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B站盈利B面：爆款游戏增长持续性存疑，广告业务喜忧参半，直播带货尚未出圈

戏收入同比下滑33%。加之目前国内整个游戏市场增长乏力，市场对《三谋》收入增长的持续性持怀疑态度。《2024年Q3中国游戏产业季度报告》显示，中国移动游戏市场实际销售收入为656.58亿元，同比微增1.2%。更为重要的是，《三谋》并非B站自研游戏，而是其在2022年投资的游戏项目之一，由浙江华娱网络开发，B站持有其10%的股份。与之对应的是，公司的自研游戏表现欠佳。B站自研的游戏比如《斯露德》《机动战姬：聚变》等上线之后成绩不佳，其中《斯露德》在去年10月9日宣布正式停运，后者则在11月12日停服。不仅如此，公司的自研工作室也出现重大调整，六大工作室剩一个，同时公司仅保留两个项目在研。 2021年，B站曾组建六大自研工作室。不过，公司在2022年起逐步收缩自研游戏布局，并在当年年底砍掉了宅极电工作室、传送门工作室、轨迹工作室。到了2023年底，公司自研游戏工作室仅剩下爱可赛思游戏工作室、时之砂游戏工作室这两个。去年2月，《重装战姬》宣布正式停止运营，市场猜测，时之砂游戏工作室宣告解散，团队成员或被裁撤或并入爱可赛思游戏工作室。广告业务增长背后尚存隐忧除了游戏业务之外，B站业绩增长的另一大功臣是广告业务，在2024年第三季度收入同比增长28%。证券之星注意到，该业务增长背后仍存隐忧。从用户规模上来看，2024年第三季度，B站月活用户达到3.48亿。值得注意的是，B站董事长兼CEO陈睿此前曾定下2023年内月活用户达到4亿的目标，但到了2024年，公司月活用户尚未接近这一目标。相较抖音、快手这样拥有超7亿级月活的平台，B站的用户规模相对较小。广告主选择平台时，通常优先考虑用户基数大的平台，B站广告收入的上限也因此被拉低。据悉，运动品牌、饮料品牌、餐饮品牌广告投放方曾对媒体表示，由于B站的变现效率并不高，并不会将B站放在第一投放序列里，大量网红机构亦将注意力转向抖音、小红书。其次，B站的广告加载率(Ad Load)尚需提升。在相同的2分钟在线时长内，短视频平台可插播广告，但B站主要以中长视频为主，用户在同样的时间内可能仅完成一段视频的开头部分，导致广告展示的机会有限。此外，业内人士指出，B站的核心用户群体对广告和商业化行为相对敏感，过度的商业推广可能会影响用户体验和社区氛围。其次，B站的内容生态和算法推荐机制更倾向于支持高质量和创意内容，而非直接的商品推广，这使得其商业转化路径相对较长。证券之星注意到，增值服务作为B站的第一大收入来源，其增速正在明显放缓。2024年第三季度，增值服务的增速为9%，增速弱于上一季度的11.48%。同比来看，2023年同期，该业务的增速为17.44%。据悉，B站的增值服务主要对应直播、大会员、付费课堂和充电等。证券之星注意到，公司的付费用户陷入增长瓶颈。2024年第三季度，B站有效大会员数量约为2197万，相比上一季度的2230万，环比减少1.5%，付费群体的减少影响公司增值服务的收入。缺乏超级带货主播从战略层面而言，B站正在深化“大开环”电商战略，构建一个以B站为流量前端，站外电商平台为交易后端的电商生态。换言之，该战略不追求在站内完成交易，而是通过蓝链引导用户到第三方平台(天猫、京东、拼多多)完成交易。在“大开环”战略下，UP主则承担直播带货和种草转化的重要角色，公司通过多项扶持举措激励UP主开播带货，如平台流量扶持、开播激励等。证券之星注意到，B站UP主的直播带货频率并不高。据统计，以涵盖年中大促的6月份为例，截至2024年6月21日，女装垂类UP主“Coco叩叩_”开播两场，“鹦鹉梨”开播三场。拥有超400万粉丝的“宝剑嫂”在2023年首播后，迟迟未开启第二场直播。这主要是因为擅长内容创作的UP主未必具备直播带货的能力。同时，UP主需要花费大量时间和精力在内容创作上，以维持粉丝的关注和互动，而带货需要投入额外的时间进行选品、了解产品、策划带货内容等，很难在两者之间找到平衡，导致带货频率受限。其次，有分析指出，B站直播带货自身的体量过小，且整个带货生态仍处于发展初期阶段，大部分UP主很难从中分得一杯羹，导致UP主们开播意愿不强。因此，B站目前尚未拥有像淘宝之于李佳琦，快手之于辛巴这样的超级带货主播。(本文首发证券之星，作者|李若菡)

