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台海突发！美国下周大型跨国联合军演惊传“台湾可能派员参加” 美军：不证实不否认

到，太平洋跨国战备能力演习，除了美军外印尼、菲律宾、泰国都会参加，还有其他12国将派出观察员，传出台湾也在内，不过美军没证实也没否认，只说会尽所能协助台湾维持现状。台湾防务院战略所所长苏紫云：“台湾参与机会本来就高度存在PALS，印太两栖高阶领导人会议观察员，这都是一个很好的讯号。” 美军出动6000人投入演习区域，其他国家也有350人，专家分析可能性的确高，但仍然维持默契不张扬，毕竟中方动作美方不得不关注。 (来源:自由时报) 美国国务卿布林肯(Antony Blinken)访加拿大时强调，中国对台海更具侵略性，这区域海上贸易占总额50%，多数芯片都是台湾制造，若开战对全世界都是坏事。而美国新版国防战略报告，也有别于前总统特朗普时期着重反恐，改以中国进逼威胁台海为主轴。台湾国际战略学会理事长王昆义：“今年是完全把中国当成头号敌人，不提反恐这件事情了，美国的战略转向，应该很清楚有能力改变美国国际秩序的也只有中国。” 对于台海局势，国民党两岸重量级学者赵春山教授认为，台海摊牌的时间近了；中国大陆看得很清楚，台湾一步一步跟大陆越来越远，想要心灵契合统一，怎么可能？加上外部因素美国，原来台湾要怎么搞就搞，只要不分开，但现在是跟着美国人来弄他，他要失去台湾吗？他认为他活着有生之年会看得到这个变化。对于台海局势，中美对抗趋势与中国20大后的走向，前民进党主席、亚太和平基金会董事长许信良，邀请前台湾防务安全会副秘书长、副董事长陈忠信及首席顾问赵春山等人对谈。赵春山提到说，从理性思考他比较同意许信良的想法。而现在历史上也还没证明两个核子强权会不会打仗。因为一打仗一定相互毁灭。所以，理性假定两个核子强权都不会想要打仗。 (来源:LINE) 赵春山说，但所谓中美“终需一战”，现在整个国际秩序都是由美国主导，但中国大陆认为“东升西降”是个趋势，将来总是东风压倒西风，他认为这里用他的社会主义、新集权模式照样能把中国搞强。联合国是美国搞出来的，结果特朗普上来就“退群”。赵春山也强调，他常跟美国人、在台协会的人提到，“我对你美国人是不信任的，你越战略模糊，我越不信任你。你应该清楚告诉我，当我台湾一旦有事时，你究竟要怎么办？” 赵春山说，美国讲的很清楚，“我不支持台独、一中政策，你们要靠防卫自己，我们愿意提供武器，而且这个武器不是像给乌克兰一样是免费的”，要台湾帮美国利益打仗。但台湾再怎么自我防卫，给再多武器，也无法与中国大陆竞争，太不对称了。现在看起来美国也不会出兵，“我们每天都在那里耗吗？所以，我也是悲观的”。#台海局势#

小萧2022-10-29

中国经济放缓成最大逆风之一！三大不利因素笼罩 IMF下调亚洲经济增长预期

的汇率错配加剧了汇率波动风险的国家(如印尼)，可能特别有用。” “外汇干预应该是暂时的，以避免持续使用的副作用，其中可能包括私营部门冒险行为的增加，”报告称。

夏洛特2022-10-29

中俄最新消息！普京：中俄关系处于“前所未有的水平” 支持中国对台湾的主张

)”。拜登此前也曾表示，他没有计划在印尼巴厘岛G20峰会上与普京会面。至于普京是否会参加峰会仍尚未确定。另外，针对俄罗斯高官放话称，西方国家如果持续介入乌克兰战争，其商业卫星将沦为俄罗斯的合法攻击目标，美国白宫国家安全委员会发言人柯比周四表示，任何针对美国基础建设的行为，美方会有所回应。柯比还说，公开资料显示，俄罗斯一直企图取得反卫星科技。

夏洛特2022-10-28

硫酸镍基本面持续修复，镍价能否受益？

物吨，累计同比增长592％。随着四季度印尼地区力勤、华友、格林美的湿法冶炼项目和青山、中伟高冰镍项目增产，预计硫酸镍湿法中间品和高冰镍等新原料进口量将继续增加，供应缺口缩窄和替代趋势加速。　　虽然随着硫酸镍价格升高硫酸镍冶炼利润亏损缩窄，但由于精炼镍替代品进口持续增加精炼镍净进口低迷趋势难变，根据海关数据统计，9月我国精炼镍的净进口量环比减少15％至0.77万吨。　　展望后市，尽管新能源汽车产业链中上游竞争压力不减，叠加硫酸镍使用MHP和高冰镍原料替代加速，但促进消费政策驱动国内整体汽车消费维持高景气度，精炼镍价格或有受益。　　　　　　　　　　

