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十大券商策略：本轮A股“市场底”大概率筑成坚定看多市场反弹的三重驱动

经济跨年修复弹性，加快经济复苏进程，且工业利润和A股三季报验证宏观盈利周期从底部修复。其次，国内发债高峰下，债市流动性偏紧有望得到货币政策对冲，11月降准或超额MLF续作有望落地；欧美央行都料将暂停加息，美元指数与美债收益率带来的进一步影响有限，人民币汇率预期将保持稳定。最后，汇金增持的类“平准”作用明显，市场资金的风险偏好开始提升，市场底部已夯实，修复行情正在临近。三阶段配置策略中，第一阶段以受益稳增长政策的顺周期品种防御已取得不错效果，并进入尾声；11月将进入以成长修复为特征的第二阶段，建议积极布局前期跌幅较大的科技和医药板块。华西策略：本轮A股“市场底”大概率筑成根据估值与大类资产比价、市场交易情绪和投资者行为等多维度指标来看，本轮A股底部或已筑成。后续三方面积极因素有望驱动市场震荡上行：其一，近期中美高层互动频繁释放暖意，若APEC峰会两国元首实现会晤，将推动市场风险偏好进一步改善；其二，年末财政积极发力意味着政策层对经济的诉求在提升，后续国内还将召开多个重要会议，增量政策落地值得期待；其三，中央汇金的增持行为有望延续，同时二级市场净减持放缓和上市公司密集回购等，A股微观流动性呈现改善。海通策略：岁末年初A股市场有望迎来转机基本面回暖叠加政策利好，有望为岁末年初行情提供支撑。10月18日公布的经济数据显示前三季度GDP实际同比增速位5.2%，Q3 GDP增速为4.9%，好于市场预期。政策方面，10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。往后看，市场有望迎来开启行情的两大催化剂：一是中美关系有望迎来改善，接下来中美双方高层有望在11月召开的APEC会议会晤，未来双方关系或出现更多积极变化，有助于提振市场风险偏好；二是增量资金望持续入场，10月23日，继公告宣布增持四大行后当日中央汇金再次宣布增持ETF，相关资金的持续入市有望提振投资者信心，后续或带动更多资金入场。中泰策略：坚定看多市场反弹的三重驱动在中美元首会晤预期与平准基金入市预期驱动下的反弹右侧已基本确立的基础上，框架内的中央财政政策超预期发力所透露的政策信号将使得本轮反弹的时间和空间均或将高看一线，本轮超跌反弹在级别、时间、空间上进一步拓展和上调。当前中央财政加杠杆仍在“以收定支”的原则基础上适当提高赤字率，保持了框架的定力，考虑到当前地产和债务的规模体量，基本面真正的反转仍待观察。而后续更大力度的加杠杆促消费等政策出台则需有基本面超预期风险的冲击。本轮反弹的级别或不仅是过去半年以来的阶段性新高，亦或是未来半年最重要的行情，建议积极把握本轮反弹的机会。华安策略：积极因素持续累积可以乐观些 10月市场整体回落，主要是受经济托底政策预期扰动和美债利率走俏外资较快流出的影响，但随着近日增发国债、上调赤字率落地，上证在月末反弹、收复3000点。展望11月，积极因素持续累积，A股在更明确支撑下有望迎来反弹。主要变化有以下几个方面：①国内宏观政策预期向好，对年末中央经济工作会议确定明年经济目标和宏观政策力度的预期持续改善，提振市场信心；②美债收益率难以快速上行，美国宏观经济数据超预期已被消化，预计10年期美债收益率触及5%阶段性顶点后维持震荡，北向资金流出趋缓，中美关系有所改善，A股整体外围风险缓释；③经济持续复苏向好，经济复苏动力逐步从生产端转向消费端，推动经济深层次修复力度，受基数影响通胀数据可能有所走弱但不会影响经济修复预期；④货币政策延续宽松，11月降准可期，对冲增发国债、专项债提前批以及特殊再融资债券发行的影响，保持资金面和利率基本稳定。