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基金经理投资笔记|三季度如何破局？有这两点观察资产配置策略：不见兔子不撒鹰！

仓“行业破坏者”，践行“颠覆式创新”的投资思想。安德森认为，现在的资管行业，最大的问题是大家太过于关注金融市场本身，同时，对于欧美的政治问题过度焦虑。泡沫、崩盘、英国脱欧等热词，只是对旧世界、旧秩序的支撑，丝毫不能代表未来，因而对未来的投资帮助不大。目前，以基本面分析为主的全球资产管理行业，关注当期的现金回报多一些，关注长远未来的投资收益少一些。所以，绝大部分资产配置在传统的工业企业和传统的商业模式上，投资颠覆性创新企业的头寸有，但一般都不大。以技术革命为主线的“大变革”时代，使一切旧的范式都失效了。“我们首先要对抗的就是价值投资崇尚的“均值回归”理论，以及价值投资者对于这套理论的执迷。均值回归失效的根本原因在于，技术革命会使得代表旧经济秩序的企业破产、消亡。” 伍德认为，创新是增长的关键，但创新带来的机会仍然可能会被传统的投资经理所错失或误解，因为传统基金经理更加关注行业指数、短期收益和价格走势。“我们投资更关注颠覆性创新的领导者、推动者和受益者，并由此来确定大规模的投资机会。在经济增长范式、结构保持不变的时期，经济增长、企业发展，都遵循特定的荣衰规律，基金经理的认知确实不用太多考虑范式转换带来的影响。” 我们在此表达的是，在中国特色估值体系建立的风口，因时而变，因势而变，理论先行，勇于创新是我们最终走向理想彼岸的必由之路。笔者在长期投研的实践中深刻体会到抬头看路比低头拉车更加迫切，在我们当前陷入沼泽地踯躅前行的时刻，大家需要解放思想，知行合一。【了解作者】魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

金融界2023-07-04

奉百禄：5.18黄金走势面临多空抉择，日内横盘不动以待

禄认真写好每份分析报告，并传达了宝贵的投资思想，希望物有所值，值有所得兵无常势，水无常形！自信源于实力，人格成就魅力。对原油、黄金、白银、外汇等贵金属投资有兴趣却无从下手或者已经在接触却并不理想的朋友，奉百禄微信：FBL617每日行情分析、解套策略、中长线布局指导尽在其中，欢迎志同道合之士前来促膝长谈! 编撰/奉百禄微信：FBL617公众号：奉百禄

奉百禄2023-05-18

悦读书|基金经理王克玉：对上市公司有足够深入的研究，还要能“读懂人心”

投资最重要的事》，更能感受到霍华德先生投资思想的伟大，经历过几次资本市场的周期，越发觉得有些是我们作为基金经理必须去学习、理解的基本功。　　何谓成功投资，就是比市场以及其他投资者做得更好。那么怎么才能做得更好？霍华德·马克思认为，需要“更加敏锐的思维”，他称之为“第二层次思维”。第一层次和第二层次思维有什么不同，区别在于：第一层次思维单纯而肤浅，几乎人人都能做到。第一层次思维者所需的只是一种对于未来的看法，譬如“公司的前景是光明的，这表示股票会上涨”。第二层次思维深邃、复杂而迂回。要考虑许多东西：既来自于投资标的盈利的长期增长，也来自于投资者对此的预期变化，基金经理在投资过程中需要在对投资标的深入研究基础上不断迭代对其的理解，才能够最终获得比较好的回报。　　霍华德·马克思非常直白的指出来：在投资上，单纯靠运气是行不通的，所以应该把精力集中在提高自己的洞察力上。投资不像体育运动，可以通过勤奋的机械练习来提高能力，而是需要比常人更深的思考和洞察力，直到你的判断比人们更加正确、与众不同并且更好。　　映射到基金投资上面，投资收益的来源，有一部分来自投资标的盈利的长期增长，另一部分则是投资者对此的预期变化，所以基金经理在投资过程中，除了需要对上市公司有足够深入的研究，还要能“读懂人心”，在市场的波动中不断迭代对上市公司投资价值的认识，才能够最终获得比较好的回报。

