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消费板块领涨，消费ETF（159928）份额再创新高

消费板块继续强势上涨，消费ETF（159928）连续6个交易日净流入，截至10:30，重庆啤酒（600132）领涨7.77%，华熙生物（688363）涨超7.32%，古井贡酒（000596）涨超7.00%、603198（迎驾贡酒）涨超6.86%，泸州老窖（000568）涨超6.55%。相关ETF——消费ETF（159928）目前上涨3.29%。申万宏源证券认为，公共卫生措施优化后，消费数据可能阶段性走弱，但恢复时间仅需2个月，幅度上处于景气周期上行的细分行业以及多数必选消费能够较好回补，且股市表现上，消费板块能够较早开始获得相对收益。另外，考虑到2022年中国始终处于超额储蓄的状态，22Q3中国居民储蓄率已经回升至13%，处于2015年以来的最高水平，预防式储蓄积累的过程比预期更快，预计可支撑2023年社零增速达到约7%的水平 (基于申万关键假设表测算)。后续公共卫生政策优化后，短期有一定不确定性，但中期消费恢复确定性较高。以恢复的确定性为主要原则对各行业进行比较，消费行业中，公共卫生措施优化到积极效果显现后，遵循刚性需求好于可选需求的原则， To B端/需求确定性较强/处于景气上行周期的行业恢复速度或更快，包括医疗服务（眼科、牙科等医院）、医美、食品饮料超市餐饮（消费场景恢复）、航空机场酒店（商旅出行）等。安信证券认为，随着公共卫生政策优化，消费复苏态势渐趋明确，必需消费板块（如食品饮料、农业、医药）开始反弹，主要由资本市场预期驱动，投资者对消费整体恢复的信心增强。消费者外出就餐频次增加，餐饮、团膳等本地需求也将率先恢复，同时上游畜禽养殖产业链受益明显。而跨区已流动所带来的交运、住宿、旅游等相关机会也有较大弹性。消费ETF（159928）跟踪中证主要消费指数（000932.SH），投资刚需、内需型消费行业上市公司，覆盖人们日常生活必须的消费品，其中白酒、畜牧养殖、食品板块权重占比较大。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-06

A股走高深成指、创业板指涨超1% 大消费板块表现抢眼

盘面上，大消费活跃，酿酒行业、啤酒概念、旅游酒店、商业百货、免税概念、食品饮料等板块涨幅靠前，采掘行业、医药商业、油气设服、燃气、新冠检测等板块跌幅靠前。

金融界2022-12-06

食品饮料ETF(515170)开盘涨超2%，持仓股全线飘红

韩国和新加坡等地区复苏期间的市场表现，消费板块表现具备部分共性特征，其中食品饮料等必需消费初期相对跑赢。中长期看，中国消费潜力仍有待释放。

金融界2022-12-06

食品饮料ETF(515170)开盘涨超2%，持仓股全线飘红

韩国和新加坡等地区复苏期间的市场表现，消费板块表现具备部分共性特征，其中食品饮料等必需消费初期相对跑赢。中长期看，中国消费潜力仍有待释放。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-06

主力资金：中字头概念股净流入超70亿元，神秘资金入场打造“旗舰型央企”

后修复，短期内消费和科技偏强；复盘境外消费板块的疫后修复，修复节奏上零售类>出行类>食品类。(2)建议关注：其一，景气边际改善的市内消费(食品、商贸零售、美容、停车等)、计算机(国产化、大数据)、医药(中药、医疗)、传媒(元宇宙、游戏等)等；其二，超跌的风光储、半导体等；其三，政策导向的地产链等。

