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【10月12日Choice早班车】能源局：研究将户用光伏纳入碳排放权交易市场

，报2190.70点。　　港股：香港恒生指数收跌2.23%，为2011年10月份以来收盘新低，恒生科技指数跌3.55%创收盘新低，航空股、软件股跌幅居前，大型科技股普跌，哔哩哔哩、中国国航跌超9%，美团跌超6%，百度集团、协鑫科技、蔚来跌超5%、中芯国际跌近5%；电力股大涨，大唐发电涨超11%，中国电力涨超6%。　　国际期货：纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价11日比前一交易日上涨10.8美元，收于每盎司1686美元，涨幅为0.64%。国际原油期货结算价跌约2%，WTI 11月原油期货收跌1.78美元，跌幅1.95%，报89.35美元/桶。布伦特原油12月合约跌1.98%，报94.29美元/桶。　　外汇：10月11日，人民币中间价报7.1075，下调83点，上一交易日中间价报7.0992。在岸人民币兑美元夜盘收报7.1680，较上一交易日夜盘收跌139个基点。成交量279.69亿美元，较上一交易日减少56.35亿美元。　　波罗的海干散货指数：波罗的海干散货运价指数周二下跌，受海岬型船和巴拿马型船运价指数下跌打压。波罗的海整体干散货运价指数下跌40点，或约2%，至1904点。　　债市纵览　　上证报：人民银行10月11日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年10月11日人民银行以利率招标方式开展了20亿元7天逆回购操作，中标利率为2.0%。由于11日有620亿元逆回购到期，人民银行11日公开市场实现净回笼600亿元。　　人民网：中国人民银行与欧洲中央银行续签了双边本币互换协议，互换规模保持不变，为3500亿元人民币/450亿欧元，协议有效期3年。中国人民银行表示，中欧双边本币互换协议再次续签，有助于进一步深化双方金融合作，促进双边贸易和投资便利化，维护金融市场稳定。　　活跃债券：截至10月11日18:00,10年国债活跃券报2.7425%，下行0.25BP；10年国开活跃券报2.9075%，上行0.50BP。　　国债期货：10月11日，10年国债期货主力合约收盘报100.865，涨0.01%；5年期国债期货主力合约报101.580，跌0.02%；2年期国债期货主力合约收盘报101.145，跌0.01%。　　Shibor：10月11日隔夜shibor报1.1830%，上涨7.3个基点；7天shibor报1.6210%，上涨12.4个基点；3个月shibor报1.6780%，下跌0.1个基点。　　财经日历　　07:00 日本10月路透短观制造业和非制造业景气判断指数　　07:50 日本8月核心机械订单月率和单年率　　09:00 韩国至10月14日央行利率决定　　14:00 英国8月三个月GDP月率、制造业产出月率、季调后商品贸易帐和工业产出月率等　　17:00 欧元区8月工业产出月率和出年率　　20:30 美国9月PPI月率（文章来源：东方财富研究中心）

东方财富网2022-10-12

东方财富早盘内参 10月12日周三

，报2190.70点。　　港股：香港恒生指数收跌2.23%，为2011年10月份以来收盘新低，恒生科技指数跌3.55%创收盘新低，航空股、软件股跌幅居前，大型科技股普跌，哔哩哔哩、中国国航跌超9%，美团跌超6%，百度集团、协鑫科技、蔚来跌超5%、中芯国际跌近5%；电力股大涨，大唐发电涨超11%，中国电力涨超6%。　　外汇：10月11日，人民币中间价报7.1075，下调83点，上一交易日中间价报7.0992。在岸人民币兑美元夜盘收报7.1680，较上一交易日夜盘收跌139个基点。成交量279.69亿美元，较上一交易日减少56.35亿美元。　　国际期货：纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价11日比前一交易日上涨10.8美元，收于每盎司1686美元，涨幅为0.64%。国际原油期货结算价跌约2%，WTI 11月原油期货收跌1.78美元，跌幅1.95%，报89.35美元/桶。布伦特原油12月合约跌1.98%，报94.29美元/桶。　　第一财经：IMF维持了对2022年全球经济增速3.2%的预期，但将2023年增速预期再下调0.2个百分点至2.7%，并称2023年全球经济增速有25%的可能性降至2%以下。相关人士表示，虽然这是一次有序的放缓，但围绕这一预期仍有很多的下行风险。　　中国经济周刊：近日欧盟出台统一充电接口的新规，让苹果站在了风口浪尖。专家分析称，新规会迫使苹果更改充电接口，从而丧失高额的授权利润来源。　　财联社：为了应对今冬飙升的天然气和电力价格，英国人当前正在采取行动，抢购更多的毛毯、保暖衣物和节能电器，以减少能源消耗。专家表示，能源价格上涨引发了英国人的担忧，消费者在预算方面采取了更为精明的做法，这对零售和酒店行业产生了连锁反应。　　每日经济新闻：10月11日，iPhone 14与iPhone 14 Plus创首发最快降价纪录的消息引发热议。分析师表示，这次iPhone14(基础版)销售情况远不如去年同期的iPhone 13，主要还是升级太小，对用户吸引程度不高。如果后续iPhone 13彻底停产，市面上的库存消耗殆尽以后，估计iPhone 14的需求会有一定回升。　　债市纵览　　上证报：人民银行10月11日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年10月11日人民银行以利率招标方式开展了20亿元7天逆回购操作，中标利率为2.0%。由于11日有620亿元逆回购到期，人民银行11日公开市场实现净回笼600亿元。　　人民网：中国人民银行与欧洲中央银行续签了双边本币互换协议，互换规模保持不变，为3500亿元人民币/450亿欧元，协议有效期3年。中国人民银行表示，中欧双边本币互换协议再次续签，有助于进一步深化双方金融合作，促进双边贸易和投资便利化，维护金融市场稳定。　　活跃债券：截至10月11日18:00,10年国债活跃券报2.7425%，下行0.25BP；10年国开活跃券报2.9075%，上行0.50BP。　　国债期货：10月11日，10年国债期货主力合约收盘报100.865，涨0.01%；5年期国债期货主力合约报101.580，跌0.02%；2年期国债期货主力合约收盘报101.145，跌0.01%。　　Shibor：10月11日隔夜shibor报1.1830%，上涨7.3个基点；7天shibor报1.6210%，上涨12.4个基点；3个月shibor报1.6780%，下跌0.1个基点。　　财经日历　　07:00 日本10月路透短观制造业和非制造业景气判断指数　　07:50日本8月核心机械订单月率和单年率　　09:00韩国至10月14日央行利率决定　　14:00 英国8月三个月GDP月率、制造业产出月率、季调后商品贸易帐和工业产出月率等　　17:00欧元区8月工业产出月率和出年率　　20:30 美国9月PPI月率