证券之星01-08 16:11

A股头条：银发经济重磅利好！中共中央、国务院发布重要意见；中金所释放信号，不得对高频交易者减收手续费；政府投资基金25条来了，解决重点关键领域“卡脖子”难题

英伟达携手苹果等大厂加码云游戏业务云游戏市场快速增长据报道，英伟达宣布将与苹果、Meta和字节跳动合作，发布Steam Deck、Apple Vision Pro、Meta Quest3/3S及Pico版本的原生GeForce Now云游戏应用，且支持光线追踪和NVIDIA DLSS等技术。此外，英伟达还宣布正在印度和拉丁美洲拓展云游戏业务，今年上半年将在印度推出首个基于GeForce RTX的数据中心。目前，英伟达GeForce Now应用已支持2100多款游戏。标的：顺网科技(sz300113)、盛天网络(sz300494) 我国将开展万兆光网试点网络通信设备商有望受益工业和信息化部办公厅近日发布关于开展万兆光网试点工作的通知。其中提出，开展“万兆小区"试点。具备三代多模共存能力的50G-PON接入端口覆盖居民小区，可与现网各类接入技术兼容及平滑升级，小区光分配网络设施具备支撑实现万兆入户能力等。标的：震有科技(sh688418)、大富科技(sz300134) 公告精选【重大事项】中国船舶：重大资产重组获得国务院国资委等主管部门批复意见美邦股份：公司外部流通盘较小存在非理性炒作风险索菲亚：索菲亚投资出售股权交易完成不再持有民生证券股份纳睿雷达：正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买希格玛的100%股权，股票停牌奥康国际：终止筹划发行股份购买资产事项股票复牌动力源：不存在应披露而未披露的重大信息宏润建设：子公司联合中标6.53亿元EPC总承包工程龙泉股份：签约6953.57万元合同欧克科技：与金红叶签订1.27亿元设备采购协议 2连板禾望电气：数据中心相关业务尚在前期论证阶段【观业绩】立华股份：2024年肉猪销量同比增51.8% 京基智农：12月生猪销售19.61万头新希望：2024年12月生猪销售收入同比增长31.69% *ST傲农：2024年12月生猪销售量同比减少76.22% 东瑞股份：2024年生猪销售收入同比增长47.22% 中国核电：2024年全年累计商运发电量同比增长3.09% 东风股份：2024年12月新能源汽车销量同比下降24.49% ST天邦：2024年预盈13.6亿元至15.6亿元同比扭亏云天化：预计2024年净利润同比增长17.2% 北方导航：2024年净利润同比预降72.43%—77.11% 【增减持】中国稀土：实控人完成增持1049.40万股光大银行：光大集团累计增持0.21%的A股股份秋田微：控股股东及实际控制人拟增持1000万元-1500万元股份海亮股份：控股股东增持公司股份达到1% 孚能科技：持股5%以上股东增持达到1% 保龄宝：松径投资累计增持公司股票120.16万股新致软件：股东拟合计减持公司不超3%股份吉林碳谷：持股5%以上股东拟减持不超过2%股份金字火腿：股东施延军拟减持不超过1.3%股份慧辰股份：股东琢朴管理拟减持不超过1.9074%股份万业企业：股东三林万业拟减持不超过0.98%股份【回购】海兴电力：拟变更回购股份用途并注销创世纪：取得金融机构股票回购贷款承诺函交易提示【限售解禁】

