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政府可能难以找到国债买家。哥伦比亚大学商学院一位教授表示，这可能导致美国国债拍卖失败，届时美联储将不得不介入，购买美国国债证券，此举最终可能进一步加剧通胀。

风起2023-10-26

各行各业关注的焦点。浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、百度鲲鹏计划获奖作者盘和林在分享会上发表《AI大模型：打开数实融合大门》主旨演讲，深度分享人工智能赋能产业与实体经济融合的未来趋势。他认为AI大模型、数智政府、智能制造、数智营销、数字金融、ICT和算力是数实融合的六大应用，而AI大模型对于推动数实经济的融合发展具有重要意义。他提及数字化的技术跟我们的基础研究不太一样，基础研究是技术驱动产业的发展，而在数实融合领域，更多的是应用来驱动技术发展。（盘和林）百度智能云能源电力解决方案总经理张宇发表《数实融合，AI引领行业变革》主旨演讲，他表示：“基于百度智能云在能源电力行业的诸多实践，我们认为人工智能技术在实体经济产业的应用，表现出知识与深度学习融合、跨模态多技术融合、技术与场景融合、软硬一体融合的特征” 关于行业的发展，他则表示大模型时代，IT技术栈会发生根本性的变化，模型的价值越来越凸显，模型即服务将会成为一种新的业务形态；同时，知识也将会分层沉淀：社会通识会沉淀在通用大模型中，行业知识将会沉淀在行业大模型中。（张宇）赋能行业数实融合的探索与实践在新一轮科技革命和产业变革中，产业数字化正逐步迈入“深水区”。如何实现降本、提效、增质，实现高质量发展，成为产业发展的时代新命题。中兴通讯副总裁、品牌及公关总经理陈志萍在《双轮驱动、数实融合，共促产业高质量发展》主旨演讲中谈到面向需求侧的“业务融合难、管理成本高、业务创新受限”等难题和供给侧的“高要求与低成本、碎片化与规模化、投入大与变现慢”等矛盾，亟需在彼此的磨合中找到方向和突破口。陈志萍表示，新一代信息技术与工业场景的深度融合成为产业高质量发展的重要基石，中兴通讯联合行业伙伴，强基慧智，通过工业现场网+数字星云双轮驱动，连接、算力、智能融合，助力企业打造高效协同的智能工厂，加速工业场景数智升级。（陈志萍）鞍山钢铁集团有限公司数智发展部副总经理赵伟发表《数据驱动钢铁流程数字化转型思考》主旨演讲，分享了鞍钢集团将深化数据应用的数字化转型新模式，打造数据驱动、技术支撑、流程优化、组织变革的发展体系，加快管理和业务体系变革，由业务数字化向数字化业务创新转型战略布局与愿景。大唐集团科学技术研究总院副主任、总工程师张伟发表《基于边缘计算技术的水电厂数字化转型建设研究与应用》主旨演讲，分享边缘计算及相关技术在水电、风电、矿山等领域的技术成果及实际探索应用。工业数智时代机遇与挑战并存数实融合如何成为当今社会的增量和经济发展的动力？中国工业经济联合会职教认证管理办公室主任胡英杰、中兴通讯冶金钢铁业务部总经理马金、长三角钢铁产业发展协会秘书长包忠峰、国网能源研究院有限公司能源数字经济研究所研究员傅成程围绕“工业数智驱动力”话题展开圆桌探讨。就工业数字化转型的重心问题，傅成程谈到推动实体和数字技术的深度融合，通过数字技术去实现工业生产的智能化和自动化是核心。在钢铁领域，相关产业链应该如何建设？包忠峰从整个行业上下游产业链数字化转型的角度进行了分享。马金谈到，工业数智化最关键的核心是工控级确定性的连接，通过连接加算力加智能的能力，从单点的智能到整个系统更广域的智能上面去迈进，也将成为数字时代新的商业机会。在数字经济人才储备问题上，胡英杰则提及企业需要深度参与由行业协会领衔的人才标准编制和相关研究，共同打造课程体系，深化校企合作和产教融合，并采取职业技能比赛等方式来促培助训，培养数字经济领域的各类人才。数字经济是推动当前经济增长的重要动力，随着数字经济的快速发展，数字化创新与实体经济深度融合转型已凸显出广泛的经济效益和社会价值。值此之际，百度APP、百家号将与产业伙伴携手，联合更多优质创作者和学研专家，共同探讨“数实融合”推动企业和社会高质量发展，助力科技创新产业持续繁荣。