因此A股所面临的整体环境较10月改善，对11月市场可以更加乐观一些。申万宏源策略：A股市场反弹线索已明确 2024年经济展望五个“前高后低”，岁末年初经济向好本就是大概率。短期变化，强化了这个预期：三季度经济向好情况下，特别国债落地，市场对后续政策刺激的担忧被证伪。中美经贸关系改善的预期升温，出口增速回升幅度更高，持续性更好。同时，中美经贸关系改善是美国供给侧抗通胀的关键信号，年底可能迎来美联储加息真正结束的窗口。这构成反弹延续的线索。11月值得关注的变化：APEC峰会是观察中美关系阶段性改善的窗口，11月15日美国财政临时拨款协议到期，是2024美国财政预算又一个观察期；国内准财政布局可能进一步加码，继续关注城中村改造的具体安排。国内金融、经济重要会议可能召开。中原策略：沪指收复3000点未来预计将维持蓄势震荡格局当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为11.90倍、31.84倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周五成交量9644亿元，处于近三年日均成交量中位数区域。国内市场在经济持续好转的推动下，未来股指总体预计将维持蓄势震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注汽车、医疗服务、新能源以及半导体等行业的投资机会。广发策略：A股与基金三季报共同指明的配置线索 A股三季报与基金三季报共同指向了阶段性的配置线索。基金三季报，新能源配置高位消化近半、医药（剔除产业基金）自低位加仓、食品饮料仍在上升且依然超配幅度最高。“低估值+困境反转”依然是最主要的配置思路，估值所处分位数较低、且潜在受益于政策压制缓和或经济修复的反转行业普遍迎来加仓：银行非银、建材钢铁、医药、家电、纺服、消费电子等。截止10月28日A股三季报披露率超七成，已披公司三季报盈利较中报改善、大致确认中报“盈利底”，连续2个季度盈利加速的行业：TMT中的光学光电子、元件、半导体、广告营销，可选消费中的旅游景区、化妆品、航空机场、乘用车、化学制药，中游周期中的电力、建材、化工、贵金属，结合行业自由现金流框架，建议继续关注出清期的需求改善及回升期的毛利修复。华福策略：历次超跌反弹行情结构特征从时间上看，市场反弹的启动时点多发生在岁末年初。过去14次超跌反弹中，有9次反弹行情在四季度或者一季度启动，特别是2016年以来，反弹行情在岁末年初启动的概率更是大幅增加。从行业表现来看，历次大跌反弹中表现最好的行业并没有特别明显的规律。例如，2008年四万亿政策后建筑材料等基建板块表现最好，2015年第二次股灾后非银金融涨幅最大，2019年计算机行业反弹力度最强。在超跌后的反弹阶段，上市公司反弹幅度的强弱基本与盈利能力无关。以反弹启动时的ROE对上市公司进行分组，不同组别上市公司的市场表现并未出现明显的差异。民生策略：反弹是风价值是绳本周（2023年10月23日至2023年10月27日，下同）市场在国内中长期问题担忧边际减弱，海外流动性同样边际缓和的背景下迎来预期修复行情，然而在多重博弈下，市场似乎并没有表现出明显的主线，顺周期与成长行情连番上演。在基本面预期修复行情伊始，市场因为长时间的下跌，各类资产价格都到了阶段性底部，而各种博弈逻辑似乎都有站得住脚的理由，因此行业轮动速度的加快存在一定的合理性，但是：即使各类资产面对同样的正向驱动，未来或将面对不同的阻力。市场犹如风筝，如果反弹是风，那价值就是绳。往后看，我们也要厘清本轮复苏周期与过去的宏观环境、行业格局与企业行为的不同，将目光投向真正中期视角下能够带来利润成长性与稳定收益的地方，这才是投资级别机会的真正方向。