东方财富网2022-10-12

跌回11年前！恒生指数收四连阴，何时到底？

　　10月11日，恒生指数再跌2.23%，报收16832.36点。已连续4个交易日收阴线，创2011年11月以来新低。此外，恒生科技指数跌3.55%报3278.24点，个股方面，哔哩哔哩、中国国航跌超9%，美团跌超6%，百度集团、蔚来、中芯国际跌超5%。　　为何大跌？　　自2022年3月份美联储开启新一轮加息周期以来，美联储5次加息累计300个基点。密集加息下，不仅让全球经济面临高通胀低增长甚至负增长的“滞涨”风险，也让更多国家面临本币贬值、通货膨胀、经济衰退、主权债务危机甚至系统性金融风险。　　例如，作为三大避险货币之一的日元，较美元贬值超20%(截止9月底)。同样，尽管香港采用联系汇率制度，通过自动利率调节机制及履行兑换保证来维持港币(与美元)汇率的稳定。在联系汇率制的框架下，中国香港的货币政策目标是维持港币汇率稳定。中国香港金管局维持汇率稳定的过程，就是执行货币政策操作的过程。　　尽管自5月12日至今香港金管局已累计34 次买入港币，共计2189.61亿港元，但目前港币与美元的汇率已极限接近7.85弱方兑换保证(目前约为1：7.849845，10月11日)。　　持续的汇率压力使得香港的资本外流压力比较严重，这也同样影响到股票市场的流动性状况，进而产生杀估值效应。从历史数据看，汇率贬值与市盈率确实存在一定的相关关系和领先滞后关系，即汇率出现大幅贬值，往往意味着之后市盈率的下调。　　而在市场预期美联储将再度加息的情况下，市场的流通性会进一步收紧(不仅影响到香港股市，更影响到全球股市)。　　港股何时会见底？　　近年来，港股表现极为“拉胯”，恒生指数目前跌至16800点，创下了近11多年的新低，自高点回撤幅度已经逼近45%。连续的大跌也使得投资者对港股颇为失望，港股究竟何时见底？　　2000年以来，港股经历过5次大底，分别发生在2003年4月、2008年10月、2011年10月、2016年2月和2020年3月。通过梳理这5次底部特征，海通证券发现港股见底往往需要美股和A股企稳回升。　　来源：海通证券　　通过复盘回顾历史上港股见底背景，发现港股走势与A股、美股均高度相关。主要原因在于，港股作为离岸市场，基本面由内地经济决定，而流动性又受到海外市场影响。港元与美元直接挂钩、2020年外资交易占比达到41.2%(美资23.2%)，说明港股与美股走势关系密切。　　来源：海通证券　　海通证券认为，随着保交楼、稳增长政策落地，有望催化A股再次开启一轮上涨，从而对港股形成正向的拉动作用。但是美股何时见底尚未清晰，NBER指标显示美国经济在今年7月时已经进入技术性衰退，按照历史规律，美股在美国经济衰退中后期才见底，因此预计美股大约在今年四季度或明年初见底，这就意味着美股对港股可能仍有负面影响。　　目前估值处于历史低位　　好的一点是，当前各大港股公司都开始回购自家股票。包括腾讯控股、小米集团、京东集团、潍柴动力、友邦保险和长城汽车等多家公司已回购一定数量。其中腾讯控股已连续35个交易日进行回购操作，年内累计回购金额累计超220亿港元。　　南下资金也加入了“抄底大军”，今年8月南下资金成交额占港股总成交额比例达到13.3%。9月中旬以来，南下资金流入更是加快恢复，国庆前最后一个港股通交易日单日净流入近60亿港元，创6月30日以来高点。　　港股的持续回调，对于公募基金来说也已颇具吸引力。数据显示，公募基金也在持续加仓港股。此前便有易方达基金举牌海吉亚医疗，被动基金方面，恒生ETF、恒生科技ETF、恒生科技指数ETF、恒生互联网ETF等被动基金9月来持续获得净申购。净申购份额在8.94亿份至24.32亿份不等。　　兴业证券此前研究表明，恒生指数价格与公司回购数量呈现负相关走势，大规模的公司回购往往预示着阶段性底部，并且后续均伴随着一波上涨行情。　　随着恒生指数跌至如今位置，目前港股已破净，估值处于历史低位。部分公司整体已然具备较高的投资价值和投资回报。然而，“否极泰来”并不是在某一时刻完成的，是在反复怀疑、犹豫，绝望中逐渐产生的，港股目前或许正在经历这样的时刻。