金融界2023-10-26

不断膨胀的赤字恐使美债流拍！美联储恐重开印钞机？

另一方“添堵”该怎么办？哥伦比亚大学商学院教授Charles Calomiris表示，这就是美国目前面临的两难境地。很快，联邦赤字就会膨胀到没有人愿意买新发行国债的地步，而唯一能拯救失败的国债拍卖的人将是央行，即美联储。Calomiris周一在接受采访时表示：“推高美债收益率的可能性之一，是对与债务累积效应相关的通胀风险的担忧，赤字的累积效应可能会导致人们不愿意承担越来越多的政府债务，从而迫使美联储印钞介入并购买债务。” Calomiris解释道，当美国政府发行更多债务，这将在本已庞大的联邦赤字基础上再加一笔。越来越担心美国赤字不断增加的投资者将选择不投资美国国债，最后美联储被迫通过印更多的钱介入购买市场不需要的国债，这反过来又可能导致更高的通胀。 Calomiris说，“这真的不是利率高低的问题，而是到了某个时候，人们会认识到，在任何利率下，他们都不愿意接受政府进一步发行的债务。到那时，债券拍卖就会失败。” 美债市场已经经历了无情的抛售，并推动收益率以惊人的速度上升。近期，10年期美国国债收益率一度突破5%，创下2007年以来的最高水平。一段时间以来，对不断上升的联邦赤字的担忧一直困扰着债券投资者，而利率上升也意味着政府必须支付越来越多的利息来偿还债务。今年8月，惠誉评级下调了美国政府的信用评级，理由是“财政和债务问题上的治理标准持续恶化”。一些资深市场人士，如Ed Yardeni表示，不断增加的债务已经让“债券义警”卷土重来。上世纪90年代，为了鼓励政府控制支出，“债券义警”以抛售美国国债而闻名。美国国债拍卖已经遇到了需求疲软的问题。两周前，美国出售了200亿美元的30年期债券，但交易商不得不购买18%的供应量，超过了通常约11%的份额。 Calomiris认为，如果政府赤字不减少，市场对美债的需求可能会进一步减弱。他说：“如果政府不对累积赤字采取措施，这将导致债券市场发生某种动荡，随后将引发通胀的大幅上升。”

金融界2023-10-26

哥大教授警告：财政赤字持续膨胀美债将很快无人问津

哥伦比亚大学商学院教授查尔斯·卡洛米里斯（Charles Calomiris）表示，美国政府赤字很快就会膨胀到没有人愿意承担政府发行的债券的地步，而唯一能拯救失败的国债拍卖的人将是美联储。他在周一的一次采访中表示：“推高国债收益率的可能性之一，是对与债务累积效应相关的通胀风险的担忧。赤字的累积效应可能会导致印钞，因为人们不愿意承担越来越多的政府债务，这迫使美联储介入并购买债务，也就是说，实际上是印钞。” 事情是这样发生的：美国政府发行更多债务，在本已庞大的联邦赤字基础上再加一笔。越来越担心美国赤字不断增加的投资者选择不投资美国国债。美联储介入购买不需要的债券，他们通过印更多的钱来做到这一点。这反过来又可能导致更高的通胀。卡洛米里斯说：“这真的不是利率的问题，但在某个时候，人们会意识到，不管利率多高，他们也不会愿意接受进一步的政府债券发行。到那时，债券拍卖就会出现某种程度的失败。” 美国债券市场最近已经经历了无情的抛售，推动收益率以惊人的速度上升。周一，10年期美国国债收益率一度突破5%，创下2007年以来的最高水平。美国国债拍卖已经遇到了需求疲软的问题。两周前，美国出售了200亿美元的30年期国债，但交易商不得不购买18%的供应量，超过了通常约11%的份额。卡洛米里斯认为，如果赤字不减少，需求可能会进一步减弱。他说：“如果我们不对根据我们的福利计划预测的累积赤字采取措施，我们将达到那个点，这将导致债券市场的某种动荡，随后是通胀的大幅上升。”