金融界01-08 07:33

AMD推出新款AI PC与游戏芯片：瞄准市场竞争升级，性能参数重塑行业基准

计算的需求，同时强化AMD在桌面和移动游戏市场的地位。 AMD表示，这些芯片通过显著提升的性能参数，如高达128GB统一内存与50 TOPS（每秒万亿次运算）的神经处理能力，将帮助其在竞争激烈的市场中占据优势。 Ryzen AI系列芯片详解 AMD推出了针对不同应用场景的Ryzen AI系列芯片：芯片型号目标市场性能特点 Ryzen AI Max 高性能笔记本电脑（游戏玩家与内容创作者）支持高达128GB内存，50 TOPS神经处理能力 Ryzen AI 300系列普通AI PC（消费者与企业）与Max系列相同的AI性能，但更适合常规需求 Ryzen AI 200系列入门级笔记本电脑（消费者与企业） 16 TOPS处理能力，适用于基础AI应用这些芯片能够支持诸如Microsoft Copilot+等应用，实现动态操作、内容捕捉和实时任务处理。游戏芯片创新与市场布局针对游戏玩家和内容创作者，AMD推出了全新的游戏芯片： Ryzen 9950X3D与Ryzen 9900X3D：面向高端桌面用户，提供极致性能。 Ryzen 9000HX系列：专为高性能笔记本设计，改进散热与电池寿命。 Ryzen Z2系列：针对掌上游戏设备，支持PC游戏的高性能需求。 AMD表示，其产品线的多样化设计将进一步扩大市场份额，尤其是在手持设备和移动平台方面。行业竞争与未来展望 AMD的发布会正值市场竞争白热化之际。英特尔（Intel）正艰难推进转型，且经历了管理层更替，而高通（Qualcomm）虽然规模较小，但其PC芯片在能效方面表现出色。未来的市场格局或将因技术与战略布局的差异而重新定义。2025年可能成为AI PC与游戏芯片市场的关键拐点。编辑观点与名词解释 AMD在AI与游戏芯片领域的持续创新凸显了其强大的研发能力和对市场需求的精准把握。通过多层次的产品布局，公司有望在技术革新与市场扩张中取得显著进展，同时也对竞争对手形成强大压力。 TOPS：芯片每秒执行的万亿次运算，用于衡量AI性能。 Ryzen AI系列：AMD专注于AI计算的处理器产品线。 CES（国际消费电子展）：全球规模最大的科技创新展会，每年1月举办。 2025年相关大事件盘点 2025年1月6日：AMD在CES 2025上发布新款Ryzen AI与游戏芯片。 2024年12月：高通展示其最新AI PC芯片，挑战市场现有格局。 2024年11月：英特尔宣布新CEO上任，计划重启转型策略。来源：今日美股网

今日美股网01-08 00:12

AppLovin难以复刻2024年的惊人表现

季度收入到调整后EBITDA的增长。“游戏市场仍然有很大的增长空间，”管理层指出，因为广告商依赖AppLovin的平台来实现其ROAS目标。使用AI和机器学习来确保正确的广告投放和性能使公司脱颖而出，并使其能够在游戏广告领域获得更多市场份额。然而，该部门的增长也得到了一次性成本效益的支持，包括与谷歌云的有利合同续签和外汇效应的顺风，这些可能不会在接下来的季度中继续：我们本季度的软件平台调整后EBITDA受到与谷歌云合同续签、上个季度PSU归属和外汇相关的几项非经常性成本效益的积极影响。在正常化的基础上，我们预计我们的季度环比流动将约为100%。管理层预测“由于增加了更多的数据中心容量和PSU成本，下个季度软件平台的吞吐量将略有下降”，这是利润率正常化的迹象。在这种背景下，分析师预计2024财年看到的三位数增长率将结束：2025年，每股收益增长预计将放缓至略高于46%，到2026财年进一步放缓至接近35%。即便如此，这仍然是一个非常令人印象深刻的增长率：来源：Seeking Alpha AppLovin现在对2024财年第四季度的收入指引在12.4亿至12.6亿美元之间，调整后的EBITDA在7.4亿至7.6亿美元之间（利润率为60%）。此外，管理层还希望在2025财年实现其主要游戏广告部门20-30%的增长，“电子商务作为增长催化剂的附加因素”。在财报电话会议中，我们看到一些分析师怀疑电子商务驱动是否能够扩展并在2025年为收入做出实质性贡献。AppLovin的回应强调了试点结果的质量和向新领域扩展的长期潜力，同时指出增长可能会缓慢。AppLovin可能已经达到了其边际性的峰值，正如在下面的图表中与最接近的同行进行的比较分析所示。来源：YCharts 正如我们所见，AppLovin的EBITDA利润率显著更高——是行业平均水平的几倍——这就是为什么它有相对更高的估值倍数。对于盈利能力方面的这种优越性，投资者通常愿意支付溢价，如果预期高增长率能够持续，这种溢价通常是合理的。正如之前提到的，AppLovin的预计增长率确实很强劲；然而，当我们考虑前瞻性PEG比率时，AppLovin在分析的同行组中是最昂贵的公司之一：来源：Seeking Alpha 即使AppLovin在2025财年每股收益上超出当前共识20%（7.12美元对5.93美元），当前的股价使2025财年的市盈率约为48倍，这相当高。但在这种情况下，股票将以0.63倍的FWD PEG交易。彼得·林奇的理论表明，股票的PEG小于1倍表示被低估，因此如果AppLovin的2025财年每股收益确实同比增长75.7%，那么今天的股价有超过57%的上涨潜力。但情况并非如此，因为AppLovin利润的增长是由于利润率的扩张，正如前文所说，这已经接近其峰值。因此，我们中期可以期待的最好的情况是毛利率/EBITDA利润率的某种稳定和约35-40%的收入增长，这可能会转化为约45-50%的年每股收益增长（多亏了回购和成本控制）。对于AppLovin股票的买家来说，不幸的是，这正是华尔街共识目前所定价的。总结 AppLovin去年加速的业务增长率令人印象深刻——AI确实在推动AppLovin关键终端市场的势头。根据Zion Market Research的研究，全球营销中的AI市场应该在2030年扩展到约721亿美元，复合年增长率约为24.5%（2023年至2030年之间），因此AppLovin有机会利用这一趋势进行货币化。但当前的估值可能已经失控：股票可能只有在公司超出目前乐观的共识假设10-20%的情况下才有上涨潜力。另一方面，AppLovin的利润率扩张现在已经接近其峰值。这就是为什么2025年对AppLovin来说将与2024年不同。 $AppLovin Corporation(APP)$

