部主动调结构。在调结构的宏观政策思路下，政府主动减少盲目地对产能过剩行业进行追加投资，不单纯地为GDP速度而猛增基础设施投资，起到了挤掉GDP水份的效果。但是，由于我国增长模式尚难完全摆脱投资拉动，因此，固定资产投资增速下降为GDP增速带来了相应的负面影响。 2013年年初时经济预期较乐观，年中数据证伪强预期，刺激政策进一步发力后，经济基本面再次改善。2012年年底时，市场认为经济增速放缓是受库存调整和政策波动影响，因此市场期待各类逆周期政策的效果。进入2013年后，中国经济基本延续了2012年4季度以来的回升势头，但回升动能依然较弱，一季度经济增速不但低于去年同期的8.1%，也低于去年四季度的7.9%和全年的7.8%，内生动力恢复不足是一季度经济增速回落的主要原因。一季度投资和出口这两驾马车动力相比2012年全年有所加快，消费增速有所回落。当时市场预计随着中央和地方政府换届完成后，二季度各地基础设施投资增速将明显加快，同时，受益于房地产销售提振，开发商对未来预期转为乐观，房地产开发投资增速将维持升势，国际环境相对平稳，出口增速将维持升势。进入二季度后，GDP增长7.5%，各项经济指标进一步放缓，1季度期待的基建和房地产拉动经济的猜测被证伪。三季度GDP增长7.8%，分别比一、二季度回升0.1个和0.3个百分点。从环比增长情况看，提升势头更为明显。剔除季节因素的影响，三季度环比增长2.2%，与一季度环比增长1.5%、二季度环比增长1.9%相比，明显有所加快。经济的改善得益于2季度末以来一系列稳增长政策措施的密集出台，包括加快铁路建设投资，大力推进棚户区改造、加大信贷和债券融资等资金支持，促进信息消费，增加节能环保投资等对诸多领域的扶植，使得企业信心得到明显提升。四季度GDP增长7.7%，略好于市场预期值7.64%，但是市场当时普遍预期2014年中国经济先降后升，投资增速出现下落过快的风险是造成市场担忧的原因。股市类似2013年，春季躁动结束后出现回调，年中再度出现上攻。2013年股市的特征是前高、中低、后震荡。年初时，股市延续2012年年底的涨势，在2012年下半年经济刺激政策的推动下，股市出现了一波小幅上涨，2月21日，美联储表示QE或提前结束，股市上涨行情短期结束。之后，中国政府出台了以"新国五条"为代表的房地产调控政策，股市出现下跌趋势，伴随着债市风波和钱荒，股市从2月一路下跌至6月，上证指数下半年在1900点至2300点区间内震荡。2023年的股市在1季度也是延续2022年年底的上涨趋势，以防疫政策优化和房地产行业"三支箭"为代表的刺激政策是股市上涨的推动力，尽管经济没有明显复苏的迹象，但是政策的变化明显的改善了投资者的预期，股市快速上涨。但是到了1季度末，投资者发现经济基本面的修复并非一蹴而就，没有明显修复的经济基本面意味着企业利润短期内也不会改善，过高的预期与现实的不匹配引发投资者抛售，因此股市短期内出现下跌。在投资者消化预期之后，我们预期中国股市在4月和5月有望重拾升势。 2023年的股市格局可能是小盘股表现优于大盘股，数字经济板块是领涨板块。2013年股市指数表现平平，但是赚钱效应却非常好。全部个股收益率算术平均值是27%，中位数是16%，上涨个股数占比69%，创业板指数涨幅达到了83%，与移动互联网相关的传媒、计算机、电子等TMT板块表现突出。从估值和业绩的角度看，在"钱荒"的影响下市场整体估值下降，因此价值股股价普遍下跌，TMT板块因为新科技创新驱动，市场对其预期大幅改善，估值大幅攀升，因此创业板快速上涨。2023年的小盘股可能受益于宽松的货币政策环境，营收和利润增速会逐步改善。事实上，2021年1月后，市场已经进入小盘股强势期，国证2000与中证100之比逐步向上，历史上大小盘风格切换的周期一般会持续三年左右，小盘强势期可能会贯穿2023年全年。本轮小盘强势期内，新能源、光伏等制造业的营收受到外需下滑的影响较大，景气度降低，股价难以出现超预期的表现。与之相比，数字经济近期成为市场反复受到资金追捧的主线，背后的原因是以ChatGPT为代表的革命性技术进步已经发生，人工智能技术的突破对于整个产业带来翻天覆地的变化。即使行业短期的营收和利润不会发生巨大变化，但是市场对行业的预期变得乐观。类比2013年，乐观的预期可能让市场给予相关标的更高的估值，尽管中间会有一定波动，但是依然是重要的趋势性标的。美国经济风险上升，中国经济弱复苏的格局下，人民币汇率和黄金价格预期走高，铜价预期走低。以硅谷银行破产为代表的美国风险事件频出，未来美国出现衰退的可能性进一步加大。受制于风险事件，美联储可能提前结束加息周期。在美国经济衰退和美联储加息周期结束的大背景下，美元指数可能因资本回流出现短暂的上涨，但是中长期趋势是下降的，人民币汇率和黄金价格与美元负相关，可能出现上涨趋势。受制于美国经济衰退和中国经济弱复苏，铜的需求可能走低，铜价出现下跌，其他大宗商品如铝、螺纹钢等都可能因为同样的原因出现需求下滑，产成品价格下跌的现象。2013年，因为美联储在年初表示QE或提前结束，美元指数从2月上涨至5月，之后震荡回落，但是人民币在2013年全年出现上涨的趋势。黄金价格因为美元上涨和QE退出出现了连续下跌，铜价以及其他主要商品价格也是出现一定程度的下跌，原因是新兴经济体的经济增速明显放缓，并饱受通胀、资本外流、金融和财政风险上升等问题困扰，大宗商品需求不振。与2013年相比，今年的人民币汇率上涨幅度可能更高，大宗商品价格可能更弱，黄金可能因为避险情绪出现价格上涨。综上，我们认为2023年的中国经济形势和资本市场走势可能类似2013年。站在当前时间的节点，市场依然是结构性行情。

