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国金证券：医保谈判成功率进一步提高价格降幅稳定

　　国金证券最新研报表示，1月18日，国家医保局发布2022年医保目录，新版目录将于3月1日落地实施。此次调整共有111个药品新增进入目录，通过医保谈判平均降价60.1％，价格降幅稳定。医保谈判总体成功率达82.3％，创近年新高。建议关注医保谈判成功产品较多、新增适应症弹性较大、产品降价温和的企业。

金融界2023-01-19

百家机构调研美凯龙，公司对2023年的业绩表现比较乐观

方证券、东吴证券、光大证券、广发证券、国金证券、国信证券、海通证券、华泰证券、开源证券、摩根士丹利、南京证券、平安证券、上海证券、首创证券、太平洋证券、信达证券、兴业证券、长城证券、招商证券、银河证券、中金公司、中泰证券、中信建投、安信证券、中银证券等约170家券商及机构投资者参与美凯龙的分析师会议，主要内容如下：会议内容：关于建发股份有意受让29.95%股份的交易进展阶段：目前交易仍处于早期初步合作意向阶段，1月13日控股股东、实控人及建发股份共同签署了框架协议，目前正就后续具体合作事宜及股权转让协议等事项进行深度商讨。由于控股股东已披露减持计划且可交债持有方阿里巴巴意向转股，因此交易可能触发公司控制权变更。交易契机及未来空间展望：控股股东在潜在战略投资者比较之中选择了建发股份。建发是世界五百强，其“开拓新价值，让更多人过上更有品质的生活”的企业信仰，与公司企业价值观契合，公司管理层及控股股东皆认为双方未来可为空间很大：1)协同性强，建发房产22年销售额位于全国前十，而公司家居商场消费者的消费需求来自包括新房和二手房，因此建发房产的新房业务与公司有很强的协同性，双方互相赋能，其优质住宅地产的持续开发可为公司同城家居商场创造持续不断的消费需求，带动公司业务发展，同时建发房产的新房购买者可以在公司的家居商场购买到优质家居产品;2)21年公司在中国连锁家居商场行业第一，市场份额达17.5%，21年中国家居市场销售规模5万亿，公司能为建发在其还未介入的家居零售市场带来整合空间;3)公司可为建发布局高端消费品供应链业务提供强有力的线下渠道支撑，其高端消费品业务目前拥有百亿级规模，品类包括高端家电、跑车、高档红酒、油画等，建发可依托公司的渠道销售进一步扩大包括国际高端家用电器代理在内的高端消费品业务规模，同时，也将提高公司商场的出租率，实现相互赋能;4)家居行业重渠道，公司的产业链中积累了大量优质的家居品牌商及商场经销商，沉淀了大量的对稳定、高质的供应链服务的潜在需求，公司可为建发股份打通与品牌商、经销商的触达渠道，协助建发股份充分挖掘自身家居产业链中的供应链服务需求，为其创造新增长极，并反哺提升公司的经营效率和盈利能力、增强美凯龙-建发生态圈粘性;5)公司服务中高端消费者，与建发的目标客户高度契合，可实现双向引流下的协同发展。公司在三年多重因素影响下，经营韧性渐显，保持了良好的经营性现金净流入。目前实施常态化管理，因此建发掌握了很好的交易时机。未来，股东结构优化后，公司将具备独立的授信体系，并在建发国企背景的支持下，财务结构和资金成本将有很大的优化空间。此外，REITs试点范围有望扩大，双方都将有较大的成长空间。运营现状和未来展望：过去三年期间，由于公司拥有全国性的优质网络布局及领导地位，并在20年和22年，都适当采取了一定的租金优惠，因此基本面保持稳定，整体出租率受到的影响相对可控。鉴于未来消费者积压的家居消费需求将被激发，以及人们对美好生活的不断向往，公司对23年经营展望有信心。运营层面，公司将与建发的合作理解为一个B端供应链公司和C端平台公司的双向赋能。“拓品类、重运营”是公司过去三年的核心战略，公司在场内引入高端电器，从家居建材平台拓展为家居建材家电的平台。高端电器经营面积从前的1%+到22年底的8%+，未来两到三年高端电器占比有望提升至12%，成为公司家居商场内最大品类之一。而公司之所以能在红海市场中找到蓝海，来源于定位高端。建发的高端消费品供应链业务品类包括高端家电、跑车等，公司可为其提供强有力的线下渠道支撑，整合双方在C端和B端的各自优势。公司通过遍布全国的商场网络，以及以1号店+至尊mall+标杆商场的三大店态为核心，构筑了家居流通领域最大的销售平台，随着建发的进入，稳健发挥双方优势，未来将会拓展出更广阔的的市场空间。财务近况和展望：公司现有股东结构较为单一，建发的进入将是优化股权结构、利好公司的契机。公司是独立运营的上市公司。公司自19年开始强调“轻资产、降杠杆、重运营”的发展战略，公司之所以一直是行业龙头，在于一直聚焦主业的运营能力，此外，也在不断实践“轻资产、降杠杆”，不断压缩资本开支，自19年开始基本就不拿新自营项目。目前，公司在一、二线城市基本已经完成了自有物业布局。公司“降杠杆”方面成效卓越，由20年的61%降至22年三季度末57%的资产负债率。关于公司负债：1)公司拥有稳定的经营性现金净流人，21年为54亿，且排除防控影响后，将进一步提高，经营质量非常高;2)公司的优质自有物业布局于上海、北京、成都、重庆、南京、郑州、武汉、长沙、杭州等一、二线城市，为有息负债提供了非常大的保障;3)公司有息负债以中长期为主，以大型股份制银行、国有银行有抵押物的借款为主，此外，公司将如期兑付于1月20日到期的最后一笔公开信用债。