典型表现，因为 BTC 往往领先于其他加密货币。 多种因素导致价格上涨并创下历史新高，其中包括对 2024 年 4 月供应量减半的预期。 然而，1 月份推出的现货 BTC ETF 可能是最大的催化剂，因为第一季度总共有 120.4 亿美元（212,000 BTC）的资金流入。 机构分析部分将进一步探讨 ETF。 2023 年第四季度，铭文活动费用环比增长 699.4%，达到 5.02 亿美元。 在第一季度下跌 41.9% 至 2.91 亿美元之后，这种铭文热潮再次被证明是不一致的。 尽管总体费用有所下降，但铭文相关交易仍占总体交易费用的 18.4%，低于 2023 年第四季度的 25.8%。 比特币每天支付约 6300 万美元的安全费用（每天 900 BTC，价格为 70,000 美元）。 第一季度的平均费用为 320 万美元，占比特币安全预算的 5%。 就背景而言，2023 年 12 月，费用约占安全预算的 50%。 2023 年是比特币历史上第一年年度安全预算（相对于市值）高于前一年（从 1.8% 到 1.9%），这表明经济具有潜在的可持续性。 目前，仅铭文本身无法可靠地覆盖比特币的安全预算。 然而，其他协议正在进一步探索比特币任意区块空间的使用。 他们的创新可能成为持续的需求驱动因素和收入来源，如下面的分层分析部分所述。 这种需求产生的费用将越来越与比特币的整体收入相关，特别是随着 BTC 发行量（以及安全预算）将从 6.25 减半到 2024 年 4 月的 3.125。减半后，当前的费用量将覆盖低至安全预算的 2.5%，而不是 5%。 网络分析 日均交易量和日活跃地址量环比分别下降 15.3% 和 4.7%。 交易量与活跃地址的比率在七个季度、近两年来首次下降。 这些变化表明，交易下降可能是由于机器人或“超级用户”（经常交易并占活动很大一部分的用户）活动减少所致。 无论用户构成如何，这种行为转变都与铭文相关活动和费用的下降同时发生。 网络上与铭文相关的活动于 2023 年 2 月首次兴起，导致 2023 年第一季度至 2023 年第二季度的交易量环比增长 44%。虽然 2024 年第一季度的活动环比下降，但较年初仍同比增长 36%。 2022 年至 2023 年，平均区块大小和交易数量总体保持平稳，直到 2023 年 2 月 Ordinals 首次引起关注。总体而言，平均区块大小在 2023 年初增加后趋于稳定。此外，交易活动并未出现明显变化。 到 2023 年第二季度末之前，任何显著增加都不会出现。因此，平均区块大小的增加可能来自交易类型（即铭文），而不是交易量本身。 铭文的影响也可以在其他网络指标中看到，例如比特币的打包内存池。 Ordinals 构建者和比特币矿工已经接近 Segwit 启用的 4 MB 区块的最大大小。 首先，Luxor 于 2023 年 2 月 1 日开采了一个 3.96 MB 的区块。最近，在 2024 年 3 月 2 日，Marathon 开采了一个 3.99 MB 的区块。 随后，F2Pool于2024年3月30日挖出了3.97MB的区块。 采矿与安全 总的来说，2023 年矿工收入的 7.6% 来自费用，而 2022 年这一比例为 1.6%。 2024 年到目前为止，矿工收入的 6.5% 来自费用。 虽然与 2023 年相比略有下降，但与 2023 年第四季度相比，环比大幅下降，当时矿工收入的 11.6% 来自费用。 来自费用而非发行的收入比例越大，网络在经济上就越可持续，因为发行量将继续下降直至达到零。 在 2024 年 4 月发生的第 740,000 个区块，区块奖励将从 6.25 BTC 减半至 3.125 BTC。 由于收入几乎完全来自该区块奖励，因此以 BTC 计价的矿工收入将在 2024 年第二季度几乎减少一半。由于 BTC 的价格走势，以美元计价的收入变化更难以估计。 MEV 最近增长的矿工的另一种收入渠道是最大可提取价值（MEV，也称为矿工可提取价值）。 MEV 在完全表达的网络（例如以太坊）上更为突出。 在那里，更复杂的区块构建者可以对去中心化交易所和其他应用程序的交易进行重新排序，以创造利润（例如，三明治攻击）。 然而，最近 Ordinals 等元协议引入的替代代币为比特币矿工创造了 MEV 机会。 由于这些 MEV 机会相对较新，生态系统缺乏衡量 MEV 的明确启发法。 