老虎证券01-06 18:52

英特尔的问题和麻烦，比外界知道的更严重

特尔另一个重要的市场和利润来源——PC游戏市场，也开始出现市场被侵蚀的一些迹象。例如，便携式游戏设备Valve的Steam Deck和联想的Legion Go，这些设备能够运行非常高要求的游戏，使用的却是AMD的处理器。未来，这类设备可能还会采用ARM架构的处理器。这是联想计划将其定制操作系统授权给其他制造商的一部分。英特尔的垂直整合结构曾是其优势，但如今却成为拖累公司盈利能力和创新能力的因素之一。与那些要么设计芯片要么制造芯片的公司不同，英特尔一直坚持自己既设计又制造的模式。这种模式如今看起来过时了。英特尔在最近一个季度报告了160亿美元的亏损。这部分原因在于正投入巨资转型为一家合同制造商（即为其他公司甚至竞争对手制造芯片的企业），以追赶目前生产全球最先进芯片的台积电。分析师预计，英特尔将在2025年恢复盈利。但公司这些大规模制造投资是否会最终获得回报，还需要几年时间才能看清。英特尔最近离职的CEO基辛格曾押注，通过超越台积电的芯片技术，重夺行业领先地位。他所称的“18A”技术，理论上可以让英特尔自家的芯片以及为外部公司制造的芯片重新成为全球最尖端、最快速的产品。公司表示，到2026年可能会重新夺得这一头衔。英特尔最近宣布已与亚马逊签署协议，使用18A技术为其制造定制芯片。然而，即使英特尔能再次凭技术引领行业，其自家产品的最佳情景，也不过是重新主导一个不断萎缩的市场——即x86 CPU市场。奥拉夫林指出，基辛格全力押注英特尔在自家芯片市场和为外部公司服务的双重领域重夺主导地位，但他的离职表明，英特尔董事会认为公司无法继续指望在所有领域都做到世界第一。这些挑战和相互冲突的优先事项可能最终促使英特尔分裂为两家公司，将产品业务与制造业务分离。英特尔联席CEO大卫·津斯纳最近表示，分拆制造业务是一个“开放性问题”。最糟糕的情况下，英特尔甚至可能面临比分拆更糟糕的命运。 ARM CEO勒内·哈斯最近指出，英特尔长期以来一直是创新的强大推动力，但在芯片制造和设计领域，有无数公司因创新速度不够快而不复存在。来源：加美财经

加美财经01-06 00:00

一周复盘 | 游族网络本周累计下跌10.86%，游戏板块下跌10.44%

今年以来，SLG（策略游戏）类别在国内游戏市场中表现突出。根据游戏财经汇统计，截至12月20日，今年中国大陆市场单iOS渠道，8款SLG新游预估收入（扣除平台分成）达到27亿元人民币。直播中，游族网络张志锋就当前SLG市场情况、未来发展情况进行分享，深入分析了游戏出海背景下，SLG游戏如何实现持续增长，以及SLG的IP产品应该如何运营，同时分析了SLG游戏当前的主流趋势，并对立项逻辑进行了剖析。【同行业公司股价表现——游戏】代码名称最新价周涨跌幅 10日涨跌幅月涨跌幅 300459 汤姆猫 5.23元 -14.40% -29.23% -8.89% 002602 ST华通 4.68元 -7.51% -5.65% -8.95% 002555 三七互娱 14.57元 -9.84% -13.43% -6.84% 300113 顺网科技 14.10元 -18.02% -18.54% -16.12% 300002 神州泰岳 10.88元 -9.48% -13.65% -6.13%