未来三年有息负债规模目标再降100亿元，融资成本也有望大幅下降。民营企业融资难、融资贵，股东结构优化后，利率降低带来的财务成本降低有望贡献可观的利润。 REITs试点范围有望扩大至商业地产，公司三季度末投资性房地产达963亿元，主要分布在一、二线城市，预期试点会从国资背景企业、一、二线城市开始，且公司单体项目回报率皆可满足REITs最低回报要求，因此公司多维度符合试点商业地产REITs。如果REITs项目成功落地，或将为公司贡献数百亿的现金流入，公司将会用于1)进一步降低杠杆，保持财务稳健，2)保障投资者分红，3)考虑兼并收购进一步整合市场、扩大规模，给股东更多的长期回报。 Q：23年经营弹性的预期? 过去三年公司在运营上配合国家公共卫生管控，尤其是2022年，东北、华北、上海市场影响都比较大，对收入有一定影响。展望2023年，随着政策放开，受到积压的家居消费需求将会得到释放。今年过年比较早，叠加房地产已经触底，因此公司对23年的租金收入等业绩表现比较乐观。 Q：减租对于22年的影响? 22年行业、经济、商业环境都是处于低点，虽然公司受到很大压力，但还是主动扶持场内经销商，进行租金减免，帮助大家共度难关。基于上半年管控影响以及7、8月散发的影响，公司于8月公告了租金减免安排，预计对公司营业收入累计影响不超过5亿元，对公司归母净利润的直接影响不超过3.5亿元。12月管控放开比较突然，公司会继续和商户同舟共济，提高公司和商户的粘性。展望23年，基于防控优化对商场客流的恢复以及地产政策的放松，公司未来表现可期。 Q：自营和委管商场的开店规划? 开店方面，目前公司没有新拿的自营商场项目，有少量在建项目，未来每年资本开支很低，未来2-3年每年新开自营商场预期2-3个。一是为“降杠杆”，二是结合国家宏观形势，不盲目扩张。这两年委管商场开店慢，和宏观调控相关，委管商场合作方主要是中小地产商，持观望态度，公司与合作方达成注重高质量发展的共识，注重质量，不追求数量。随着地产保交付、收入预期稳定、国内内循环以及国家鼓励消费，目前的委管商场储备会逐步释放，开店速度预期会快于三年，并有望给公司贡献可观的现金流和利润。 Q：阿里意向转股，未来是否会对公司业务有帮助? 目前控股股东持股超过60%，第二、第三大股东的持股比例都很低，公司目前的股权结构集中且单一。公司期待建发、阿里股权变化的落地，以优化股权结构。阿里对于公司的运营现状比较了解，2019年合作至今，给公司做了很多数字化、线上化赋能，包括商品数字化、线上流量打造等，以及公司依托阿里的数字化能力做了其他线上流量入口的打造，双方合作关系稳步前行。过去三年数字化渗透率还不高，公司希望在线上取得更为丰富且多元的流量入口，导流到线下商场实现最终交易，因此公司也在和阿里进行更多的探索数字化赋能的探讨。目前公司商场会员超千万级，而且都是中国高净值的消费者人群，和阿里的88vip会员是有重合的，未来可以和阿里探讨消费者群体、会员体系的打通和数字化，不仅是线上往线下导流，也希望公司的会员体系可以给阿里反哺。阿里转股价比较高是基于原来双方合作的良好契机，公司过往大促期间的线上表现遥遥领先，这也是反应阿里对公司的信心。未来上述股权变更落地以后，公司会从过去单一的民营企业文化向多元企业文化发展。建发国企背景可以持续把一些供应链优势和精细化管理的优势赋能给公司，阿里更多是数字化深耕的赋能，再加上公司董事长过去30年的家居建材零售行业的企业文化和价值的传承，相信上述三方会给公司未来创造更多发展的契机和空间。 Q：近期的偿债安排?资金如何规划? 针对一年内的有息负债，1)货币资金，2)经营性现金流，3)对于流动贷款会进行续贷。银行对防控影响都非常理解，会给到企业续贷和调整还款计划的足够支持。 Q：是否考虑调整部分经营表现较弱商场的经营业态? 存在个别商场经营不是特别好的情况，但目前还没有与建发开展这么细致的合作条款商讨，对于公司而言这部分商场未来会有更大的提升空间。建发更多是做toB供应链的优势，因此看重公司拥有的toC场景，通过公司的toC渠道可扩大其业务规模，公司可丰富场内经营品类、提升出租率、提高人流量。公司沉淀的中高端消费者资源也可以导流给建发，并与其现有的会员体系打通，在这方面未来合作空间非常大，双方是相互赋能的过程。 Q：运营层面，如何实现租金收入增长? 公司通过品类调整，比如引入高端电器，缩小楼层价差，实现租金的涨幅。 Q：租金收缴情况? 今年考虑商户经营困难，因此有一些应收未收租金，但相较于全年租金收入规模占比非常低，因此租金收缴情况整体健康。今年春节比较早，市场复苏也会比较早，因此租金收缴预期3月会恢复正常，应收尽收回归到正常状态。 Q：卖场统一收银的比例会不会提升? 随着消费者对于消费品质的关注、与阿里数字化建设的深入合作，统一收银比例未来2-3年会有进一步提升。统一收银有助于改善公司现金流、掌握用户数据资产以及深化与阿里合作的商场数字化改造。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-16

