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梁杏：为什么2023年看好医药多于食品？医药更看好生物医药创新药

动、物品的流动等等就可以恢复起来了。消费板块它会有一个反弹，但是我想提醒大家的是，我们担心消费反弹的高度可能有限，为什么?因为我们其实看2019年也就是防控以前，整个居民消费支出意愿也是在缓慢下滑的。大家回想一下在公共卫生防控之前，我们也不是靠消费支撑经济增速的。所以我们现在很有可能遇到的问题就是，消费在2023年反弹的概率很大，但是反弹的高度可能相对有限。就不一定能回到2019年前的一个高度。可能会有很多人想把憋了三年的这口气释放出去，他会花钱。但是也有很多人会想着不知道未来怎么样，要减少不必要的支出。而且这几年大家都已经形成了降低边际支出的习惯。有的人想花钱、有的人不想花钱，这就是消费意愿。然后我们看一下经济复苏，或者说人流、物流的恢复，可以参考周边的国家和地区。人流复苏还是挺快的，也是三四个月左右;越南从2021年10月份还是11月份放开的，在2022年2月15号这一天才放开国际航班往来。一开始放开的时候感染人数有一个小幅的增长，但是爆发其实是在2022年的2月15号开放国际航班往来以后，出现了一个极大峰值的爆发。之后客运量、人流量的恢复也花了几个月的时间。但是很有意思的是，越南2022年2月15号放开国际航班往来以后，虽然感染人数有非常大的爆发，但是到港人数持续不断的往上走，有一个比较好的修复。所以，我们参考周围的地区，大约是需要3到4个月的时间。这个是我们之前给的一个判断。不过后来我们发现周围的同事在很快的时间就都感染了一遍，然后就感觉我们这个过程可能还挺快的。为什么对经济有影响?我们现在的流动性是相对来说整体宽裕的，但是我们的供给端现在有一个问题，就是如果大家都倒下了，那么生产或者说服务的人手就会不足，市场上的商品或者服务数量就不够，如果到时候大家的需求还在，但是供给又不足，那也会产生一个变相的。 2、投资投资主要包括地产、基建和固定资产投资。 2023年我们比较看好房地产，因为房地产整个产业链在人均收入总值里面的占比达到25%，就是四分之一左右。2022年七八月份整个房地产的销售增速、新开工增速都在往下掉，我们也看到了它对经济产生的压力是很大的，大家就可以想象它对于增速的拖累有多大。所以2023年的话，要稳住经济的一个非常重要的方面就是稳住房地产以及购房需求的正常恢复。我们也看到，2022年房地产方面推出了“三支箭”的政策，在银行信贷、债券融资、股权融资等方面给予支持。我们认为2023年应该还会在供给端和需求端分别推出相应的一些政策支持，目的就是使整个房地产产业链企稳，至少不能成为整个人均收入总值的拖累。当然如果购房需求能够恢复，那是最好的。整体来看，我们认为2023年应该能够看到房地产基本面的逐渐改善。基建方面，我们知道基建和房地产其实在历史上是一对跷跷板，当房地产特别强的时候其实就不太需要基建，但是如果房地产不够的时候基建就会出来救驾。我们想一想2008年有一个非常著名的4万亿的政策，那个4万亿政策难道是去投房地产吗?肯定不是，它就是基础设施建设的政策。所以，当经济不好的时候，基建其实是一个非常重要的抓手。包括在2022年增长，一方面是要稳住房地产，另外一方面当房地产下行的时候就要靠基建。但是，不可能每年都要靠基建，所以2023年基建的投资机会我觉得首先要看房地产修复或者复苏的进程。我们认为房地产大概率是要达到一个企稳、需求复苏的目标，那这样的话，基建可能就不会持续发力，或者说基建的发力大概率会弱于2022年。固定资产投资方面，可能大家会觉得不知道固定资产投资是什么，简单粗暴一点的话，固定资产投资约等于制造业投资增速。制造业里面也分低端、中低端和高端。我们会看到公共卫生防控这几年对经济的影响还是挺大的，但是中高端的制造业投资增速这几年还是蛮好的。为什么在这样的情况之下，还能保持比较高的固定资产投资增速(尤其是中高端制造业的投增速)，就是因为制造业尤其是高端制造业是我们全村的希望。中国经济转型要往科技创新的方向去发展，就离不开中高端制造业，也就是科技成长这条主线。这条主线还是非常重要的，本身也在持续增长。但是有个问题就是出口可能会对固定资产投资带来一定的影响。具体我们在出口部分会展开说明。 3、出口出口方面，结合海外经济的增速情况，预计2023出口增速大概率往下。为什么?我们看美国、欧洲、日本这些重要的经济体他们的经济增速、PMI值基本上都是在2021年二三季度达到峰值，2021年下半年开始就往下走了。2022年也是往下走这样的一个状态。在这样的情况下，我们国家的出口在2022年前三季度还是增长态势，其实是很不容易的。但是到了2022年四季度，随着海外重要经济体的经济增速进一步往下走、PMI值往下掉，那其实出口的压力也就来了。 2023年，我们觉得出口大概率还是挺有压力的。对我们出口比较好的东西也会造成影响，我们看一下2022年中国对外出口比较好的东西是什么?基本上是碳中和主线，包括电动车、锂电池、光伏等等。所以2023年有可能会对我们的固定资产投资增速造成一定的影响，或者说扰动就来自于出口增速的回落。以上就是我们对于经济结构的分析和展望。三、大消费领域行情解析 1、食品饮料：有反弹但高度有限主持人：接下来我们进行细分板块的一个解读，刚刚梁总也提到了消费。去年12月的时候，食品饮料其实也是展开了一个反弹。包括春节也要到了，大家对于大消费这个赛道也是非常关注。请梁总首先给大家讲一下您对于2023年食品饮料的投资机会怎么看? 梁杏：我觉得随着经济的复苏，消费包括食品饮料板块大概率也会有一个表现。但是我个人的看法是，食品饮料板块可能还是一个阶段性的反弹机会，具体的节奏可能不是那么好把握，但是倾向于是在上半年。刚才也提到，春节其实是食品饮料的消费旺季，包括春季的糖酒会等等都是在春天或者说上半年发生的。相对来说，基本面上上半年可能会要好一些。因为我不知道二次感染或者反复感染这个潜在的风险点什么时候爆发，所以节奏上我没有办法非常清晰的把握。但是我觉得如果不考虑二次感染或者说反复感染的问题，应该来说上半年可能会比下半年机会更好。另外，我觉得食品饮料在2023年的反弹高度可能相对有限。如果你问我绝对值有多高，我不知道。但是我想表达的是，2020年那样的高度应该是不会达到的。很重要的原因就是食品饮料行业从2016年到2020年连续四年表现非常好，使得它的估值有极高的催化。比如国证食品饮料指数的估值在2021年1月到达它的最高点，是67倍的估值。当时我已经震惊了，67倍几乎已经是科技板块的估值了，我的经验里消费板块是没有这样高估值的。2021年和2022年就进入到了调整期，我们过去两年一直都在说它是要还债的，应该来说这个判断也是比较准确的。那么即便到了现在，食品饮料的估值大概是36倍左右，很难说这个估值已经非常理想了。所以这是制约食品饮料反弹高度的一个非常重要的原因。它的估值过去两年虽然一直在还债，但是没有还到很便宜的位置。这个是一个比较大的问题。所以2023年，在消费反弹的主线下我们认为食品饮料行业是有机会的，但是它可能更多的表现为阶段性机会，反弹高度可能没有办法期待特别高。原因就是，一方面居民的消费意愿从2019年公共卫生防控之前其实已经缓慢下行了，那么消费反弹可能也会受到居民消费意愿趋于边际保守的制约。虽然有一部分人想报复性消费，但是更多的人可能会想把钱留下来应对未来的不确定性，这就不是有没有钱的问题、而是有钱不想花的问题。当然如果后面国家推出了各种消费券或者各种促消费政策，那我们就要看这个政策的刺激力度到底有多大。所以我们只能有一个基础的判断，但也可能有有一些我们预料不到的事情发生，比如说如果到时候国家推出消费券的力度非常之大，它有可能有行情。另一方面就是，食品饮料行业的估值可能消化的也没有那么彻底，现在的估值水平在历史上并不算很便宜的位置，大概还处于中等偏上一点点。