金融界01-05 11:10

“爽文” Applovin 大揭秘：一场筹谋五年的必胜局

ovin“在未来”不断筑高壁垒、拓展非游戏市场的无限可能。但去年底今年初的“薄发”，更在于Applovin从2018年起的“厚积”，包括技术的堆叠以及抓住竞争关键期的多个机遇。 1. 起家：不走寻常路一般而言，互联网广告平台是存在明显的规模优势的。除此之外，拥有技术优势的巨头，也会因为拥有更高的自然垄断能力，使得市场出现“二八”甚至“一九”的竞争格局。但中小平台也并非完全没有活路，在聚焦垂类，或者创新技术、商业模式下，也能有冒尖的机会。巨头的创新往往会受限于当下相对的合作生态，而没有足够的魄力来打破稳态。 Applovin的起家就有类似的情况。2011年，虽然智能手机时代刚刚拉起帷幕，但是程序化广告早已经走入市场。程序化广告又可以根据撮合方式，分为相比报价信息相对封闭的瀑布流（waterfall）和报价信息比较透明的应用内实时竞价（in-app real-time bidding）。瀑布流的撮合方式，对发布商来说并不能保证能够获得利益最大化，广告主的报价也是基于发布商过去的平台表现ecpm来报价，同时，发布商也无法看到其他广告主平台DSP在同一时间给出的报价。但实时竞价则可以同一时间接受多个DSP给出的报价，发布商可以按照价高者得来扩大自己的广告收入。彼时，Google等同时拥有DSP和SSP平台的广告巨头，大多采用瀑布流方式。简单来说，就是主打一个“信息封闭”。这样Google就可以利用自身平台影响力，在瀑布流报价中得到靠前的位置，并以此获得较高的撮合几率，压缩广告位成本，从而赚取更多的买卖方价差。因此Applovin的出头机会就在于它直接采纳了实时竞价方式：一方面从广告主那边通过UA产品AppDiscovery提供买量服务收取20%-30%的分成；另一方面则通过聚合平台MAX从发布商的广告收入抽成5%的方式来共享收益，因此Applovin也有动力将更多出高价的广告商推到发布者面前。直到2023年9月，Google才宣布正式取缔瀑布流、完全采纳实时竞价的程序化广告，但此时的Applovin已经在过去三年吃了不少红利。MAX聚合平台也已经爬到了如今行业老二的地位，仅次于Google的Admob。在iOS系统设备环境中，Applovin甚至成为了行业龙头。 2. 发展：三个“神来之笔”的收购 Applovin的发展之路，离不开一路的“买买买”，自营的游戏是买的，广告业态的布局也几乎是买来的。但2011年设立以来的近20笔收购中，海豚君认为，除了早期买的十多个工作室聚集了海量用户、广告库存以及发行端能力，还有两笔2021年收购，可以称得上是奠定Applovin能够在今天大放异彩的“神操作”。（1）上百款自有游戏app 2018-2019年，Applovin集中投资过十多家游戏工作室，这十几家工作室旗下又分别运营着10-20款的游戏，大多为DAU规模可观的休闲游戏。因此对于Applovin来说，实际上它买了一个200多款游戏组成的产品矩阵，背后是大量的自有广告库存位和近5亿（2020年）的用户流量。（来源：Applovin官网）虽然在2023年之前，这部分游戏App贡献了50%以上的收入，但Applovin买它们的目的可不是为了要做一个游戏开发商，而是为了获得更多的游戏玩家数据和开发商的运营数据，更好的了解目标客户的需求（获客、变现），以便于训练底层模型和通过同类型的游戏激励广告来测试广告效果。但每一款手游都有自己的产品生命周期，尤其是极易被模仿、抄袭玩法的休闲游戏。因此一旦过了产品发展周期，活跃用户越来越少时，这些游戏app背后的可利用价值也会快速缩小。自2022下半年起，随着疫情红利的结束，超休闲游戏快速转淡时，Applovin又开始了“卖卖卖”模式，减少低效益的工作室或关闭处于生命周期末期的游戏产品（这从游戏App月活跃付费人数的快速下滑可见一斑）。这样的处置周期整整持续了两年，直到今年整个行业触底，处置动作才有所放缓。（2）归因平台Adjust 提到Applovin的核心技术，市场上会更加熟知聚合平台MAX。对于Adjust这个提供广告数据分析的归因平台，实际上讨论并不多。但我们认为，恰恰是通过买下Adjust，Applovin拿到了鲜少有同行拥有的，能够不断更新的游戏开发商的全量数据，包括用户数据以及开发商自己的收入、盈利等经营数据。 Ajdust是全球第二大的广告数据分析和归因平台（第一是以色列公司AppsFlyer），专门用于帮助开发者对买量过程中的广告效果进行评估。举个例子，假设某开发者采用CPC效果广告（为每一次的成功点击转化而付费）进行买量，当开发者在多个渠道投放广告后获得了某个特定用户的成功下载。一般而言，广告费用会直接打给用户最后一次观看广告并点击下载的渠道。但实际情况是，用户有可能是在不同的渠道看了多次广告才促成了最终的下载决定，如果单给最后一次观看广告并下载的渠道，显然不够公平。因此Adjust在这个环节提供的服务就是，帮助广告主判断哪一个渠道的广告投放才是最大可能打动了用户，也就是协助判断对于开发商来说哪一个渠道转化效率最高。