Cherry2023-03-27

CPT Markets：银行风险蔓延担忧暂时平息金价走势震荡！本周关注美国四季度GDP

平息对风险蔓延担忧：瑞银收购陷入困境的瑞士信贷暂时安抚了投资者，稳定了市场情绪。瑞士财长KarinKeller-Sutter事后表示，对瑞信的额外支持措施早已达成，但由于担心一连串紧急公告会导致民众恐慌，所以一直保密。据两位了解计划的消息人士透露，瑞士当局和瑞银集团正争取在一个月内完成对瑞信的收购。 IMF表示，在美国和瑞士银行业出现动荡后，政策制定者和主要央行的快速行动在一定程度上缓解了市场压力，但仍需保持警惕。在利多因素方面 1. FED加息周期很可能已经结束：美联储本周升息25个基点，是2022年3月展开当前紧缩周期以来连续第九次加息。尽管美联储保留了进一步升息的选项，但首次暗示可能会暂停收紧政策。 CME联储观察工具的最新数据显示，美联储5月加息25个基点的可能性仅为25%CMC Markets首席市场分析师Michael Hewson表示，温和加息推动金价重新上涨至每盎司2000美元，但金价创历史新高则需要有加息结束的明确证据。从上方压制(上方阻力) 1977.40，1979.20；从下行方向看，下方支撑1975.80。 CPT Markets风险提示及免责条款 : 以上文章内容仅供参考，不作为未来投资建议。CPT Markets 发布的文章主要根据国际财经数据报告及国际新闻为参考依据。

CPT_Markets2023-03-27

CPT Markets：美联储3月鸽派加息限制美元涨势！英国央行加息25基点接近尾声

其是在硅谷银行关闭后至瑞银集团同意收购瑞士信贷银行期间。但英国央行金融政策委员会认为，英国的银行体系仍然具有韧性，能够在高利率时期继续支持经济。上周五财经事件资料方面，市场研究机构Markit公布欧元区3月制造业PMI低于预期至47.1，其中德国及法国资料尤为疲软，不过综合及服务业指数均高于预期。相较英国数据，整体综合PMI指数比预期下滑至52.2，服务业及制造业指数也同比预期下降至52.8和48，显示出该国整体产业成长有所萎缩。从上行方向来看，上方压制(上方阻力) 0.8790，0.8820；从下行方向看，下方支撑0.8750。 CPT Markets风险提示及免责条款 : 以上文章内容仅供参考，不作为未来投资建议。CPT Markets 发布的文章主要根据国际财经数据报告及国际新闻为参考依据。