那它的估值不够便宜的话，也会相对来说制约反弹的空间。当然，我们还是要反复跟大家强调，食品饮料它本身是个常青树，所以长期或者坚持定投的话，问题也不是特别大。 2、医药行业：未来可期主持人：请梁总再给大家讲讲医药板块。梁杏：我从短期、中期、长期这些维度来给大家分析一下医药板块当前的基本面情况，以及2023年医药板块是不是有希望会迎来复苏。先说一个结论，我觉得医药2023年大概率能够跑赢食品饮料，也就是2023年医药行业的反弹高度大概率会高于食品饮料。 (1) 短期因素：集采和公共卫生防控影响边际改善虽然集采可能还会有，但是像2021年和2022年那么密集的集采不一定那么多了。我们现在所看到的集采可能还是会有，但是可能影响不是那么大。当然我们其实没有办法说在年初就能完全把未来所有的集采都预测到，集采有国家级别的，还有各省市的，人家也不会提前都告诉你了对吧。如果后面要出来比我们现在预期的严重很多的集采品种，那是另外一回事儿。我只说我们现在站在年初，看到的可能就是TAVA、主动脉、化学发光、OK镜有一些集采，这个幅度和力度的影响可能不会有那么大。这是第一点。第二点的话就是刚才前面说的公共卫生防控因素。其实在2022年，公共卫生防控对医药板块的业绩还是有一定影响的。除了核酸检测相关企业在2022年可能业绩稍微好看一点，其他医药企业其实很郁闷的，因为你的研发、生产销售同样会受到影响，那他的收入可能就会受到边际影响。所以2021年集采没有把医药行业的基本面和景气度打趴下，但是2022年他们反而受到了比较大的影响。但是我们现在来看，2023年人流物流都会有一个很好恢复。在这样的情况下，医药企业研发、生产销售的效率也会得到一个有效提升和恢复，那它的基本面也会得到一个修复。所以，短期来看，集采可能没有想象的那么严重了。另外，政策转发生转向后医药行业的基本面也会得到一个很好的修复。 (2)中期因素：政策支持我们看到去年四季度医药板块就开始反弹，其实是有一些政策上的诱因的。一个是去年十月份好像有一个生化的集采，降价幅度不及预期，没有想象中降价那么多。第二个是医疗新基建，就是贴息贷款，超过千亿元的财政贴息贷款落向医疗器械行业。医疗新基建这个词在2020年的时候比较火，我们知道老基建是“铁公基”，新基建就是很多跟科技相关的基础设施建设。医疗为什么也算是科技板块，因为它里面很多东西还是有一定科学技术含量。比如ICU的整个监测设备，你得有技术含量才能把病人的体征做一个更好的监测。 (3)长期因素：老龄化和消费升级第七次人口普查结果出来了以后，如果拿60岁以上的人数跟第六次人口普查去比的话，多出来10%。就是相当于每过十年60岁以上的人口多10%，这个速度其实还是蛮触目惊心的。加上现在新生儿的数量也没有那么多。我们国家改革开放这么多年后人均预期寿命是不断提升的，像一线城市北京、上海人均预期寿命之前是70多岁，现在可能都要到80多岁了。其实大家的身体就像机器，零件总有遇到问题的时候。很多人年纪还比较小的时候就已经开始因为各种压力导致身体的小毛病很多，随着年纪越大就越需要去跑医院、用药也会增多。所以医药行业的这种长期逻辑，或者说支撑还是存在的。我有一次出去跟别人交流，对方说人口老龄化应该是医药行业的负面因素，当时我都惊呆了。他说老龄化以后再过好多年，人口就越来越少了，那么医药行业的需求就慢慢减少了。我觉得一个长期因素里面，它肯定有很多正面的也有一些负面的东西，但是我们可以去看，老龄化对医药行业的正面影响应该还是更多一些，因为老龄化这个过程中其实伴随着人均预期寿命的提升。你可能以前活70岁，但是随着生活条件改善、医疗技术提升了，以后你能活80岁，那你多活了十年就要用大量的药物维持或者说提高自己的生命质量。同时，改革开放这么多年它也是一个消费升级的过程，因为咱们的经济水平相比以前肯定有极大的提升。现在大家对用药，而且用好药改善生存质量是有非常深切的愿望。比如说寿命从70岁提升到80岁，让我在床上躺着多活十年我愿意吗?不愿意。但是如果有药物能够有质量地提升我的生活质量，比如说拄个拐杖多活十年，那我肯定还是愿意的。甚至再有药物能够使你不用拄拐杖，走的慢一点并且多活十年，那我相信大家都是愿意去使用这个药物的。所以长期的逻辑就是人口老龄化和消费升级的支撑。整体来看，我们现在看到的是什么?就是短期、中期、长期逻辑其实它都有一个共振向上的过程。刚才前面也说到2022年其实医药基本面是往下走的，受到了公共卫生防控的影响，但是2023年这些问题都会得到一个改善，所以基本面上的短期、中期、长期逻辑都是向好的。当然如果突然出了个什么超预期的集采，那就是另外一回事。但是现在来看，我们觉得医药行业还是蛮好的。 (4)估值：仍在底部说完了基本面，我们来说估值。医药行业在2021年和2022年连续两年的打击之下，它的估值其实是到了非常低的位置了。去年四季度有一个小的反弹，现在虽然不是最便宜了，但是还是底部，还是处在历史上的一个长期底部。为什么我刚才前面会做一个结论，觉得2023年可能医药板块的机会会比食品饮料要好。一个很重要的原因就是，基本面上都会有复苏，但是估值上，食品饮料跟医药比它就没有那么便宜。医药的估值它就是很低。估值低的东西，那你反弹的空间理论上来说就会更大一些。这就是医药行业的整体情况。我们公司有很多医药方面的基金，有大的覆盖整个医药行业的国泰国证医药卫生指数基金(160219)，还有聚焦在生物医药领域的生物医药ETF(512290)，还有创新药相关的创新药沪深港ETF(517110)，医疗ETF(159828)主要包含医疗器械和医疗服务，还有更细分的疫苗ETF(159643)。 (5)医药行业中重点关注生物医药和创新药医药行业中如果要具体去挑的话，我会比较建议大家关注创新药和生物医药的方向。因为这个方向可能科技含量和科技属性更高一些。比如我们的创新药沪深港ETF(517110)，也包含了港股的创新药，所以它的弹性还是蛮好的。创新药本身也是未来医药行业发展的一个非常重要的方向。创新药和生物药有什么区别?就是生物医药里面它有生物创新药，有IVD、血制品、疫苗，还有辅助生物创新药企业工作的CXO。创新药它是包括生物创新药和化学创新药。其实生物创新药和CXO部分是有重叠的，疫苗可能也有一些重叠，因为疫苗本身也是属于生物领域，也有很多创新的范围。比如说现在出来的mRNA技术，还有重组蛋白疫苗，它可能就跟生物科技有一定的关系，所以它也在生物创新药里面会出现。从弹性上来说的话，创新药要更猛、弹性更大一些，生物医药就是方向可能更确定，它就是走生物科技这个方向。所以从弹性，以及发展方向来看，我觉得可能创新药这个方向是未来的一个重点。当然，也不代表说医疗器械和医疗服务不好，其实医疗器械尤其是高端医疗器械也是有科技含量的，比如国产心脏支架和海外相比还是有很大差距的，所以都是有追赶的空间。包括国内的骨关节跟海外的优秀同行相比也都是有差距的，无论是医生的操作便利度还是病人的舒适感上，都有一些差距值得去追赶。所以，其实医药行业有很大的国产替代空间，就是你要把技术提上去追赶人家，现阶段差距还是有的。举一个例子，最近很火的P药和阿药，实际上从临床数据来看，P药的效果它还是比阿药要好。但是我们要想一件事情，如果以后我们国内也能够造出同等效果，或者说效果比人家还要好的药品，那我们干嘛还要去抢购海外的药对不对。如果我们自身的这种科研能力提升到可以跟海外并肩甚至超越海外，那其实我们的这个市场它就不仅仅是国内的市场，全世界的市场都有可能是我们的。所以医药行业还有很深远的空间。 3、养殖：2023年基本面有超预期可能主持人：消费板块还有一个养殖行业，去年受到猪肉期的催化吸引了大家的关注。其实到了春节也是猪肉的一个消费旺季。但是前段时间养殖并没有如预期上涨，您认为这个主要原因是什么，2023年养殖行业还有机会吗? 梁杏：我觉得养殖行业涨幅不如预期有一个很重要的关系，就是二级市场的学习能力或者说学习水平太快了，然后就造成了一个博弈。