金融界2023-10-26

牛回速归？关注加密资产的基本估值框架

Susan 可不是等闲之辈，斯坦佛大学商学院教授，当时也是 Ripple Labs 的董事会成员。加密资产的基本估值框架估值方法：交易价值 + 储蓄价值在这种对加密资产的估值方法中，整合了货币的两个主要功能： (i) 交换价值（medium-of-exchange），以持有代币以进行经济交易的目的； (ii) 储蓄价值（store-of-value），以存储为目的而模型的核心就是量化这两个功能并捕捉其对价格的转化。需求在这个模型中，重要的是综合这两个目的，算出个体期望持有数量的聚合（以美元计）。尽管在实践中这两者难以分割清晰，但将它们分开使我们能够更准确地建模每个组成部分的基本驱动因素。因此，我们从以下简单的方程开始： ?=?+? --------（1） ? = 总需求价值（以美元计） ? = 交易需求价值（以美元计） ? = 储存需求价值（以美元计）交易需求交易需求价值反映了加密资产提供的交易便利性价值。在这里借鉴货币数量理论来理解交易需求的驱动因素，从货币速度恒等式开始： ??=? --------（2） ? = 货币基数（以美元计） ? = 货币速度（每个货币单位每个周期的平均交易次数） ? = 交易量（每周期以美元计）注：古典经济学家认为货币流通速度是由影响人们交易方式的制度和技术特征决定的，而制度和技术因素只有在较长时间里才会对货币流通速度产生轻微影响，因此，在短期内货币流通速度相当稳定。古典经济学家得出名义收入由货币供给的变动决定的结论，是建立在假设货币流通速度为常量的基础之上的，最著名的表达方式是费雪提出的「交易方程式」，即：MV=PT，其中 M 为货币供应量，V 代表货币交易流通速度，P 为价格水平（物价指数），T 为全社会的商品和劳务交易总额。费雪认为 V 和 T 虽亦经常变动，但变动程度甚少，最活跃、最多动无常的因素是货币数量 M，在 V 和 T 不变的条件下，物价水平随着货币数量的变动而正比例地变动。通过两个简单的步骤，我们可以调整这个方程： ①创建一个变量 t，等于 1/V，表示货币单位（被分类为用于交易目的的子集）在交易之间保持的平均时间：?/?=? ②观察「货币供应」实际上指的是经济体中所有货币的总价值，也以美元计。因此，M 实际上等同于方程（1）中的 X（用于交易目的的所有货币的总价值）。将这些变换组合并重新排列，我们得到： ?=?=?? --------（3） ? = 交易需求价值（以美元计） ? = 货币基数（以美元计）Crypto 作为交易媒介的总市值 ? = 交易量（每天以美元计） t = 每个用于交易目的的货币单位之间的加权平均交易时间（以天为单位）以货币数量理论为基础构建的先前估值框架，其选择建模速度而不是其倒数（时间），论文中采取了相反的方法，因为这样表达可以更自然地表示行为的基本驱动因素，使建模更容易。将方程（3）与方程（1）合并得到： ?=??