金融界2023-10-29

中信证券：修复行情正在临近配置策略进入第二阶段

经济跨年修复弹性，加快经济复苏进程，且工业利润和A股三季报验证宏观盈利周期从底部修复。其次，国内发债高峰下，债市流动性偏紧有望得到货币政策对冲，11月降准或超额MLF续作有望落地；欧美央行都料将暂停加息，美元指数与美债收益率带来的进一步影响有限，人民币汇率预期将保持稳定。最后，汇金增持的类“平准”作用明显，市场资金的风险偏好开始提升，市场底部已夯实，修复行情正在临近。三阶段配置策略中，第一阶段以受益稳增长政策的顺周期品种防御已取得不错效果，并进入尾声；11月将进入以成长修复为特征的第二阶段，建议积极布局前期跌幅较大的科技和医药板块

金融界2023-10-29

中信证券：修复行情正在临近配置策略进入第二阶段

经济跨年修复弹性，加快经济复苏进程，且工业利润和A股三季报验证宏观盈利周期从底部修复。其次，国内发债高峰下，债市流动性偏紧有望得到货币政策对冲，11月降准或超额MLF续作有望落地；欧美央行都料将暂停加息，美元指数与美债收益率带来的进一步影响有限，人民币汇率预期将保持稳定。最后，汇金增持的类“平准”作用明显，市场资金的风险偏好开始提升，市场底部已夯实，修复行情正在临近。三阶段配置策略中，第一阶段以受益稳增长政策的顺周期品种防御已取得不错效果，并进入尾声；11月将进入以成长修复为特征的第二阶段，建议积极布局前期跌幅较大的科技和医药板块。

金融界2023-10-29

太多毕业生对当前经济形势下的选择失望！日经:中国不能让年轻毕业生的雄心破灭

略对制造业公司更为有效。今年前8个月，工业利润同比下降11.7%。随着出口疲软，制造商遇到逆风，它们没有多少能力招募大批应届毕业生。近年来，服务业的就业增长速度超过制造业。中国科技企业家的成功、以及社会对科技和创新观念的改变吸引了许多年轻学生学习人工智能(AI)、数据分析以及数字营销。此外，一些大学扩大北京方面指定的“战略性”项目，例如可再生能源。但现在，这些领域的学位并不能保证找到一份好工作，即使在“战略性”行业，在创造就业机会赶上新毕业生的“产出”之前，也可能存在瓶颈。这篇文章提到，近年来，在监管审查、新冠疫情防控和激烈竞争的背景下，中国主要科技公司已经缩减入门级招聘。事实上，阿里巴巴集团(Alibaba Group)、腾讯(Tencent)及其同行已经裁减了数万个职位，据报道，它们现在更倾向于雇佣有经验的员工，而非应届毕业生。零售、物流和医疗保健等其他服务业正在继续扩张。截至2020年，中国共有29万家大型服务业企业，从业人员2688万人。但李薇指出，许多不断发展的服务行业的工作并不一定与典型的大学毕业生的愿望产生共鸣。中国的Z世代出生在一个技术革命和经济快速增长的时代，他们眼下正处在一个十字路口，要兼顾全球抱负与传统价值观和家庭责任。最近的研究揭示了他们的心理：他们表现出对长期职业发展的强烈渴望，希望被视为具有前瞻性思维和企业家精神，在工作中寻找同志情谊，并且比他们的前辈更重视工作满意度。在美国和许多西方国家，金融业一直是强劲的就业引擎。然而，如今中国的金融形势有些低迷。美国近4.4%的劳动力从事金融行业，而中国的这一比例仅略高于1%。李薇认为，弥合青年就业与当前中国就业市场之间的不匹配需要教育机构、私营部门和政府的协同努力。首先，教育机构需要在职业指导方面投入更多资金，以确保学生了解各种职业道路以及他们需要什么。学校在设计课程时还应与行业协商，以确保学生接受相关技能的培训。第二，中国应支持和促进以高需求技能为重点的职业培训。具体而言，有必要为从职业培训机构毕业的青年制定明确的职业轨迹。这不仅可以确保从学校到工作场所的平稳过渡，还可以为Z世代学生提供方向和动力。第三，尽管北京方面在支持特定行业以提高国家竞争力方面有着不可否认的动力，但这对就业的影响需要进一步考虑。税收减免和其他激励措施可以用来鼓励雇主提供实习和学徒，这些举措可以提供实践经验，并为填补未来的空缺奠定基础。李薇在这篇文章最后写道：“从本质上讲，中国正处在一个关键节点。中国需要采取行动，防止更多沮丧的年轻人放弃他们的人生抱负。这一挑战是巨大的，但在学术界、产业界和政府的共同努力下，北京可以重振其不断壮大的大学毕业生大军的希望。”

