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深度好文｜中药后市研判，还能上车吗？

各个细分领域带来了重构式的影响，导致了医药行业在过去几年的行情变化。大致可以划分为三个阶段：第一个阶段自2019年到2021年上半年，是医药行业“大开”的阶段，CXO、创新药等新兴领域崛起，供给侧大繁荣开始，资金大幅流入，行业整体景气向上，形成指数型的医药牛市；第二个阶段是2021年下半年开始到2022年9月底，这是医药行业“大合”的阶段，市场演绎对公共卫生防控、国际关系、政策等方面的担忧，医药这类高估值板块承压，进入调整周期，但也有部分COVID-19相关资产、政策支持下的中药有一些阶段性的表现；第三阶段是2022年9月底到现在，医药行业进入到结构性行情的区间。去年9月下旬的时候，医药板块悲观情绪演绎到极致，成交量巨幅收缩，因此出现了见底之后的系统性反弹，但反弹之中也有梯次结构，率先反弹的是政策预期的修复，部分高值耗材、IVD的集采结果好于预期，一定程度上缓和市场担忧，这类资产带头回暖；后续进入到公共卫生防控政策优化时期，抗疫资产更为强势，其中就包括了中药抗疫概念；到了今年，在春节前的阶段，疫后复苏相关领域，以及美国加息放缓预期下创新药这类利率敏感型资产都有较好的表现，这两类细分领域在医药行业中占比较大，因而带动了医药整体性的行情；而2月份以后，则进入到快速轮动的状态。由于科技板块的走强，造成了较大的吸金效应，医药板块处于减量博弈的环境，市场资金在各个有机会的细分领域中快速切换，后续逐渐在一些持续性、确定性较强的资产上达成共识，如医药国改和中药，带来了中药在市场表现上的比较优势。因此今年去做医药板块的投资，较难出现像2019-2020年这样指数型的机会，当时的市场环境是可遇不可求的，后续更多的是去把握行业内部结构性的行情。 2、整个中医药板块作为大医药细分领域得到越来越多投资人的重视，中药为什么火了起来？出现了哪些积极的变化？中药自2021年10月开始实际上出现了三波行情，一个主题能演绎几轮一定是背后有合理的逻辑催化，和持续性的催化并形成了市场共识，而非短期的炒概念。拆分来看的话，2021年10月左右，涨的是政策预期，在其他医药细分领域因高估值和政策担忧大幅下跌的背景下，中药作为政策有优势、估值低的板块，成为了市场资金的避风港； 2022年底的上涨，涨的是中药抗疫概念；在经历了前面两轮上涨，市场对于中药的认知越来越清晰。今年来说，中药既有政策支持、又有业绩、还有国改概念，估值也不算贵，上涨逻辑链持续强化。那么在这个过程中，中药的核心变化是什么？我们从宏观和子板块两个层面来看，宏观层面就像刚刚说的，中药从各个维度考虑都有比较优势，有政策带来的、估值带来的。此外在今年大复苏的背景下，其他板块的复苏可能是不连续的，但中药它比较独特，它的确定性和宏观独立属性都比较强；其次从子板块层面看，很多标的会有一些加成，如中药+国改，中药+创新药，中药+基药，也使得中药的整个逻辑更加完整，更加强化。 3、2021年之前中药板块也有一些顶层设计，那么这两年的支持政策有何不同，为什么能够助推板块行情？政策的出台一直都有一个规律，就是自上而下，也就是说政策对于一个行业的支持一般不太可能突然出一个零部件一样的地方性政策，理论上都是先有宏观设计。但是如果这类宏观政策在大家共识度不高的时候出台，大家可能会产生分歧，也不太会引起资本市场股价层面的反应。但什么时候大家会相信政策角度对这个行业确有促进呢？就是政策具象化的时候，也就是能够在很多细节上进行落地的时候，这是市场不可能视而不见的。这2年中药领域的政策就是在发生具象化的变化，举例来说，今年2月《中药注册管理专门规定》出台，就是中药审评审批领域的细节政策落地，有望促进中药科学化评审和注册，优胜劣汰。包括5月底的中医药传承创新发展示范试点项目名单，也是对《中医药振兴发展重大工程实施方案》细节的落地。另外，中药的集采和中药创新药的医保谈判，在规则和降幅上都和化药和西药创新药的有比较明显的差异，要更温和一些。所以在政策能够对产业产生实实在在的影响的时候，市场的认可度才会提升。 4、去年提出“中国特色估值体系”，今年以来中特估也被多次提及，引起市场对央国企的投资热情。中药板块中也有较多的央国企，并且自21年开始也有不少企业进行国企改革、股权激励，是否有望给中药板块注入新的活力？这个问题的答案其实已经体现在了股价里，大家看今年中药涨幅榜上的那些上市公司，很多都是具备国企改革概念的。那么中药国改的逻辑在哪？国企原来的问题是什么，主要就是经营效率、质量有待提升，但同时国企手中本身又握有很多优质资产，之前的经营问题使得这些资产没有得到很好的利用。但是在改革的背景下，对于中药国企来说，给了很多支持政策和考核标准，企业会更有动力去把所拥有的优质品种做大做强，也就是说这些企业既有潜力又有动力，这两者形成共振之后就有望看到景气拐点出现。 5、中药一季报业绩较为亮眼，体现出哪些特点？是否有可持续性？二季报的前瞻如何？中药一季报整体是比较好的，但在板块内部也有一些层次，相对更好的有几类，一个是中药抗疫概念，其次是中药国企改革相关的公司，还有中药创新药。持续性的问题也要区分来看，像中药抗疫概念的这类公司，后续需求可能不会像之前那么高涨，增速相应的也就不会像去年和今年一季度这么高。而中药国改和中药创新药的逻辑还是更偏中长期的，并且在政策和支付端的优势下，还是更加具有可持续性的。从板块整体上来说，尤其是基数不断提升的情况下，想要一直对标一季度的增长水平还是比较难的，但细分领域结构性的高增或者优势还是会出现的。 6、近期某品牌中药提价28%，能否反映品牌中药的长期价值，提价是否也是板块后续的重要看点？所有具备消费属性的资产，最好的逻辑是“量价齐升”。但是有很多消费品，销量要再往上走是比较难的，因为空间是有限的。但对于医药消费品来说，“量价齐升”的逻辑仍旧是有的，因为目前对于大多数医药消费品来说，渗透率都很低。至于“价”能不能提起来，要看是什么品类的医药消费品。对于中药来说，有消费品属性的中药OTC，和百年老字号的高端品牌消费品。