金融界2022-10-28

动力煤：需求弱势下，价格或将高位回落

金融界2022-10-28

油脂：“支撑”与“压力”的双向约束

棕榈油的承压因素。　　　　1.2 印尼：？警惕在天气影响下，低库存预期兑现的可能性　　　　由于自5月开始的印尼Gakpi的数据显示的减产幅度过大，导致国内市场普遍怀疑该数据的真实性。　　但是从印尼自身的种种价格数据（如：果串收购价、国内散油价），以及马来与印尼的出口价差来看，马来与印尼的出口价差是从7-8月开始回归的，大致对应印尼数据7-8月的大幅度去库存；考虑到马来自身较高的库存，可以推测印尼库存应该还是偏高的，但较前期已经有大幅度的改善。　　　　由于10月中旬加里曼丹遭受到洪水的袭击，因此需要考虑到印尼10月的减产可能，以及后期在天气的影响下印尼持续大幅减产导致库存降至低位的可能性。　　　　1.3印尼Levy：传闻免税延期至年底　　　　前期由于市场对11月印尼恢复Levy税收的预期，在叠加东南亚天气的情况下，导致棕榈油价格持续走强。10月26日，市场传闻印尼将免收Levy税至年底，进而导致棕榈油涨势放缓。　　按原本Levy复收预期来看，CPO与RBD的成本提升预期在75-85美金与55-65美金之间。国内的进口利润自10月初开始的倒挂加深，仅在一定程度上反映了对于成本端提升的担忧。换言之对于Levy税收的预期交易，外盘的价格反应会更加充足，而国内更加谨慎；因此最后官宣延期Levy，则大概率呈现外盘下跌，国内棕榈油价格基本维持的情况。　　　　而对于印尼而言，由于原料价格低于柴油价格，因此生柴掺混本身就可以提供利润，不需要政府征收Levy进行补贴。虽然印尼目前表现出的各种情况，都在一定程度上支持复收Levy，但是可能目前印尼还是需要一个较低的出口价格去和马来竞争棕榈油的市场份额。　　天气　　2.1马来&印尼：气候周期对降水的影响路径　　　　从NINO与IOD的走势规律与东南亚的降水偏离度来看，符合厄尔尼诺、IOD正相位导致降水减少；拉尼娜、IOD负相位导致降水过多的规律；而今年的三峰拉尼娜与IOD负相位叠加在东南亚雨季，因此导致降水过度的程度理论上要远大于往年。因此，今年四季度东南亚的潜在的洪涝可能性会远大于预期，同时因为洪涝而可能导致的减产的可能性与幅度也会大大增加。　　　　2.2 东南亚：短期降水情况得到改善　　　　根据GFS气象预测数据显示，上周东南亚地区整体降水偏多的情况已经得到缓解，预计到下周东南亚地区累计降水将在2.5-3英寸之间，折换约70-90mm左右；部分地区如印尼的加里曼丹中部，以及东马地区预计累计降水预期仍保持在4英寸左右。　　2.3 马来：11-12月降水将大幅增加　　　　根据马来西亚气象局的降水预报来看，10月的大部分产区降水集中在200-300mm之间，整体来看是高于往年同期的降水均值。　　11月马来产区降水预期将升至300-500mm之间，部分年地区如砂拉越中部地区降水预期将介于400-500mm之间，接近历史高位；西马的西南沿海地区降水预期将大于500mm，极易引发洪涝灾害。　　12月马来产区降水将升至400-500mm之间，部分地区降水将超过500mm，且西北沿海地区的暴雨覆盖区域将大幅扩大，洪涝灾害预期大幅增加。　　　　　　2.4 印尼：11-12月预计降水持续偏多　　　　根据印尼气象局的降水预报来看，11月的大部分产区降水集中在300-400mm之间；12月印尼产区降水预期有所略微改善，但大部分地区降水预计仍将维持在200-400mm之间；1月印尼预期降水继续改善，但大部分地区尤其是加里曼丹中部、苏门答腊南部地区的降水预期依旧保持在300mm左右的高位。　　