金融界2023-04-23

汇市财姐-3/21当黄金给出暴雷模式你知道如何从中抓到收益吗？

姐认真写好每份分析报告，并传达了宝贵的投资思想，希望物有所值，值有所得。财姐这里没有100%准确的做单方案，也没有零风险的投资计划，但是却有稳健收益的方法，扫单不害怕，好的心态也能成就好的未来,引领仓位的增值,成就千万的财富，做到稳健的收益，一直拿到最后的盈利，我们就是赢家打法！来源：金色财经

金色财经2023-03-21

汇市财姐-3/15黄金多空博弈我亦顺利拿下大米你呢？

姐认真写好每份分析报告，并传达了宝贵的投资思想，希望物有所值，值有所得。来源：金色财经

金色财经2023-03-15

汇市财姐-3/15当前黄金、白银、原油的趋势走向及解析财姐赠予你

姐认真写好每份分析博文，并传达了宝贵的投资思想，希望物有所值，值有所得。来源：金色财经

金色财经2023-03-15

巴菲特老友记，解读芒格的投资之道

》。说回芒格，他可以说是本世纪最伟大的投资思想家之一。你知道巴菲特怎样评价他的吗？他是这么说的，“查理拓展了我的视野，让我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，而没有查理，我会比现在贫穷非常多”。简单介绍一下查理他今年已经98岁，对你没听错，多两年他就100岁了，他经历了二战，经历了几乎所有的世界经济危机，以及经济周期。他从负债累累到身价过亿，他所累积的不只是获得和增值财富的方法，还有人生的智慧。这本书不是一个传统的人物自传，所以它不是顺着时间轴看芒格的一生。作者把芒格大量的演讲和别人的对话访问集合起来，所以你必须从中去发掘这个老人家的性格和智慧。我就在里面挑出几个影响比较深刻的重点和大家分享。第一个芒格的性格是爱读书，现在很多人还在滑手机，可是芒格超爱读书的，走到哪里他都会带着一本书，因为他相信书中自有黄金屋，所以芒格跟巴菲特，人家都时常嘲笑他说，他们是行走的图书馆。芒格有另外一个思维是多元思维模式，他说任何一个东西或者问题都跟其他有关联，我们永远无法用单一的思维模式来解决问题。所以知识的摄取是必须多元化，历史、心理学、生物学、数学、工程学、物理、化学、统计学、经济学等等。他本身是一个律师，所以当他去阅读不一样的角度的时候，他就可以形成一个东西，叫做生态投资法。生态投资法最简单的讲法就是，我今天要解决这杯水的问题，那可能我不需要只是去读科学。我可能用律师，我可能用统计学，我可能用经济学去解决这杯水的问题。所以，这个多元思维模式让我们发现到，当我投资了，我不可以只是以投资还有理财的方向去解决一个问题，我可能还要去读可能小说，可能要去读文言文，可能要去读中国历史，还是要去读政治，不一样的学问，那我才可以形成一个多元思维模式。芒格的人非常诚实正直，他也是重视道德。这里有两个故事，第一个就是当芒格在收购一个企业的时候，当时有两位老太太，他们都持有企业的发行债券，他们很容易可以以面值以下就是低于面值的方式去收购这些债券。可是查理芒格以原本的市值去给他。第二个故事就是当一个合伙人急需要钱，他要把股票转让给查理·芒格，所以那个合伙人开价13万美元，可是芒格想了一下，他觉得他不应该在这个时候贪小便宜，他却付出23万美元。所以从这两个故事，我们可以发现到芒格从来不贪钱，他觉得我该给的，我就给你，他不需要从比他弱的人身上赚钱，就是因为这样的品格才成就了今天的芒格。这本书之所以会成为我投资类书Top之一，当然也跟价值投资的中心思想离不开关系，而第一个就是能力圈。芒格讲过，他把投资分成三个类型：第一个叫可以投资。可以投资就是容易理解，有发展空间、可以在任何市场环境之下生存的主流行业，这些公司是我们一定可以投，而且是你的范围能力之内了解跟看得懂的；第二就是不能投资。不能投资像IPO或者一些大肆宣传的交易，这些企业你只是听他的营销信息很厉害，可是你不知道他的企业在做什么，所以芒格把它归类成不能投资；第三个就是太难理解。