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【FOMC会议前瞻】降息大门开启？鲍威尔措词“全球瞩目”，美联储对“完美通货紧缩”信心面临考验

高于就业与就业比率。 COVID-19大流行之前看到的求职者。（图源：路透社）然而，职位空缺和劳动力流动率调查（JOLTS）也显示，工人辞职率继续低于疫情导致美国就业市场陷入混乱之前的水平。经济学家认为，辞职率是衡量工人换工作以获得更高工资的能力的指标，使其成为工资和福利成本变化的代表——当前数据表明，随着整体通胀的持续进展，劳动力成本压力正在缓解。降息押注其他数据可能会将美联储推向另一个方向。最近的一项世界大型企业联合会调查显示，消费者信心跃升至两年高位，这可能表明在央行政策制定者仍认为总需求需要放松之际，消费者支出仍在持续。 Nationwide经济学家Oren Klachkin表示：“通货膨胀率正在上升至2%，但此类数据预示着进展将会放缓……并且可能会推迟首次降息。” 投资者周二减少了对美联储将在3月19日至20日会议上降息的押注，并提高了对4月30日至5月1日会议上首次降息的预期。周三的数据显示，美国1月份私人就业人数增幅远低于预期，尽管这一增幅可能夸大了劳动力市场势头放缓的情况。 ADP全国就业报告显示，上个月私营部门就业人数增加了107,000个。路透社调查的经济学家此前预测私人就业人数将增加145,000 人。12月份的数据被下调，显示新增就业岗位158,000个，而不是之前报道的164,000个。周四，当劳工部发布第四季度生产率数据时，美联储官员将收到另一项核心数据。该报告可以为为什么尽管增长强劲但通胀持续放缓提供理由。周五将发布1月份的月度就业报告，这是反映劳动力市场状况的一周数据。