整体来看印尼整个四季度下旬，以及明年一季度初期的降水都处于持续偏多的状态，而且以加里曼达中部和苏门答腊南部的降水过多的问题很难得到改善，结合目前印尼的中加地区面临洪涝问题来看，预计后期印尼产区洪涝灾害的预期会持续，进而影响印尼四季度中下旬与一季度初的产量。　　2.5 印尼：洪涝预警情况　　　　近日，印尼多地发生强降雨，部分地区已经开始进入应对洪水的紧急状态。主产区苏门答腊和加里曼丹中，中加里曼丹遭遇最为严重。中加里曼丹于10月17日开始进入洪水应急状态，有效期为21天。从印尼气象局的洪涝预警图来看，10-12月以加里曼丹为首的棕榈油产地的洪涝潜力持续维持在中等预期。　　同样的由于目前印尼国内棕榈油库存较高，可能会降低在洪涝及强降水过程中对于保护产量的积极性，进而让之前Gakpi存在水分的库存与产量数据变为现实。　　3.需求端　　3.1 印度：价差与利润提振棕榈油需求　　　　据路透社报道，贸易商称11月发往印度的毛棕油报价为每吨976美元（含成本），1月交货报价为每吨1010美元。　　10月初开始棕榈油价格大幅上涨，但印度国内豆油与棕榈油的价差仍然升至400美金左右的创纪录高位。如此极端的豆棕价差，配合目前尚可的棕榈油进口利润，必然会引起印度棕榈油对豆油的大量替代；9月印度棕榈油进口占总油脂进口的71.6％，约117万吨。豆油进口约26万吨，处于历史同期极低水平。若后期两者价差依旧维持高位，则印度将有效支撑棕榈油的需求。　　　　　　3.2中国：预期买船兑现，库存持续增加　　　　9月中国棕榈油进口77.4万吨，其中液油进口61.2万吨。硬脂进口16.3万吨，基本符合市场的预估；9月买船预期基本兑现，部分8月买船延后至9月到港，造成了9月进口在一定程度上的增量。　　目前市场预估10月买船在40-50万吨之间，按现有的买船预报来看，预计国内棕榈油库存会11月见顶，但是预计四季度末至一季度的去库幅度不大。国内油脂减价差导致的消费替代基本已经达到极限，后期棕榈油的价格走势的驱动仍将集中在产地的供给情况之上。　　　　3.3中国：国内豆棕消费替代的空间　　　　从豆棕油的消费比值来看，9月国内豆油与棕榈油的消费比值降至4.5，对应的9月豆棕价差是1500；从历史数据来看1500的豆棕价差已经是历史新高，在一般情况下1200以上的豆棕价差会把豆棕油的消费比压缩至4:1以下。目前1500豆棕价差对应的4.5的消费比属于偏高状态，因此两者替代理论上还有进一步强化的空间，但是受限于季节性的问题以及，油脂整体消费的走弱实际的下部空间可能会被压缩。　　3.4中国：国内油脂库存情况　　　　　　截止10月24日，国内棕榈油库存继续增加至62.8万吨，原本有所回升的豆油与菜油库存开始出现小幅回落，豆油库存略降至79.6万吨，菜油库存略微企稳至9.9万吨。　　随着菜籽、大豆逐渐临近到港，后期随着压榨量的提升预计菜油、豆油库存将迎来恢复。且由于菜籽到港预期较为充足，最近国内菜油价格走势明显承压。　　棕榈油方面，进口利润倒挂的加深使得11-12月买船数量不多，国内棕榈油供给情况还是非常宽松的，且下游需求可提升的空间有限，预计暂时会限制棕榈油上方空间，实际价格驱动还是得关注产地产量的走向。　　　　数据来源：REFINITIV 、BMKG、Mpob、Gapki、MPOC、隆众资讯、中国海关、中国统计局、农产品网、紫金天风期货研究所

