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硅谷银行前CEO：美联储快速加息和社交媒体促成该行倒闭，自己已尽最大努力

48小时之内轰然倒塌，成为自2008年国际金融危机以来美国倒闭的第一大银行，也是美国史上第二大倒闭银行。　　此后，全美排名第29位、资产过千亿美元的签名银行（SBNY）接踵倒闭，成为美国史上第三大倒闭银行。加上此前自愿清盘的银门银行（SilverGate Bank），一周内美国3家银行接连倒闭，同时，排名全美第14位的第一共和银行（FRC）在联合救市后依然处境不佳，全球三大评级机构将其信用评级下调至垃圾级。

金融界2023-05-16

恒顺醋业：完成定增募资11.43亿元，中金公司、国泰君安等获配

资合伙企业、浙江浙盐控股有限公司、中国国际金融股份有限公司等获配。

金融界2023-05-15

全球宏观经济调控衍生下的新生数字资产托管

产托管服务。同时渣打银行宣布计划在迪拜国际金融中心(DIFC)推出数字资产托管服务，已经获得监管部门正式批准，全球目光集聚数字资产托管板块。数字资产托管将迎来全新的发展，同时也将是全球经济萎缩的避风港，Cloud Protoco做为数字资产托管先驱者，必将是引领行业发展的风向标。来源：金色财经

金色财经2023-05-15

港股午评：恒生指数涨0.14％，啤酒板块活跃百威亚太、华润啤酒涨超3％

，继续推动人民币国际化的进程，巩固香港国际金融中心的地位。　　亚太主要股市午间多数下跌　　日经225指数涨0.55％报29551点；韩国综指跌0.39％报2465.73点；澳洲标普200指数跌0.13％报7247.1点；新西兰NZX指数跌0.32％报11900.63点。

金融界2023-05-15

Iron Fish 如何让加密货币交易能以合规方式进行私有化？

着深入的研究和实操的经验。公司总部位于国际金融中心英国，强大的股东背景和稳健的投资收益得到了众多投资者的肯定；ICG资本金融资产管理主要经营范围是期货资产管理（CTA）业务，以量化交易为主要投资策略，通过对期货市场的数据统计和相关数学模型研发来建立和完善计算机交易模型，从而实现全程由计算机控制的全自动交易；ICG资本金融有限公司正在以稳健的资产增值业绩和专业化的服务领跑行业。 Iron Fish希望在即将到来以及更远未来的项目中,不再有中心化集权的现象产生,厂泛的 Iron Fish社区成员共同引导项目发展方向,而不是单个核心团队来决定项目的未来,未来的 Iron Fish将是也应该是多团队维护,多社群共识, 100%属于所有 Iron Fish持有者,真正使 Iron Fish的社区共识成为社区基础,而不是某个精英集团的专属。 Iron Fish是为了应用和隐私而生,Iron Fish公有链希望能通过自己的先进技术理念,改善公链生态。实现学习门槛低,易用的去中心化应用，打造属于完全属于个人数据的WEB3.0隐私专属，完美地将传统技术生态的应用可链改落地。是可以解决全网络应用的基础设施,同时也将成就全新的区块链治理模式,为自身凝聚共识的同时将作为领导者为行业提供标杆案例，价值观与理念输出作为 Iron Fish的突出优势随着治理框架逐步完善具备更优质的可借鉴性。为了更加的加快生态发展和底层应用巩固，铁鱼联盟链上理财计划正式开启，推动强大的引流生态赋能铁鱼公链，通过对合约底层的建设，铁鱼联盟将在铁鱼公链打造Web3.0全球去中心化量化合约金融平台铁鱼联盟Web3.0全球去中心化量化合约金融平台将在今年与各大交易所达成战略合作，目的是让更多的玩家使用这条链收取铁鱼币交易燃料费高质量的理论与数量众多且具备可拓展性的应用将共同成就 Iron Fish的未来生态,也将成为引领行业的坚实力量。来源：金色财经