Dan197701-31 22:36

微软2024Q2的出色表现增强了 3 万亿美元俱乐部的耐用性

-63% 有所改善，当时董事会正在应对大流行时期的过度扩张。2H23 的改善尤为明显，因为公司开始将人员预算转向高生产率角色（例如工程师），以支持在 2024 年恢复增长。因此，这加强了Microsoft在PBP部门保持持续两位数增长的前景。具体而言，由于持续的宏观经济不确定性，近年来PBP的增长有所放缓。在金融环境收紧的情况下，整个企业支出部门都在大幅裁员，这基本上导致了客户流失和ARPU扩张之间的持续斗争。但随着未来职位发布趋势趋于稳定，这一发展基本上解除了未来PBP增长的巨大压力点。预计这将补充因引入附加组件和升级（如 E5 和 Copilot）而带来的 ARPU 顺风，从而推动 PBP 细分市场的持续两位数增长。从训练到推理的过渡管理层的评论表明，生成式人工智能的贡献仍然是Azure最近几个季度重新加速的关键驱动力。这也与智能云部门的F2Q收入表现相一致，与管理层之前的最高指引相比，增长了2%。我们已经从谈论人工智能转向大规模应用人工智能......通过将 AI 融入我们技术堆栈的每一层，我们正在赢得新客户，并帮助推动每个行业带来新的收益和生产力提升。资料来源：Microsoft F2Q24财报。我们认为，到目前为止，Azure 所经历的大部分 AI 服务需求仍然源于培训需求。人工智能的出现以及随之而来的兴趣激增，从根本上提高了所有行业将新兴技术整合到其运营中的紧迫性。虽然有些公司正在从头开始开发自己的专有大型语言模型（LLM），但大多数公司一直在利用现有的API和SDK来访问预先训练的模型，以便进一步定制。这一直是 Azure OpenAI 服务等 LLM 即服务平台的关键驱动力，它为开发人员提供了对流行的 LLM 的访问，例如 OpenAI 的 GPT-4。Azure AI Studio 目前为公共预览版，是另一个常用工具，用于使用现有基础模型生成生成式 AI 应用程序。在过去的一年里，这种“构建”过程加速了用于培训目的的计算能力需求。展望未来，我们预计上述生成式人工智能解决方案和应用程序的部署和规模化使用将增加推理驱动的计算能力需求。具体来说，推理是指运行已部署的生成式 AI 解决方案/软件的过程，例如在日常 ChatGPT 查询中生成输出。从长远来看，随着 2023 年启动的新项目进入终端市场的部署和规模化使用，推理预计将成为 AI 工作负载量的关键驱动力。业界目前预测，到 2025 年年中，推理活动将代表“2 倍的周期数和培训支出”。 2024 年将开始将其中一些 [AI 工作负载] 投入生产，然后逐步扩大规模。据估计，训练活动对整体云增长的贡献[不到]500个基点，而推理（大部分支出最终应该在）将放缓，但在未来几年内会迅速复合，到2025年中期，可能会达到2倍的周期数和支出。资料来源：德意志银行研究部。随着生成式 AI 解决方案的使用越来越普遍，预计推理将加速对计算能力的需求。诚然，Microsoft Azure一直是对生成式AI兴趣激增的主要受益者。除了加速对基础 LLM 的需求以支持企业客户的需求外，Azure 还一直是上述 AI 工作负载训练需求的关键促进者。然而，在我们看来，该公司在向推理过渡的过程中更有能力持续增加市场份额。我们相信，这将保持Azure在竞争日益激烈的超大规模市场中的持续份额增长，并进一步缩小其与行业领导者Amazon Web Services（AWS，Amazon.com，Inc.）的差距。具体来说，Azure仍然是基于“H100虚拟机”的云计算服务的领先提供商 - 或在NVIDIA公司（NVDA）最高性能的H100加速器上运行的超级计算机。具体来说，Microsoft的下一代“NCads H100 v5系列”虚拟机针对AI训练和推理进行了优化。这基本上为Microsoft铺平了道路，随着AI应用程序部署开始扩展，可以利用下一阶段的机会。H100 虚拟机还补充了我们在之前的报道中讨论过的上一代，后者“将数以万计的 Nvidia A100 显卡串在一起”以实现可扩展性。然而，英伟达 H100 加速器的可用性仍然受到极大的限制。预计该芯片制造商即将推出的下一代H200芯片也将出现类似的趋势。这使得Microsoft最近内部开发的专有芯片（Cobalt 100 CPU 和 Maia 100 加速器）成为其在云计算和 AI 服务方面长期护城河的关键加强。具体而言，基于 Arm Holdings plc （ARM）的 Cobalt 100 CPU 针对通用计算工作负载进行了优化。专有替代方案的性能比 Azure 目前使用的基于 Arm 的计算机快 40%。同时，Maia 100 加速器针对 AI 工作负载进行了优化。基于5nm工艺节点的下一代内部开发的AI芯片将成为在Nvidia加速器上运行的虚拟机的竞争替代品。Cobalt 100 CPU 和 Maia 100 加速器的结合将是实现 Azure GPU 容量多样化和扩展的关键。它还借鉴了竞争对手AWS以及Alphabet Inc.（GOOG，GOOGL）的Google Cloud，后者多年来一直提供内部基于硅的实例。回想一下，Azure 的大部分 GPU 容量目前用于设施内部推理工作负载（例如 Copilot、Bing Chat、ChatGPT 等）。通过使用基于内部开发的替代方案的实例来补充容量扩展，Microsoft 提高了 GPU 可用性，以满足推理工作负载陡峭增加带来的长期需求。除了提高 GPU 容量以促进推理主导的计算需求的预期加速外，该公司还继续扩展“Azure Arc”等补充服务。我们认为这是加强Microsoft在长期人工智能服务需求中的市场份额增长以及扩大GPU容量的关键产品。