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四环医药（0460.HK）：医美业务收入大增66.4%，转型显效开启加速增长

展最后，长期发展来看，四环拥有充沛的现金储备，能够为公司后续医美产品及创新药产品的持续创新研发提供坚实保障。截至2024年6月30日，四环的现金及现金等价物加上理财产品、已抵押存款及定期存款共计49.7亿元。此外，四环还将于2024年10月10日派发中期股息每股0.019元。拉长时间线可以看到，wind数据显示，公司自2006年至今，已经累计分红24次，累计现金分红总额近80亿元，平均股利支付率高达85.81%。连续多年的分红策略，既体现出公司对股东利益的重视，也彰显了其在资本市场中的独特价值和投资吸引力。从上半年四环业务层面的积极变化中不难得出结论，随着医美业务的快速增长，以及创新药产品的逐步商业化销售，四环是能够实现自我造血不断增长的公司。资本市场的反映进一步验证了这一点。8月30日四环发布中期财报后，股价当日收涨1.89%，可见投资者们对于公司中期业绩的认可。然而当前四环的估值依旧在低位徘徊，我们有理由相信，随着公司的高成长能力不断得到验证，估值也有望得到相应提升。

格隆汇2024-09-05

经营性净现金流持续改善，粤海投资(00270.HK)高股息、高分红凸显价值潜力

71.1%。与此同时，公司手握充裕的现金储备，为其应对未来的投资机会或潜在的市场波动提供了坚实的支撑。截至上半年，公司的现金及银行结余增加至131.35亿港元，较去年年底提升4.3%。充裕的在手现金不仅为日常运营提供了流动性保障，也为公司在竞争激烈的市场中寻求扩张和增长提供了灵活性。总的来看，粤海投资的财务报告显示了公司在保持业务稳步发展、提升变现能力、增强现金流等方面的积极进展。这些成果不仅为公司提供了稳健的财务基础，也向市场释放了积极信号。经历地产行业调整带来的风波之后，公司或已迎来一个全新的拐点，开启更高质量的发展。 2、如何看待粤海投资的优质资产属性？站在当下，面对复杂多变的全球经济环境，市场情绪悲观预期下，投资者愈发青睐那些能够提供稳定性和长期价值的优质资产。粤海投资作为一家在多个关键领域拥有稳健业绩和强劲现金流的公司，其优质资产属性可以从以下几个方面进行分析：其一，持续验证的稳健经营能力和过往优异的盈利记录。从公司长期的经营发展来看，粤海投资展现出其在不同经济周期中的经营韧性。以衡量公司盈利能力和资本效率的关键指标ROE来看，粤海投资这一指标过去长期保持在10%，即使在近年来其核心业务板块之一的房地产业务遭遇深度调整的背景下，这一指标整体仍然保持了相对稳健，扛住了压力。（来源：wind）其二，商业模式的优越性，现金牛业务的稳健性与确定性。粤海投资的业务涵盖了水资源、物业投资及发展、百货营运、酒店经营及管理、能源、道路及桥梁等多个领域。这种多元化的业务布局使得公司能够有效分散风险，保障经营的稳定性。基于这一布局，公司展现出了应对市场周期变动的强大适应性，这不仅体现在其能够迅速响应市场变化，还体现在其盈利质量上。可以看到，公司的盈利并非依赖于单一业务或市场，而是通过多元化的业务布局、特别是对具有跨周期属性的像水资源板块、高速公路这类“现金牛”业务的深耕，实现了盈利的稳定性和可持续性。而过去房地产市场的调整带来了一定的业绩压力，如今随着行业逐步复苏，也为后续业绩带来了弹性与确定性。考虑到房企的结转机制，可以看到，截至2024年6月30日，粤海置地持有待售物业合共306.13亿港元，其中已签约并收款但未交付物业的销售金额约103.31亿港元。无论是充裕的货值储备，还是庞大的已售未结资源，都为公司后续的业绩增长带来确定性支撑。（来源：公司资料）其三，分红的可预见性以及高股息下的安全性。粤海投资在分红政策上一直保持着较高的派息比率，这不仅体现了公司对股东回报的重视，也传递了公司财务健康和盈利能力良好的信号。根据wind统计，2006年至今，公司分红共计37次，累计分红近400亿港元。其中，2020、2021、2022年股利支付率基本也都维持在84%以上的高位水平。尽管公司目前的股利支付率有所下降，但考虑到近年来整个外部环境的复杂性以及房地产等相关业务板块面临的深度调整，此时有策略的调整现金分红一定程度也反映了公司审慎的风险把控，而后续随着业绩恢复，相信公司在分红方面也将有灵活调整，具备修复预期。（来源：Wind）此外，从股息率层面来看，目前粤海投资的股息率达到了7%，已经是当前十年期国债的3倍，显示出了足够的吸引力。考虑到当前市场对红利资产的追捧，这也预示着后续公司在资本市场的表现有望迎来新的机遇。 3、结语总的来看，粤海投资以其稳健的业绩增长、可预见的分红政策，成为了当下资本市场中不可多得的“吃息股”，凸显优质资产属性。展望未来，随着全球经济的逐步复苏和市场环境的改善，粤海投资有望继续凭借其多元化的业务布局和稳健的经营策略，实现更加高质量的发展，为股东持续带来丰厚回报。公司在资本市场的表现也将值得期待。