金色财经2023-05-14

首届清华五道口大湾区(深圳)金融论坛成功举办

在国际市场的定价权还须提高。要解决这个国际金融的痛点需要利用数字金融技术及交易平台，也需要利用香港及港币离岸金融市场。在联系汇率制度下，港币与美元挂钩，实际上就是在没有数字技术的情况下创造的一个稳定币。港币和美元挂钩在过去帮助了整个中国的对外开放及制造业的崛起，但在未来我们应该让更多新的金融产品通过和人民币挂钩的一个官方数字金融交易平台来推进。　　常戈：延伸金融服务能力助力大湾区发展图为常戈　　常戈提出，应延伸金融服务能力，助力大湾区发展，将深圳和香港作为发展大湾区经济的“双核”，相互联动形成循环。具体来看，首先，一体化推进资产管理、财富管理和综合融资，以三环价值链形成合作网络；其次，可从金融层面给予大湾区更多创新政策支持，实现更大发展；最后，数字化实践是各项政策突破重要方向，可通过数字化介入实现金融功能上的迭代。　　詹余引：跨境金融发展有三条主线　　图为詹余引　　詹余引表示，跨境金融发展的大前提是资本项目逐渐开放。跨境资产管理涉及监管部门、管理人、投资者等多个层面内容，在实践过程具体包括三条主线：一是机构，实践中起到连接投资者与市场的作用；二是市场，市场是逐步开放的过程，要逐步打通双向投资渠道；三是产品，产品要面向大众投资者，因而需要更严格的监管。　　李剑峰：“前海金融30条”特别接地气未来可以关注四方面机遇　　图为李剑峰　　李剑峰表示，“前海金融30条”和以往政策相比，在接地气方面表现更为明显，除了有宏观层面的内容，还有更多可操作的规则。下一步“前海金融30条”落地过程中，有以下机会可以重点关注：第一，设立港资控股的理财子公司；第二，允许前海合作区内的证券公司、期货公司到香港上市融资；第三，探讨香港LPF等机制与前海QFLP高效衔接；第四，探讨OSA账户提供境外人民币贷款。　　李一平：发展跨境金融服务高水平对外开放战略图为李一平　　李一平指出，银行跨境金融服务高水平对外开放，重点聚焦四方面：一是持续推进经常项目下跨境贸易和支付结算便利化创新，如贸易外汇收支便利化等，服务企业“走出去”和居民跨境消费需求；二是加大力度推动资本项目下跨境投融资业务，如一体化资金池、跨境资产转让、跨境理财通等；三是借助港澳等境外市场，大力发展跨境绿色金融；四是充分发挥大湾区人民币国际化窗口示范作用，持续创新优化跨境人民币金融服务。　　分论坛2：科创金融助力科技自立自强　　图为分论坛2 　　“科创金融助力科技自立自强”分论坛由清华大学国家金融研究院副院长，清华大学五道口金融学院党委委员、金融发展与监管科技研究中心副主任、《清华金融评论》执行主编张伟主持，同时邀请到招商银行总行普惠金融部副总经理范雨，中信银行总行公司客户部副总经理施小纯，平安集团总经理助理兼首席投资官邓斌，国信证券首席营销官袁超，卓源资本创始合伙人兼董事长袁宏伟，粤港澳大湾区共同家园发展基金副总经理李实秋进行主题发言并参与讨论交流。　　