消费板块高开高走，持续拉升，消费ETF（159928）涨超2%

8）目前上涨2.64%，成势头强劲。国金证券认为，核心CPI回升，终端需求回暖。2022年12月，CPI同比上涨1.8%，环比持平；核心CPI同比上涨0.7%，环比上涨0.1%，重新进入上升通道。随着公共卫生防控政策持续优化，核心CPI代表的终端需求有望持续修复。分品类看，鲜菜、鲜果及服务类消费价格上涨，而猪肉、燃料价格出现环比下滑，拖累CPI涨幅。另外，2023年初开始北向资金持续净流入，本周净买入440亿元，创2021年12月以来的单周净流入金额新高。分行业看，食品饮料净流入69.8亿元最为突出，家用电器、传媒、商贸零售也有近10亿的水平，显示出外资偏好。随着消费场景逐步恢复，返乡人流同比大幅提升，疫后报复性消费增加，白酒板块需求逐步释放，动销明显改善。从白酒需求场景来看，高端白酒送礼需求最为坚挺，高端白酒动销、回款表现优异；自饮场景中地产酒受益于春节返乡人数激增，省内市场快速恢复，徽酒尤为明显；宴席场景前期受损明显，正在逐渐回补，次高端白酒有望实现反弹。此外，当前人群逐步获得免疫，第一轮感染高峰结束，线下餐饮场景恢复显著。随着春节人员流动增多，大众品动销有望边际提速，对春节的展望应当相对乐观，餐饮产业链复苏仍是后续主线。消费ETF（159928）跟踪中证主要消费指数（000932.SH），投资刚需、内需型消费行业上市公司，覆盖人们日常生活必须的消费品，其中白酒、畜牧养殖、食品板块权重占比较大。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-16

证券经纪业务新规重磅发布，缓解降费让利担忧，券商板块应声大涨，券商ETF（512000）暴力拉涨超4%

鑫股份、东方财富等涨超6%，广发证券、国金证券等纷纷跟涨，截至目前中证全指证券公司指数上涨超4%。一键跟踪券商板块的230亿顶流券商ETF（512000）早盘放量大涨超4%，成交额超6亿元，盘中价创近半年新高，截至1月13日，券商ETF（512000）最新基金规模近235亿元，稳居两市规模和流动性顶流行业ETF。申万非银最新观点认为，本次经纪业务新规是对此前降费政策预期的重要纠偏，压制估值的靴子落地，重申强烈看好券商板块。此前市场误读有关部门降低制度性成本的表态（认为监管要降低佣金率等，从而影响券商经纪业务收入），压制板块估值，此次经纪业务新规监管明确不能打恶性价格战，后续市场对降费的担忧将进一步解除。在2022年一季度业绩低基数下（利润同比下滑46%），2023年一季度券商板块盈利增长确定性强（预计2023Q1利润同比增超 50%）,截至1月13日收盘，券商板块动态PB估值约1.16倍，接近于2019年初估值水平（历史底部），随着市场赚钱效应持续，新发权益基金将明显回升，财富管理标的可迎来业绩估值双击。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-16