NFT 创造了一致的 MEV 机会，矿工可以在市场之间套利价格，或者只是领先其他尝试同样事情的人。 许多 MEV 活动，特别是 PSBT 内存池狙击，也可以由标准用户执行，尽管复杂的区块构建器可以轻松地预先运行此类用户活动。 MEV 在比特币方面存在争议，因为 MEV 机会的增加（例如 Drivechains 创造的机会）可能会导致已经具有竞争力的采矿业务采用 MEV 策略。 这可能会让无法将资源分配给 MEV 策略的小型矿商付出代价，最终导致中心化加剧。 这种担忧与其他层模型无关，例如Rollup概念，其中 MEV 与层的排序器隔离。 与以太坊一样，L2 排序器 MEV 通常不会渗透到 L1 验证器。 哈希率 2024 年第二季度发行量减半的经济影响在算力方面尤其重要。 随着算力的增长，矿工的盈利能力下降（假设比特币价格恒定）。 算力代表了比特币网络的安全性。 第一季度环比增长 19.0%。 随着比特币可编程性引起越来越多的关注和生态系统的发展，算力已经变得越来越商品化。 大型挖矿公司 Marathon 推出了 Slipstream，允许客户租用 Marathon 的算力并创建自己的区块。 它也可以被描述为私有内存池即服务，并且已被证明是有利可图的。 其他矿工也在探索这项服务，包括 Terra Pool。 还出现了去中心化算力市场，例如 Arbitrum 上的 Lumerin DEX。 这种接受非标准区块建设费用的策略，也称为带外费用，对于挖矿来说并不新鲜，只是有新的激励措施。 随着铭文和基于铭文的元协议（例如序号）的使用的增加，对此类服务的需求也在增长。 用户一直通过直接使用算力提供商（矿工）来创建区块来规避比特币核心的标准规则。 例如，单个 3.9 MB 的交易将违反比特币核心（运行比特币节点的主要客户端软件）的标准规则，并且不会通过内存池拾取，但根据比特币网络本身的共识规则是完全可以接受的 。 审查制度 铭文的一个副作用是 UTXO 状态膨胀，这可能会间接导致对权力下放的担忧，并在极端情况下启动审查制度作为回应。 自 2023 年初以来，比特币上的 UTXO 数量增加了 102%，达到超过 1.7 亿个。 部分增长来自于 BRC-20 在每次传输时创建一个新的 UTXO，这有助于增加不可修改的 UTXO 集。 由于这种状态膨胀需要来自完整节点的更多物理资源，因此它最终可能会影响去中心化（即普通用户操作节点的能力）。 由于网络上的状态膨胀效应以及新资产类型的普遍引入，比特币社区的一些成员将铭文视为垃圾邮件和对比特币的攻击。 并非所有比特币垃圾邮件（即有趣的内容）都是相同的，但它同样会被某些用户拒绝。 OCEAN 矿池于 2023 年第四季度筹集资金，并宣布将过滤/审查铭文交易，并将其视为对网络的攻击。 然而，其他交易类型，例如coinjoins，也符合他们的标准，并且被排除在池之外。 OCEAN池只创建了几个区块，但它代表了社区在铭文上的分歧程度。 门罗币社区已经在第二季度成功实施了补丁，以减少可用空间量并有效禁止在其自己的网络上铸造 NFT。 其他网络也面临着 BRC-20 启发的代币的自身“问题”。 Avalanche、NEAR、Solana 等都经历了重大活动高峰，Toncoin 和 Arbitrum 甚至出现了中断。 比特币上的 BRC-20 可以被过滤掉、抢先运行或分叉掉，但比特币社区的大多数人似乎对保留该资产类别感兴趣。 这种情绪可以通过网络活动指标、社区情绪和接受的矿工费来证明。 从历史上看，除了 OP_Return 争论之外，比特币还经历过许多版本的审查。 主要矿池已多次被发现遵守 OFAC 制裁。 然而，在自己的区块中不包含某些交易的矿工与拒绝在包含“禁止”交易的另一个矿工的区块上进行构建的矿工之间存在着重要的区别。 后者最终可能会打破共识的稳定性。 第四季度，OFAC 审查的交易缺失，或者包含这些交易的区块被一些最大的矿商孤立，这对比特币的中立性构成了更严重的担忧。 代币分析 比特币在 2023 年通过铭文、利用 SegWit 和 Taproot 升级看到了新的创新。 Ordinal Theory 创建于 2022 年底，诞生了第一个基于铭文的元协议 Ordinal。 Ordinals 的流行度激增，揭示了人们对 NFT、memecoin 以及比特币生态系统中整体附加功能的强烈兴趣。 Ordinals 索引单个 satoshis (sats) 以及刻在其上的任意数据（图像、文本等），从而有效地创建完全链上的 NFT。 