格隆汇2024-09-04

Keep2024年上半年全方位增长，商业模式跑通释放长期增长潜力

有的现金及现金等价物为人民币14亿元，现金储备充裕。丨商业模式跑通，内容和硬件相辅相成此次财报显示，Keep的商业模式逐渐走通，内容和硬件相辅相成，催动公司走向可持续增长的新阶段。 Keep的商业模式是一个多元化的闭环系统，它通过线上健身内容吸引用户，并通过智能健身设备和配套健身产品的销售来实现变现。它以线上健身内容为核心，通过提供丰富多样的免费和会员专属健身课程吸引用户，包括预录课程、直播课程和AI虚拟教练等形式，满足不同用户的健身需求。Keep利用智能健身设备如Keep Station、智能手环、智能秤和动感单车等产品，与APP紧密结合，为用户提供个性化的健身指导和实时反馈，增强了用户体验并提高了用户粘性。此外，Keep还销售配套健身产品，包括瑜伽垫、哑铃、运动服等，这些产品与线上内容和智能设备形成互补，构建了一站式的健身解决方案。Keep社区的社交功能让用户能够分享健身经验、参与讨论，进一步提升用户粘性和活跃度。通过会员订阅、广告和其他商业化手段，Keep实现了流量的变现。图：Keep的商业模式 2024H1，Keep的平均月活跃用户数量达到2966万，远超同行其他参与者，会员渗透率也进一步提升至11.1%，每名月活跃用户的每月平均收入也提升至5.8元。公司进一步巩固了国内最大线上健身平台的领先地位，下一步将持续深耕赛道、做细服务，以提升盈利能力为主要目标。类比长视频行业，在竞争格局逐渐稳定，用户增长趋缓阶段，长视频平台通过深耕内容，做多品类等方式提升用户的付费率和付费水平，并且降本增效，已经实现了稳定盈利。作为互联网平台，Keep同样可以通过精细化运营提升付费率和ARPU，实现收入增长和稳定盈利。图：Keep会员渗透率持续提升而在硬件方面，Keep继续发力自有品牌运动产品，实现了快速增长。2024H1，硬件销售收入同比增长7.5%，且盈利能力有所提升。目前，Keep已经打通了从线上平台到产品销售的壁垒，并且成功将线上平台用户转化为产品消费用户，打造了Keep自有品牌形象。 Keep自有品牌也在不断扩大自身边界，从原来的核心智能运动硬件扩大到户外运动品类，也带动了硬件业务的规模扩张。今年年初Keep进行了8.0升级，拓宽了运动品类和外部硬件设备的接入，覆盖包括跑步、骑行、球类、滑雪等运动的超60种运动品类、100多个分享模板，与50+外部硬件设备打通，将更多资源投放在户外场景。户外运动近年来在中国发展迅速，已经成为一种流行的生活方式。根据《中国户外运动产业发展报告（2022-2023）》显示，2022年至2023年间，户外运动如冰雪、路跑、骑行、越野、露营等呈现爆发式增长，中国户外用品行业市场规模在2022年达到1971亿元，并预计在2025年将增至2400亿元。政策面，《促进户外运动设施建设与服务提升行动方案（2023—2025年）》更是提出到2025年，推动户外运动产业总规模达到3万亿元。因此，户外运动产品具有非常大的增长潜力。Keep抓住户外运动的潮流，扩大了用户群体，也实现了更快的增长。丨释放长期增长潜力，价值有望重估通过深耕线上平台、扩大硬件产品品类，Keep已经成功打造了一个多元化的闭环系统，迈上可持续增长的道路，一方面，通过深耕线上平台，提升付费率和ARPU，线上收入稳步增长，一方面，扩大硬件产品品类，站上户外运动的潮流风口，实现加速增长，同时，线上平台和硬件产品相辅相成，互相促进，实现可持续增长。 Keep的可持续增长也得到了机构的认可。根据Wind的一致预期，2024年到2026年，Keep将保持持续增长，并且将会在2026年实现年度的扭亏为盈，其中，方正证券认为Keep能够获得更快的增长，最快能在2025年实现盈利，展现了更加积极的预期。从可比公司来看，Keep的内容和硬件生态可以对标品牌运动产品公司lululemon、安踏体育及新锐运动品牌 ON等，并且凭借两者相辅相成的特性，可以获得更高的估值。但是目前来看，可比公司都有比较高的估值，其平均PS倍数达到4.4倍，而Keep的PS估值仅为1.21倍，大幅小于可比公司。可见，公司处于相对被低估的状态。随着公司的成长性及盈利能力逐渐得到验证，其价值也将被重估，估值至少可以赶上可比公司的平均数，投资价值也会逐渐凸显。图：Keep可比公司估值