多项政策工具将支持房地产民营房企融资环境持续改善

融资开展增信工作，取得良好成效。　　国金证券认为，结合近期多个部门的积极表态，预计未来房地产需求侧政策将持续落地，信贷支持、购房限制宽松都将进一步加大，尤其将释放置换性改善需求的购买力。　　中邮证券表示，地产板块配置重点关注三条思路：行业见底复苏、区域格局优化、优质民企信用修复。目前市场关注点及后续地产股表现的关键点在于销售能否企稳。我们认为销售正处于磨底阶段，在稳需求、保交楼、稳主体的政策推动下，楼市在方向上是逐步恢复的，但恢复过程或将是缓慢且充满波动的。标的上建议关注三条思路：1）行业见底复苏带来的β行情，利好保利发展、招商蛇口等龙头房企；2）滨江集团、华发股份等房企受益于区域楼市供给出清、需求稳健，有望实现逆势发展；3）优质民企（包括混合所有制房企）信用修复思路，建议关注新城控股、金地集团。

金融界2023-01-16

国金证券：给予广联达买入评级，目标价位89.7元

国金证券股份有限公司孟灿近期对广联达进行研究并发布了研究报告《造价为盾，施工为矛，剑指一体化数字建筑平台》，本报告对广联达给出买入评级，认为其目标价位为89.70元，当前股价为62.19元，预期上涨幅度为44.24%。　　广联达(002410) 　　投资逻辑　　建筑行业信息化空间大，渗透率低。2021年我国建筑业总产值达29.3万亿元，增加值8万亿元，占GDP总额7%，是国民经济支柱产业，建筑信息化投入在总产值中占比仅为0.08%。基于我国庞大的建筑产业体量和当前较低的信息化水平，信息化率每增加0.1%，都将带来超过百亿元的建筑信息化市场空间。　　造价业务为公司基本盘，云转型助力量价齐升，订阅制平滑收入波动。公司造价业务的收入模型可拆解为“用户数量*ARPU”，对应量价两个维度。我们认为，无论是用户数量，还是ARPU值，增长空间都依然很大。造价业务作为公司的基本盘，云转型后波动性得以平抑，且打开了更多增长空间。预计公司造价业务2022-2024年的收入分别为45.84、53.9、61.99亿元。　　降本增效逻辑验证下，施工业务从大客户大项目端突破。施工环节信息化尚为蓝海，数字化渗透率低，发展潜力大，竞争格局较为分散，公司目前处于领先地位。施工业务主要驱动力由政策逐步转向用户降本增效的真实需求。公司从大客户大项目着手，推动企业级管理产品和项目级智慧工地解决方案落地。　　公司2022年前三季度实现收入44.61亿元，同比增长23.89%，实现净利润6.38亿元，同比增长34.27%。远期看，公司有望成为领先的“设计-造价-施工”一体化发展数字建筑平台。相关布局已经展开，云转型和底层自研图形平台提供重要支撑。　　投资建议　　我们预计公司2022-2024年的收入分别为68.42/82.16/97.03亿元，净利润分别为9.5/12.8/15.82亿元，对应SPS5.74/6.9/8.15元，当前股价对应2022-2024年PS分别为10.8x/9x/7.6x，给予公司2023年13倍PS，对应2023年目标价89.7元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示　　下游景气度不及预期；基建业务拓展不及预期；施工业务客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；限售股解禁风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券胡世煜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.52%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.73亿，根据现价换算的预测PE为75.84。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级25家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为72.95。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，广联达（002410）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2023-01-15

