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以太坊(ETH)失去所有“ETF收益”柴犬(SHIB)即将进入零增长
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暴跌显然影响了 Shiba Inu 等
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。 柴犬长期以来一直表现出技术弱点。该资产近期的交易低于其主要移动平均线,表明存在看跌趋势。RSI 为 27,表明处于超卖状态,但反弹很困难,因为当前价格下方没有任何重要的支撑位。 各种情绪指标显示,随着市场总体前景转为负面,投资者的谨慎情绪有所增加。由于交易员不愿在下滑的市场投资,SHIB 承受着额外的压力。 Solana 崩溃 Solana随加密货币市场其他部分下跌,触及 135 美元的价格门槛,这被视为关键支撑位,因为它与 200 EMA 重合。跌破该水平将是一个长期看跌信号,暗示看跌趋势将持续。 Solana 面临的压力越来越大,目前交易价约为 134 美元。交易员的注意力集中在 200 EMA 的 131.29 美元,这是一个关键的支撑位。跌破该水平可能表明看跌趋势的延续,并可能引发进一步下跌。 与看跌前景一致,Solana 最近出现抛售,目前低于其主要移动平均线,包括 50 EMA(147 美元)和 100 EMA(144 美元)。 由于比特币最近跌破 60,000 美元,整个加密货币市场的情绪都变得消极。由于市场普遍低迷,Solana 等
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面临更大压力。如果比特币继续陷入困境,可能会进一步压低 Solana 的价格。 Solana 正接近超卖区域。尽管这可能预示着可能出现反弹,但技术指标和市场总体情绪表明,除非整体市场状况改善,否则任何反弹都可能是短暂的。如果 Solana 能够维持在 200 EMA 上方 130 美元左右,它可能会稳定下来并可能再次上涨。 来源:金色财经
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金色财经
07-05 12:00
Mint Ventures:
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跌跌不休 是时候重新关注DeFi了
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而,在笔者看来,在BTC一度创出新高后
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齐齐下跌的奇特市场背景下,Defi板块,尤其是其中的头部项目可能迎来了其诞生以来最佳的布局时刻。 通过本文,笔者希望通过对以下几个问题的探讨,厘清对当下时刻Defi价值的看法: 本轮
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大幅跑输BTC和以太坊的原因 为什么现在是关注Defi的最佳时刻 部分值得重点关注的Defi项目,以及它们的价值来源和风险 本文远未囊括市场上具有投资价值的Defi,文中所提及的Defi项目仅作为举例分析,并非投资建议。 本文为笔者截至发表时的阶段性思考,未来可能发生改变,且观点具有极强的主观性,亦可能存在事实、数据、推理逻辑的错误,欢迎同业与读者的批评和进一步探讨。 以下为正文部分。
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价格大幅滑跌之谜 在笔者看来,本轮
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价格表现不如预期,加密行业的内部原因主要有三: 需求端增长不足:缺少吸引人的新商业模式,大部分赛道的PMF(product market fit)遥遥无期 供给端超量增长:行业基建进一步完善,创业门槛进一步降低,新项目超量发行 解禁潮持续不断:低流通高FDV项目的代币持续解锁,带来沉重的抛压 让我们分别来看这三个原因的背景。 需求端增长不足:第一轮缺乏创新叙事的牛市 笔者在3月初撰写的《备战牛市主升浪,我对本轮周期的阶段性思考》一文中提到本轮牛市缺少与21年Defi、17年ICO同等量级的商业创新和叙事,因此策略上应该超配BTC和ETH(受益于ETF带来的增量资金),控制山寨的配置比率。 截至目前,这一看法是非常正确的。 没有新的商业故事,导致创业者、产业投资、用户和资金的流入大幅降低,更要紧是这一现状压制了投资者对行业发展的整体预期。当市场上久久没有看到如“Defi将吞噬传统金融”、“ICO是全新的创新和融资范式”和“NFT颠覆内容产业生态”这样的故事,投资者自然会用脚投票走向有新故事的地方,比如AI。 当然,笔者也不支持太过悲观的论调。尽管本轮尚没有看到吸引人的创新,但是基建却在不断完善: 区块空间费用大幅下降,L1到L2都是如此 跨链通信方案逐渐完备,且拥有丰富的可选清单 用户友好的钱包体验升级,比如Coinbase的智能钱包支持无私钥快速创建和恢复、直接调用cex余额、无需充值gas等功能,让用户接近web2的产品体验 Solana推出的Actions和Blinks功能,可以把与Solana的链上交互发布到任何常见的互联网环境,进一步缩短了用户的使用路径 以上基建就好像现实世界的水电煤和公路,它们不是创新的结果,但却是创新涌现的土壤。 供给端超量增长:项目数量超发+高市值代币持续解锁 实际上换个角度看,虽然不少
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的价格已经创出年内新低,
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的总市值相较于BTC并没有跌得很惨。 数据:Trading view,2024.6.25 截至目前为止,BTC的价格从高点下跌了18.4%左右,而
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的总市值(Trading View系统中以Total3显示,表示总加密市值扣除BTC和ETH之后的值)也仅仅下跌了-25.5%。 数据:Trading view,2024.6.25 山寨总市值的有限下跌,是以新增
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总量和市值的大幅扩容为背景的,从下图我们可以直观地看到本轮牛市的代币数量增幅趋势是历史上最迅猛的一年。 New Tokens by Blockchain,数据来源:https://dune.com/queries/3729319/6272382 需要说明的是,以上数据仅统计了EVM链的代币发行数据,90%以上发行于Base链上,实际上更多的新增代币由Solana贡献,无论是Solana还是Base,新发行的代币中大部分都是meme。 其中,本轮牛市新出现的市值较高的代表性Meme有: dogwifhat:20.4亿 Brett:16.6亿 Notcoin:16.1亿 DOG•GO•TO•THE•MOON:6.3亿 Mog Coin:5.6亿 Popcat:4.7亿 Maga:4.1亿 除了meme之外,大量基础设施型代币也在或将在今年发行上所,比如: 二层网络有: Starknet:流通市值9.3亿,FDV71.7亿 ZKsync:流通市值6.1亿,FDV35.1亿 Manta network:流通市值3.3亿,FDV10.2亿 Taiko:;流通市值1.2亿,FDV19亿 Blast:流通市值4.8亿,FDV28.1亿 跨链通信服务有: Wormhole:流通市值6.3亿,FDV34.8亿 Layer0:流通市值6.8亿,FDV27.3亿 Zetachain:流通市值2.3亿,FDV17.8亿 Omni network:流通市值1.47亿,FDV14.2亿 构链服务有: Altlayer:流通市值2.9亿,FDV18.7亿 Dymension:流通市值3亿,FDV15.9亿 Saga:流通市值1.4亿,FDV15亿 *以上市值数据来源均为Coingecko,时间为2024.6.28 除此之外,还有大量已经上所的代币面临海量解锁,它们的共同特点是低流通比率,高FDV,进行过早期的机构轮融资,机构轮的代币成本很低。 而本轮需求端和叙事的疲软,叠加资产供给端的超量发行是加密周期里的第一次,尽管项目方尝试通过进一步降低上市时的代币流通比率(从2022年的41.2%降至12.3%)来维持估值,并逐渐抛售给二级投资者,但两者的共振终于还是导致了这些加密项目估值中枢的整体下移,2024年各大板块中仅有Meme、Cex、Depin等极少的几个板块维持正收益。 新币MC与FDV的比率关系,图片来源:《Low Float & High FDV: How Did We Get Here?》,Binance research 不过在笔者看来,这种高市值VC币估值中枢的崩跌,是市场对种种加密怪象的正常回应: 批量式创建鬼城Rollup,只有TVL和机器人却没有用户 通过翻新名词融资,实际上提供大同小异的解决方案,比如大量的跨链通信服务 面向热点而不是实际用户需求创业,比如大量的AI+Web3项目 迟迟找不到或是干脆不找盈利模式,代币没有价值捕获 这些
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估值中枢的下跌,正是市场自我修复的结果,是泡沫破裂的良性过程,是资金用脚投票、进行市场出清的自救行为。 实际情况是,大部分VC币并不是全无价值,它们只是太贵了,市场最终让它们回到了应有的位置。 关注Defi正当时:PMF产品,走出泡沫期 从2020年起,Defi正式成为了
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集群中的一个类别。在2021年的上半年,加密市值Top100排行榜中最多的就是Defi项目,当时的类别多到眼花缭乱,誓要把传统金融里所有存在的商业模式在链上重做一遍。 在那一年,Defi才是公链的基础设施,DEX、借贷、稳定币、衍生品,是新公链上线后起手必做的4件套。 然而,随着同质化项目的超发,大量的黑客攻击(监守自盗),依靠左脚踩右脚的庞氏模型获得的TVL迅速坍塌,螺旋升天的代币价格螺旋归零。 进入本轮牛市周期,大部分存活至今的Defi项目价格表现也不尽如人意,对Defi领域的一级投资也越来越少。跟任何一轮牛市开始的时候那样,投资者最喜欢的是本轮周期新出现的故事,Defi并不属于此类。 但也正是如此,从泡沫中走出来的Defi项目,开始显得比其他
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项目更有吸引力了,具体来说: 业务面:拥有成熟的商业模式和盈利模型,头部项目具备护城河 DEX和衍生品赚取交易手续费、借贷收取息差收入、稳定币项目收取稳定费(利息)、Staking服务收取质押服务费,盈利模式清晰。各赛道的头部项目的用户需求是有机的,基本度过了用户补贴阶段,部分项目在扣除代币排放后依旧实现了正现金流。 加密项目利润排名,来源:Tokenterminal 根据Tokentermial的统计数据,2024年截止目前利润最高的前20大协议中,12个是Defi项目,分类来说是: 稳定币:MakerDAO、Ethena 借贷:Aave、Venus 质押服务:Lido DEX:Uniswap labs、Pancakeswap、Thena(收入来自于前端手续费) 衍生品:dYdX、Synthetix、MUX 收益聚合:Convex Finance 这些项目的护城河多种多样,有些来源于服务的多边或双边网络效应,有些来自于用户习惯和品牌,有些则源于特殊的生态资源。但是从结果来看,Defi的头部项目们在各自的赛道都呈现出某些共性:市场份额趋于稳定、后来竞争者减少、具有一定的服务定价权。 至于具体Defi项目的护城河,我们将在第三小节的项目部分详述。 供给面:低排放、高流通比率,待解禁代币规模小 上一小节我们提到,本轮
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估值持续崩跌的主要原因之一就是大量项目基于高估值的高排放,以及目前天量解禁代币进入市场所带来的负面预期。 而头部的Defi项目由于上线时间早,大部分都已经度过了代币排放的高峰期,机构的代币也基本释放完毕,未来抛压极低。比如Aave目前的代币流通比率为91%,Lido代币流通比率为89%,Uniswap代币流通比率为75.3%,MakerDAO流通比率为95%,Convex的流通比率为81.9%。 这一方面说明未来抛压小,也意味着无论是谁想获得这些项目的控制权,基本只能从市场上购买代币。 估值面:市场关注度和业务数据背离,估值水平落入历史低位区间 相对于Meme、AI、Depin、Restaking、Rollup服务等新概念,Defi本轮牛市的关注度一直非常稀薄,价格表现平平,但另一方面各个头部Defi的核心业务数据,比如交易量、借贷规模、利润水平却持续增长,形成了价格和业务的背离,具体体现为部分头部Defi的估值水平已经来到了历史最低位。 以借贷协议Aave为例,在其季度收入(指净收入,非整体协议收费)已经超越上轮周期的高点,创出历史新高的同时,其PS(流通市值/年化收入)却创出了历史新低,目前仅为17.4倍。 数据来源:Tokenterminal 政策面:FIT21法案利于Defi产业合规,并可能引发潜在并购 FIT21,即《21世纪金融创新和技术法案》(Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act),该法案主要目标是为数字资产市场提供明确的联邦监管框架,加强消费者保护,并促进美国在全球数字资产市场中的领导地位。该法案于23年5月提出,于今年5月22日在众议院高票通过。由于该法案明确了监管框架以及市场参与者的规则,法案正式通过后,无论是创业还是传统金融下场对Defi项目进行投资,都会变得更加便利。考虑以贝莱德为代表的传统金融机构近年对加密资产的拥抱态度(推动ETF上市、在以太坊上发行国债资产),Defi大概率是他们未来几年重点的布局领域,传统金融巨鳄的下场,并购可能是最便利的选项之一,而任何相关的迹象,哪怕是仅仅并购的意向,都将引发Defi龙头项目的价值重估。 接下来,笔者将以部分Defi项目为例,分析其业务情况、护城河,估值情况。 考虑到Defi项目众多,笔者将优先选择业务发展较好、护城河较宽,估值更具吸引力的项目进行分析。 值得关注的Defi项目 1. 