tqttier 3评论2023-10-29

市场“跌”声四起！小摩一则消息登上头条两大佳音传来比特币大涨在即？

布的强劲财报，以及今天上午早些时候中国工业利润不低于预期，都有助于提振全球风险情绪，所有地区的股票都在上涨。” 周五，中国公布9月份工业利润同比增长11.9%。投资者还关注最新一批美国个人消费支出数据，其中包括美联储青睐的通胀指标。根据个人消费支出价格指数，9月份商品和服务成本上涨0.4%，高于预期。与此同时，核心通胀率与预期相符。数据显示，9月份消费者支出大幅增长0.7%，反映出此前零售销售数据反映出的支出强劲迹象。分析数据的经济学家得出的结论是，虽然支出的增长看起来是有利的，但数据也显示，支出是以储蓄下降为代价的。 “9月份的个人收入和支出数据证实，第三季末消费增长依然强劲，进入今年最后一个季度时势头强劲，”牛津经济研究院首席美国经济学家Michael Pearce表示。 “然而，支出的增长完全是由储蓄的下降提供的，实际可支配收入连续第三个月下降。” 美国对叙利亚境内与伊朗有关的设施发动袭击后，原油期货价格上涨。美国WTI原油期货近期上涨0.8%，至83.81美元/桶。 LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby表示:“进入周末，市场面临的一个困难是，考虑到美国在该地区的美军遭到袭击后，对两座叙利亚建筑发动军事打击，人们担心中东局势可能会恶化并进一步扩大。” 此外，摩根大通(JPMorgan Chase)首席执行官戴蒙(Jamie Dimon)计划出售100万股公司股票，这是他自2005年接任首席执行官以来首次出售公司股票，目前这些股票的市值约为1.41亿美元。根据摩根大通周五提交的一份监管文件，这位首席执行官和他的家人打算从2024年开始出售股份，该文件将此次出售描述为“出于财务多元化和税收规划的目的”。摩根大通发言人周五说，披露的信息与近期的继任计划无关。现年67岁的戴蒙是目前任职时间最长的大型全国性银行首席执行官。按资产计算，摩根大通是美国最大的银行。摩根大通在文件中表示:“戴蒙先生仍然相信公司的前景非常强劲，他在公司的股份仍将非常可观。” 摩根大通股价周五美市早盘下跌逾2%。自今年年初以来，该指数已上涨约5%，表现优于所有同行。该行周五宣布的计划出售的股票约占戴蒙及其家族所持股份的12%，不包括未投资的股票和股票升值权。截至周四收盘价，戴蒙及其家族目前持有约860万股摩根大通股票，价值约12亿美元。戴蒙还持有与561793股相关的未投资股票单位，以及受业绩目标约束的150万股股票的其他股票升值权。董事会在2021年授予戴蒙150万份期权，作为特别留任奖金。他要到2026年才能行使这些期权，而且他必须一直留在银行，同时达到某些业绩目标。比特币回升至Terra崩盘前水平期权活动飙升至历史高位比特币非常接近于突破Terra稳定币在2022年5月崩溃之前的价格。这是一个迹象，表明世界上最大的加密货币可能已经摆脱了坏消息。作为整个加密行业的领头羊，当比特币上涨时，其他所有硬币和代币都会随之上涨。周五美市盘中，比特币交投于34000美元略下方。周一，在CoinGecko上，比特币一度触及3.5万美元，但基本上徘徊在略低于3.5万美元的水平。CoinGecko预计其7天涨幅为18.4%。#NFT与加密货币# （比特币30分钟走势图，来源：FX168）不过，要从Terra引发的暴跌中恢复过来，比特币需要保持在3.7万美元附近的水平(Terra暴跌前的水平)。还没到那一步。人们一致认为，比特币现货ETF最终将获得批准。正如Bitwise的Matt Hougan在一篇社交媒体帖子中指出的那样，2004年推出的黄金ETF改变了这种资产的价格。数据聚合公司Truflation的首席执行官Stefan Rust在一份声明中表示:“自从贝莱德的现货比特币ETF出现在美国存管信托与清算公司(DTCC)的名单上以来，就有传言称，这家全球最大的资产管理公司已经开始为该基金购买比特币。” 根据总部位于瑞士的Laevitas跟踪的数据，在领先的交易所Deribit上，活跃的比特币和以太期权合约中锁定的美元价值的名义未平仓合约已升至206.4亿美元。#NFT与加密货币# 这一数字几乎与2021年11月9日的峰值相当，当时比特币的交易价格超过6.6万美元，比现行市场价格34170美元高出90%。换句话说，目前合同条款的未平仓量明显高于2021年11月。（图源：Laevitas、CoinDesk） “这一里程碑已经实现，未偿合约数量几乎翻了一番，这不仅代表了Deribit的重大胜利，也清楚地表明了更广泛的市场增长和我们客户对期权的兴趣不断上升，”Deribit首席商务官Luuk Strijers告诉CoinDesk。Deribit控制着全球90%的加密期权活动。期权是一种衍生品合约，它赋予买方在特定日期或之前以预定价格买卖标的资产的权利，但没有义务。看涨期权给予买入的权利，看跌期权给予卖出的权利。看涨期权的买家暗中看多市场，而看跌期权的买家则暗中看空市场。创纪录的交易活动意味着，与投资者和做市商相关的期权市场资金流动将在决定现货市场价格方面拥有更多发言权。最近有消息称，做市商持有比特币的净空头敞口。他们可能在比特币上涨时买入了顶级加密货币，以将他们的整体风险敞口调整回中性，无意中加速了价格上涨。比特币在两周内上涨了30%，交易价格超过34000美元。值得注意的是，今天晚些时候，价值45亿美元的BTC和ETH期权合约将在Deribit到期。众所周知，月度和季度结算会给加密市场注入波动性。比特币的大部分未平仓头寸集中在ITM看涨期权或低于比特币现行市场价格的看涨期权上。过去两周，随着比特币从2.7万美元涨至3.5万美元，交易员抢购看涨期权。

