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主动选股者为什么会输？因为只有很少的人才有机会对抗市场的数学规律

只有 1 位能战胜追踪标准普尔 500指数基金。第二：主动型经理人整体来看，拥有明显的投资技巧。亚利桑那州立大学教授亨德里克·贝森宾德的研究，颠覆了许多公认的投资智慧：他认为这两件事都是真的。对他来说，反对主动管理的理由，与世界上收入最高的专业投资者到底是不是投掷飞镖的猴子无关（注，这里是说主动管理者并不比盲目投资的业绩好）。相反，让绝大多数选股者徒劳无功的是市场本身晦涩难懂的数学。这是一个被称为偏度（ skewness）的统计概念，今年表现得淋漓尽致。偏度是一个统计学概念，用于描述数据分布的不对称性。在股票市场的语境中，偏度通常指的是少数几只股票获得极高的回报，而大多数其他股票则表现平平或亏损。想象一下，你和朋友们一起玩一个扔飞镖的游戏。如果每个人都扔得差不多好，飞镖就会均匀地散布在靶子上。但如果有一个专家级选手扔得特别准，大多数飞镖都会落在靶心附近，而其他人的飞镖则会比较分散。这种情况就像股市中的“偏度”。在这个比喻中，靶心就像股市中少数几支表现特别好的股票，而其他更分散的飞镖就像大多数表现一般或者表现不好的股票。贝森宾德说："不好说基金经理是系统性地愚蠢。" 他最著名的发现涉及市场回报的片面性：自 1926 年以来，相对于国库券而言，仅 72 家公司的收益就占了股票净财富创造总额的一半。换句话说，人们经常感叹的市场狭隘性，近年来的特点是，随你怎么选，FANG、FAANG、FAATMAN（注，几家科技大公司的首字母组合）等等，是投资的永久特征。原因在于偏度。偏度给广大共同基金经理带来了一个几乎无法解决的问题，实际上造成了一种类似于有稀缺性的股票，而这种稀缺的股票是可以创造超额收益的。由于大多数股票达不到基准，拥有这些股票的基金也是如此。贝森宾德说："存在偏度是硬伤，而当存在偏度时，大多数结果都会低于平均结果。" 这种效应在 2023 年尤为明显，即使是对于一个自全球金融危机以来就习惯了大科技股主导的市场来说也是如此。摩根大通数据显示，今年上半年，标普 500 指数中约有 70% 的股票落后于指数表现，这是自 1999 年以来最多的六个月。可以预见的是，今年获胜股票的稀缺性，通常归因于人工智能热潮的受益者有限，导致获胜基金的业绩不佳。美国银行策略师萨维塔·苏布拉马尼安写道，截至7月份，仅有36%投资于大盘股的美国共同基金跑赢了基准。这种联系是有证据的。根据标准普尔道琼斯指数公司董事总经理克雷格·拉扎拉说："大多数经理人超配大盘股的可能性很小。大多数主动投资组合更接近于等权重。" 贝森宾德与犹他大学的迈克尔·库珀和南卫理公会大学的张锋（音 Feng Zhang）共同撰写的新研究报告显示，随着时间的推移，这种影响非常普遍。三人在《金融经济学杂志》上发表的 "长远来看共同基金的表现 "一文中写道，在追溯到1991年的7883只美国共同基金中，只有41%的基金在每个日历年，都能战胜标准普尔500指数ETF，而在三十年间只有30%的基金能做到这一点。这些百分比高于通常的报告，因为论文将主动型基金与实际指数基金进行比较，而不是理论基准，后者会产生交易成本和费用。对这些数据的传统解释可能是，选股是一种骗局，任何关于投资能力的说法都可能是一种假象。这项研究无疑为被动式管理提供了依据，尤其是考虑到费用问题。从研究结果来看，拥有指数基金似乎比以往任何时候都更明智。然而，这并不能证明共同基金经理不知道自己在做什么。就像股票中会涌现出极少数的超级明星来大幅提升指数的表现一样，资金管理行业也是如此。贝森宾德的论文，展示了长期以来所有共同基金与标准普尔 500 ETF 的总体表现。根据他的计算，积极管理的股票基金在其一生中的回报率为 294%，或多或少与标准普尔 500 指数相当，而中位数基金的回报率仅为 95%。换句话说，超级明星们做了大量工作。在所有样本中，有 442 只基金的回报率是标准普尔 500 指数的两倍多，160 只基金的回报率是标准普尔 500 指数的三倍。在不计费用的情况下，平均回报率为 394%。从某些方面来看，这是有道理的。因为主动型基金的规模足够大，可以持有所有的股票，所以它们的表现自然会接近市场本身的表现。根据偏度法则，基金经理之间的回报分配方式是不公平的，这就使得嘲笑收费很贵的基金经理无法跟上预设指数的言论变得过于轻而易举。贝森宾德提到，一旦了解到长期投资回报是有偏度的，主动投资者会开始认识到这个市场实际上提供了比原先预想更大的上涨空间。少数股票能够实现非常高的回报，而大多数其他股票的表现则相对平平。这种认识实际上是一些主动管理者的灵感来源：虽然市场整体的表现可能只是平平，但如果能够准确地挑选出那些少数高回报的股票，他们就有可能实现非常高的收益。他在 2018 年发表的大作论文中捕捉到的偏度如此极端，是因为已经跨越了整个美国市场的几十年，有人说其结论耸人听闻。但也赢得了一些重量级投资人的支持。管理着 2930 亿美元资产的苏格兰公司 Baillie Gifford，在这篇论文发表后聘请了这位教授担任顾问，他说这篇论文支持了公司下大注的本能。在现代经济中，偏度可能是由于科技等主导行业赢家通吃的特性造成的。按照这种逻辑，市场集中度，也就是选股者面临的障碍，可能只会越来越严重，贝森宾德发现近年来情况就是如此。不过，这也是市场波动的长期和数学效应的部分结果：如果一只股票（或一只基金）在一个月内上涨 10%，然后下跌 10%，仍然下跌 1%。如果下跌 10%，然后又上涨同样的幅度，也是下跌 1%。但如果它连续两个月上涨 10%，就上涨了 21%。这就是为什么赢家往往会随着时间的推移扩大领先优势。两位金融数据科学家马克西姆和弗拉基米尔·马尔科夫，研究了从2006年到2021年全球股市是如何依赖于少数几家表现非常好的公司（即“最大的赢家”）。他们的研究发现，小盘股票指数比大盘股指数更依赖少数高表现的公司。这可能意味着，在小市值股票中，只有少数几家公司能够取得显著的收益，而大部分其他公司的表现则相对平平。在所有行业中，科技行业尤其依赖少数赢家，这可能是因为技术行业的高增长性和创新性常常导致少数公司能够取得巨大的市场份额和收益。他们还指出，相较于欧洲和日本的大市值基准，S&P 500指数更具有偏度。这可能意味着在S&P 500这样的美国大市值指数中，也是只有少数公司能够实现非常高的回报。标准普尔的拉扎拉看来，这种计算方法就是为什么主动型经理人最好采用宽泛的投资组合，比如去掉 50 个他们最不喜欢的名字，而不是在他们最喜欢的 50 个名字上下注。曾为主动型经理人提供咨询的圣母大学金融学教授马丁·克里默斯同意贝森宾德的研究结果。他说："只有较小比例的资产将负责大部分的超额收益，这意味着在这种环境下，作为主动型经理人要想取得成功，就必须更加集中。这也需要更大的勇气和更坚定的信念。"