范雨：科技、产业、金融实现良性循环是重要发展方向　　图为范雨　　范雨指出，科技、产业、金融实现良性循环是重要发展方向。他指出，科技企业需求可概括为 “上榜、强链、入园、出海”八个字。 “上榜”是协助科技企业上政府榜单，得到政府各类政策和奖金支持；“强链”是协助企业入链、融链，核心企业实现强链、补链；“入园”是让企业得到园区优惠政策；“出海”是协助企业高水平出海。　　施小纯：商业银行应以投资逻辑看待对科创企业信贷业务　　图为施小纯　　施小纯分享了中信银行在科创金融领域针对科创企业全生命周期提供特色服务的实践。他表示，对于初期的初创企业，商业银行的第一步是转变风控逻辑，以投资逻辑看待此类信贷业务。对于成长期的科创企业，商业银行应提供不止于信贷的服务，即提供“投行+商行”的服务。对于成熟期的科创企业，商业银行应助力科创企业强链稳链固链。　　邓斌:保险业应通过多种渠道助力中国科技发展图为邓斌　　邓斌表示将创新链、产业链、人才链、资金链深度融合，保险业可以通过多种渠道助力中国科技发展。包括加大提升科技创新保险的力度，在风险保障方面创制更丰富更有针对性的保险产品，设立项目投资基金积极参与科技创新项目投资等。　　袁超：加强资本市场投资端建设助力科创企业发展　　图为袁超　　袁超认为，加强资本市场投资端建设，助力科创企业发展，有四项工作可以开展：第一，从个人居民投资角度，需要政府、媒体、金融机构共同对老百姓进行投资知识普及教育。第二，从各级政府角度，需要大力发展引导基金。第三，从机构角度，要考虑进一步放宽中长期资金权益类投资上限。第四，从监管角度，应推出更多让投资者得到流动性支持的措施。　　袁宏伟：要运用“第一性原理”引导科技创新图为袁宏伟　　袁宏伟表示，金融是社会资源分配的主要平台，科技创新的产生离不开金融资源的支持和生态的构建。同时，科技创新也在更新迭代打造金融创新生态。首先，要打造拥有新颠覆性力量的科技企业，必须将创新的基因融入到金融体系；其次，金融创新服务于科创，要对资源配置、资本所有方有足够的吸引力；毕竟，资本的第一性原理是要创造回报。最后，希望能够用“金融创新服务科技创新的第一性原理”设计出能够吸引社会资源流入科技创新的全新金融产品和金融生态。　　李实秋：助力科技企业成长需要PE基金精准投资　　图为李实秋　　李实秋表示，在助力科技企业成长的实践中，总结形成两个思路：第一，要做好财务投资人。发挥好基金的专业优势，把最稀缺的资源精准对接到可能成为“卡脖子”的关键技术上，通过资本赋能推动技术创新、研发和孵化，将切实解决“三个安全”问题及打造一批具有全球竞争力企业的核心技术支撑问题。第二，做好产业投资人。通过搭建平台、对接资源，发挥加速器作用。可通过设立产融平台、产投研平台、政产研投平台等模式创新，更高效地实现资本、科技、产业的融合，更精准、更有力推动科技企业成长。