老虎证券2024-09-03

BitFuFu：挖矿收入飙升躺赚还是空挖

金色财经2024-09-03

嘀嗒出行2024中期业绩发布会重点回顾：下半年及未来发展，将在四个方面持续深耕

成功上市也帮助我们进一步获得了更充实的现金储备，目前我们账上有 16.6 亿的现金及现金等价物，除去待用户提现和其他应付款的 6.5 亿，公司目前净现金有 10 亿元。未来，我们将持续在充满机遇的出行行业里不断开拓，寻求进一步发展。所以在不久的将来，我们有能力，也愿意去进行分红或者股票的回购，与股东分享公司的经营成果提问：现在无人驾驶这个领域非常火，嘀嗒如何看待无人驾驶给嘀嗒业务带来的影响或机遇？宋中杰：我相信，社会都是通过技术进步推动的，无人驾驶技术和 Robotaxi ，我相信一定会推动提升整个出行效率，解决当前出行行业存在的一些问题。那么，无人驾驶技术和Robotaxi ，从技术和方式来看，对于嘀嗒的发展都具有巨大的促进意义。对于顺风车业务，当在无人驾驶技术进一步商业化普及时，我们会看到车主可以让无人驾驶汽车自己驾驶，而在他上班途中依然可以分享空余座位给顺路乘客。而到了办公室，从上班到下班之前的 8 个小时，他可以把车辆委托租赁给嘀嗒平台，我们可以帮他做商业运营，让车主获得额外收益。我相信，基于我们和平台1770万车主多年的合作关系，会有更强的信任基础，同时基于我们的丰富的运营经验，更容易共同去构建这样一种新的商业模式。 Robotaxi 这个技术，可能会比无人驾驶商业化更早到来。那么来看我们第二条产品线，出租车新出行，未来终局，其实就是依托现在的出租车，去打造一个扬招、网约一体化的新型移动出行方式，这是天然跟无人驾驶车辆无缝对接的模式。所以，我们已经开始在研究、探索和布局 Robotaxi 如何在出租车新出行落地上面，我们已经在积极开展这个工作，希望在今后合适的时候，跟大家汇报进展。

