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万亿级增量 RWA将成为DeFi下一个增长引擎？

几类：现金（美元）、金属（金、银等）、房地产、债券（美国国债居多）、保险、消费品、信用票据、特许权使用费等。 RWA的资产规模远超Crypto Native Asset。例如，固定收益债券市场规模约为127万亿美元，全球房地产总价值约为362万亿美元，黄金的市值约为11万亿美元，目前Crypto Native Asset的市值为1.1万亿，仅为黄金市值的1/10。如果把这些RWA的一小部分放进DeFi领域，DeFi的总规模将获得大幅提升。如何将RWA带进DeFi？通常使用智能合约来创建代表RWA的Token，同时提供链下保证，即已发行的Token始终可赎回基础资产。 RWA在DeFi中有以下几种常见应用形式： 1、稳定币：比如USDT、USDC、BUSD这些最头部的稳定币都属于RWA，Tether、Circle、Paxos这些发行公司通过维持经过审计的美元资产储备，铸造稳定币Token供区块链及DeFi协议使用； 2、合成资产：合成资产也属于RWA，比如通过合成资产的形式，将股票、商品等以挂钩的衍生品的形式进行链上交易。目前在合成资产领域发展最好的是Synthetix，在2021年牛市巅峰期其协议中锁定了价值超过30亿美元的资产； 3、借贷协议：RWA在借贷协议中已经有较好的发展。借款人以RWA作为抵押品，DeFi平台可以为借款人提供抵押借贷业务；也有一些并未抵押资产，仅凭借其品牌信誉的信用借贷业务。RWA在DeFi借贷协议中的使用，为DeFi借贷协议的可持续发展和营收规模带来了非常重要的积极作用。 RWA赛道的发展现状和案例 RWA Tokenization有助于扩大DeFi的市场规模，也有助于传统金融机构探索新的业务模式。头部的DeFi协议对RWA Tokenization有积极布局，一些传统金融机构对RWA Tokenization也很感兴趣。 MakerDAO：RWA业务规模超过6.8亿美元，贡献超过58%的收入。因为传统金融系统的收益率现在比DeFi协议的收益率高，例如美国国债的收益率约为3.5%，而头部DeFi抵押借贷协议的收益率约为2%，这给了DeFi协议获得可持续收入的机会。为了管理RWA业务，MakerDAO设立了RWA Foundation。根据抵押品类型的不同，可能设立不同的Foundation，而且每个SPV还可以根据业务需求选择最合适的管理辖区/法律结构。其基本架构如下： MakerDAO针对RWA的链下资产，在抵押借贷的业务逻辑上有些调整。主要是清算部分不是通过链上公开拍卖执行清算，而是由第三方在链下强制执行。实现新功能的智能合约主要包括： RwaLiquidationOracle: 充当链下执行者的liquidation beacon; RwaFlipper: 在注销的情况下充当虚拟清算模块； RwaUrn: 这有助于借入DAI，交付到指定账户； RwaOutputConduit和RwaInputConduit: 支付和偿还DAI； RwaSpell: 部署并激活新的抵押品类型； RwaToken: 代表系统中的RWA抵押品； TellSpell: 允许MakerDAO治理启动清算程序； CureSpell: 允许MakerDAO治理取消清算程序； CullSpell:允许MakerDAO治理注销正在清算的贷款。 MakerDAO在他们认为必要时，通过tell（）调用RwaLiquidationOracle。这将开始倒计时，修复期结束后，预言机将开始报告该头寸正在清算中。