证券之星2022-10-11

海通策略：对港股不必过度悲观，A股有望开启新一轮上涨

　　核心结论：①9月恒生指数累计涨跌幅/最大跌幅为-13.7％/-14.2％，工业、医疗保健业、资讯科技业跌幅最大。②港股走势与A股和美股密切相关，回顾历史，港股见底往往需要美股和A股企稳回升。③未来港股见底回升需等待A股和美股企稳，尽管美股难言见底，但当前港股已经在底部区域，并且A股也有望开启新一轮上涨，因此对港股不必过度悲观。　　回顾历史上港股见底背景　　7月以来港股市场持续下跌，已经跌破了3月15日的低点，投资者再次对港股何时见底产生疑问。由于港股是离岸市场，港股走势的影响因素也较为复杂，但综合来看港股既与A股相关，也跟美股挂钩。因此本文将回顾历史，对比港股、美股和A股历次大底之间的关联，对此话题进行分析。　　1.港股策略：回顾历史上港股见底背景　　回顾：9月港股持续回调。9月全球主要市场指数均下跌，港股市场跌幅较大，港股表现弱于A股。9月恒生指数持续回调，截至2022/9/30（下同）当月累计涨跌幅/最大跌幅为-13.7％/-14.2％。对比其他市场，沪深300指数9月累计涨跌幅/最大跌幅为-6.7％/-7.9％，A股创业板指为-10.9％/-12.0％，恒生科技指数为-19.3％/-21.1％，纳斯达克指数为-10.5％/-13.8％，标普500为-9.3％/-13.0％，日经225为-7.7％/-10.0％，英国富时100为-5.4％/-9.1％，德国DAX为-5.6％/-12.5％。从市场走势看，恒生指数从9月1日就开始持续下行，9月30日达到当月最低点17016.3点。从行业表现来看，9月港股各行业均下跌，其中工业（-20.9％）、医疗保健业（-20.8％）、资讯科技业（-17.8％）跌幅最大。9月南下资金净流入规模为349.0亿港元，截至2022/9/30南下资金有史以来累计净流入额达24377.4亿港元。9月当月南下资金在港股成交额中占比为13.3％，相较于8月有所下降。　　　　　　港股走势与A股和美股密切相关。从历史上看，港股的走势与A股和美股均高度相关，背后原因在于港股作为离岸市场，基本面由内地经济决定，而流动性受海外市场的影响。从基本面来看，中资企业在港股市场上占主导地位，截至2022/10/4港股中资股总市值达到36.8万亿港元，占全部港股的比重为73.6％；22H1港股中资股营收/归母净利润为24.0/2.3万亿港元，占全部港股的88.9％/90.7％，因此可以看到，港股和A股的归母净利累计同比的走势基本保持一致。从流动性来看，中国香港实施联系汇率制度，港元与美元直接挂钩，因此中国香港的贴现窗基本利率水平与美国的联邦基金目标利率水平走势一致；同时，外资在港股市场占主要地位，2020年港交所外地投资者交易额占比达41.2％，其中欧美地区占比较高，美国投资者交易额占比为23.2％。不过，近年来南下资金持续流入港股，在港股的话语权也得以提升，22/08南下资金成交额占港股总成交额占比达到13.3％，因此港股资金面与A股的联系也愈发紧密。　　　　　　　　回顾历史，港股见底往往需要美股和A股企稳回升。2000年以来港股经历过五次大底，分别发生在03/04、08/10、11/10、16/02、20/03。通过梳理这五次底部特征，我们发现港股见底往往需要美股和A股企稳回升。具体而言：　　2003/4/25港股见底回升，而美股已于2003/3/11便开始回升，港股滞后于美股。A股在经历了03/11-04/04“五朵金花”的结构性上涨行情之后继续回调，直至2005/6/6才真正见底。但由于美股依然处于上行态势，港股也跟随美股上涨，而非跟随A股调整，说明彼时港股走势更多受美股影响。　　2008/10/27港股触底回升，美股阶段性反弹，2008/11/6 A股见底回升，此后美股转为震荡，港股跟随A股同步上行。09年初美股出现持续下跌，A股走出独立上涨行情，但港股跟随美股一起调整，只是幅度相对较小，直至2009/3/10美股企稳回升，港股才真正进入上涨通道。　　2011/10/4港股见底，当日美股也开始见底回升，A股则是持续下跌，直至2012/1/6开始企稳，随后经历了一年的磨底阶段，2012/12/4才到达真正的低点。但在A股下跌期间，港股依然跟随美股震荡上行，而非跟随A股一起调整，再次说明彼时港股见底回升更多是跟随美股。　　2016/2/12港股见底，美股于2016/2/11见底，A股于2016/1/28见底，可见尽管A股更早见底，但港股直至美股企稳回升才同步见底回升。并且，16年2月底A股二次探底时，港股并未明显调整，而是跟随美股继续上行。因此港股16年2月的大底依然是跟随美股。　　20年新冠肺炎疫情暴发初期，国内经济最早受到冲击，A股和港股均在2020/1/20-2020/2/3发生过一次急跌，期间美股波动相对较小，再次说明内地基本面对港股的影响增强。随着新冠肺炎疫情在全球蔓延，美股市场大幅波动，A股和港股随之下跌，在美联储释放大量流动性后，2020/3/23美股、A股和港股同步见底。　　　　　　　　借鉴历史，未来港股见底回升需等待A股和美股企稳。当前港股已经破净，估值处于历史低位，截至2022/10/6恒生指数PB（LF）为0.87倍，自02年有数据以来分位数为0.2％，恒生沪深港通AH股溢价指数为143.8点，自06年有数据以来分位数为88.9％，可见港股当前长期配置价值凸显。展望未来，港股何时能够见底回升，根据上文对历史的回顾，我们认为港股见底回升需等待A股和美股企稳。对于A股而言，国内经济基本面是关键点，其中地产是重要因素之一。我们认为随着保交楼和稳增长政策落地，有望催化A股市场再次开启新一轮上涨，从而对港股形成正向的拉动作用。但是，美股何时见底尚未清晰，NBER指标显示美国经济在今年7月时已经进入技术性衰退，按照历史规律，美股在美国经济衰退中后期才见底，因此预计美股大约在今年四季度或明年初见底，这就意味着美股对港股可能仍有负面影响。综上所述，由于美股难言见底，港股见底企稳可能还需要继续等待，但考虑到港股已经在底部区域，并且A股也有望开启新一轮上涨，因此对港股不必过度悲观。　　　　　　2.重点关注个股　　2.1万物云（02602.HK）龙头地位引领行业，科技赋能创新变革　　绝对龙头地位，引领并推动中国物业服务行业发展。公司是中国领先且独一无二的由社区、商企和城市空间“三驾马车”业务体系协同驱动的服务供应商。2021年按收入计，公司在中国基础住宅物业管理服务领域，份额（5.32％）排名第一；在商企和城市空间综合服务领域，份额第一（0.21％）。　　技术能力+行业经验+生态合作，AIoT+BPaaS战略带来企业变革。公司在人工智能物联网（AIoT）以及流程即服务（BPaaS）解决方案服务上具备领先优势。2019年、2020年、2021年及2022年Q1，公司AIoT及BPaaS解决方案服务所得收入占公司同年总收入5.8％、5.7％、7.8％及7.3％。公司AIoT与BPaaS的组合战略能够有效实现对物业服务赋能，充分放大降本增效能力，大幅降低物业人力成本，是支撑提升物业服务盈利水平的关键能力。　　业务聚焦中国经济最发达高线级城市，且不断提升覆盖浓度。2019、2020及2021年，公司在一线及香港、新一线及二线社区空间居住消费服务收入分别为83.5亿元、100.0亿元及122.5亿元，年复合增长率21.2％。2022年1Q，以上占比为16.3％、45.7％、29.3％。2019、2020及2021年，公司在一线及香港、新一线及二线的商企和城市空间综合服务收入分别为40.9亿元、62.2亿元及83.0亿元，年复合增长率42.4％。　　业务独立性强，具备明显可持续发展能力。从付费客户来看，公司的大部分收入来自独立第三方。2019年、2020年、2021年及2022年1Q，公司在社区空间居住消费服务中，自万科集团及其合营企业或联营公司产生的收入分别占总收入的2.3％、2.3％、2.1％及1.7％；在商企和城市空间综合服务中，自万科集团及其合营企业或联营公司产生的收入分别占总收入的9.5％、12.5％、12.3％及9.5％。　　投资建议：给予“优于大市”评级。目前2022年一线主流物业企业平均估值在18.78XPE，考虑公司业务独立性强，可持续能力明显、行业地位突出，给予估值适度溢价，即30XPE。按照企业2022年20.75亿人民币净利润测算，预计合理市值在622.2亿人民币之间。采取分业务估值测算，按照PS方式公司大概估值在788.85亿人民币。我们选股PE估值的平均值作为公司估值下限，分部估值的平均值作为估值上限，按照发行后11.67亿股，折合人民币53.3元至67.6元（折合港币60.57元至76.82元）。　　风险提示：1）房地产行业销售持续收缩，带来新增竣工面积和潜在合同总量下行风险；2） AIoT+BpaaS业务所面临的政策监管环境发生变化造成公司业务开展不顺利；3）企业收购伯恩物业及阳光智博后相关业务整合是否能达到前期预期。注：本文汇率采用1港元=0.88人民币。　　（万物云，02602.HK，涂力磊，S0850510120001；郑宏达，S0850516050002；洪琳，S0850519050002）　　2.2云想科技（02131.HK）业务规模持续稳步增长，开拓中小企业市场，积极布局海外短视频蓝海市场　　疫情影响业绩短期承压，业务规模持续稳步增长。2022年H1，公司实现营业收入16.18亿元，同比增长3.02％；净利润0.62亿元，同比减少40.33％，环比21H2增长371.85％；总账单金额36.01亿元，同比增长2.71％。公司收入增加主要系线上营销解决方案业务收入稳步上升，22H1实现收入15.88亿元，同比增长2.65％，占总收入的98.2％。基于行业领先的短视频规模化生产能力，公司商业短视频的月产能规模突破21400条，全职视频制作团队人均每月产能突破274条。通过自主研发的“合拍视频”平台，公司短视频生态已连接712个视频制作方，进一步提升了内容生产的规模化和自动化水平。截至22H1，公司现金和银行余额达7.15亿元，现金储备充足，财务结构健康。　　持续推进技术平台化升级，赋能全体量客群。公司继续进行技术投入，升级原有服务大客户群体的SaaS解决方案，包括一站式跨平台程序化广告投放及数据管理平台 “连山智投”，以及22H1发布上线的跨平台账户自主管理平台 “天玑”，我们认为，有效强化了SaaS服务的产品矩阵和服务能力。针对中小企业，公司于今年一季度推出一款营销云产品，以一站式服务的模式帮助中小企业完成基建搭建、视频自动生成、精准投放、用户跟踪等营销工作。截至上半年底，已有1995个中小客户通过本地渠道销售网络购买和使用公司的SaaS服务。公司上半年SaaS服务业务订阅合同总价值达2260万元。　　加深多渠道客户合作，完善多元化服务矩阵。上半年，公司服务的广告客户数量达574名，同比增长4.36％，平均账单金额超过627万元。客户群体行业结构进一步均衡化，覆盖网络游戏、网络服务、金融服务、电商、文化和媒体等多个垂直行业。在多元化服务方面，公司策略性地拓展品牌直播运营、达人经济、本地生活等业务领域。其中，品牌直播运营业务在上海和西安两地搭建了双直播基地，服务于服饰、宠物粮食、食品、日化等多行业客户，22H1有效GMV达9081万元，高于2021年全年水平。　　推动业务国际化进程，布局海外短视频蓝海市场。公司与内地最主要的五大短视频平台直接合作，并与阿里巴巴集团、小红书达成深度业务合作，形成对短视频媒体及渠道市场的多面覆盖。此外，公司也与海外头部短视频平台开展商业和内容合作，22H1已开始开展商业化层面合作并形成海外收入。公司对国内首批从事跨境品牌营销的卧兔网络进行战略投资，致力于搭建全面跨境营销服务平台，包括海外网红营销、海外红人智能营销云、TikTok整合营销营销，加速营销业务的全球化进程。　　盈利预测及估值分析。我们认为以抖音、快手为代表的短视频流量目前仍处于高成长期，公司搭建的合拍平台已经具备工业化视频生产能力，连山智投等SaaS平台开启商业化，未来有望持续助力公司短视频投放效率提升。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为37.54、47.87和60.04亿元。参照可比公司，我们给予公司2022年0.8-1.0倍动态PS，并以最新股本及汇率（1人民币=1.14港币）进行计算，对应合理价值区间为4.30-5.38港元/股，“优于大市”评级。　　盈利预测假设：1）受疫情影响及宏观经济压力，2022年线上销售服务承压，2023-2024年有望保持稳健增长；2）以连山智投为代表的SaaS业务已经于2021年正式开启商业化，未来三年收入规模有望迅速增长。但2022年受无形资本摊销成本增加影响，年内SaaS业务毛利率承压。3）随着公司数据化投放效率的提升，以及高毛利率的SaaS服务收入占比的提高，公司整体毛利率有望稳中略升。　　风险提示：互联网流量成本上升；短视频内容政策监管风险。　　（云想科技，02131.HK，毛云聪，S0850518080001；孙小雯，S0850517080001；陈星光，S0850519070002；康百川、崔冰睿，联系人）　　2.3新东方在线（01797.HK）直播电商赋能，优质甄选凸显品牌力　　积极谋求战略转型，获母公司大力支持。新东方在线是新东方集团（EDU.N）旗下唯一在线教育平台，于2019年在中国香港上市。2021年起积极调整业务，在大学教育、海外备考、机构合作、直播商务、教育智能硬件产品领域均有布局。业务转型获得公司高管及母公司大力支持。　　直播带货业务指标向好，流量转化购买力效率提升。①GMV稳定至2000万元，8月6.4亿元环比增4％。②单日新增粉丝量稳定至4万，总粉丝量突破2500万。③商品日平均单价维持在60-70元区间，甄选高质量产品。④7月上旬/下旬/8月上旬/下旬平均转化率各为1.2％/1.6％/1.7％/2.2％环比提升，9月3日一度提升至3.4％；UV价值逐步稳定至近1.5元。我们认为，转化率、客单价尚有空间，有望推动整体GMV出现新的跃升。　　发展优势之一：契合抖音战略发展，电商节有望放量。①机遇：2022年618期间老牌超头缺位，电商新头部主播崛起时机正好；中秋上新月饼礼盒销售亮眼，国庆假期、双十一等电商节期间仍存在增量空间。②渠道：多维度看东方甄选均符合抖音平台战略需求，短期内发展或仍以抖音为主；独立APP等多渠道布局在未来有望沉淀私域流量池。　　发展优势之二：转型具备天然优势，直播打造差异化内容。①团队：品牌知名度背书，储备大批优质名师，具备主播孵化优势，主播团队已扩充至20人左右；未来或有望通过股权激励等措施将优秀主播从普通雇佣关系转化为合作伙伴。②内容：文化传播&；助农定位，价值观导向富有责任感、使命感。双语氛围+多场景直播率先形成差异化优势，9月3日贵州行GMV近7500万创历史新高；并以政府帮扶计划、跨境合作政策为指导，践行助农初心。　　发展优势之三：自营品牌力凸显，探索可持续发展路径。品牌：①以农产品为核心扩充多元产品矩阵，食品饮料、生鲜蔬果销售额分别占50％、24％，图书文创、健康生活等品类值得展望。②逐步加强对供应链的把控，自营产品销售额比重大幅上升，截至9月2日15天内自营产品占比35％，环比前15日增7.8pct。③打通完整供应链闭环，优质甄选+成熟物流体系护航自营品牌。矩阵：布局多品类垂类直播间，美丽生活账号有望成第二增长点。　　盈利预测与估值。看好公司自营品牌力、内容差异化、主播孵化能力壁垒；短期看，23FY国庆、元旦、春节等假期以及双十一等电商节有望放量；中长期看，多场景直播&；矩阵式直播间将进一步划出新增长曲线。预计公司2023-2025FYe归母净利润分别为7.2、9.3、11.4亿元，分别同比增长234％、29％、23％，对应EPS各0.71、0.92、1.14元。结合可比公司估值，2023FYe给予直播业务35-40倍PE，大学教育及机构教育15-20倍PE，对应合理价值区间23.7-27.2元/股，对应26.9-30.9港元/股，给予“优于大市”评级。　　风险提示：竞争加剧、政策风险、新业务发展不及预期、品牌声誉下降等。　　（新东方在线，01797.HK，汪立亭，S0850511040005；许樱之，S0850517050001；王祎婕、毛弘毅，联系人）