格隆汇2024-09-02

韧性生长，网龙(00777.HK)的增长底色愈发清晰

以及运营效率的持续优化。此外，充沛的现金储备为公司未来业务的持续增长提供了坚实资金保障。上半年公司的现金、现金等价物及短期投资合计达到37.4亿元，同比增长11%。尤为值得一提的是，上半年，公司依旧保持高比例分红，宣布派发截至2024年6月30日止六个月的中期股息每股普通股0.40港元。将时间线拉长，可以看到网龙自上市以来，每半年坚持派息且从未间断。据wind数据显示，公司累计分红次数已达36次，累计现金分红总额超过75亿元，平均分红率超过60%。在港股游戏板块中，能够连续多年保持稳定高分红的企业并不多见，网龙的持续分红策略，不仅展现出其对股东利益的重视，也彰显了公司在资本市场中的独特价值和投资吸引力。数据来源：Wind 不妨就此拆解财报，从游戏及教育两大业务板块切入，进一步探讨网龙背后的增长逻辑。 1、独有IP驱动高品质内容，多元新游储备蓄势待发如今，在当前游戏版号常态化发放的大环境下，市场上新游戏的密集推出为玩家带来了更多样化的选择。随着选择的增多，玩家对游戏的筛选标准也在同步提升，其中内容的深度、创新度和吸引力已成为影响玩家决策的核心要素。与此同时，顶层设计也在不断鼓励游戏内容的创新和行业的文化出海。如《关于促进服务消费高质量发展的意见》就特别是在文化娱乐消费方面，强调要提升网络游戏质量；三中全会则提到文化出海的重要性，为游戏行业指明一个方向，即通过打造核心优质内容，持续吸引消费者，不断开拓全球市场。面对游戏市场由增量转向存量的新阶段，这一趋势无疑对国内游戏开发商提出了更为严格的挑战和要求。正如创作《黑神话：悟空》的游戏科学公司在官网所引用唐太宗《帝范》卷四中的一句话——“取法于上，仅得为中，取法于中，故为其下。”这意味着，只有以更高的标准来要求自己，即使最终成果未能达到预期的高标准，也依然能够超越那些仅以中等标准为目标的人。这一趋势下，网龙同样秉承这一理念，不断推动游戏业务的全球化发展。上半年公司国内游戏收入取得16.1亿元，环比增长3.5%，海外游戏收入取得2.5亿元。在业绩会上，公司管理层对于《黑神话：悟空》的爆火表示到，这一现象对网龙而言算是一个积极信号。原因在于，公司正在布局的几款新游在视觉表现上均有较大提升。此前，公司对于端游市场的用户偏好及现有硬件是否能流畅运行新一代游戏产品还抱有担忧。但现在看来，《黑神话：悟空》不仅激发了市场热情，还促进了一波硬件更新换代的浪潮。这样一来，公司就完全没有关于游戏画面升级可能带来的硬件兼容性压力。具体来看，公司“内容驱动型”收入实现稳步增长，三大旗舰IP《魔域》、《征服》及《英魂之刃》在国内端游收入上均实现了同比和环比增长，显示出在市场中的持续吸引力，与当前游戏行业追求更高品质体验的趋势完美契合。其中，旗舰IP《魔域》的收入达16.9亿元，环比增长0.6%；《英魂之刃》IP保持良好增长，特别是端游版收入已连续三个报告期实现增长，2024年上半年同比增长29.6%；《征服》IP在国内基于重大内容更新和创新玩法的引入，收入实现同比增长6.6%。然而，基于标志性、不可复制的IP所开发出来的创新游戏内容以吸引玩家固然重要，但要实现用户群体的长期维护，更考验着游戏厂商在IP运营上的深远功力。这不仅关乎游戏的初步吸引力，更关键的是，如何通过持续而精心的运营，加深玩家与游戏的情感纽带，以及对品牌的忠诚度。以国内端游核心产品《魔域》简体版为例，公司通过设计不同角色的背景故事、优化游戏的视觉效果和音乐配乐，并巧妙融入了“国风”及丰富的文化元素，成功吸引了广大玩家的兴趣和热情，显著提升了用户的粘性。可以发现，从去年开始，网龙就已经开始围绕音乐、美术、技能等方面进行全方位的内容升级，如融入国风元素，为国内游戏用户通过人物角色去感受中国传统文化起到显著的桥梁作用。网龙作为游戏的内容传播者，不断通过塑造游戏角色，尤其是对历史IP进行重新诠释，将文化内容转达给游戏用户。例如，公司7月推出的花木兰角色，便是对历史人物的创新演绎。《魔域》IP的内涵和价值也因此变得更加丰富。资料来源：公司资料具体数据显示，上半年，《魔域》简体版在新增用户数量上实现了46.4%的同比增长，月活跃用户(MAU)增长13.8%，日活跃用户(DAU)增长2.0%，同时平均同时在线用户数(ACU)和最高同时在线用户数(PCU)也分别实现12.2%和15.4%的同比增长。当然，网龙也正持续加大在新游研发投入，通过扩展研发团队和深耕自有IP的开发，已经积累了一系列新游戏储备，为公司的业绩增长注入了新的动力。财报显示，上半年公司在游戏及应用服务领域的研发费用为5.95亿元，同比增长9.8%。目前，公司的游戏产品线正在按照既定计划稳步推进，预计在接下来的两年内，这些产品将陆续在全球多个国家和地区上线，实现其商业价值的集中释放。其中，公司新游戏《代号-Alpha》预计将于下半年正式上线，并拓展到多个国家；《终焉誓约·海外版》取得了不错的测试数据，预计这款二次元新游戏将在未来6到9个月内在日本市场推出。此外，Roguelike俯视角射击新游戏《星海特攻》获得了玩家的热烈好评，该游戏在TapTap平台的新品榜中名列第二，并获得了8.0的用户评分，或预示着随着该游戏于2025年在全球推出，有潜力成为一款高DAU的重磅新游。