这个影响还是挺严重的，可能在过去几轮猪周期里边，大家都没有充分的去了解和学习能繁母猪存栏量这样的一个指标。但是这一轮猪周期就感觉好像大家都非常关注这个指标。包括去年年底、今年年初，为了这个指标大家还炒作一团，分成两派非常鲜明的观点。我先简单介绍一下这个指标。能繁母猪存栏量为什么重要，因为能繁母猪它就是养殖行业的产能。这个产能大约是分成4加6个月，什么意思?4个月是母猪怀孕生小猪的时间，术语叫育种。剩下来6个月是小猪生下来以后花六个月的时间养大，这个术语叫育肥。猪肉这个行业其实挺有意思的，它的需求相对来说是比较固定的，当然也会有变化，但是大体来说就是5000万吨上下。2010年到2018年都是5000万吨往上，2019年以后就往下掉，因为2019年受到非洲猪瘟的影响猪肉特别贵，然后2020年到2022年这三年受到公共卫生防控影响，走亲访友、商务往来都少了很多。所以这个需求就掉到了5000万吨以下。整体来看，需求虽然有变化但是相对还是比较稳定的，不会上涨下跳太厉害。所以这个行业主要是由供给去决定的，供给里面最重要的就是能繁母猪，也就是产能。这个指标有提前十个月的指示期，这十个月就是育种4个月加育肥6个月。这十个月的指示期它有一个什么作用，比如说2022年4月份能繁母猪存栏量就到了底部了，那么之后养殖户开始补栏，按照10个月推算，2023年2月份刚好就是春节过后猪肉供给增加导致猪肉价格往下掉。这就是为什么2022年十一猪价创出了新高(27元/公斤)，但是没反弹多少天二级市场就开始往下掉，后面就开始进入到了一个震荡阶段。这个其实主要还是市场的博弈心理在作怪的一个原因。因为我已经觉得，2023年2月份以后就不行了，那我肯定不会真的等到2023年2月份，我肯定现在就提前跑了呀。这个就是市场二级市场的一个博弈心理。我们再来说基本面的情况。现在很有可能会出现的2023年的基本面情况是什么?有可能是补栏不足。前面说了2022年4月份猪周期就到底了，然后我们也会看到养殖户它慢慢的就开始补栏。这个补栏的行为会增加母猪和小猪的饲养。其实2022年4月份以后到现在，补栏都没有那么积极。这跟2019年非洲猪瘟有关，当时母猪死了很多，市场上的猪就很少，所以猪肉价格暴涨。之后养殖户积极补栏，导致存量上的非常快。所以2021年，猪肉价格暴跌是这么来的。到了2022年的四月份，猪肉价格也开始反弹，到6、7月份的时候价格就特别高。但是这一轮的感觉就是，因为养殖户他们上一轮的伤害还是在的，所以其实我们会看到2022年4月份以后，这个补栏的积极性就没有那么高，最高的时候月度能繁母猪存栏量环比也就是1%点多，好像没有看到破2%的。然后到去年11、12月，三方咨询机构给出来的数据竟然还是负值。但是我看到有关部门公布的去年11月能繁母猪存栏量环比数据是正的百分之零点几。所以我们确实看到补栏的积极性没有那么高。所以很有可能发生的一个基本面上的情况就是，因为补栏积极性不高，所以2023年市场上猪的供应其实也不多，但是2023年消费可能是有反弹的，虽然高度有限，但是只要人流、物流恢复，走亲访友、商务往来又会忙起来，在这样的一个情况下，猪肉的消费量也是会有复苏的。虽然我们说整体需求相对稳定，但是多多少少有点小复苏。那么在这个复苏的过程中，供给又跟不上，有可能2023年的猪肉价格还是会维持在高位，甚至不排除有创新高的可能性。所以这个就是它的一个基本面情况。现在二级市场其实这几天养殖ETF(159865)有反弹了，而且最近持续有资金流入。这说明最近二级市场对养殖板块的兴趣又有点回来了。因为大家发现11、12月的能繁母猪存栏量数据又不行了，那它就开始在走“可能供应不足、基本面复苏，导致猪价维持高位甚至创新高”这样的一个逻辑。养殖行业还是挺有意思的，总是在震荡，等基本面数据确认之后就会开始有一个二级市场的情绪博弈。这些东西如果大家能够跟得上，你就去做短期的这种博弈，但是我觉得其实短期的博弈真的不是那么好做。其实，养殖行业它本身也是有长逻辑的，因为猪周期它就是一个又一个的小周期连成的，你会发现长期下来猪价还是持续上涨的。比如我们想想猪价现在多少钱一斤，我们小时候多少钱一斤，爸妈小时候多少钱一斤。过去30年猪肉价格的涨幅其实也是非常巨大的。另外就是养殖这个行业其实也是在向头部集中的。大家觉得养猪需要技术吗?有科技含量吗?好像不太有对吧。但是现在养殖行业的发展趋势就是集约化、数字化，通过智能化的方式来养猪，慢慢就会把小的养殖户、养殖场淘汰出去，当然现在不是说马上就淘汰，但是它是一个趋势。长期下来的话，向头部集中应该来说也是一个趋势。比如像美国前五大养殖场的占比是35%。我们国家前五大的占比现在差不多是10%。所以应该来说还是有很多空间的。所以这就是养殖行业的一些长逻辑，如果你觉得短期的周期不好把握，你又想能够跟上猪肉价格的涨幅，那么做一个长线的投资布局也是可以考虑的。我自己也觉得，有的时候二级市场的情绪变化和波动有点太大了。在养殖这个行业上，大家对于关键指标的习得特别快才行。能繁母猪存栏量这个数据大家也是很好找的，因为有关部门每个月大概10号左右都会发布数据。想要尝试做二级市场博弈，那你可以关注这个关键指标的变化。如果你觉得短期博弈做不好，那你就做我刚才说的长逻辑也是ok的。四、港股市场机会解析主持人：接下来请梁总聊聊港股的投资机会。梁杏：港股是这样的，在2022年尤其是上半年的时候，港股的跌幅也是非常大的。当时有中概股的影响，有美相关部门加息的影响，因为港股跟美股也有一定的情绪和资金上面的联系。港股它是一个自由的市场，所以会更容易受到像美相关部门加息等等风险因素它的影响。所以港股去年的波动是非常非常大的。那在今年的话，很多相关因素都有缓解。我们刚才说，港股跟A股市场或者说跟内地经济也是高度联系的，很多A股的股票也在香港上市。很多香港公司跟内地也是有业务往来的。所以联系真的是千丝万缕，没有办法说剥离出来的。那我们刚才前面花了很长时间给大家分析，2023年我们认为国内的经济应该来说是会好转的，然后有一个复苏的过程。那么从基本面上，对港股上市的很多相关公司会有一个支撑，这是第一点。第二点的话，我们刚才也提到了，港股可能跟美国的风险资产或者说流动性也是有相关的关系，那比较好的消息就是，2023年外部的流动性就是美国加息是有望放缓的。有些卖方预测，美股加息终点可能是在4.5%-4.75%的水平，有可能到2023年四季度就开始转向降息了。目前大多数的市场观点认为美国加息的终点应该在2023年的上半年，到年底的时候并不排除它会转向。因为就像我刚才在给大家讲出口的时候，提到一件事情就是不管是欧洲、美国还是日本这些重要的经济体，他们的经济增速都是在往下走的。它的人均收入总值的走势，还有PMI的方向其实从2021年二三季度开始就到达了一个高点，之后就开始变成了趋势往下的方向。所以其实美国它也不可能说无限制一直加息下去，也需要它的流动性来支撑经济的复苏或者说支撑经济继续发展。所以，外部的流动性应该来说也会得到一个相应的放松。所以，第一，国内的经济复苏可能对港股的很多上市公司基本面有支撑;第二，海外流动性的改善。第三点我们来看一下相关政策的边际变化。在香港除了传统的房地产之外，现在香港那边非常热门的就是科技股。比如我们的港股科技ETF(513020)除了互联网企业，还覆盖了生物医药、新能源、芯片等等。当然有很大一部分是A股的上市公司在香港上市，还有一些是A股没有的，比如港股科技股的“蔚小理”就不在A股上市。还有很多互联网企业比如腾讯、网易也不在A股上市，就可以通过一些基金的方式去进行投资。具体来看，互联网方面2022年其实监管已经常态化了，跟美国的审计摩擦也逐步得到了妥善的解决。2023年我们要全力去复苏经济，所以很多方面可能也会有政策上的优化和边际改善，从政策面来说我们觉得问题也不是特别大。互联网企业在2022年还做了很多事情，比如说降本增效。很多相关企业三季报的就能看出降本增效的效果，对业绩是有改善的。