如果触发清算的原因得到补救，则在补救之后MakerDAO治理可以通过调用Cure（），恢复正常状态；如果MakerDAO治理已触发清算且补救期已过且未被调用时，链下执行者（如受托人等）可以通过调用good（）来报告该头寸处于清算状态。如果在清算过程结束时头寸上仍有债务剩余，并且MakerDAO认为债务不会被清偿，它可以通过调用触发注销cull()。注销通过将系统的抵押品价值设置为零来进行，这将导致头寸通过bite()等进行链上清算。与现有抵押品类型的清算模块不同，专门的清算模块RwaFlipper不会尝试出售标的抵押品，而只是通过允许创建系统债务来标记系统资产负债表上的损失。 MakerDAO在采用RWA方面有很大进展。目前，MakerDAO拥有价值超过6.8亿美元的RWA支持的去中心化稳定币DAI。 MakerDAO在RWA方面，将其6.8亿美元的RWA拆解分析，有三个具体案例： 1、MakerDAO的大部分RWA抵押品（约5亿美元）是以由Monetalis管理的美国国债形式出现（MIP65）。这些资产为MakerDAO协议提供了闲置USDC抵押品的收益来源； 2、MakerDAO还推出了一个由费城一家名为Huntingdon Walley Bank（HVB）的商业银行提供价值1亿美元贷款支持的金库。HVB使用MakerDAO来支持其现有业务的增长以及围绕房地产和其他相关垂直领域的投资，并成为美国监管金融机构与去中心化数字货币之间的首个商业贷款的案例； 3、在一个单独的金库中，法国兴业银行从MakerDAO借了700万美元，其头寸由价值4000万欧元的AAA级债券作为OFH代币的支持。通过引入RWA作为抵押品，MakerDAO能够显著增加其协议收入。截至目前，MakerDAO的收入有超过58%来源于RWA业务。 Centrifuge：以NFT的形式将RWAs带入Crypto生态，TVL超1.7亿美元。 Centrifuge是通过NFT的形式将现实世界资产带入Crypto生态系统。Centrifuge协议的dApp叫Tinlake，Tinlake的产品逻辑主要如下： 1、资产发起人使用Tinlake桥接现实世界的资产。该资产被转换为NFT，其中包括相关的法律文件； 2、资产发起人可以使用代币化的现实世界资产NFT作为基础抵押品来创建资产池； 3、创建池时，会创建两个Token——DROP Token和TIN Token； 4、投资者可以根据个人风险偏好决定向哪个池提供资金，购买DROP或TIN Token； 5、DROP Token持有者有保证收益，由费用函数决定，每个池有固定利息，每秒复利； 6、另一方面，TIN Token持有者没有保证收益。他们收到基于池投资回报的可变收益率，这可能高于持有DROP Token的回报； 7、TIN Token持有人承担更高的风险，因为如果借款人违约，他们将承担第一笔损失。除了MakerDAO和Centrifuge外，还有一些DeFi协议和传统金融机构也在RWA方面有些探索： RWA的机会和风险 RWA的信任假设：由于Tokenization的RWA毕竟是在链下，无法通过智能合约强制执行清算处理，还依赖于传统金融机构的背书，这些RWA的信任属性可能永远无法与Crypto Native Asset达到同等级别。同时，由于RWA信任假设的存在，完全无许可的DeFi协议也很难支持RWA，所以目前的RWA Tokenization的项目，在RWA资产的处理上，一般还是有中心化主体的作用和影响。 RWA的潜在机会：STO（Security Token Offerings)历来被视为RWA的有限实施。由于很多STO通常是仅在许可平台上可用的利基证券，因此它们的采用尚未达到与公链上的RWA相同的水平。目前的STO是区块链行业里为数不多被监管认可的资产代币化方案，STO在拥抱监管方面的发展路径，可能RWA也可以尝试探索。来源：金色财经