具体来说，Azure Arc 是最近推出的解决方案，它通过简化客户“跨不同云环境运行应用”的能力来实现可访问性和便利性。随着云支出优化趋势的持续，它还有助于企业客户增加多云采用率。基本考虑因素调整我们对Microsoft第二财季实际业绩的基本预测，以及其核心业务未来人工智能相关货币化机会的预期增长，我们预计2024财年总收入将同比增长15%，达到2433亿美元。作者智能云和PBP细分市场预计将继续成为核心组合的贡献者和增长动力，这得益于人工智能机会的持续货币化。从长远来看，智能云有望成为增长的主要驱动力。具体而言，持续的 GPU 容量扩展和扩展相邻的 AI 服务将是 Azure 捕捉支持 AI 的增量云机会的关键组成部分，尤其是考虑到复杂的推理工作负载。Microsoft生产力软件中集成生成式人工智能解决方案的持续增长也将促进其庞大的用户群的扩大货币化。这将是PBP细分市场长期持续两位数增长的关键支撑，尽管其市场份额很大。在 MPC 方面，预计该细分市场将受益于未来稳定的 PC 市场，这将增加上一年 Windows OEM 销售额的下降基线。动视暴雪最近的整合也将继续为游戏业务带来巨大的收益。预计此次合并还将补充具有弹性的Xbox内容和服务销售（第一季度：+13%同比;F2Q：同比+61%，包括55个百分点的并购贡献），同时部分抵消了基础Xbox硬件销售的持续放缓。在成本方面，我们预计基础业务的利润率将继续扩大，即除动视整合成本外。尽管管理层继续预计，到 2024 财年，动视相关整合活动将推动季度成本增加，但持续扩大 AI 相关部署将是实现有机利润率扩张的关键。尽管与动视相关的集成成本增加，以及与生成式人工智能投资相关的支出增加，但上一季度的营业利润率与上一季度相比相对持平，管理层已经指导了这一点。 A screenshot of a computer Description automatically generated 作者 Microsoft_-_Forecast_Financial_Information.pdf。估值考虑因素我们将 Microsoft 的基本价格设定为每台 402 美元。这反映了对Microsoft在短期内超过令人垂涎的3万亿美元市值门槛的持久力的信心。诚然，该股在过去一年中已经受益于利润率的大幅扩张，这主要是由于市场对其人工智能前景的乐观情绪。然而，最近几个季度在将人工智能机会货币化方面的持续积极进展继续加强了这种人工智能溢价的持久性。我们预计，由于Microsoft和整个行业更广泛地部署生成式AI解决方案，推理机会的长期资本化可能会支撑进一步的上升潜力。因此，这强化了Microsoft的“逢低买入”或“疲软累积”的说法，因为结构性影响对其持续两位数增长轨迹的影响风险有限。 A screenshot of a computer screen Description automatically generated 作者 A screenshot of a computer Description automatically generated 作者我们的目标价格是使用贴现现金流（DCF）方法得出的。该分析考虑了与上一节中讨论的基本预测相结合的现金流量预测。9%的WACC用于反映Microsoft的风险状况和资本结构。我们的分析还假设Microsoft的估计永久增长率为4.5%。这代表了同行的估值溢价，并超过了Microsoft核心运营区域长期经济增长的预期速度。然而，我们认为该股值得增加溢价，因为尽管其市场份额规模庞大，但Microsoft仍保持着持续的两位数增长和大规模利润率扩张的记录。该公司也是首批在利用仍处于早期阶段的新兴人工智能机会方面形成护城河的公司之一。在我们看来，Microsoft的人工智能护城河得到了多元化产品板的加强。这将能够优化利用基础设施（例如GPU容量），LLM即服务（例如Azure OpenAI服务）和其他最终用户应用程序（例如Copilot）的AI机会，从长远来看，这有效地维持了Microsoft两位数增长的历史速度。所采用的溢价估值假设也与Microsoft持续优于同行的表现一致。近几个月来，由于经济数据喜忧参半以及美联储政策的不确定性，市场波动一直是关键主题。然而，自去年 12 月以来，相对于更广泛的软件同行的平均表现，Microsoft 一直保持着平均溢价。 Microsoft m/m performance software m/m performance 来自 Seeking Alpha 的数据最后的思考诚然，Microsoft目前相对于同行的估值溢价使其成为相对昂贵的股票。然而，从本质上讲，其基础业务继续表现出对更广泛科技行业不温不火的需求环境的抵制。具体而言，持续的宏观经济不确定性仍然是软件和云计算需求环境全面复苏前景的制约因素。尽管优化后的趋势和渐进式的 AI 顺风，但管理层对稳定 Azure 增长的持续评论强调了对即将到来的反弹的保守主义。然而，我们认为这是一个审慎的去风险前景，为未来的上行意外留下了空间，因为Microsoft继续在所有运营部门增加其人工智能部署。在智能云中，鉴于增量推理工作负载，预计整个行业中 AI 部署的预期加速将增强对 Azure 计算能力的需求。与此同时，Copilot部署的持续规模将使Microsoft 365用户群进一步货币化。进一步渗透到中小企业和消费终端市场也将加强PBP细分市场的ARPU扩张，这对于抵消优化后座位数的逐步增长至关重要。随着大流行时期的购买，特别是在商业环境中，即将到来的 PC 升级周期以及 AI PC 的出现预计将推动 Windows OEM 的重新加速。综上所述，2024 年是 Microsoft 执行的一年。基础业务最近的出色表现增强了人们对其持续实现积极进展的能力的信心，这将支撑该股 3+ 万亿美元的估值和持久性。转自：Livy 投资研究