金融界2022-10-11

开盘：沪指涨0.13%创业板指涨0.9%，宁德时代高开2.84%

国A50指数期货开盘涨0.27％。香港恒生指数开盘跌0.13％。日经225指数开盘跌1.3％，至26757.12点；东证指数开盘跌1％，至1887.69点。韩国KOSPI指数开盘跌1.8％，至2193.02点。　　三大美股指连续第四个交易日集体收跌。纳指收跌1.04％，报10542.10点，创2020年7月28日以来收盘新低，标普收跌0.75％，报3612.39点，道指收跌93.91点，跌幅0.32％，报29202.88点。欧股方面，德国DAX30指数涨0.01％，英国富时100指数跌0.43％，法国CAC40指数跌0.26％，欧洲斯托克50指数跌0.55％。　　【机构观点】　　方正证券：9月份市场出现了加速调整，背后的原因或许在于出口及PPI数据的快速下行。展望后市，我们乐观看多，主要理由包括以下三点：一是本轮盈利下行周期已经进入尾声。从历史经验来看，PPI是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标，我们预计PPI同比增速将于年底降至0以下，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期，而“市场底”也通常会先于“基本面底”出现。二是以美联储为首的全球货币政策收紧预期边际拐点已经出现。当前市场主流预期是美联储11月将加息75个基点、12月加息50个基点，也即年底美联储加息力度预计大概率会放缓。三是从估值情况来看，当前A股市场估值处于历史低位，权益资产具有很好的投资性价比。　　中泰证券：10月份行业轮动组合构建围绕以下几点，（1）选择景气度改善的行业。（2）由于风格切换信号消失，优先选择股价右侧行业。（3）资金面触底市场有望反弹，取消此前的防守配置。最终筛选出的5个行业为券商、农业、煤炭、电力、光伏。　　国泰君安证券：从通胀出发，重视资源安全、食品安全，超配煤炭、农业、化工。随着经济复苏不确定性的增加，市场9月10日以来更重视通胀主线，对应上游周期品、化工、农产品等板块皆有较强的结构性表现。相对地，在消费疲弱环境下，消费、周期中下游短期仍将维持偏弱走势。此外，科技板块景气复苏也没有一帆风顺，从最新基本面量化信号来看，无论是芯片、消费电子，还是核心网、数据中心等环节，景气度皆出现阶段下行，建议暂时观望。