金色财经2023-03-29

【政策解读】今年《政府工作报告》有哪些新看点？

过3700亿，同比多增2200亿；境内房地产债券发行400亿，同比增长了23％，房企的资产负债状况已有改善。　　展望下一阶段，虽然新房成交尚未明显反弹，但从二手房到一手房、从一线城市向二三线城市的传导效应有望逐渐显现，进而打破“房价下跌-销售走弱”的负反馈，有助于整个市场企稳。　　　　

金融界2023-03-05

潘功胜：认真总结和吸取中国房地产市场发展过程中的经验和教训，推动房地产业向新发展模式平稳过渡

过3700亿，同比多增2200亿。境内房地产债券发行400亿，同比增长了23％。　　潘功胜分析，我国城镇化仍然处于发展阶段，居民家庭改善性住房需求潜力较大，租购并举的发展模式也有很大发展空间。下一步，我们将认真贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议部署，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，认真总结和吸取中国房地产市场发展过程中的经验和教训，会同相关金融部门抓好已出台各项政策落实落地，支持刚性和改善性住房需求，支持新市民住房需求，支持租购并举的住房市场发展，完善房地产金融基础性制度和宏观审慎管理制度，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。

金融界2023-03-03

“华尔街最准分析师”：涨势已经过头为“被推迟的末日”做好准备吧

能源领域领先，而投资者则逃离医疗保健和房地产。债券流入了78亿美元。

市场焦点2023-02-04

Mysteel：“三只箭”射出后，房企的 “造血功能”会快速恢复吗？

即目的是使得债券价格逐步修复。所带来的房地产债券市场热度能否持续下去，以及增信机构能否以一己之力力挽狂澜带动，是需要再观察的。第三支箭：（1）政策表述更重在纾困，比如对“拿地和新开工”有相关限制要求。（2）涉房企业股权融资体量小。（3）股权投资人偏重利润，那么销售又称为关键，而当前和未来销售可能继续低迷。（4）股权融资从筹备到发行往往耗时更长久。 3. 钢材等商品需求将缓慢恢复此前，我们指出，短期内销售数据表现是刺激房地产市场情绪的快变量。事实上，近期房地产政策对供需两端的刺激强度已然较大，消费者似乎不太买账。原因在于，如果考虑预期管理，祭出“夜壶”的时机可能如果稍早可能会更好——“夜壶”来了，需求没了。商品房的投资属性基本已被打压到市场已经不抱有房价会继续上涨的程度。居民中长期贷款连续11个月同比负增长，10月同比降幅达92.13%，是真实写照。政策端确实在发力，从房地产资金来源来看，自筹资金和国内银行贷款同比均有所改善。但定金及预付款和个人按揭的表现仍然糟糕，导致整个房地产行业资金表现的趋势还是向下的。 2022大宗商品年报出炉在即！欢迎抢鲜品读！报告聚焦钢材、煤焦、铁矿石、不锈钢新材料、铁合金、废钢、有色金属、建筑材料、农产品等9大品种，由上海钢联100多位资深分析师倾力打造，深度剖析100余条细分产业链长周期数据，囊括行业热点、宏观政策等全方位解读，涵盖价格价差、成本利润、产能产量、库存、资源流向、区域供需平衡、市场竞争格局等基本面分析…… 点击链接了解更多：点击查看