老虎证券01-31 10:23

电动汽车制造商“辉煌时代”已经过去企业估值重回理智

电池部门寻求外部投资者的努力。这是从大流行时期投资者争相寻找增长行业暴露度的日子里发生的一次急剧逆转。新兴公司如Rivian Automotive和越南的VinFast Auto曾一度超过通用汽车等更为成熟的竞争对手的估值。Rivian的市值曾一度达到1530亿美元。现在，随着销售增长放缓，分析师们纷纷下调电动汽车行业的盈利预测。（来源：Bloomberg）电动汽车股票已从高峰跌落，Lucid Group和小鹏汽车等公司的股价已经下跌超过80%。雷诺首席执行官Luca de Meo希望Ampere的IPO将成为今年在欧洲规模最大的之一，寻求为该业务评估高达100亿欧元（108亿美元），几乎与雷诺的市值相当。英国券商Panmure Gordon董事Mark Taylor表示：“当他们最初为Ampere报价100亿美元的估值时，电动汽车泡沫正处于高峰期，VinFast交易时被认为是全球第二大汽车制造商。时势迅速变化。” 这些图表展示了电动汽车股票泡沫的破裂，以及为什么这一痛苦可能还会进一步持续。惊艳亮相，然后衰败过去五年中几乎所有通过IPO上市或与特殊目的收购公司合并的电动汽车股票现在的交易价格均低于最初估值。（来源：Bloomberg）历史性抛售 Rivian、Lucid、小鹏汽车均较峰值下跌了近90%。上市后，这三家公司的总估值比所有传统汽车制造商都大。Rivian曾一度击败了大众。借贷成本上升、欧洲部分地区经济低迷以及德国等国家电动汽车激励措施的结束一直在打击该行业的增长。（来源：Bloomberg）与同行相比仍然昂贵彭博电动汽车股票指数显示，即使在过去几年大幅下跌之后，各公司的交易价格仍高于传统汽车制造商。这通常表明该行业可以进一步调整。值得注意的是，过去一年内该指数的盈利预测已经下调了37%。比亚迪公司的股价在周二大幅下跌，因为为了实现2023年的销售目标，公司进行了大幅的年底折扣，这对这家在香港上市的公司的盈利造成了影响。尽管中国的电动汽车采用相对较为先进，但政府去年停止了国家补贴，导致了全球最大汽车市场的价格战爆发。特斯拉公司的股价仍然以58倍的未来盈利倍数交易，几乎是标普500指数的三倍，尽管在本月初这家全球市值最大的电动汽车制造商警告需求减缓后股价曾经大幅下跌。该公司一直在降低其汽车的价格，上周警告今年增长将“明显减缓”。（来源：Bloomberg）回归理智企业价值与销售的比率已经回落，但电动汽车制造商的交易仍然比全球汽车指数高出100%以上。彭博智库预测，由于人们对电动汽车的悲观情绪增加，今年欧洲整体汽车销售增长将放缓至5%，而2023年的增速为14%。摩根士丹利的分析师Adam Jones表示：“虽然情绪看跌，但我们认为电动汽车的生存能力仍有待考验，还有一系列可能的公告，包括与中国电动汽车合作伙伴的合资企业、减记、延迟扩产、剥离以及与监管机构进行的交易，以可能重新设定‘不切实际’的电动汽车目标。” 这一说法意味着在电动汽车领域，可能会看到一系列关于与中国电动汽车公司合作、资产减值、产能扩张延迟、业务剥离以及与监管机构进行协商的公告，这些举措可能是为了重新评估“不切实际”的电动汽车目标。（来源：Bloomberg）