借贷:Aave Aave是历史最悠久的Defi项目之一,其在2017年完成了融资之后,完成了从点对点借贷(彼时项目还叫Lend)向点对池借贷模式的转型,并在上一个牛市周期超越了同赛道的头部项目Compound,目前无论是市场份额还是市值,都是借贷赛道的第一名。 Aave的主要商业模式是赚取借贷的息差收入。此外,Aave于去年推出了自己的稳定币GHO,GHO将为Aave创造利息收入。当然,运营GHO也意味着新增的成本项,比如推广费用、流动性激励费用等等。 1.1 业务情况 对于借贷协议来说,最关键的指标是活跃贷款规模,这是借贷类项目收入的主要来源。 下图展示了Aave近一年的活跃贷款规模的市场份额情况,过去半年Aave的活跃贷款份额占比持续上升,目前已经达到了61.1%,实际上该比率甚至更高,因为图表中对于Morpho架设在Aave和Compound上的收益优化模块的贷款量进行了重复统计。 数据来源:Tokenterminal 另一个关键指标是协议的盈利能力,即利润水平。本文中的利润=协议收入 – 代币激励。由下图可见,Aave的协议利润已经与其他借贷协议拉开了很大距离,很早就摆脱了通过代币补贴刺激业务的庞氏模型(以下图中的Radiant,紫色部分为代表)。 数据来源:Tokenterminal 1.2 护城河 Aave的护城河主要有以下4点: 1.安全信用的持续积累:大部分新的借贷协议会在上线的一年内出现安全事故,Aave运营至今,没有发生过一起智能合约层面的安全事故。而一个平台的无风险平稳运行累计下来的安全信用,往往是Defi用户在选择借贷平台时最优先考虑的要素,尤其是资金体量较大的巨鲸用户,比如孙宇晨就是Aave的长期使用者。 2.双边网络效应:与许多互联网平台一样,Defi借贷是一个典型的双边市场,存款和借款用户互为供需两端,存贷的单边规模增长,会刺激另一边的业务量增长,让后来的竞争者更加难以追赶。此外,平台的整体流动性越充沛,存贷双方的流动性进出就越平滑,也就越容易受到大资金用户的青睐,这类用户又反过来刺激了平台业务的增长。 3.优秀的DAO管理水平:Aave协议已经完全实现了基于DAO的管理,相比团队中心化的管理模式,基于DAO的管理拥有更充分的信息披露,对重要决策更充分的社区讨论。此外,Aave DAO的社区中活跃着一批治理水平较高的专业机构,包括头部VC、高校区块链俱乐部、做市商、风险管理服务商、第三方开发团队、财务咨询团队等,来源丰富多样,治理参与比较积极。从项目的运营结果来看,Aave作为点对池借贷服务的后来者,在产品开发和资产拓展上,比较好地兼顾了增长和安全,实现了对老大哥Compound的超越,这个过程中DAO的治理起到了关键作用。 4.多链生态占位:Aave几乎在所有的EVM L1\L2上都有部署,且TVL在各链基本都处于头部位置,在Aave正在开发中的V4版本中,将实现多链流动性的串联,跨链流动性的优势将更加明显。具体见下图: 除了EVM公链之外,Aave也正在评估Solana和Aptos,未来有在该网络上部署的可能性。 1.3 估值水平 根据Tokenterminal数据,Aave由于协议费用和收入的持续回升,加上币价仍在低位徘徊,其PS(流通市值和协议收入之比)和PF(流通市值和协议费用之比)均已经创出历史新低,PS位17.44倍,PF为3.1倍。 数据来源:Tokenterminal 1.4 风险和挑战 虽然Aave在借贷市场的份额持续攀升,但是一个新的竞争对手值得注意,它就是Morpho Blue的模块化借贷平台。Morpho Blue为有意构建借贷市场的第三方提供了一套模块化的协议,你可以自由地选择不同的抵押物、借款资产、预言机和风险参数,来构建自定义的借贷市场。 这种模块化的方式,让更多市场参与者进入到借贷领域,开始提供借贷服务,比如Aave曾经的风险服务商Gaunlet,宁愿中断与Aave的服务关系,也要在Morpho blue推出自己的借贷市场。 图片来源:https://app.morpho.org/?network=mainnet 数据来源:https://morpho.blockanalitica.com/ Morpho blue上线半年多以来增长迅速,已经成为TVL仅次于Aave、Spark(MakerDAO推出的Aave v3 fork借贷平台)和Compound的第四大借贷平台。 其在Base上的增速更为迅猛,距今为止上线不到2个月,TVL就已经达到了2700万美金,而Aave在Base的TVL为5900万左右。 数据来源:https://morpho.blockanalitica.com/ 2. Dexs:Uniswap & Raydium Uniswap和Raydium分属于以太坊阵营的Evm生态和Solana生态。Uniswap早在2018年就推出了部署于以太坊主网的V1版本,不过真正让Uniswap大火的是2020年5月上线的V2版本。Raydium则于2021年在Solana上线。 之所以要在Dexs赛道中要推荐关注两个不同的标的,是因为它们分属于目前Web3用户量最大的两个生态,即围绕公链之王以太坊构建的Evm生态,以及用户增长最迅速的Solana生态,且两个项目拥有各自的优势和问题。接下来我们对这两个项目分开解读。 2.1 Uniswap 2.1.1 业务情况 Uniswap自从V2版本上线以来,几乎一直是以太坊主网以及大部分EVM链交易量份额最大的Dex。在业务方面我们主要关注两个指标,即交易量和手续费。 下图是Uniswap V2版本上线以来的Dex月度交易量份额占比情况(未包含非EVM链的DEX交易量): 数据来源:Tokenterminal 从2020年5月V2版本上线至今,Uniswap的市场份额从最高2020年8月的78.4%,到2021年11月Dexs大战高峰期时的36.8%触底,回升到现在的56.7%,可以说经历了残酷的竞争考验,已经站稳了脚跟。 数据来源:Tokenterminal Uniswap在交易费的市场份额占比同样展示出了这一趋势,其市场份额在2021年11月见底(36.7%),随后便一路回升,目前为57.6%。 更难能可贵的是,Uniswap除了在2020年(以太坊主网)和2022年末(OP主网)的短短几个月时间对自己的流动性进行过代币补贴,其余时间都没有激励过流动性,而大多数Dexs直到目前为止仍未停止对流通性的补贴。 下图为各大Dexs的月底激励金额的占比,可以看到Sushiswap、Curve、Pancakeswap,再到目前Base上的ve(3,3)项目Aerodrome,它们都一度是同期补贴金额最大的项目,但是都没有争取到比Uniswap高的市场份额。 数据来源:Tokenterminal 然而,Uniswap最被人诟病的一点是尽管没有代币激励支出,但代币同样没有价值捕获,协议至今没有开启费用开关。 不过,2024年2月底,Uniswap开发者、基金会治理负责人Erin Koen在社区发布提案,对Uniswap协议进行升级,使其收费机制能够奖励已授权并托管其代币的 UNI 代币持有者,该提案在社区层面引发了诸多讨论,后续原定于5月31日进行正式投票,但目前仍处于延迟状态,尚未进行正式投票。尽管如此,Uniswap协议开启收费和赋能Uni代币的工作已经迈出了第一步,待升级的合约已经完成开发和审计工作,在可见的将来,Uniswap将会拥有单独的协议收入。 此外,Uniswap labs实际上早在2023年10月就已对那些使用Uniswap官方网页前端和Uniswap钱包进行交易的用户开启收费,比率为交易金额的0.15%,收费涉及的币种为ETH、USDC、WETH、USDT、DAI、WBTC、agEUR、GUSD、LUSD、EUROC、XSGD,但稳定币交易和WETH\ETH的互换不收费。 而仅仅是Uniswap前端的收费,就已经让Uniswap labs成为了整个Web3领域收入最高的团队之一。 可以想见,当Uniswap协议层费用开启后,以2024年上半年的费用年化计算,Uniswap的年化费用约为11.3亿美金,假设协议收费比率为10%,那么协议层年化收入约为1.1亿美金。 而后续Uniswap的Uniswap X和V4在今年下半年上线后,则有望进一步扩大其交易量和交易费用的市场份额。 2.1.2 护城河 Uniswap的护城河主要来自于以下3个方面: 1.用户习惯:在Uniswap去年开启前端收费之初,很多人都曾认为这不是个好主意,很快用户的交易行为就会从Uniswap的前端切换至1inch等交易聚合器以规避支付额外的交易费用。然而,自从前端开启收费以来,来自前端的收入始终呈现上涨状态,其增速甚至超过了Uniswap整个协议的费用增速。 数据来源:Tokenterminal 这一数据有力地说明了证明了Uniswap的用户习惯的力量,大量的用户并不在意这0.15%交易费用的支出,而是选择保持自己的交易习惯。 2.双边网络效应:Uniswap作为一个交易平台是典型的双边市场,对于其业务模式的“双边”理解,一个角度是这个市场的两边是买家(trader)和做市者(LP),哪里的交易越多越越活跃,则LP则越倾向于去哪里提供流动性,彼此相互强化。双边的另一个角度是:市场的一边是交易者,另一边是部署代币初始流动性的项目方。为了让自己的代币更容易被大众找到和交易,项目方往往倾向于在用户更多、大众更熟知的Dex部署初始流动性,而不是选择相对冷门的二三线Dex,而项目方的这一行为又进一步强化了用户在交易时的习惯性行为——新代币优先去Uniswap交易,这就形成了“项目方”和“交易用户”这个双边市场的互相强化。 3.多链部署:与Aave类似,Uniswap在多链的拓展上相当积极,交易量较大的EVM链均可见到Uniswap的身影,且其交易量基本都位于该链的Dex排名前几位。 后续,随着Uniswap X上线后对于多链交易的支持,Uniswap在多链流动性上的综合优势将进一步放大。 2.1.3 估值 我们以Uniswap的流通市值和其年化费用的比值,即PF为主要估值标准,会发现目前UNI代币的估值处于历史上较高的百分位区间,这或许是由于其即将到来的费用开关升级,已经提前反映在了市值水平上。 数据来源:Tokenterminal 从市值水平来说,Uniswap目前流通市值近60亿,全稀释市值高达93亿,同样不算低。 2.1.4 风险和挑战 政策风险:今年4月,Uniswap收到了来自SEC的Wells Notice,这表示后续SEC将会对Uniswap采取执法行动。当然,随着FIT21法案的逐渐推进,后续Uniswap等Defi项目有望获得一个更透明可预期的监管框架,但考虑到该法案的表决和落地仍有较长时间,而来自SEC的诉讼将在中期内对项目的业务和代币价格形成压力。 生态位置:Dexs是流动性的基础层,此前其上游是交易聚合器,交易聚合器如1inch、Cowswap、Paraswap可以为用户提供全链流动性的比价,寻找最优交易路径,这种模式一定程度上抑制了下游Dex对用户交易行为的收费和定价能力。后续随着行业的发展,内置交易功能的钱包成为了更上游的基础设施,未来随着意图模式的引入,Dex们作为底层流动性的来源,会成为用户完全无法感知的一层,这可能会进一步消解用户直接使用Uniswap的习惯,进入完全的“比价模式”。也正是意识到了这点,Uniswap正在努力向生态上游进发,比如大力推广Uniswap钱包、发布Uniswap X进入交易的聚合层,以改善其所处的生态位置。 2.2 Raydium 2.2.1 业务情况 我们同样会重点分析Raydium的交易量、手续费,而Raydium比Uniswap更好的一点在于它很早就开始了协议收费,拥有很好的协议现金流,因此我们把Raydium的协议收入也作为重点考察项。 先来看Raydium的交易量,得益于本轮Solana生态的繁荣,其交易量从去年10月开始起飞,其3月交易量一度来到475亿美金,约为当月Uniswap交易额的52.7%。 数据来源:flipside 从市场份额来看,Raydium在Solana链上的交易量占比从去年9月以后一直攀升,目前占到Solana生态交易量的62.8%,其在Solana生态的统治力甚至超过了Uniswap在以太坊生态的位置。 数据来源:Dune 而Raydium的市场份额之所以从低潮期的不到10%,逆袭至目前的60%以上,主要得益于本轮牛市周期持续至今的Meme风潮。Raydium采用的是两种流动性池并用的方式,分为标准AMM和CPMM两种,前者类似于Uni V2,流动性均匀分布,适合高波动性的资产,后者类似于V3的集中流动性池,流动性提供者可以自定义流动性的区间,更加灵活,但也更为复杂。 而Raydium的竞争对手Orca,则选择全面拥抱Uni V3类型的集中流动性池模型。对于每天需要大批量生产、大批量配置流动性的Meme项目方来说,Raydium的标准AMM模型更加适合,因此Raydium成为了Meme类代币的首选流动性场所 。 而Solana作为本轮牛市最大的Meme孵化基地,自从今年11月以来每天都有几百乃至上万的新Meme诞生,Meme也是本轮Solana生态繁荣核心驱动因素,成为了Raydium业务起飞的助燃剂。 数据来源:Dune 从上图可以看到,23年12月,Raydium一周的新增代币数量为19664,而同期Orca只有89。尽管理论上来说,Orca的集中流动性机制,同样可以选择将流动性进行“全范围配置”,来获得跟传统AMM类似的效果,但这仍然不如Raydium的标准池来的简单直接。 实际上Raydium的交易量数据也证明了这点,其来自标准池的交易金额占比为94.3%,这些交易量的绝大部分是由Meme类代币贡献的。 此外,Raydium作为一个双边市场,与Uniswap一样,服务着项目方和用户的双边市场,Raydium上的散户越多,Meme项目方就越倾向于在Raydium来布置初始流动性,这反过来也让用户,以及服务用户的工具(比如各类打狗的TG bot)选择Raydium进行交易,这种自我强化的循环进一步拉开了Raydium与Orca的差距。 从交易费来看,Raydium在2024年上半年创造的交易费约为3亿美金,这个值是2023年全年Raydium交易费的9.3倍。 数据来源:flipside Raydium标准AMM池子手续费率为交易量的0.25%,其中0.22%归于LP,0.03%用于回购协议代币Ray。而CPMM的费率可以自由设置为1%、0.25%、0.05%和0.01%,LP将获得交易费用的84%,剩余的16%中12%用于回购Ray,4%存入国库。 数据来源:flipside Raydium在2024年上半年用于回购Ray的协议收入约为2098万美金,这个值是2023年全年Ray协议回购金额的10.5倍。 除了手续费部分的收入之外,Raydium还会对新创建的池子收费, 目前基于AMM标准池创建收费0.4 Sol,创建CPMM池收费0.15 Sol,目前Raydium每天平均收到的池子创建费用就高达775 Sol(按6.30 Sol价格计算,约合10.8万美金。不过这部分费用即不归入国库,也不用于Ray的回购,而是用于协议的开发和维护,可以理解为团队收入。 