我的钢铁网2022-12-09

格上每日收评—2022年11月29日

“第二支箭”中，直接点明支持范围“包括房地产债券”，支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期等。其次是中央发布的“16条”。从促进房地产融资平稳有序发展、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者的合法权益、阶段性调整部分金融管理政策及加大住房租赁金融支持力度等方面提出了支持房地产市场平稳发展的16条具体的金融措施。这是近几年以来房地产行业支持政策中措施最为全面，力度最大的一次，对于稳定房地产行业，稳定经济增长有重要的积极意义。另外央行本月还宣布了降准的操作。预计随着房地产企业融资松绑、项目风险加速处置，投资也会迎来拐点，期待房企融资端的改善和竣工端有反弹的表现。截至收盘，今日上证指数收于3149.75点，上涨2.31%，成交额为4391亿元；深证成指上涨2.40%，成交额为5290亿元；创业板指上涨1.78%。今日两市上涨个股数量为4181只，下跌个股数为734只。从风格指数上来看，今日各风格均表现较好，其中金融和消费风格表现最好，成长和稳定风格表现最弱。近期风格转换较为明显。盘面上，31个申万一级行业中30个行业上涨，其中房地产，非银金融，银行行业领涨，涨幅分别为7.96%，4.91%，4.77%。只有公用事业行业下跌，跌幅为0.49%。资金面上，今日北向资金净流入98.06亿元；其中沪股通净流入57.78亿元，深股通净流入40.28亿元。近三个月北向资金净流出82.87亿元。俄乌关系对北向资金边际影响逐渐缩小，美联储流动性最近对北向资金影响较大。从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.14%，低于一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域爬升阶段。风险溢价指数近期震荡，市场情绪初步回暖。后期市场虽仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。（注：数据更新至前一交易日，风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）热点新闻新闻一：证监会发出“第三支箭”，房地产又沸腾了！ 11月28日下午，证监会发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，共提出五条政策措施，主要涉及房地产股权融资方面，也被称为“第三支箭”。证监会此次放开房企股权融资的五项措施中，最引市场关注的是前两项，分别为恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资。其中，第一项政策明确，并购重组募集资金可用于存量涉房项目和支付交易对价、补充流动资金、偿还债务等，不能用于拿地拍地、开发新楼盘等；第二项指出，上市房企再融资的募集资金可用于与“保交楼、保民生”相关的房地产项目，经济适用房、棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设，以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等。值得注意的是，证监会给出的股权融资调整优化措施的第一条还明确，允许符合条件的房地产企业实施重组上市，重组对象须为房地产行业上市公司。克而瑞研究中心指出，并购重组恢复之后，对于想要在A股上市的房企来说，借壳上市成可能；对于爆雷企业来说，可以通过重组，理清债务关系；对于优质房企而言，则增加了收购或者控股其他企业的机会，有利于目前整体行业出清。新闻二：国家卫健委今天发出了五大信号，如何理解？首先，据国家卫健委11月29日消息，为进一步加快推进老年人新冠病毒疫苗接种工作，保障人民群众生命安全和身体健康，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组研究制定了《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》。方案提出，加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60-79岁人群接种率。国家卫生健康委医疗应急司司长郭燕红表示，从新冠肺炎临床医疗救治的实践来看，有重症倾向的包括几个方面人群：第一，老年人。60岁以上的老年人是感染新冠病毒后引发重症的危险人群。第二，有基础性疾病的患者。第三，没有接种疫苗的人群。下一步，我们要加强定点医院的建设，特别是提升综合救治能力和多学科诊疗水平，提高重症救治的能力。其次，在今天召开的国务院联防联控机制新闻发布会上，国家卫健委发言人米锋表示，当前，各地正在抓实抓细做好疫情防控。要根据检测、流调结果做好风险研判，精准判定风险区域。封控管理要快封快解、应解尽解，减少因疫情给群众带来的不便；要科学分类收治阳性感染者，妥善做好儿童、老年人和有基础性疾病患者的收治、照护，促进患者早日康复；要持续整治层层加码，对群众的合理诉求及时回应和解决；要加快推进新冠病毒疫苗接种，特别是老年人接种。希望老年朋友们积极、尽快完成疫苗接种，保护自身和家人健康。第三，国家疾控局监督一司司长程有全在新闻发布会上表示，当前全国疫情总体呈较快发展态势，疫情波及面广，部分地方出现疫情规模性反弹的风险，一些地方面临抗疫三年以来最复杂、最严峻的形势。二十条优化措施，每条措施都有充分的科学依据和证据支撑，应当坚持第九版，落实二十条，针对一些可能的风险环节，联防联控机制综合组专门制定了核酸检测、风险区划定及管控、居家隔离医学观察、居家健康监测等4个技术文件，提出了防范应对措施，只要各地严格落实到位，我们就可以有效降低疫情风险。第四，国家卫健委回应部分地区尝试居民核酸自采：从各地处置的数百起聚集性疫情实践来看，核酸检测起到了早发现阳性的作用。目前，各地疫情形势严峻复杂，核酸检测任务重，居民自采核酸是一种新的探索，但应注意规范性、有效性和安全性。对于常规核酸检测，我们严格检测资质准入和质量控制，不断优化技术规范，重点加强检测机构的监管。下一步，将持续加大监管力度，对于出具虚假检测报告等行为，坚决依法依规严肃处理，决不姑息。第五，国家疾控局监督一司司长程全有表示，长期封控不仅极大影响人民群众的正常生产生活秩序，还容易造成焦虑情绪，引发生活困难，这种情况必须予以纠偏和避免。为此，各地要进一步加强高低风险区划分标准的培训，组织做好风险区域划定和管理，原则上高风险区一般以单元、楼栋为单位划定，不得随意扩大。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-11-29