金融界2022-12-05

基金经理投资笔记|君行莫早！关注年底经济工作会议中的具体部署，结构上需要整体均衡

　　权益资产回顾——防疫政策优化落实，消费板块领涨　　上周在防疫政策优化落实与地产股权融资落地的两大政策利好推动下，权益市场录得较大涨幅。主要宽基指数沪深300上涨2.52%，上证指数上涨1.76%，深证综指上涨3.05%。虽然上周公布的PMI数据显示疫情影响下11月的制造业与非制造业供需双弱，本土确诊人数与高风险区数仍在攀升，但防疫政策的优化以及地产第三支箭的落地，强化了经济修复的信心。政策预期提振下，权益普涨，消费板块领涨，中信消费风格指数上周录得4.67%的涨幅。　　行业层面，上周领涨的行业表现出很强的经济修复和消费反弹的预期。涨幅前五的行业分别是社会服务（8.5%）、食品饮料（7.9%）、美容护理（6.4%）、商贸零售(6.3%)和纺织服装(5.2%)。前五大行业均属于消费板块，且前期在疫情反复的冲击下，对消费修复的预期降低，10-11月经历了较大的下跌，防疫政策的优化大大提振了消费修复的信心。与此相对，周期板块的涨幅较为落后。全球衰退预期的影响以及美联储加息预期的反复，对大宗商品的短期和长期均有冲击。上周表现靠后的行业是煤炭（-0.4%）、钢铁（0.2%）、公用事业（0.2%）、国防军工（0.3%）和有色金属（0.6%）。　　债券资产回顾——资金利率先紧后松，债市继续回调　　受到防疫政策和地产政策改善的影响，上周债市回调，期限结构变化呈“熊平”。其中十年国债到期收益率上行3.76BP至2.8676%，国债10年-1年期限利差，从76.15BP缩短至71.22BP。上周信用债持续调整，中长期限、较低评级、次级债品种回调幅度较大。机构行为对信用债影响仍在，虽然相较11月的冲击或有所减缓，但理财赎回对债券基金的影响仍在持续。理财配置较多的银行次级债回调幅度较大。　　二、宏观趋势　　国内增长：PMI数据显示经济下行压力较大　　11月制造业PMI为48.0%，比上月下降1.2个百分点，非制造业PMI为46.7%，比上月下降2.0个百分点，二者均连续两个月低于临界点，经济整体的生产经营景气水平持续下降。我们可以看到，一方面，生产和需求端同时继续走弱，需求端相对而言更加弱势。另一方面，内需和外需同步走弱，近期外需的走弱开始更明显。　　制造业、服务业和建筑业同步下降，疫情反复对服务业复苏也有一定负面影响。进入冬天基建淡季，高景气的基建节奏也出现了一定的放缓，但是在政策的推动下，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，高于上月1.5个百分点，企业施工进度有所加快，大中小企业的PMI均低于临界点，需求不足和资金紧张是普遍面临的经营困境。　　整体而言，各项经济数据继续验证我们之前提示的经济共振向下的风险。在政策预期推动反弹后，短期强的政策预期和弱的经济现实之间的反差，一方面强化稳增长的预期，另一方面可能也会带来情绪的扰动。　　国内政策：多地进一步优化防疫政策，步伐和节奏明显加快　　疫情防控政策持续进一步优化的大方向不变，需要关注冬季流感季和春运将至的影响，宏观面可能会面临一段时间的波折，从而增大宏观的不确定性，进而造成定价的分歧。医疗资源储备、防疫保护的强化、基层组织的管理优化等各方面的准备工作依然任重而道远，疫情复苏主题的交易注意保持敏感性。　　三、产业趋势　　行业景气比较：PMI——疫情不利影响，制造业供需双弱　　从11月PMI分类指数看，构成制造业PMI的生产、新订单、原材料库存、从业人员和供应商配送时间指数全面低于荣枯线，显示供需、市场预期和用工景气度的全面回落。　　分行业看，15个制造业行业中仅化学原料相比10月有所提升，其余环比均下跌。医药制造、计算机、农副食品、有色金属、化学原料和汽车制造相对有韧性，仍处在荣枯线之上。医药新订单需求和购进价格仍较为景气，库存大幅减少，显示供不应求。石油化工、黑色金属、非金属款物和金属制品行业景气大幅下滑，供需双弱。　　