请求，种类也更加多样，包括点击、时长、地理位置等多维度信息。这种升级让Axon2.0能够处理此前无法企及的复杂需求。算法层面，它从1.0的简单机器学习进化到深度学习，采用更复杂的模型进行分析。Axon2.0不仅能识别这个人玩游戏多，还能推断他玩游戏少但频繁看视频，可能更倾向购买电子产品或订阅服务，从而实现更精准的广告投放。这种能力使其在隐私限制下仍能有效预测用户意图，显著提升了广告效果，使得广告点击率提高了15%，转化率提高了20%。 游戏的成功复制到电商的困难 在游戏领域形成的闭环在电商领域没有那么顺利实现，因为在游戏领域，开发者既是广告主又是广告发布商，游戏开发者既用AppLovin的平台推广自己的游戏，又在自己的游戏里卖广告位给其他开发者，DAU既是目标又是变现工具。 但电商广告主的目标不是DAU，而是GMV，他们不只是为了增加用户数量，而是想卖货赚钱回来，花1块钱是为了直接赚1.5块的销售额，而不是增加DAU后靠广告变现。用户精准度比数量更重要。如果引流的用户不买东西，对商家没有太大价值，反而增加运营成本。所以AppLovin没有办法直接复制在游戏中的成功模式。 这里的问题在于AppLovin拥有的是游戏领域的数据，而没有海量的电商用户的数据，不像Meta有社交和购物记录，Meta通过匹配用户的社交，兴趣，购买历史等数据能够精准找到会买东西的人。由Fuzzy Panda Research和Culper Research发布的做空报告中可以看到，为了解决这个短板，AppLovin有可能通过分析Meta平台上的广告数据，逆向推导出Meta的用户画像，优化自己的广告投放，空头认为AppLovin的成功不是基于自研技术，而是通过不正当手段窃取Meta的数据。 但其实Meta现阶段也没办法做太多来禁止这种行为，因为是广告主授权给AppLovin的，广告主并不不忠诚于单一平台，只关心ROI，Meta无法完全封闭生态，因为广告主需要跨平台验证效果，比如用Adjust追踪Meta广告的转化，这天然给AppLovin留了缝隙。 AppLovin要求它的600个电商客户先在Meta投60万美元/月（43亿美元预算），本质是利用Meta的生态验证哪些用户群体转化率高，再在AppLvoin平台花10亿美元（接近2024年总收入的四分之一）放大效果，因为AppLovin的广告费低，广告主在APP上投入更少的钱能达到在Meta上相同的效果，这确实是一个聪明且可行的策略。 总结来说： Meta的优势：精准定位用户，适合高预算验证用户画像，花1块钱赚1.5块很稳。 APP的优势：低成本流量扩大覆盖，利用Meta的数据在海量用户中找到类似的用户，放大效果，花1块钱也能赚1.5块。 广告主的心态：先用Meta试准（花大钱），再用APP试广（花小钱），两平台互补。 财务分析 总收入与利润率 2024年全年收入47.09亿美元，同比大幅增长43%，利润率同时获得改善，Gross Magin从2023年的67.74%提升至75.22%，主要原因是Axon2.0的技术突破、电商市场开拓、Advertising占比提升和成本优化。Advertising的爆发是总收入和margin改善的直接原因，Apps作用递减甚至负贡献。2023年下半年是分水岭，Advertising取代Apps成为核心。 来源：Company Financials,TradingKey 业务细分 广告收入指的是AppLovin通过其广告技术平台（以前称为“SoftwarePlatform”，2024年起更名为“Advertising”）赚取的收入。这部分收入主要来自帮助广告主（如游戏开发者、电商品牌）投放广告，以及通过实时竞价和技术优化为应用开发者（如游戏或工具应用）变现他们的广告位。2024年全年广告收入为32.24亿美元（约占总收入的68%），同比增长75%。这部分是AppLovin增长最快的业务，2023年为18.42亿美元，仅占56%。此外，广告的调整后EBITDA远高于盈利能力更强的应用业务。AppLovin将战略重点转向广告技术也对公司的发展更有利。AppLovin将其战略重心转向广告技术对公司发展也是更好的。 应用收入指的是APP通过自有应用（主要是移动游戏）赚取的收入。这部分来自收购或投资的游戏工作室（如MachineZone、LionStudios），包括内购和应用内广告。2024年全年应用收入为1.485亿美元（约占总收入的32%），同比增长3%。这部分增长缓慢，甚至下降，2025年2月APP宣布以9亿美元剥离应用业务，专注广告。 来源：Company Financials,TradingKey 月活跃付费用户（MAP） 月活跃付费用户（MAP）这个指标主要与自有应用收入直接相关，2024年全年平均MAP为160万，较2023年下降了11%，而月活跃付费用户平均收入（ARPMAP）则显著增长了10%。AppLovin调整了游戏内的货币化策略，通过提高内购价格、推出高端礼包或限时活动，AppLovin让少量高付费用户花更多钱，减少低付费用户（小额玩家），专注高价值用户，应用业务不再大规模拉新，而是优化现有用户群，同时也因为战略重心转移至广告业务。 来源：Company Financials,TradingKey 估值分析 我们使用EV/EBITDA来评估AppLovin这种高增长公司，因为它能全面反映公司的高增长运营效率，剔除了债务、现金和非经常性收益的影响，比P/E更稳定。AppLovin的广告业务利润率高，EV/EBITDA能更好捕捉其核心价值，尤其在经济波动中更具参考性，AppLovin的46.1倍EV/EBITDA远高于平均（29.4倍），主要因其高增长和高利润率，反映了市场对其AI和电商试点的乐观预期，但事实是AppLovin近年收入的高速增长部分依赖其对AI技术的投资，部分则受益于全球数字广告市场的自然增长。 目前美国经济衰退的担忧日益加剧，可能对AppLovin的收入增长构成显著风险。在经济下行周期中，政府往往削减公共支出，企业收入承压，广告支出随之减少。企业为了控制成本，会缩减竞价广告预算，尤其是高风险的程序化广告投放，这直接影响APP的核心业务。一旦经济增速下降，AppLovin面临的不仅是收入放缓，还有市场对其增长可持续性的质疑。2024年的超预期表现是AI与经济双轮驱动的双重推动，若经济支柱塌陷，市场自然增长消失，投资者信心必然受到影响，那么EV/EBITDA有回到30-40x的风险。 来源：Company Financials,TradingKey 原文链接lg...
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