+? --------（4）微博财经博主 Degg_GlobalMacroFin 在 22 年初就做过解析，该部分的逻辑核心是：费雪交易方程式：「MV=PY=交易量」，反推可知 M( 即 crypo 作为交易媒介的总市值 ) =日均交易量 / 日均流通速度=日均交易量 ( 美元 / 日 )* 投资者平均持币时长 ( 日 )。在这个函数中，假设的变量是：未来至该公链成熟时，该 crytpo 的交易量年化增速有多少，而该数据可以从历史数据外推。储蓄需求加密资产的储蓄需求：由全球人口希望以该加密资产的形式存储价值的总价值（以美元计）所决定的，存储价值被广泛定义为包括所有将货币视为投资资产的人。该需求实质反映了加密资产在居民未来资产配置中所占据的比例。在本文的模型中，这种需求与交易需求不同的是，个体希望长期储存这个资产，而不是为了进行经济交易。为了使资产在根本上吸引个人和机构作为投资或价值储存，资产在持有时必须满足以下至少一项标准： I. 具有内在和持久的物质价值，其增长大致与其他重要资产成比例（例如土地）； II. 在投资持有期间利用投资资本创造经济价值（例如，所有投资资本用于产生经济回报的金融证券）； III. 相信资产被低估，有可能在风险调整基础上看到市场价格异常升值（例如，积极持有的金融证券）； IV. 普遍期望资产将在无限期内广泛接受作为价值工具（例如，黄金、美元）。以及以下两个标准： V. 能够安全地存储资产，而无需担心被没收、盗窃或毁坏的风险； VI. 信心供应资产不会被随意增加。加密资产不符合标准（I）和（II）。尽管（III）可能是当前加密资产投资者群体的主要动机，但购买被低估的资产的基础是，最终，资产将被正确估值，从而使低估的好处消失。因此，要使加密资产具有可持续的储存需求价值，它必须符合标准（IV）。目前，加密资产尚未建立足够长时间的广泛承认作为价值标准的历史，以使（IV）成立。随着行业的成熟和采用的增长，这种动态可能随时间而发生转变，从而创造出一个自我实现的采用和可信度循环。对于像美元这样的工具，可信度是由支撑它的经济体和背书它的机构发展而来的。对于黄金，其作为价值工具的广泛认可经过数千年的发展。黄金以溢价交易，溢价来自对黄金作为储值工具的需求，基于相信它将继续被用作未来的价值储存。作为储蓄价值的加密资产的价值可能同样来自对它将来作为价值储存工具有用的信仰。虽然很难建模这种信仰的来源，但一个关键的支持因素可能是发展健全的基础交易经济。这种交易经济可能促使采用和可信度的良性循环的开始。正是通过这种机制，交易需求价值因此成为推动储蓄需求价值的重要因素。假设（IV）能够以可信的、可持续的方式实现，那么加密资产将需要满足条件（V）和（VI），否则大规模储蓄需求仍然不太可能发生。虽然加密资产的区块链在密码学上通常非常安全，但实际上存储这些资产的机制（发生在区块链之外）仍然充满了安全问题。与通过银行或资本市场存储资产的便利性和安全性相比，对于普罗大众来说，加密资产目前存在较高的盗窃或丧失风险。然而，随着行业生态系统的成熟，这种动态可能会得到改善，扩大了贡献储存需求的个体群体。