加美财经2023-08-29

创新型指数基金发展提速，证监会批准37只基金产品

品，其中17只为ETF产品，显示创新型指数基金的申报、获批均开启"加速度"。获批的ETF产品集中在10只中证2000交易型开放式指数证券投资基金、7只信创主题ETF，以及20只浮动费率基金。这些基金管理人预计将择机发行，不少业内专家表示后续相关产品"上新"将提速，且浮动费率产品对主动管理能力强的基金管理人和投资者都更具吸引力。证监会批准这些产品在政策和制度的支持下，也为创新型指数基金的发展提供了有力的保障。此次获批17只ETF产品中，申报到获批用时最短的是中证2000ETF，仅用了两周。易方达基金、博时基金、富国基金等10家基金公司在中证2000指数正式发布后迅速反应，集体申报中证2000ETF。信创主题ETF也在此次获批之列，从产品申报到获批仅用时一周。不难看出，当前创新型指数基金的申报、获批均加速，且证监会对于新型产品的支持力度逐渐加大，越来越多的创新型基金有望得到推广和应用。这些新型产品的市场推广势必会给投资者和基金管理人带来新的机遇和挑战。对于投资者而言，具备更多的选择机会，更好地满足了投资、风险管理等多方面的需求；对于基金管理人而言，则需要更为专业、深入地研究市场、研判趋势，稳步、高效地推进基金产品的研发和推广。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-08-28