不久之后，另类 BTC 衍生资产类型（无论是基于序数还是受序数启发）出现了。 BRC-20 是“可替代”的Ordinals。 由于 Sat 固有的不可替代性质（索引时）以及用于索引它们的基于账户的会计模型，更准确地说，它们是不可替代的，就像 NFT 的碎片化股票一样。 BRC-20s 日均登记交易量环比下降 40.4%。 不过，每日铭文量仍同比增长 1,464.3%。 尽管另类资产类型和代币标准（例如 Stamps）确实对活动做出了贡献，但 BRC-20 一直是整体铭文活动的主要驱动力。 主导地位在第一季度连续第二个季度下降，BRC-20 交易量环比下降 51.1%，其他铭文交易量环比增长 14.2%。 截至第一季度末，ORDI 是市值最大的 BRC-20 代币，在所有网络中排名第 93 位（低于 2023 年第四季度的前 50 位）。 Ordinals（BRC-20 和 NFT）有多个市场，例如 MagicEden、Unisat 和 ALEX 的 B20 DEX，还有更多市场正在开发中。 由于用户试图互相竞价，围绕 BRC-20 代币发行的紧迫性创造了高费用环境。 某些铭文类型，例如图像，价格昂贵（相对于文本）。 然而，由于其较高的交易量和铸币行为，BRC-20 仍然是对总铭文费用贡献最大的铭文类型。 NFT 从日交易量来看，比特币 NFT 交易已经可以与以太坊和 Solana 上已建立的 NFT 生态系统竞争甚至超越。 比特币尚未在其他 NFT 指标上挑战这些网络，例如每日交易量（第一季度比特币为 8,000 笔，以太坊为 25,000 笔，Solana 为 117,000 笔）或独特买家/卖家（比特币为 5,000 笔，以太坊为 9,000 笔，Solana 为 17,000 笔）。 由于 BRC-20 也是Ordinals，因此它们在一些 NFT 市场上出售，并包含在一些 NFT 指标中。 然而，许多用户将 BRC-20 视为可替代的，因此与 DEX 数量相比可能更准确。 到 2024 年，比特币的 NFT 销量甚至无法跻身所有网络 DEX 销量前十。 2024 年第一季度，Magic Eden 在销量和交易量方面都成为比特币市场的主导者。 Magic Eden的销量和交易量环比分别增长641%和221%。 按市值排名最高的 NFT 系列是 NodeMonkes 和 Bitcoin Puppet，分别为 4,700 BTC 和 2,400 BTC。 两者都是个人资料图片 (PFP) 项目，尽管后者有附带的 BRC-20、PUPS。 其他系列也推出了具有特定目标的产品。 Quantum Cats 项目由 Taproot Wizards 发起，其明确目的是资助和组织比特币软分叉。 该项目旨在推动围绕操作码（即比特币脚本中的指令）的讨论和采用，用于连接其他指令 op_cat，然后最终将其集成。 这种方法是围绕技术升级进行协调的独特媒介，并规避了比特币改进提案（BIP）传统路径的部分内容。 一些Ordinals建造者通过铭文进行了创新。 比特币可编程性的局限性激发了开发者的创造力，而不是扼杀它。 Ordinals上的端点和属性无法更改，但可以通过承诺和“递归”使它们动态化。 承诺涉及包括稍后在链上公开的对称加密属性，类似于发布可验证随机函数的承诺。 通过选择是否披露承诺，代币可以“进化”并通过预设路径进行引导。 动态也可以通过递归铭文和重新铭文来实现。 递归铭文是一个用词不当，因为它们不是真正的递归，但它们可以指向另一个铭文的属性。 重新刻录涉及向刻录添加更多数据，但不能覆盖数据。 在用作递归刻录端点的 sat 上重新刻录允许网络用作动态、只写数据库。 Runes（符文） 符文是一种备受期待的新的可替代代币标准，将于四月减半时推出。 与 BRC-20 不同，Runes 以 UTXO 模型（比特币使用的会计模型）而不是基于账户的模型运行。 这实现了更大的灵活性，并且理论上引入了将 Runes 代币集成到闪电网络等状态通道或 RGB 等客户端验证 (CSV) 环境中的能力。 Runestone 是目前市值最大的 Ordinal 收藏品，拥有 5,300 BTC，是 Runes 代币的占位符项目。 还有其他基于当前标准构建的占位符项目，例如 RSIC。 