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市场焦点2023-10-28

财信研究评9月工业企业利润数据：原材料与消费品利润明显好转，企业继续补库存

较上半年收窄18.8个百分点，带动规上工业利润降幅收窄6.0个百分点，贡献率约77%；随着消费需求持续回暖，1-9月份下游消费品制造业利润降幅较1-8月份收窄约6个百分点，同样明显好转；同期高基数拖累中游装备制造业累计利润增速小幅回落。二是从利润占比看，下游消费品制造业利润占全部工业的比重年内首次明显回升，启动上行通道；上游采矿业和原材料制造业利润占比延续回落态势，但下行速度明显趋缓；中游装备制造业利润占比稳中微降。三、工业企业资产、负债增速再度回落，微观主体投资信心仍待提振。9 月工业企业资产负债率同比继续多增，但企业资产、负债增速均再度回落，负债增速高于资产增速较多是资产负债率同比增加的主因，反映出当前企业仍属于被动式的推高杠杆率，微观主体主动扩张资产负债表意愿仍偏弱。四、工业企业库存增速继续提高，但回升高度不宜高估。9月工业企业产成品库存增速较上月提高0.7个百分点至3.1%，连续两个月回升，一方面与低基数效应相关，另一方面源于上游商品价格上涨、需求有所恢复，导致部分企业补库意愿提高。往后看，PPI降幅继续收窄和低基数效应等有望支撑库存增速继续提高，但库销比仍处于偏高水平，地产恢复不确定性犹存，企业库存提升或面临一些波折且回升幅度不宜高估。五、预计工业利润有望延续修复格局。一是预计PPI降幅有望持续收窄，价格因素对工业利润的拖累减弱，但PPI全年负增长格局未变，支撑仍偏温和；二是受益于中央财政超预期加杠杆、逆周期政策加力显效，加上企业转而小幅补库存，工业生产对企业利润的支撑增强。三是随着需求改善推动产销衔接水平和营收提高，预计企业单位成本有望继续改善。四是未来房地产恢复仍具有较大不确定性，加上民企等投资信心有待提振，预计本轮企业盈利修复或仍面临一些波折，修复高度不宜过度高估。事件：2023年1-9月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降9.0%，降幅较1-8月份收窄2.7个百分点。9月当月规上工业企业利润同比增长11.9%，增速较上月回落5.3个百分点，但已连续两个月实现双位数增长，且剔除基数效应的两年平均增长3.7%，较上月提高0.5个百分点，工业利润总体稳步恢复。正文一、价升、量增、成本降，共同支撑利润连续两个月双位数增长一是量的方面，受基建制造业投资、消费等终端需求回暖，大宗商品价格环比上涨，企业去库存进入尾声阶段等的影响，国内工业生产延续恢复态势。9月规上工业增加值增速与上月持平，扣除基数效应后的两年平均增速较上月大幅提高1.1百分点，对工业企业利润改善继续形成一定支撑。二是价格方面，受国内工业品需求恢复、国际原油价格继续上涨以及翘尾因素拖累减弱等的影响，9月份工业生产者出厂价格指数（PPI）和生产资料价格指数分别增长-2.5%、-3.0%，降幅较8月份分别收窄0.5个和0.7个百分点，对企业盈利的拖累持续减弱（见图1-2）。三是成本方面，受近期部分工业品出厂价格持续回升、需求边际好转，带动企业营收改善，而原材料为前期购入，价格相对较低的影响，企业单位成本继续下降，对盈利形成助力。如1-9月份规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.07元，较1-8月减少0.1元，连续4个月环比回落，其中三季度规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.74元，同比减少0.71元。