CPT_Markets2023-03-27

【亚市直击】又是动荡一周！市场谨慎观望衰退风险升温美元坚挺

在美国一些地区性银行倒闭、银行业巨头瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG)濒临倒闭，在政府撮合下被竞争对手瑞银集团(UBS Group AG)收购之后，全球当局仍在努力安抚金融市场。据知情人士透露，欧洲央行(ECB)行长拉加德(Christine Lagarde)对欧盟领导人说，欧洲银行业实力强劲。 “市场肯定在采取观望态度，”蒙特利尔银行家族办公室的Carol Schleif在接受彭博电台采访时说。“几周前，我们被告知，我们将比以往更加依赖数据。

厉害啦2023-03-27

CWG Markets：美参议院银行委员会就硅谷银行事件举行听证会，关注美联储官员讲话

款机构突然倒闭，以及陷入困境的瑞士银行瑞士信贷(Credit Suisse)被紧急出售给竞争对手瑞银(UBS)之后，银行股本月受到打击。华侨银行(OCBC)货币策略师Christopher Wong表示，外汇市场似乎暗示了一阵避险情绪，避险工具、黄金和日元表现出色，大多数其他货币走软。不过，日元兑美元仅走强0.08%。美联储上周四一如预期加息25个基点，但也因银行业的动荡，对前景采取了谨慎的立场，即便美联储主席鲍威尔对必要时进一步加息敞开大门。美国财政部长耶伦上周四重申，她准备采取进一步行动，确保美国人的银行存款安全，以缓解投资者的紧张情绪。Trevisani说，市场将密切关注下周将于3月31日公布的个人消费支出(PCE)物价指数，以了解该数据如何影响美联储接下来的利率决定。他说：“如果你得到一个与预期相同或更弱的数字，我认为这给了美联储回撤的理由，反正他们正在这样做。” 美元指数技术分析：美指上周五上涨在103.40之下遇阻，下跌在102.50之上受到支持，意味着美元短线下跌后有可能保持上涨的走势。如果美指今天下跌在102.60之上受到支持，后市上涨的目标将会指向103.50--103.85之间。今天美指短线阻力在103.45--103.50，短线重要阻力在103.80--103.85。今天美指短线支持在102.60--102.65，短线重要支持在102.10--102.15。欧元/美元技术分析：欧美上周五下跌在1.0710之上受到支持，上涨在1.0845之下遇阻，意味着欧美短线上涨后有可能保持下跌的走势。如果欧美今天上涨在1.0830之下遇阻，后市下跌的目标将会指向1.0700--1.0645之间。今天欧美短线阻力在1.0825--1.0830，短线重要阻力在1.0895--1.0900。今天欧美短线支持在1.0700--1.0705，短线重要支持在1.0645--1.0650。黄金技术分析：黄金上周五下跌在1974.00之上受到支持，上涨在2003.00之下遇阻，意味着黄金短线下跌后有可能保持上涨的走势。如果黄金今天下跌在1967.00之上受到支持，后市上涨的目标将会指向1996.00--2014.00之间。今天黄金短线阻力在1995.00--1996.00，短线重要阻力在2013.00--2014.00。今天黄金短线支持在1967.00--1968.00，短线重要支持在1957.00--1958.00。财经日历：财经大事件：市场波动：欧洲股市收盘：德国DAX30指数3月24日（周五）收盘下跌253.54点，跌幅1.67%，报14956.85点；英国富时100指数3月24日（周五）收盘下跌93.71点，跌幅1.25%，报7405.89点；法国CAC40指数3月24日（周五）收盘下跌124.15点，跌幅1.74%，报7015.10点；欧洲斯托克50指数3月24日（周五）收盘下跌76.39点，跌幅1.82%，报4130.75点；西班牙IBEX35指数3月24日（周五）收盘下跌172.66点，跌幅1.92%，报8797.34点；意大利富时MIB指数3月24日（周五）收盘下跌576.21点，跌幅2.18%，报25906.00点。美国股市收盘：道琼斯工业指数上涨0.41%，至32237.53点，标普500指数上涨0.56%，至3970.99点，纳斯达克指数上涨0.31%，至 11823.96点。主要商品收盘：美国期金下跌0.6%，结算价报1983.80美元，布伦特原油结算价下跌1.2%，至74.99美元。美国原油期货下跌1%，至每桶69.26美元。 CWG后市预测：美元今天短线以逢低做多为主，破位止损，有盈利30个点以上就设好止赢，在美国开市前撤出所有没有成交的挂单。本策略适合保证金，实盘可作参考。美元指数：可以在103.85---102.65的区间的下限买入，有效破位30个点止损，目标在区间的上限。欧元/美元：可以在1.0830---1.0645的区间上限卖出，有效破位40个点止损，目标在区间的下限。英镑/美元：可以在1.2285---1.2135的区间上限卖出，有效破位40个点止损，目标在区间的下限。美元/瑞郎：可以在0.9250---0.9160的区间下限买入，有效破位40个点止损，目标在区间的上限。美元/日元：可以在131.25---129.95的区间上限卖出，有效破位40个点止损，目标在区间的下限。澳元/美元：可以在0.6690---0.6585的区间上限卖出，有效破位40个点止损，目标在区间的下限。美元/加元：可以在1.3850---1.3695的区间下限买入，有效破位40个点止损，目标在区间的上限。黄金/美元：可以在1996.00---1968.00的区间下限买入，有效破位10美元止损，目标在区间的上限。提醒大家注意一下，如果当天策略首先达到预期的平仓目标，求稳的投资者可以放弃当天的操作计划。投资者在实际执行本策略的时候，可以提前5--10个点开始布置相应的仓位，但止损的价位应该不折不扣的执行。依据本策略做单，当有30个点以上的盈利的时候请做好平价保护，也可以获利了结，千万不要让盈利单变成亏损单。建仓标准：风险承受能力在20%以下，每2000美元做单0.1手就可以；风险承受能力在20%--50%之间，每1000美元做单0.1手就可以；风险承受能力超过50%以上，每1000美元做单0.2--0.3手就可以。 CWG Markets作为一家FCA全授权并监管的交易服务商，本文所含内容及观点仅为一般信息，并未有将您的投资目标、财务状况和投资需求考虑在内。任何引用历史价格波动或价位水平的信息均基于我们的分析，并不表示或证明此类波动或价位水平有可能在未来重新发生。部分研究报告预测仅代表分析师个人观点，不作为投资建议，敬请广大用户者理性投资，注意风险。如果您有任何疑问，请寻求独立顾问的建议。 2023-03-27