金融界2022-10-28

中泰证券：给予华利集团买入评级

1 年建成的 3 个越南目前爬坡顺利；印尼工厂一期有望于 2022 年底投产，贡献 23 年产能；缅甸工厂恢复建设）。我们预计 2022/23/24 年归属净利润分别为 33.37/40.92/50.12 亿元，对应估值为 16/13/10 倍，考虑公司成长性以及当前估值，维持“买入” 评级。　　风险提示：东南亚疫情影响扩产进度不及预期；下游客户终端需求不及预期；汇率大幅波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券丁诗洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.04%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.13亿，根据现价换算的预测PE为15.81。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级30家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为78.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华利集团（300979）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-10-28

黑色金属：海外能源急跌对煤炭市场的影响

季下行空间暂时有限　　我国进口资源以印尼低卡煤为主。欧洲高卡煤崩盘在高溢价缓冲下暂难直接冲击到低卡煤市场。印尼煤买方以中国、印度为主，冬季价格如何很大程度上取决于我国冬季日耗情况。前期国产煤此前供应端扰动较多，随着29日大秦线检修结束，预计港口煤价有短暂回调。供应端在旺季之前遭受了损失，且电厂、港口库存比较中性，年内冬季煤价预计偏强。但冬季对能源的高支撑终将过去，考虑欧洲和中国天气因素，预计能源溢价在此轮冬季末之前会有较大回调。从市场情绪来看，已经开始提前交易一些预期和担心。　　★风险提示：　　天气变化、政策调控。　　报告全文　　1 　　欧洲天然气危机对海外煤炭价格的传导路径　　俄乌冲突之后，欧洲管道气输入量大幅下降。为应对在11月份至次年的3月份的冬季潜在能源危机，欧洲主要通过1）降低工业等需求15％：2）增加LNG、火电等替代能源等方式提前应对。　　10月份以来，欧洲工业需求已提前萎缩，天然气、煤炭库存持续处于库容上限，且实际气温偏暖。天然气等能源价格在实取暖需求来临之前急速下挫。截止10月24日，欧洲市场的TTF荷兰天然气报价累计由170欧元/兆瓦时重挫43％，10月24日收盘价跌破100欧元至96.5欧元/兆瓦时。ARA6000K煤炭报价由302美金累计下跌16％至253美金。　　欧洲对替代能源的集中补库，导致二季度以来海外煤炭价格持续飙涨。对比欧洲ARA港口煤炭库存和当地6000K动力煤报价，3-4月份以来二者呈现较强的相关性。即，在实际冬季来临之前，欧洲市场煤炭价格更多源自其提前补库的备货需求。随着欧洲港口煤炭库存在8月份满容，ARA6000K煤价已然由7-8月份接近420美金的高位持续下跌。　　　　　　2 　　“欧洲暖冬”仍只是猜想路径之一，实际取暖需求仍需观察　　最近交流中，由于近期欧洲较为温暖，市场对欧洲暖冬+能源价格暴跌的推断逐渐增多。考虑欧洲在11月份之后才正式进入取暖季，当前对冬季取暖需求的预估仍存较大不确定性。但同样共识的是，持续的高能源挤压下，欧洲需求端已经遭受较大损伤，非刚需部分对高能源溢价的接受能力逐渐减弱。　　根据美国气候中心（NOAA）和澳大利亚气象局的预估，今年冬季出现三重拉尼娜现象的预估较高，将导致澳洲持续降雨，南非和印尼等地区夏季温度偏高，和亚洲部分地区气温偏低。　　　　2 　　高卡煤市场：澳洲6000K煤价将逐渐回吐其高溢价　　专业限制，我们这里并不讨论海外天然气价格如何演绎，而主要集中探讨欧洲煤炭市场走弱后，对海外和国内煤炭市场的传导路径。　　首先，海外煤炭市场可以简单分为环欧洲市场的5000-6000K高卡煤市场，和环中国市场的3000-4000K中低卡煤市场。俄乌冲突以来，欧洲加入日韩等国，成为高卡煤主要买家，也极大的拉动了高卡煤溢价。印尼6500K的煤炭24日报价257美金，较年初上涨109美金，涨幅74％；印尼3400K的煤炭24日报价54.97美金，较年初上涨13美金，涨幅32％。　　基于运距和品质差异等，2022年欧洲进口煤炭增量，更多源自南非、哥伦比亚、美国和澳洲。欧洲市场煤炭崩盘直接影响的是南非和澳洲报价。欧洲煤价急跌后，南非6000K煤炭报价同步跟跌，但澳洲6000K报价表现相对抗跌。24日澳洲6000K报价仍有393美元/吨，较8月份高点仅下跌10％左右。而对欧洲市场本就贡献不大的印尼煤中高卡煤，累计跌幅同样不深。　　对比来看，澳洲高卡煤市场相对估值偏高，预计伴随海外冬季能源刚需褪去，澳洲6000K高卡煤预计面临较大的溢价回吐。欧洲能源问题下，海外动力煤价格自2022年年中以来首次高于焦煤价格，也引发了少量炼焦煤配煤转去卖动力煤。澳洲高卡煤溢价的回吐，或对海外炼焦煤配煤造成负面冲击。　　　　　　3 　　低卡煤市场：等待国内日耗开牌，冬季下行空间暂时有限　　我国国内煤炭资源较为充裕，进口资源以印尼低卡煤为主。欧洲高卡煤崩盘在高溢价缓冲下暂难直接冲击到低卡煤市场。印尼煤买方以中国、印度为主，冬季价格如何很大程度上取决于我国冬季日耗情况。　　国内方面，国产煤此前供应端扰动较多，随着29日大秦线检修结束，预计港口煤价有短暂回调。10月份以来，受物流等因素影响，煤矿开工率比9月末降了2％-3％，按产量算大概损失了600-700万。且运输问题已经开始影响电厂到货，最近一周的电厂实际煤炭到货量明显下滑。但随着29日大秦线检修结束，港口现货价格在供应端问题解决之后，预计会有一定回调。　　但因为供应端在旺季之前遭受了损失，整体冬季煤价预计仍然偏强。从需求来说，先不去考虑天气的可能影响。从8-9月份以来，水电恢复持续不给力，9月份高频水电同比下滑速度仍在20％。假设四季度水电20％的降幅量，全部由火电的弥补，对应火电的增速大约5％。因此，不考虑天气影响，今年冬季火电日耗大概率也有5％左右增长。而当前电厂、港口库存比较中性，供应端在旺季之前受损，支撑冬季煤价偏强。　　但冬季对能源的高支撑终将过去，考虑欧洲和中国天气因素，预计能源溢价在此轮冬季末之前会有较大回调。从市场情绪来看，已经开始提前交易一些预期和担心。　　　　　　4 　　风险提示　　天气变化、政策调控。