国金证券：给予恒瑞医药买入评级，目标价位52.3元

国金证券股份有限公司王班近期对恒瑞医药进行研究并发布了研究报告《创新药加速放量在即，经营拐点渐现》，本报告对恒瑞医药给出买入评级，认为其目标价位为52.30元，当前股价为39.25元，预期上涨幅度为33.25%。　　恒瑞医药(600276) 　　投资逻辑：　　医保谈判继续促进创新药放量。医保谈判是国产创新药开启放量的关键里程碑。公司已有12个创新药上市，8个已经进入医保。本轮医保谈判，公司有达尔西利、恒格列净、瑞维鲁胺3个新产品，以及PD-1、吡咯替尼、瑞马唑仑的多项新适应症通过医保谈判形式审查，预计2023年通过医保谈判后将开启加速放量。　　创新药研发管线深厚，ADC技术平台突破在即。公司持续投入创新药研发，打造深厚的创新药管线，目前公司已有5个处于NDA阶段的创新药和10余个处于III期阶段的创新药，管线中的晚期产品数量远高于国内其它创新药企业。预计未来3年，公司将保持每年3个或以上创新药获批上市。公司布局ADC技术平台，领衔产品SHR-A1811已处于临床III期，目前已有8款ADC候选药物进入临床阶段，创新药加速增长动力充足。　　仿制药集采压力降级。第五批集采涉及公司40亿以上存量产品，从2021Q4开始执行，公司业绩明显承压。第七批集采涉及公司产品规模大幅缩小，估计规模约为第五批集采的30%，整体集采压力明显缓和。公司尚未集采的仿制药存量大品种中，目前仅有吸入用七氟烷和注射用卡泊芬净符合国家集采条件，预计后续集采影响将进一步降级。　　仿创结合双轮推进国际化。创新药方面，公司PD-1联合阿帕替尼治疗一线肝癌已完成国际III期，预计2023年将提交美国BLA申请。仿制药方面，公司的钆特酸葡胺注射液、碘克沙醇注射液、钆布醇注射液已于今年陆续获得FDA的上市批准，国际化进程持续推进。　　盈利预测、估值和评级　　我们预测，2022/2023/2024年公司实现营业收入220.2亿/246.7亿/287.3亿元，同比-15.0%/+12.0%/+16.5%，归母净利润42.20亿/48.86亿/58.46亿元，同比-6.9%/+15.8%/+19.7%，对应EPS为0.66/0.77/0.92元。基于分部估值法，我们给予公司创新药部分估值3066亿元，仿制药部分估值270亿元，公司整体合理估值为3336亿元，对应目标价52.30元，维持“买入”评级。　　风险提示　　创新药研发风险，产品申报获批风险，医保谈判不及预期风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司何子瑜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利41.09亿，根据现价换算的预测PE为59.05。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为46.11。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒瑞医药（600276）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2023-01-13

医药板块走高，医疗ETF(159828)涨1.6%，凯莱英、美迪希涨超6%

）涨1.6%，成交额超3000万元。国金证券认为，随着高值耗材集采政策的不断优化改进，市场过度悲观的情绪有望逐步缓和，龙头企业有望保持合理利润空间。另外未来国家对创新器械的支持政策还将持续，创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。创新医疗器械生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复，可择期术式将迎来手术量的反弹。目前集采等政策预期已相对充分，医疗板块整体估值性价比突出，未来板块业绩与估值有望迎来双重修复。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-13