一禾01-31 08:34

担心美联储决策导致债市抛售？历史表明上涨可能性更大

他最近表示，这种现象也可能反映出，随着大流行病后的通胀飙升消退，人们对基准利率将回落的信心大增。他说，美联储决定维持对中性利率在2.5%的评估不变可能强化了这一效果。2.5%的中性利率预期还不到美联储目前5.25%至5.5%政策利率目标区间的一半。 “如果你认真对待这种模式，那么收益率必然会下降，” 他说。当然并不能100%确定。数据显示，虽然在美联储会议窗口期债券收益率累计是下降的，但在过去15次会议中，仍有大约6次上涨。此外，周三的会议可能会与长期趋势背道而驰，因为如果美联储主席鲍威尔打击了市场预期，将会令交易员感到失望。目前交易员预期央行最早于3月开始降息，然后会以比美联储官员预测更快的速度继续下调利率。本周二，也就是这次三天时间窗口的第一天，在数据显示12月职位空缺意外达到三个月高位后，国债收益率曾小幅走高。但这种模式的存在表明，随着美联储越来越接近将利率从20多年高点下调，债券市场可能会继续在政策会议前后的窗口期经历超乎寻常的震荡。已经有一些理由让人们对根据这种模式交易抱有信心。在12月政策会议的三天窗口期，10年期国债收益率下跌了31个基点，当时鲍威尔实际上等同于宣布货币政策紧缩结束。这是自1997年以来该收益率在窗口期的第四大跌幅。 Hillenbrand表示，债券市场的不确定性或许不利于预测短期走势，但随着时间的推移，他预计这种趋势将持续，也就是美联储开会前后债券会趋于上涨。 “有很多事情是美联储无法控制的，” 他说。“这些力量可能在过去两三年里大幅加剧了收益率波动。但从长远来看，这可能没有那么重要。”

金融界01-31 05:20

加拿大儿童贫困现象日益严重，超过100万儿童面临终生负面影响

(CERB) 计划在COVID-19大流行期间为符合资格的个人提供额外的临时救济。近年来，加拿大人的最低工资也有所提高。尽管有证据表明现金转移等货币干预措施有助于减少贫困青年的心理健康症状，但这些增加是否有助于家庭克服生活成本的挑战仍存在争议。此外，疫情期间提供的CERB现已终止，这加剧了加拿大家庭的困难。在向家庭提供足够的支持之前，加拿大的现实情况是儿童贫困率可能会继续上升，并产生严重的连锁效应。正如我们在大流行之前看到的那样，减少加拿大的儿童贫困是可能的。然而，除非考虑到当前经济环境对家庭的影响并采取适当应对措施，否则加拿大儿童贫困率可能会继续上升，未来面临风险。

Dan197701-31 02:42

美国12月职位空缺前瞻：或确认劳动力市场继续降温，市场反应可能直接而短暂

位空缺在2023年呈下降趋势，但仍高于大流行前的水平。投资者可能不会因为这些数据而大举建仓，尤其是在美联储利率决议即将公布之前。然而，对任何一个方向的重大意外的直接反应都可能是直截了当的，并且是短暂的。职位空缺低于800万可能会打压美元，而数据大幅增加可能会提振美元。