警报拉响！这个北欧国家房地产债务恐将“爆雷” 欧洲房地产市场摇摇欲坠？

多债务融资途径变得过于昂贵。上个季度，房地产债券销售额缩减至63亿克朗，为2018年第四季度以来的最低水平。由于高杠杆率和不断下跌的房地产估值，债券发行者的资产负债表在重压下摇摇欲坠，信贷紧缩使得发行者争相获得银行贷款。 Castellum首席财务长Jens Andersson说，除了从北欧银行获得传统按揭贷款外，该公司正在探索其他融资市场。他以美国私人配售为例，因为它们持续时间长、定价有竞争力。但在英国最近的金边债券市场动荡之后，即便是这一领域也需要克服障碍。帮助缓解资金紧张的另一个选择是出售资产。SBB在第二季度出售了总计67亿瑞典克朗的房产，最近宣布进一步出售至少105亿瑞典克朗。今年7月，标准普尔(Standard & Poor's)警告称，有“三分之一的可能性”将其对这家房东的评级下调至非投资级。这些出售引起了投资者对另一个问题的关注：瑞典异常高的交叉持股水平，此前曾引发评级机构对治理风险和潜在利益冲突的警告。M2资产管理公司将其在Castellum的股份出售给了另一家房东Akelius Residential Property AB。房地产大亨Rutger Arnhult在首次当选Castellum董事长后，被任命为首席执行官，这让人们感到惊讶。Arnhult还控制着M2，是Corem Property Group的最大所有者，该集团去年与他的另一家控股公司Klovern AB进行了17亿美元的合并。Castellum反过来拥有挪威房东Entra ASA三分之一的股份，Balder也是该公司的股东。 FSA在5月份的一份关于该国金融体系的报告中表示，房地产行业债务的增长意味着它仍将是“金融稳定的一个重大弱点”。该监管机构补充说，它正在密切关注商业地产公司的债务，因为它们“经常在金融危机中扮演重要角色”。穆迪的房地产分析师Maria Gillholm表示，瑞典房地产公司之间复杂的所有权网络“进一步限制了它们获得资本的途径，因为公司通常专注于在经济低迷时期保护自己的流动性。” Castellum和Balder共同持有Entra的多数股权就是一个很好的例子。“在经济低迷时期，当你不得不照顾自己的流动性，甚至可能出售资产时，要让所有人都支持股本注入可能会更加困难。” 对于Edemalm等基金管理公司来说，一线希望是，抛售如此严重，一旦你深入研究该行业的不同细分领域，比如写字楼、工业或物流场所的高收益房产，现在就有了逢低买进的机会。这位投资组合经理指出，Balder、Castellum和Heimstaden Bostad AB发行的欧元混合债券是首选的例子。该投资组合经理表示，这些部门“对利息成本上升不太敏感，将受益于与CPI挂钩的合约”。“但目前最重要的是稳健的资产负债表和强有力的股东支持。”

夏洛特2022-10-20

楼市真的要凉凉？一些金融机构对中国政府救市呼吁置之不理分析师直言：任何与房地产有关的事情都不可取

员表示，自今年年初以来，他们一直在减持房地产债券，尽管他们收到了几轮监管“窗口指导”(监管机构向主要是中国企业发出的口头指示)，以支持房地产行业。由于事件的敏感性，所有消息来源都拒绝透露这篇报道的身份。市场悲观情绪浓厚银行迅速扩大对开发商的贷款敞口对中国政府来说是一种道德风险，因为就在两年前，中国政府还出台了相关政策以控制不断膨胀的杠杆率。尽管如此，有关部门今年还是出台措施指导实力强劲的建筑商发行在岸债券，以恢复融资活动的常态。路透社根据国家统计局数据计算得出的数据显示，7月份中国各银行发放给开发商的贷款同比下降36.8%，而从海外债券市场筹集的资金则下降了200%。不过，中国银行保险监督管理委员会的数据显示，7月份在岸债券发行规模较6月份增长4.2%，至人民币320亿元。本月发行股票最多的大多是国有或有背景的开发商，包括中国万科和中国金茂。在岸债券的发行量预计将上升——上周，在媒体报道中国政府将为少数质量更好的民营企业发行的新在岸债券提供担保后，开发商及其部分债券的股价出现反弹。作为这一举措的一部分，龙湖集团控股周二宣布发行至多人民币15亿元(合2.1854亿美元)的债券。预计未来几天还会有更多。中国金融企业通常是本土企业此类新股的主要认购方。然而，这一次，一些银行甚至不打算从资产负债表相对较好的开发商那里购买新票据。 “我们承受不起在到期前的波动。这将搞乱我们的账目，”上海一家有政府背景的资产管理公司的信贷分析师在谈到开发商对新债券的兴趣时表示。这位信贷分析师表示:“分析已经不起作用了，因为悲观情绪已经占据了市场……任何与房地产有关的事情都不可取。”由于不允许接受媒体采访，这位分析师拒绝透露姓名。龙湖拒绝置评。华融资产管理股份有限公司是中国四大国有不良贷款管理公司之一。一位参与决策的官员说，该公司受命审查一些陷入停滞的房地产项目，但忽略了许多项目。这名官员表示:“我们需要一些安慰，我们至少会得到一部分资金的偿还。”他补充称，银行业监管机构本月将前往他们的办公室，评估房地产风险。一些开发商还发现，政府对稳定房地产行业的保证并不一定会转化为更多的银行融资，因为他们正忙着完成公寓建设，以安抚威胁要停止支付房贷的购房者。一位接近开发商的业内消息人士表示，目前发债并不容易，因为很难找到买家，而且许多投资者正试图出售手中持有的债券。该消息人士补充称，银行可能也没有足够的购买额度给所有发行方。

夏洛特2022-08-26

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