太难理解就是可能半导体的行业、科技的领域，或者一些能源车，或者New energy renewable energy新能源，这些领域是你需要花大量的时间去进行研究跟探讨，不是不能投，只是他归类为太难了解。我们必须了解了之后，我们才把它归类成可以投资，所以回到价值投资的中心，叫能力圈，我们不需要了解很多东西但我们投的东西，我们一定要深度了解。这样做的话，我们才可以把我们的风险大量的降低，回报自然而然就会回到我们的身上。再来还有一个很关键的就是护城河，那芒格讲过，他跟巴菲特所投资的公司一定要有非常强大的护城河。一家企业没有足够的护城河，它很容易给竞争对手给打败，就像曾经的Kodak 曾经Nokia，这些都是拥有比较弱的护城河。有了护城河，我们也需要关注到安全边际。安全边际简单来讲就是假设这杯茶本来的价值是1块钱，可是今天我只是以5毛钱去购买它，那我就拥有50%的安全边际，为什么呢？因为它的价值是1块，当我买到越便宜，我所亏的机率、我所亏的成本是越来越少的，所以身为投资者，我们必须要有安全边际才可以进行投资。那这个跟下面的重点息息相关，叫做买价格公道的优秀企业。芒格有一个方法，他说我必须要买价格公道的优秀企业，好过去买价格优惠的公道企业。什么意思呢？我讲多一次，我要去购买价格公道的优秀企业，就是很好的，但是我所付出的价格偏高一点点，但是价格还公道，好过我去买非常便宜的普通企业。当你仔细去想这段话，你就会知道，我们人生可能未必要买很多很好的企业，未必要买很多不一样的企业但是我们一定要买优秀的企业，这是巴菲特还有芒格最喜欢的一个理论。再来就是叫做耐心、耐心、耐心还是耐心，怀孕需要九个月，你种一棵榴莲树可能需要5到6年时间才可以结果，那我们买一个企业，企业也需要2到3年才可以证明自己的一个项目到底行不行得通，所以我们用两三个月的时间，或者股价往下掉就去断定一个企业是烂的、是不好的，那一点都不公平。我们该做的，就是要有耐心，小心的选股，然后给他一点时间证明它自己。最后一个叫做生态投资分析法，这跟刚才芒格所跟你讲的多元思维模式是一样的，当我们形成生态投资分析法的时候，我们就不可以只是以经济学来看，不可以只是以估值去看，我们还要看的是公司本身的管理层、公司本身的商业模式，到底优秀还是不优秀。以上就是芒格非常强大的价值投资智慧，那整本书里面唯一一个芒格自己写的部分，就是人类误判心理学。他认为心理学很重要，如果你不了解心理的话，你就会处在一个被动的位置，他不是一个专业的心理学家，但是他根据自身的经验列出了对他来讲最常见、也是最容易被错判的心理学表现。而其中一个跟我们投资非常有关的就是，厌恶被剥夺的倾向，那厌恶被剥夺的倾向，就是假设我手上的两只股票，一个是赚了、一个是亏的，在你急需用钱的时候，你多数会卖掉赚钱的。你因为讨厌失去，或者讨厌亏钱，那即使实际上你应该卖掉的是最亏钱的，可是我们依然会选择卖掉暂时赚钱的股票，那你以这样的方式进行投资，久而久之你都会卖了赚钱的股票你只会把亏钱的股票留在你的组合里面。试想想，我重复同样的动作5年、10年、15年，你会发现到你会越投资越穷，因为你手上只留下了亏钱的股票，而那些赚钱的股票你早就卖了。书里面有25个误判心理学，太多了，所以我就不一一讲述。我们的分享重点主要还是集中在投资的部分，而实际上如果要好好谈这本书，我觉得两个小时都讲不完，因为它内容真的太丰富了。无论是哪一个年龄层的人，阅读都一定会有所不同的收获。最后我要以芒格的一个信念来结束，有一个年轻人在股东大会问芒格如何致富，他回答说：“每一天起床的时候争取变得比从前更聪明一点，慢慢的你会有所进步，虽然这种进步不一定很快，但是久而久之你会发现到，你一定会成功。” 芒格今年已经98岁了，但是每一天仍然坚持读书看报，用最实际的行动去实践自己的成功之道，而不断学习真的很重要。即使每天只是进步1%，1年后你一定会看到一个截然不同的自己。