行业景气比较：PMI--土木高景气，消费性服务业偏弱　　从11月非制造业各行业的PMI数据看，23个非制造业行业仅7个经营活动状况位于荣枯线之上。土木建筑类延续高景气，土木工程同比、环比均正增长，邮政业也相对稳健。建筑业、房屋建设在淡季与生产经营人员减少因素影响下有所放缓。消费性服务与交通运输行业受到疫情影响更大。住宿、餐饮、道路运输、航空运输景气持续处在低位，需求疲弱。　　与4月相比，本轮疫情对道路运输、居民服务、餐饮业的影响接近4月上海疫情爆发低点，但对铁路运输、航空运输、住宿、居民服务影响小于4月。道路运输、铁路运输、商务服务有望逐步修复。　　四、资产趋势　　4.1 A股——四季度价值占优或重现，困境反转仍是主要交易方向　　历史上，四季度后半段明显呈现出大盘价值占优的特征，尤其11月中旬至12月间，大盘价值的相对胜率提升至80%以上。从行业统计来看，大金融、消费白马股从胜率和相对收益上都居于前列，特别是伴随有信用改善或来年经济复苏预期的年份，比如2011、2012、2014和2017年。当前市场对明年展望也处于类似情景。　　年末行情背后的一个核心特征是股价与业绩的背离。这一现象所折射的逻辑在于，业绩窗口期过后，当期业绩对于股价涨跌的解释力下降。同时，股价可能开始提前反映来年的盈利和估值预期，今年四季度市场也明显呈现出困境反转好于高景气维持的结构特征。　　4.2 港股——反弹或已到位　　恒生指数本轮反弹幅度接近30%，主要权重板块互联网、地产反弹幅度可观。政策预期更为明确，接下来将面临现实的验证，反弹最快最顺利的阶段大概率已经过去。美元流动性缓解也是港股近期反弹的重要推手之一，我们再三强调，尽管12月加息退坡已成明牌，美元指数的趋势性扭转短期仍难以期待，后期大概率仍或维持在高位较长时间，从而对港股估值端产生持续压力。　　4.3 债券——机会犹存　　展望后市，短期来看，在政策和情绪推动下，利率已经进行了较大幅度调整，短期内继续大幅上行的空间和概率都不大，叠加12月摊余债基带来增量资金的利好，12月债市仍有一定机会。结构上，2-3年附近的政金债较为占优。中长期来看，仍需重点关注地产政策改善对居民端信心的边际影响，以及国内经济复苏斜率的变化。　　总体来说，中长期国内基本面修复确定性较大，利率中枢将逐渐上移。此前的回调已使得债券配置价值有所提升，从债市投资角度看，当前短期限的票息收益依然是最稳定的收益来源。但当前机构行为对信用债市场的影响仍在，布局时仍需考虑资产的流动性，信用债投资仍然推荐短久期、高评级、高流动性的资产。　　五、配置策略　　债券配置　　在政策和情绪推动下，利率已经进行了较大幅度调整，短期内继续大幅上行的空间和概率都不大，年底央行呵护资金面宽松无虞，债市短期有交易性机会。关注2-3年附近的政金债，信用债投资仍然推荐短久期、高评级、高流动性的资产。转债估值略高于中枢水平，谨慎参与。　　权益配置　　（1）A股配置　　短期看，疫情防控政策优化过程中，相关因素对宏观经济的影响有一定程度的不确定性。市场逻辑或将从交易政策转向定价可能面对的宏观不确定性。风险偏好或阶段降低，低估值板块大概率占优。冲击过后，疫情对经济的压制解除，明年经济复苏是确定性事件。防疫政策明确转向，利好消费医药。在近期政策预期带来快速轮动的行业博弈中，科技成长也调整了一段时间，可逢低关注。提醒关注年底经济工作会议中的具体部署，结构上需要整体均衡，看好医药消费的投资机会，可逢低关注成长的投资机会。　　（2）港股配置　　本轮港股反弹幅度可观，主要受政策预期更为明确推动，接下来基本面验证需要观察微观层面盈利的修复情况。美元流动性压力大概率再度来袭，反弹最快最顺利的阶段大概率已经过去。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业22年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2022-12-05