金融界2023-05-14

Meme币和BRC-20外近期还有这四件事值得关注

键全球金融中心。Ripple 已在迪拜国际金融中心（DIFC）设立地区总部，迪拜国际金融中心是阿拉伯联合酋长国迪拜的金融中心。据此前报道，Ripple 计划将其总部迁至美国以外的地区。 4. 闯入 App Store 前 10 的链游美国国家橄榄球联盟(NFL)和 NFL 球员协会与游戏技术工作室 mythgames 合作推出区块链游戏"NFL Rivals"，目前已在在 App Store 和谷歌 Play 商店上线。在"NFL Rivals"游戏中，玩家可以作为总经理管理自己的球队，并在街机风格的游戏中扮演他们最喜欢的球员。此外，用户还可以购买、收集和交易 NFT 数字物品，解锁特殊活动和游戏内奖励。目前该游戏已经在 App Store 上排名前十，单角色售价已达数百美元。来源：金色财经

金色财经2023-05-13

如何看待香港发展Web3.0

和生态系统而制定的政策方针；宣示香港是国际金融中心，对全球从事虚拟资产业务的创新人员持开放和兼融态度。港府将带头发行非同质化代币（NFT）、推动绿色债券代币化、数字港元等相关试验计划。与此同时，中资银行也在香港与“持牌加密货币商”合作，进军“香港币圈”提供加密货币服务。近期随着美国一些加密货币友好银行倒闭，美国加大对加密货币市场监管，香港银行则趁机抓住发展机遇。香港数字资产服务提供商HashKey Group旗下全新合规交易平台HashKey PRO，已与交银香港和众安银行建立伙伴关系，两家银行作为结算银行，为其提供法币存提款服务。中资银行开始接纳新的Web 3.0客户，包括加密货币、区块链和监管科技公司，并为在港获得许可的加密货币交易平台提供服务。 4月19日，香港法院首度认定“加密货币是财产”，并将加密货币视为“能够以信托方式持有”的资产。这缘于香港特区政府近期大力推动加密货币产业友好政策。上月举办的“2023香港Web 3.0嘉年华”，吸引了全球数万名Web 3.0领域的从业者及爱好者，及300多位演讲嘉宾。与会者为Web 3.0行业描绘了一幅一切价值皆可代币化的蓝图。香港似乎一夜间成了Web 3.0中心。此时，香港更要保持理性。从全球Web 3.0发展和监管政策看，香港具备发展Web 3.0的天时，但推动Web 3.0的发展不是短期内就轻易实现的。从区块链和Web 3.0发展转移趋势上看，其重心经历了从东向西转移，然后又从西向中国香港和新加坡等中间地带转移的趋势。 2017年9月4日，中国出台ICO（首次代币发行）禁令，加密市场重心加速向西转移，同年美国芝加哥商品交易所（CME）上线比特币期货合约。2022年5月，加密货币挖矿在中国再次受到封杀，随后彻底西迁。同年美国证监会（SEC）通过比特币期货ETF，美国成为真正的加密货币中心。从技术上看，中国香港和新加坡似乎不具备真正推动Web 3.0浪潮的核心力量，中国香港和新加坡若不能超越深圳和硅谷成为技术创新中心，仅靠政策吸引很难改变局面。香港高额租金也是制约因素。目前，东西方或只是剥离了加密市场中风险最高的交易部分，而中美从未放弃过发展Web 3.0的主动权。美联储连续加息令加密货币和科技企业受到打击，导致许多加密货币生态系统崩溃和科技企业估值暴跌。随着一些大型加密机构破产，硅谷银行等出现危机，令美国监管机构加大对加密市场的监管。稳定币（BUSD）发行商Paxos被SEC提起讼诉，纽约州金融服务厅（NYDFS）要求其停止铸造BUSD；全球最大加密货币交易平台币安(Binance)及实控人赵长鹏被美国商品期货交易委员会（CFTC）调查。就连美国本土的合规加密货币交易平台Coinbase也遭受打击。借此机会，虚拟资产中心似有机会转至香港。在Web 3.0浪潮下，香港理应维持其国际金融中心地位。Web 3.0作为全球互联网发展的趋势，主要与基于区块链的去中心化、加密货币及非同质化代币有关，并涉及去中心化的应用程序、智能合约、数字货币和其他加密技术。与传统的Web 2.0不同，Web 3.0具有更高的去中心化、透明性和安全性，及更强的用户控制和数据所有权。Web 3.0有望助力香港金融业提升效率和创新变革，从而夯实香港国际金融中心地位和竞争实力。区块链作为底层价值分配系统，在比特币等虚拟货币以及NFT上得到了大力发展，也贯彻了Web 3.0去中心化的核心理念。当前，基于区块链技术应用的DeFi（去中心化金融），已发展出繁荣的生态系统，形成了稳定币、交易所、借贷、保险等不同类型的应用生态。香港借助Web 3.0对金融市场进行变革，积极拥抱金融科技、数字金融等是题中应有之义。每一次工业革命的发展，技术创新和应用无疑是最主要的推动力。在Web 3.0时代的成功者，必然能够利用最新数字科技提升生产力、竞争力和客户体验。Web 3.0的最终繁荣，也将依靠区块链从业者推动技术创新进而实现突破。当前，人类社会正在经历一场数字化巨大变革。这不仅需要Web 3.0，还需要更多的新技术。如果说AIGC（人工智能）为代表的是数字时代崭新的社会生产力，那么Web 3.0则是在描述一种新的生产关系。一场新的工业革命和社会变革已悄然而至。人类进入数字化时代的趋势不可逆转，但也不会一蹴而就。在人类走向大变革过程中，除了技术创新，更需要构建一种全新的社会关系，以适应人类数字化家园的发展。来源：金色财经