但Adjust分析的前提是，开发者需要将自己的全量数据授权给Adjust使用。因此，成立十多年积攒的海量开发者端运营数据，实际上才是Applovin收购Adjust的核心诉求。尤其是在ATT隐私政策之后，跨平台追踪被禁止，用户数据只有开发者自己才能获得。而Applovin则通过Adjust拿到的授权，将这些几乎独家的开发者数据，以及本身自营的游戏app数据，融入底层的AXON算法模型，大大优化了广告内容与不同玩家之间的匹配精准度，而这在同行中是非常突出的数据优势。（3）聚合平台Mopub 合并Mopub对Applovin自身广告聚合平台MAX的帮助，市场上的介绍和分析是比较多的，也是Applovin最不容易被忽视的一笔完善产业链布局的收购。 2021年之前，Applovin的广告平台是一个更偏向于服务发布商（拥有广告库存）的SSP，其中核心的应用内广告竞价技术来源于2018年收购的Max公司。掌握了广告库存，要想进一步扩大规模，就得同时掌握广告需求，最好的办法就是直接拥有一个DSP平台，而Mopub就是补上这个最后一环的关键角色。 2021年，苹果在iOS14.5版本中正式施行ATT隐私新政，即对IDFA标识符的默认追踪进行了限制，极大的影响了广告平台获取用户在第三方应用上行为数据的能力，进而影响了广告推荐的精准度。也就是在这个时候，Twitter变更经营战略，将重心从广告开始逐步转移到应用内容/服务付费（比如推出Blue订阅）。在Applovin出了10亿美金的高价诱惑下，将2013年买来的核心广告解决方案商Mopub转手卖给了Applovin。自此，Applovin不仅得到了自己想要的DSP，还能将Mopub的实时竞价技术（Real-time bidding），完善到自己原先的应用内竞价（in-app bidding）解决方案中。 2022年3月，Mopub正式整合到了MAX中，随后的一年是广告行业比较艰难的时期。尤其是移动广告市场，游戏狂热褪去、广告主预算收紧、广告平台又遇IDFA等隐私政策的多重影响下，美国移动广告行业增速滑落至9%，几个头部广告平台，收入表现也压力山大。但Applovin的表现明显领先同行，核心产品AppDiscovery的单个下载量收入，保持逆势增长，下载量则因为超休闲品类的转冷而体现出周期性下滑拖累。而与之类似的指标，比如Meta的广告展示量和广告单价，Google的点击量和单点击收入，在2Q22～2Q23期间，相比Applovin并未体现出太多逆周期调节的巨头“超能力”。除了Mopub直接带来的广告库存和广告主需求（2020年，Mopub对Twitter的收入贡献约1.8亿美元），从Applovin后来一年内的收入增幅来看（2022年软件收入增加超3亿，同期行业增长11%），显然Mopub与MAX的结合，给Applovin创造了比原来在Twitter更多的价值。结果上看，Mopub对于Applovin来说是如虎添翼。但或许大家会好奇，为什么同样是面对IDFA的隐私限制，Applovin为什么继续高举高打的扩大移动营销生态呢？换句话说，Applovin是怎么绕过苹果ATT和谷歌隐私沙盒的影响的？实际上Applovin并没有绕过隐私政策，而是通过底层算法模型的优化，弥补了用户数据缺口对广告推荐和衡量精准度的影响，这一点实际上和Meta的处境和解决方法类似（运用Advantage+来优化广告ROAS）。从海豚君的理解来看，技术模型是展现出来的表面原因，真正的核心因素就在于垂类（游戏）数据优势： Meta和Applovin不仅原先就拥有海量的用户数据，并且在设备端被规避ID追踪技术之后，还能通过别的独家途径获得用户行为数据，比如Meta的应用内社交数据，Applovin则有来自Adjust开发商授权的用户数据。当然，反过来也能说明一个问题，距离用户更近且壁垒更厚的硬件/操作系统平台，站在整个产业链中更高的位置。哪怕是Meta Audience和Applovin这样的能够触达数十亿用户的头部广告聚合平台，也很难避免Apple和Google在操作系统上相关规则政策的更改而带来的影响。 3. 巩固：业务闭环，打造越来越深的护城河从开发商的使用对比来看，AXON2.0相比1.0，精准匹配的能力确实得到了优化，比如体现为Applovin在正式买量之前用于测试广告效果的时间周期大大缩短，间接体现了AXON 2.0的匹配效率更高。但AI做不了“无米之炊”。前文我们提及，“海量的游戏数据”是Applovin最有别于同行的优势，从而帮助它优化底层算法AXON，弥补了隐私政策带来的负面拖累。技术固然重要，但广告公司的经营离不开商业本质——“闭环生态+端到端”的产品形态，和“灵活机变”的经营策略，才是帮助拓宽护城河的关键原因。（1）业务闭环+端到端：铁桶一般的生态 Applovin的产品矩阵，其实可以分为App游戏、广告平台以及底层算法基建等三大块，这三大块是能够通过互相推动来旋转的业务飞轮。