港股科技行情值得重视

兑现后连续回落。好在防控政策边际优化，消费板块延续涨势。单周来看，上证指数和沪深300分别上涨1.76%和2.52%，社会服务、食品饮料等行业领涨。市场成交额有所回暖，北向资金本周也是大举流入265亿元。来源：Wind 海外市场则是围绕美国货币政策预期展开。相关人士在周中发表讲话时表示，最快12月就会放缓加息步伐。而美国11月ISM制造业PMI从10月的50.2降至49，低于市场预期的49.8，美国10月PCE物价指数同比涨幅从9月份的6.3%降至6%，低于市场预期的6.2%，经济和CPI数据也支持放缓加息。但另一方面周五披露的数据显示，美国11月非农就业人口新增26.3万人，远超预期的20万人;11月平均时薪环比增0.6%，同比增5.1%，也超市场预期，这也意味着后续CPI压力加剧。因此虽然市场仍然认为12月加息步伐降低到50个基点可能性相对较大，但后续加息预期还有反复的可能性，终点利率可能会更高。来源：华尔街见闻展望后市，对于A股来说，内部环境的影响可能相对更大。近期北京、上海、广州、郑州等城市相继优化有关核酸检测、出行、就医等防控措施，政策优化有助于确立经济基本面逐步修复的预期，前期受压制的消费领域有望反弹修复。再叠加地产政策从供需两侧持续加码，以及年底经济工作会议的政策预期升温，市场行情有望持续回暖，但也需要警惕短期冲击。当前可以关注的几条主线包括常态化防控下的医疗ETF(159828)、生物医药ETF(512290)、疫苗ETF(159643)、创新药沪深港ETF(517110);政策出现后边际向好的地产消费链条，包括建材ETF(159745)、家电ETF(159996)、影视ETF(516620)等;还有海外流动性改善预期下，高景气、有竞争力的成长板块如港股科技ETF(513020)、光伏50ETF(159864)、新能源车ETF(159806)等。上周五我们提到光伏行业的拐点可能到来，上游硅料供给持续增加，价格开始下行，带动产业链供给瓶颈打开、带来明年需求向上弹性。从招标来看，今年央国企1-11 月中旬累计为地面光伏电站项目开展了115GW 组件招标，招标量同比增速达到了 176%。仅一半左右可以在 2022 年内转化为组件采购和装机，剩余一半有望对 2023年上半年的国内需求形成量、价支撑。此前一段时间，光伏板块的调整主要是因为海外需求的回落。海关数据显示10 月中国太阳能电池+组件出口金额242亿元，环比-7.6%，引发市场担忧，但下半年至四季度，随圣诞假期临近需求增速季节性放缓、符合往年行业规律。来源：PVInfoLink 另一方面，上周五据相关消息称，美国海关逐步放行前期扣押组件，目前在逐步通关。今年10月，美国正式暂停对东南亚四国光伏电池和组件征收双反关税的调查，但是组件出口依然受到影响。本次美国开始对晶科的组件进行放行，国内组件出口美国有望大幅恢复，明年海外需求并不悲观。 2023年来看，国内地面电站需求增长边际加速，再加上新一代电池技术 TOPCon/HJT等逐步放量，行业继续提效降本，光伏50ETF(159864)、碳中和50ETF(159861)等相关标的可能会有不错的行情表现。另外当前港股市场尤其是科技股的修复弹性值得重视。此前我们提到，港股市场面临三重压力，分别是国内经济基本面受到公共卫生防控和地产冲击，海外加息影响港股流动性。不过正如前面提到，经济基本面和海外流动性都有改善的预期。从最近披露的财报数据看，百度、京东、拼多多、美团和快手销售增速好于预期，腾讯和阿里巴巴虽然收入增速放缓，但其净利润均超出预期，行业整体性降本增效明显。政策角度国内平台经济治理趋向回归常态化，伴随重点整改案例逐步落地，不确定性也明显缓解。此前港股经过了超1年半的调整，中证港股通科技指数最大回撤近70%，行情修复的空间较大，多重因素叠加下，近期港股科技股的反弹力度比A股更强。可以关注互联网、医药、新能源汽车等多轮驱动下港股科技ETF(513020)的行情机会。最后附常推ETF图（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-05