约束（VI）是加密资产的一项普遍吸引人的特点，可能会支持而不是妨碍加密资产用于储蓄目的的吸引力。一旦根本性储蓄需求的必要条件得以满足，全球需求的规模将由资产的风险和回报前景与个体现有的风险和回报资产组合相互作用的考虑来驱动。供应大多数加密资产的供应是固定的且易于测量的，但在市场上存在一些分歧：关于尚未发行的代币或由大型机构持有的代币是否应该被视为供应的一部分。由于这个模型旨在确定长期的根本价值，最合适的方法是在供应计算中包括所有已存在或将来会发行的代币。基于这样的假设，市场参与者应该并且将会考虑所有未来流通中的代币对长期价值的影响。 ?=?+?/? --------（5） ? = 总供应（以单位计） ? = 当前已发行代币的数量 ? = 未来将要发行的代币数量或目前由大型机构锁定的代币数量 ? = 加密资产网络的分数储备比率单位价值为了得出每单位的根本价值，我们必须将总需求价值除以货币的总供应： ?= ?/? --------（6） ? = 每单位的根本价值使用我们迄今为止建立的模型，方程式变为： ?=?(?t+?)/（?+?） --------（7）这是我们对加密资产每单位的长期根本价值的最终定义。现值方程（7）给出了货币每单位的长期根本价值，然后需要将其贴现到今天。这个长期价值描述了一种「稳态」，在这种状态下，加密资产的用例应用已经成熟，对其的交易需求和储存需求已经稳定下来。关于适当的贴现率的假设可能会引起市场参与者之间的广泛分歧。在极端情况下，一些人会认为需要非常高的贴现率来弥补这些资产的非凡波动性。尽管随着市场的成熟，这种波动性可能会显著下降，但波动性仍然可能超过其他公开交易的资产。尽管如此，大部分波动性从更广泛的资本市场角度来看是特定的。因此，更合适的贴现率评估需要将资本资产定价模型作为起点。考虑到这里预测的采用率作为可投资资产的概率非常低，而且加密资产与股权市场之间的相关性在可预见的未来可能接近零或为负，加密资产头寸对于多元化投资者的系统性风险贡献可能接近零或为负。因此，加密资产的适当贴现率实际上应该接近低β股票证券。这一主张可能会引发一定程度的争议，因为观察到加密资产投资非常「风险」。然而，正确处理这种特定风险的方式是在未来价值估计的概率加权中加以考虑。在这里使用高贴现率将「双重计算」资产风险的影响，这在逻辑上是有缺陷的。也就是说，资产未来可能没有价值的事实已经包含在资产未来预期价值的计算中。这与公司未来可能倒闭的事实相似，这种可能性已经纳入了股票贴现预期价值的计算中。与股票或其他风险资产一样，如果资产的需求来自多元化的投资者，那么围绕均值的波动性只有在对系统性风险的贡献方面才具有定价的相关性，而零贝塔资产不会对系统性风险产生贡献。 ?={?（??+?）/（?+?）}*(1+?)^(-T) --------(8) ? = 每单位的根本价值的现值 ? = 贴现率（年化） ? = 达到稳定状态的时间（年）这个最终方程需要估计 8 个参数。这些参数中的每一个都可以相对明确地估计，为广泛的加密资产提供了严格的估值估计的机会。来源：金色财经