品牌中药一般是有保密配方的，具有稀缺性，并且时间越长品牌积淀越好，品牌力也就越强，这类产品的提价能力是很强的。从长期的角度来讲，“量价齐升”的逻辑是顺的。但对于普通中药OTC，则要看竞争格局，因为这类公司竞品较多，要看有没有品牌溢价能力去做提价，提价之后整个终端的消费结构会不会发生变化。 7、5月10日，全国卫生健康药政工作电视电话会议在京召开，会议全面部署2023年重点工作任务，其中“基本药物”被列为重点，意味着基药目录调整或将提上日程，市场普遍预期本次基药目录调整中成药占比有望提升，如何看待基药目录调整对中药板块的影响？首先科普一下什么是基药目录，它的全称是国家基本药物目录，基层医疗卫生机构需要有比例地去使用目录中的药物，保证用药的可及性。换个角度去理解，一旦药品进入基药目录，是有量的保护的，可以在基层医疗卫生机构里面以规定的比例去使用，用药医院的覆盖面会达到一个较高的位置，同时还有使用额的保障跟限制。但纳入基药目录对中药和化药的意义是不一样的，因为很多化药、制剂竞争格局较差，同一品类都调入目录后，每一家能分到的份额取决于药企本身的竞争力。但对于中药的独家品种意义重大，因为一种药只有一家企业在做，有望带来较大的放量。从历史上看，中药的基药是出过大单品的，就是出在中药独家品种里。所以通过基药目录在销售端口建立一定影响力和认知度之后，放量是比较可观的，这也是后面一段时间我们观测中药行业性的催化很重要的一点。 8、中药板块经历了前期的大涨，后续是否还有上涨动能？中西医如何配置？上涨动能的核心要看后面产业还有哪些逻辑，中药板块来说，第一就是政策环境不会变，政策暖风有望持续。第二是行业整体性的催化，就像我们刚刚讲到的基药目录后面有望持续演绎。第三是中药领域的审批有望加快，支付，包括集采各个方面都有利于中药，因此从业绩的角度来讲也有望持续兑现。从中长期的角度看，中药的行情还没有走完，后面还有机会，侧重点还是中药加国改，中药加基药，中药加创新药这些方向。另外我们看西药中的创新药，尤其港股创新药跌得很多，这并非是港股创新药本身的问题，当然也有一些个股因为数据的问题，造成股价上的影响，但核心还是港股整体的负BETA的问题，往后看创新药未来还是有机会。同时，买中药跟买创新药的逻辑是不一样的，买创新药买的是医药里面的科技股跟爆发性。买中药是因为它的稳定性、确定性更高，是更偏稳健的配置选择。那为什么两者今年差异会这么大？我认为今年的市场对于医药来说是一个减量的市场，或者说是存量博弈的市场，因此不能够支撑很多板块一起上涨，资金需要在医药行业内部作出选择，因此具有比较优势的中药就出现了一枝独秀的行情，而其他细分领域承压，这也是今年独特的市场环境造就的。并不是因为其他的细分领域本身有很大问题，只是从景气度的角度来讲，他们在当前阶段没有中药好，才会出现这种选择结果，中药和西药领域有望产生一定的互补性。 9、如何投资中药板块？中药个股的研究门槛可能比生物科技要小一些，但要去进行每个个股的投资逻辑判断，也是不容易的。因为中药内部也有很多细分领域，有品牌中药，中药 OTC，中药创新药、配方颗粒等等，驱动逻辑各不相同，可能还会叠加诸如国企改革之类的逻辑，难度较大。因此如果要进行中药板块的投资，选择指数化投资是更容易、更便捷的。中证中药指数（930641）就是一只聚焦中药板块的指数，它选取不超过50只涉及中药生产与销售等业务的中药上市公司，囊括中药行业优质龙头。指数当前估值也处于相对合理的状态，当前PE（TTM）为35.18倍，修复至和医药全行业相当水平，投资性价比仍存。数据来源：Wind，截至2023.5.31 中证中药指数前十大成分股数据来源：中证指数公司，截至2023.5.31，成份股展示不代表个股推介此外，中证中药成分股中的国企数量占比为34%，而权重占比超50%，远高于全部医药上市公司的国企占比，国有属性突出，在国改逻辑持续性仍强的背景下，还有望继续给指数带来催化。对中药板块感兴趣的投资者，不妨关注中药ETF（560080）。公开资料显示，中药ETF（560080）跟踪复制中证中药指数，片仔癀、云南白药、同仁堂、华润三九、白云山、广誉远、以岭药业、太极集团、东阿阿胶等国内老字号中药龙头均为指数重仓股，指数前十大重仓股占比超50%。中药ETF（560080）为全市场规模领先中药ETF，最新规模超23亿元。（数据来源：中证指数公司，截至2023.5.31，指数成份股不代表个股推荐）习惯场外申赎或没有证券账户的投资者，可关注汇添富中证中药ETF联接（A：501011；C：501012），同样跟踪中证中药指数，可在互联网代销平台7*24申赎，最低10元即可买入，便捷高效风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证投资于本基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息，请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。中药ETF（560080）属于较高风险等级（R4）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为进取型（C4）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。中药ETF联接（A：501011，C：501012）中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。中证中药指数由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证及/或其指定的第三方。中证对于标的指数的实时性、准确性、完整性和特殊目的的适用性不作任何明示或暗示的担保，不因标的指数的任何延迟、缺失或错误对任何人承担责任（无论是否存在过失）。中证对于跟踪标的指数的产品不作任何担保、背书、销售或推广，中证不承担与此相关的任何责任。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-06-07