赵伟：2023稳增长或由中央“加杠杆”主导，大环境“利股不利债”，四大利空或导致债市阶段性超调

给广大投资者带来启发。　　本期嘉宾：国金证券首席经济学家赵伟　　核心观点：　　当前影响全球经济的最主要因素集中在“非经济因素”干扰过大，加剧经济波动，经济金融环境极不稳定。　　2023年美国整体或核心通胀趋于下行，住房服务价格上半年大概率见顶回落。　　2023年稳增长或由中央“加杠杆”主导，“准财政”或成重要支持。“重基建轻地产”、基建投资“新旧兼备”，仍将是稳增长的重要特征。　　中性情景下，2023年预计全球出口增速0%、中国份额14.5%，对应中国出口增速或下滑5.6%左右。　　财政“加力提效”需赤字、专项债与财政贴息等多重举措优化组合，“宽信用”加码下，结构性货币工具或仍有增量空间、引导资金流入实体。　　2023年，国内经济回归常态的过程中，有利资金风险偏好抬升，大环境“利股不利债”；股市或“先价值后成长”，四大利空或导致债市阶段性超调。　　产业转型升级、补链强链等紧迫性提升，或带来新一轮产业投资周期。　　当前影响全球经济最主要因素集中在“非经济因素”干扰过大　　金融界：您认为当前影响全球经济前景的最主要因素有哪些？　　赵伟：当前影响全球经济的最主要因素集中在“非经济因素”干扰过大，加剧经济波动，经济金融环境极不稳定，以至大家开始习惯以“乱纪元”描述当下；其中，尤以中国基本面的超常规回落、海外金融环境的超常规收紧，最具代表。　　国内而言，疫情影响下流通速度的压降导致经济修复的“天花板效应”，越贴近终端需求越明显。继而出现两个有别正常周期的经济现象：人和物的流动速度受抑制下，经济螺旋式下滑趋势难以阻断；稳增长过程中的被动补库，会使托底效果的弹性、持续性不足。　　海外类同，疫情从供需两端推升通胀，同时导致美联储加息启动晚于正常周期1年左右；“赶作业式”加息的强度本就高于常规，“俄乌冲突”下能源通胀压力飙升，倒逼美联储收缩强度进一步升级。过激的加息周期，导致全球经济金融体系稳定性明显下降，对全球经济的“伤害”或也将大于过往。“非经济因素”干扰过大，还引发内外部“长期问题”的短期集中释放，如海外长期资本开支不足下的供需矛盾等，在2023年还将面临更严峻的压力测试。　　2023年美国整体或核心通胀趋于下行，住房服务价格上半年大概率见顶回落　　金融界：世界范围内整体通胀水平正在快速增长。这种全球性通胀局面是暂时的还是长期的？目前的高通胀主要是由什么引起的呢？　　赵伟：截止到2022年底，在西方主要经济体中，除日本外，美国、欧元区和英国的通胀率的高点均已经出现。市场对2023年通胀缓和有高度共识，但对通胀的长期中枢水平是多少尚未形成定论。美国整体通胀的拐点也已确立，核心通胀下行过程有反复，中长期通胀预期存在分歧。我们认同2023年美国整体或核心通胀趋于下行，但要提醒的是，等到非核心商品和住房的高基数效应消失后，工资主导的非住房核心服务价格决定了通胀压力仍将存在。　　目前的高通胀格局是疫情、供应链矛盾、劳动力供应、海外货币超发的综合结果。美国核心通胀中最顽固的部分是核心服务价格，核心服务包含住房服务、主要是房租，和非住房服务两大类。住房服务价格受美联储维持“足够紧缩”的政策立场影响，2023年上半年大概率见顶回落。非住房服务价格主要受劳动力成本上行的影响，涉及面更广，粘性更强，决定了美国通胀的趋势和波动的中枢。美国经验也显示，通胀的中期趋势取决于工资，工资又取决于失业缺口。2010年是美国“人口红利”的顶峰，回落的过程将持续到2029年，美国至今仍有近500万劳动力缺口，工资涨幅较难以回到疫情前的平均水平（3-4%）。假设就业成本指数（ECI）涨幅稳定在4%，隐含的整体CPI通胀约为3.6%。　　2023年稳增或由中央“加杠杆”主导，“准财政”或成重要支持　　金融界：您如何看待当前中国经济面临的挑战？请您展望一下 2023 年的中国经济？　　赵伟：2023年，“非经济因素”干扰会显著减弱，政治新起点下，或迎来新时代“朱格拉周期”启动。全年经济增速在5.5%左右，以内需驱动为主、外需拖累明显；其中，制造业和消费的结构性亮点、基建投资的实际推进加快值得重点关注，地产链拖累减弱。具体来看：　　2023年，稳增长续力或由中央“加杠杆”主导，“准财政”或成重要支持，政策“累积效应”显现、稳增长落地效果明显改善。近年地方债务率抬升速度较快，2021年已超过100%的警戒线、2022年或进一步超过120%，对地方加杠杆的空间和效力形成制约；2023年或转向中央“加杠杆”主导，其中准财政或成重要支持项。土地财政缩减等对2022年地方综合财力拖累显著，导致稳增长实际推进效果受累。2023年拖累因素或出现改善，政策“累积效应”体现。　　“重基建轻地产”、基建投资“新旧兼备”，仍将是稳增长的重要特征。基建投资或继续维持两位数增长，传统基建中“交通运输”值得关注，新基建，更多体现在对产业层面的支持。中性情景下，政策性、开发性金融工具可能增加1万亿元左右，与贷款、债券等配套融资，足以支持10%左右基建投资增长、规模或接近16.5万亿元；结构性工具重点支持的交通领域，或成为2023年的亮点。2023年，地产链条的拖累减弱，但大周期逆转下，总体修复空间或相对有限。　　疫后消费修复是大势所趋；出口增速下滑的幅度，或依然是被市场低估的。其中，2023年消费预计全年增速7%，结构性亮点或体现在社会集团类消费、高收入和中低收入群体的消费等。对于出口而言，疫情前两年，海外保需求、国内保供给，导致中国出口份额显著抬升；内外能源价差拉大，中国的出口竞争优势提升，保证了出口份额持续高位。以上两个前提，分别在2022年3月后、8月后逐步打破。中性情景下，2023年预计全球出口增速0%、中国份额14.5%，对应中国出口增速或下滑5.6%左右。　　金融界：在全球经济下行的背景下，预计 2023 年我国经济将有哪些核心增长点？　　赵伟：制造业和消费的结构性亮点、基建投资的实际推进加快值得重点关注。