金色财经2023-05-13

世行行长马尔帕斯：发达经济体债务问题加剧全球经济挑战

增长了5.6％，达到9万亿美元。　　国际金融协会（International Institute of Finance）今年早些时候估计，对所有国家来说，全球债务的名义价值都将从2020年的水平略微下降，到2022年将低于300万亿美元。　　马尔帕斯说：“对发达经济体来说，其中一件事就是设法找到一个稳定的环境，这样经济才能恢复增长，这在目前对世界来说非常重要。　　他说：“发达经济体的无风险回报率上升了，但发展中国家的信贷利差也扩大了。”无风险回报率指的是投资者在零风险的投资中所期望获得的利率。　　马尔帕斯说：“他们（投资者）总是首先选择最安全的发达经济体，所以剩下的资金可以流入发展中国家，这是远远不够的。”他补充说，欠发达经济体面临“债务负担成本增加的双重打击，而没有机会将其延期”。

金融界2023-05-13

悦读书|欧美银行动荡，如何避免金融危机卷土重来？

和政策前沿，专注于全球宏观、货币政策和国际金融市场研究。从履职经历上看：　　2013—2023年就职于国家外汇管理局，先后任外汇局局长高级顾问、中央外汇业务中心研究主管和首席经济学家，负责外汇储备经营管理相关的全球宏观和策略研究工作并牵头完成了研究团队建设试点计划。　　2008—2013年任国际货币基金组织经济学家，一线参与欧洲债务危机的救助工作。加入国际货币基金组织前，曾在以色列央行任访问学者并在普林斯顿大学威尔逊学院讲授经济学。　　在顶级学术期刊上发表过多篇中英文论文，入选“国际金融学最佳中文论文TOP 10”榜单，著有《从此岸到彼岸：人民币汇率如何实现清洁浮动》。2016年被达沃斯世界经济论坛评为“全球青年领袖”。　　回到《信心的博弈：现代中央银行与宏观经济》这本书，哪些人适合阅读？专家们给了一致评价——货币政策和中央银行研究者的必读书！以下为书中精彩篇章摘录，以供读者阅读。　　以2008 年全球金融危机为例，通过复盘分析其发生的原因，尝试总结爆发危机的风险点。　　推演金融危机面临一个悖论：事前很难被预测，事后回看则又是必然。如果事前甚至事中能被预测，市场主体和监管机构就会采取措施，消灭危机于无形。正因为危机事前难以预测，才会有极度的疯狂和上涨，相信“这次不一样”。但危机事后看又是必然的，那么多错误的假设，不可理喻的乐观，膨胀的杠杆率和资产价格，起高楼、宴宾客直到轰然倒塌。2008 年全球金融危机的风暴眼是金融体系的核心金融机构，很难预测和防止。但也正是由于2008 年的教训，金融机构和居民部门的杠杆率得到控制，2020 年新冠疫情虽然实体经济受到较大冲击，仍能有惊无险。　　金融危机常常以出人意料的方式在出人意料的时刻爆发。预测不了危机是因为观察者想象力的匮乏。引发危机的扳机和恐慌时刻都难以预测，但基本面和金融市场的脆弱性和放大机制可以观察和推理。危机演进一般会遵循如下三条路径：一是遵循阻力最小原则绕开监管，产生金融创新和新的影子银行。新的危机往往是为了逃避上次危机后的强监管进行金融创新的产物，“危机—加强监管—金融创新—新的危机”，如此循环往复。二是脆弱性的积累，其标准配方是“三位一体”：高杠杆率、期限错配和被挤兑的可能，总结起来就是“可被挤兑的短期杠杆融资”。三是金融市场和基本面相互作用，直到发生标志性事件，引发恐慌效应。　　一、金融的内生不稳定性　　危机的根源首先在于金融的内生不稳定性。金融是建立在信心之上的，没有了信心，金融也就不复存在。