午评：创业板指跌超1％创新低，宁德时代大跌5.61％

现低位修复的超额收益机会，比如新能源、医药行业。

金融界2023-06-07

创新药ETF（159992）现下跌0.47%，成交额达1.1亿元

：中证指数公司国信证券认为，今年以来医药行业细分板块走势持续分化，估值不断收敛，目前不少成长性细分行业中最优质的资产从3-5年的维度来看已经具备很好的性价比，建议向医药硬核成长资产集中仓位，积极配置具备真正创新能力和国际化潜力的创新药、创新器械企业，分享未来3-5年创新兑现和产品出海的红利。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-06-07

医药ETF（512010）今日微跌0.45%，泰格医药领跌

好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。关注医药ETF（512010），场外联接（A类:001344；C类：007883）。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-06-06

“合成生物与生命健康资本会议”召开，华熙生物布局CVC赋能生命健康产业发展

会副主任刘松，中信建投证券股份有限公司医药行业首席分析师贺菊颖，《生物工程学报》执行主编李寅研究员，赋远投资合伙人顾哲毅等合成生物行业专家学者、投资机构负责人、企业代表等出席本次会议。　　华熙生物战略布局CVC 　　本次会议就合成生物领域的“技术、资本、产业发展、企业运营”等相关问题展开交流探讨。其中，作为本次会议的重头戏，华熙生物正式发布CVC（企业风险投资基金）战略，并与赋远投资达成战略合作，共同成立赋远合成生物基金。　　所谓CVC，由企业成立风险投资部门或设立私募股权创投基金进行投资的行为统称为“CVC”（Corporate Venture Capital），也称之为产业投资。大型企业通过设立CVC实现产业布局，强化自身产业地位；快速迭代行业的头部公司则通过CVC把握行业变革的新机会。　　据悉，华熙生物此次在CVC的战略布局将通过“华熙投资”从以下方面进行落地，一是与赋远投资正式成立合成生物基金，并已与磐缔创投成立皮肤科学基金，二是与中金资本探索设立生命科学与生命健康方面的基金。　　对于此次华熙生物战略布局CVC的目的及意义，华熙生物董事、副总经理、董事会秘书李亦争表示，布局CVC主要是为了服务于企业的中长期发展战略。李亦争指出，华熙生物布局CVC首先可以通过对外投资发育第二曲线以及发现新的市场机会。同时，CVC对于华熙生物内部而言，也是一种很好的优化资源配置、项目孵化优化的培育机制。此外，CVC也可以帮助华熙生物整合、绑定重要的产业资源，形成更深入的战略结合，实现新的投资机制的探索。　　对于此次合作，赋远投资合伙人顾哲毅表示，赋远投资多年来已经打造了一套成体系的投资逻辑，未来将坚持致力于链接更多创新的、有竞争力的合成生物学公司，把成熟的生态企业资源嫁接到早期创新型项目上，助力合成生物产业蓬勃发展。此次与华熙生物成立合作基金，正是为了协同华熙生物在研发制造、产品应用等方面的能力，帮助更多企业，一起在技术工艺开发、生产工艺、商业化销售等层面快速成长。　　同时，华熙生物还在此次会议上宣布将与中金资本探索设立生命科学与生命健康方面的基金，助力生命健康产业发展。　　探究合成生物在资本市场的意义趋势　　近年来，合成生物和生命健康相关产品逐渐成为社会及资本关注热点。　　华熙生物生物活性物研发管理总监王瑞妍认为，合成生物学的战略意义是颠覆人类获取资源的方式，是实现绿色制造、双碳目标的底层支撑，用合成生物学细胞工厂或酶催化的方法可以替代过往从动植物提取、化学合成等具有环境污染问题的物质获取路径。合成生物学将给人类带来超乎想象的未来，衣、食、住、行、医、用等方方面面所需用的物质都能通过合成生物学的生产制造方式替代。　　对于合成生物制造的本质及战略意义，《生物工程学报》执行主编李寅研究员在本次会议上强调，合成生物制造是低成本、高通量DNA操作技术支撑的产业革命，其科学本质是不断创造出新的生物催化剂，实现新的反应能力。利用合成生物进行工业制造和生产，理论上能够覆盖70％的化工产品，创造出300万种新的分子。　　谈及合成生物学的发展，中信建投证券股份有限公司医药首席分析师贺菊颖在会议上指出，合成生物学正处于螺旋式上升的发展过程，整个行业的底层技术，包括基础研究、工程化平台建设等方面均发生了积极的变化。加上外部政策的支持，合成生物这一新兴的产业长期非常值得期待。　　对于资本的引导和参与，李寅指出，以合成生物为核心的合成生物制造产业，其发展有一套共性路径。需要在研发和应用两端发力，通过工程化把研发、生产和应用贯通。如果企业具备这样的能力，就非常值得资本界去关注和扶持。　　中国上市公司协会党委委员、副会长兼秘书长何龙灿则强调，资本市场对于促进医疗健康产业，创新发展具有重要的意义。同时，股票发行注册制和多层次资本市场的改革，为医疗健康行业带来了新的机遇。医疗健康企业需要加强自身建设，修炼好内功，才能更好地利用资本市场实现高质量发展。　　中金资本运营有限公司董事长单俊葆则表示，以产业融合资本，以资本助推产业，一直是中金与各级政府、地方国企、机构客户合作过程中坚守的理念和努力的方向，非常欢迎各位领导和同仁来共同探索资本与产业融合的新思路，共同助力以华熙生物为代表的中国品牌走向国际市场，也为生命健康和生物材料产业发展贡献我们的一份力量。　　华熙生物董事长赵燕在此次会议上指出，科学技术是第一生产力，创新是第一的驱动力，也是第一的原动力。生物科技、量子技术、新能源、人工智能、网络接入技术是人类面向未来的五大科技。其中，以合成生物学为代表的生物科技排在第一位，是未来主要发展趋势之一，具有颠覆性力量。合成生物对于我们未来中国的经济，尤其是生物经济的发展是一个颠覆性的技术，因此需要打通产学研、促进产融结合，以使产业得到健康高质量发展。　　在本次会议上，还针对“科技引领生命健康行业变革发展”、“合成生物科技企业产融互动”两大核心主题进行了圆桌对话，探究“生物科技、合成生物技术”在生命健康领域、企业产融互动方面带来的影响和意义。