第四方面的话，就是港股的估值。之前大家就老是说港股便宜，有人说港股值得投资是因为便宜，也有人说港股都便宜了十几年了，这其实是之前大家对于港股估值的讨论。包括去年其实我也会反复跟大家强调，我们去买港股应该注重的是它有A股没有的一些稀缺标的，而不是说冲着它的估值去买。去年其实并没有看到港股估值有回归这样的一个趋势，但是在今年我们要说这个估值低确实还是一个挺好的优势。未必说它要向A股完全靠拢或者回归，但是因为估值低，它稍微弹一点就能够获得估值上的股价贡献。所以，整体来看，港股目前拥有这四方面的优势。虽然去年已经开始有反弹，但是今年应该还是有机会的。大家可以去港股科技ETF(513020)和港股通50ETF(159712)。港股科技就是投资香港的科技股，港股通50是一个宽基，就是在港股通里面选了50个最大、最有代表性的股票。要论弹性的话，港股科技肯定是比港股通50大的，因为港股科技ETF里面是成长股，但是如果你想选一个代表港股方向的资产，那港股通50ETF它是可以达成目标的。大家可以根据自己的偏好去选择。五、2023年投资主线梳理主持人：最后请梁总跟大家总结一下2023年您看好的投资主线。梁杏：前面我们梳理过经济的三驾马车，我就顺着这个来给大家再梳理一下对应的二级市场一些行业和板块的投资机会。 1、大消费板块消费方面，食品饮料和医药都是看好的，但是可能更看好医药。然后医药里面，生物医药、创新药可能会弹性更大。另外养殖的基本面在2023年会有超预期的可能性，是二级市场的博弈心态比较重，如果把握不好的话就建议大家放弃，或者从长逻辑来处理都是可以的。消费还有一个非常重要的抓手就是汽车，汽车其实是连接消费端和制造业两端的一个非常重要的抓手。国家从去年开始就已经大力促进汽车的消费，2023年我们认为还是会继续促进下去，但是它有一个小小的问题，就是新能源车现在的占比越来越高。我们前面在讲投资的时候，讲到固定资产投资增速有可能会受到出口的影响，首当其冲就是碳中和主线，所以新能源车、光伏虽然基本面都还是很好的，但是2023年可能会受到出口影响导致波动加大。所以，从这个角度来看，汽车可能也会受到一定的影响，有一点波动。所以我不是说汽车机会不好，我是说它机会挺好但是可能会有波动，如果你能够承受这个潜在的波动和风险，那么汽车还是可以搞的。我们的汽车ETF(516110)是全市场唯一的一个品种，别家没有整车比例这么高的产品，它有55%的整车、38%的零部件，还有一些智能驾驶之类的东西。另外，疫后修复也可以关注影视ETF(516620)。影视方面，这三年你去了多少次电影院，2023年我相信大家会比前面三年更多的走进电影院，这个其实是有一个基本面上的修复。游戏我们也是看好的，一方面它基本面确实有复苏，去年腾讯等游戏公司都拿了不少的游戏批文，而且游戏估值也不贵。另外很多公司游戏出海也很积极，同时还有元宇宙概念的加持。当然元宇宙是一个机遇风险并存的东西，一旦炒作概念的时候能给你炒成天，但是它也能让你下来。所以游戏板块可能波动会比较大。如果是按照它基本面走的话没什么大的问题，但是一旦有元宇宙这个概念加持就上上下下特别快。可以关注游戏ETF(516010)、游戏沪深港ETF(517500)。 2、科技成长板块再看看科技成长板块。 (1) 芯片我们对芯片的观点就是短空长多。芯片有三重周期，需求周期、科技创新周期、国产替代周期。目前需求周期还是在往下走，可能2023年随着经济的复苏，芯片的需求周期会进入上行阶段，但是在那之前我们的观点还是小空的。科技创新和国产替代这些中长期周期都是往上的，所以它就是小周期往下、中周期往上、长周期往上。什么时候可能变?可能要到2023年的下半年基本面会发生变化。大家想捕捉它基本面的变化就勤搜新闻，有没有芯片砍单这样的情况再出现，如果没有了，大家都开始对芯片追加订单，然后晶圆厂扩产了，搜到这样的新闻可能就是可以考虑大力投资芯片板块的时候。现在比较适合做定投，或者分批布局。 (2) 信创信创从去年十一之后就很热，信创现在在市场上没有直接的ETF，相关性非常高的是我们的软件ETF(515230)。信创其实业绩还没有释放出来，去年业绩也就是个位数。信创去年四季度在二级市场涨了20%多，有一点透支。但是今年的话，基本面是很有可能跟上来的。因为信创分成政府信创和企业信创，政府前面三年都在抗疫，没时间、没精、没钱来搞信创。现在随着公共卫生防控告一段落了，那未来政府就有时间、有精力去搞政府信创了。然后企业信创也很积极，还在持续的加入。企业信创在各个行业都会出现，就是百花齐放的一个局面。所以2023年，大概率能够看到整个信创产业包括软件行业的业绩有所改善。而且还有政策的强力支撑。大家如果想去投信创，可以关注软件ETF(515230)，相关度还是很高的。如果你觉得信创的波动大，想搞一个稳一点的，可以考虑计算机ETF(512720)、通信ETF(515880)。这两个的波动都比软件ETF要小一点，但也不是没有波动。是风险资产就一定会有波动的，大家要根据自己的风险承受能力去。 (3)军工说到自主可控，军工肯定也是首当其冲。军工这几年业绩向好，缺点就是大家老是觉得不够透明。又不让我去调研，然后也不够透明，过往还老是炒概念，所以资本市场有的时候不太喜欢军工。去年军工被压的很惨，2023年军工的估值以及基本面应该是能够看到投资机会的。不过波动也是比较大的。所以建议大家还是分批或者做做定投，军工板块长线肯定还是向好的，而且现在已经不光光是说我们国内的武器装备行情了，比如之前研发的东西现在都要生产，然后都要给装备上。我们会看到，海外的一些国家他们的军费开支也在提升，我们国家一直都是在7%左右。有一些处在和平状态的国家也开始提升军费开支。所以军工我们觉得还是非常重要的。2023年军工ETF(512660)也是值得关注的。 (4)碳中和碳中和刚才说过了，2023年应该来说基本面是好的。碳中和这个大的方向问题肯定也不大，然后就是小小的波动会放大。因为今年出口可能会往下走一走，但是我们也会看到像光伏它的上游也在降价，然后技术也有创新，降本增效等等也都有，所以前景也不差。就是有一点小小的波动可能会放大，所以大家要有这个心理预期。就是这个东西还是好的，不过可能海外需求扰动会使得它波动有点放大。可以关注碳中和50ETF(159861)、新能源车ETF(159806)、绿电ETF(159669)。 3、周期板块有色的话，2023年我们也比较看好。因为美元掉头之后，有色、黄金这些都会有表现。但是有色其实它有一块是来自于新能源车的需求。新能源车的问题刚才前面讲过了，基本面还是好的就是有点小波动。可以关注有色60ETF(159881)、矿业ETF(561330)。煤炭也有可能不会有这么高的一个涨幅，应该还是会有阶段性的行情，可能要从用电高峰那个时候开始。今年煤炭收益可能不会有前面三年那么高。房地产还是值得关注的，大家可以继续看一下房地产的发展进程，有可能上半年涨的会比下半年要好一些，因为要使经济企稳，政策上肯定是上半年先出。家电、建材在2023年可能也会跟着房地产产业链有表现的机会。可以关注家电ETF(159669)、建材ETF(159745)。 4、金融板块金融板块我觉得可能成不了全年主线。因为金融板块它有一个大的帽子叫做“服务实体经济”。其中的证券行业有可能有阶段性行情。说了这么多，一个结论就是权益资产2023年应该是有所表现的。建议大家在自己的风险承受能力范围之内，可以适当的增加权益资产的配置。不管是A股、港股甚至美股都有机会。美股方面就是美国加息到头以后也有可能会迎来反弹的机会。商品我们比较看好黄金。随着美元加息到头，黄金也还是有机会的。可以关注黄金基金ETF(518800)。债券建议大2023年的时候可以稍微小心一下。因为经济复苏的时候债券它有可能就会进入一个震荡调整阶段，赔率也比较低。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-16