小萧2022-12-30

会员

悦读书|如何成为“聪明的投资者”？稳健，比最优更重要

不仅是一位杰出的投资人，更是一位伟大的投资思想家，其关于价值投资的理解，深刻影响了包括巴菲特、约翰聂夫在内的一代又一代投资人。他以超凡的思考和通俗易懂的表达，为投资者构建了成为“聪明投资者”的完整路径，至今仍被认为是面向投资大众最好的书。　　《聪明的投资者》自1949年首次出版至今，历经70余年依旧常读常新，更是被巴菲特誉为“史上最杰出的投资论著”。如何成为“聪明的投资者”？沿着大师的思想，仁桥资产带我们一起来找寻答案。　　稳健，比“最优”更重要　　“聪明的投资者”总是以长期战胜市场为主要目标，这当然并不容易，投资者首先需要拥有一个完整稳妥的策略体系。长期以来，选择“最优”的策略长期以来广为流传，支持者们相信成功投资的关键在于“找出未来增长前景最好的产业和其中最有前途的公司”。每一位投资者都喜欢选择未来业绩超过平均水平的公司股票，逻辑上似乎也应该是聪明投资者的主要选择。但实际操作中，这种策略经常会面临着复杂的情况。　　首先要面对的是人的局限性。无论着眼短期还是长期，人总是会犯错，他对未来的判断有可能是错误的。而且人的竞争能力有限，即使判断无误，最优的公司往往拥有高关注度，预期收益也许已经完全包含在所支付的股价中了，仍然有可能得不到好的结果；　　另一方面，选择“最优”的策略可能面临更大的波动风险。这似乎与大众的认知会有偏差。未来前景光明的公司，股价几乎总是会高于账面价值，而且公众的热情越高，股价上涨的速度相较于实际利润增长就越快，溢价越大，价值基础就越不稳定。或许公司的质地在很多年内都不会改变，但我们最终会面临一个悖论：公司做得越成功，其股价波动的可能会越大。　　市场习惯于高估“最优”赛道，“最优”股票，愿意相信在任何时点以任何价位买入最后肯定都能获利，但实际上只有极少数公司能够长时间内连续的高增长，大多数企业的地位会相对变化或周期性波动。股票市场最终会“回归正常”，当一家公司获得了显著扩张后，增长曲线就会平缓下来，许多情况下可能会面临下降的危险。如果我们能建立量化的观念，对于99％的股票而言，我们都可以发现，它们在某些价位相当便宜，值得购买；在另一些价位上则过于昂贵。　　选择“最优”策略对于大多数投资者而言，是一项艰难还有可能是不切实际的工作。想要持续实现优于平均的业绩，格雷厄姆认为投资策略必须具备两项优势：（1）具有内在稳定性；（2）有别于大多数人所采用的策略。　　股票的市场价格与价值之间总是有明显的差价，如果我们相信市场会过度追捧热门公司，同样，某些股票也会因为无人关注或毫无根据的普遍偏见而受到低估，例如不太受欢迎的大公司和廉价证券领域，它们被低估的原因通常是当期令人失望的结果、长期被忽视或利润的改善还没有被市场了解等，市场喜欢小题大做，使普通的波动夸大为倒退，即使缺乏一点兴趣或热情，也会使价格降到荒谬的水平，这种情况在一般市场情况下也并不罕见。通过“低市盈率”的方法，结合一些定量和定性的要求，投资者完全可以借此构建出稳健的投资组合。　　让“市场先生”服务于你　　稳健的投资策略是成功投资的基础，但成功的投资不止于此。实际上投资者最大的敌人，很可能是他们自己，在不被重视的方向，找到被低估的股票并赚到钱是可行的，但绝不是可以轻易掌握的技术，通常需要长期的等待和忍耐。投资者对情绪的约束，避免策略体系受到侵蚀变得尤为重要。　　