瑞凌股份：您的相关的持股证明已发送公司投资者关系邮箱后，可致电公司进行联系

快召开股东会议，以一部分闲置现金，购买指数基金，或者回购一部分公司股份，提振股民信心，希望得到您的回复瑞凌股份董秘：您好，感谢您的关注。若发生应披露的相关事项，公司会严格按照相关规定进行披露，谢谢。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2023-08-28

重磅政策纷纷落地，沪深300等指数配置价值凸显

%、12%分位数，配置价值凸显。四、指数基金的精细化管理者——易方达易方达指数基金管理团队在风险可控、运作平稳的前提下，积极探索可复制的收益增强方法，产品业绩领先。以沪深300为例，2017年至2023年6月30日期间，易方达沪深300ETF的累计收益率为33.89%（同期沪深300指数涨幅16.08%）。较好的基金管理水平与较低的费率（管理费15BP+托管费5BP）也得到广大机构和个人投资者的认可，近期基金规模显著增长至271.26亿。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-08-28

聚焦小微盘，显专精特色

微盘的优良工具。易方达基金管理有限公司指数基金规模领先，风险管理能力完善，投资研究与客户服务能力出众。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-08-28

重磅政策纷纷落地，沪深300等指数投资价值凸显

也正是战略性地逢低布局的机遇期。五、指数基金的精细化管理者——易方达易方达指数基金管理团队在风险可控、运作平稳的前提下，积极探索可复制的收益增强方法，产品业绩领先。以沪深300为例，2017年至2023年6月30日期间，易方达沪深300ETF的累计收益率为33.89%（同期沪深300指数涨幅16.08%），年化超额收益位列同类可比产品（规模30亿以上沪深300ETF）第一。较好的基金管理水平与较低的费率（管理费15BP+托管费5BP）也得到广大机构和个人投资者的认可，近期基金规模显著增长至271.26亿，欢迎广大投资者朋友们的关注！本次推荐关注的宽基产品：风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-08-28

【ETF盘前早报】昨日沪指放量收涨0.12%，生物医药ETF华安(159508)强势收涨2.40%

投资者提供更丰富的指数化投资标的，推进指数基金产品的开发，编制国证生物医药指数。数据显示，截至2023年7月31日，国证生物医药指数(399441)前十大权重股分别为药明康德(603259)、智飞生物(300122)、长春高新(000661)、沃森生物(300142)、爱美客(300896)、复星医药(600196)、泰格医药(300347)、上海莱士(002252)、凯莱英(002821)、万泰生物(603392)，前十大权重股合计占比63.8%。天风证券认为，随着FOMC加息周期结束，叠加双方关系改善，一级市场融资回暖，创新药也将迎来新的上升周期，另一方面随着国内医保政策持续实施，医药产品的定价规则逐步清晰化，新产品定价能力相对强，市场对医药产品及企业的未来趋势有较为清晰和稳健的判断。生物医药ETF华安(159508)，场外联接(A类：012598；C类：012599)。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-08-25

美股“8月魔咒”后能否重振旗鼓？华尔街吵翻天

但也可能表达了彻底看跌的情绪。上述两只指数基金由特斯拉和英伟达等公司主导，伯里过去曾多次警告不要投资风险资产。去年春天，他预计标普500指数可能会暴跌50%以上，纳斯达克综合指数也可能会下跌。投研机构Rosenberg Research创始人大卫·罗森伯格罗森伯格（David Rosenberg）正准备迎接去年股市暴跌的重演。他在上周的一段视频中表示，标普500指数定价完美而脆弱。他指出，股票风险溢价，即股票与债券回报的预期差异，已跌至二十年来的最低点，标普500指数看起来被高估。罗森伯格认为，投资者应该放弃“极其昂贵”的股票，转而关注“被低估和严重做空”的美国国债。奇投资者杰里米·格兰瑟姆在最近的评论中，这位GMO创始人将当今的市场与互联网泡沫进行了比较，他预测随着经济衰退的到来，股市将暴跌。格兰瑟姆表示，“我怀疑通胀永远不会恢复过去10年的平均水平，我们已经重新进入通胀适度上升的时期，因此利率也将适度提高。归根结底，正如低利率会推高资产价格，较高的利率会推低资产价格。在我们现在所处的时代，平均利率将高于过去十年”。