数据来源:flipside 与大多数Dex一样,Raydium目前仍然存在对Dex流动性的激励,尽管笔者没有找到持续跟踪其激励金额的数据,但是我们可以从官方的流动性界面上,对目前正在激励的流动性池的激励价值进行大概统计。 根据目前Raydium对流动性的激励情况,大约每周有48000美金价值的激励支出,主要以Ray代币为主,该金额远小于当前协议每周近80万美金的收入(不包含创建池子的收入),协议处于正现金流的状态。 2.2.2 护城河 Raydium是Solana上目前市场交易量最大的Dex,与竞品相比,其主要优势有来自于现阶段的双边网络效应,与Uniswap类似,得益于交易者与LP两端业务的互相强化,以及项目方与交易用户两端的互相强化。这种网络效应在Meme资产类别中尤其突出。 2.2.3估值 由于缺少23年以前的历史数据,笔者仅以Raydium今年上半年的估值数据与2023年的估值数据进行对比。 随着今年交易量的暴涨,尽管Ray的币价有所上升,但是对比估值相较于去年依旧下降明显,其PF和Uniswap等Dex相比也处于较低水平。 2.2.4风险和挑战 尽管近大半年Raydium的交易量和收入表现强劲,但其未来发展仍有诸多不确定性和挑战,具体来说: 生态位置:Raydium与Uniswap一样同样面临生态位置的问题,且在Solana生态,以Jupiter为代表的聚合器拥有更大的影响力,其交易量也远超Raydium(6月Jupiter的总交易量为282亿,Raydium为168亿)。此外,以Pump.fun为代表的Meme平台,逐渐取代Raydium发起项目的场景,更多的Meme通过Pump.fun启动,而非Raydium,尽管双方目前是合作关系。Pump.fun平台在项目端逐渐取代了Radyium的影响力,而Jupiter在用户端也超越了Raydium对交易者的影响力。这一情况如果长期得不到改善,如果位于生态上游的Pump.fun或Jupiter自建Dex,或是转向竞争对手,将对Raydium形成重大影响。 市场风向转变:在本轮Solana刮起Meme旋风之前,Orca交易量的市场份额是Raydium的7倍,本轮Raydium的标准池由于更友好Meme项目,让Raydium重新夺回份额。但Solana的Meme之风还能持续多久,未来链上是否依旧是土狗的天下,这些都很难预测,当市场交易品种的类型发生转向,Raydium的市场份额可能又将面临挑战。 代币排放:Raydium的代币目前流通比率为47.2%,相比大部分的Defi项目来说不算高,未来代币解锁后的抛售压力可能导致价格承压。不过考虑到项目目前已经拥有较好的现金流,卖币并非唯一选择,团队也有可能销毁未解禁的代币,以打消投资者的顾虑。 较高的中心化程度:目前Raydium仍未开启基于Ray代币的治理程序,项目发展完全由项目方把控,这可能导致本应归属于持币者的利润无法传导,比如协议回购的Ray代币如何分配,至今悬而未决。 3. Staking:Lido Lido是以太坊网络领先的流动性质押协议。2020年底信标链启动,标志着以太坊从PoW转为PoS的进程正式开始。由于当时质押资产的取回功能尚未上线,质押的ETH将丧失流动性。事实上,允许信标链质押资产取回的Shapella升级发生在2023年4月,也就意味着最早进入ETH质押的用户有两年半的时间无法获得流动性。 Lido则开创了流动性质押这一赛道。用户存入Lido的ETH会获得Lido发放的stETH凭证,Lido在Curve上激励了深厚的stETH-ETH LP,从而第一次给用户提供了稳定的“既参与ETH质押获得收益,又可以随时取回ETH”的服务,开始迅速发展,此后逐步发展成为以太坊质押赛道的龙头。 在商业模式方面,Lido获取其质押收入的10%,其中5%分配给质押服务商,5%由DAO管理。 3.1 业务情况 Lido目前的主要业务为ETH流动性质押服务。此前,Lido也曾经是Terra网络的第一大流动性质押服务提供商和Solana网络的第二大流动性质押服务提供商,并也积极拓展其他如Cosmos、Polygon等各链的业务,不过后来Lido明智的进行了战略收缩,将重心全面转向ETH网络的质押服务。目前,Lido是ETH质押市场的领先者,也是目前TVL最高的DeFi协议。 来源:DeFiLlama 凭借着大量 $LDO 激励造就的深厚stETH-ETH流动性,以及2021年4月Paradigm和Dragonfly等机构的投资支持,Lido在2021年底就超过了当时的主要竞争对手-中心化交易所(Kraken和Coinbase),成为以太坊质押赛道的龙头。 Lido在2021-2022年总计花费了约2.8亿美元来激励stETH-ETH的流动性 来源:Dune 不过随后就出现了“Lido一家独大是否会影响以太坊的去中心化”的讨论,以太坊基金会内部也在讨论是否有必要限制单一实体的质押份额不得超过33.3%,Lido的市场份额在2022年5月触及32.6%的高点之后就开始维持在28%-32%之间波动。 ETH质押市场份额历史情况(最下方浅蓝色块为Lido) 来源 Dune 3.2 护城河 Lido业务的护城河主要有如下2点: 长期市场领先地位带来的稳定预期,使Lido成为巨鲸和机构进入ETH质押的首选。孙宇晨、发行自己LST之前的Mantle以及诸多巨鲸都是Lido的用户。 stETH广泛用例带来的网络效应。stETH早在2022年就已经被头部DeFi协议所全面支持,而此后新发展起来的DeFi协议,则会想方设法的吸引stETH(如2023年曾经火爆一时的LSTFi项目,以及Pendle、和各类LRT项目)。stETH作为以太坊网络的基础收益资产的地位较为稳固。 3.3 估值水平 尽管Lido的市场份额出现了略微的下滑,但Lido的质押规模仍然随着ETH本身质押比率的提升而上升。从估值指标上来说,Lido的PS和PF均在近期创出历史新低。 来源:Token Terminal 随着Shapella升级成功上线,Lido的市场地位稳固,反应“收入-代币激励”指标的利润指标也表现出色,最近1年累计有3635万美元的利润。 来源:Token Terminal 这也引发了社区对 $LDO 经济模型调整的预期。不过Lido实际上的掌舵者Hasu曾经不只一次的表示,与Lido目前的支出相比,目前社区金库的收入并不能长期维持Lido DAO的全部开支,收入分配为时尚早。 3.4 风险与挑战 Lido面临如下风险与挑战: 新来者的竞争。Eigenlayer发布以来,Lido的市场份额就处于下降态势。任何具备充分代币营销预算的新项目,都会成为Lido这类具备领先优势但是代币已经接近全流通项目的竞争对手。 以太坊社区包括以太坊基金会的部分成员对Lido占质押市场份额太高的长期质疑,此前Vitalik还曾专门撰文讨论过这个问题并梳理过各类解决方案,不过他并未在文中表示出对方案的明显倾向性 SEC在2024年6月28日对Consensys的指控中明确的将LST定义为证券,用户铸造和购买stETH的行为是“Lido在发行和销售未经SEC注册的证券”,Consensys因为给用户提供质押ETH到Lido的服务也涉嫌“发行和销售未经SEC注册的证券”。 4. 永续合约交易所:GMX GMX是一个永续合约交易平台,于2021年9月在Arbitrum正式上线,2022年1月上线Avalanche。其业务是一个双边市场:一端是交易员,可以进行最高100倍的杠杆交易;一端是流动性提供者,他们出让他们资产的流动性以供交易员交易,并充当交易员的对手方。 在商业模式方面,对交易员收取的0.05%~0.1%不等的交易手续费,以及资金费和借款费用构成了GMX的收入。GMX将全部收入的70%分配给流动性提供者,另外的30%则分配给GMX质押者。 4.1业务情况 在永续合约交易平台领域,由于明牌表示有追溯性空投的新项目频出(如Aevo、Hyperliquid、Synfutures、Drift等等),并且老项目也都普遍存在类似交易挖矿激励的情况(如dYdX、Vertex、RabbitX),使得交易量的数据并不具备太多的代表性。我们将选取TVL、PS和利润指标来横向对比GMX和竞争对手的数据情况。 在TVL方面GMX目前居首位,不过老牌衍生品协议dYdX、坐拥Solana大量流量入口的Jupiter Perp以及尚未发布的Hyperliquid的TVL也在同一量级。 数据来源:DeFiLlama 从PS指标来看,在已发币的、以永续合约交易为主营业务、且日均交易量超过3000万美元的项目中,GMX的PS指标较低,仅高于目前仍有较高交易挖矿激励的vertex. 从利润指标看,GMX过去1年的利润为650万美元,数据低于DYDX、GNS和SNX。不过值得指出的是,这很大程度上是由于在去年11月-今年3月Arbitrum的STIP活动中,GMX将获得的1200万枚ARB(按照期间ARB的价格,平均约合1800万美元)全部释放了出去,导致利润降低明显。我们从利润积累的斜率可以看出GMX强劲的利润制造能力。 4.2护城河 相比以上谈到的其他Defi项目,GMX的护城河要相对薄弱一些,近几年来频繁出现的衍生品交易所新项目也很大程度上冲击了GMX的交易量,赛道仍然比较拥挤,GMX的主要优势包括: Arbitrum的大力支持。作为Arbitrum网络的原生项目,GMX高峰时期贡献了Arbitrum网络接近一半的TVL,当时Arbitrum上几乎所有的新DeFi项目都“面向GLP开发”,除了能够获得Arbitrum官方的曝光之外,也因而在历次ARB的激励活动中获得了大量的ARB代币(初始空投800万枚,STIP1200万枚),充实了GMX的国库,也使得已经全流通的GMX增加了宝贵的营销预算。 长期行业龙头地位带来的正面形象。GMX在2022年下半年到23年上半年引领了”真实收益DeFi”的叙事,是那段市场偏熊时间DeFi领域罕见的亮点,GMX借此机会积累了良好的品牌形象,并且积累了不少忠实用户。 一定程度的规模效应。GMX这类的交易平台具备规模效应,因为只有LP规模足够大,才能容纳更大金额的交易订单和更高的未平仓合约量,而更高规模的交易量反过来也能给予LP更高的收益。GMX作为链上领先的衍生品交易平台,成为这种规模效应的获益者。比如著名交易员Andrew Kang曾经长期在GMX开立多达几千万美元的多空头寸,在当时,GMX是他在链上开立如此大头寸订单的几乎唯一选择。 4.3估值水平 GMX目前已经全流通。我们上文已经进行了同业的横向对比,GMX目前是估值最低的主流衍生品交易所。 与历史数据纵向对比,GMX的营收情况相对稳定,PS指标从历史来看居于中等偏低的位置。 4.4风险与挑战 强大的竞争对手。GMX的竞争对手不仅包括老牌但仍然动作频频的DeFi协议Synthetix和dYdX,也包括各个新兴协议:换币的AEVO和未发币的Hyperliquid都在最近一年获得了相当高的交易量和曝光量,而坐拥Solana大量流量入口的Jupiter Perp,仅仅采用和GMX几乎完全相似的机制,就取得了接近GMX的TVL以及超过GMX的交易量。GMX也正准备将他们的V2版本扩展到Solana,但是赛道总体而言竞争非常激烈,并未像DeFi其他赛道一般有相对确定的格局。而业内常见的交易挖矿激励则降低了用户的切换成本,用户忠诚度普遍较低。 GMX采用预言机价格作为成交和清算的价格依据,存在被预言机攻击的可能。在2022年9月,GMX在Avalanche网络就曾因对AVAX的预言机攻击而损失56万美元。当然,对于大部分GMX允许交易的资产而言,攻击的成本(操纵CEX对应token价格)都要远大于其收益。GMX的V2版本也已经针对性的做了隔离池、以及交易滑点来应对此风险。 5.其他值得关注的Defi项目 除了上述提到的Defi项目之外,我们也调研了其他引人关注的Defi项目,比如老牌稳定币项目MakerDAO、新兴之秀Ethena,预言机龙头Chainlink等等。但一方面受篇幅所限,无法全部在本文中呈现,另一方面,这些项目也都面临着较多的问题,比如: MakerDAO尽管依旧是去中心化的稳定币龙头,且拥有大量的“自然持币者”,这些持币者就像持有USDC、USDT一样持有DAI,但其稳定币规模始终停滞不前,市值仅为上轮高点的一半左右。其抵押物大量采用链外的美元资产,也在逐渐损伤其代币的去中心化信用。 与MakerDAO的DAI形成鲜明对比的是,Ethena的稳定币USDe规模高歌猛进,通过半年左右的时间从0来到了36亿美金。然而,Ethena的商业模式(一个专注于永续合约套利的公募基金)仍然有明显的天花板,其稳定币大规模扩容的背后,是以二级市场用户愿意高价接盘其代币ENA,为USDe提供高额的收益补贴为前提的。这种略显庞氏的设计,在市场情绪不佳时很容易迎来业务和币价的负向螺旋。Ethena业务转折的关键点,在于USDe有一天能真正成为拥有大量“自然持币者”的去中心化稳定币,至此其商业模式也完成了从一个公募套利基金向稳定币运营商的转变,但考虑到USDe的底层资产大多是存放在中心化交易所的套利仓位,USDe在“去中心化抗审查”和“强信用机构背书”上两端不靠,其想要取代DAI和USDT均困难重重。 Chainlink在Defi时代之后,正准备迎来一波隐而未发的巨浪级叙事,即以贝莱德为代表的、近年来逐渐积极拥抱Web3的金融巨头推动的RWA叙事。除了推动BTC和ETH ETF上市之外,贝莱德今年最值得关注的举动,就是在以太坊上发行代码为Build的美元国债基金,其基金规模在6周内就超过了3.8亿美金。后续传统金融巨头在链上的金融产品实验还将继续,必然面临链下资产通证化,以及链上链下通信和互操作性的问题。Chainlink在这方面的探索走得相当靠前,比如今年5月Chainlink与美国存托信托和清算公司(DTCC)和美国多家主要金融机构完成了“智能资产净值”(Smart NAV)试点项目。该项目旨在建立一个标准化流程,利用Chainlink的互操作性协议 CCIP,在私有或公共区块链上汇集和传播基金资产净值(NAV)数据。此外,今年2月资产管理公司 Ark Invest 和 21Shares 宣布通过集成 Chainlink 的储备金证明平台来验证持仓数据。然而,Chainlink仍然面临业务价值与代币脱离的问题,Link代币缺少价值捕获和刚性应用场景的问题,让人担心持有人很难从其母公司的业务增长中获益。 总结 正如众多极具革命性的产品的发展历程,Defi在出现后同样经历了2020年元年的叙事发酵,21年资产价格的快速泡沫化,22年熊市泡沫破裂后的幻灭阶段,目前随着产品PMF的充分验证,正在从叙事幻灭的低谷走出来,用实际业务数据构建其内在价值。 笔者相信,作为加密领域少有的具备成熟商业模式,且市场空间仍在不断增长的赛道,Defi仍然具有长期的关注和投资价值。 来源:金色财经
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金色财经
07-05 10:49
本轮牛市发动机很可能是链游 但该赛道中的项目如何引流?