分行业看，1-9月份制造业、电力热力燃气及水的生产供应业每百元营业收入中的成本分别较1-8月减少0.13元和0.07元，是主要贡献力量，但前者仍处于近6年来历史同期高位（见图3），表明当前制造业企业成本压力仍大；同期采矿业单位成本为64.24元，较1-8月增加0.09元。四是基数方面，2022年9月份规上工业利润增速较上月提高4.2个百分点，不利于今年9月份工业利润增速回升；但剔除基数效应后，9月规上工业利润两年平均增速为3.7%，较上月提高0.5个百分点，反映出工业企业利润总体持续修复。二、上游原材料与下游消费品利润明显好转，利润结构更趋均衡一是从三大门类看，制造业是支撑工业利润降幅收窄的主因。如1-9月份，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业利润增速分别为-19.9%、-10.1%和38.7%，分别较1-8月份提高0.6、提高3.6和回落1.7个百分点（见图4），前两者尤其是制造业的贡献明显。其中，电热气水行业利润增速高位放缓主要与去年同期基数抬升和夏季用电高峰过去相关；采矿业利润增速小幅回升，则与近期部分大宗商品价格持续上涨相关，但去年高基数效应拖累其改善程度有限。二是从制造业内部看，价格与需求改善，推动上游原材料与下游消费品利润加快修复。其一，受益于终端需求继续恢复、部分大宗商品价格持续回升以及去年同期基数下降，1-9月份上游原材料制造业利润降幅较上半年收窄18.8个百分点（见图5），拉动规上工业利润降幅较上半年收窄6.0个百分点，是贡献最大的行业板块，其中单三季度原材料制造业利润由二季度同比下降转为增长60.8%。具体细分行业中，1-9月份黑色金属冶炼及压延加工业、石油煤炭等加工业累计利润降幅，分别较1-8月份收窄55.3和28.5个百分点（见图6），改善尤为明显。其二，受去年同期基数抬升较多等的拖累，1-9月份中游装备制造业利润同比增长1.7%，增速较1-8月份回落约2个百分点（见图5）。其中，电气机械、铁路船舶等运输设备等前期利润增长较快的行业，本月利润增速均放缓较多，但受益于出口降幅收窄、电子消费品产销改善，中游计算机通信和电子制造业、金属制品业利润降幅持续收窄（见图6）。其三，受益于消费品市场加快恢复，尤其是服务消费维持较高景气度，1-9月份下游消费品制造业利润降幅较1-8月份收窄约6个百分点（见图5），其中三季度消费品制造业利润由二季度同比下降转为增长11.8%，明显好转。分细分行业看，除皮革皮毛等制品业、服装服饰等行业外，9月份大部分下游消费品制造业利润均有所改善，且1-9月份饮料制造、造纸、农副食品加工等行业利润增速均较1-8月提高10个百分点以上，贡献突出（见图6）。三是从利润占比看，下游启动回升通道，上游延续回落，中游稳中微降。如1-9月份，下游消费品制造业利润占比全部工业的比重较1-8月份提高约0.7个百分点（见图7），年内首次超越季节性出现较为明显的回升，主要与国内消费需求持续恢复和部分消费品价格上涨相关；中游装备制造业利润占比较1-8月份小幅回落约0.2个百分点，结束连续六个月的回升，但仍处于历史同期偏高水平（见图7）；上游采矿业和原材料制造业利润占比继续回落0.2个百分点，主因其利润降幅仍深，低于全部工业增速较多，但其占比已降至2018-2019年同期水平附近，未来下行速度或继续趋缓。总体上，随着国内需求持续恢复、PPI工业生产者出厂价格筑底回升，上中下游工业利润结构继续改善、更趋均衡。四是高技术制造业利润降幅继续收窄，新旧动能转换大趋势未变。根据我们的统计，1-9月份高技术制造业利润降幅较1-8月份收窄约0.5个百分点，但增速仍低于全部制造业利润增速（见图8）。高技术制造业利润改善偏慢，主因其中占比较大的计算机通信及其他电子设备和医药制造业利润降幅仍深，但两者均已步入修复通道。