白酒、医药齐升，恒瑞医药涨超9%创阶段新高，消费ETF（510150）涨超2%！

1月16日，白酒、医药等大消费板块齐升，截至目前，老白干涨超9%，“药茅”恒瑞医药涨超9%创阶段新高，美迪西、人福医药、药明康德、片仔癀等均大幅上涨。消费ETF（510150）低开高走涨超2%，成交额超1700万元。场外投资者可以关注招商上证消费80ETF联接（A类：217017，C类：004407）国泰君安认为，从需求端看，消费进入爆发期，多地订餐紧张。进入2023年1月份之后，各地感染高峰已经过去，阳康人群陆续实现正常工作和生活，压抑消费需求短期释放，助力消费第一波回升。春节期间过去几年未实现的走亲访友需求将会释放，亲朋聚餐需求有望显著增长，促进消费第二波需求回升。节后商务刚需将会增加，旅游逐步回温，叠加投资端新开工加速，预计节后消费将实现第三波改善。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-16

十大券商策略：A股正处于全年关键做多窗口节后有望迎跨年行情第三阶段

）结合过去10年春节前后的市场表现，大消费板块在春节前普遍表现不俗，但春节后板块往往出现回落。且自12月疫情防控政策放松以来，以食品饮料、消费者服务为代表的大消费板块实现较高涨幅，当前板块交易情绪已处于高位，因此短期内不建议盲目追高。2）计算机、军工等科技板块在近10年来春节前后表现相对稳健，结合当前计算机等科技板块拥挤度较低，且在数字产业发展和大国科技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑，短期内板块投资价值凸显。3）电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，板块交易情绪较低，未来在稳增长政策相继落地的催化下，板块或将有不俗表现，可适当配置进行防御。4）伴随疫情逐步“常态化”和政府定向刺激效果显现，下半年市场风格或将回到央企低估值蓝筹，而在疫情反复冲击影响下，医药板块或成为23年市场重要主线。　　华西策略：岁末年初为何当前外资集体看好A股　　A股春季行情仍在积极可为期。本轮A股行情从11月初启动，主要驱动力来自估值的抬升。展望后市，对A股仍持积极态度：1）美联储加息预期放缓，美元美债下行驱动外资风险偏好回升；2）疫情政策优化后，外资机构上调中国2023年增长预期，A股在全球资产配置中的吸引力提升；3）房地产、平台经济等领域政策释放暖意，驱动A股估值的持续抬升。资金面来看，外资是近期主导增量资金，私募基金仓位也出现快速上行，待投资者情绪进一步修复，公募增量资金也有望逐渐入市，驱动A股资金面向好。行业配置上，建议关注三条主线：1）受益于疫后修复的消费领域，食品饮料、医药、航空机场、酒店、免税等；2）产业政策支持的成长板块，数字经济、信创、军工、新能源部分领域等；3）受益于政策边际调整的，地产相关产业链等。　　粤开策略：经济活动回暖春季躁动可期　　通过对春节后市场短期行情的回测，在节后5个交易日及10个交易日市场上涨概率及涨跌幅中位数均有较好表现，主要受两会政策预期驱动，随着全国两会召开时间的临近，市场的政策预期升温，涨幅逐渐扩大。三大股指中创业板表现较为突出，中小盘表现显著优于大盘股，与政策重点支持的相关产业均有不错表现，建议适时关注相关配置机会。临近春节假期，资金趋于谨慎，短期内市场或将仍存在分歧，板块轮动较快，但考虑到本轮疫情形势趋缓，年初市场通常流动性较为充裕，近期外资的积极进场，后市“春季躁动”行情仍可期，配置方面建议：1.关注各地两会定调政策利好的行业板块，如政策改善的地产链及促消费相关机会；2. 业绩超预期，基本面弹性较大板块的投资机会，截止1月底A股上市企业年度业绩预告陆续披露完毕，建议关注业绩高增长或边际明显改善且处于估值地位的高性价比投资机会，如部分日常出行消费、医药领域的优质标的。

金融界2023-01-15

收评：沪指周线3连阳靠近3200点北向资金开年净买入超640亿元

马股份、通达股份涨停；　　假期来临，消费板块再度升温，食品饮料股五芳斋、香飘飘、鹏都农牧涨停，桃李面包、上海梅林、千禾味业、泉阳泉、妙可蓝多等跟涨，酿酒行业中天佑德酒涨停，顺鑫农业、燕京啤酒、青岛啤酒、兰州黄河等跟随走高；　　受兔宝宝股价活跃提振，装修建材板块走高，曲美家居、大亚圣象涨停，金牌橱柜、志邦家居等涨超5％；　　直播带货概念热度骤增，华西股份、二六三、金发拉比、上港集团等纷纷封板；　　受特斯拉全球降价提振，特斯拉概念股受关注，模塑科技、隆基机械涨停，三花智控、国机汽车等异动；　　证券板块表现出色，湘财股份涨停，中信建投、长城证券、广发证券涨幅居前；　　个股方面，索菱股份涨停，公司2022年预盈600万元-900万元，同比扭亏；　　6481.48万股限售股解禁上市，徕木股份跌停；　　重组预期落空，贵航股份连续两日一字跌停。　　对于A股，东方证券仍认为，历史上春节前夕市场行情一般，预计市场将保持小幅震荡，春节之后经济数据将筑底回升，企业盈利也将逐步修复，市场将会迎来中期震荡上行。在年报公布的时间窗口，建议积极关注业绩预期明确超预期的个股，规避绩差股。　　中信建投建议，操作上建议重视结构化行情，低吸为主。短线建议关注黄金、节前消费、新老基建、年报预增、地产链等题材。中线配置方向上：一、成长主线。重点关注高端制造和既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向如：计算机、半导体设备及医疗器械等；二、稳增长主线。当前经济恢复基础尚不稳固，宏观政策还有继续发力的必要性，可持续关注在“稳增长”持续加码下有望受益的新老基建、地产产业链、建材等板块；三、左侧逢低布局出现基本面回暖迹象的消费服务行业，随着防疫政策宽松化，大消费市场潜力被一定程度释放；包括：社会服务、医药生物、黑色家电、商贸零售、食品饮料、券商等。四、央企估值回归方向。如中字头、央企资产整合等。五、重视大周期趋势，看好黄金和船舶等。长远来看，赛道和核心资产都是资产配置的重要组成部分，可逢低均衡配置。

金融界2023-01-13

春节假期临近刺激旅游板块异动，旅游ETF（562510）盘中大涨超1.5%

春节长假临近刺激旅游消费板块异动，今日景区酒店板块拉升明显。旅游ETF（562510）成分股锦江酒店大涨超4%，九华旅游、天目湖大涨均超2%，丽江股份、君亭酒店、众信旅游纷纷跟涨。旅游ETF近期受资金关注明显，场内交投活跃。首创证券预计，短期内国内跨省游将迎来一轮快速上涨。随着社会生产生活逐渐恢复，整个旅游行业有望进入复苏周期。跨省旅游热度不减，跨境出行意愿也非常强劲。临近春节长假，线下消费场景有序恢复，将有效提振出行需求和消费信心。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-13

不畏高！泸州老窖创60日新高，食品饮料ETF(515170)高开高走

内需提振的环境下，增量资金或将持续涌入消费板块。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-13

消费板块回暖，交投活跃，消费ETF（159928）上涨超2%

消费ETF（159928）盘内成交额近2亿，近5日净流入金额超2亿。截至10:32，桃李面包（603866）领涨7.55%，海大集团（002311）涨超5.11%，燕京啤酒（000729）涨超4.53%、良品铺子（603719）涨超4.38%，温氏股份（300498）涨超3.68%。相关ETF——消费ETF（159928）目前上涨2.06%，势头强劲。中信建投证券认为，由于出入限制措施取消，线下消费场景快速恢复，元旦期间餐饮等行业呈现明显改善态势。根据交科院预测，2023年春运客运量达17亿人次左右，同比2022年春运有望增长60%左右，利好春节消费旺季表现。目前渠道对春节信心较强，春节备货进行顺利，包括调味品&速冻、白酒等餐饮链相关子行业，有望持续改善。持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，后续在全面放开的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升。平安证券认为，随着公共卫生防控影响逐渐减弱，多数地区感染高峰已过，白酒消费场景呈现逐渐恢复趋势。叠加春节将至，礼赠需求、聚饮需求、宴席需