金融界2023-06-05

“不确定性“环境中的”确定性“，刚需性较强的医药板块再次开启“吸金”模式，医疗器械ETF（159883）低位吸筹连续10日净申购共计超1亿元

，在整体环境具备一定不确定性的背景下，医药行业具备刚需属性。“疫后恢复”下，常规诊疗、手术等的恢复将带来业绩的加速增长，已经体现至部分公司23Q1季度的业绩高速增长上。医疗器械板块重点关注三点：1）政策推动医械国产化率快速提升、同时水平提升从国内走向国际；2）耗材在诊疗复苏的背景下复苏强劲，关注集采政策见底后的骨科赛道等；3）IVD板块：常规检测需求恢复明显，与手术直接相关的检测恢复更为迅速，IVD集采则加速国产头部公司市占率提升的过程。中信证券认为，整体来看公共卫生防控后时代医药产业已处于新一轮周期的起点。2023年下半年，政策预期逐渐明朗以及国内外政治环境逐步走向稳定，结合目前板块的较低估值位点，新周期下百花争鸣，优选赛道价值凸显。医疗器械板块围绕“诊疗复苏、医疗基建、器械出海“三大主线。1）医疗设备：23Q1业绩明显复苏后，后续有望保持稳定，新基建持续，继续重点推荐软镜设备行业；2）高值耗材+IVD：集采新政催化估值重估为PEG，有望逐季复苏，电生理弹性大（诊疗复苏、降价后放量、筛查率提升、备货因素共振）；3）低值耗材：国内复苏+国际化催化；4）器械上游：COVID-19出清，复苏在即，建议关注大客户订单。投资建议上，短期看复苏，中期看新基建+国际化，长期看“两化两新”。【借道行业代表指数ETF，低位布局医疗器械板块】医疗器械ETF（159883）为目前A股规模最大的一只医疗器械行业ETF。该ETF追踪中证全指医疗器械指数，标的指数除了覆盖眼科、医美等消费医疗，还囊括了院内诊疗有关的高值耗材、以及医疗设备股，可以成为大家布局疫后医疗复苏、创新器械的beta工具。截至2023年6月2日，标的指数最新PE估值27.31倍，处历史13.24％百分位，板块估值已至较低位置，长期来看医药行业仍将不改持续向好的发展态势。场内用户可通过医疗器械ETF（159883），一手仅需70元左右，免缴印花税；场外用户可关注联接基金（A份额013415，C份额013416）。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-06-05