此外，国内新旧动能转换大趋势仍未改变，未来在政策支持和新需求增长的共同支撑下，产业升级步伐有望继续加快。三、企业资产、负债增速再度回落，微观主体投资信心仍待提振 9月末规上工业企业资产负债率为57.6%，与8月末持平，连续四个月保持不变，同比提高0.8个百分点（见图9）。从资产和负债增速看，两者分别为6.4%和6.7%，分别较8月末回落0.2和0.3个百分点，同比分别降低3.1和3.2个百分点（见图9），总体延续2022年二季度以来的回落态势，表明企业主动加杠杆意愿依旧偏弱。工业企业资产负债率同比增加较多，主要源于工业企业资产增速回落更快，低于负债增速较多，当前企业仍属于被动式的推高杠杆率。面对国内需求仍显不足、海外不确定性不稳定性因素增多的宏观环境，市场微观主体增加投资意愿改善仍有限。分企业类型看，私企投资信心仍待提振，国企资本开支或有所改善。9月末私企、外企和国企资产负债率分别为60.4% 、53.7%和57.5%，分别较8月末提高0.1个百分点、保持不变和降低0.2个百分点，较去年同期提高1.5、0.4和0.1个百分点（见图10），私企资产负债率同比提升最多。根据8月末数据，私企资产、负债增速年内首次环比小幅回升，但主因去年同期基数下降的影响，且两者增速较去年同期均低4个百分点左右，反映出私企资产负债率提高主要也是因为其资产增速低于负债增速较多，属于被动式提高，其主动加杠杆意愿偏弱。8月国企资产、负债增速分别与上月持平和提高0.1个百分点，负债增速连续两个月回升，表明在逆周期政策加力和上游原材料价格上涨的支撑下，国企资本开支或有所增加，8、9月份大型企业PMI持续大幅改善且高于50%的荣枯线，也为此提供数据验证。四、工业企业库存增速继续提高，但回升高度不宜高估 9月末，工业企业产成品存货同比增长3.1%，增速较8月末提高0.7个百分点（见图11），连续两个月提高。原因主要有二：一是受益于逆周期政策持续加力，8、9月份国内投资、消费等终端需求恢复好于预期，加上大宗商品价格持续上涨且上游原材料制造业库存处于低位（见图12），部分企业补库意愿有所提升；二是去年基数下降也有利于产成品库存增速抬升，如2022年9月产成品库存增速较8月回落0.3个百分点，对今年9月产成品库存增速形成一定支撑。往后看，工业企业库存增速回升存在较多支撑，但或仍面临一些波折且回升幅度不宜高估。一是根据历史经验，PPI增速与工业企业库存增速高度相关，一般前者略领先后者，受国内需求继续恢复、国际原油价格上涨以及翘尾因素拖累减弱等的影响，预计未来PPI降幅有望持续收窄，有望支撑企业库存增速改善。二是去年同期基数下降，也有利于未来库存增速中枢提高，如2022年三、四季度产成品库存平均增速分别为14.9%和11.3%，四季度较三季度回落3.6个百分点，对今年四季度库存增速提高形成支撑。三是受地产需求、民间投资恢复仍面临一些不确定等的拖累，国内需求恢复或偏温和，加上工业企业库销比仍处于偏高位置（见图13），企业补库意愿的改善大概率难以一蹴而就，可能会面临一些反复和波折。五、预计工业利润有望延续修复格局一是价格方面，预计年内PPI降幅有望持续收窄，价格因素对工业利润的拖累减弱，但PPI全年负增长格局不变，其对企业盈利的支撑仍偏温和。二是量的方面，受益于中央财政超预期加杠杆、逆周期政策加力显效，加上企业转而小幅补库存，国内需求总体有望延续恢复态势，工业生产对企业利润的支撑或有所增强。三是成本方面，随着企业产品销售从量、价两方面支撑营收改善，加上前期购买的原材料成本价格偏低，预计企业单位成本有望继续改善。四是未来房地产恢复仍具有较大不确定性，加上民企投资信心有待提振，预计本轮企业盈利修复仍面临一些波折，修复高度不宜过度高估。