资料来源：公司资料可以预见，网龙游戏业务的未来增长具有较高的确定性。就像网龙主席刘德建博士表示的那样，“随着玩家的消费习惯向高质量内容、知名IP的游戏迁移，网龙所拥有的标志性且不可复制的旗舰IP，以及围绕这些IP打造高品质游戏的商业模式，将有助于公司实现差异化并推动可持续增长。” 2、教育业务稳健成长，AI融合强化盈利能力聚焦到教育业务板块，2023年12月网龙成功完成海外教育业务Mynd.ai的分拆上市，自此，网龙教育业务的营收主要来源于Mynd.ai的业务表现，数据显示，Mynd.ai于上半年实现营收11.8亿元，相对而言有所下滑。这也不难理解，2021年至2022年，全球各地政府纷纷开展了疫情救助计划。在教育行业补贴资金的推动下，客户需求显著增长。但这一补贴计划于2023年基本结束，行业经营环境逐渐回归常态化。毕竟，由于疫情导致的非常态性收入是不可持续的。若与2019以及2020年同期教育业务的收入水平相比较，可以看到，公司该项业务的收入一直保持稳定增长。数据来源：公司历年财报相较于营收规模，盈利数据的向好更值得重视。财报显示，报告期内，Mynd.ai毛利率提升4.3个百分点至29.7%。若剔除对递延所得税资产进行的一次性非现金计价备抵，Mynd.ai的净亏损为4600万元，相较于去年的1.09亿元，同比大幅收窄。着眼于当下，教育市场的发展也呈现出一些边际变化，开始由硬件主导逐渐转型为以软件和服务为核心的整合模式。这一背景下，企业又该如何积极顺应行业趋势，实现高质量发展？一方面，网龙积极利用AI技术推动教育产品发展，提高教育质量和效率。例如，7月，网龙宣布，与泰国高等教育与科研创新部合作，启动一项旨在推动泰国教育革新的战略计划。双方于MHESI主办的“MHESI Fair SCI Power for Future Thailand”展会上展示一款AI赋能教育平台——aom-ai，并预计于今年年末正式推出该产品。另一方面，网龙围绕K12教育以及技术与职业培训领域在海内外达成多项合作。在国内的职业教育领域，公司与教育部教育技术与资源发展中心携手，为教育部的“国家中小学智慧教育平台”提供技术支持。截至今年5月，该平台页面浏览总量亿达405亿次。此外，网龙子公司福建华渔教育还在今年连续两次中标“国家智慧教育公共服务平台研发和升级项目”，进一步支持“国家智慧教育平台”的开发建设。在职业教育领域，响应《关于促进服务消费高质量发展的意见》对职业教育的重视，网龙旗下民办高职院校福州软件职业技术学院近年来招生人数持续增长，目前在校生达到1.6万人。同时，公司还积极推进产教融合，围绕虚拟现实、数字媒体、计算机、大数据、人工智能方向等热门核心专业领域与多家中高职院校进行专业共建。接下来还将依托合作平台，进一步拓展业务发展，促进职业人才培养。在国际合作方面，网龙也与沙特教育部密切探讨了多项令人期待的教育科技合作项目。除此之外，公司还前瞻性瞄准AR/VR市场，通过合作探索更多的应用场景，实现教育与VR的融合。去年11月份，网龙向专注于人机交互技术的产品平台Rokid战略投资2000万美元，并与其签署了为期5年的战略合作协议，结合Rokid先进的AR技术，共同在全球市场寻求元宇宙的机会。如今，合作已经结出果实。今年上半年，Rokid宣布已与国内200+博物馆和景区建立合作，在杭州、上海、温州、金华等40多所中小学落地AR教学方案，并且在全国许多城市落地了全新的空间互娱活动。可以看到，网龙正通过持续的产品创新和前瞻性布局，不断打造其在教育行业的核心竞争力。从市场空间来看，AI与教育的融合也在不断抬升网龙教育业务的增长天花板。艾瑞咨询数据显示，随着我国于2022年全面开始实施国家教育数字化战略行动，包含AI技术在内的数字技术在幼儿教育、小初高基础教育、高等教育、职业教育等各学段教育中发挥的价值持续放大，技术与教育各环节的融合也愈发紧密。截至2023年，我国AI+教育B端市场规模约为213亿元。未来3年内，随着AI大模型等技术的进一步成熟，学校、企业等B端用户的相关教育需求将得到进一步满足，市场规模的增长预计将保持超过20%的复合增长率，应用范围也逐渐从基础教育更多的拓展至幼儿教育、高等教育、职业教育、社会企业培训等领域。图片来源：艾瑞咨询面对快速增长的市场规模，提高渗透率、抢占市场就成为网龙提高成长想象空间的驱动。公司通过积极开展AIGC创新业务并成功应用于多个场景，夯实自身核心竞争力，从而帮助公司在当前的发展中更加形成优势。可以判断，在当前行业快速发展的背景下，网龙凭借其前瞻性的战略布局和出色的运营能力，将持续走在行业前列。 3、结语回到资本市场，Wind数据显示，对港股市场上目前市值排名前十游戏企业2024年的预期PE进行比较，网龙的估值显著低于行业平均水平。数据来源：Wind 在笔者看来，这种估值远未充分反映出其潜在价值。首先，网龙即将推出的新游戏有望逐步全球化上线，这在为公司带来新现金流入的同时，也将进一步提升市场地位。其次，网龙在AI与教育领域的深度融合策略，预示着其在教育技术革新方面的前瞻性布局，将在激烈的市场竞争中赢得更多机遇，并逐步实现价值的增长。综合考虑这些因素，我们可以预见，网龙的内生增长潜力应当远超当前市场估值所反映的水平，其长期价值有望得到市场的重新评估和认可。