金融界2022-10-11

【早盘内参】贵州：鼓励机关、企事业单位职工开展商品房团购

市因体育节，休市一日。　　港股：香港恒生指数收跌2.95%，恒生科技指数跌3.98%，半导体、苹果概念股跌幅居前，比亚迪电子跌超10%，华虹半导体跌超9%，舜宇光学科技跌超6%。汽车、航运、零售等板块纷纷下跌，嘉里物流跌超8%，小鹏汽车跌超6%，吉利汽车跌超5%。　　外汇：10月10日，人民币中间价报7.0992，上调6点，上一交易日中间价报7.0998.离岸人民币(CNH)兑美元北京时间04:59报7.1536元，较上周五纽约尾盘跌200点，盘中整体交投于7.1142-7.1678元区间。在岸人民币兑美元(CNY)北京时间23:30收报7.1541元，较上个交易日夜盘收盘跌330点。成交量336.04亿美元。　　国际期货：COMEX 12月黄金期货结算价收跌1.99%，报1675.2美元/盎司。国际原油期货结算价跌超1%。WTI 11月原油期货收跌1.51美元，跌幅1.63%，报91.13美元/桶。布伦特12月原油期货收跌1.73美元，跌幅1.76%，报96.19美元/桶。　　券商中国：欧洲正在遭遇史无前例的禽流感疫情，这一波疫情共影响欧洲37个国家，近4800万只禽类被扑杀。欧美食品产业链遭受冲击的同时，美国运输“大动脉”密西西比河正处于十年来的最低水位，面临停摆的风险。　　中国经济周刊：瑞士信贷集团最近有可能发生暴雷的新闻，被拱上了热搜，让人们又一次联想到了2008年的雷曼兄弟破产事件。瑞士信贷的规模差不多是雷曼兄弟的两倍，且瑞士信贷的股权持有人更加全球化，如果瑞信破产，恐怕会在全球掀起比2008年更大的惊涛骇浪。　　财联社：系好安全带！顶级投行警告：财报季将异常艰难美股行情或未见底。美国顶级投行的策略师警告投资者，随着需求放缓和成本飙升等宏观经济风险的上升，美股成分股公司将面临一个异常艰难的财报季。　　财联社：俄罗斯股市大幅下跌，RTS指数一度跌超9%。消息面上，地缘政治紧张局势引发了市场避险情绪，当地时间周一，包括基辅在内的多座乌克兰城市遭到俄军导弹袭击，乌克兰全国各地都启动了空袭警报。据乌克兰官方最新消息，袭击已导致8人死亡，24人受伤。　　经济网：近日有媒体报道称有用户坐过山车触发了iPhone14车祸检测，手机的锁定屏幕上有多个来自急救部门的未接来电和语音邮件。　　债市纵览　　证券时报：为维护银行体系流动性合理充裕，10月10日人民银行以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率2.00%。因有930亿元14天期逆回购到期，当日实现净回笼910亿元。　　金融时报：近日，进出口银行在银行间债券市场成功发行三期人民币金融债券共计200亿元。至此，进出口银行人民币金融债券累计发行量突破10万亿元。据了解，进出口银行深耕债券市场，年发债量由17亿元稳健增长至1.6万亿元，先后发行市场首单政策性银行永续债、首单政策性绿色金融债、首单以DR007为基准的浮息债，积极引导金融资源流向实体经济重点领域和薄弱环节，累计向外贸产业、先进制造业等实体经济领域投放信贷15.9万亿元。　　央视新闻：当地时间10日，英国央行宣布将推出新的措施稳定当地金融市场，预计当天将购买高达100亿英镑(约合800亿元人民币)的政府债券。此前，由于政府推出的“迷你预算”引发了金融市场的剧烈震荡，英镑对美元汇率一度跌至近期新低，养老金市场接近崩溃。为此，英国央行紧急干预，决定购买政府债券释放流动性以消除金融风险。预计此次购债计划将于10月14日结束。　　活跃债券：截至10月10日18:00,10年国债活跃券报2.7390%，下行0.60BP；10年国开活跃券报2.9010%，下行0.15BP。　　国债期货：10年国债期货主力合约收盘报100.890，涨0.29%；5年期国债期货主力合约报101.635，涨0.21%；2年期国债期货主力合约收盘报101.180，涨0.13%。　　Shibor：10月10日隔夜shibor报1.1100%，下跌6.8个基点；7天shibor报1.4970%，下跌11.9个基点；3个月shibor报1.6790%，上涨0.5个基点。　　财经日历　　01:00 美联储理事布雷纳德发表讲话　　03:00联合国大会开会讨论俄乌冲突问题　　07:01英国9月BRC同店零售销售年率　　07:50 日本8月贸易帐(亿日元) 　　09:20 中国620亿元14天期逆回购到期　　14:00 英国8月三个月ILO失业率　　18:00美国9月NFIB小型企业信心指数　　20:45 欧洲央行首席经济学家连恩发表讲话　　21:00 欧洲央行监事会主席恩瑞亚在国际金融协会年会上发表讲话

东方财富网2022-10-11

建信智远先锋混合基金发售中，基金经理任职最高回报率为93.79%

较基准为中证800指数收益率*65%+恒生指数收益率(经汇率调整)*15%+中债综合全价指数收益率*20%。该基金拟任基金经理为周智硕。周智硕，现管理6只基金（份额分开计算），业绩表现如下：交易代码基金简称任职开始时间任期时间(天) 任期总回报年化同类排名 015436 建信优化配置混合C 2022-03-21 203 9.64% 18.00%(未满一年) 875/3314 014967 建信潜力新蓝筹股票C 2022-01-25 258 18.14% 26.59%(未满一年) 290/811 013919 建信中小盘先锋股票C 2021-10-27 348 5.65% 5.94%(未满一年) 339/718 530005 建信优化配置混合A 2021-09-29 376 7.58% 7.35% 887/2396 000729 建信中小盘先锋股票A 2020-09-18 752 93.79% 37.87% 113/394 000756 建信潜力新蓝筹股票A 2020-09-18 752 86.09% 35.18% 133/394