在广告中介环节，Applovin几乎覆盖了所有节点，而自有的游戏App也能提供广告库存和参与竞价买量。换句说，Applovin甚至已经渗透到整条产业链，这也使得它的生态更加闭环。但除此之外，在Adjust和Max两款产品上，海豚君发现Applovin还存在“既当裁判员又当运动员”的情况，虽然不够公平，但却进一步筑高了Applovin的壁垒—— a. MAX作为广告聚合平台，在接收外部DSP平台的报价时，能够第一时间看到其他平台的报价。但与此同时，旗下的AppDiscovery可能也在对相同的广告位进行报价。在“价高者得”的竞价规则下，如何保证AppDiscovery在已知对手报价的基础上，不会以报出微高于对手价格的基础上来最终拿下广告发布权？（来源：YouTube，MAX中聚合了AdMob等其他广告聚合平台的广告库存位）比如在上文的案例中，Applovin已知其他DSP平台报价80美元的基础上，旗下的AppDiscovery可以通过报80.1美元的方式拿下广告位，但实际上牺牲了发布商能够赚取更多收入的机会。虽然这一点实际难避免，管理层也一再保证，微妙级别的实时竞价上Applovin并没有更多的信息优势。并且在其他聚合平台上，也会遇到自家产品的报价中标率明显较高的情况，但在Applovin特定的优势领域——移动游戏范畴，开发商似乎只能被动接受。 b．Adjust是一个归因平台，又是全球第二的行业龙头，本应该更偏向于独立第三方去运营。但既然被Applovin收入麾下，难免会出现Adjust硬夸母公司的情况，这样也会更多的将客户推向Applovin。（2）灵活机变的竞对策略无论Applovin怎么淡化竞争，否认零和游戏之说，但在业绩腾飞的这两年，财报会议上管理层逃不开被反复追问竞争问题，包括对Unity收购IronSource、Unity被客户抵制，以及对Google反垄断诉讼等等同行问题的看法。这也不怪机构们的疑惑。毕竟在疯狂了两年疫情红利之后，2022年开始，中国之外的移动游戏市场付费支出就一直没有真正恢复增长。应用内广告虽然还能勉强维持10%+的增长，但相较2021年转冷速度太快。而Applovin的1P游戏更是在公司的主动收缩下，付费、应用内广告收入均双位数下滑。虽然今年行业有所回暖、Applovin的App组合也走出了优化周期。但考虑到行业竞争依然激烈，管理层在近期的电话会上表示，Applovin对1P游戏的后续策略仍然以利润率为目标，并适时调整组合中的App运营状态。因此，在三年的存量市场下，Applovin的超额增长应该几乎来自于对竞对市场份额的抢夺。首当其冲的就是Unity，毕竟在Applovin的游戏主战场，这里曾经是Unity的地盘。其次Google Admob和Meta Audience虽然是名副其实的流量王者，但因为自身制定了较严格的投放规则（比如不允许现金激励类广告出现）来维护现有商业生态稳定，以及在游戏垂类的数据和经验积累没有Applovin专业，因此也拦不住Applovin前进的脚步。 2022年Unity收购IronSource，原本是一个强强联合的操作，虽然溢价太多，但业务融合上应该没有太大问题的。然而实际推进过程缓慢，甚至后续还涉及到了内部权力之争。最终IronSource管理层团队拿钱退场，但Unity因为苹果ATT和谷歌隐私沙盒，未做太多技术提升的Grow业绩滑坡已然不可避免，况且整条业务线人员在两年期间发生了巨大的变动，这给广告业务与客户对接的售前售后工作也带来了极大的负面影响。在这个过程中，一部分的客户转向了Applovin。然后随着2023年9月的又一个致命操作——引擎业务“Run-time Fee”的推出，Unity迎来了一波严重的客户抵制。虽然问题出在引擎业务，但Unity的大部分广告客户都来自于引擎客户的延伸。因此这其中自然又有不少客户倒戈Applovin，这两次的泼天富贵，Applovin都通过端到端的完善服务及时接住了。虽然AXON算法优化非常及时，但由于对DSP端数据相对欠缺（2021年通过收购Mopub才完善），早起AXON的效果并没有太明显，因此Applovin能够“光速”成功抢到份额，无疑存在Unity溃败的“功劳”。但Unity正在努力寻求浴火重生，惹下大祸的Run-time收费也已经取消，当下的重点是优化Grow的广告技术，修复因为ATT等隐私政策导致的影响。虽然业务重组从年初调到年尾，进度并不快。但二季度股东信中宣布曾经Mopub创始人之一Jim Payne的加入，让海豚君眼前一亮。随后的三季度电话会和11月的大摩小会上，CEO一再表达了当下正在积极利用新一轮AI技术推进机器学习算法模型的开发，并有望在2025年开始对广告业务产生一些拉动的预期，这似乎有点像AXON 2.0推出之前的故事。 Unity会复刻Applovin的成功路径，在2025年夺回失去的一切吗？和2022年的Applovin相比，Unity当下的优劣势又有哪些？Applovin和Unity在未来三年的主要看点是什么？悲观/中性/乐观分别对应多少估值？这些问题海豚君放到下篇去讨论，敬请期待。