金融一定会做久期转化：银行借短投长，负债是短期存款，资产是长期贷款。一旦存款人都来提取现金，就会出现挤兑。为增强公众对银行的信心，银行大楼一般都是当地最好的，还喜欢用花岗岩和大理石等坚固材料传递信心。为吸收贷款损失和应对可能的挤兑冲击，银行要有资本金和流动性准备金。　　各国还成立了存款保险机构，由银行同业缴费集中管理，保障储户一定额度（通常是10 万美元，我国是50 万元人民币）以内存款的安全，降低挤兑的风险。　　金融一定会做的另一件事是杠杆，用借来的钱赚钱，杠杆放大本金的收益率，当然也会放大损失。银行表外资产如“特殊投资实体”（SIV），还会增加银行的实际杠杆率。投资银行不受资本金约束，杠杆要高于商业银行，贝尔斯登年报显示其2006 年末杠杆率为29 倍，雷曼同期的杠杆率也在30 倍左右。同时负债都是最短期的隔夜融资，因为成本比长期债券低。　　更重要的是衍生品带来的复合杠杆（synthetic leverage）。根据国际掉期与衍生工具协会（ISDA）数据，衍生品名义价值从2001 年的70 万亿美元猛增至2007 年的445 万亿美元，其中信用违约掉期（CDS）从不到1 万亿美元猛增至62 万亿美元。信用违约掉期的三个特点导致其伤害性很大。第一，巨大的复合杠杆。信用违约掉期最初是提供保险，后来直接变成了对赌的工具。赌赢的人，以小博大，赌输的人赔付。第二，写保险的人风险敞口大。赌博有输赢，愿赌服输，没问题，但如果输的人赔不起怎么办，谁来保险这些写保险的人，如最大的信用违约掉期发行人美国国际集团？让它们倒闭？但倒闭有时后果很严重。第三，中间商的风险暴露。经纪商如银行撮合信用违约掉期对赌双方以赚取佣金，有的找到了买家，但是卖家还没找到，这些库存就砸在自己手里了。当然，有些觉得收保费也不错，干脆自己来写保险，没有认识到写这个保险的风险有多大。　　除了衍生品，影子银行也会提高金融机构的真实杠杆率。非银金融机构干起了银行业务，吸收短期资金用于长期放贷，但不在监管覆盖范围内，不受资本金、杠杆率和流动性约束。因为不受监管约束，影子银行的资金不受监管保护，没有存款保险的保护导致更容易发生挤兑，出现挤兑也不能去央行的贴现窗口借钱。　　二、监管的碎片化　　美国的银行受美联储、财政部货币监理署（OCC）、联邦存款保险公司（FDIC）和储蓄机构管理局（OTS）等多家机构监管，各家机构之间责任界限不分明，存在不同监管机构之间的监管套利。银行可以自己选择由谁监管。比如美国国家金融服务公司（Countrywide）是一家银行，之前由美联储和货币监理署等监管，它把名字和组织架构改成储蓄机构（Thrift）就改由标准最松的储蓄机构管理局监管。其他金融机构的监管更是形同虚设。房地美和房利美这两家在华盛顿的政府支持企业（GSE）很容易俘获其在华盛顿的监管者。投资银行由证监会监管，后者主要是做些投资者保护的事情，没有去监管投行的高杠杆和对短期融资的依赖。　　最关键的是，这么多家监管机构都是从微观层面出发，监管单个机构，没有协同，也没有一家机构为整个系统的稳定负责。直到2010 年《多德-弗兰克法案》生效，美国建立金融稳定监督委员会（FSOC）填补宏观审慎监管缺位。　　三、想象力的匮乏　　危机前，监管者也一直担心，但想象不到危机会以何种方式剧烈爆发。影子银行虽然是短期融资，但都有担保，想不到有担保的融资也会发生挤兑，因为没想到平时看上去高品质的担保品在恐慌时会一文不值。复杂的金融产品没有人要，就没有办法为这些产品定价，越没法定价就越没人要。　　