金融界01-30 16:43

留给“鲍威尔的时间”不多了！高盛：劳动力市场“逼着”美联储3月首次降息

le观察到，虽然今天的劳动力市场仍然像大流行之前一样强劲，但随着最近几周企业裁员的头条新闻不断增加，进一步失业的风险越来越大。 Mericle解释说：“劳动力市场面临的风险不大，但并非不存在，因此美联储官员可能会得出结论，如果他们最终要降息，不妨尽早降息。” Mericle并不是唯一一位密切关注就业市场的经济学家。前美联储主席Esther George指出，即使所有指标看起来都积极，但劳动力市场恶化的速度将很快。 “劳动力市场是一个非常棘手的市场。（在经济低迷之前）它总是看起来还不错，但很快就会下滑，”George告诉《华尔街日报》。

Dan197701-30 03:41

万众瞩目！注意鲍威尔“措辞”将引爆大行情新晋股王“微软”业绩即将出炉......

低位。上个月平均每小时收入的增长也高于大流行前的水平。据FactSet截至周五(26日)下午的估计，经济学家估计1月份雇主增加了17万个就业岗位，失业率小幅上升至3.8%。对于美联储来说，这将是一个相当不错的进展，因为它表明就业市场正在稍微放松，但并未呈现断崖式下跌。任何低于170,000个新增就业岗位的数，字对美联储官员来说也可能是一件好事，只要它高于跟上人口增长所需的最低新增就业岗位数量(即 70,000到100,000个之间)。 #美联储政策转向#美联储希望看到就业市场降温，因为这有助于减缓通胀。经济学家、投资者和美联储还将仔细审查美国劳工部在 1 月份就业报告前一天发布的第四季生产率数据，看看其是否跟上工资增长的步伐。 7月至9月，美国劳动生产率(即非农企业员工每小时产出)大幅上升，增速为2020年第三季以来最快，有助于控制通胀压力，同时工资也强劲上涨。上周，在令人鼓舞的经济数据推动下，美国三大股指上扬。美国第四季经济增长强于预期，而年度核心通胀率低于经济学家预期，表明物价上涨有所降温。然而，由于对英特尔和特斯拉等盈利报告感到失望，与前一周的升势相比，市场表现更为温和。本周仍是财报季最繁忙的一周，标准普尔500指数中有19%的公司将公布财报，包括大型科技巨头如微软、苹果、Meta、亚马逊和谷歌母公司Alphabet，其他还有波音和默克公司。

IreneLim01-29 20:27

暴力犯罪猖獗，旧金山最老玩具店关门，马斯克表示震惊

缩小到旧金山金融区的最后一家。当新冠大流行期间业务出现下滑时，麻烦的迹象首次出现。这家人每个月要支付近2万美元的租金，维持店铺运营的成本变得难以承受。雪上加霜的是，旧金山日益猖獗的暴力犯罪也影响了这家店的员工。鲁恩说，他的一名前雇员曾被推到商店的墙上，差点被刺伤。斯特林律师指责“旧金山市领导层”让犯罪在“曾经充满活力和乐趣的市中心”肆意横行。鲁恩和他的父亲和继母一起经营这家玩具店，他说“我们投入了我们的钱，我们投入了我们的努力，我们投入了我们的爱”，但当地的企业没有得到城市的任何帮助作为回报。根据最新的犯罪统计数据，与前一年相比，2023年旧金山的抢劫案数量飙升了14.4%，其抢劫率是全美平均水平的4.5倍以上。杰弗里玩具公司只是一长串因旧金山犯罪泛滥而关门的零售商中最新的一个。

金融界01-29 15:25

耶伦称重返低利率时代尚无定论释放政策转向信号？

年中，这一成本一直处于历史低位。然而，大流行后的通胀迫使美联储提高利率，导致偿还债务的成本上升，进而在很大程度上导致了2023财年2万亿美元的创纪录赤字。尽管如此，耶伦仍然认为美国的债务负担在可控范围内。她并未关注债务总额占经济规模的比例，尽管这一比例已引起许多经济学家和评论人士的担忧。她更多关注的是经通胀调整后的偿债成本占GDP的比例，迄今为止，债务增加和利率上升并未对这一指标产生重大影响。同时，耶伦也承认，如果利率保持高位，这将对美国承担债务负担和为预算提供资金的能力带来挑战。

金融界01-29 14:35

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