黄岳：人工智能催化不断，芯片、游戏怎么投？

，并自己开展垂直行业的小规模模型。比如医药行业、金融行业等。这些小规模模型完全可以实现，比如我想了解今天股价的走势，或者我想观察是否出现技术图形中的岛形反转。现有的技术完全可以实现，但是我可能想要与他进行交流，询问历史上出现岛形反转时市场处于什么状态，以及回顾哪些时期股价表现较好。这些都是现有的技术无法做到的，因为现有技术无法与人工智能进行对话和交流，只能通过自己的查询来获取信息。未来，在垂直领域中，国内的应用场景非常丰富。并且国内可以规避我们在算力和算法方面的劣势。在应用方面，你只需要调用别人的模型，只要应用场景做得好，并且拥有垂直领域的相关数据，就可以构建出适用于该领域的模型。因此，我认为未来短期内国内可能比较确定性较强的是通信，尤其是光通信以及运营商这两个领域。当然，还有一些受益的领域是消费电子的组装。英伟达最近发布了一种组装式芯片。简单来说，就是英伟达将自己的CPU和GPU串联起来，以服务器的形式提供给客户，既具备计算能力，又具备并行计算能力，并且将存储功能打包在一起。在这种情况下，对封装技术的要求非常高。因此，对于消费电子封装企业来说，它们也会受益于算力的发展。不过，我认为未来国内真正大的赛道还是应用领域。目前，我觉得应用领域仍处于比较早期的阶段。因此，大家也不需要急于行动，未来大家可以通过指数基金，比如计算机软件等相关的指数基金，以一键式的方式布局相关的应用标的。可以关注通信ETF(515880)、计算机ETF(512720)、软件ETF(515230)。五、人工智能对于游戏行业的影响主持人：接下来，我们来讨论一下近期热门的游戏行业。最近，受人工智能的推动，游戏行业再次蓬勃发展。我们看到有消息称英伟达宣布为游戏提供定制的AI模型代工服务。那么我想请问黄总，您能否简单分析一下，这对游戏行业会有怎样深远的影响呢? 黄岳：好的，人工智能视觉领域对整个人工智能领域来说非常重要。目前，我们能做到的是，比如说我们的监控摄像头，它们肯定应用了人脸识别等人工智能算法。但是目前我们现有的技术主要是基于识别，而非创造。然而，随着大型模型的出现，许多与生成图像相关的技术难题也得到了突破。因此，大型模型在本质上是一种语言模型，但它似乎在任何领域都有良好的效果。因此，人工智能领域已经发展到基于大型语言模型的架构，再结合我们自己细分产业的小型模型。这样一来，对算力和其他要求的需求就不那么高了，我们可以更好地满足具体的业务需求。 1、降低成本就游戏制作而言，图像是人工智能可以替代的最大业务场景之一。许多行业都有类似的特点，比如律师、金融分析等，他们都有一个大哥指导一群人去完成工作。类似的情况也存在于广告、媒体和游戏等领域。大哥充当架构师或领导者，提供创意，包括广告、视觉效果、音效以及剧情等方面。在这个过程中，又会有专注于各个细分领域的专家提供创意。创意确定后，便需要一群码农去实现，将创意付诸实践。在这个过程中，不断进行迭代。在广告领域，我们经常会听到关于客户版本的笑话，如1.0版、2.0版、3.0版，甚至可能一直修改到10.0版，最后又回到1.0版。这些环节都可以被人工智能替代，但大哥是不可取代的，因为他负责提供创意，并且拥有丰富的经验。然而，人工智能在大哥的创意落地这一环节可以极大地降低成本，而且人工智能不会编写一些讽刺客户或制造笑话的内容。在游戏中，视觉创造和剧情创造等方面都可以借助人工智能完成。大哥可能会提供一些场景需求，如阴冷的色调和悲伤的气氛，同时需要悲伤的音乐。这时，人工智能可以创造相应的视觉和音效场景，并且通过对话形式进行进一步加工和修改，这种沟通成本非常低。因此，在游戏领域中，人工智能主要体现在降低成本和提高研发效率方面。 2、提升游戏体验此外，人工智能还有可能提升某些游戏的体验，例如游戏中的非玩家角色(NPC)和对话机制。现有游戏中的NPC和对话机制基本上都是基于预设脚本运行的，但未来我们完全可以使用人工智能进行互动，这将带来创造性的互动体验，符合元宇宙的理念。元宇宙的核心理念是在虚拟场景中能够进一步创造新的虚拟场景，而不仅仅基于预设脚本。未来，我们有可能通过人工智能的方式实现更加生动活泼的互动体验，这将是一种本质上的区别，即预测性和非预测性之间的区别。因此，我认为当前游戏领域最成熟、最明显的应用是降低成本。至于我之前提到的进一步应用在互动领域或其他领域，我认为还有待挖掘，但我们也可以看到它们的一些远期目标。主持人：那么是否会出现游戏公司在降低成本和提高效率后加速内卷的情况，类似于光伏行业出现的情况，包括成本降低后带来的问题?