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格仍在6万美元左右的位置来回震荡,一众
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和Meme币也频繁遭遇闪崩行情。 加密分析师Alex Krüger:Meme币牛市是个笑话,所有代币都是内幕游戏 种种信号暗示我们,对于当下行情不可过于乐观。尤其是相较以往,本轮行情无法彻底做实牛市特征的又一佐证,是暂时没有出现牛市发动机,即类似于2017年的ICO和2021年的DeFi+NFT之类的应用突破。这些新赛道新玩法可以快速实现Web3技术的应用破圈,让更多新用户涌入,让存量的老用户投入更多时间和资金,从而与美联储注入的天量流动性形成共振效应,筑牢牛市的基础。 按照历史周期,结合当下走势,美国最晚可能将于今年底、明年初开启降息,届时牛市将如期而至。那么,接下来这轮牛市的发动机究竟是哪个赛道呢? 相较于红极一时的其他赛道,Web3游戏更有潜力触发本轮牛市 牛市发动机的缺位表明本轮行情存在诸多不确定性,这一观点是许多资深投资者的共识。当然,许多充分看好这轮走势的用户认定牛市发动机是可能是铭文,但目前铭文的市场动态已经无需多言。头部项目ORDI的价格自3月以来便一路下行,之前火热的铭文项目也一片冷清。究其原因,铭文项目的实用性和交互性较差,只适合作为短期炒作的题材,无法承载巨量的资金和流量。 ORDI价格一路下行 除铭文外,许多投资者和玩家也将AI视作变革Web3世界的重要工具,甚至是打开牛市行情的起点。简单而言,在触发牛市这一点上,AI比铭文更具可信度。但从目前的市场表现来看,AI项目并未在加密圈掀起巨量的热度,正如ChatGPT的应用范围目前也仅限于信息的检索和文本的生成,对应用互联网的迭代作用相对有限。一旦牛市开启之后,AI赛道或许会有更多意外惊喜。但是相对于Web3游戏而言,AI+Web3的想象空间稍逊一筹,因为无论是从实用性、娱乐性、互动感和体验感来看,前者均远胜于后者。 其实Web3游戏早在上一轮牛市的中后期,就已经是大众级应用的存在。随着2021年Axie Infinity火遍东南亚多国的大街小巷,一众Web3游戏项目如雨后春笋般涌现,其中不乏Alien World和The Sandbox等精品佳作。只是随着2022年美国开启加息周期后市场缺少流动性,导致Web3游戏的应用破圈之路被迫中断。 Technavio报告:预计链游市场规模将在2024年至2028年期间增长434.5亿美元 但时至今日,Web3游戏逐渐表现出牛市发动机的潜质,本身的P2E属性也使其更具有破圈效应和流量价值。目前,Ton和Base两大新兴公链也在大力押注Web3游戏生态,其中Ton链上的头部游戏Notcoin在问世不到半年的时间里积累了3000万玩家及500万日活用户。按照目前的行业生态格局来看,Web3游戏很有可能成为真正的牛市发动机,毕竟距离美国的降息周期已不到半年时间,且Web3游戏也已经积累了巨大的网络效应和用户粘性。 无惧流量竞争的血腥红海,DeGame为优质的Web3游戏项目提供最佳服务 普通用户可以提前预判Web3赛道之于牛市的重要意义,从而顺理成章地展开一系列的布局,实现更理想的投资回报。但是对于Web3游戏项目来说,这同样意味着更大的竞争压力,而非宏观面上的利好。对于广大的Web3游戏项目来说,通过哪些路径、借助哪些手段才能实现最佳的引流效果呢,这可能是牛市来临前大家最关心的问题。Web3游戏收集和社区参与平台DeGame的出现,正是为优质Web3游戏解决这一难题的帮手。 作为Web3游戏的流量入口,DeGame(www.degame.com)目前收录了8000 +游戏项目,拥有独立社区8000+。DeGame支持用户和项目方在平台搭建属于自己的社区、并设置任务、分发相关奖励,同时发布相关新闻和视频。另外,DeGame有专属数据排名和数据分析可以帮助用户查询到想要的用户数据。所以对于用户来说,DeGame是其全面了解Web3游戏生态的窗口,也是新用户看懂Web3游戏全貌的平台。因此,在较短的时间内,DeGame在全球范围内实现了较快的增长,其中注册用户100万+、日活用户5万+、合作媒体30+、合作KOL 200+,并且重点覆盖了菲律宾、越南、印尼、印度、土耳其、澳大利亚、韩国和巴西等人口大国和Web3政策友好国家。 DeGame平台数据情况介绍 对于Web3游戏开发者来说,与DeGame达成深度合作后,可以增强曝光、树立品牌、活跃社区、聚拢流量,从而全方位提升项目的整体运营能力。 首先,DeGame的Recommended Quests服务版块作为集公平性与激励性于一体的任务发布窗口,支持游戏目方发布定制任务并设定奖励,直接触达DeGame平台的100万注册用户,可以实现最大化的交互效果,让更多人参与其中。另外,游戏项目的社区如果被DeGame优先收录并做重点展示,可以增强面向100万注册用户的曝光效果,吸引更多人点击其中,感受到社区的DAO氛围,从而直接转化为游戏的活跃用户; 其次,DeGame平台的Gaming服务、Popular Games服务和Events服务,分别支持游戏项目发布自己的精选视频、优质图片和线上线下活动,面向全球100万+用户最大化程度地展示自己的优势和特质,从而更好地树立游戏的品牌形象、聚拢全球用户流量; 最后,DeGame平台可以面向合作客户提供全行业最优质的文章代写服务,而执笔者正是获得平台编辑首页推荐的专栏写手。写手老师深耕行业多年,具有丰富的游戏洞察经验和专业的内容创作能力,可以从多角度挖掘项目的亮点,并且通过项目介绍文章、活动类文章、深度分析文章和游戏评测文章等多重形式的内容,让用户和投资者全方位领略游戏的魅力。 更值得注意的是,相较于其他Web3信息收集平台,DeGame平台可提供的服务内容更灵活、更精准贴合游戏项目的需求,并且在性价比项目更具优势。因此,选择DeGame是全面提升Web3游戏项目整体运营能力、低成本实现最大化曝光效果的捷径。 来源:金色财经
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07-05 09:40
历史上最大崩盘将到来!《富爸爸穷爸爸》作者:黄金、比特币暴跌行情逼近 但是……
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意味着,清崎也赞同“山寨季”将会重演。
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是在2009年比特币之后发行的所有加密货币通称,其中主流的就是以太币和Solana。市场此前已经历两场山寨季,而如今投资者正期待新一轮山寨季牛市到来。 据Cointelegraph报道,在周三提交给美国证监会(SEC)的文件中,Bitwise提前修改了其以太坊现货ETF的S-1表格注册声明,其中包括在前6个月内免除首批5亿美元信托资产的的保荐费用。该文件没有包括在纽约证券交易所Arca上市和交易的具体启动日期,但表示将在注册生效日后“尽快”启动。 (来源:CoinTelegraph) 此前今日早些时候消息,彭博分析师James Seyffart针对Bitwise再次提交修订后以太币现货ETF的S-1表格表示,以太币现货ETF产品可能会在下周晚些时候,或是7月15日当周上市。 除了以太币现货ETF传来利好消息,华尔街资管巨头21Shares和VanEck都已提交Solana ETF申请文件,为
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现货ETF铺垫重要基础。
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颜辞
1评论
07-05 07:43
抄底指南:
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跌跌不休 是时候重新关注DeFi了
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在笔者看来,在 BTC 一度创出新高后
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齐齐下跌的奇特市场背景下,Defi 板块,尤其是其中的头部项目可能迎来了其诞生以来最佳的布局时刻。 通过本文,笔者希望通过对以下几个问题的探讨,厘清对当下时刻 Defi 价值的看法: 本轮
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大幅跑输 BTC 和以太坊的原因 为什么现在是关注 Defi 的最佳时刻 部分值得重点关注的 Defi 项目,以及它们的价值来源和风险 本文远未囊括市场上具有投资价值的 Defi,文中所提及的 Defi 项目仅作为举例分析,并非投资建议。 本文为笔者截至发表时的阶段性思考,未来可能发生改变,且观点具有极强的主观性,亦可能存在事实、数据、推理逻辑的错误,欢迎同业与读者的批评和进一步探讨。 以下为正文部分。
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价格大幅滑跌之谜 在笔者看来,本轮
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价格表现不如预期,加密行业的内部原因主要有三: 需求端增长不足:缺少吸引人的新商业模式,大部分赛道的 PMF(product market fit)遥遥无期 供给端超量增长:行业基建进一步完善,创业门槛进一步降低,新项目超量发行 解禁潮持续不断:低流通高 FDV 项目的代币持续解锁,带来沉重的抛压 让我们分别来看这三个原因的背景。 需求端增长不足:第一轮缺乏创新叙事的牛市 笔者在 3 月初撰写的《备战牛市主升浪,我对本轮周期的阶段性思考》一文中提到本轮牛市缺少与 21 年 Defi、17 年 ICO 同等量级的商业创新和叙事,因此策略上应该超配 BTC 和 ETH(受益于 ETF 带来的增量资金),控制山寨的配置比率。 截至目前,这一看法是非常正确的。 没有新的商业故事,导致创业者、产业投资、用户和资金的流入大幅降低,更要紧是这一现状压制了投资者对行业发展的整体预期。当市场上久久没有看到如「Defi 将吞噬传统金融」、「ICO 是全新的创新和融资范式」和「NFT 颠覆内容产业生态」这样的故事,投资者自然会用脚投票走向有新故事的地方,比如 AI。 当然,笔者也不支持太过悲观的论调。尽管本轮尚没有看到吸引人的创新,但是基建却在不断完善: 区块空间费用大幅下降,L1 到 L2 都是如此 跨链通信方案逐渐完备,且拥有丰富的可选清单 用户友好的钱包体验升级,比如 Coinbase 的智能钱包支持无私钥快速创建和恢复、直接调用 cex 余额、无需充值 gas 等功能,让用户接近 web2 的产品体验 Solana 推出的 Actions 和 Blinks 功能,可以把与 Solana 的链上交互发布到任何常见的互联网环境,进一步缩短了用户的使用路径 以上基建就好像现实世界的水电煤和公路,它们不是创新的结果,但却是创新涌现的土壤。 供给端超量增长:项目数量超发 + 高市值代币持续解锁 实际上换个角度看,虽然不少
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的价格已经创出年内新低,
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的总市值相较于 BTC 并没有跌得很惨。 数据:Trading view,2024.6.25 截至目前为止,BTC 的价格从高点下跌了 18.4% 左右,而
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的总市值(Trading View 系统中以 Total3 显示,表示总加密市值扣除 BTC 和 ETH 之后的值)也仅仅下跌了 -25.5%。 数据:Trading view,2024.6.25 山寨总市值的有限下跌,是以新增
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总量和市值的大幅扩容为背景的,从下图我们可以直观地看到本轮牛市的代币数量增幅趋势是历史上最迅猛的一年。 New Tokens by Blockchain,数据来源:https://dune.com/queries/3729319/6272382 需要说明的是,以上数据仅统计了 EVM 链的代币发行数据,90% 以上发行于 Base 链上,实际上更多的新增代币由 Solana 贡献,无论是 Solana 还是 Base,新发行的代币中大部分都是 meme。 其中,本轮牛市新出现的市值较高的代表性 Meme 有: dogwifhat:20.4 亿 Brett:16.6 亿 Notcoin:16.1 亿 DOG•GO•TO•THE•MOON:6.3 亿 Mog Coin:5.6 亿 Popcat:4.7 亿 Maga:4.1 亿 除了 meme 之外,大量基础设施型代币也在或将在今年发行上所,比如: 二层网络有: Starknet:流通市值 9.3 亿,FDV71.7 亿 ZKsync:流通市值 6.1 亿,FDV35.1 亿 Manta network:流通市值 3.3 亿,FDV10.2 亿 Taiko:;流通市值 1.2 亿,FDV19 亿 Blast:流通市值 4.8 亿,FDV28.1 亿 跨链通信服务有: Wormhole:流通市值 6.3 亿,FDV34.8 亿 Layer0:流通市值 6.8 亿,FDV27.3 亿 Zetachain:流通市值 2.3 亿,FDV17.8 亿 Omni network:流通市值 1.47 亿,FDV14.2 亿 构链服务有: Altlayer:流通市值 2.9 亿,FDV18.7 亿 Dymension:流通市值 3 亿,FDV15.9 亿 Saga:流通市值 1.4 亿,FDV15 亿 * 以上市值数据来源均为 Coingecko,时间为 2024.6.28 除此之外,还有大量已经上所的代币面临海量解锁,它们的共同特点是低流通比率,高 FDV,进行过早期的机构轮融资,机构轮的代币成本很低。 而本轮需求端和叙事的疲软,叠加资产供给端的超量发行是加密周期里的第一次,尽管项目方尝试通过进一步降低上市时的代币流通比率(从 2022 年的 41.2% 降至 12.3%)来维持估值,并逐渐抛售给二级投资者,但两者的共振终于还是导致了这些加密项目估值中枢的整体下移,2024 年各大板块中仅有 Meme、Cex、Depin 等极少的几个板块维持正收益。 新币 MC 与 FDV 的比率关系,图片来源:《Low Float & High FDV: How Did We Get Here?》,Binance research 不过在笔者看来,这种高市值 VC 币估值中枢的崩跌,是市场对种种加密怪象的正常回应: 批量式创建鬼城 Rollup,只有 TVL 和机器人却没有用户 通过翻新名词融资,实际上提供大同小异的解决方案,比如大量的跨链通信服务 面向热点而不是实际用户需求创业,比如大量的 AI+Web3 项目 迟迟找不到或是干脆不找盈利模式,代币没有价值捕获 这些
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估值中枢的下跌,正是市场自我修复的结果,是泡沫破裂的良性过程,是资金用脚投票、进行市场出清的自救行为。 实际情况是,大部分 VC 币并不是全无价值,它们只是太贵了,市场最终让它们回到了应有的位置。 关注 Defi 正当时:PMF 产品,走出泡沫期 从 2020 年起,Defi 正式成为了
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集群中的一个类别。在 2021 年的上半年,加密市值 Top100 排行榜中最多的就是 Defi 项目,当时的类别多到眼花缭乱,誓要把传统金融里所有存在的商业模式在链上重做一遍。 在那一年,Defi 才是公链的基础设施,DEX、借贷、稳定币、衍生品,是新公链上线后起手必做的 4 件套。 然而,随着同质化项目的超发,大量的黑客攻击(监守自盗),依靠左脚踩右脚的庞氏模型获得的 TVL 迅速坍塌,螺旋升天的代币价格螺旋归零。 进入本轮牛市周期,大部分存活至今的 Defi 项目价格表现也不尽如人意,对 Defi 领域的一级投资也越来越少。跟任何一轮牛市开始的时候那样,投资者最喜欢的是本轮周期新出现的故事,Defi 并不属于此类。 但也正是如此,从泡沫中走出来的 Defi 项目,开始显得比其他