拥有稳健组合的投资者，在面对市场波动时本质上拥有一种基本优势：一方面类似于少数股东，可以通过所持证券价值的上涨而增值；同时作为股票持有者，还可以随时根据判断进行买卖操作。　　但投资者面对波动时往往会有两种危险的倾向：一是试图预测市场，择时交易。我们既没有逻辑也没有实际经历支撑普通投资者可以长期依靠预测择时获利，相反，投资者很可能因此陷入投机，进而面临实际的损失；二是从众的冲动。即使是聪明的投资者，也需要很强的意志力来防止从众的冲动，尤其面对长期、大幅的波动时，会带来更复杂的心理活动，进而产生强烈的不谨慎冲动。在股票市场中，从众跟随会加快你成为一名平庸投资者的步伐。　　格雷厄姆对此做了一个有趣的描述：你的合伙人，热心的“市场先生”每天会给你一份报价，你可以以此为基础，出售或购买更多股份。多数情况下，市场先生的热情或担心有些过度，报价似乎有些愚蠢。他的行为越愚蠢，你面对的机会就越大。但你不能受到它的影响而追随它的一举一动。如果投资者因为证券价格不合理的上涨或下跌，而盲目跟风或过度担忧，那基本优势就会转变成基本劣势。要让市场服务你而不是指导你，对你有用的是市场先生的钱包，而不是市场先生的智慧。　　市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观和不合理的悲观之间摇摆，聪明的投资者始终要记住，价格波动的重要意义在于：当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，反之亦然。其余时间，投资者最好忘记股市的存在，更多关注企业的经营结果。避免在波动中出现“不可逆的错误”：在市值高位、情绪疯狂时买入；或是在市值低位、极度悲观时卖出。　　美好的东西，都是罕见而复杂的　　绝大多数投资者都有从众和简单跟随的倾向，既有对市场波动的跟随，也有对热门投资理论的跟随。在本书中，格雷厄姆详细论述了在股市中曾经风靡一时的投资理论，道氏交易理论和程式投资方案，历史上这两种理论都曾在一段时期内吸引人们极大的兴趣，最终都在一定的时间后面临困境，被市场抛弃。广受欢迎之时，几乎也同时是其作用丧失的时刻。　　这种变化并非偶然。有些方法之所以获得支持和变得重要，是因为它们在某个时期表现得很好，但是，随着被越来越多的人接受，其可靠性会下降。一是随着时间的推移，会带来一些以前的方法无法适应的新情况。其次，在股市交易方面，某一理论广受欢迎这种现象本身会对市场行为产生影响，从而削弱其长期盈利能力。　　对交易大众而言，“一窝蜂的行为”是一种危险，而不是优势。股市上的任何赚钱方法，只要它容易理解并且被许多人采纳，这种方法本身就会因为太简单、太容易而无法持久。“聪明的投资者”不会是盲目的跟随者，也不只是简单的模仿者。所有美好的东西，都是既罕见又复杂的。　　稳健投资的秘密　　如果要总结稳健投资的秘密时，可以用安全边际来代表，这是贯穿本书所有关于投资策略论述的一条主线。格雷厄姆对于安全边际的定义是：市场价格高于评估价格的差额，它可以吸纳计算失误或情况较差所造成的影响。本质上，安全边际的作用是使投资者不必对未来做出准确预测，如果安全边际较大，就可以使得投资者不会因为时间的变化而遭遇风险。　　真正的投资必须有真正的安全边际作为保障。投资者在实际投资中最主要的亏损往往来自于在有利的状况下，进行的不谨慎的投资，尤其是购买劣质证券。