CWG Markets2023-03-27

系好安全带！“疯狂三月”即将结束投资者准备迎接新一周的市场动荡

在争夺硅谷银行。瑞士银行业监管机构说，瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG)可能面临调查的威胁。美国最高监管机构上周五表示，尽管一些银行面临压力，但整体金融体系是健康的。美国金融稳定监督委员会(FSOC)在上周五会议后表示，尽管个别银行面临压力，但整体金融体系依然稳健，以安抚因近期银行倒闭而感到不安的储户和投资者。当日上午，美国财长耶伦紧急召集美国主要金融监管机构负责人，召开这一事先并未安排的闭门会议。美国财政部在会议结束后的一份声明中表示：“委员会讨论了当前银行业的状况，并指出，尽管一些机构面临压力，但美国银行体系仍保持稳健和弹性。委员会还讨论了各成员机构为监测金融发展而进行的努力。” 银行业的困境促使债券交易员大幅改变对货币政策的预期。他们放弃美联储将在5月再次加息的押注，并进一步押注官员们的下一个政策转向将是最早在6月降息。交易员还下调了欧洲央行和英国央行的加息预期。 Brandywine Global Investment Management投资组合经理Jack McIntyre表示：“当央行收紧过头时，有东西就会破裂。但你不能过于消极，因为所有这些事情都可能很快发生变化。现在存在双向风险。” 阴暗的前景与此同时，本周的一份报告可能显示，衡量美国通胀的一项关键指标仍顽固地处于高位，提醒投资者美联储必须“走钢丝”，以维持物价和金融稳定。周五，美国劳工部将公布2月个人消费支出(PCE)物价数据。作为美联储最青睐的通胀指标，核心PCE物价指数同比变化对政策制定者有较大影响。经济学家预计，美国2月核心PCE物价指数同比料增长4.4%。眼下，市场开始押注美联储今年将多次降息，但美联储主席鲍威尔在上周会后明确否认了这一想法。分析师指出，如果美国2月核心PCE数据高于预期，美联储降息的可能性料将会降低，美元将因此迎来买盘。反之，疲弱的通胀报告将对打击美元走势，并可能证明市场的降息预期是合理的。在这种模糊的政策前景下，衡量短期美国国债波动性的指标接近2008年以来的最高水平。2年期美债收益率上周五触及3.55%，为去年9月以来的最低水平，交易员纷纷放弃加息押注。自3月初自2007年以来首次超过5%以来，该收益率已下跌逾100个基点。日元3月迄今已攀升约4%，升幅超过其他主要货币，原因是市场波动较大，而且债券收益率暴跌削弱其他经济体相对于日本的利率优势。包括澳元和纽元在内的大宗商品相关货币表现不佳。 Columbia Threadneedle Investments利率策略师Ed Al-Hussainy表示，他预计随着美联储收紧政策放缓经济，债券将出现反弹，但美联储收紧政策的波动性和速度突显出市场的脆弱性。 Al-Hussainy说：“我们原本以为这将在未来9个月发生，但它在9天内就发生了。我不想抱怨，但我担心这一切发生得太快了。”

tqttier2023-03-27

美元是最大输家！4张图看美国银行系统崩溃：黄金重演2008年金融风暴“极端飙升”

