际上协议是不希望用户还款的，如果在抵押物价格上涨，RUNE价格下跌的情况下用户还款会产生通胀。 4. RUNE作为交易媒介的通缩通胀如何理解 首先，所有的lending池的总上限是由下图灰色部分中的RUNE Burnt部分乘以Lending lever决定的，而15mln的RUNE Burnt是之前协议燃烧了non-upgraded BEP2/ERC20 RUNE的结果。因此可以看到协议目前离最大供应量500mln RUNE还有15mln的一个空间可以通胀。 上文也介绍了RUNE在整个借款流程中起到的作用（可以回顾上文关于机制的部分）。开启新贷款会对RUNE资产产生通缩效应，而关闭贷款会对RUNE资产产生通胀效应。 如果抵押物在还款时上涨，那么RUNE价格不变时，需要铸造更多的RUNE以兑换所需资产，这会导致通胀；如果RUNE的价格上涨，那就不需要铸造那么多RUNE是理想的局面，如果RUNE价格下跌，那通胀会更加严重。如果抵押物在还款时下跌，RUNE价格不变，用户可能选择不还款（不产生铸造）。 如果在贷款开启和关闭时，RUNE相对于BTC的价值保持不变，那么RUNE不会产生净通胀效应（销毁的数量与铸造的数量减去交换费用相同）。然而，如果抵押资产相对于RUNE的价值在贷款开启和关闭之间增加，那么RUNE供应将产生净通胀。 为了解决通胀问题，借贷控制措施已经就位-如果铸造导致总供应超过500万RUNE，还有一个断路器设计。在这种情况下，储备将介入赎回贷款（而不是进一步的铸造），整个借贷设计将停止并退出使用，但THORChain的其他方面将继续正常运行。 如果以图中的参数计算，目前其实所有债仓池加起来也不过4.95mln RUNE的总量。即所有的债仓一共可以接受4.95mln RUNE等价的抵押物。 Source：GrassRoots Crypto 整个Reserve的RUNE Burnt就是所有债仓的Buffer和发生通胀的last resort,Reserve中的RUNE Burnt* Lending lever的4.95mln总额(目前)会按照每个债仓池的深度进行分配，深度越深分配到的Reserve buffer越多，比如说BTC Lending pool深度是ETH Lending pool深度的两倍，那么Reserve中的Rune Burnt*Lending lever*深度系数的值即为这个借贷池中能够承担的最大抵押上限，因此，当RUNE的价格上升，这个池子中可以承接的抵押物也就越多。也可以看出Lending lever和RUNE的价格共同决定了借贷池容纳的抵押物上限。 THORChain协议和所有RUNE持有人都是每个贷款的交易对手。RUNE的销毁/铸造机制意味着RUNE在债务开设和关闭时condense/稀释（在所有RUNE持有人中）。当RUNE-抵押物汇率下跌，产生通胀，反之通缩。 5. CDP协议是好的链上吸储模式吗 对于Thorchain推出的Lending来说，就是这样一种变相吸储且将RUNE作为借还款过程中必不可少的媒介，增加了销毁和铸造的场景。 那么这种吸储模式是有优势的吗，先看一些其他赛道的吸储模式。 CEX是吸储模式的最显而易见的收益者，因为同时作为托管方，这部分资金在很多情况下是可以产生更多收益的（要求储备公开后这部分收益较之前减少很多），如何保护用户托管资金安全这也是监管框架需要明确的，监管者通常希望交易所全额储备。 链上的情况则完全不同。 DEX吸储后是需要给LP很高激励的，因此吸储的目的是为了加深流动性，并不能直接利用LP提供的“存款”产生利益，而是通过庞大的储备形成流动性护城河。 Pure Lending类似Aave或compound，是需要为吸储付出利率成本的，整个模式和传统借贷没有什么不同，例如需要主动积极管理借款头寸，有还款时间限制等。 相比之下CDP模式吸储是更健康的模式，由于抵押资产的波动性较大，目前市场上大部分超额抵押CDP都是用户超额抵押某种资产，获得一定的稳定币/其他资产。这个过程中，CDP协议实际是获得了更多的“存款”的。并且不需要为这部分存款支付利息。 Thorchain也属于这种CDP模式，那么抵押品托管在哪里？事实上，抵押品通过流动性池交换为RUNE。因此，没有人“存储”抵押品。只要THORChain池健康且正常运行，存入的任何抵押品都将被交换为RUNE，然后套利者像往常一样重新平衡池。这里可以看做抵押品沉淀在了Thorchain的RUNE对其他币种的币对池中。正因为BTC等抵押品进入了流通市场而非托管在协议中，因此虽然生成的债务是100%抵押，但抵押物价值和债务的差值这部分却是由RUNE的价值决定的，从而给整个机制笼罩了类似 Terra LUNA 的影子。 吸储（Capital Sink）或许是Thorchain lending想要达成的一个目标之一，使用用户的抵押资产沉淀为swap池中的资产流动性，只要用户不关闭贷款并且RUNE的价格不会大幅下跌，协议留住资产，RUNE产生通缩，形成良好的正向循环。当然，反之则会产生负面螺旋。 6. 风险 BTC等抵押品进入了流通市场而非托管在协议中，因此虽然生成的债务是100%抵押，但抵押物价值和债务的差值这部分却是由RUNE的价值决定的，从而给整个机制笼罩了类似 Terra LUNA 的影子。由于开启贷款burn掉的RUNE和关闭贷款mint的RUNE不一定完全相等，会产生通缩和通胀两种情况，也可以理解为RUNE在还款时价格上升，就产生通缩，反之产生通胀。如果RUNE价格跌到低于开仓时lending lever倍的价格，断路器会被触发。整个借贷过程中，RUNE的价格对通缩和通胀起到决定性作用，当RUNE价格下行，大量用户选择关闭贷款而产生通胀的风险还是很高的。但协议做了严格的风险控制和风险隔离措施，因此总体风险相对较小，不会产生类似Terra LUNA的系统性风险,即使发生负面螺旋也不会对Thorchain的其他功能产生影响。 Lending lever,CR和是否开启不同抵押物债仓这三个因素成为组成Thorchain lending风险控制的三大支柱。 此外，Thorchain有过被盗历史，其代码复杂程度较高，Thorchain Lending也可能存在需要暂停或修复的漏洞。 二． 结论 Thorchain Lending产品的推出产生网络联动利益，额外的交易量，更高的池资本效率带动系统产生真实收益，提高Total bonded的总量，使Thorchain可以通过减少流通总量获得潜在上升空间（在RUNE-抵押物汇率上涨时）。 Capital sink（吸储或许是Thorchain lending想要达成的一个目标）使用用户的抵押资产沉淀为swap池中的资产流动性，只要用户不关闭贷款并且RUNE的价格不会大幅下跌，协议留住资产，RUNE产生通缩，就能形成良好的正向循环。 但事实上，反向的市场趋势导致通胀和负面螺旋完全可能出现。为了控制风险，Thorchain lending的使用有限，容量较小。通缩通胀整体来说，在目前cap住的体量来看对RUNE的价格并不会产生根本性的影响（最多500万RUNE的影响）。 另外Thorchain对用户来说，资金效率也不高，CR在200%-500%之间，最终可能会浮动于300%-400%之间，单纯从加杠杆角度来说也不是最好的产品。并且虽然没有借款费用，但多次内部的交易费用磨损对用户也不见友好。 仅评价lending这一个产品并不能代表整个Thorchain defi产品矩阵的发展情况。后续会有关于Thorchain其他产品的系列分析。 来源：金色财经lg...
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