金融界2022-10-27

宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会10月刊

较为夯实。　　农产品　　油脂：短期印尼产地洪水的题材对棕油是个向上的驱动，不过供给端的具体影响程度还需要后续评估，国际豆棕价差近月在300美金/吨附近，国际上仍然利于棕油的需求。我们定性豆类油脂属于基本面偏中性还带有不少偏乐观的题材，而宏观偏悲观的阶段，四季度建议豆棕油维持区间震荡思路。棕榈油在新的驱动下，开启了国内豆棕1月和5月价差下跌修复。短期看，密西西比河流域仍然干燥，短期需要关注降水的情况去看下能否有所改善，对物流的影响程度需要持续关注，后期的供给端问题仍然存在变数，从而对豆油月差产生指引。　　菜系：加拿大菜籽收割基本结束，供需紧转松，基本面中期仍偏空。但短期来看，油脂对菜籽提振明显，东南亚持续降雨、俄拒绝黑海出口协议致葵花油供应存担忧，综合看菜籽期价短多长空。国内进口菜籽11-1月均60万吨，菜系上下游现货紧张的局面将逐步缓和，菜粕即将进入消费淡季，01期价面临下行风险，后续关注其饲料配比份额会否提升；菜粕与菜油的需求季节性差异也将驱动菜系油粕比有所上行。　　豆粕：南北美转换过程。北美大豆减产基本定量，南美天气和种植情况影响后期单边走势。目前巴西大豆种植进度正常，天气情况整体健康。国内豆粕价格维持高基差成交，现货紧张格局或许持续至11月份。　　玉米：南北美转换过程，北半球玉米产量减幅较大，目前阿根廷玉米播种进度受到干旱天气影响，利多CBOT玉米价格。国内玉米目前收割进度30％左右，国内玉米减产预期下单边价格支撑较强。　　软商品　　棉花：美农10月供需公布之后，全球产量变数在减少，目前市场交易核心仍在需求偏弱和宏观冲击，中期美棉或仍偏弱势。国内供给端总量充足，但因疫情导致疆棉出疆不畅，内地货源偏紧；近期籽棉收购价格缓慢上涨，加工进度偏慢，新棉成本仍存在一定变数；10月需求环比走弱，中期需求仍不乐观，国内棉花供需端均存在一定压力，中期仍以偏空思路对待。　　白糖：糖价进入成本区域后下方支撑力度较强，多头入场意愿增加。美糖偏强，进口利润快速下跌，对国内糖价起到支撑作用。前期的利空因素主要是销售较差，不过大部分已经体现在价格中，近期销售有所回暖。另外，今年总的进口量也偏低。不过从中长期看，价格依然处于下跌趋势中。　　橡胶：国庆节胶价由基本面主导，海南产区减产和台风天气助推胶价反弹，而国庆节后胶价跌跌不休，重新回归基本面主导，比如中国强调动态清零政策不变，全球经济衰退阴霾和加息抗通胀，市场情绪再度走弱。未来，云南天然橡胶产区进入减产期，海南和海外产区依然处于高产期，基本面相对确定，而需求端依然不确定，总体表现很可能一波三折，始终制约着胶价上涨空间。