；美国区域性银行危机仍未解决，而瑞银与瑞士信贷的交易推动了欧洲投资者情绪的稳步改善，这有利于欧洲货币兑美元。 “后市我们有可能会看到与当前市场状况相符的情景，即美国银行业形势依然严峻，但并未演变成全面的系统性危机，美联储坚持一些模棱两可的沟通，直到更紧缩的金融环境打击经济并迫使大幅削减。” “在这种情况下，美元进一步贬值似乎是不可避免的，如果欧盟银行业仍然受到广泛保护，欧元区通胀的粘性应该会迫使欧洲央行进一步加息，并最终缩小美元兑欧元的利差。最终，欧元/美元应该会轻松突破1.10，并有望在年底前触及1.15。” 如果不出意外，现在很明显加息正在产生影响，而且该政策通常相当严格。尽管央行鸽派人士最初在新冠疫情期间迟迟没有放弃“暂时性”通胀预测，但今天的通胀鹰派人士可能也有类似的情况。最近发生的事件可能会让政策制定者更加直言不讳地说，随着利率上升，增长面临的双向风险越来越大。对于美联储，“我们预计5月份最终加息25个基点，使联邦基金利率区间为5-5.25%。通过更高的借贷成本和更少的信贷可用性，从金融压力到更广泛经济的反馈回路非常重要。随着硬着陆风险的增加，这将对通胀构成压力，我们预计美联储将在第四季降息75个基点。这将使联邦基金目标利率范围达到4.25-4.5%。然后我们预计利率将在2024年来到3%。” 黄金重演2008年金融风暴美国银行系统崩溃了，美联储将为垂死的机构提供生命支持，但始于1971年8月15日美国切断美元与黄金联系的美元储备和浮动汇率时代即将结束。痛苦将从银行转移到实体经济，实体经济将需要信贷。美元信贷的夺取将加速向多极储备体系的转变，这有利于其他货币作为美元的竞争者。华盛顿研究员David Goldman指出：“银行危机不是信贷质量问题，而是源于现在不可能完成、为美国不断扩大外债融资的任务。” “黄金将发挥更大的作用，因为美元银行体系功能失调，没有其他货币短时间内可以取代它。现在接近每盎司2000美元的历史记录价格后，黄金可能会进一步上涨。” 德意志银行在3月24日上午触及8欧元的历史低点，随后在当天交易结束时回升至8.69欧元，其信用违约互换(CDS)溢价，其次级债券的保险成本债务，比LIBOR高出约380个基点，即3.8%。 David继续补充：“这与2008年银行业危机和2015年欧洲金融危机期间一样多，尽管不如2020年3月新冠疫情封锁期间溢价超过5%。德意志银行不会倒闭，但可能需要官方支持，它可能已经得到了这样的支持。” “这场危机与2008年完全不同，当时银行根据向房主提供的骗子贷款，杠杆化了数万亿美元的不可靠资产。十五年前，银行系统的信用质量很差，杠杆失控，今天的银行信贷质量是一代人中最好的。这场危机源于为美国不断扩大的外债融资，现在已成为不可能完成的任务。” 这也是历史上最受期待的金融危机，2018年国际清算银行警告称，欧洲和日本银行用于对冲外汇风险的14万亿美元短期美元借款，是一颗等待爆炸的定时炸弹。 2020年3月，当新冠疫情封锁开始时，美元信贷在争夺流动性方面陷入困境，导致银行融资突然短缺。美联储通过向外国央行开放数十亿美元的互换额度来灭火。