在市场或行业最火热的时候，投资者会把当期较高的利润当成“盈利能力”，习惯于认为目前的兴旺就等同于安全边际，但这些劣质证券不可能在真正意义上提供合理的安全边际，即使买入价格并不贵，也几乎必然会在未来下行环境中经历大幅甚至不可逆的下跌；　　其次，安全边际总是依赖于所支付的价格，过高的价格买入是股票投资的杀手。即使是备受追捧的成功企业，也会因为过高的溢价而无法为投资者提供保护。相反，在被低估的领域，安全边际的思想得以更好的展现。投资者对这类公司前景不会预期过高，主要看重其抵御不利影响的能力。如果未来不是明显没有希望，以较低的价格买入，即使盈利有一定程度下降，投资者仍然有希望获得满意的投资结果。投资总会犯错，不支付过高的价格，可以使你犯错误的几率最小化。　　谈到安全边际，绕不开的话题是分散化，两者紧密相联，并行不悖。安全边际只能保证盈利机会大于亏损机会，并不能保证不会亏损，单个标的还是可能出现不好的结果。但通过合理的分散化可以更好的解决这个问题，能购买的具有安全边际的证券种类越多，总体利润超过总体亏损的可能性就会越大。分散化是稳健的投资者应该长期坚守的信条。　　深思熟虑的投资方法，是稳固建立在安全边际原则基础上的，这一点请务必谨记。　　勇气，是非常重要的品德　　投资成功的秘诀在于你的内心，那些情绪适合于投资活动的普通人，比缺乏恰当情绪的人，更能够赚取钱财，也更能够留住钱财。而恰当的情绪除了培养自己的约束力之外，另一个重要品质是勇气。　　首先是接受自己并坚持下去的勇气。市场中没有“万能”的策略，投资者会受到市场情绪的影响，面对各种诱惑。投资中复杂的往往不是策略本身，难点在于接受它并坚持下去，而不在乎可能因此得到短期并不理想的结果。保守型投资者会对自己以谨慎仓位在牛市中的收益感到满意，同样在熊市中也能从相对较好的境况中得到安慰，进取型投资者也是如此。或许大多数投资者都想将自己置身于中间地位，但这种折衷的态度更有可能带来的不是收获，而是令人失望的结果；　　其次，要有相信自己的勇气。如果根据事实得出了结论，而且知道自己的判断是可靠的，那么就照此行事。在证券领域，一旦获得了足够的知识，并得出了经过验证的判断之后，勇气就成为最重要的品德，要有勇气相信自己的知识和经验，并把它转化为投资成果。　　【写在最后】　　投资艺术具有一种并不广为人知的性质。获得令人满意的投资结果，比大多数人想象的要简单；获得非常好的结果，比人们所想象的要难。简短的文字不足以完整的展现格雷厄姆及本书的价值，常读方能常新。在全球大变局的当下，我们都沉浸在对宏观的焦虑中惶惶不安，最后，我想以作者半个多世纪的投资和生活经历，可以带给大家一些平静的，坚定的力量。　　“当作者在1914年第一次投身华尔街，完全没有预料到未来半个世纪会发生什么，华尔街甚至没有猜到第一次世界大战将在两个月后爆发并迫使纽约股票交易所暂停交易。半个多世纪之后（1972年），我们发现自己已经成为世界上最富有和最强大的国家，但仍然面临一系列重大问题的困扰；而且，对未来多有忧虑，而不是更具信心。然而，如果我们集中关注美国的投资经历，仍然可以从过去的57年中获得一些安慰。尽管经历了与地震一样无法预测的波折和事故，但是这一点是不会改变的：稳健的投资原则一般会带来稳妥的结果。在以后的行动中，我们仍然必须坚持这些原则。”（仁桥资产霍斌斌供稿）

金融界2022-11-14

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