债市早报：跨月后资金面供给充裕，两部门发文完善境外机构境内发行债券资金管理

1938亿元。当日行业板块分化明显，大消费板块依然表现强势，纺织服饰、农林牧渔、美容护理等涨超1％；而房地产、有色金属、汽车、商贸零售、煤炭等行业回调明显，跌逾1％。　　【转债市场指数震荡调整】12月2日，转债市场主要指数震荡分化，中证转债、深证转债分别上涨0.015％和0.24％，上证指数微跌0.10％。转债市场当日成交额814.23亿元，较前一交易日减少68.98亿元。当日转债个券涨多跌少，456只个券中281只上涨，174只下跌，1只持平。其中，新天转债上涨13.67％，大幅领先市场，博汇转债、塞力转债、法本转债、泰林转债亦受益正股大幅走强涨超5％；而台华转债、江丰转债、久其转债、惠城转债跌逾3％，明显走弱。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　12月2日，华宏转债开启申购；本周，大元转债拟于12月5日开启申购，会通转债拟于12月6日开启申购，立昂转债拟于12月7日上市。　　12月2日，亚康股份发行可转债申请获深交所审核通过；冠中生态公告拟发行可转债募资不超4亿元，信测标准拟发行可转债募资不超过5.45亿元。　　12月2日，双箭转债、普利转债预计触发转股价格下修条件。　　12月2日，禾丰转债公告不提前赎回，且未来三个月内（即2022年12月3日至2023年3月2日）若再次触发赎回条款，公司均不行使提前赎回权利；川投转债公告预计满足赎回条件。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　12月2日，各期限美债收益率走势分化。一方面，当日公布的美国11月非农数据超预期强劲，且薪资加速增长，扭转了此前市场对于政策转向边际宽松的预期，令对政策敏感的短期限美债收益率普遍上行，其中2年期美债收益率上行3bp至4.28％；另一方面，美联储可能依然坚持紧缩政策的预期推动市场对于美国经济衰退的预期增强，推动10年期美债收益率下行15bp至3.53％。　　数据来源：iFind，东方金诚　　12月2日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大5bp至77bp；2/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄6bp至5bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度扩大7bp至11bp。　　12月2日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行7bp至2.43％。　　2. 欧债市场：　　12月2日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上行3bp至1.82％，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行5bp、4bp、4bp和5bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至12月2日收盘）　　数据来源：久期财经，东方金诚整理

金融界2022-12-05

十大券商策略：市场有望继续回暖关注三大主题投资

、医药和地产）呈现估值修复，地产之后，消费板块开始接力。2、在国内疫情居高不下的过程中，疫情相关的定价因子仍会持续，主要集中在医药相关领域。3、从交易的角度来看，随着美联储加息预期放缓，通胀预期回落，美元指数和美债利率回落，对于铜金（股）的配置价值在提升。短期超配行业：地产（链）；消费（啤酒、出行、白酒等）；与疫情相关的医药领域；铜金；汽车零部件；以数控机床和刀具、超声波焊接、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；以储能为代表的绿电产业链。主题投资：围绕中国特色估值体系，关注国企央企。　　华安证券：反弹逻辑更加顺畅冬日暖阳行情延续　　地产第三支箭落地和防疫纠偏优化，双重利好下A股全线收涨，其中消费风格和出行链条领涨，地产涨势整体一般。展望后市，反弹逻辑更加顺畅，冬日暖阳行情延续。一方面，防疫政策持续“小步快走”优化提振市场风险偏好，外部加息预期平稳；二方面，流动性充裕，长端利率上行压力有望缓解，汇率持续升值对货币政策约束的预期改善。配置上建议结合当前主题热点与中长期确定性机会：一是中字头国企有望持续获益中央经济工作会议稳增长预期和估值修复动力，关注传统基建与新基建通讯龙头；二是防疫政策优化和纠偏带来中药、医疗设备、医药商业、新冠抗原检测机会；三是具备中长期占优机会的成长赛道，包括风光储、电池等，半导体自主可控、信创军工等安全领域需关注催化剂出现。　　中泰证券：“暖冬行情”仍将延续聚焦中阿峰会下的投资机会　　重视12月最重要的投资方向：中阿峰会下的一带一路与数字人民币。总体来看，“暖冬行情”仍将延续，但需要注意的是，当前空间、时间已逐渐向我们此前所预期接近，底部和调整时未加仓的投资者不宜盲目追高。