2022年，“留抵退税”合计规模或超2.3万亿元，对中上游制造业支持尤为明显；主要集中在2季度落地，一定程度缓解了疫情反复对企业带来的冲击。结构性货币工具，为企业提供了更好的融资环境；疫后消费修复大势所趋，结构性亮点或体现在社会集团类消费、高收入和中低收入群体的消费等；基建投资或继续维持两位数增长，传统基建中“交通运输”值得关注，新基建，更多体现在对产业层面的支持。　　财政“加力提效”需多重举措优化组合，结构性货币工具或仍有增量空间　　金融界：为进一步提振市场信心，财政、货币政策应具备哪些应对之策？预计新一年人民币汇率将呈现怎样的走势？　　赵伟：①2023年财政发力的首要方向或是完善减税降费等政策。2022年减税降费及退税缓税等规模高达3.7万，其中，留抵退税力度超预期、达2.3万亿元；但近八成上市公司已于2022年完成累计留抵退税，增值税留抵退税政策空间所剩不多。因此，2023年财政减税降费政策的重点可能在于对对税收减免政策的延续和优化。整体来看，2023年的减税降费方向重点可能有两个方面，一是保护市场主体、促进就业，针对中小微企业、创业就业等减税缓税，二是促进投资、产业升级转型的，对制造业企业、科技型企业的投资和研发税收的优惠。　　其次，2023年财政收入修复弹性有限下，财政“加力提效”需赤字、专项债与财政贴息等多重举措优化组合，共同提升财政支出力度。其中，赤字加码或主由中央“加杠杆”，国债、“准财政”延续发力及央国企承接加码投资等方式均对广义财政支出形成支撑；地方付息压力攀升下，专项债额度分配或更加优化且更注重使用效率；而财政贴息或可配合货币政策，精准有力支持重点领域。　　②“宽信用”加码下，结构性货币工具或仍有增量空间、引导资金流入实体。再贷款等结构性工具在疏通信用传导中作用明显，带动相关行业贷款明显增长，例如单季度普惠小微贷款一度达1.54万亿元，2022年前三季度清洁能源贷款同比近乎翻番。结构性货币政策工具加快使用下，部分再贷款额度已经用完；政策强调“结构性货币政策要继续做好‘加法’”下，后续或仍有增量空间。　　③前期人民币汇率的贬值压力主要受强势美元的影响。去年3月至10月间，美联储大幅加息，全球流动性环境明显收紧，加速了美元的回流；俄乌危机导致的能源涨价，对美、欧基本面产生了非对称性影响，进而对美元指数形成支撑；频频出现的地缘纷争、疫情反复，也带来了全球避险情绪的上升。三方面因素下，美元大幅升值。叠加国内经济基本面恶化、中美脱钩的担忧，人民币出现了快速贬值。　　2023年来看，前期压制人民币的三方面因素均出现了边际变化。1）美联储紧缩周期即将结束、能源危机边际缓和，美元指数或将趋势性回落；2）国内防疫政策优化，地产支持性政策频出，产业转型升级和补链强链紧迫性提升，或将带来新一轮政策引导的产业投资周期，国内经济稳中向好；3）美国中期选举前民主党政府主动挑起外部摩擦以争取更多选票，当下美国中选落地，政治周期维度看中美关系也将边际缓和。整体而言，人民币兑美元将呈现升值态势。　　大环境“利股不利债”，四大利空或导致债市上半年阶段性超调　　金融界：2023 年我国资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？　　2023年，国内经济回归常态的过程中，有利资金风险偏好抬升，大环境“利股不利债”；其中，股市或“先价值后成长”、债市或存阶段性超调风险。与2012年相近，当下也存在增速换挡与周期因素“共振”导致的经济超调，股债性价比再次达到历史极高水平；在随后经济回归“新稳态”过程中，资产配置的天平是倾向股票的。需要留意，市场回归基本面的过程中，盈利分化导致的市场表现分化，2013年表现为创业板持续走牛、沪深300震荡走弱。考虑2023年总量经济弹性有限、结构亮点为主，或意味中短期依然是结构性行情为主。　　国内债市2023年上半年风险集中，四大利空或导致阶段性超调，10Y国债破3.3%概率较大、不排除破3.5%的可能，短期经济“二次探底”阶段可借机调仓、缩短久期。政策底夯实、经济底将现、流动性环境逐步收敛等宏观背景，或导致2023年一二季度之交，债市面临来自基本面的多重压力。稳增长续力带来的债券供给、资金波动等，会阶段性干扰交易行为，在市场“深度”恶化的背景下，加剧市场波动。　　领域上，三方面值得重点关注：1）重视产业政策对市场主线影响，自主可控无疑是最大的方向。特别重视那些产业政策和产业趋势共振的产业。比如：计算机、通信等；2）硅料降价驱动组件价格下行，电站运营商储能投资能力的提升，光伏储能高景气延续；3）随着美国经济衰退以及美联储政策转为宽松，实际利率和美元指数或见顶回落，黄金价格或迎来中期上涨趋势。　　产业转型升级、补链强链等紧迫性提升，或带来新一轮产业投资周期　　金融界：新的一年，一切会变好吗？我们该对 2023 抱有怎样的期待？　　逆周期政策有效保护了企业报表：财政端“留抵退税”、货币端“设备更新再贷款”等结构性工具，对现金流量表和资产负债表起到良好保护作用。2022年，“留抵退税”合计规模或超2.3万亿元，对中上游制造业支持尤为明显；主要集中在2季度落地，一定程度缓解了疫情反复对企业带来的冲击。结构性货币工具，为企业提供了更好的融资环境，前三季度制造业贷款占比创新高至30%左右；其中，制造业中长期贷款增速30%左右、也明显高于整体水平。　　过往“朱格拉周期”核心驱动主要来自需求端，如设备更新需求等，新时代“朱格拉”周期或带有明显供给端特色；制造业或将成为2023年最值得关注的亮点之一。产业转型升级、补链强链等紧迫性提升，或带来新一轮产业投资周期。2022年3季度末启用的“设备更新再贷款”等工具的“累积效应”或在2023年加速体现、并形成更广泛的支撑，开启新时代“朱格拉周期”。市场同仁担心出口增速下滑，对制造业投资形成明显拖累，大可不必。　　近几年，制造业利润与投资的关系有所弱化，主要源于供给侧政策引导重要性上升，政治周期新起点下，政策力度或进一步加强。部分出口依赖度高的行业，在国产替代进程加速过程中，资本开支或逆势增长。