格隆汇2024-09-02

巴菲特旗下伯克希尔不断创新高！清仓式抛售美银，准备大动作？

息，较低的利率可能会影响其积累的创纪录现金储备的回报。此外从技术分析角度来看，RSI相对强弱等指标已显示伯克希尔已步入技术性超买区域，因此投资者追高需谨慎。原文链接

投资慧眼2024-09-02

研发创新、商业深耕、国际视野，审视兆科眼科-B（6622.HK）的价值增长逻辑

但仍有部分稳扎稳打的领军企业保有稳健的现金储备，并正在形成良性的资金循环模式，同时在重点疾病领域展现出突出的领先优势。近日，处于国内第一梯队的眼科创新药企兆科眼科发布2024年上半年财报，核心管线在研发和注册方面取得重要进展，同时录得收入人民币4977万元，同比增长3.4倍，亏损大幅收窄56.3%至人民币7580万元，在手现金充裕，为人民币12.7亿元。随着公司商业化产品销售和对外授权收入不断增加，公司的收入端逐步改善，加之核心三期临床试验即将完成，短期研发投入也进入拐点。与此同时，公司处于临床后期的核心药物陆续进入注册审评的关键阶段，即将进入收获期，未来可期。依托于前期的积累，兆科眼科从创新研发，到商业化深耕，再到出海升级的商业模式正逐步兑现，亦预示着其内在价值的同步显现。各临床同步推进，多款重磅产品获批只差临门一脚兆科眼科作为一家创新药企，要判断其价值所在，首先应当将关注的核心重点放在两方面：一是产品的创新力和竞争力，二则是产品的商业化进程。兆科眼科眼药管线的产品大多具有同类首创或同类最佳潜力，并且其中近视眼药物NVK002、干眼症药物环孢素A眼凝胶、TAB014以及几款眼科仿制药产品均已处于新药申请或即将递交上市申请阶段。笔者预见，在接下来的两年里，兆科眼科或将迎来业绩的密集爆发期。随着这些眼科药物陆续投入市场，公司不仅将迎来商业收入的显著增长，更将因其产品的创新性和临床疗效，夯实在眼科药物市场的领先地位。具体看到产品： 1）NVK002：已递交药品上市申请，国内潜在第二款低浓度阿托品药物 NVK002是一款专门针对儿童和青少年近视进展的低浓度阿托品药物，其已在全球包括北美、欧洲及中国等多个地区进行CHAMP临床试验，是目前市场上阿托品类药物研究中规模较大、时间较长且全面性较强的项目之一。从国内最新临床进展来看，2023年8月，NVK002目前已经完成为期一年的Mini CHAMP用药随访，2024年8月，完成为期两年的China CHAMP III期临床试验用药随访，进入观察期。目前兆科眼科已向监管部门提交了NVK002的上市申请，目前正在准备补正资料，以期收到正式受理，顺利推动国内上市进程。NVK002预计成为国内第二款低浓度阿托品药物，有望为中国数以亿计的近视儿童带来新的治疗选择。 2）环孢素A（CsA）眼凝胶：即将开展新三期临床，同步推动注册进展环孢素A眼凝胶作为干眼症治疗的创新药物改良剂型，在疗效和用药便捷性上均显示出显著的优势。环孢素A眼凝胶每晚仅需使用一次，且在短短两周内便能有效改善患者的症状，相较传统的环孢素类药物有了极大的改善，大大提高了患者的用药依从性并缩短了治疗周期。兆科于2021年完成了用于治疗干眼症的环孢素A眼凝胶的关键第III期临床试验（COSMO研究），并取得积极结果，是目前中国规模最大的干眼症临床试验。去年9月，CDE发布了《干眼治疗药物临床试验技术指导原则》。根据新指导原则的要求，公司需提交额外的临床数据以满足更为严格的审评标准。面对这一变化，公司快速响应，并针对该《指导原则》设计申请了环孢素A眼凝胶的新III期临床试验方案，目前已取得IND批准。同时公司正在对此前已完成的COSMO研究进行进一步数据挖掘和事后分析。在药品注册方面，兆科眼科正在加速推进上市进程，已与CDE沟通，将提交Pre-NDA申请，计划在不久后重新递交NDA，为干眼症患者带来更早的治疗方案。站在商业价值的角度上，环孢素A眼凝胶受全球专利保护，公司不仅着眼于国内市场，同时也在积极布局国际市场，以最大程度实现环孢素A眼凝胶的全球商业化潜力。兆科眼科正在与FDA就环孢素A眼凝胶在美国的IND申请进行沟通，且同时也在挖掘其他亚洲市场开发的可能性。 3）BRIMOCHOL PF和CARBACHOL PF：潜在BIC老花眼药物，下半年进入临床 BRIMOCHOL PF（卡巴胆碱/溴莫尼定固定剂量复方）和CARBACHOL PF（卡巴胆碱）是针对老花眼引发近距离视力丧失的创新药物，通过与Visus的合作，兆科眼科获得该药物在大中华区、韩国、大中华区、若干东盟国家、澳洲、新西兰及若干中东地区国家的市场开发和商业化权利。年初，公司在国内递交的BRIMOCHOL PF和CARBACHOL PF 的IND已获得批准，目前正在开展临床试验。其中II期试验的牵头研究者为温州医科大学眼视光医院集团总院长瞿佳教授，是国内眼视光领域的杰出专家，在海内外都享有极高的声誉和影响力。此前，美国合作伙伴Visus针对BRIMOCHOL PF和CARBACHOL PF在美国III期关键试验BRIO-I取得了正面数据，不仅为该药物的疗效和安全性提供了初步验证，也为其在中国市场的临床试验结果带来了经验和数据参考。