有连云2022-10-10

海通策略：回顾历史上港股见底背景

　　核心结论：①9月恒生指数累计涨跌幅/最大跌幅为-13.7％/-14.2％，工业、医疗保健业、资讯科技业跌幅最大。②港股走势与A股和美股密切相关，回顾历史，港股见底往往需要美股和A股企稳回升。③未来港股见底回升需等待A股和美股企稳，尽管美股难言见底，但当前港股已经在底部区域，并且A股也有望开启新一轮上涨，因此对港股不必过度悲观。　　回顾历史上港股见底背景　　7月以来港股市场持续下跌，已经跌破了3月15日的低点，投资者再次对港股何时见底产生疑问。由于港股是离岸市场，港股走势的影响因素也较为复杂，但综合来看港股既与A股相关，也跟美股挂钩。因此本文将回顾历史，对比港股、美股和A股历次大底之间的关联，对此话题进行分析。　　1.港股策略：回顾历史上港股见底背景　　回顾：9月港股持续回调。9月全球主要市场指数均下跌，港股市场跌幅较大，港股表现弱于A股。9月恒生指数持续回调，截至2022/9/30（下同）当月累计涨跌幅/最大跌幅为-13.7％/-14.2％。对比其他市场，沪深300指数9月累计涨跌幅/最大跌幅为-6.7％/-7.9％，A股创业板指为-10.9％/-12.0％，恒生科技指数为-19.3％/-21.1％，纳斯达克指数为-10.5％/-13.8％，标普500为-9.3％/-13.0％，日经225为-7.7％/-10.0％，英国富时100为-5.4％/-9.1％，德国DAX为-5.6％/-12.5％。从市场走势看，恒生指数从9月1日就开始持续下行，9月30日达到当月最低点17016.3点。从行业表现来看，9月港股各行业均下跌，其中工业（-20.9％）、医疗保健业（-20.8％）、资讯科技业（-17.8％）跌幅最大。9月南下资金净流入规模为349.0亿港元，截至2022/9/30南下资金有史以来累计净流入额达24377.4亿港元。9月当月南下资金在港股成交额中占比为13.3％，相较于8月有所下降。　　　　　　港股走势与A股和美股密切相关。从历史上看，港股的走势与A股和美股均高度相关，背后原因在于港股作为离岸市场，基本面由内地经济决定，而流动性受海外市场的影响。从基本面来看，中资企业在港股市场上占主导地位，截至2022/10/4港股中资股总市值达到36.8万亿港元，占全部港股的比重为73.6％；22H1港股中资股营收/归母净利润为24.0/2.3万亿港元，占全部港股的88.9％/90.7％，因此可以看到，港股和A股的归母净利累计同比的走势基本保持一致。从流动性来看，中国香港实施联系汇率制度，港元与美元直接挂钩，因此中国香港的贴现窗基本利率水平与美国的联邦基金目标利率水平走势一致；同时，外资在港股市场占主要地位，2020年港交所外地投资者交易额占比达41.2％，其中欧美地区占比较高，美国投资者交易额占比为23.2％。不过，近年来南下资金持续流入港股，在港股的话语权也得以提升，22/08南下资金成交额占港股总成交额占比达到13.3％，因此港股资金面与A股的联系也愈发紧密。　　　　　　　　回顾历史，港股见底往往需要美股和A股企稳回升。2000年以来港股经历过五次大底，分别发生在03/04、08/10、11/10、16/02、20/03。通过梳理这五次底部特征，我们发现港股见底往往需要美股和A股企稳回升。具体而言：　　2003/4/25港股见底回升，而美股已于2003/3/11便开始回升，港股滞后于美股。A股在经历了03/11-04/04“五朵金花”的结构性上涨行情之后继续回调，直至2005/6/6才真正见底。但由于美股依然处于上行态势，港股也跟随美股上涨，而非跟随A股调整，说明彼时港股走势更多受美股影响。　　2008/10/27港股触底回升，美股阶段性反弹，2008/11/6 A股见底回升，此后美股转为震荡，港股跟随A股同步上行。09年初美股出现持续下跌，A股走出独立上涨行情，但港股跟随美股一起调整，只是幅度相对较小，直至2009/3/10美股企稳回升，港股才真正进入上涨通道。　　2011/10/4港股见底，当日美股也开始见底回升，A股则是持续下跌，直至2012/1/6开始企稳，随后经历了一年的磨底阶段，2012/12/4才到达真正的低点。但在A股下跌期间，港股依然跟随美股震荡上行，而非跟随A股一起调整，再次说明彼时港股见底回升更多是跟随美股。　　2016/2/12港股见底，美股于2016/2/11见底，A股于2016/1/28见底，可见尽管A股更早见底，但港股直至美股企稳回升才同步见底回升。并且，16年2月底A股二次探底时，港股并未明显调整，而是跟随美股继续上行。因此港股16年2月的大底依然是跟随美股。　　20年新冠疫情爆发初期，国内经济最早受到冲击，A股和港股均在2020/1/20-2020/2/3发生过一次急跌，期间美股波动相对较小，再次说明内地基本面对港股的影响增强。随着新冠疫情在全球蔓延，美股市场大幅波动，A股和港股随之下跌，在美联储释放大量流动性后，2020/3/23美股、A股和港股同步见底。　　　　　　　　借鉴历史，未来港股见底回升需等待A股和美股企稳。当前港股已经破净，估值处于历史低位，截至2022/10/6恒生指数PB（LF）为0.87倍，自02年有数据以来分位数为0.2％，恒生沪深港通AH股溢价指数为143.8点，自06年有数据以来分位数为88.9％，可见港股当前长期配置价值凸显。展望未来，港股何时能够见底回升，根据上文对历史的回顾，我们认为港股见底回升需等待A股和美股企稳。对于A股而言，国内经济基本面是关键点，其中地产是重要因素之一。我们认为随着保交楼和稳增长政策落地，有望催化A股市场再次开启新一轮上涨，从而对港股形成正向的拉动作用。但是，美股何时见底尚未清晰，NBER指标显示美国经济在今年7月时已经进入技术性衰退，按照历史规律，美股在美国经济衰退中后期才见底，因此预计美股大约在今年四季度或明年初见底，这就意味着美股对港股可能仍有负面影响。综上所述，由于美股难言见底，港股见底企稳可能还需要继续等待，但考虑到港股已经在底部区域，并且A股也有望开启新一轮上涨，因此对港股不必过度悲观。　　　　　　2.重点关注个股　　2.1万物云（02602.HK）龙头地位引领行业，科技赋能创新变革　　绝对龙头地位，引领并推动中国物业服务行业发展。公司是中国领先且独一无二的由社区、商企和城市空间“三驾马车”业务体系协同驱动的服务供应商。2021年按收入计，公司在中国基础住宅物业管理服务领域，份额（5.32％）排名第一；在商企和城市空间综合服务领域，份额第一（0.21％）。　　技术能力+行业经验+生态合作，AIoT+BPaaS战略带来企业变革。公司在人工智能物联网（AIoT）以及流程即服务（BPaaS）解决方案服务上具备领先优势。2019年、2020年、2021年及2022年Q1，公司AIoT及BPaaS解决方案服务所得收入占公司同年总收入5.8％、5.7％、7.8％及7.3％。公司AIoT与BPaaS的组合战略能够有效实现对物业服务赋能，充分放大降本增效能力，大幅降低物业人力成本，是支撑提升物业服务盈利水平的关键能力。　　业务聚焦中国经济最发达高线级城市，且不断提升覆盖浓度。2019、2020及2021年，公司在一线及香港、新一线及二线社区空间居住消费服务收入分别为83.5亿元、100.0亿元及122.5亿元，年复合增长率21.2％。2022年1Q，以上占比为16.3％、45.7％、29.3％。2019、2020及2021年，公司在一线及香港、新一线及二线的商企和城市空间综合服务收入分别为40.9亿元、62.2亿元及83.0亿元，年复合增长率42.4％。　　业务独立性强，具备明显可持续发展能力。从付费客户来看，公司的大部分收入来自独立第三方。2019年、2020年、2021年及2022年1Q，公司在社区空间居住消费服务中，自万科集团及其合营企业或联营公司产生的收入分别占总收入的2.3％、2.3％、2.1％及1.7％；在商企和城市空间综合服务中，自万科集团及其合营企业或联营公司产生的收入分别占总收入的9.5％、12.5％、12.3％及9.5％。　　投资建议：给予“优于大市”评级。目前2022年一线主流物业企业平均估值在18.78XPE，考虑公司业务独立性强，可持续能力明显、行业地位突出，给予估值适度溢价，即30XPE。