金融界2023-01-13

国金证券：给予财富趋势增持评级，目标价位134.0元

国金证券股份有限公司孟灿,王倩雯近期对财富趋势进行研究并发布了研究报告《国密改造、信创及C端业务加持短中长期增长》，本报告对财富趋势给出增持评级，认为其目标价位为134.00元，当前股价为130.92元，预期上涨幅度为2.35%。　　财富趋势(688318) 　　投资逻辑　　公司是国内领先的证券行情交易系统供应商，为B端金融机构提供证券行情交易软件，并为C端散户提供金融市场行情、数据等证券信息服务。2021年，公司总营收达3.26亿元，其中B端业务占比超过80%；C端业务占比为17%，C端营收占比呈逐年上升趋势。　　短期而言，公司营收受国密改造驱动。公司2015年开始进行密码算法预研；至2021年，公司已组织近70家券商参与商密评审工作，且方案全部通过测评。行情和交易端国密改造均为单一来源采购，商机确定性较高。根据2022年公开披露的公司国密改造中标信息，项目平均成交金额为169.9万元；按公司覆盖90%券商进行测算，预计国密改造项目有望在2~3年内为公司带来1.6亿增量营收。　　中期而言，公司营收受金融信创驱动。随着金融信创从基础软硬件和办公系统向业务系统拓展，公司有望受益于行情交易系统的信创改造。目前公司客户覆盖国内90%券商，由于金融客户黏性较高，假设其中90%的客户会选择公司进行信创改造。参考2022年公司为国信证券进行手机端信创改造的项目成交金额为100万元，考虑PC和APP端的改造需求，则该业务有望为公司带来1.9亿元增量收入，目前仍处于落地初期。　　长期而言，公司营收受C端业务拓展驱动。目前公司C端月活增长明显，根据易观咨询统计，2022年6月公司C端产品MAU为182.8万人，2020年6月至2022年6月公司手机APP月活CAGR达24.8%。目前公司C端用户均为自然增长，未来可能会采取多种方式促进月活。我们预计公司C端业务未来以25~30%的速度增长。　　投资建议　　我们预计公司2022~2024年营业收入分别为3.7/4.9/6.0亿元，归母净利润分别为1.9/3.8/4.7亿元，EPS分别为2.02/4.06/4.98元。我们采用市盈率法对公司进行估值，选取3家可比公司，给予公司2023年33倍PE估值，目标价134.0元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示　　国密改造或金融信创落地节奏不及预期；国密改造或金融信创业绩测算有偏差；C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险；解禁风险证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司姚泽宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.35%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.76亿，根据现价换算的预测PE为69.27。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为113.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，财富趋势（688318）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2023-01-13

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