在老龄化趋势日益严重的背景下，考虑到老花眼患者群体的庞大需求以及现有治疗方案的局限性，BRIMOCHOL PF和CARBACHOL PF的临床进展和潜在商业化无疑将为患者带来新的治疗方式。同时，这也将为兆科眼科在眼科药物领域的竞争力增添重要一笔。 4）TAB014：III期临床接近尾声，即将推进新药注册审评 TAB014是一款针对治疗湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）的单抗注射液，是公司在眼后疾病治疗领域的突破性创新药物，同时还是中国首款处于临床阶段用于治疗wAMD的基于贝伐单抗的抗体。据悉，截至8月，TAB014的III期临床试验已有90%的受试者完成用药，预计临床即将完成。下半年公司将取得顶线数据，随后会着手推进新药上市申请的相关流程。 5）仿制药：近两年将有望陆续获批此前，兆科眼科提交了5款青光眼药物（贝美前列素、曲伏前列素、曲伏噻吗、拉坦前列素及拉坦噻吗）的ANDA申请，目前均已通过第一轮技术审评，正在资料发补阶段。有望从今年下半年开始陆续获批上市，进一步丰富商业化产品组合，为公司补充更多现金流。另外，公司一款针对过敏性结膜炎的药物盐酸依匹斯汀滴眼液也已递交了ANDA申请，并通过了国家药监局临床核查，预计将在今年下半年到明年初获批上市。随着这些药物的陆续上市，兆科眼科将能够为眼科疾病患者提供更全面的治疗方案，满足不同眼科疾病患者的治疗需求。医药覆盖取得显著进展，商业化进程加速当然，随着眼科药物逐步进入商业化阶段，如何有效推进产品价值的兑现并转化为盈利，是每一家创新药企必须面对的挑战。从上半年的商业化成果来看，依托于前期铺垫的销售经验，公司正在销售两款药物：青光眼药物贝美素噻吗洛尔滴眼液（晶贝莹®），及小牛血去蛋白提取物眼用凝胶睿保特。两款眼科药物的销售逐渐放量，取得收入1357万元（去年同期晶贝莹®的收入为225万元）。同时，医疗器械产品堡得视®眼罩系列取得收入208万元，持续带来业绩贡献。兆科的第一款上市药物贝美素噻吗洛尔滴眼液（晶贝莹®）作为一款“两非”（非国谈、非带采）的二线用药，在上市初期面临了重重挑战。但公司持续扩大医院覆盖，尤其重点覆盖国内头部眼科医院，可以看到销售额在今年上半年取得了重大进展。这为即将上市的药物，尤其是下半年即将获批的贝美前列素等青光眼滴眼液打下了坚实的基础。对此，兆科眼科采取线上线下全渠道策略，确保产品能够触及更多消费者。线上，公司积极布局天猫旗舰店、京东药房、阿里药房等线上渠道，为消费者提供了更加便捷、高效的购药选择。为了进一步提升品牌知名度和市场影响力，兆科眼科还充分利用社交媒体平台，增加与消费者和眼科医生直接沟通的机会，不断深化品牌推广与互动营销。特别值得一提的是，公司针对中国眼科医生群体的公众号“兆科博视”，其粉丝量已超过15400名，这一数字接近中国眼科医生社群的一半，既证明了兆科眼科在业内的影响力，也为公司的商业化活动提供了有力的支持。从东南亚出发，绘制全球化出海版图如今，出海成为各大创新药企发展壮大的必经之路。作为拥有巨大潜力的产品管线的兆科眼科同样紧抓这一趋势，积极布局国际市场，最大程度实现管线资产的价值。近两年，公司逐步在韩国、马来西亚及泰国建立战略伙伴关系，扩展全球化足迹。沿着时间线来回顾一下兆科眼科的出海步伐：去年3月，公司与韩国领先制药公司KDP订立一份有关NVK002的分销及供应协议，标志着其迈出了在亚洲其他地区探索的第一步。紧接着于今年1月，公司与KDP进一步加深合作，就BRIMOCHOL PF达成了另一项分销及供应协议，海外合作的广度持续加强。今年3月，公司与马来西亚领先综合药企发马制药订立了一份关于贝美素噻吗洛尔的分销及供应协议，成功打入马来西亚市场。同月，公司还与TRB Thailand达成一款眼科器械在泰国的分销协议，进一步巩固东南亚市场的布局。显而易见，兆科眼科将出海战略的首站选在了东南亚。随着未来如青光眼药物等新药的陆续上市，公司将凭借其在海外市场积累的经验，继续推动产品走向国际市场。据悉，公司表示未来还将继续探索进入美国、澳洲等国家的市场，旨在最大化其眼科药物的商业潜力，进一步增强公司的市场竞争力。结语随着创新药投资领域的过度热情逐渐退去，现在投资者会更多地回到基本面来进行判断，比如关注产品管线的潜在价值、公司的经营能力、商业化的实际表现等关键指标。这样的市场环境下，兆科眼科稳扎稳打的发展战略，使其积累了研发注册经验和渠道资源，同时凭借稳健的现金储备，公司拥有充足的底气推进未来的研发及商业化活动，实现公司持续健康发展。一方面，公司多款青光眼药物即将在未来半年内陆续上市，加上在海外市场的积极布局，预计将会陆续带来现金流入。另一方面，随着低浓度阿托品NVK002、环孢素A眼凝胶、TAB014单抗注射液等核心药物的注册进度提速，公司有望在未来2-3年迎来爆发期。然而从估值角度来看，目前兆科眼科的市值仅约7亿元人民币，甚至低于其在手现金，公司估值明显处于低估状态。因此，我们有理由相信，在战略稳步推进下，公司各产品的商业价值逐步释放，或将迎来业绩和估值的全面提升。