金融界2023-08-23

美股8月大跌之后华尔街对后市产生严重分歧

也可能表明贝里完全看空美国国债。这两只指数基金由特斯拉和英伟达（Nvidia）等公司主导，而贝里过去曾多次警告投资者不要投资风险资产。大卫·罗森博格罗森博格研究公司（Rosenberg research）的总裁正准备迎接去年美股暴跌的重演，原因是借贷成本可能在更长时间内走高。他在上周的一段视频中表示：“如果标普500指数的定价反映了这些缺陷，那将是一回事，但它的定价却反映了前景完美。” 他说，股票风险溢价（即股票与债券回报的预期差值）已跌至20年来的低点，标普500指数似乎估值过高。他认为，投资者应该抛弃“超级昂贵”的股市，转而关注“被低估且被严重做空”的美国国债。

金融界2023-08-23

指数基金又香了？申报数量大涨，天弘指数基金规模持续跃升

难度越来越高，不少投资者选择将目光投向指数基金。相对于传统基金，指数基金不需要花费大量资源去研究和选择个别股票，因此其收取的管理费用也较低。同时，由于其投资策略固定，投资者可以更清楚地了解和评估自己的投资风险。在投资者热议“印花税调整”的话题时，ETF不收取印花税的特点也让指数类基金显得更香了。在市场需求的牵引下，今年以来不少基金公司都加大了对指数基金的布局，不仅基金规模频创新高，基金上新速度也在不断加快。从申报情况来看，截至8月14日，7月以来申报的指数基金（包括QDII）共计100只，占申报基金总数的四成以上。中信证券研报表示，股票型指数基金二季度获净申购1943亿元，单季申购资金创历史新高，指数基金规模逆市突破2.5万亿元，公募费率改革背景下指数基金的战略地位将进一步提升。在此背景下，以天弘基金为代表一批布局指数基金较全的基金公司，凭借多年市场经验积累和投资研判实力，在捕捉市场机会、获取稳定甚至超额收益方面显得更加游刃有余。规模跃升，指数业务布局加速 2015年起，天弘基金便开始布局指数基金业务。作为天弘基金非货业务的重要板块，天弘权益指数业务近年来持续稳健增长，二季度报告显示，天弘权益指数上半年规模增速达11%，和行业12%的增速基本同步。 Wind数据显示，截至二季度末，天弘基金的权益指数基金规模已跃居市场第8，指数增强基金规模排名第5，其中ETF规模排名第12，场外权益指数基金规模更是高居第2。目前，天弘基金指数业务已形成了涵盖宽基、行业、主题、策略和跨境指数等品类的指数基金矩阵。截至2023年6月30日，天弘指数及指数增强基金规模合计1241亿元，产品合计73只。其中，场外指数基金42只，规模735亿元；场内ETF20只，规模425亿元；指数增强基金11只，规模80亿元。由于跟踪领域广泛，上半年，在天弘基金旗下多只主题指数基金先后赶上人工智能、券商股爆发等行情，净值增长率亮眼。截至8月18日，天弘中证人工智能净值增长率达22.49%，该基金在银河证券标准主题指数股票型基金（A类）中近一年排名为10/129；天弘中证全指证券公司ETF发起式联接净值增长率达19.8%，在同类跟踪证券公司的基金中近一年规模排名5/43；天弘中证红利低波动净值增长率达18.28%，今年以来该基金实现年化收益12.45%，截至6月底，天弘中证红利低波动100A类在同类跟踪红利低波100的基金中近一年规模排名3/5，C类近一年规模排名2/5。值得一提的是，近三年天弘基金加速了指数基金的布局，2021年至今已成立了45只指数基金。今年以来，天弘基金在基金成立上形成宽基指数和热门主题指数两手抓的布局策略，先后成立了1000增强ETF天弘、天弘国证2000指数增强两只宽基指数基金，以及天弘中证机器人联接基金、天弘国证绿色电力指数、天弘全球新能源汽车股票（QDII-LOF）等多只主题指数产品，丰富投资策略，满足更多的交易需求。 Wind数据显示，截至6月30日，天弘国证2000指数增强A类在同类跟踪国证2000的基金中近一年规模排名8/12，C类近一年规模排名5/12；天弘中证机器人ETF发起联接A基金规模在同类基金中排列第 1 位，高于同类基金平均水平；天弘国证绿色电力指数发起A基金规模在同类基金中排列第 1 位，高于同类基金平均水平。投研、服务两手抓，持有人户数市场第一天弘权益指数基金及指数增强基金的特点是持有人众多、国民度高。2022年基金年报显示，天弘权益指数基金及指数增强基金持有人户数合计超过1400万户，位居市场第一，个人投资者占比99.99%，个人投资者持有金额占比62.6%。而之所以受到投资者如此高的认可和青睐，主要原因是其强大投研实力、投资策略和业绩表现。