有连云2023-01-13

梁杏：2023年关注消费和科技，地产阶段性，医药比食品更具性价比

响逐步减少、线下消费逐渐恢复，我们认为消费板块它可能会有一个比较明显的反弹，但是可能这个高度也是相对有限的，为什么?因为2019年公共卫生防控之前，居民的消费意愿已经是缓慢下行，所以我们认为应该有反弹，但可能弹不到2019年公共卫生防控之前的水平。所以，就是有反弹，但高度有限。 (2)投资投资这条线里面包括房地产、基建、固定资产投资。房地产的话我们会看到2022年开始，房地产的投资增速和销售、竣工增速都在往下走，并且对人均收入总值有一些拖累。然后我们也会看到地产已经有了三支箭的支持，2023年在房地产产业链供给端和需求端的政策应该还会不断推出，因为房地产产业链它在中国经济里的占比还是非常高，大约占1/4左右，所以如果要把经济稳住，然后还有一个比较好的发展的话，首先房地产这块还是要稳住。因此我们预计房地产后续应该还是能看到相应的政策出来。基建的话,历史上它是很容易和房地产形成跷跷板效应的，所以我们关注基建的投资机会的话，就要去看一下房地产的恢复进程。不过我们刚才也说了，房地产很重要，后续可能还是要通过政策把它企稳，把需求释放出来。如果是这样的情况的话，基建在2023年可能就要看一看了。固定资产增速的话，过往来看它也是国家非常重视的一个方向，尤其是其中的高端制造。高端制造方面的增长其实是蛮快的，过往都保持了不错的增速，但是2023年可能稍微有一点掣肘的地方是什么呢?我们很多制造业的产品中有很大比例是出口的，但是我们会看到很多重要经济体的经济增速其实是往下走的，所以出口方面可能2023年是要下滑的，这样的话就会对固定资产投资增速稍微有一点影响。所以固定资产投资增速，我们的建议就是要看内需为主的这条线，尤其是自主可控这条线可能更重要一些。 (3)出口出口跟海外经济的表现相关度非常高，我们会看到海外经济体像美国、欧洲、日本等等，它的人均收入总值增速也是在缓慢往下走这样的一个阶段。实际上，不管是这些国家的人均收入总值增速和PMI走势，还是我们国家的出口趋势，都会看到一个趋势往下的走法。 3、自主可控和医药值得重视分析完了三驾马车，我们如果要在这里面去寻找机会的话，可能重点就在消费的复苏，这肯定是一个大头。另外的话就是在科技成长领域，刚才提到的自主可控这条线。地产产业链、增长可能以阶段性的机会为主。如果要看非常长线的话，我们的建议就是在消费和科技成长里面去挑，尤其是科技成长。我们认为整个中国经济未来的动能更多的就来自于科技成长板块，包括自主可控。碳中和里面的光伏、新能源车其实长线还是很好的，但是2023年可能会阶段性的受到外需下降带来的情绪扰动。 (1) 自主可控：信创、军工、工业母机科技成长、自主可控这条线可能要更重视一点。芯片现在属于需求周期下行，但是创新周期和自主可控周期都往上走的阶段，所以现在我们对芯片的观点是短空长多。芯片ETF(512760)可以去做一些定投的布局。就我们相信未来还是很好的，只不过短期它的需求还是在往下走，还没有彻底起来。信创的话，现在没有直接的信创ETF，所以如果大家在行业ETF里面去选的话，软件ETF(515230)跟信创的相关度是非常高的，可以作为一个替代品。信创也是自主可控要求比较高的板块，之前受到公共卫生防控因素的影响，政府和企业的钱和精力都花在别的方面，现在公共卫生防控慢慢成为过去式了。政府信创以及企业信创就可以发展回来了。所以2023年开年我们也会看到信创主题会有一个很好的表现，未来的话应该是能够看到基本面释放出来的。 2022年信创产业或者说软件行业的业绩一般，然后2023年的话我们认为它是有希望能够业绩修复的，所以也可以关注。军工也属于非常重要的行业，尤其是我们要实现自主可控，肯定还是要自己保护自己的东西，该有的装备都要准备起来。可以关注军工ETF(512660)。还有工业母机，它是补链、强链的一个非常重要的方向，可以关注工业母机ETF(159667)。 (2)大消费中重点关注医药消费里面很多的板块或者条线的机会，我们觉得也还是不错的。比如说食品饮料预计2023年应该是会迎来复苏，但是可能这个高度也比较有限。因为2016年到2020年实在是涨的太多了。然后2021年和2022年虽然有在消化，估值虽然下来了，但是并没有到非常底部的位置，没有到非常便宜的一个状态，所以它后续反弹的高度相对来说可能有限。在大消费板块，我们觉得医药板块大家可以重点关注一下。因为医药板块在2021年、2022年先是受到了集采的影响，又受到了公共卫生防控因素的影响，在这两个因素的共同作用之下，企业的营收是往下走的。但是其实我们会发现集采并没有使得医药行业的基本面彻底变得不好，为什么呢?因为集采虽然降价，导致企业收入和利润都有所下滑，但是集采也帮药企节约了一部分销售费用，所以里外里其实没有差的那么多。整体虽然有所下降，但其实还是还可以的。后来又受到了公共卫生防控因素的影响，多少对研发生产和销售的效率造成了一些影响。这两个因素合在一块，就使得基本面有一点影响，所以估值在这两年就一直跌得非常厉害。相对来说，2023年一切如果能够正常恢复的话，医药企业的营收或者说景气度就会回来，同时估值也因为之前被打到了非常便宜的一个位置，所以向上修复的这种动力应该是看得见的。当然可能2023年还是会有一些小的集采，但是问题可能不是特别大，除非又出现了很多我们不知道的潜在的这种集采。整体来看，我们说的保守一点，医药行业如果看未来2-3年的表现，我们还是比较有信心的。短期来看，经济恢复正常以后，医药的研发生产销售都会恢复正常。医药长线的投资逻辑也非常坚挺，就是人口老龄化和消费升级。为什么说医药是常青行业?道理也是在这里。所以从当前位置去看未来，医药依然还是一个非常值得关注和投资的行业。医药其中的细分行业，比如生物医药，依托于生命科学技术的进步，可能它的要求更高一些，会有很多这种细节，比如说PD-1对吧?一个抗癌药，然后它会有很多不同家生产的 PD-1，名字也不一样，听起来非常复杂。比如说我们国产的卖的比较多的叫卡瑞利珠，可能大家都会觉得好复杂。像生物医药它可能是消费里面带有比较强的科技属性的细分板块，需要花一点时间去了解，然后你就可以了解到它的成长是依托于生命科学技术的进步，它的发展前景是更强或者说更好的。医药的二级子行业，有中药、生物医药、化学药、医疗器械、医疗服务、医药流通、医药零售。中药有相关的ETF产品，生物医药也有生物医药ETF(512290)。目前没有化学药ETF，但是有化学药和生物医药中的创新药结合在一起的创新药沪深港ETF(517110)。然后医疗器械是有 ETF的，医疗ETF(159828)是把医疗器械和医疗服务合在一起的。再进一步细分的话，生物医药还可以下沉做到疫苗ETF(159643)。这些都是医药的工具产品，非常丰富，大家可以根据自己的风险偏好去挑选。汽车其实也是促消费的重要抓手，但是汽车有一个小小的问题，就是我们刚才提到的，它里面会有新能源汽车，新能源汽车可能会受到海外需求下降的影响从而有一点小小的波动。消费中的家电行业，其实也受到地产产业链的驱动，地产是家电的上游，房子装修好了你就会买家具、家电对吧?所以家电应该会跟着地产有复苏。前面说的汽车、家电都是可选消费。农业算是必选消费。农业的话2023年可能要跟预期去比较，因为最近二级市场其实对农业的兴趣没有那么大，一方面是猪周期已经到底了之后再反弹起来，大家就会觉得养猪的人会增多，供给未来会增加，所以现在大家其实对猪价能不能撑住是有担忧的。后面要看猪价是不是能够撑住。如果有超预期因素可能还可以再搞一搞，如果不能的话，短期可能二级市场对它就没那么大兴趣。还有像游戏、影视这些都算是可选消费。游戏应该来说也是进入到一个比较好的阶段，虽然可能跟疫后修复没有什么太大的关系，但是元宇宙或者说有一部分影视业务跟疫后修复有关系，因为大家可以进到电影院去看电影了，所以这个也算是修复的这条线。我就先说这么多，给大家从框架然后到具体落地的行业，以及未来的走势做一个判断。之后我们就坐等打脸，或者坐等预言准确了。主持人：谢谢梁总。梁总做这一段分享非常精彩，刚刚我们很多小伙伴都在点赞，对于整个未来投资的分析框架很明确，我们就看三个点，第一个就是说基本面，这个就看2023年整个经济复苏的情况、企业盈利的改善的情况，应该来说这也是整个股票投资最本质的一个东西。除此以外就是流动性也很重要，因为如果经济起来，我们金融机构一定是要紧缩流动性的，这样的情况下，对于整个资本市场的影响也是会比较大，因为A股对于流动性是比较敏感的。最后一个就是风险补偿或者叫风险溢价。投资者在2022年能够发现大家对于风险的补偿要求在提高，为什么?因为我们面临的风险事件比较多，所以我们在原有的基础上，希望有更高的回报，才愿意去买风险资产对吧? 所以说这是一个比较完整的，也是一个比较通俗易懂的分析框架，我相信很多观众也能在这个点上去学到很多的东西。 4、一季度消费、科技适当兼顾主持人：接下来，我们想问问梁总对于一季度您觉得哪些板块和行业是有机会的，能不能给大家做个分享? 梁杏：我觉得可能机会还是在消费板块和科技成长板块里面会更多一些，我们之前做过一个判断，我们觉得可能会消费先行，然后科技成长随后。当时判断的原因是疫后可能会有一个修复，修复了之后首当其冲应该是消费板块先起来，因为消费板块尤其是食品饮料、医药，它其实都是息息相关的，受到公共卫生防控因素的影响也是比较大的。所以它在修复的时候应该是率先起来的。不过我们也看到，最近也有这种政策的驱动，信创产业它也会有所表现，所以我们现在看到的是交织的。我们当时做的判断是消费先起来，因为食品饮料和医药都是属于消费，它先唱戏，后面再跟着成长的东西。不过现在看起来也可能是双线并行推进，这个可能也比较正常。我们对2023年的看法确实是多板块都会有机会。因为只要经济复苏，大家都会各自有各自的表演的舞台。难的是其中这个节奏的把握。所以我们建议一季度应该消费和成长都可以兼顾一下，可能这样的话效果会更好。不过我们有一个大体的建议，就是2023年应该适当的增加权益资产的配置，稍微降低一下债券类资产的配置。为什么?