重新积累这一新的市场动向。 我们可以在比特币ETF的资金流中看到这一点——比特币ETF的资金在整个4月份转变为了净流出的状态。随着市场抛售使得比特币价格下跌至57,500美元左右的局部低点,ETF 出现了每天高达1.48亿美元的巨额净流出。然而,这被证明只是一种短期的信心崩溃,而此后市场趋势出现了急剧的逆转。 5月倒数第二周,比特币ETF经历了每天2.42亿美元的巨额净流入,这表明买方需求业已回归。考虑到自比特币减半以来矿商每天所施加的自然卖出压力为3200万美元/天,该ETF的买入压力几乎飙升到原来的8倍。这凸显了比特币ETF所带来的影响的巨大规模和体量,但也同时显示出产量减半这一事件所产生的影响相对较小。 图五:比特币ETF流量&发行交易平台净流入量(7日均线) 重归欣快阶段 流通供应占利润的百分比这一指标提供了每个市场周期的宝贵信息,以及一组重复出现的模式。在牛市的早期阶段,当价格试图重回之前的历史峰值时,利润中的供给百分比就会突破90%左右这一统计阈值。对该统计阈值的突破标志着市场的前欣快阶段的开始,从历史上看,它会吸引投资者从牌桌上获利了结。 这种情形下,市场产生的卖方压力通常来自于长期持有者——在此阶段,他们会抓住机会以高价抛售资产并寻求获利了结,尤其是在承受了整个熊市的下行波动之后,他们在这个阶段抛售资产的冲动尤为明显。 随着新的价格发现的完成和比特币价格突破新的历史峰值,市场开始进入欣快阶段,在接下来的6-12个月内,利润供给开始在90%的水平左右波动。当前市场仍旧处于欣快阶段的前期,但它也已经活跃了约2.5个月,截至撰写本文时,市场供应中的比特币资产有93.4%处于盈利状态。 图六:比特币供给盈利状态 我们可以用来监控修正的另一个工具是投资者持有的未实现损失的规模。鉴于价格的历史峰值附近的未实现损失代表“局部头部买家”,我们可以评估落入90天损失滚动窗口的供应资产的比例。其目的是评估与局部价格峰值相比的那些由盈转亏的比特币资产所占的百分比。 从机制上看,这些深度下跌是随着新资本进入比特币网络而发生的,新流入的资本吸收了局部上升趋势期间因投资者重分配他们的资产而带来的买方压力,而这些新的资本随后就在接下来的价格调整中陷入了亏损。 当前上升趋势中的回撤深度也与2015-2017年牛市的情形较为相似,这再次证明市场仍然相对强劲。这也同时表明,尽管比特币的局部价格峰值得以再次刷新,但投资者似乎并没有以过高的价格购买过多的比特币资产。 图七:比特币供给盈利季度回撤 “钻石之手”主导市场 随着价格因新的买方压力而上涨,来自长期持有者的卖方压力的重要性也随之增长。因此,我们可以通过评估长期持有者群体的未实现利润来衡量那些足以刺激他们出售资产的原因,并通过他们的已实现利润来对卖方的实际情况进行评估。 首先,长期持有者的MVRV比率反映了其平均未实现利润的倍率。从历史上看,熊市和牛市之间的过渡阶段长期持有者的交易利润在1.5以上,但低于3.5 ,且该阶段可持续一到两年。 如果市场上涨趋势得以持续,并最终在此过程中形成新的历史价格峰值,则长期持有的未实现利润将会扩大。这将大大提高他们的抛售欲望,并最终导致一定程度的卖方压力,从而逐渐耗尽市场上出现的需求。 图八:比特币长期持有者MVRV 作为本次分析的总结,我们将通过来自长期持有者的供应量的30日净头寸变化来评估长期持有者的支出率。在3月份比特币向新的历史峰值迈进的阶段,市场经历了第一次主要的来自长期持有者的资产分配。 在过去的两次牛市中,长期持有者的净分配率达到了83.6万至97.1万比特币/月。目前,来自他们的净抛售压力在3月底达到了51.9万比特币/月的峰值,其中约20%来自灰度ETF的持有者。 在经历了这种“挥霍”状态之后,市场迎来了一段冷静期,资产的局部积累导致来自长期持有者的总供应量每月增长约12,000比特币。 图九:长期持有者及灰度的ETF持仓变化 总结 在比特币价格创下73,000美元的历史新高之后,随着大量长期持有者开始重新分配他们的比特币资产,卖方压力明显缩小。随后,长期持有者自2023年12月以来首次开始重新积累比特币。除此之外,市场对现货比特币ETF的需求也明显回升,这导致市场中出现积极的资金流入,并反映出巨大的买方压力。 此外,随着SEC批准美国以太坊现货ETF,比特币和以太坊之间的竞争环境已经变得势均力敌。这使得数字资产在整个传统金融体系中得以进一步深化其存在,同时也是该行业向前迈出的重要一步。 来源:金色财经lg...