目前天弘基金指数与数量投资部现有投研人员17人，平均从业年限8.9年，基金经理平均从业年限超过10.3年。在投研平台的搭建上，天弘基金充分发挥自身互联网基因优势，将大数据能力，系统搭建等互联网科技能力运用到指数与指数增强投资中，搭建了一套系统科学的投研平台。首先，天弘基金通过大数据搜集治理，自主构建了行业数据库，全面、系统地记录了各种经济数据、市场数据与各类资产指数之间的历史关系，辅助投资决策。在大数据治理基础上，天弘基金构建了旨在提升超额收益的Alpha模型，风险管理模型，组合优化模型，交易模型等等。尤其是在Alpha模型的搭建上，天弘基金没有局限于“信息套利”，而是穿透到每个行业内部，从上市公司的盈利模式和其所处产业发展逻辑推导其定价要素。此外，在产品管理中，为了使Alpha收益更加持续和稳健，天弘基金将定量分析与基本面研究深度融合，尽可能将投资的每个环节做到科学严谨。依托大数据能力、覆盖全流程的收益增强策略和独创的Alpha模型，天弘基金持续提升投资效率和业绩，为用户创造了可持续的Alpha收益。截至2023年6月底，天弘指数及指数增强基金成立满6个月以上有67只产品，自基金成立以来共有52只产品相对业绩比较基准取得超额收益率，占比77%。9只指数增强基金（成立满6个月以上），成立以来均实现了超额收益。除了投资策略和业绩表现，天弘权益指数基金及指数增强基金的费率结构也是其受到投资者青睐的原因之一。目前，天弘指数基金系列的整体费率低于行业平均费率。其中多数产品年管理费率0.5%，低于行业一般水平（Wind数据显示，截至2023年6月30日。全市场被动指数型基金管理费率平均为0.5155%）；C类产品销售服务费优惠后0.2%，处于行业低档水平（Wind数据显示，截至2023年6月30日，全市场被动指数基金C类产品销售服务费率平均为0.2821%）。同时，天弘指数基金C类持有7天免赎回费，A类份额线上买入费率也有相应的折扣，可以为客户节约交易成本。此外，面对庞大的个人投资者用户群，天弘基金一直十分重视用户的持有体验，秉承“交易流程投顾化，投顾服务产品化”的服务理念，在指数投资领域开发了一些列投资工具，如和蚂蚁财富联合推出的止盈定投工具“目标投”、和招商银行联合推出的定投工具“来定投”。今年来，市场持续震荡，为了帮助投资者更好地“抄底”指数，建立左侧投资心智，天弘基金利用数据赋能指数投资，基于大数据技术对各指数历史10年的行情进行回测，在10余个指标中进行反复组合、筛选，打造了一款面向个人投资者的“抄底信号”工具，现已在蚂蚁财富和天弘基金APP上线。此外，天弘基金还持续通过固有资金大额自购与广大持有人同行。截至2022年3月17日，天弘基金(含子公司)合计持有旗下主动权益类基金超10.7亿元。此外，基金经理亦积极自购。截至2022年底，共6只主动权益产品基金经理持仓规模超100万，包括天弘港股通精选、天弘甄选食品饮料、天弘医药创新、天弘创新领航、天弘云端生活优选、天弘互联网等。风险提示：观点仅供参考，不作为投资建议。产品历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。天弘中证人工智能主题指数型发起式证券投资基金-A类成立于2021年08月17日，成立以来近5个完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为2022年-33.1%（-33.9%）业绩数据来源于基金定期报告。天弘中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金A成立于2019年12月20日，成立以来近5个完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为2020年22.35%（16.04%）、2021年-1.09%（-4.55%）、2022年-24.6%（-26.07%）业绩数据来源于基金定期报告。天弘中证红利低波动100指数型发起式证券投资基金(A类)成立于2019年12月10日，成立以来近5个完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为2020年4.31%（-1.78%）、2021年22.54%（13.23%）、2022年1.85%（-3.65%）业绩数据来源于基金定期报告。

金融界2023-08-23

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