金融界2022-12-04

格上宏观周报：“第三只箭”与防疫松绑下，市场情绪上升

预期，社会服务、食品饮料等受疫情压制的消费板块涨幅居前，而煤炭成为唯一下跌行业。本周组合正贡献主要来自于消费板块的耐用消费品与服装、食品饮料等行业以及物流板块。本周11月行情顺利收官，与10月份的极度悲观情绪形成鲜明对比，市场呈现明显的情绪反转特征，沪深300指数全月上涨9.81%。组合之前布局的受压制的地产产业链和消费板块迎来强劲反弹，淡水泉成长策略11月平均上涨17%左右。今年以来，市场的复杂性造就了一批具有优异投资价值的洼地资产，10月底的市场下跌形成了近一段时间悲观情绪的低点。在防疫措施不断优化及稳增长政策加力的背景下，淡水泉相信优秀公司的股价终将会迎来价值回归。六禾致谦：疫情和地产两大困扰因素政策均发生转向。本周疫情放开链和港股中概表现较好。A股风险溢价处于31.9%分位，估值触底反弹后在盈利下降趋势下二次探底，风险释放更加充分，疫情和地产两大困扰因素政策都发生转向，是做多中国权益的极佳区间。各地科学调整疫情防控措施，另外部分地产公司内保外贷松绑，美联储主席鲍威尔表示，放缓加息步伐的时机可能最快会在12月的下次会议上到来。因此本周消费服务业和对美元周期敏感的中概、恒生科技大涨。数字经济和人们未满足的健康消费需求为特征的结构成长和是下一轮周期的核心。 2、本周市场表现指数表现：本周各指数表现为全部上涨，其中中国互联网指数和恒生科技领涨，本周涨幅分别为13.19%和10.81%；上证综指和中证500涨幅最小，本周分别上涨1.76%和1.32%。数据来源：Wind，格上研究整理市场风格：本周市场所有风格表现均不错。具体来看，消费和成长风格的个股涨幅最大，本周分别上涨4.67%和2.14%；周期和稳定风格的个股涨幅最小，本周分别上涨1.57%和1.22%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。数据来源：Wind，格上研究整理行业表现：本周31个申万一级行业中有30个行业上涨。其中社会服务，食品饮料，美容护理行业上涨，涨幅分别为8.49%、7.87%、6.43%。只有煤炭一个行业下跌，跌幅为0.44%。数据来源：Wind，格上研究整理从行业估值来看，农林牧渔，汽车，社会服务，商贸零售行业的估值分位数在80%以上，仍有21个行业估值处在50%的十年分位数以下。数据截至2022-12-02，数据来源：Wind，格上研究整理资金面上来看，本周北向资金净流入265.07亿元，其中沪股通净流入94.25亿元，深股通净流入170.82亿元。近三个月北向资金净流入79.50亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量较上周上升，参与者情绪回暖。数据截至2022-12-02，数据来源：Wind，格上研究整理风险溢价从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.95%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域阶段。风险溢价指数近期上抬，市场情绪较弱，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。数据截至2022-12-02，数据来源：Wind，格上研究整理（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）总体来看，本周各大指数普遍收涨，北向资金大幅净流入。平均日成交金额上升，参与者情绪初步回暖。本周，证监会披露了房地产5条措施，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；恢复上市房企和涉房上市公司再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策；进一步发挥REITs 盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用。