海豚投研01-03 19:10

中手游（0302.HK）：《仙剑世界》2 月 19 日强势登场，IP 全球版权强化增长基因

格隆汇01-02 09:09

纳斯达克、标准普尔500指数上涨，英伟达与半导体股票引领科技股上涨

单元（GPU）制造商，尤其在人工智能和游戏市场占据重要地位。博通（Broadcom）: 全球领先的半导体公司，主要生产通信、无线及数据存储技术的组件。美联储（Federal Reserve）: 美国的中央银行系统，负责实施货币政策以促进经济增长和稳定。消费者信心指数（Consumer Confidence Index）: 衡量消费者对美国经济健康状况的信心的指数。相关大事件 2024年12月24日 - 纳斯达克和标准普尔500指数上涨，半导体股票引领科技股上涨。 2024年12月23日 - 英伟达和博通股票大幅上涨，推动纳斯达克和标准普尔500指数上涨。 2024年12月22日 - 美国12月消费者信心指数出现自2020年11月以来最大月度下降。 2024年12月21日 - 美联储暗示将继续维持高利率，以控制通胀。来源：今日美股网

今日美股网2024-12-25

音频 | 格隆汇12.23盘前要点—港A美股你需要关注的大事都在这

病买药需求周增超1倍； 12、报告：小游戏市场收入暴涨99%； 13、多家银行下调美元存款利率； 14、国家医保局：高度关注个别药企虚开发票制造“两套价格”问题； 15、深圳证监局对中信证券出具警示函； 16、港元短存突爆年化16.8%超高息中小行猛抢年结资金； 17、今日港股越疆上市，A股黄山谷捷申购； 18、南下资金大肆加仓腾讯和中芯国际； 19、公告精选︱光环新网：拟22.95亿元投资建设算力基地项目；莫高股份：董事长杜广真因涉嫌内幕交易被证监会立案； 20、公告精选(港股)︱复宏汉霖(02696.HK)就E-602及联合疗法与PALLEON订立合作及许可协议； 21、A股投资避雷针︱中英科技：拟终止重大资产重组事项；莫高股份：董事长杜广真因涉嫌内幕交易被证监会立案。

格隆汇2024-12-23

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