从2001 年开始，普林斯顿大学的克鲁格曼教授就在《纽约时报》专栏上写文章批评美国存在房地产泡沫。至2002 年，房价扣除通胀后五年里实际上涨了30％，这是一个很大的涨幅。要知道如果以1890年为起点，把房价标准化为100，到1995—1997 年美国的真实房价指数平均在110，也就是说100 年的时间里年复合增长率只有0.09％（Blinder，2013，第32 页）。2004 年有“末日博士”之称的鲁比尼也开始警告地产泡沫和危机。但是2004—2005 年房价还在加速上涨，认为房价是泡沫的声音反而变少了。伯南克2004 年在华盛顿买了房，2005年10 月发文称虽然过去两年房价上涨了25％，但是有基本面支撑。　　美国房地产价格开始下跌是在2006—2007 年，取决于使用哪个指数，但是房地产投资见顶则是在2005 年。喊房地产价格泡沫的人大多数都喊早了。即使有泡沫，破灭的时点也很难确定。市场不理性的时间可能要久于你保持流动性的能力。做空不能太早。总是喊狼来了，不一定是预判好，有可能只是运气好。一个停摆了的钟，一天还能准两次呢。IMF 以前有一位首席经济学家就开玩笑说：“我会一直预测衰退，直到它发生。” 　　过去100 年里房价的平均涨幅不超过通胀，那为什么大家认为房价会一直涨呢？一种看法是住房抵押贷款不会集体赖账，以房贷为支撑的债券不会违约，即使个别区域房贷违约，但打包证券化之后的房贷能够更好地分散风险。在20 世纪80 年代拉美危机之前很多人认为主权国家不会违约，在1998年俄罗斯拖欠债务之前也有人认为核武器国家不会违约。历史上，美国房贷违约率远低于1％，就是在经济衰退的2001年也只有0.5％，2008年金融危机期间才上升到3％。国债利率很低，购买MBS是为了追求高收益，看上去也没有什么风险。加杠杆买房，放大了房价上涨带来的收益。即使房价和通胀一起上涨，真实价格不涨，有杠杆仍然可以获利。杠杆让人迷失方向，忽视房价可能集体下跌的风险。　　四、长期繁荣带来的自满　　危机前，纽约联储让银行做经济衰退情境下的压力测试，没有一家银行的测试结果显示其资本金不足。事后看，压力测试的情景假设太宽松了，25 年没有发生大的衰退，银行的风险胃口越来越大，资本金的质量逐渐变差，普通股一级资本（common equity）减少。更重要的是，银行真正的杠杆在表外和衍生品，没有被计算进来。也不是银行故意隐瞒，它们也不知道怎么算。这种自满情绪不仅体现在金融市场的被监管对象，也体现在其监管者身上。伯南克2005 年在总统经济顾问委员会主席任上曾想加强“两房”的监管，保尔森2006 年来华盛顿更进一步，推动众议院通过了相关法案，但是在参议院被搁置。加强对住房贷款的监管来得太迟了，一直受到阻力，部分原因在于住房是“美国梦”的一部分，2005 年住房拥有率达到了最高点69％。危机后再加强监管，是亡羊补牢。　　五、危机自我加强的循环很难打破　　金德尔伯格说危机遵循“疯狂- 恐慌- 崩溃”（mania-panic-crash）路径。在危机集中爆发时刻会出现非线性放大的恐慌效应。伯南克、盖特纳、保尔森在《救火》一书里将这种效应比喻成“大肠杆菌传染效应”：某家汉堡店的某个汉堡里的牛肉有问题，恐慌的结果是全国消费者所有的肉都不吃了，而不是理性分析是哪个地方哪个分店的哪些肉出了问题。对某些资产的担忧会导致抛售，抛售让资产价格下跌导致追加保证金要求（margin call），保证金要求又导致更多的抛售，进一步压低资产价格和投资者净财富。