按照企业2022年20.75亿人民币净利润测算，预计合理市值在622.2亿人民币之间。采取分业务估值测算，按照PS方式公司大概估值在788.85亿人民币。我们选股PE估值的平均值作为公司估值下限，分部估值的平均值作为估值上限，按照发行后11.67亿股，折合人民币53.3元至67.6元（折合港币60.57元至76.82元）。　　风险提示：1）房地产行业销售持续收缩，带来新增竣工面积和潜在合同总量下行风险；2） AIoT+BpaaS业务所面临的政策监管环境发生变化造成公司业务开展不顺利；3）企业收购伯恩物业及阳光智博后相关业务整合是否能达到前期预期。注：本文汇率采用1港元=0.88人民币。　　（万物云，02602.HK，涂力磊，S0850510120001；郑宏达，S0850516050002；洪琳，S0850519050002）　　2.2云想科技（02131.HK）业务规模持续稳步增长，开拓中小企业市场，积极布局海外短视频蓝海市场　　疫情影响业绩短期承压，业务规模持续稳步增长。2022年H1，公司实现营业收入16.18亿元，同比增长3.02％；净利润0.62亿元，同比减少40.33％，环比21H2增长371.85％；总账单金额36.01亿元，同比增长2.71％。公司收入增加主要系线上营销解决方案业务收入稳步上升，22H1实现收入15.88亿元，同比增长2.65％，占总收入的98.2％。基于行业领先的短视频规模化生产能力，公司商业短视频的月产能规模突破21400条，全职视频制作团队人均每月产能突破274条。通过自主研发的“合拍视频”平台，公司短视频生态已连接712个视频制作方，进一步提升了内容生产的规模化和自动化水平。截至22H1，公司现金和银行余额达7.15亿元，现金储备充足，财务结构健康。　　持续推进技术平台化升级，赋能全体量客群。公司继续进行技术投入，升级原有服务大客户群体的SaaS解决方案，包括一站式跨平台程序化广告投放及数据管理平台 “连山智投”，以及22H1发布上线的跨平台账户自主管理平台 “天玑”，我们认为，有效强化了SaaS服务的产品矩阵和服务能力。针对中小企业，公司于今年一季度推出一款营销云产品，以一站式服务的模式帮助中小企业完成基建搭建、视频自动生成、精准投放、用户跟踪等营销工作。截至上半年底，已有1995个中小客户通过本地渠道销售网络购买和使用公司的SaaS服务。公司上半年SaaS服务业务订阅合同总价值达2260万元。　　加深多渠道客户合作，完善多元化服务矩阵。上半年，公司服务的广告客户数量达574名，同比增长4.36％，平均账单金额超过627万元。客户群体行业结构进一步均衡化，覆盖网络游戏、网络服务、金融服务、电商、文化和媒体等多个垂直行业。在多元化服务方面，公司策略性地拓展品牌直播运营、达人经济、本地生活等业务领域。其中，品牌直播运营业务在上海和西安两地搭建了双直播基地，服务于服饰、宠物粮食、食品、日化等多行业客户，22H1有效GMV达9081万元，高于2021年全年水平。　　推动业务国际化进程，布局海外短视频蓝海市场。公司与内地最主要的五大短视频平台直接合作，并与阿里巴巴集团、小红书达成深度业务合作，形成对短视频媒体及渠道市场的多面覆盖。此外，公司也与海外头部短视频平台开展商业和内容合作，22H1已开始开展商业化层面合作并形成海外收入。公司对国内首批从事跨境品牌营销的卧兔网络进行战略投资，致力于搭建全面跨境营销服务平台，包括海外网红营销、海外红人智能营销云、TikTok整合营销营销，加速营销业务的全球化进程。　　盈利预测及估值分析。我们认为以抖音、快手为代表的短视频流量目前仍处于高成长期，公司搭建的合拍平台已经具备工业化视频生产能力，连山智投等SaaS平台开启商业化，未来有望持续助力公司短视频投放效率提升。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为37.54、47.87和60.04亿元。参照可比公司，我们给予公司2022年0.8-1.0倍动态PS，并以最新股本及汇率（1人民币=1.14港币）进行计算，对应合理价值区间为4.30-5.38港元/股，“优于大市”评级。　　盈利预测假设：1）受疫情影响及宏观经济压力，2022年线上销售服务承压，2023-2024年有望保持稳健增长；2）以连山智投为代表的SaaS业务已经于2021年正式开启商业化，未来三年收入规模有望迅速增长。但2022年受无形资本摊销成本增加影响，年内SaaS业务毛利率承压。3）随着公司数据化投放效率的提升，以及高毛利率的SaaS服务收入占比的提高，公司整体毛利率有望稳中略升。　　风险提示：互联网流量成本上升；短视频内容政策监管风险。　　（云想科技，02131.HK，毛云聪，S0850518080001；孙小雯，S0850517080001；陈星光，S0850519070002；康百川、崔冰睿，联系人）　　2.3新东方在线（01797.HK）直播电商赋能，优质甄选凸显品牌力　　积极谋求战略转型，获母公司大力支持。新东方在线是新东方集团（EDU.N）旗下唯一在线教育平台，于2019年在中国香港上市。2021年起积极调整业务，在大学教育、海外备考、机构合作、直播商务、教育智能硬件产品领域均有布局。业务转型获得公司高管及母公司大力支持。　　直播带货业务指标向好，流量转化购买力效率提升。①GMV稳定至2000万元，8月6.4亿元环比增4％。②单日新增粉丝量稳定至4万，总粉丝量突破2500万。③商品日平均单价维持在60-70元区间，甄选高质量产品。④7月上旬/下旬/8月上旬/下旬平均转化率各为1.2％/1.6％/1.7％/2.2％环比提升，9月3日一度提升至3.4％；UV价值逐步稳定至近1.5元。我们认为，转化率、客单价尚有空间，有望推动整体GMV出现新的跃升。　　发展优势之一：契合抖音战略发展，电商节有望放量。①机遇：2022年618期间老牌超头缺位，电商新头部主播崛起时机正好；中秋上新月饼礼盒销售亮眼，国庆假期、双十一等电商节期间仍存在增量空间。②渠道：多维度看东方甄选均符合抖音平台战略需求，短期内发展或仍以抖音为主；独立APP等多渠道布局在未来有望沉淀私域流量池。　　发展优势之二：转型具备天然优势，直播打造差异化内容。①团队：品牌知名度背书，储备大批优质名师，具备主播孵化优势，主播团队已扩充至20人左右；未来或有望通过股权激励等措施将优秀主播从普通雇佣关系转化为合作伙伴。②内容：文化传播&；助农定位，价值观导向富有责任感、使命感。双语氛围+多场景直播率先形成差异化优势，9月3日贵州行GMV近7500万创历史新高；并以政府帮扶计划、跨境合作政策为指导，践行助农初心。　　发展优势之三：自营品牌力凸显，探索可持续发展路径。品牌：①以农产品为核心扩充多元产品矩阵，食品饮料、生鲜蔬果销售额分别占50％、24％，图书文创、健康生活等品类值得展望。②逐步加强对供应链的把控，自营产品销售额比重大幅上升，截至9月2日15天内自营产品占比35％，环比前15日增7.8pct。③打通完整供应链闭环，优质甄选+成熟物流体系护航自营品牌。矩阵：布局多品类垂类直播间，美丽生活账号有望成第二增长点。　　盈利预测与估值。看好公司自营品牌力、内容差异化、主播孵化能力壁垒；短期看，23FY国庆、元旦、春节等假期以及双十一等电商节有望放量；中长期看，多场景直播&；矩阵式直播间将进一步划出新增长曲线。预计公司2023-2025FYe归母净利润分别为7.2、9.3、11.4亿元，分别同比增长234％、29％、23％，对应EPS各0.71、0.92、1.14元。结合可比公司估值，2023FYe给予直播业务35-40倍PE，大学教育及机构教育15-20倍PE，对应合理价值区间23.7-27.2元/股，对应26.9-30.9港元/股，给予“优于大市”评级。　　风险提示：竞争加剧、政策风险、新业务发展不及预期、品牌声誉下降等。　　（新东方在线，01797.HK，汪立亭，S0850511040005；许樱之，S0850517050001；王祎婕、毛弘毅，联系人）　　风险提示：中国内地疫情反复及经济下行对港股基本面的负面影响；美联储货币政策收紧对港股资金面的负面影响。

