税率：韩国14.72％-27.05％，泰国14.62％-21.09％，中国台湾地区20.04％-101.84％，越南0％-22.27％（其中赛轮越南反倾销税率为0）；越南反补贴税率为6.23％-7.89％（其中赛轮越南为6.23％）。与同行业公司相比，赛轮越南具备更大的定价空间，同时越南当地在橡胶等原材料供应成本、用工成本等方面较国内亦更有优势，因此得以实现较高的销售毛利率。 液体黄金产品取得权威认证，公司产品力持续提升。公司利用世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料，自主研发出了低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎，成功地解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题，其优异性能达到世界领先水平，获得了多个权威机构的测试与认证。随着液体黄金轮胎的大规模推广与应用，持续提升公司业绩的同时，还助力我国“碳达峰、碳中和”战略目标的达成。 在建项目众多，产能稳步扩张。截至2022H1，公司全钢胎合计达产产能为1215万条，半钢胎合计达产产能为5020万条，非公路胎合计达产产能为11.2万吨。目前，国内在建产能包括青岛工厂非公路胎项目、沈阳年产300万套全钢胎项目、潍坊年产600万套半钢胎及年产120万套全钢胎项目、东营年产1,500万条大轮辋高性能子午线轮胎项目。海外在建产能包括越南三期项目、柬埔寨年产900万套半钢胎及年产165万条全钢胎项目、与固铂越南合资的240万套全钢子午线轮胎项目。按照目前公司的产能规划，预计到2023年，产能有望达到1660万条全钢胎、6800万条半钢胎、16万吨非公路胎。 3、发行可转债加速海外产能扩张 公司本次公开发行可转债拟募集资金总额不超过20.09亿元，将用于越南年产300万套半钢子午线轮胎、100万套全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目及柬埔寨年产 900 万套半钢子午线轮胎项目。越南工厂三期项目建成后预计年均实现营业收入28.47亿元，实现年平均净利润约6.04亿元，项目所得税后投资财务内部收益率为28.17％，项目税后投资回收期为5.55年。柬埔寨工厂项目预计年平均实现营业收入21.63亿元，实现年平均净利润约3.70亿元，项目所得税后投资财务内部收益率为16.60％，项目税后投资回收期为6.77年。 二 赛轮转债：转债条款及上市定价分析 赛轮轮胎于11月22日发布公告，赛轮转债将于2022年11月24日上市。赛轮轮胎发行规模20.09亿元，债项评级AA，根据11月21日中债同等级企业债到期收益率4.0115％测算，债底约为91.47元，赛轮转债平价为102.88元，债底保护较好。条款方面，三大条款中规中矩。参考目前行业相同、平价相近的贵轮转债（转股溢价率19.34％）与麒麟转债（转股溢价率16.77％），预计赛轮转债上市首日转股溢价率预计在15％-20％区间，对于11月21日平价，赛轮转债上市价格预计在118.31元至123.45元。 1、发行规模较高，摊薄比例不高 赛轮转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种方式。赛轮转债发行规模为20.09亿元，初始转股价为9.04元/股，目前公司总股本30.63亿股，本次发行摊薄比例在6.76％左右。原股东优先配售的赛轮转债总计为1,448,452,000元（1,448,452手），约占本次发行总量的72.10％。向社会公众投资者发行的赛轮转债为560,533,000元（560,533手），约占本次发行总量的27.90％，网上中签率为0.00504709％。 2、债底预计在91.47元附近，2022年11月21日平价为102.88元 截至2022年11月21日，赛轮转债债底约为91.47元，保护性尚可。赛轮转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：第一年0.30％、第二年0.50％、第三年1.00％、第四年1.50％、第五年1.80％、第六年2.00％。到期赎回价格为票面面值的110％（含最后一期利息），按照2022年11月21日中债6年期AA企业债到期收益率4.0115％作为贴现率估算，赛轮转债债底价值约为91.47元，保护性尚可。 初始转股价为9.04元/股，本次发行的可转债转股期自本次可转债发行结束之日（2022年11月8日，T+4日）起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，即2023年5月8日至2028年11月1日。按照2022年11月21日收盘价9.30元进行计算，11月21日平价为102.88元。 三大条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30,85％；有条件赎回条款为：15/30,130％（转股期内），到期赎回价格为110元；回售条款为：30/30,70％。 根据2022年11月21日赛轮轮胎收盘价测算转债平价为102.88元，参考目前行业相同、平价相近的贵轮转债（转股溢价率19.34％）与麒麟转债（转股溢价率16.77％），预计赛轮转债上市首日转股溢价率预计在15％-20％区间，对于11月21日平价，赛轮转债上市价格预计在118.31元至123.45元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。赛轮转债规模评级尚可，正股赛轮轮胎是国内轮胎企业龙头，发行转债积极扩张产能。 根据Wind数据，赛轮轮胎目前PE（TTM）为20.7倍左右，处于近3年来波动区间较高位置，估值相对较高。 三 风险提示 新增产能投产进度不及预期、原材料价格大幅波动风险、汇率及贸易风险、贸易摩擦加剧等。lg...
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