在面对这种情况时，哪些游戏公司具有更高的竞争力，能够更好地应对这种情况? 黄岳：我认为有两个方面。首先，那些能够加速应用新技术的公司在短期内会具备竞争优势，因为它们的研发效率和成本都大幅度降低。所以这些公司在短期内会更具竞争力。但更重要的是，我认为游戏和影视等创意产业最核心的部分仍然是创意。也就是说最核心的是人，而我之前也提到过，人是无法被人工智能取代的。包括我们国内的游戏技术，比如视觉技术和游戏引擎等核心领域，与国际上的龙头当然有差距，但是的差距可能没有大家想象的那么大。尽管国内游戏产业还没有出现像国际上的AAA级游戏巨头，除了最近一些非上市公司推出了一些优秀的游戏。但我认为我们与国外游戏巨头的差距其实主要还是在创意和人才方面，这些是无法被取代的。所以我觉得人工智能无需过度担心，就像光伏行业竞争加剧一样，我认为短期内加剧的是效率上的竞争，即降低成本。比如，过去可能同时只能支持3个或4个项目的研发，但成本降低后，我可能同时支持10个或20个项目的研发，毫无疑问，我具备了自己的优势。然而，最终哪个项目能够成功，实际上仍然取决于核心人才、创意、细节甚至运营等因素，这些很难被人工智能所取代，这才是该行业最本质的部分。六、游戏板块如何投资主持人：目前投资者比较关注的是游戏行业已经涨得相对较多了，现在还能否进入?此外，人工智能还有其他板块可以让我们更从容地布局吗? 黄岳：好的，整个人工智能相关的板块，我觉得涨势都比较强劲。如果一个板块涨得不多，那说明它并不是核心板块，这是毫无疑问的。我们可以看到，在人工智能领域最早被炒作的是计算机，因为大家都在关注应用方面。但后来发现，目前还没有哪个应用能够真正做出来，而且大多数应用可能与人工智能结合的场景并不像大家想象的那么多。因此，市场开始炒作算力(芯片领域)，但很快发现国内的芯片并不行，于是又开始炒作通信板块，然后又回到了应用方面。因为游戏作为应用领域最具观察性，人工智能在游戏应用领域取得了成功。所以我认为市场反应是非常有效的，如果一个板块涨得不多，那肯定不是最核心的板块。我们也可以这么来理解为什么游戏以及其他与人工智能相关的板块涨幅比较大。首先，我觉得它们绝对不是一年就能完成炒作的行业，可以拿新能源汽车做个对比。它们基本上需要三四年的大行情。第二，我们需要考虑我们的策略，就是在这样的大行情中，我们如何入场和布局? 1)我们需要看一下自己之前是否已经有仓位，如果已经有仓位，我觉得你就可以静观其变，不需要再进行调整。这是第一点，因为虽然短期涨幅很大，但如果你看月线图，会发现它自2015年起已经下跌了8年，现在才迎来一个季度内非常大幅度的反弹。你可以看月线图，或者看年线图，相比于2015年甚至是2016年、2017年，它的高度远远没有恢复，所以我觉得你更多的是对日线图上的高点开始担心。然而，这也是因为经历了长达7到8年筹码的出清，整个估值的下降，才以换来这么大幅的反弹。所以，如果是长周期的投资者，而且也已经有持仓的，完全没有必要去折腾了，这是第一类。 2)第二类投资者是指那些没有持仓或者持仓成本较高的人。对于这些投资者，我觉得他们不需要太着急，可以稍作等待。因为在这个季度，行业已经上涨了90%，如果你调整了30%到40%甚至更多，这是很正常的。即使未来预期是3倍或5倍的涨幅，但如果在一个季度已经达到了1倍的涨幅，调整30%到50%是非常正常的。但如果你在高位买入，调整了50%，那你需要上涨100%才能回本，上涨和下跌是不对称的。所以我认为如果你看好这些板块，可以分批购买，而且不要在它已经涨了很多的时候再去买入。比如说计算机和通信板块，它们从顶部回调的幅度已经相对较大，而游戏板块从顶部调整的幅度相对较小，大概只有10%到20%的范围。从中长期的角度来看，我觉得你是可以购买的，但在短期内应该分批购买。我们可以先买入一部分试水，因为毕竟长周期的行情需要先试水，然后逐步增加仓位。那么关于加仓的周期，你可以设置为一个季度，或者3个月，或者6个月。将资金在3个月或者6个月的时间区间内分批购买，可以每个月购买一点，或者每周购买一点，平均分配购买。不要试图准确把握它的拐点，因为我觉得这非常困难。所以如果你现在还没有入场，或者已经被套住并且希望降低成本，我认为这种方式比较适合，也不要太激进。可以关注游戏ETF(516010)、游戏沪港深ETF(517500)。七、新能源赛道还有机会吗主持人：感谢黄总的解答。目前市场上有三个热点板块，分别是人工智能、中特估和新能源。