金融界2023-10-27

光大银行周茂华解读9月工业企业利润数据：市场需求延续修复回暖态势

和价格是对工业部门盈利影响相对大。9月工业利润改善，主要是市场需求回暖，带动工业产出和价格改善，扣除价格下滑因素，营收实际在持续好转中，得益于国内经济循环持续畅通、一系列为工业部门减负、支持政策效果逐步显现，工业品市场需求修复，销售价格整体改善，经营成本平稳。其中，工业品价格方面，生产者价格指数PPI同比降幅逐月收窄，从每百元营业收入费用、成本，整体稳中有降，尤其是制造业和电力、热力公用事业部门改善明显。国内工业部门利润结构改善。采矿业利润持续放缓，主要是能源及部分原材料等商品价格较去年明显回落影响；电力、热力等利润增长强劲，主要是工业生产稳步扩张，经济活动持续修复带动电力等方面需求，以及能源等商品价格回落，降低生产成本。制造业利润改善，主要是制造业需求持续复苏，制造业投入成本与财务费用整体稳中有降，制造业终端销售价格逐步改善，高技术、装备制造业利润保持较快增长带动。从结构看，上游制造业原材料利润下滑收窄，下游农副食品加工业利润同比降幅延续收窄态势，高技术、装备制造业利润保持较快增长等，反映国内市场供需关系持续改善，但整体看，终端需求仍处于恢复阶段。另外，从1-9月产成品周转、营收账款平均回收期有所增加，接下来除了继续为工业制造业减负、降低财务成本同时，需要继续推动消费稳步复苏，畅通流通领域，提升产销对接效率，关注企业现金流压力等。从趋势看，预计工业利润延续改善态势，主要是国内市场需求延续修复恢复态势，工业品价格触底回升，有望带动工业品生产平稳增长，加之国内宏观政策效果滞后释放中，工业部门利润有望延续回暖态势，结构持续优化。

金融界2023-10-27

中国经济正在企稳！9月工业利润连续第二个月增长，房地产行业仍是拖累

0.5%，民营企业利润下降3.2%。工业利润数字涵盖了主营业务年收入不低于2000万元人民币(合273万美元)的企业。

风起2023-10-27

美国经济依然坚挺？美国第三季度GDP增速预计4.3% PCE物价指数预期3.7%

关键人员的任命提案。此外，中国还将发布工业利润数据，这些数据可能显示经济持续复苏的情况。投资者将密切关注世界第二大经济体的状况。在日本，首相岸田文雄可能会考虑周末举行的特别选举的结果。如果选举结果令人失望，可能会鼓励进一步的支出政策。周末时，东京将发布通货膨胀数据，这可能揭示了日本的价格增长是否继续放缓。同时，随着月底即将临近，投资者可能会密切关注国债收益率的上升和日元的走弱，因为日本央行即将召开下一次货币政策会议。欧洲英国将在周二发布新的劳动力市场数据，这些数据可能会表明英国的就业增长势头在减弱。同一天，英国和欧元区的采购经理人指数（PMI）可能会显示制造业在10月份持续萎缩，尽管可能会减缓其恶化的速度。（来源：Destatis）在接下来的一周，欧元区的其他经济数据包括周一的消费者信心指数，以及两天后的德国Ifo指数。预计德国Ifo指数将显示欧洲最大经济体的商业信心仅有轻微改善。下周五，西班牙的国内生产总值（GDP）数据将成为欧元区主要成员国中首个发布的第三季度数据。预计该报告将显示，尽管其他地方存在经济疲软，但产出依然坚挺，支撑了第十个季度的经济扩张。而在下周四的欧洲央行（ECB）会议上，行长克里斯蒂娜·拉加德领导的政策制定者们预计将自2022年6月以来首次维持借贷成本不变，尽管他们可能会暗示如果需要的话，他们可以恢复加息。官员们还可能会讨论未来减少债券持有的可能性。（来源：Bloomberg）

阿泰尔2023-10-22

大和：相信中国今年GDP增长或高于5% 维持5.2%的增长预期

升4.5%增长，首九个月达按年升4%，工业利润增长已回升至8月份的17.2%，并料于9月份持续增长，且进一步延续至第四季。9月整体零售销售反弹至按年升2.8%，随着更多有关十一黄金周带来的影响，相信10月会进一步加速；至于内房仍然是一大关注点，近期刺激措施推出，已看到积极的影响。

金融界2023-10-19

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