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项目更有吸引力了,具体来说: 业务面:拥有成熟的商业模式和盈利模型,头部项目具备护城河 DEX 和衍生品赚取交易手续费、借贷收取息差收入、稳定币项目收取稳定费(利息)、Staking 服务收取质押服务费,盈利模式清晰。各赛道的头部项目的用户需求是有机的,基本度过了用户补贴阶段,部分项目在扣除代币排放后依旧实现了正现金流。 加密项目利润排名,来源:Tokenterminal 根据 Tokentermial 的统计数据,2024 年截止目前利润最高的前 20 大协议中,12 个是 Defi 项目,分类来说是: 稳定币:MakerDAO、Ethena 借贷:Aave、Venus 质押服务:Lido DEX:Uniswap labs、Pancakeswap、Thena(收入来自于前端手续费) 衍生品:dYdX、Synthetix、MUX 收益聚合:Convex Finance 这些项目的护城河多种多样,有些来源于服务的多边或双边网络效应,有些来自于用户习惯和品牌,有些则源于特殊的生态资源。但是从结果来看,Defi 的头部项目们在各自的赛道都呈现出某些共性:市场份额趋于稳定、后来竞争者减少、具有一定的服务定价权。 至于具体 Defi 项目的护城河,我们将在第三小节的项目部分详述。 供给面:低排放、高流通比率,待解禁代币规模小 上一小节我们提到,本轮
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估值持续崩跌的主要原因之一就是大量项目基于高估值的高排放,以及目前天量解禁代币进入市场所带来的负面预期。 而头部的 Defi 项目由于上线时间早,大部分都已经度过了代币排放的高峰期,机构的代币也基本释放完毕,未来抛压极低。比如 Aave 目前的代币流通比率为 91%,Lido 代币流通比率为 89%,Uniswap 代币流通比率为 75.3%,MakerDAO 流通比率为 95%,Convex 的流通比率为 81.9%。 这一方面说明未来抛压小,也意味着无论是谁想获得这些项目的控制权,基本只能从市场上购买代币。 估值面:市场关注度和业务数据背离,估值水平落入历史低位区间 相对于 Meme、AI、Depin、Restaking、Rollup 服务等新概念,Defi 本轮牛市的关注度一直非常稀薄,价格表现平平,但另一方面各个头部 Defi 的核心业务数据,比如交易量、借贷规模、利润水平却持续增长,形成了价格和业务的背离,具体体现为部分头部 Defi 的估值水平已经来到了历史最低位。 以借贷协议 Aave 为例,在其季度收入(指净收入,非整体协议收费)已经超越上轮周期的高点,创出历史新高的同时,其 PS(流通市值 / 年化收入)却创出了历史新低,目前仅为 17.4 倍。 数据来源:Tokenterminal 政策面:FIT21 法案利于 Defi 产业合规,并可能引发潜在并购 FIT21,即《21 世纪金融创新和技术法案》(Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act),该法案主要目标是为数字资产市场提供明确的联邦监管框架,加强消费者保护,并促进美国在全球数字资产市场中的领导地位。该法案于 23 年 5 月提出,于今年 5 月 22 日在众议院高票通过。由于该法案明确了监管框架以及市场参与者的规则,法案正式通过后,无论是创业还是传统金融下场对 Defi 项目进行投资,都会变得更加便利。考虑以贝莱德为代表的传统金融机构近年对加密资产的拥抱态度(推动 ETF 上市、在以太坊上发行国债资产),Defi 大概率是他们未来几年重点的布局领域,传统金融巨鳄的下场,并购可能是最便利的选项之一,而任何相关的迹象,哪怕是仅仅并购的意向,都将引发 Defi 龙头项目的价值重估。 接下来,笔者将以部分 Defi 项目为例,分析其业务情况、护城河,估值情况。 考虑到 Defi 项目众多,笔者将优先选择业务发展较好、护城河较宽,估值更具吸引力的项目进行分析。 值得关注的 Defi 项目 1.借贷:Aave Aave 是历史最悠久的 Defi 项目之一,其在 2017 年完成了融资之后,完成了从点对点借贷(彼时项目还叫 Lend)向点对池借贷模式的转型,并在上一个牛市周期超越了同赛道的头部项目 Compound,目前无论是市场份额还是市值,都是借贷赛道的第一名。 Aave 的主要商业模式是赚取借贷的息差收入。此外,Aave 于去年推出了自己的稳定币 GHO,GHO 将为 Aave 创造利息收入。当然,运营 GHO 也意味着新增的成本项,比如推广费用、流动性激励费用等等。 1.1 业务情况 对于借贷协议来说,最关键的指标是活跃贷款规模,这是借贷类项目收入的主要来源。 下图展示了 Aave 近一年的活跃贷款规模的市场份额情况,过去半年 Aave 的活跃贷款份额占比持续上升,目前已经达到了 61.1%,实际上该比率甚至更高,因为图表中对于 Morpho 架设在 Aave 和 Compound 上的收益优化模块的贷款量进行了重复统计。 数据来源:Tokenterminal 另一个关键指标是协议的盈利能力,即利润水平。本文中的利润=协议收入 – 代币激励。由下图可见,Aave 的协议利润已经与其他借贷协议拉开了很大距离,很早就摆脱了通过代币补贴刺激业务的庞氏模型 ( 以下图中的 Radiant,紫色部分为代表)。 数据来源:Tokenterminal 1.2 护城河 Aave 的护城河主要有以下 4 点: 1.安全信用的持续积累:大部分新的借贷协议会在上线的一年内出现安全事故,Aave 运营至今,没有发生过一起智能合约层面的安全事故。而一个平台的无风险平稳运行累计下来的安全信用,往往是 Defi 用户在选择借贷平台时最优先考虑的要素,尤其是资金体量较大的巨鲸用户,比如孙宇晨就是 Aave 的长期使用者。 2.双边网络效应:与许多互联网平台一样,Defi 借贷是一个典型的双边市场,存款和借款用户互为供需两端,存贷的单边规模增长,会刺激另一边的业务量增长,让后来的竞争者更加难以追赶。此外,平台的整体流动性越充沛,存贷双方的流动性进出就越平滑,也就越容易受到大资金用户的青睐,这类用户又反过来刺激了平台业务的增长。 3.优秀的 DAO 管理水平:Aave 协议已经完全实现了基于 DAO 的管理,相比团队中心化的管理模式,基于 DAO 的管理拥有更充分的信息披露,对重要决策更充分的社区讨论。此外,Aave DAO 的社区中活跃着一批治理水平较高的专业机构,包括头部 VC、高校区块链俱乐部、做市商、风险管理服务商、第三方开发团队、财务咨询团队等,来源丰富多样,治理参与比较积极。从项目的运营结果来看,Aave 作为点对池借贷服务的后来者,在产品开发和资产拓展上,比较好地兼顾了增长和安全,实现了对老大哥 Compound 的超越,这个过程中 DAO 的治理起到了关键作用。 4.多链生态占位:Aave 几乎在所有的 EVM L1\L2 上都有部署,且 TVL 在各链基本都处于头部位置,在 Aave 正在开发中的 V4 版本中,将实现多链流动性的串联,跨链流动性的优势将更加明显。具体见下图: 除了 EVM 公链之外,Aave 也正在评估 Solana 和 Aptos,未来有在该网络上部署的可能性。 1.3 估值水平 根据 Tokenterminal 数据,Aave 由于协议费用和收入的持续回升,加上币价仍在低位徘徊,其 PS(流通市值和协议收入之比)和 PF(流通市值和协议费用之比)均已经创出历史新低,PS 位 17.44 倍,PF 为 3.1 倍。 数据来源:Tokenterminal 1.4 风险和挑战 虽然 Aave 在借贷市场的份额持续攀升,但是一个新的竞争对手值得注意,它就是 Morpho Blue 的模块化借贷平台。Morpho Blue 为有意构建借贷市场的第三方提供了一套模块化的协议,你可以自由地选择不同的抵押物、借款资产、预言机和风险参数,来构建自定义的借贷市场。 这种模块化的方式,让更多市场参与者进入到借贷领域,开始提供借贷服务,比如 Aave 曾经的风险服务商 Gaunlet,宁愿中断与 Aave 的服务关系,也要在 Morpho blue 推出自己的借贷市场。 图片来源:https://app.morpho.org/?network=mainnet 数据来源:https://morpho.blockanalitica.com/ Morpho blue 上线半年多以来增长迅速,已经成为 TVL 仅次于 Aave、Spark(MakerDAO 推出的 Aave v3 fork 借贷平台)和 Compound 的第四大借贷平台。 其在 Base 上的增速更为迅猛,距今为止上线不到 2 个月,TVL 就已经达到了 2700 万美金,而 Aave 在 Base 的 TVL 为 5900 万左右。 数据来源:https://morpho.blockanalitica.com/ 2.Dexs:Uniswap & Raydium Uniswap 和 Raydium 分属于以太坊阵营的 Evm 生态和 Solana 生态。Uniswap 早在 2018 年就推出了部署于以太坊主网的 V1 版本,不过真正让 Uniswap 大火的是 2020 年 5 月上线的 V2 版本。Raydium 则于 2021 年在 Solana 上线。 之所以要在 Dexs 赛道中要推荐关注两个不同的标的,是因为它们分属于目前 Web3 用户量最大的两个生态,即围绕公链之王以太坊构建的 Evm 生态,以及用户增长最迅速的 Solana 生态,且两个项目拥有各自的优势和问题。接下来我们对这两个项目分开解读。 2.1 Uniswap 2.1.1 业务情况 Uniswap 自从 V2 版本上线以来,几乎一直是以太坊主网以及大部分 EVM 链交易量份额最大的 Dex。在业务方面我们主要关注两个指标,即交易量和手续费。 下图是 Uniswap V2 版本上线以来的 Dex 月度交易量份额占比情况(未包含非 EVM 链的 DEX 交易量): 数据来源:Tokenterminal 从 2020 年 5 月 V2 版本上线至今,Uniswap 的市场份额从最高 2020 年 8 月的 78.4%,到 2021 年 11 月 Dexs 大战高峰期时的 36.8% 触底,回升到现在的 56.7%,可以说经历了残酷的竞争考验,已经站稳了脚跟。 数据来源:Tokenterminal Uniswap 在交易费的市场份额占比同样展示出了这一趋势,其市场份额在 2021 年 11 月见底(36.7%),随后便一路回升,目前为 57.6%。 更难能可贵的是,Uniswap 除了在 2020 年(以太坊主网)和 2022 年末(OP 主网)的短短几个月时间对自己的流动性进行过代币补贴,其余时间都没有激励过流动性,而大多数 Dexs 直到目前为止仍未停止对流通性的补贴。 下图为各大 Dexs 的月底激励金额的占比,可以看到 Sushiswap、Curve、Pancakeswap,再到目前 Base 上的 ve(3,3)项目 Aerodrome,它们都一度是同期补贴金额最大的项目,但是都没有争取到比 Uniswap 高的市场份额。 数据来源:Tokenterminal 然而,Uniswap 最被人诟病的一点是尽管没有代币激励支出,但代币同样没有价值捕获,协议至今没有开启费用开关。 不过,2024 年 2 月底,Uniswap 开发者、基金会治理负责人 Erin Koen 在社区发布提案,对 Uniswap 协议进行升级,使其收费机制能够奖励已授权并托管其代币的 UNI 代币持有者,该提案在社区层面引发了诸多讨论,后续原定于 5 月 31 日进行正式投票,但目前仍处于延迟状态,尚未进行正式投票。尽管如此,Uniswap 协议开启收费和赋能 Uni 代币的工作已经迈出了第一步,待升级的合约已经完成开发和审计工作,在可见的将来,Uniswap 将会拥有单独的协议收入。 此外,Uniswap labs 实际上早在 2023 年 10 月就已对那些使用 Uniswap 官方网页前端和 Uniswap 钱包进行交易的用户开启收费,比率为交易金额的 0.15%,收费涉及的币种为 ETH、USDC、WETH、USDT、DAI、WBTC、agEUR、GUSD、LUSD、EUROC、XSGD,但稳定币交易和 WETH\ETH 的互换不收费。 而仅仅是 Uniswap 前端的收费,就已经让 Uniswap labs 成为了整个 Web3 领域收入最高的团队之一。 可以想见,当 Uniswap 协议层费用开启后,以 2024 年上半年的费用年化计算,Uniswap 的年化费用约为 11.3 亿美金,假设协议收费比率为 10%,那么协议层年化收入约为 1.1 亿美金。 而后续 Uniswap 的 Uniswap X 和 V4 在今年下半年上线后,则有望进一步扩大其交易量和交易费用的市场份额。 2.1.2 护城河 Uniswap 的护城河主要来自于以下 3 个方面: 1.用户习惯:在 Uniswap 去年开启前端收费之初,很多人都曾认为这不是个好主意,很快用户的交易行为就会从 Uniswap 的前端切换至 1inch 等交易聚合器以规避支付额外的交易费用。然而,自从前端开启收费以来,来自前端的收入始终呈现上涨状态,其增速甚至超过了 Uniswap 整个协议的费用增速。 数据来源:Tokenterminal 这一数据有力地说明了证明了 Uniswap 的用户习惯的力量,大量的用户并不在意这 0.15% 交易费用的支出,而是选择保持自己的交易习惯。 2.双边网络效应:Uniswap 作为一个交易平台是典型的双边市场,对于其业务模式的「双边」理解,一个角度是这个市场的两边是买家(trader)和做市者(LP),哪里的交易越多越越活跃,则 LP 则越倾向于去哪里提供流动性,彼此相互强化。双边的另一个角度是:市场的一边是交易者,另一边是部署代币初始流动性的项目方。为了让自己的代币更容易被大众找到和交易,项目方往往倾向于在用户更多、大众更熟知的 Dex 部署初始流动性,而不是选择相对冷门的二三线 Dex,而项目方的这一行为又进一步强化了用户在交易时的习惯性行为——新代币优先去 Uniswap 交易,这就形成了「项目方」和「交易用户」这个双边市场的互相强化。 3.多链部署:与 Aave 类似,Uniswap 在多链的拓展上相当积极,交易量较大的 EVM 链均可见到 Uniswap 的身影,且其交易量基本都位于该链的 Dex 排名前几位。 后续,随着 Uniswap X 上线后对于多链交易的支持,Uniswap 在多链流动性上的综合优势将进一步放大。 2.1.3 估值 我们以 Uniswap 的流通市值和其年化费用的比值,即 PF 为主要估值标准,会发现目前 UNI 代币的估值处于历史上较高的百分位区间,这或许是由于其即将到来的费用开关升级,已经提前反映在了市值水平上。 数据来源:Tokenterminal 从市值水平来说,Uniswap 目前流通市值近 60 亿,全稀释市值高达 93 亿,同样不算低。 2.1.4 风险和挑战 政策风险:今年 4 月,Uniswap 收到了来自 SEC 的 Wells Notice,这表示后续 SEC 将会对 Uniswap 采取执法行动。当然,随着 FIT21 法案的逐渐推进,后续 Uniswap 等 Defi 项目有望获得一个更透明可预期的监管框架,但考虑到该法案的表决和落地仍有较长时间,而来自 SEC 的诉讼将在中期内对项目的业务和代币价格形成压力。 生态位置:Dexs 是流动性的基础层,此前其上游是交易聚合器,交易聚合器如 1inch、Cowswap、Paraswap 可以为用户提供全链流动性的比价,寻找最优交易路径,这种模式一定程度上抑制了下游 Dex 对用户交易行为的收费和定价能力。后续随着行业的发展,内置交易功能的钱包成为了更上游的基础设施,未来随着意图模式的引入,Dex 们作为底层流动性的来源,会成为用户完全无法感知的一层,这可能会进一步消解用户直接使用 Uniswap 的习惯,进入完全的「比价模式」。