这被认为是继信贷、债券之后，房地产“第三支箭”（股权融资）的正式落地。融资利好的持续释放，有望改善地产公司的现金流压力，刺激了地产股估值水平的提升。总的来看A股整体估值仍处于显著低估区间。中长期看，国内流动性和企业盈利均有望逐步好转，美联储紧缩力度将逐渐减弱，前期的调整已经较充分反映悲观预期，国内经济基本面或将逐步验证回暖迹象。 3、本周宏观经济分析海外方面，本周美国公布了11月新增非农就业人数和失业率。11月非农新增就业录得26.3万人，继续超出市场预期。劳动参与率再度下降至62.1%，失业率持平于10月的3.7%但仍处低位，劳工供给仍紧张，反映薪资上涨以及服务业核心通胀粘性较强。失业率3.7%，仍处于低位。非农职位空缺人数与失业人口之比为170.6%，仍处于2000年以来的历史高位，若想恢复比例“正常化”仍需时日。国内方面，本周公布了11月的PMI数据。11月制造业PMI为48%，较上月下降1.2个百分点；非制造业PMI为46.7%，比上月下降2个百分点。从供给端来看，11月PMI生产指数47.8%，继续处于收缩区间，说明了工业生产的明显回落；从需求端来看，11月PMI新订单、新出口订单指数分别为46.4%、46.7%，说明了整体需求不足的问题愈发显著，内外环境均弱。从价格来看，原材料购进价格与出厂价格双双回落，与PPI的同比回落形成呼应。库存方面，产成品库存小幅上升，原材料库存下降。需求端恢复不强和疫情反复等多重因素扰动下，库存难以快速去化。原材料库存的降低说明了企业经营信心再度下滑。“主动去库存”仍在延续。展望未来，从海外来看，虽然美国11月新增非农就业人数超预期，但就业增长的成色较差，显示出经济下行压力在向就业市场蔓延。美国劳动力增长小幅放缓，劳动力供给改善有限，劳动力需求放缓在推动就业市场恢复平衡。美联储11月会议提到加息对经济的“滞后影响”，多位官员暗示12月可能放缓加息，本周鲍威尔讲话中提到不想过度收紧、以期避免深度衰退，近期市场上加息放缓的预期较高。不过需要注意的是，加息幅度放缓但依然是加息，并不指向收紧政策的改变，货币政策短时间内并不会转向宽松。从国内来看，短期内的疫情反弹会对经济修复造成一定制约，但随着地产政策的渐次放松以及疫情防控措施的进一步优化和落实，和后续随着稳增长政策效应继续显现，疫情影响逐步减弱，需求收缩和预期转弱的问题将得到改善，经济有望延续恢复态势。 4、当周重要新闻新闻一：证监会发出“第三支箭”，房地产又沸腾了！ 11月28日下午，证监会发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，共提出五条政策措施，主要涉及房地产股权融资方面，也被称为“第三支箭”。证监会此次放开房企股权融资的五项措施中，最引市场关注的是前两项，分别为恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资。其中，第一项政策明确，并购重组募集资金可用于存量涉房项目和支付交易对价、补充流动资金、偿还债务等，不能用于拿地拍地、开发新楼盘等；第二项指出，上市房企再融资的募集资金可用于与“保交楼、保民生”相关的房地产项目，经济适用房、棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设，以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等。值得注意的是，证监会给出的股权融资调整优化措施的第一条还明确，允许符合条件的房地产企业实施重组上市，重组对象须为房地产行业上市公司。