因为经济和债市的表现也是反向关系，经济复苏、经济好的时候，债市多半就会震荡、会承压。经济不好的时候，你看2022年债市就还可以，所以它们之间有一个相反的关系。 2023年因为我们是比较看好市场，刚才前面也说大概率我们认为2023年会优于2022年，然后多板块都有机会。在这样的一个情况之下，建议大家可以适当增加一些权益资产的配置，节奏上确实不是那么好把握，反正一季度我觉得消费和科技成长你都配上，就问题不太大，反正这两块总是要轮到的。 5、如何进行行业轮动主持人：谢谢梁总，您提到一季度比较看好消费和科技成长，作为配置的选手，可能咱们比如说1:1的买就可以了。但我们有一个更高的要求，就是说如果我是一个轮动型的选手，或者说我们A股过去几年确实也表现出了明显的行业/主题轮动特点。那么，我想请问梁总，咱们有没有一些能够指导行业轮动的模型，通过我们的 ETF能够实现行业轮动的效果? 梁杏：我们做行业ETF时间非常长，我们是行业ETF规模最大、数量最多的公司，所以我们其实在行业轮动上面也有一些积累和尝试。应该说，过往在市场比较好的时候，做出来模型它效果会非常好，然后2022年的话就会有相应的回撤，因为我刚才前面也介绍过，我们刚才的策略框架里面大家还记得吗?有盈利、流动性还有风险偏好对吧? 在前面几年像2019年、2020年、2021年，其实都是基本面还不错，或者说你当年总归是能够挑出来盈利景气度非常高的这种行业，它基本面的权重的占比就会相应来说比较高，然后行业轮动轮起来的效果它就会非常的好。然后2022年的话其实就轮的确实是不是特别好，容易有回撤，一个很重要的原因就是刚才前面也介绍过基本面的东西在2022年业绩就不怎么体现了，然后2022年业绩好的是什么?煤炭这些低估值的东西，或者说有色对吧?但是有色又受到美相关部门加息的影响，没有怎么涨起来，反而一年下来也是亏钱的，但是基本面很好，景气度很高，它受到风险偏好的压制，或者说影响的权重要更大，在这种时候其实做的效果不是很好。但客观的来说，你拉长时间来看行业轮动的方法论或者说模型的结果都还是蛮好的，只是阶段性可能效果不是很好。我们其实在做模型的时候，也会把刚才提到的基本面的因子、流动性的因子都考虑进去。还试图去捕捉一些情绪的因子，我们会用一些比如说股债比、北上资金的因子等等。其实股债比是一个比较简单的方式，也可以分享给大家，你就可以用沪深300的股息率除以10年国债的收益率，然后就会得到一个值，把这个值连起来就会有一个波动，然后它往上走的特别高的时候，就说明是股票性价比比较好的时候，往下走的特别低的时候，就是债券性价比比较好。你还可以算出来它的均值，就是正负1倍标准差、两倍标准差这样的一个数值区域，你算出来了之后，比如说在今年2022年9月10月的时候，其实是远远的超越了两倍标准差，就接近2.5倍标准差了都，这个时候就是股市极度悲观的时候。我们当时做过一个判断，觉得四季度大概率优于三季度，其实也是来自于我们认为极端悲观的情绪可能会有修复。这个模型在2022年确实还是会有回撤，但是我还是想跟大家说，这些方法论体系和框架，你拉长时间来看，他真的还是有用的，虽然没有办法说适应100%所有的行情、所有的阶段。而且我们普通投资者其实也不太能做那么复杂的模型，像我刚才前面讲的盈利可以找一些代理指标，然后流动性和风险偏好其实合起来就是估值，那你可以在估值上面再找一个代理指标，然后把你平时喜欢投的行业放在一个平面上去进行筛选，挑哪些行业景气度还不错、估值又不是很贵，相对来说还是可以选到一些不错的行业。当然，在这个过程中可能没有办法说绝对的每一天或者说每一个月都赢。然后在这个过程之中可能还是要稍微的去注意一下，有一个原则就是不熟不做，是因为现在市场上的行业很多，ETF也很多。申万一级行业有31个，其中23个行业都有对应的ETF，这还不包括二级行业三级行业那些下沉的ETF。所以一定是你熟悉的、了解的行业才去投资，你不熟悉、不了解的，就不要去管它了。比如说像刚才说到工业母机对吧?这个概念其实在去年10月份的时候有一阵子特别火，但是可能有的人就不知道工业母机是什么，其实就是制造机器的机器、是制造业之母，但是很多人不了解，那还谈何投资它?这种情况下就可以放过你自己，去搞一些你熟悉的东西，这样的话效果可能要更好一些。还有一种很刺激的方式，叫动量模型，比如说你就设两周为目标，然后每两周你就挑涨得最好的去买它。这种东西就是牛市的时候，我跟你说动量巨牛巨牛，然后效果非常好，但是一旦遇到调整，回撤就会很大。所以方法很多，但是要结合自己的情况选择合理的方式方法来做，可能效果会更好。行业轮动有的时候也不是那么好做，你可以放弃轮动，就抱着你喜欢或者说你长期看好的行业，通过定投或者说网格法、金字塔法去做。然后上下求索，跟它一起成长，可能效果反而会更好一些。不一定非得要轮动，因为轮动也不是那么容易。主持人：梁总其实提到了两个意思，一个是赚自己认知的钱，一定要买自己熟悉的东西。第二个也要与自己和解，不要要求那么高，什么钱都想赚。梁总也提到行业轮动其实是非常难的，我也补充一个视角，如果大家去关注国内的研究团队，大家可能做了很多因子选股的模型，跟了5年10年都是长期有效的。但是你去看大家的行业轮动模型，很难跟过三年，之后我就要搞一个新模型，为什么?原来的模型可能失效了，因为A股的轮动背后有投资者结构的变化，有经济周期、经济结构的调整，这些因素外推的时候它是失效的，所以说你的数据本身进来的东西就不一样了，你还按照原来的模型，得到的一定是谬以千里的这么一个结果。那么第二个，大家如果去观察我们的主动的基金经理，这批人应该是我们整个资本市场里面最聪明的人，对吧?因为大家都是天天研究股票、调研公司，但是你会发现很少人去做行业轮动，大家都是抱着一些好的赛道、好的行业去选择好的公司，为什么?难道他们不想做吗?其实我们长期的基金研究表明，整体每年都能把行业轮动做的很好的基金经理简直凤毛麟角。所以总结来讲，我们觉得行业轮动是一个很美好的愿望，但是真的要去实现它是非常困难的。 6、ETF领域的新动向主持人：关于如何利用ETF来布局2023年的投资机会我们就聊到这里。接下来我们聊一聊在ETF领域最近有一些什么新的动向。第一个话题我们就想请教一下梁总，在A股的 ETF的创新方面，最近有一些什么新的产品和品种可以给大家做个分享吗? 梁杏：最近一两年可能有一个非常重大的创新品种，就是增强ETF。为什么说它是一个重大创新ETF。因为有增强的部分，所以它其实算是主动操作或者说算是主动ETF第一次在国内市场出现。从2004年第一个ETF落地至今，ETF已经在中国发展了十几年，到了2019年我们也是率先上报沪深300增强ETF，监管经过了非常慎重的研究，在2021年四季度这个产品才获批。当然只批了三四家。之后产品就发行并运作到现在，整体来看运作也比较平稳，所以2022年四季度监管又审批了第二批的指数增强ETF，所以指数增强ETF现在还是一个非常小众的家庭，上市的产品可能也就10只左右，但它确实是一个划时代的创新产品，从原来传统的指数ETF进入到带有一定主动操作的ETF也就是指数增强ETF。当然这个指数增强并不是说基金经理想买哪个股票就买哪个股票。国内大部分这种增强的策略目前都还是使用多因子模型。主持人：梁总其实提到了一个新产品叫增强ETF，提到增强，我相信大家应该也不太陌生，因为在过去的这么多年，尤其是愿意买一些量化产品的投资者，应该都知道指数基金和指数增强基金对吧? 咱们就想问问梁总，增强ETF它和我们现在已经有的指数基金以及指数增强基金有什么样的区别? 梁杏：区别还是挺大的，它相比于普通的这种指数ETF，会多一个增强收益的可能性。相比于传统的指数增强基金它多了一个交易的功能，相当于强强联合。然后我们之前会把沪深300增强ETF叫做沪深300 PROmax，沪深300就是标的指数，PRO就是增强更专业，max就是通过交易方式进一步提升产品的战斗能力。它可以交易了之后它就会更灵活，比如场外的基金它只能在银行、第三方平台来购买，每个交易日只有一个净值，基本上就是晚上净值出来之后以净值去成交的。赎回的时候，像是一般股票型的场外基金，你的资金最快也要两个交易日才到账，有一些平台可能要三五个交易日才会到账，所以资金的使用效率是比较低的。但是如果做成了一个ETF，你既可以捕捉盘中的这种波动，比如说今天深v对吧?就是暴跌然后又拉起来的这种情况，那么你其实也可以去尝试捕捉暴跌过程中产生的这种机会，对不对?ETF的交易它是很便利的，不想要它的时候你直接卖掉就行了，资金马上可以再用来去买别的东西，在效率或者说收益的可能性上有一个非常好的延展。但是如果场外基金你去赎回的话，只能是等资金到账了才能再去投资其他东西。整体来看，指数增强ETF就是把普通的指数ETF和普通的场外指数增强基金的优点全部都合在一起了。大家可能会对增强这个东西也比较好奇，我们其实也做过数据统计，增强方法论应该来说它确实也是有效的。2012年咱们国内开始有指数增强基金，那时候数量也比较少，可能统计意义上也不是很显著。因为前面提到我们的300增强ETF是2021年四季度获批的，当时我们就统计过从2015年开始一直到2021年9月底不同年份里的数据，会发现80%以上的指数增强基金都可以做到超额收益为正，也就是说80%以上的基金都是可以跑赢它的标的指数的，而且超额收益率的平均水平其实还是蛮高的，最低的时候可能就是2018年，那个时候大概统计下来是2.1%。从2015年到2019年9月底这段时间平均年化增强收益是超过5.8%的。其实是非常不错的。就是增强这个东西可以在原有指数 ETF的基础上，给你增加额外收益的可能性。当然它也不是绝对100%在什么时候都能跑赢对吧?也不是所有的基金每年都绝对能跑赢，但是这个方法论应该来说还是大概率有效的，所以指数增强ETF也是一个蛮好玩的品种。主持人：梁总非常详细的介绍了我们新的品种指数增强ETF，我们也希望 A股的ETF创新脚步会继续走下去，希望能未来能有更多的新品种提供给投资者。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-13