也正是意识到了这点,Uniswap 正在努力向生态上游进发,比如大力推广 Uniswap 钱包、发布 Uniswap X 进入交易的聚合层,以改善其所处的生态位置。 2.2 Raydium 2.2.1 业务情况 我们同样会重点分析 Raydium 的交易量、手续费,而 Raydium 比 Uniswap 更好的一点在于它很早就开始了协议收费,拥有很好的协议现金流,因此我们把 Raydium 的协议收入也作为重点考察项。 先来看 Raydium 的交易量,得益于本轮 Solana 生态的繁荣,其交易量从去年 10 月开始起飞,其 3 月交易量一度来到 475 亿美金,约为当月 Uniswap 交易额的 52.7%。 数据来源:flipside 从市场份额来看,Raydium 在 Solana 链上的交易量占比从去年 9 月以后一直攀升,目前占到 Solana 生态交易量的 62.8%,其在 Solana 生态的统治力甚至超过了 Uniswap 在以太坊生态的位置。 数据来源:Dune 而 Raydium 的市场份额之所以从低潮期的不到 10%,逆袭至目前的 60% 以上,主要得益于本轮牛市周期持续至今的 Meme 风潮。Raydium 采用的是两种流动性池并用的方式,分为标准 AMM 和 CPMM 两种,前者类似于 Uni V2,流动性均匀分布,适合高波动性的资产,后者类似于 V3 的集中流动性池,流动性提供者可以自定义流动性的区间,更加灵活,但也更为复杂。 而 Raydium 的竞争对手 Orca,则选择全面拥抱 Uni V3 类型的集中流动性池模型。对于每天需要大批量生产、大批量配置流动性的 Meme 项目方来说,Raydium 的标准 AMM 模型更加适合,因此 Raydium 成为了 Meme 类代币的首选流动性场所 。 而 Solana 作为本轮牛市最大的 Meme 孵化基地,自从今年 11 月以来每天都有几百乃至上万的新 Meme 诞生,Meme 也是本轮 Solana 生态繁荣核心驱动因素,成为了 Raydium 业务起飞的助燃剂。 数据来源:Dune 从上图可以看到,23 年 12 月,Raydium 一周的新增代币数量为 19664,而同期 Orca 只有 89。尽管理论上来说,Orca 的集中流动性机制,同样可以选择将流动性进行「全范围配置」,来获得跟传统 AMM 类似的效果,但这仍然不如 Raydium 的标准池来的简单直接。 实际上 Raydium 的交易量数据也证明了这点,其来自标准池的交易金额占比为 94.3%,这些交易量的绝大部分是由 Meme 类代币贡献的。 此外,Raydium 作为一个双边市场,与 Uniswap 一样,服务着项目方和用户的双边市场,Raydium 上的散户越多,Meme 项目方就越倾向于在 Raydium 来布置初始流动性,这反过来也让用户,以及服务用户的工具(比如各类打狗的 TG bot)选择 Raydium 进行交易,这种自我强化的循环进一步拉开了 Raydium 与 Orca 的差距。 从交易费来看,Raydium 在 2024 年上半年创造的交易费约为 3 亿美金,这个值是 2023 年全年 Raydium 交易费的 9.3 倍。 数据来源:flipside Raydium 标准 AMM 池子手续费率为交易量的 0.25%,其中 0.22% 归于 LP,0.03% 用于回购协议代币 Ray。而 CPMM 的费率可以自由设置为 1%、0.25%、0.05% 和 0.01%,LP 将获得交易费用的 84%,剩余的 16% 中 12% 用于回购 Ray,4% 存入国库。 数据来源:flipside Raydium 在 2024 年上半年用于回购 Ray 的协议收入约为 2098 万美金,这个值是 2023 年全年 Ray 协议回购金额的 10.5 倍。 除了手续费部分的收入之外,Raydium 还会对新创建的池子收费, 目前基于 AMM 标准池创建收费 0.4 Sol,创建 CPMM 池收费 0.15 Sol,目前 Raydium 每天平均收到的池子创建费用就高达 775 Sol(按 6.30 Sol 价格计算,约合 10.8 万美金。不过这部分费用即不归入国库,也不用于 Ray 的回购,而是用于协议的开发和维护,可以理解为团队收入。 数据来源:flipside 与大多数 Dex 一样,Raydium 目前仍然存在对 Dex 流动性的激励,尽管笔者没有找到持续跟踪其激励金额的数据,但是我们可以从官方的流动性界面上,对目前正在激励的流动性池的激励价值进行大概统计。 根据目前 Raydium 对流动性的激励情况,大约每周有 48000 美金价值的激励支出,主要以 Ray 代币为主,该金额远小于当前协议每周近 80 万美金的收入(不包含创建池子的收入),协议处于正现金流的状态。 2.2.2 护城河 Raydium 是 Solana 上目前市场交易量最大的 Dex,与竞品相比,其主要优势有来自于现阶段的双边网络效应,与 Uniswap 类似,得益于交易者与 LP 两端业务的互相强化,以及项目方与交易用户两端的互相强化。这种网络效应在 Meme 资产类别中尤其突出。 2.2.3 估值 由于缺少 23 年以前的历史数据,笔者仅以 Raydium 今年上半年的估值数据与 2023 年的估值数据进行对比。 随着今年交易量的暴涨,尽管 Ray 的币价有所上升,但是对比估值相较于去年依旧下降明显,其 PF 和 Uniswap 等 Dex 相比也处于较低水平。 2.2.4 风险和挑战 尽管近大半年 Raydium 的交易量和收入表现强劲,但其未来发展仍有诸多不确定性和挑战,具体来说: 生态位置:Raydium 与 Uniswap 一样同样面临生态位置的问题,且在 Solana 生态,以 Jupiter 为代表的聚合器拥有更大的影响力,其交易量也远超 Raydium(6 月 Jupiter 的总交易量为 282 亿,Raydium 为 168 亿)。此外,以 Pump.fun 为代表的 Meme 平台,逐渐取代 Raydium 发起项目的场景,更多的 Meme 通过 Pump.fun 启动,而非 Raydium,尽管双方目前是合作关系。Pump.fun 平台在项目端逐渐取代了 Radyium 的影响力,而 Jupiter 在用户端也超越了 Raydium 对交易者的影响力。这一情况如果长期得不到改善,如果位于生态上游的 Pump.fun 或 Jupiter 自建 Dex,或是转向竞争对手,将对 Raydium 形成重大影响。 市场风向转变:在本轮 Solana 刮起 Meme 旋风之前,Orca 交易量的市场份额是 Raydium 的 7 倍,本轮 Raydium 的标准池由于更友好 Meme 项目,让 Raydium 重新夺回份额。但 Solana 的 Meme 之风还能持续多久,未来链上是否依旧是土狗的天下,这些都很难预测,当市场交易品种的类型发生转向,Raydium 的市场份额可能又将面临挑战。 代币排放:Raydium 的代币目前流通比率为 47.2%,相比大部分的 Defi 项目来说不算高,未来代币解锁后的抛售压力可能导致价格承压。不过考虑到项目目前已经拥有较好的现金流,卖币并非唯一选择,团队也有可能销毁未解禁的代币,以打消投资者的顾虑。 较高的中心化程度:目前 Raydium 仍未开启基于 Ray 代币的治理程序,项目发展完全由项目方把控,这可能导致本应归属于持币者的利润无法传导,比如协议回购的 Ray 代币如何分配,至今悬而未决。 3. Staking:Lido Lido 是以太坊网络领先的流动性质押协议。2020 年底信标链启动,标志着以太坊从 PoW 转为 PoS 的进程正式开始。由于当时质押资产的取回功能尚未上线,质押的 ETH 将丧失流动性。事实上,允许信标链质押资产取回的 Shapella 升级发生在 2023 年 4 月,也就意味着最早进入 ETH 质押的用户有两年半的时间无法获得流动性。 Lido 则开创了流动性质押这一赛道。用户存入 Lido 的 ETH 会获得 Lido 发放的 stETH 凭证,Lido 在 Curve 上激励了深厚的 stETH-ETH LP,从而第一次给用户提供了稳定的「既参与 ETH 质押获得收益,又可以随时取回 ETH」的服务,开始迅速发展,此后逐步发展成为以太坊质押赛道的龙头。 在商业模式方面,Lido 获取其质押收入的 10%,其中 5% 分配给质押服务商,5% 由 DAO 管理。 3.1 业务情况 Lido 目前的主要业务为 ETH 流动性质押服务。此前,Lido 也曾经是 Terra 网络的第一大流动性质押服务提供商和 Solana 网络的第二大流动性质押服务提供商,并也积极拓展其他如 Cosmos、Polygon 等各链的业务,不过后来 Lido 明智的进行了战略收缩,将重心全面转向 ETH 网络的质押服务。目前,Lido 是 ETH 质押市场的领先者,也是目前 TVL 最高的 DeFi 协议。 来源:DeFiLlama 凭借着大量 $LDO 激励造就的深厚 stETH-ETH 流动性,以及 2021 年 4 月 Paradigm 和 Dragonfly 等机构的投资支持,Lido 在 2021 年底就超过了当时的主要竞争对手 - 中心化交易所(Kraken 和 Coinbase),成为以太坊质押赛道的龙头。 Lido 在 2021-2022 年总计花费了约 2.8 亿美元来激励 stETH-ETH 的流动性 来源:Dune 不过随后就出现了「Lido 一家独大是否会影响以太坊的去中心化」的讨论,以太坊基金会内部也在讨论是否有必要限制单一实体的质押份额不得超过 33.3%,Lido 的市场份额在 2022 年 5 月触及 32.6% 的高点之后就开始维持在 28%-32% 之间波动。 ETH 质押市场份额历史情况(最下方浅蓝色块为 Lido) 来源Dune 3.2 护城河 Lido 业务的护城河主要有如下 2 点: 长期市场领先地位带来的稳定预期,使 Lido 成为巨鲸和机构进入 ETH 质押的首选。孙宇晨、发行自己 LST 之前的 Mantle 以及诸多巨鲸都是 Lido 的用户。 stETH 广泛用例带来的网络效应。stETH 早在 2022 年就已经被头部 DeFi 协议所全面支持,而此后新发展起来的 DeFi 协议,则会想方设法的吸引 stETH(如 2023 年曾经火爆一时的 LSTFi 项目,以及 Pendle、和各类 LRT 项目)。stETH 作为以太坊网络的基础收益资产的地位较为稳固。 3.3 估值水平 尽管 Lido 的市场份额出现了略微的下滑,但 Lido 的质押规模仍然随着 ETH 本身质押比率的提升而上升。从估值指标上来说,Lido 的 PS 和 PF 均在近期创出历史新低。 来源:Token Terminal 随着 Shapella 升级成功上线,Lido 的市场地位稳固,反应「收入 - 代币激励」指标的利润指标也表现出色,最近 1 年累计有 3635 万美元的利润。 来源:Token Terminal 这也引发了社区对 $LDO 经济模型调整的预期。不过 Lido 实际上的掌舵者 Hasu 曾经不只一次的表示,与 Lido 目前的支出相比,目前社区金库的收入并不能长期维持 Lido DAO 的全部开支,收入分配为时尚早。 3.4 风险与挑战 Lido 面临如下风险与挑战: 新来者的竞争。Eigenlayer 发布以来,Lido 的市场份额就处于下降态势。任何具备充分代币营销预算的新项目,都会成为 Lido 这类具备领先优势但是代币已经接近全流通项目的竞争对手。 以太坊社区包括以太坊基金会的部分成员对 Lido 占质押市场份额太高的长期质疑,此前 Vitalik 还曾专门撰文讨论过这个问题并梳理过各类解决方案,不过他并未在文中表示出对方案的明显倾向性(关于此问题,Mint Ventures 曾在去年 11 月专门撰文分析过,有兴趣的读者可以前往查看)。 SEC 在 2024 年 6 月 28 日对 Consensys 的指控中明确的将 LST 定义为证券,用户铸造和购买 stETH 的行为是「Lido 在发行和销售未经 SEC 注册的证券」,Consensys 因为给用户提供质押 ETH 到 Lido 的服务也涉嫌「发行和销售未经 SEC 注册的证券」。 4. 永续合约交易所:GMX GMX 是一个永续合约交易平台,于 2021 年 9 月在 Arbitrum 正式上线,2022 年 1 月上线 Avalanche。其业务是一个双边市场:一端是交易员,可以进行最高 100 倍的杠杆交易;一端是流动性提供者,他们出让他们资产的流动性以供交易员交易,并充当交易员的对手方。 在商业模式方面,对交易员收取的 0.05%~0.1% 不等的交易手续费,以及资金费和借款费用构成了 GMX 的收入。GMX 将全部收入的 70% 分配给流动性提供者,另外的 30% 则分配给 GMX 质押者。 4.1 业务情况 在永续合约交易平台领域,由于明牌表示有追溯性空投的新项目频出(如 Aevo、Hyperliquid、Synfutures、Drift 等等),并且老项目也都普遍存在类似交易挖矿激励的情况(如 dYdX、Vertex、RabbitX),使得交易量的数据并不具备太多的代表性。我们将选取 TVL、PS 和利润指标来横向对比 GMX 和竞争对手的数据情况。 在 TVL 方面 GMX 目前居首位,不过老牌衍生品协议 dYdX、坐拥 Solana 大量流量入口的 Jupiter Perp 以及尚未发布的 Hyperliquid 的 TVL 也在同一量级。 数据来源:DeFiLlama 从 PS 指标来看,在已发币的、以永续合约交易为主营业务、且日均交易量超过 3000 万美元的项目中,GMX 的 PS 指标较低,仅高于目前仍有较高交易挖矿激励的 vertex. 从利润指标看,GMX 过去 1 年的利润为 650 万美元,数据低于 DYDX、GNS 和 SNX。不过值得指出的是,这很大程度上是由于在去年 11 月 - 今年 3 月 Arbitrum 的 STIP 活动中,GMX 将获得的 1200 万枚 ARB(按照期间 ARB 的价格,平均约合 1800 万美元)全部释放了出去,导致利润降低明显。我们从利润积累的斜率可以看出 GMX 强劲的利润制造能力。 4.2 护城河 相比以上谈到的其他 Defi 项目,GMX 的护城河要相对薄弱一些,近几年来频繁出现的衍生品交易所新项目也很大程度上冲击了 GMX 的交易量,赛道仍然比较拥挤,GMX 的主要优势包括: Arbitrum 的大力支持。作为 Arbitrum 网络的原生项目,GMX 高峰时期贡献了 Arbitrum 网络接近一半的 TVL,当时 Arbitrum 上几乎所有的新 DeFi 项目都「面向 GLP 开发」,除了能够获得 Arbitrum 官方的曝光之外,也因而在历次 ARB 的激励活动中获得了大量的 ARB 代币(初始空投 800 万枚,STIP1200 万枚),充实了 GMX 的国库,也使得已经全流通的 GMX 增加了宝贵的营销预算。 长期行业龙头地位带来的正面形象。GMX 在 2022 年下半年到 23 年上半年引领了「真实收益 DeFi」的叙事,是那段市场偏熊时间 DeFi 领域罕见的亮点,GMX 借此机会积累了良好的品牌形象,并且积累了不少忠实用户。 一定程度的规模效应。GMX 这类的交易平台具备规模效应,因为只有 LP 规模足够大,才能容纳更大金额的交易订单和更高的未平仓合约量,而更高规模的交易量反过来也能给予 LP 更高的收益。GMX 作为链上领先的衍生品交易平台,成为这种规模效应的获益者。比如著名交易员 Andrew Kang 曾经长期在 GMX 开立多达几千万美元的多空头寸,在当时,GMX 是他在链上开立如此大头寸订单的几乎唯一选择。 4.3 估值水平 GMX 目前已经全流通。我们上文已经进行了同业的横向对比,GMX 目前是估值最低的主流衍生品交易所。 与历史数据纵向对比,GMX 的营收情况相对稳定,PS 指标从历史来看居于中等偏低的位置。 4.4 风险与挑战 强大的竞争对手。GMX 的竞争对手不仅包括老牌但仍然动作频频的 DeFi 协议 Synthetix 和 dYdX,也包括各个新兴协议:换币的 AEVO 和未发币的 Hyperliquid 都在最近一年获得了相当高的交易量和曝光量,而坐拥 Solana 大量流量入口的 Jupiter Perp,仅仅采用和 GMX 几乎完全相似的机制,就取得了接近 GMX 的 TVL 以及超过 GMX 的交易量。