克而瑞研究中心指出，并购重组恢复之后，对于想要在A股上市的房企来说，借壳上市成可能；对于爆雷企业来说，可以通过重组，理清债务关系；对于优质房企而言，则增加了收购或者控股其他企业的机会，有利于目前整体行业出清。新闻二：美股三大指数盘中集体拉升，鲍威尔说了些什么？北京时间周四凌晨2点半，鲍威尔在布鲁金斯学会发表了一场关于经济和就业市场的讲话。这既是他在11月议息会议后首次在公开场合亮相，也是美联储官员在12月噤声期前最为关键的一场演讲。在演讲中，鲍威尔表示，“以任何标准衡量，美国通胀都依旧过高”，因此需要进一步加息。同时，当利率接近足以降低通胀的限制水平时，放慢加息步伐也是有意义的。他更是明确暗示，放慢加息步伐的时间可能最早在12月会议上到来。但鲍威尔提醒，未来限制性的货币政策将保持一段时间，直到通胀显示出更明显的消退迹象，“历史告诫我们，不要过早地放宽政策，我们将坚持到底，直到工作完成”。这番表态落地后，市场瞬间给予回应。美股三大指数盘中集体拉升，瞬间由跌转涨，道指盘中最大拉升幅度超1006点，截至收盘，纳指暴涨4.4%，标普500指数涨超3%，道指大涨2.17%。新闻三：全面降准后DR007利率再攀升，什么信号？尽管上周五人民银行宣布即将全面降准0.25个百分点，给市场带来了维持流动性合理充裕的政策暖意，但受临近月末等因素影响，本周以来，短端资金利率再度快速回升，债市依然处于波动调整中。光大证券表示，进入11月，债市不断调整，10年期国债收益率不断上行，这主要是受到投资者对于经济基本面以及货币政策预期影响。近一段时间经济回稳向上，叠加新冠肺炎疫情防控“二十条”以及若干促进房地产市场平稳健康发展政策的发布，投资者对于经济基本面的预期出现了可喜的改善。同时，代表货币政策动向的DR007利率亦在向7天期逆回购利率回归，使得债券市场收益率上行成为必然。随着年末脚步的临近，资金面变化的动向受到市场的持续关注。降准消息落地后，短期看，资金面波动已经有所平复，但年底波动或仍有放大的可能，对债市的扰动仍在。新闻四：11月PMI数据出炉，怎样看待？ 2022年11月制造业PMI48.0%（前值49.2%）；非制造业PMI46.7%（前值48.7%）。华泰证券认为，供需层面，供需继续回落，运输物流不畅、制造业被动补库存；价格层面，原材料与出厂价格均边际回落，原材料价格相对强于出厂价格；行业层面，制造业中设备类回升，建筑业、服务业均在继续走弱； 11月高频数据和PMI印证基本面供需均进一步下行，弱现实仍有待改善；政策层面，本月疫情防控和地产保主体等拐点级别政策出台，但偏弱现实下政策可能仍有博弈空间。债市对基本面利好消息钝化，反映出来的还是弱市特征，安于短端，长端在有安全边际前提下博弈。渤海证券认为，11月制造业景气度进一步收缩，主要受全国疫情多点散发影响，且本轮疫情具有“点多面广频发”特征，对企业生产端和居民消费场景产生一定干扰；与此同时，海外需求的持续走低也对企业订单形成明显压制。展望来看，冬季疫情仍存在反复风险，外需疲弱叠加内受疫情干扰，制造业景气度仍旧承压。光大证券认为，国内疫情点多面广频发，全国单日新增确诊+无症状病例接近今年4月份水平，制造业PMI进一步回落至48.0%。此轮疫情波及面广，物流运输有所受阻，产业链供应链运行有所放缓。向前看，一方面，制造业、服务业新订单数均持续处于临界值以下，预期指数同步回落，需求偏弱问题突出，企业信心亟待增强。另一方面，在疫情防控二十条优化措施指引下，预计四季度经济受疫情冲击影响弱于二季度。后续随着稳增长政策效应继续显现，疫情影响逐步减弱，经济有望延续恢复态势。 5、下周重要事件 1）中国：11月通胀、外汇储备、进出口数据； 2）美国：11月PMI数据； 3）欧盟：三季度欧元区GDP数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

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