它在3月19日扩大了这些互换额度。 (来源:Asia Times) 相应地，从全球银行体系的海外债权量来看，世界银行体系的美元资产负债表呈爆炸式增长。这带来了一个新的漏洞，即交易对手风险，即银行面临向其他银行提供的大量短期贷款的风险。 (来源:Asia Times) 美国过去30年的长期经常账户赤字相当于以货换票：美国购买的商品多于销售的商品，并向外国人出售资产，包括股票、债券、房地产等以弥补差额。美国现在净欠外国人18万亿美元，大致相当于30年来这些赤字的累计总和。问题在于，拥有美国资产的外国人以美元获得现金流，但需要以本国货币花钱。在浮动汇率下，欧元、日元或人民币的美元现金流价值是不确定的。外国投资者需要对冲美元收入，即卖空美元兑本国货币。 David解释：“机制很简单，如果收到美元但以欧元支付，可以卖出美元兑欧元以对冲外汇风险。” 在1971年之前，当美联储将汇率维持在固定水平，并且美国通过以每盎司35美元的固定价格向外国央行转移黄金，来弥补其相对较小的经常账户赤字时，这些都没有必要。黄金与美元挂钩的终结和新的浮动汇率制度使美国通过向世界出售其资产而出现巨额经常账户赤字。欧洲和日本的人口老龄化速度比美国快，因此对退休资产的需求也相应更大，而这种安排现在即将结束。 “衡量全球系统性风险的一种故障保护指标是黄金价格，尤其是相对于针对意外通胀的替代对冲工具的黄金价格。” 2007年至2021年期间，黄金价格与通胀挂钩的美国国债(TIPS)的相关性约为90%。然而从2022年开始，黄金上涨，而TIPS价格下跌。类似的事情发生在2008年全球金融危机之后，但去年的走势要极端得多。下面显示的是黄金价格对5年期和10年期TIPS回归的残差。 (来源:Asia Times) “如果我们在散点图中查看相同的数据，很明显黄金和TIPS之间的线性关系仍然存在，但它已经改变了基线并使斜率变陡。” (来源:Asia Times) 实际上，市场担心向美国政府购买通胀保障，就像是泰坦尼克号上的乘客向船长购买沉船保险一样。黄金市场太大且种类繁多，无法操纵。没有人对美国消费者价格指数有很大的信心，这是确定TIPS支出的指标。 David总结称：“美元储备系统不会轰然倒下，而是会呜咽一声。中央银行将介入以防止任何戏剧性的失败。但银行资产负债表将缩减，对实体经济的信贷将减少，尤其是国际贷款将蒸发。在保证金方面，本币融资将取代美元信贷。我们已经在土耳其看到了这种情况，该国货币在2019年至2021年期间崩溃，因为该国失去了获得美元和欧元融资的渠道。” “幸运的是，过去一年西方对俄罗斯的制裁促使俄罗斯、印度和波斯湾国家寻找替代融资安排。这些不是货币现象，而是绕过美元银行系统的一种昂贵、低效和繁琐的工作方式。” “然而，随着美元信贷的减少，这些替代安排将成为货币格局的永久特征，其他货币将继续兑美元升值。”

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小萧2023-03-27

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