金融界2022-10-10

兴证期货：股市后市仍可期

落10.5％，标普指数回落9.34％，恒生指数回落13.69％。　　指数回调主要原因：第一，俄乌冲突及其后出现北溪管道被炸事件推升能源和农产品价格，进而从成本端推升通胀；第二，美联储加息缩表引起全球加息缩表，美联储连续5次加息300点，带来全球性加息周期与流动性收紧存在部分影响；第三，后疫情时代，整体经济仍然受到防控与检测的影响；第四，临近十一国庆长假，避险需求拉低指数价格。　　2.宏观经济与市场基本面　　后疫情时代，无症状与确证病例出现回落迹象。9月新增5500例，较8月新增数据回落一倍以上。治愈数据亦在持续增加，9月新增治愈病例1万例，为4个月以来最高值。9月29日国务院联防联控机制新闻发布会介绍做好国庆期间疫情防控有关情况。特别强调国庆假期是民众参与文化活动和外出旅游的高峰期，做好四项工作。对于阶段性进展，国家卫健委此前表示，前期疫情较重的重点省份取得疫情防控的阶段性成效，个别省份的部分地市疫情仍在发展中。海南和新疆疫情防控成效显著，新增报告感染者数持续下降，疫情进入扫尾阶段。西藏疫情整体呈现向稳态势，每日新增报告感染者数量及波及范围有所下降，风险总体可控，但每日新增感染者人数仍处高位，疫情形势依然严峻。　　国内经济呈现弱复苏态势。9月经济较8月继续维持弱复苏状态。我国9月PMI为50.1％，连续两个月回升，且重新站回荣枯线上方。主要系生产回升（PMI生产为51.5％，较上月增加1.7个百分点）带动产成品库存上升的主动补库存（产成品库存9月收47.3％，较上月增加2.1个百分点），主动补库存也意味着市场预期开始转暖。8月工业增加值较7月仍有回升，但行业分化较为明显，其中汽车制造业、电气机械与器材、设备修理业和金属制品等行业较前期有较大增幅，医药家居等传统行业走弱。虽然量在增加，但受困于需求限制，累计利润同比连续两个月小于0。从分项数据看，营业收入同比增速放缓，利润减少主要为营业成本增加和管理费用增加，但销售费用同比和财务费用同比都有不同程度减少。投资方面，8月制造业和基建投资都略有恢复，房地产投资累计同比减少幅度收窄，螺纹钢和水泥价格均有不同程度上升。　　由于整个中国经济短期看房地产，长期看整个制造业升级。房地产整条链条均有回落，但在“保交楼”政策目标下，专项款借款进入落实阶段，已出售但逾期未交房的项目仍在继续施工，叠加气温回落施工条件好转，地产施工进度加快，9月房地产竣工面积同比增速继续收窄。从量的角度看，虽然低频数据新开工面积、施工面积、竣工面积和销售面积同比增速均有不同程度回落，尤其新开工面积同比增速接近20年疫情时历史极低水平。但高频数据有回暖迹象，“保交楼、稳民生”政策看出，地产对经济拖累可能出现拐点，地产预期有望恢复稳定，从房价角度看，一线城市房价较为坚挺，房价整体回落，越是下沉区域房价回落越厉害。从政策看，9月29日央行和银保监会发布通知决定阶段性调整差别化住房信贷政策后，再度出台两个新政。央行下调首套个人住房公积金0.15个百分点，后续5年期LPR仍有下调空间。但房地产整体违约风险仍存。　　随着疫情有控制迹象，消费回升较为明显。中美经济周期错位下，美国加息周期预期年内仍在持续，相对应国内伴随疫情逐步得到控制，消费有回升迹象。社会消费品零售总额连续三个月同比为正，已经从底部回升至近四年来中枢水平，其中中西药、文化办公类、石油类和汽车类同比强势回升。　　政策层面看，地产政策发力难以挽救颓势，货币政策发力有限。一方面地产政策在持续宽松，多地房贷利率下调，二手房置换改善房免缴个税，多地出台并落实房地产纾困政策，另一方面国内流动性依然处于宽松状态，货币政策发力有限。　　从股市基本面看，企业的生产处于量增利润减阶段。一方面，企业生产增加，产量快速提高。另一方面，由于成本提高而导致企业利润减少。一般而言，A股存在盈利周期，一轮完整的盈利周期为3~3.5年，即一个完整的库存周期。过去十年共计有三轮库存周期，目前从利润变动情况看，企业盈利高点回落过程接近底部位置，预期在需求逐渐恢复的过程中，利润可能会有所改善。　　3.政策梳理　　工信部提出我国产业集群发展水平加速提升。一方面，伴随产业集群发展水平加速提升，一批高水平的产业载体支撑区域经济发展。另一方面，依托优势开发区、产业园区建设了445个国家新型工业化产业示范基地。有竞争力的先进制造业集群正在形成。重点培育的25个先进制造业集群主导产业产值近10万亿元，集聚了规上企业2.5万家。　　国常会召开，确定强化交通物流保通畅与相关市场主体纾困政策。会议一方面提出交通物流是市场经济命脉，做好保通畅并强化政策支持，另一方面，全力保障港口、货站等正常运转和主干道、微循环畅通，防止层层加码、一刀切。最后是第四季度，将收费公路货车通行费减免10％，同时对收费公路经营主体给予定向金融政策支持，适当降低融资成本，政府定价货物港务费标准降低20％，用好1000亿元交通物流专项再贷款，支持货运企业和司机等纾困。　　央行发布2022年人民币国际化报告。报告显示，我国金融市场开放持续推进，人民币资产对全球投资者保持较高吸引力，证券投资项下人民币跨境收付总体呈现净流入态势。截至2021年末，境外主体持有境内人民币股票、债券、贷款及存款等金融资产金额合计为10.83万亿元，同比增长20.5％。离岸人民币市场逐步回暖、交易更加活跃。截至2021年末，主要离岸市场人民币存款接近1.50万亿元。　　银保监会负责人介绍8月银行业保险业运行发展情况。银行保险业总资产稳健增长，实体今年国际有效金融供给持续增加。在“保交楼”方面，国开行向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款。在防风险方面，重点领域风险由快速发散转为明显收敛，金融违法违规行为受到严厉惩治。　　4.海外情况　　美联储对金融稳定风险担忧升温。面对全球金融市场动荡，美联储对金融稳定风险关注度提升，布雷纳德30日讲话中，大部分内容涉及全球央行迅速加息可能带来的金融稳定风险。　　瑞士信贷出现破产传闻。瑞士信贷深陷破产风波，该公司股价9月底以来出现暴跌，5年期信贷违约掉期利差（CDS）则飙升至2009年最高水平，接近雷曼兄弟破产以来的最高水平。尽管瑞信CEO紧急安抚投资者，表示公司拥有强大的资本基础和流动性状况，但市场仍担心瑞信会成为下一个“雷曼时刻”，引爆新一轮全球性的金融危机。对此，周一美联储临时召开紧急会议，讨论银行可能发生的系统性风险，也推升了市场对于联储对潜在金融风险筹备对策甚至提前转向的预期。　　美国9月制造业PMI低于预期。美国9月ISM制造业PMI降至50.9，明显低于市场普遍预期的52.4，创2020年5月份以来新低。值得注意的是，各分项中，新订单指数环比下降4.2个百分点至47.1，降至新冠疫情爆发初期的水平，并跌入收缩区间，显示出美国制造业需求迅速减弱。主要还是伴随加息进程推进。　　美国8月职位空缺数超预期回落。美国劳工部的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）公布的数据显示，美国8月份职位空缺降幅超过预期，从7月的1120万减少至8月的1010万，降至2021年6月以来的低点，这表明美国劳动力需求尽管仍然强劲，但正在放缓。该数据低于市场普遍预期的1110万，释放出美国劳动力市场放缓的信号。　　5.股市资金供需　　资金需求方面。9月新发基金总数及份额较之前大幅回落，股票型基金基本回到五月年内低点水平。融资融券余额近期出现回落迹象，两融数据自8月高点回落。截至10月9日，9月共计新成立基金59只，共计发行12.11亿份，全市场总计有10191只基金，实现资产净值271032.08亿元；其中股票型基金发行了11只，共计发行48亿份，全市场共计有1940只股票型基金，实现资产净值23059.01亿元；混合型基金发行20只，共计发行127.04亿份，全市场总计有4269只混合型基金，共计发行55855.3亿元。9月30日，融资融券余额收15382.93亿元，其中融资余额收14435.63亿元，短期回落至一年内偏低点水平，融券余额报收946.73亿元，也自高点回落，整体看市场情绪冷却明显。　　6.流动性　　流动性方面，在整个9月公开市场操作上，鉴于年内市场一直在回收货币，9月央行一次性投放9580亿元。利率角度看，利率再度回落，9月央行净投放9580亿元，其中投放10160亿元，回笼580亿元。SHIBOR隔夜利率增加68bp至2.08％，3月SHIBOR利率增加7bp至1.67％。R007和DR007分别报收1.4583％和1.4132％，均位于十年历史偏低位置，虽然国债即期收益率均在中枢位置徘徊，但国债10Y-1Y已经位于十年期历史偏高位置运行。　　7.估值情况　　沪深300指数PE下跌0.59，至11.19，位于五年期15.03％分位数，十年期28.95％分位数；PB下跌0.07至1.34，位于五年期14.07％分位数，十年期12.69％分位数；上证50指数PE下跌0.39至9.36，位于五年期14.74％分位数，十年期29.9％分位数；PB下跌0.05至1.23，位于五年期33.42％分位数，十年期19.53％分位数；中证500指数PE下跌1.39至20.44，位于五年期25.6％分位数，十年期7.19％分位数；PB下跌0.11至1.58，位于五年期10.21％分位数，十年期3.19％分位数。　　8.基差套利与行业轮动　　月内，IF当月合约基差最大23.32最小-7.13；IH当月合约基差最大14.97，最小-1.83；IC合约基差最大52.7，最小-39.69。　　行业轮动角度，9月仅煤炭行业表现较强，其他行业均弱势运行，传媒、电子与电力设备大幅走弱。整体而言，电信、医药、信息和技术都处于历史相对偏低水平。　　9.后市展望　　国内经济呈现弱复苏态势。9月经济较8月继续维持弱复苏状态，市场出现主动补库存迹象，意味着市场预期开始转暖，8月工业增加值较7月仍有回升，但行业分化明显。地产政策发力但仍存较大风险，货币政策发力有限。疫情有控制迹象，消费回升明显，企业处于量增利润减少阶段，资金层面看依然处于偏冷淡阶段，整体看，宏观层面经济弱复苏启动，企业层面，主动生产已经启动，伴随着需求的逐渐转暖，利润或得以修复。预期短期位于底部区间。

金融界2022-10-10

中银稳健景盈一年持有混合基金首发，拟于10月21日结募

80%+沪深300指数收益率*15%+恒生指数收益率*5%。该基金拟任基金经理为涂海强。涂海强，现管理10只基金（份额分开计算），业绩表现如下：交易代码基金简称任职开始时间任期时间(天) 任期总回报年化同类排名 016520 中银稳进策略混合C 2022-08-25 46 -4.23% -29.03%(未满一年) 1996/2870 015089 中银景福回报混合C 2022-03-15 209 -0.21% -0.36%(未满一年) 1099/1731 008773 中银景泰回报混合 2020-09-10 760 5.82% 2.75% 477/532 163823 中银稳健策略灵活配置混合 2020-05-25 868 8.94% 3.67% 1219/1309 007318 中银民丰回报混合 2019-07-31 1167 18.93% 5.57% 195/217 006952 中银景元回报混合 2019-03-26 1294 27.40% 7.07% 149/183 005274 中银景福回报混合A 2018-04-17 1637 44.17% 8.50% 42/121 002535 中银鑫利混合A 2016-03-24 2391 56.70% 7.10% 123/190 002536 中银鑫利混合C 2016-03-24 2391 54.41% 6.86% 127/190 002288 中银稳进策略混合A 2016-01-29 2446 29.15% 3.89% 146/165

有连云2022-10-10

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