这三个板块相互关联，可以说是彼此的血包。很多投资者之前可能在新能源的配置相对来说比较多，而在人工智能的配置相对较少。在下半年，我们对于人工智能的配置是否需要逐渐提高，同时新能源的配置是否需要降低，请问黄总怎么看这个问题? 黄岳：从一季度报告中可以看出，新能源配置比例正在下降，而人工智能相关配置比例在上升，这种资金流向的趋势可能是中长期的趋势，而非短期的。目前来看，新能源的估值水平相对较低，具有相对较高的性价比。属于跌出来的性价比。虽然新能源可能具有一定的周期性，但它仍然是周期中中增长较高的板块。在整个A股市场，要找到每年增长百分之二三十甚至更多的板块是非常困难的，所以其实新能源的标的还是比较稀缺的。而且新能源板块具有良好的景气度和政策支持，这种板块非常稀缺。包括其内部的储能和光伏等领域，未来的需求仍然很好。而且随着马斯克在中国的合作，储能很可能成为未来与中国政府合作的一个重要领域。总体来说，新能源在经历了一轮大幅下跌后，我认为都是可以买入和配置的。但新能源这个板块要走出趋势性行情也比较困难，不是因为这个板块不好，而是因为从博弈的角度来看，它的筹码结构不好。目前公募基金仍然在新能源板块中有很高的配置比例。我觉得如果新能源要走出下一波强势的趋势性行情，可能需要等待公募基金在新能源板块的配置比例至少降低到普通水平，才有可能出现强势的趋势性行情。但是没有趋势性的行情，并不代表这个板块没有机会。对于新能源汽车板块来说，往往是一个超跌反弹的机会。就像白酒板块一样，白酒在2021年左右达到指数高点时也面临了很多负面信息，包括政策和库存等方面的负面信息。尽管在2021年之后，白酒整体呈下降趋势，但每次反弹的空间和时间都相当长。因此，我认为新能源汽车仍然是一个具有较强操作性的标的。然而，要走出趋势性机会比较困难，它更多的可能是在估值较低、经历了长时间下跌且下跌幅度较大之后逐渐配置尝试一下，然后在反弹后逐渐减仓。可以关注新能源车ETF(159806)。八、中特估板块如何配置? 主持人：最后跟我们聊聊中特估这个板块。黄岳：对于中特估这个板块，我认为它主要反映了两个维度。首先，它在一定程度上对标了海外的ESG(环境、社会和公司治理)概念。海外的ESG发展包括社会、企业治理和环境等方面，虽然与企业盈利似乎没有直接关系，但它实际上是基于共同的价值观形成的理念。在形成理念之后，大量机构资金开始实践这一理念，例如保险资金和养老金强制要求配置，也发行了大量的指数基金并购买相关标的。在购买之后，它反而成为了一个阿尔法因子，成为了有效的分析工具。因此，我认为中特估未来是否能够真正成为中国特色的估值体系，可能需要参考海外的ESG概念。例如，我们的养老金和保险机构是否会强制要求按照这一价值观进行配置，或者至少按照这一价值观筛选标的。在被动指数基金方面，今年以来中特估相关的指数基金发行数量不少，过去几年也有很多。然而，中特估能否真正成为中特估，我认为还需要观察两个方面：一是共识，二是是否有真金白银的增量资金流入。短期来看，当经济的不确定性较高时，人们更关注企业的盈利能力。整体而言，国有企业的盈利能力相对于民营企业来说在周期下行时更具抗压能力，因此它们有自己的一定价值。在中特估中，我建议大家关注一些盈利能力较好的中特估，比如炼化和运营商等，它们都属于盈利能力突出的中特估公司。然而，对于一些具有博弈成分或者盈利持续性不太明显的中特估，我认为可能需要稍微谨慎一些。因为这些公司除非它们的估值已经上升，如果它们的估值没有上升，并且无法看到盈利或盈利的持续性，我认为它们可能就没有那么可靠。因此，我认为还是要关注中特估中具有盈利能力的板块。可以关注央企共赢ETF(517090)。此外，还有一些成长类的板块，大家可以关注军工。军工本质上也是中特估的一个板块，但军工今年以来一直没有什么出色表现。最近也有一些中特估和央企科技成长类的指数基金要发行，其中包含了40%的军工成分股，因此势必会带来一定的增量资金。可以关注军工ETF(512660)。总体而言，我认为大家可以关注偏科技类的中特估，包括与运营商、算力相关以及数据资产相关的板块，这些板块具有业绩预期。另外，军工也是可能吸引增长资金的板块。在传统行业领域，我认为中特估可以关注炼化，相对而言资产质量较好。炼化方面，我们从俄罗斯采购原油相对于市价是打折的，成本降低了，这将利益转移给了我们的炼化企业。因此，我认为重点关注这些方面可能会比较有利。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-06-05