开盘：A股三大指数高开沪指涨0.22%，宁德时代涨超2%，黑芝麻、西安饮食跌超9％

面，建议关注稳增长政策下新老基建以及大消费板块，同时关注年报预增股机会。

金融界2023-01-13

春节临近消费板块备受关注，资金大举加仓，消费ETF（159928）连续4日净流入

近期消费板块关注度提升，本周北上资金净买入食品饮料板块近百亿，位于中信各行业之首。消费ETF（159928）连续4日获净流入，累计流入金额超2亿元，份额再创新高。山西证券认为，22年11月伴随全国公共卫生防控政策不断优化，政策底部明显，外部环境改善信号确认。预计23年宏观经济逐步回暖，消费场景及消费信心逐步恢复，23年板块盈利及估值将逐步进入改善和修复通道。投资主线一：确定为守。站在目前时点，全年来看报表端业绩仍具有不确定性。23年春节较早，作为传统旺季各企业的备货及动销等基本面仍有所承压，预计22Q4和23Q1报表端压力较大。因此拥抱业绩增长的确定性作为我们的首选主线：包括高端白酒及地产酒龙头、啤酒板块。投资主线二：复苏为攻。在需求复苏方向已定、坚守确定性的前提下，把握复苏节奏是取得相对受益的重要前提。22年餐饮、出行等线下消费场景受公共卫生防控反复的扰动，现饮渠道占比过半的啤酒板块、餐饮渠道占比较高的调味品板块，以及主要依托门店经营的连锁卤味板块等面临较大压力；同时22年原材料成本均处于高位运行，行业的盈利能力亦承压。展望23年，伴随线下消费场景逐步恢复，同时叠加成本端压力的缓解，餐饮供应链相关板块有望释放收入及利润弹性，作为第二条投资主线建议优先关注。国海证券认为，随着“乙类乙管”措施落地，跨区域人员流动加速释放。公共卫生防控三年以来人民群众累积的回乡过年、探亲访友、旅游观光等出行需求集中爆发，2023年春运表现出强劲的复苏势头。根据交通部预计，2023年春运客流量约20.95亿人次，同比增长99.5%，恢复到2019年同期的70.3%。随着感染人数逐渐达峰，本轮公共卫生防控发生较早的四川、北京、河南等省市线上线下消费大幅升温，终端餐饮娱乐消费再现排队等位等现象。美团消费数据显示，餐饮方面，元旦假期前两日全国堂食和线上交易额较上周增长超1倍，其中，江苏、浙江交易额增长超2.3倍，堂食消费恢复旺盛。整体来看，白酒板块继续看好两轮催化，目前第一轮催化仍在延续，预计2023年春节白酒动销将好于此前的悲观预期，板块仍有整体性机会；第二轮催化看好2023年经济复苏进程下，基本面和业绩驱动带来的趋势性大机会。大众品方面，我们预计2023年返乡客流的加速回暖，会带动走亲访友、礼赠、餐饮相关的大众品消费需求回暖。消费ETF（159928）跟踪中证主要消费指数（000932.SH），投资刚需、内需型消费行业上市公司，覆盖人们日常生活必须的消费品，其中白酒、畜牧养殖、食品板块权重占比较大。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-12

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