金色财经2023-10-25

哥大教授警告：财政赤字持续膨胀，美债将很快无人问津

哥伦比亚大学商学院教授查尔斯·卡洛米里斯表示，美政府赤字很快就会膨胀到没有人愿意承担政府发行的债券的地步，不论利率有多高，美债接盘侠将仅剩下美联储，而他们将通过印更多的钱来做到这一点，这反过来又将导致更高的通胀。他说：“如果我们不对根据我们的福利计划预测的累积赤字采取措施，我们将达到那个点，这将导致债券市场的某种动荡，随后是通胀的大幅上升。”

金融界2023-10-25

“债券天王”发出预警：停止押注债券、迎接经济放缓

进一步加息的需求。宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）赞同这一观点，他相信美联储不会在11月1日再次加息，正是因为债券市场。西格尔教授表示：“对利率长期保持较高水平的担忧使长期收益率持续上升。我认为我们最近经历的高通货膨胀正在提高持有债券所需的溢价和补偿。” 与阿克曼和格罗斯一样，西格尔建议采取长期策略，警告当前的不安定局势不是“短期现象”。他补充说：“较高的长期利率正在收紧条件，而美联储没有提高短期利率。鲍威尔似乎非常成功地获得了一致意见，没有异议，最近美联储官员的表态都暗示再次暂停。” 西格尔教授认为，债券市场不仅帮助美联储实现了从加息到暂停的转变，还帮助美联储进入了“永久暂停模式”。 Tips 比尔·格罗斯是全球债券市场主要操盘手。毕业于杜克大学心理系获学士学位、加利福尼亚大学洛杉矶分校企管硕士。现任职于太平洋投资管理公司（PIMCO）为公司创办人及投资长。有“债券天王”之称。对于比尔·格罗斯而言，债券就是他的生活。投资债券领域超过30年，比尔·格罗斯对债券投资的热爱未曾衰减，他形容债券投资有如一场游戏：“当你真的沉浸其中时，你会发现，这是一场游戏，有输有赢，每天早上都会重新开始一场战争。” 2021年4月，福布斯全球富豪榜发布，比尔·格罗斯以15亿美元财富位列榜单第2035名。

丰雪鑫992023-10-25

以史为鉴！别被强劲增长骗了，衰退恐仍有可能

放缓以及地缘政治风险上升。不过，沃顿商学院教授Jeremy Siegel说，即使面临所有这些风险，投资者也应该继续看好股票，而不是债券。

金融界2023-10-25

大多头西格尔：人工智能将推动股市上涨，地缘危机是买入机会

美股长期多头、前沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔认为，尽管通胀加剧、利率波动、地缘政治风险不断上升，但“股票仍是投资的好去处”。西格尔在周一的一次采访中表示，投资者应继续看好股票，而不是债券，因为人工智能的日益普及将推动生产率增长，使经济增长保持强劲。西格尔观察到，美国2023年的GDP增长大约是2022年GDP增长的两倍，尽管今年的就业增长仅为去年的一半。随着公司效率的提高，这种动态凸显了当前生产率增长的环境。西格尔说：“我认为人工智能的前景是真实的。今年，我们的增长是由生产率驱动的。生产率推动的增长会降低通胀，有利于盈利，但也会推高收益率。更高的实际增长率，更多的借贷，更多的资本投资，我希望投资股票而不是债券。” 如果债券收益率的上升更多地是由美国持续的赤字而不是强劲的经济增长推动的，那可能意味着未来的通胀率将会更高。不过，这种情况也符合西格尔“股票胜过债券”的信条。 “面对巨大的赤字，你会想去哪里？股票还是债券？你会想要投资股票，”西格尔表示。他暗指股市历来是对冲通胀的绝佳工具。全球地缘政治风险的不断加剧也不足以吓退西格尔，事实上，他认为这些风险是买入股票而不是卖出股票的理由。他说：“如果我们回顾历史，地缘政治问题通常是买入的机会。很明显，中东局势在好转之前可能会变得更糟……市场上最有名的一句话是什么？股票翻越忧虑之墙，当天空乌云时你再买入就太高了。我真的认为，从长远来看，地缘政治风险是买入股票的机会，而不是卖出股票。” 西格尔将标普500指数自7月份以来下跌8%的主要原因归咎于利率上升，因为10年期美债收益率接近5%的水平，但在西格尔看来，利率上升是由强于预期的经济增长推动的，这应该是企业未来盈利的好兆头。西格尔认为，最重要的是，股市可以应对利率上升。 “从长期来看，这些实际收益率虽然肯定高于过去10至12年的水平，但就历史而言并不高。如果我们有真正的增长，这是这些高收益率的来源，我不认为这对股市是不利的，”西格尔说。

金融界2023-10-25

美国GDP风暴逼近！警报拉响：别被强劲经济增长迷惑，衰退仍可能近在眼前

放缓以及地缘政治风险上升。不过，沃顿商学院教授Jeremy Siegel说，即使面临所有这些风险，投资者也应该继续看好股票，而不是债券。 Siegel周一说：“市场上最有名的一句话是什么？股市攀爬忧虑之墙，当天空无云时，你再买入就太高了。我真的认为，从长远来看，地缘政治风险是买入股票的机会，而不是卖出股票。”

风起2023-10-24

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