保证金螺旋和净财富螺旋相互加强的反馈机制在危机的形成和泡沫破灭中都有发生，本章专栏8 对此有进一步的简述。　　六、危机的终极根源在于人性　　“太阳底下无新事。”危机的背后是人性，作为群居动物，恐惧和羊群效应在我们进化的基因之中。人的贪婪和恐惧交织，资产价格的暴涨和暴跌交替。人性不可能被消灭，因而危机总会发生，繁荣和萧条是金融的固有形态。上一场危机的应对常常埋下下一场危机的种子。　　从2001 年互联网泡沫到2008 年房地产泡沫，从大衰退后的量化宽松到资产价格繁荣。危机发生，应对危机，宏观刺激，形势好转，监管放松，志得意满，危机又爆发，如此周而复始，政策、市场和人性纠缠在一起。　　现在来看2008 年全球金融危机，美国发了十万亿美元次级贷款、百万亿美元信用违约掉期对赌，整个金融市场泡沫化，发生危机是必然的。大家都把雷曼倒闭当作2008 年全球金融危机的标志性事件。如果没有雷曼事件，结果会不会不一样？美联储没有救雷曼，救了贝尔斯登。事实上雷曼总资产约7 000 亿美元，贝尔斯登约4 000 亿美元，雷曼比贝尔斯登大不了多少。如果把雷曼救了，也许不一定会引发一系列的连锁反应，但历史无法假设。　　危机真正传染开来、引发恐慌是在货币市场这个看上去最安全的市场。货币市场基金主要储备基金（Primary Reserve Fund）大约持有雷曼1％的商业票据，雷曼倒闭之后该基金出现亏损，投资者的1 美元只能给付97 美分，也称跌破净值。原来大家都觉得买基金是最安全的，与存银行一样，但基金毕竟不是银行，没有存款保险保护。亏损发生后，买了这只基金的人就开始集中赎回，结果引发了发生挤兑。　　当时货币市场的规模是3.5 万亿美元，约有3 500 万人投资货币市场。巴菲特回忆说参加聚会，发现大家都在讨论货币市场是否安全。如果只挤兑这一家基金还行，但这个时候还会发生“大肠杆菌传染效应”。自从雷曼的商业票据出了问题，很多家货币市场基金都遭到了挤兑，因为货币市场基金持有很多大公司的商业票据，如通用电气、苹果、微软等企业的商业票据。平时大家觉得没有风险，不会破产，到这个时候就会想这些公司的票据会不会也有问题？所以一家公司的商业票据、一个产品出了问题，市场就认为所有公司的商业票据和其他产品都有问题。危机一定有意想不到的、协同的、夸张的恐慌效应，从很乐观到恐惧再到崩盘。　　危机的爆发也有可能是“灰犀牛”，即在一系列预警信号和危险迹象之后仍然发生的大概率事件。金融危机更多是“黑天鹅”，发生在事前没有想到和监管没有照顾到的角落。如果吸取了以前的经验教训，把监管漏洞堵起来，同样的危机就不会再次发生，风险聚集和金融创新都符合“最小监管阻力原则”，发生在监管边缘地带。回顾以前发生过的危机，比如20 世纪30 年代的银行危机，为避免银行挤兑，推出了存款保险，银行挤兑就很少见。再比如2008 年出问题后，对房地产市场和银行与影子银行体系监管较为严格，2020 年新冠疫情冲击时，这些部门的杠杆率得到有效控制，未发生系统性风险。　　没有两次危机是一样的，但是会押着相同的韵脚。2008 年全球金融危机暴露出了影子银行的问题，没有监管到影子银行有很多表外业务，成立了表外的 “特殊投资实体”，加了很多杠杆。投资银行也都依赖短期批发融资，杠杆率更高，再就是签了很多信用违约掉期对赌协议，内嵌有复合杠杆。监管没到位，杠杆率又很高。

金融界2023-05-12

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