GMX 也正准备将他们的 V2 版本扩展到 Solana,但是赛道总体而言竞争非常激烈,并未像 DeFi 其他赛道一般有相对确定的格局。而业内常见的交易挖矿激励则降低了用户的切换成本,用户忠诚度普遍较低。 GMX 采用预言机价格作为成交和清算的价格依据,存在被预言机攻击的可能。在 2022 年 9 月,GMX 在 Avalanche 网络就曾因对 AVAX 的预言机攻击而损失 56 万美元。当然,对于大部分 GMX 允许交易的资产而言,攻击的成本(操纵 CEX 对应 token 价格)都要远大于其收益。GMX 的 V2 版本也已经针对性的做了隔离池、以及交易滑点来应对此风险。 5.其他值得关注的 Defi 项目 除了上述提到的 Defi 项目之外,我们也调研了其他引人关注的 Defi 项目,比如老牌稳定币项目 MakerDAO、新兴之秀 Ethena,预言机龙头 Chainlink 等等。但一方面受篇幅所限,无法全部在本文中呈现,另一方面,这些项目也都面临着较多的问题,比如: MakerDAO 尽管依旧是去中心化的稳定币龙头,且拥有大量的「自然持币者」,这些持币者就像持有 USDC、USDT 一样持有 DAI,但其稳定币规模始终停滞不前,市值仅为上轮高点的一半左右。其抵押物大量采用链外的美元资产,也在逐渐损伤其代币的去中心化信用。 与 MakerDAO 的 DAI 形成鲜明对比的是,Ethena 的稳定币 USDe 规模高歌猛进,通过半年左右的时间从 0 来到了 36 亿美金。然而,Ethena 的商业模式(一个专注于永续合约套利的公募基金)仍然有明显的天花板,其稳定币大规模扩容的背后,是以二级市场用户愿意高价接盘其代币 ENA,为 USDe 提供高额的收益补贴为前提的。这种略显庞氏的设计,在市场情绪不佳时很容易迎来业务和币价的负向螺旋。Ethena 业务转折的关键点,在于 USDe 有一天能真正成为拥有大量「自然持币者」的去中心化稳定币,至此其商业模式也完成了从一个公募套利基金向稳定币运营商的转变,但考虑到 USDe 的底层资产大多是存放在中心化交易所的套利仓位,USDe 在「去中心化抗审查」和「强信用机构背书」上两端不靠,其想要取代 DAI 和 USDT 均困难重重。 Chainlink 在 Defi 时代之后,正准备迎来一波隐而未发的巨浪级叙事,即以贝莱德为代表的、近年来逐渐积极拥抱 Web3 的金融巨头推动的 RWA 叙事。除了推动 BTC 和 ETH ETF 上市之外,贝莱德今年最值得关注的举动,就是在以太坊上发行代码为 Build 的美元国债基金,其基金规模在 6 周内就超过了 3.8 亿美金。后续传统金融巨头在链上的金融产品实验还将继续,必然面临链下资产通证化,以及链上链下通信和互操作性的问题。Chainlink 在这方面的探索走得相当靠前,比如今年 5 月 Chainlink 与美国存托信托和清算公司(DTCC)和美国多家主要金融机构完成了「智能资产净值」(Smart NAV)试点项目。该项目旨在建立一个标准化流程,利用 Chainlink 的互操作性协议 CCIP,在私有或公共区块链上汇集和传播基金资产净值(NAV)数据。此外,今年 2 月资产管理公司 Ark Invest 和 21Shares 宣布通过集成 Chainlink 的储备金证明平台来验证持仓数据。然而,Chainlink 仍然面临业务价值与代币脱离的问题,Link 代币缺少价值捕获和刚性应用场景的问题,让人担心持有人很难从其母公司的业务增长中获益。 总结 正如众多极具革命性的产品的发展历程,Defi 在出现后同样经历了 2020 年元年的叙事发酵,21 年资产价格的快速泡沫化,22 年熊市泡沫破裂后的幻灭阶段,目前随着产品 PMF 的充分验证,正在从叙事幻灭的低谷走出来,用实际业务数据构建其内在价值。 笔者相信,作为加密领域少有的具备成熟商业模式,且市场空间仍在不断增长的赛道,Defi 仍然具有长期的关注和投资价值。 来源:金色财经
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07-04 23:50
CoCo Coin 预售不到4小时募资195万美元,或将引领 MEME 币的下一轮爆发
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来了一轮飞速的上涨,比特币突破新高,但
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大多涨幅有限。在这一轮上涨中,有两个赛道脱颖而出,成为本轮牛市最亮眼的所在,那就是 AI 和 MEME。MEME 币利用社交媒体和社区的力量,通过病毒式传播达到快速增长的目的,打破了传统加密货币的常规玩法。 MEME 币往往初始市值较低,传播速度极快,能够在短时间内上涨百倍甚至千倍。MEME 币在这一轮牛市不再是土狗不再是少数人玩的短期项目,而是一个专门的投资类别,并且是目前的为止,这一轮中财富效应最好,最吸引人的资产。 大家都希望通过投资 MEME 币获得财富积累,但是爆发过的 MEME 币经过市场炒作,已经有了比较高的涨幅和市值,风险是大于预期的。最好选择市场热度高,预售市值低的新项目,第一时间参与。 基于 Base、BNB Chain 的多链 MEME 币 CoCo Coin ,目前处于启动阶段,可以通过参与捐献,或者参与 0 成本的社交任务,在早期拿到低价筹码。 6月29日,CoCo Coin 进行了第一次的捐款活动,在4小时内筹集了195万美元,第二轮捐款 199 万美元额度在5小时内抢购一空。第三轮捐款将于7月3日 20:00 点开始,热度一直很高,预计很快就会售罄。 CoCo Coin 概述 CoCo Coin 是 Base 链上以社区为主,结合了 SocialFi 和空杸玩法的创新 MEME 币。CoCo Coin 是一种病毒蛙,灵感来自于爆火的 PEPE 蛙 MEME,将最流行的表情包和病毒式社交结合,创造出幽默又易于传播和再次创作的有趣形象。多个海外大V、Youtube up 主、Web3 影响者都在介绍和推广 CoCo Coin。 CoCo 引入了独特的积分系统,激励社区成员在社交媒体的互动和分享,并根据一定比例兑换为 COCO 代币,从而奖励每一个贡献者。 另外一种有效获得 CoCo 代币的方式是通过社区捐献,成为 CoCo 社区的支持者并获得 COCO 代币,为项目的启动做出贡献。$CoCo 总量 100 亿,其中 10 亿用于空杸,35 亿用于捐款,15 亿用于流动性,10 亿用于营销,5 亿生态基金。从代币分配来看,生态、流动性、营销和社区空杸都有份额,是一个长期运行的规划。 CoCo Coin 亮点 CoCo Coin 将 Memecoin 的乐趣与 SocialFi 的力量和社区驱动的方法相结合,通过独特的激励系统进行定期空杸,迅速建立强大的社区。 与表情文化融合:在CoCo Coin的世界里,表情包不仅是娱乐,更是一种赚钱的方式! CoCo Coin 将 MEME 文化与加密代币社区相结合,为用户提供独特的体验。 独具认同感的MEME:官方 X 的签名是 “感染每个人,确保你是他们之中的一员”,病毒蛙能够不知不觉中感染任何人。这种充满幽默和讽刺意味的概念,不仅加强了社区内部的认同感和共鸣,也是表达观点、提供情绪价值的最佳工具。 创新激励系统:CoCo Coin 不仅仅是一个 MEME 币,更是一个创新的激励系统。任何贡献都能够被记录,做出贡献的任何持有者都能够通过 $CoCo 获得奖励,是对 Web3 新生产力和生产关系的一种探索。 社区驱动和治理:CoCo Coin 通过病毒蛙和独特的机制,克服语言和文化障碍,通过创新的激励系统进行广泛的分享,提高对 CoCo Coin 的认知度和参与度。从社区驱动,赋予社区治理权,是 Web3 去中心化精神的最好体现。 CoCo Coin 捐献 CoCo Coin 的目标是筹集超过 1500 万美元!用于发展 CoCo 的生态系统,并巩固在平台的地位。 从6月29日开始,每48小时进行一轮捐献。目前已经进行了两轮,第一轮4小时筹满195万美元额度,第二轮不到5小时筹满199万美元。根据每轮筹款的金额计算,大概会有 8 轮。 在区块链浏览器上查看项目公开的筹款地址,可以看到 3,939,999 美元的资金。 需要注意的是,每轮捐献的价格都会有略微上涨 2%,第一轮价格是0.0078,第二轮价格是0.00796,所以,越早参与捐献价格越低。 打开链接,连接钱包,可以通过 BSC、Base 链选择 USDT 或者 ETH 进行捐献,输入数量,点击 Donate 即可。捐款金额到账后,COCOCOIN 会空杸到捐献的钱包中,可以直接在钱包查看。 未来预期两轮捐献都能够在短短几小时内全部售罄,证明了 CoCo 社区已经形成了强烈的共识和凝聚力,有资金正在进场布局。 CoCo Coin 不仅仅是 MEME 币,还将打造一个围绕 CoCo 的加密货币生态系统。通过捐献,帮助更多的人进入 CoCo 社区,通过社交互动,将 CoCo 传播到 Web3 的没一个角落。无论是捐献者还是贡献者,都能够通过 CoCo Coin 创新的激励系统获得奖励。这种机制也确保了社区的公平性和活跃度,这样的设计能够源源不断吸引大量的新用户和投资者,形成一个良性循环,推动 CoCo Coin 的持续增长。捐献全部完成后,CoCo 代币将上线 DEX 和 CEX 进行交易。捐献是获取底价筹码的最佳机会,上市交易后,预期涨幅将远远超过其他 VC 币、
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。 写在最后 很多老韭菜都还在用刻舟求剑的方法预测和参与本轮牛市。实际上,这个世界唯一不变的就是变化本身,这轮牛市的玩法和逻辑已经完全改变。高估值 VC 提前透支预期,二级市场上市即高峰,接盘即被套的情况比比皆是,VC 和 散户互不接盘成为这轮的显著特点。 加密市场最吸引人的是财富效应,VC 币已经不具备这个条件,但是市场又有炒作需求,所以 MEME 币成为最好的选择。BOME 短时间上涨千倍的传奇有目共睹,MEME 带来的暴富效应没有任何其他赛道能够替代。 MEME 币是一个高风险高回报的投资类别,但需要注意的是,高风险并不意味着一定有高回报。还需理性参与,即不要因为 MEME 币的高风险就望而远之,也不要过于 FOMO 无脑梭哈。 PS:本文仅为资讯分享,非投资建议,加密市场是风险极高的投资市场,请谨慎投资。 了解更多: 来源:金色财经
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07-04 21:50
大规模解锁在即 WLD会延续颓势跌破一美元吗?
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3%,表现不仅远差于BTC,连绝大多数
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都比不过。 WLD 持仓筹码价格分布 Source:Dune(Killer_whales_dao_levilin2008) 链上数据显示大量筹码分布在2.3–2.5之间,6.6美元上方也存在大量套牢盘,按照当前价格链上绝大多数地址都处在浮亏状态,价格向上突破面临的阻力比较大,但是短期内当前位置存在较强支撑。 大规模解锁加大砸盘压力 代币经济学分配模型 社区75%:这些代币中的大多数将分配给用户;一些代币将用于生态系统基金和网络运营,worldcoin基金会将根据其公司章程和 逐步分散代币管理决策治理的任务。 初始开发团队9.8%:为worldcoin基金会提供服务并运营World App。 TFH投资者13.5%:TFH投资者提供资金,使TFH能够支持该项目。特别是,TFH开发了生物识别成像设备,协议的第一个版本和世界应用程序 ,以及生态系统的第一个钱包。 储备1.7%:用来满足TFH的未来需求。 WLD代币分配模型 Source:Wolrdcoin白皮书编译 代币流通与解锁供应计划 为了促进Worldcoin在未来几年内实现的规模,Worldcoin Community可能需要大量的代币,可能在推出后的头几年内。这就是为什么社区代币的4.0B WLD在最初的三年内被解锁的原因。然而,这些代币进入流通供应的速度由治理控制,这取决于网络的增长速度。 TFH投资者代币:分配给TFH投资者的代币将在这些投资者行使各自的代币认股权证后以合同方式锁定12个月,然后在接下来的24个月内每天平均解锁。 初始开发团队代币:已经分配给过去和当前团队成员的代币将在发布后以合同方式锁定 12 个月,然后在接下来的 24 个月内每天平均解锁。 TFH储备:分配给TFH储备的代币将以合同方式锁定,至少与适用于TFH投资者和团队成员的锁定期一样长。确切的锁定期将取决于这些代币的分配时间。 WLD解锁供应曲线 Source:Wolrdcoin白皮书编译 WLD的总代币发行量为100亿,当前流通量仅占总代币量的16%,大量代币仍然处在待解锁状态,目前主要解锁代币为社区所有,每日解锁量320万枚,按照当前价格为713万美元左右,占总流通市值1.29%。 Source:token.unlocks 根据token.unlocks显示,6月24号以后WLD将面临更大规模的日代币解锁量,总计达662万枚,按照市场价格为1628万美元,占过去24h交易量的10%左右。1600万美元的解锁量甚至比Solana还要高,考虑到WLD的流通市值不到solana的1/100,交易量不到1/10,这样的代币解锁可谓是天量。在本身市场流动性匮乏的前提下,面临如此大的抛压,砸穿一美元都是完全可以预期的。目前社区已经有声音要求修改解锁规则,不过实现的可能性应该不大。 Source:CoinGecko 币价因为之前AI热潮一度涨到11.72美元的高点,但是由于本身代币无实际使用场景加上大量的待解锁代币,币价在热度散去后一路下跌,目前已经下探到2美元附近,并且尚未出现止跌的迹象,如果后续每天760万(下一解锁时间 2024年7月24日)的解锁实现,币价击穿一美元都是完全可预期的。 链上数据堪忧 Source:Coincarp.com 根据Cryptorank的数据显示,WLD前10地址占比91.19%,前100地址占比99.15%,受社区代币占比以及投资者分配影响,代币分配非常集中,强控盘特征明显,币价受操纵可能性大。 WLD(Worldcoin)新增 / 活跃地址变化 Source:IntoTheBlock WLD(Worldcoin)活跃地址与价格波动 Source:IntoTheBlock 根据IntoTheBlock数据显示,由于币价的热度的持续低迷,WLD的链上活跃度出现了大幅下降,链上活跃地址数较上月下降了一半以上,活跃地址率最低仅有2.5%,表明缺乏投机机会后用户对WLD缺乏持续吸引力。 AI赛道叙事整体遇冷 与WLD的境况类似,大部分AI概念类代币在过去一个月都普遍出现了超过30%程度的下跌。原先热炒的AI概念(算力服务,AI计算机等)无法落地,项目本身甚至无法产生足够的业务收入维持自身运营,更不用说反馈投资者,在没人愿意接盘的情况下,币价一路下挫。 以之前大热的算力服务平台io.net为例,实际上的GPU使用率非常低,大量资源闲置,两亿美元的流通市值,20多亿的FDV,网络平均日收入不到500美元,而且即使这样的数据在一众AI赛道中都已经算是比较靠前的了,可见整个赛道泡沫的严重程度。 WLD是一个偏向于公益类型的项目,并没有能够自洽的业务模式,很大程度上依赖于AI的热度和Sam Altman本人的强大号召力,公益+crypto的概念乍看确实亮眼,但是从过去的经验一再证明:非金融类的应用在加密领域基本行不通,WLD的长期未来并不乐观。 总结 WorldCoin的UBI愿景很宏大,但是其在加密领域的投资者并不是其受众。由于和OpenAI的特殊联系,新的GPT发布可能会对WLD币价有一定提振作用,但是币圈整体流动性匮乏+WLD持续解锁和叙事疲软的多重负面影响下,其币价仍然有非常大比较大的下行空间。 由于目前市场价格已经对解锁利空进行了反映,短期内价格可能会维持在一定水平,但长期来看如果项目方不采取积极措施或者外部市场环境不改善,WLD破1是完全可能的。 来源:金色财经
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07-04 21:11
比特币七月会涨的历史还会不会延续?怎么月初就当头一棒?