金融界2022-10-27

棕榈油：起立，预计9月印尼库存大概率会进一步下降

来源：中粮期货研究中心　　摘要　　印尼库存比想象的更低，EPA11月草案大概率还是保持政策扩张方向，结合当前国内油脂库存总体低位预计油脂四季度仍将偏强运行。　　1 　　基本面转换　　近期油脂市场迎来了一波较为流畅的上涨，期间涨幅最大的仍然是棕榈油，目前国内市场再度回到了棕榈油最强，豆油其次，菜油最弱的格局。　　本次棕榈油端的上涨起始于国内的十一假期，期间上涨主要系国际市场豆棕价差走阔后的棕榈油需求向好裹挟着原油端的提振。十月MPOB月度数据中，库存端环比增幅超过10％绝对值超过230万吨，明显超过三大机构预测上沿位置。市场并未过多的交易库存端的利空，因为在MPOB发布月度数据的当天，GAPKI公布了印尼8月的月度供需。　　GAPKI月度报告简要概括为继续损失潜在产量的同时，出口达到历史峰值使得库存环比降幅达到历史最大。8月库存已经压制404万吨，接近过往正常库存区间，以及印尼官员的期望区间（300-400万吨）。印尼的库存大幅下行明显超出市场预期，自5月库存高点723万吨三个月去库接近320万吨，目前的库存状态可以理解为阶段性抛压已过。　　以上是印尼8月已经公布的数据，根据目前两大主要销区更新至9月的月度进口来看，预计9月印尼库存大概率会进一步下降。其中印度9月进口量116万吨为年内新高接近历史单月进口高点，预计大量进口将会持续至印度11月初的排灯节前，中国9月进口量61万吨环比翻翻，并且预估10月进口仍然将保持在60万吨水准，根据以上预判当下的印尼库存相对八月会有更加明显的下降。　　图：印度棕榈油进口　　　　数据来源：SEA，中粮期货研究院整理　　图：中国棕榈油进口　　　　数据来源：海关总署，中粮期货研究院整理　　2 　　反常与机会　　国际方面，目前豆棕价差还在高位运行已经在350美金/价差维持一段时间，在如此高位的豆棕价差背景下，需求国的采购更多的转向棕榈油，并且前期棕榈油短缺带来的补库需求更为迫切，在印度和中国月度进口图上表现得尤为突出。后续棕榈油进入季节性减产，棕榈油价格将会受到减产乃至去库支撑，并且在当前国际现货豆棕价格高企状态下，下方边际更为安全。　　图：国际市场现货豆棕价差　　　　数据来源：REUTER，中粮期货研究院整理　　国内方面，三大油脂价差走势与当前的周度库存并不匹配。十月以来棕榈油库存连续四周走高，而菜油库存近四周维持极低位震荡走势。菜油棕榈油价差却从9月底的3950下降至近期低点2820，库存与价差走势相悖一方面受到国际市场棕榈油价格走强驱动，另一方面受到加拿大菜籽四季度进口超预期压制。　　面对国内棕榈油库存逐渐累库并且后续四季度上方还有空间，棕榈油虽然绝对价格自九月反弹，但是在基差方面的走势是符合库存走势的。可以简单的理解棕榈油的绝对价格是根据国际市场定价，国内的基差更多的是在反应库存变化预期与库存绝对水准。　　图：棕榈油港口库存　　　　数据来源：MYAGRIC，中粮期货研究院整理　　图：P1基差　　　　数据来源：WIND，中粮期货研究院整理　　3 　　展望　　棕榈油未来中期的价格走势，一方面是印尼棕榈油10月库存大概率是一个更低值并且配合后续的棕榈油进入减产季，另一方面是美豆油端11月EPA关于2023年的生物质柴油草案大概率是政策继续推进并继续压降美豆油库销比，除了以上棕榈油豆油方面的利多，菜籽从产区转移至销区之后的菜系压力以及葵油端的供给混沌均需要持续关注。　　以上，结合当前国内总体油脂库存低位以及现阶段能够看见大概率事件，预估四季度基本面没有大的利空。

金融界2022-10-27

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