格隆汇2024-09-02

张坤隐形重仓股来了！巴菲特大撤退。。

度之快也是历史罕见。大幅抛售苹果，手上现金储备量创出新高，最近两个月大手笔卖出美国银行。关于巴菲特减持重仓股美国银行的原因，一些分析师认为，从历史上银行股的盈利走势看，高通胀和高利率的组合利好银行股，巴菲特选择在此时出售美国银行股份，可以推断他并不认可通胀叙事，美联储即将开启的降息可能是巴菲特减持美国银行的逻辑之一。也有观点表示，基于近半年来巴菲特的投资动向，快速减持美股是避险考虑。数据显示，二季度末巴菲特的伯克希尔公司美股持仓价值为2799.69亿美元，较一季度末大幅下降521亿美元。巴菲特连续第七个季度净减持股票，其中二季度净减持价值760亿美元的股票。至此巴菲特手上的现金储备升至惊人的2769亿美元，再创纪录新高，占公司总资产的24.97%。关于美国经济，最近马斯克更是语出惊人，据塔斯社8月30日报道，美国富豪马斯克表示，美国可能很快面临破产。马斯克在社交平台上发帖说：按照目前美国政府的支出速度，美国正在破产的快车道上，政府超支是导致通货膨胀的主要因素。报道提到，美国财政部7月29日表示，美国国债首次突破35万亿美元大关。根据国会预算办公室的预测，到2034年，美国国债规模将超过50万亿美元，债务占国内生产总值(GDP)的比例将超过122%。

格隆汇2024-09-01

生日大礼包！巴菲特94岁生日之际现金储备破记录继续减持美国银行股份

Heidi2024-09-01

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