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流币和美股的价格走势持续向好,但人们对
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的信心似乎处于异常低位。以往周期所灌输的期望让许多投资者对此轮牛市中的
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表现感到失望,投资组合回报已停滞不前。 从历史数据来看,相较于6月在过去5年的平均回报率为-6.96%,7 月比特币(BTC)的历史表现往往不错,平均表现为+7.39%。 尽管7 月的历史表现好,但市场的周期性性质显示8月和9月可能会表现较弱,7月有没有机会让我们去把握?一直跌的行情7月真的有反转? 「第三季度通常是最弱的季度,平均回报率仅为5.87%」,由于比特币表现的季节性趋势,第一季和第四季是历史上最强劲的季度,了解这些模式后,可以帮助大家为接下来的市场波动做准备。 在过去的一年半时间里,加密货币的总市值显著增长,但波动性出奇地小。虽然比特币创下了历史新高,但整体市场与 2021 年的狂热时期相比,仍有差距,其背后的原因主要是
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跟不上比特币的增长速度。流向投机性资产的资金少于预期,让不少人措手不及。 毋庸置疑的是,在这一轮牛市中,比特币抢尽了风头,在其上涨的过程中占据的市场份额也越来越多,让
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们望尘莫及。在前几轮周期中,
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曾试图追赶比特币,但如今已成空想。流动性的阶梯式下滑,遏制了在整个市场范围内开启下一个山寨季的任何可能。 至于7 月加密盛夏该买什么币?对当前的加密货币市场进行了全面分析,基于叙事强度、催化剂潜力和当前价格水平等面向,从高到低的选择性,大家可以随着自己的仓位进行选择。 以太坊(ETH) 以太坊(ETH) 在本轮市场的流动性较佳,波动性也相对较低,此外,即将推出的以太坊现货ETF 是一个潜在的关键催化剂,可能会推动价格上涨。 Pendle(PENDLE) Pendle 是一家强大的公司,在本轮市场中, Pendle 参与了现实世界资产(RWA)和流动性质押等叙事,尽管在代币解锁期间价格下跌,但这是很好的买入机会。 Pepe(PEPE)、BOME 迷因币方面, 最看好的就是佩佩币Pepe(PEPE) ,该币种具有强大的迷因价值和社群凝聚力,在牛市期间有价格大幅升值的潜力。 另外BOME也是可以的,也可以归为这一类别,可以二选其一。 Solana(SOL) 在主流币种中,以太坊(ETH) 的最大竞争对手Solana(SOL) 也是比较看好的币种之一,尽管面对FTX 的清算, Solana(SOL)仍然有强劲的表现,且目前在迷因币(meme)生态系统中,Solana 有有着非常重要的地位,为此Solana可以作为主要的投资之一。 Prime(PRIME) Prime(PRIME) 长期涉足AI和游戏领域,鉴于本轮市场的AI+GameFi 叙事, Prime(PRIME)具有长期持有的吸引力和价值。 Bittensor(TAO) 比较看好Bittensor(TAO) 在人工智慧(AI)领域的主导地位,TAO 可能是本轮市场上,最容易实现400%以上回报的币种之一。 在市场波动期间,建议在市场大幅抛售期间持续吸收筹码,并在大幅反弹期间获利了结,这种策略可以帮助大家在长期内实现稳定的收益。 不需要每个都屯,大加根据自己的资金体量以及操作喜好,以及自己对哪些的前景比较看好可以自行进行选择。 在面对残酷的市场现实和各种清算后,人们不免会认为
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的投资机会已经流逝。很明显,在这个节骨眼上,如果跟不上叙事浪潮,那么要想胜过比特币和以太坊的投资回报将变得越来越难。 除非你长期盯着市场行情或有足够的影响力,否则,要想抓住每一个趋势是不可能的。在如今的市场行情下,行业内满是负面情绪,而这也意味着投资者们需要重新平衡投资组合,并考虑风险。
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市场的未来还不明朗,但应该不会更糟了。 后期会给大家带来其他赛道的龙头项目分析。感兴趣的可以点个关注。我也会不定期整理一些前沿资询和项目点评,欢迎各位志同道合的币圈人一起来探索。有问题可以评论提问或者私 来源:金色财经
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07-04 20:41
加密市场7月指南:宏观经济分析和即将到来的市场关键节点
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更加明智的投资决策。 自 3 月以来,
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已经调整了三个多月,而比特币也走出了一个明显的 M 顶形态。我们曾寄予厚望的 6 月 27 日大选辩论、 6 月 28 日 PCE 数据以及 7 月 2 日以太现货 ETF 的推出,都没有给大盘带来预期中的利好。尽管 PCE 指标对美股及风险市场有利,但市场对这些数据的消化和解读受到美国大选的影响,变得更加犹疑不决。短期内的快速涨跌变化更凸显出市场对未来走向的分歧和不确定性。 三、宏观市场关键因素 加密货币市场一直面临诸多关键因素的影响。美股在过去的周期中与加密货币的相关性不言而喻,在全球经济进入降息周期的大环境下,风险资产的整体表现也将成为关键所在。同时,美元强势,一直保持在过去 30 年来的最高水平附近,也将对加密市场构成一定压力,强美元会使得以美元计价的加密货币变得相对更加昂贵,也会一定程度上降低投资者的风险偏好,投资者在面对高利率时,更可能选择把资金存入银行获取利息,从而对市场流动性产生影响。 另外最受关注的以太坊现货 ETF 的获批与上市,将为以太坊及整个加密生态注入新动能。还有下半年的美国大选,政治因素对市场情绪的影响也非常重要。种种因素交织,将共同决定加密市场在 2024 年下半年的走向。 美东时间周二早间,美联储主席鲍威尔在欧洲央行举办的中央银行论坛上表示,美联储在控制通胀方面取得了相当大的进展,但希望看到更多进展后才有信心开始降息。这次论坛还吸引了欧洲央行行长拉加德和巴西央行行长的参与。 鲍威尔对过去一年的通胀控制成果表示满意:“我们在将通胀降回到目标水平的过程中,已经取得了相当大的进展。最新的通胀数据表明,我们正在重回通胀降温的轨道。”但他强调,过快的政策调整可能破坏通胀控制成果,过慢则可能阻碍经济复苏和扩张。鲍威尔指出,美联储在控制通胀和避免劳动力市场恶化之间需要找到微妙的平衡。 在谈到劳动力市场时,鲍威尔表示,美国失业率仍然维持在 4% 的低水平,劳动力市场正在逐步降温。鲍威尔预计未来一年内的通胀将处于 2% -3% 区间的中下端,但他对更高的服务业通胀表示担忧,特别是与工资相关的部分。 尽管市场对 9 月降息的预期有所上升,但鲍威尔拒绝给出具体时间。当被问及是否可能在 9 月降息时,鲍威尔表示:“我现在不会确定任何具体的日期。”这一表态表明,美联储在降息问题上保持谨慎,未来政策将继续以数据为导向。 鲍威尔还提到,财政政策是政客们的职责,债务可持续性应当成为未来的侧重点。受鲍威尔讲话提振,纳斯达克指数转涨,标普 500 指数抹去盘初跌幅,美国国债收益率扩大跌势,美元指数回落至盘中低点。掉期市场的交易员继续预计今年美联储将降息近两次。 大选对美国市场的潜在影响 接下来可能引发美国政治经济波动的主要因素仍是大选。随着选民对川普和拜登当选预期的变化调整,市场也在博弈不同候选人当选所带来的不同影响及预期。如果市场掀起一股“特朗普行情”的风暴,预期他当选后会大规模推行宽松政策并向股市注入大量资金,那么资本将提前涌入风险市场,引发大幅上涨。 市场参与者关注大选带来的不确定性,不仅因为不同候选人的政策差异巨大,还因为他们对经济的潜在影响。特朗普的政策倾向于大规模财政刺激和减税,可能被市场视为对股市有利。相反,拜登更注重基础设施投资和社会福利,这些政策也有可能促进经济增长,但市场对其可能的税收政策保持谨慎。 如果特朗普的胜选预期上升,市场可能会提前反映出这种预期,资金迅速流入股票和其他风险资产,推高市场价格。然而,这种行情也带来了潜在风险,包括政策实施的不确定性和长期经济影响。市场将继续密切关注选情发展,评估每个候选人的胜选可能性及其政策对经济的影响。 总体而言,美国大选不仅是一场政治博弈,更是一场影响全球市场的重大事件。投资者需保持警惕,及时调整策略,以应对市场可能出现的剧烈波动和变化。 四、可重点关注板块 ETH 生态 重点关注标的:ETH、ENS、LDO、SSV、ETHFI The ETF Store 预测以太坊现货 ETF 或将在 7 月 15 日当周推出。ETH 现货 ETF 一旦在 SEC 获批和上线,一定会对市场情绪面有显著的修复。以太坊 ETF 的通过和比特币 ETF 一样,意味着更多机构投资者可以更便捷地进入市场,推高币价。届时,以太坊生态也会全体跟涨,可以重点关注以太坊亲儿子 ENS,还有质押龙头项目 LDO、和再质押龙头 ETHFI。下半年我们也可以期待一下并行 EVM 带来的技术创新:持续关注 Fuel、Monad、Berachain 新动态,还有 Sei 在游戏链上的应用。 SOL 生态 重点关注标的:SOL、JUP、HNT 6 月 28 日,资管巨头 VanEck 向 SEC 提交了 Solana ETF(VanEck SolanaTrust)申请文件。随后, 21 Shares 也提交了 Solana ETF 的 S-1 文件引起市场的巨大焦点。Solana 也在近期推出了功能强大的 Blinks,它将 Solana 上的各种交互操作转换为推特上的一个按钮,例如 Mint、Swap 等。通过链接社交媒体账号即可一键跟单交易链上热门资产,打开了多种应用场景的想象空间。早期的 Meme 代币对信息的高速要求也许可以通过 Blinks 满足,进一步打开 Meme 市场。目前两个钱包 Phantom 和 Backpack、DEX Jupiter、NFT 平台 Tensor 等一系列协议均已支持 Blinks。 本月 Helium 也将公布新子网络提案,可以关注一下 HNT 走势。另外,Solana 生态再质押 LST 流动性聚合协议 Sanctum 也即将空投,此前公布了其代币$CLOUD 的代币经济, 10% 将用于空投。目前 TVL 超 8 亿美元,是 Solana 生态 TVL 第五大项目,值得关注。 AI 板块 重点关注标的:RNDR、AKT 资本持续大规模投入资金,推动 AI 技术发展,也带动了 AI 概念的加密板块。预计市场对人工智能的持续偏好将持续利好 Render 和 Akash 等去中心化 GPU 市场。在 7 月还有 AGIX、FET、OCEAN 三币合并的新进度可关注。 MEME 板块 重点关注标的:PEPE、BONK、WIF、TRUMP MEME 制造厂 Pump.fun 在日收入方面已超越以太坊,在大盘失利,山寨暴跌的行情下,投资者在 MEME 中寻找慰藉。我们可以选择已经走入大众视野、已有强大社区共识的项目作为投资标的比如 PEPE 来避免资产太快大幅回撤。MEME 作为情绪推动的产物,任何一个振奋人心的消息都会成为上涨催化剂。一个庞大、活跃且积极参与的社区永远是支撑 MEME 的靠山,WIF 和 BONK 社区在这一点上做得很好,如果要在 Solana 生态 MEME 中选择投资标的,相信 WIF 和 BONK 会是很多人的首选。在下半年尚未结束的美国大选中,TRUMP 也有很多波段性机会。总的来说,参与 MEME 项目的风险与随机性都太高,投资需谨慎。 GameFi 和 SocialFi 板块 重点关注标的:TON、RON TON 在本轮回调中表现十分抗跌,月内回报率仍是正值,表现非常亮眼。在 7 月,Telegram 小程序游戏 Hamster、Catizen 也都将发币,可以重点关注其走势和表现。另外游戏公链 Ronin 将在本月进行 Goda 升级,硬分叉后验证者每天都能通过生成区块获得奖励,还引入了智能合约的可升级性,REP-0014 提议实施以太坊的 EIP-1559 ,将 Gas 费用转入 Ronin 国库,可后续关注国库资金是否将用于回购 RON。 五、结语 BTC 再次跌破 5.8 万,市场十分悲观。目前 BTC 算力已降至 2022 年 12 月以来的最低水平,多项指标:矿工储备金、交易所储备金、矿工头寸指数(MPI)等也表明市场可能已触底,矿工持仓意愿增强,减少了套现行为,现阶段矿工抛售 BTC 可能性较低。这些都在一定程度上意味着市场情绪和预期正在好转,比特币正在寻找新的上涨动力为后续反弹奠定基础,这个动力可能来自于美国正式降息、可能是市场上出现了新的突破性技术,也可能是大选尘埃落定,加密拥护者特朗普推出了更加利于市场的政策。到那时,长期观望的投资者再次入场,重新推动资金流入。 总的来说,加密市场在 2024 年下半年还是具有较强的反弹动能的,我们应该实时关注政策、基本面、创新和市场情绪的多重变化。本文不作为任何投资建议,风险控制也是我们老生常谈的最重要的事,“如果一个正在亏损的仓位让你产生了不良情绪,很简单:赶紧退出,因为你永远有机会再入场交易(Paul Tudor Jones)”。当市场行情不佳时,我们最好不做留恋,退场观望,耐心等待下一次的机会,避免情绪上头带来的过度交易。 来源:金色财经
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07-04 20:01
周四休市一天,全网爆仓2.2亿美元!BTC洗盘4万刀还是10万刀?
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或者针,才能继续看牛,要不就gg了!
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正处于关键转折点! 目前,大部分散户已经失去了信心。无论是发布市场分析还是项目评估,都会引来批评和反对。相关话题的讨论热度更是寥寥无几。然而,市场正在悄悄进行新一轮行情的重组。比特币市值对
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的占比,目前月线再次接近压制线。上轮牛市达到此线后,
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都经历了大行情。因此,接下来在7月至11月之间发生行情的概率非常大。 当前的优质
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价格,从未来看,就是底部区间。以太坊的ETF资金还未进场,市场信心依然存在。 最坏的打算: 1. 如果今年下半年和明年一季度市场继续无限下跌,就果断放弃吧! 2. 如果主力已经连一点利润都不愿意留给散户,那也无话可说,让庄家永远陪着他们的比特币和以太坊吧。 持续低迷的阶段,往往孕育着机会。散户的情绪和市场的状态不会欺骗人。 有些人呢,还没积累多少底仓呢,就整天开始琢磨着怎么卖、怎么逃顶的问题。在我看来,这实在是属于还没学会走路,就开始琢磨着上月亮了。霍华德·马克斯说过,买得好不如卖得好,但所有卖得不够好,都可以由买得好来弥补。 1.刚刚进场,还是先老老实实积累底仓吧。 2.初学投资,最好先练就一番低成本建仓的本领。 做好上述两点,你就比同一起跑线的人,占了先手。也就愈多了几分胜算。 来源:金色财经
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