布局反弹，还哪些高景气板块或将补涨？中信证券：中药大健康政策共驱长期成长！

中药同时具备消费品和保健品属性，整体中医药行业需求仍将持续向上。中药板块业绩方面，中证中药指数一季度整体净利润增幅超过56%，增幅创史上新高！对中药板块感兴趣的投资者，不妨关注中药ETF（560080）。公开资料显示，中药ETF（560080）跟踪复制中证中药指数，片仔癀、云南白药、同仁堂、华润三九、白云山等国内老字号中药龙头均为指数重仓股，指数前十大重仓股占比超50%。中药ETF（560080）为全市场规模领先中药ETF，最新规模超23亿元。（数据来源：中证指数公司，截至2023.5.24，指数成份股不代表个股推荐）习惯场外申赎或没有证券账户的投资者，可关注汇添富中证中药ETF联接（A：501011；C：501012），同样跟踪中证中药指数，可在互联网代销平台7*24申赎，最低10元即可买入，便捷高效。【中药ETF（560080）标的指数前十大重仓股】注：指数成份股不代表个股推荐风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。中药ETF（560080）属于中高风险等级（R4）产品，适合经客户风险等级测评后结果为进取型（C4）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于中证中药指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险、参与转融通证券出借业务的风险等。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-06-02

【午盘快报】港股快速拉升，心通医疗-B领涨超10%，港股通医药ETF（513200）午盘上涨2.72%

动的产品迭代为供给端提供有力支撑，整体医药行业配置价值突出。随着投融资恢复性增长、国内创新药医保谈判降幅预期温和，均有利于创新药板块的估值修复以及产业链的回暖。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-06-02

创业板50ETF（159949）现上涨0.54%，新强联涨超6%

器械、特色原料药等细分领域，同时也关注医药行业内因国企改革有望带来效率提升和估值修复的相关投资机会。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-06-02

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