由于 Runes 占位符和 Ordinals 项目总体价值较高，有人猜测新纪元的第一个区块（4 月减半时）将被重组（reorged），作为 MEV 的一种形式。 重组涉及由于多个矿工同时创建区块而发现一条新的最长链。 在减半的情况下，由于矿工故意在他们自己知道不是第一个减半块的基础上构建，因此可能会发生重组。 这样做将建立一条更长的链，可以超过共识最长的链。 在这种情况下，矿工将在此过程中放弃来自多个区块的奖励，但如果用户为区块 840,000（减半区块）支付数百万美元，他们就可以获利。 拥有 840,000 个区块的权利的价值主张将是创建一些第一批符文代币的权利（并收集 Epic sat，在 Rare Sats 部分进一步探讨）。 早期的 Ordinals 项目因其早期的时间点而变得有价值（例如，sub1k 和 sub10k ）。 相反，对于拥有资源的矿商来说，重组的成本可能使其成为一个轻松的财务决策。 矿工出售区块权利的概念已经由各种矿池和公司建立并正式化，如上文“采矿和安全”部分所述。 稀有聪 Ordinals 理论的另一个成果是稀有聪， 稀有聪是具有一些相关历史的聪，几乎就像有机 NFT，具有内置元数据，被分解为共享，可以像可替代代币一样进行交易。 由于 Sats 是通过共识方法进行跟踪的，因此用户可以识别具有特殊特征的特定 Sats，例如属于某些钱包、被某些人开采或在某些事件中花费。 与事件或历史相关的稀有聪包括： 披萨：2010 年用于购买两个披萨的 10,000 BTC； 第一笔交易：来自第一笔比特币交易，中本聪向 Hal Finney 发送了 10 BTC； 中本聪：中本聪开采的 sats。 其他稀有聪的特殊之处并不是因为它们的用途，而是因为它们根据Ordinals理论的定位。 Palindrome：Ordinals 向前和向后相同的 sats； Alpha：比特币的第一个sat； Omega：比特币的最后一个sat； Epic：首个比特币时代的sat。 目前没有 Epic sat 挂牌出售，但每个困难时期的第一批 sat（Epic sat 为两周，而不是四年）通常会以多个 BTC 的价格出售。 一个新的 Epic Sat 将在 4 月中旬减半期间创建，并且可能在二级市场上非常有价值。 像这样的情况也可能会影响到该纪元的第一个区块以及符文的重组战斗的可行性。 Layer 分析 对可编程性的兴奋和需求已经超越了基础层元协议，进入了比特币层的世界（即协议扩展或为比特币添加更多功能）。 BitVM 为新的桥接机制和加强交易有效性的想法打开了大门。 BitVM 是一种在任何地方执行任意计算然后在比特币上进行验证的策略。 需要注意的是，BitVM 是一个抽象协议，而不是协议的具体实例； 构建者可以为各种工具或协议实现 BitVM 式的验证，例如桥接器、Super 的 8 位 CPU 和 Tapleaf Circuits，或 Blake3 哈希锁验证。 虽然Layer 2 (L2) 的某些维度（例如数据可用性）更加简单，但它们仍然需要一些创新才能扩展至足以支持数十层。 直到最近的发展（即 BitVM），许多人认为，如果没有软分叉（即向后兼容的协议升级），诸如上述的去信任桥接和强制交易有效性之类的功能是不可能实现的。 这一发展引发了比特币层的狂热，被称为“比特币 L2 季节”。 如今，绝大多数比特币层都不是真正的 L2，除了基于状态通道的闪电网络等少数例外。 真正的 L2 主要由单方面退出来定义。 其余的主要是侧链，随着技术的可用，致力于减少托管和更多与比特币集成的模型，例如Rollup。 可编程层 第一季度，现有的 Rootstock 和 Stacks 在 TVL 方面领先可编程层，分别为 2.02 亿美元和 1.79 亿美元。 较新的层 BOB 和 Merlin 在第一季度的增长速度令人难以置信，BOB 在实时存款的第一周就超过了 1 亿美元的 TVL，而 Merlin 在 2 月份推出后，本季度末的 TVL 达到了 9200 万美元。 BOB 尚未上线，但它确实有一个针对存款的积分计划。 Merlin也有类似的策略，在上线前推出了存款积分计划。 主网中的其他层包括核心链（EVM 侧链）和流动性（部分可编程的联盟侧链）。 TVL 的增长大部分来自非 BTC 资产，因为 Rootstock 和 Stacks 分别仅锁定了约 3,000 和 300 BTC。 这远低于闪电网络的 5,000 个 BTC，也远不及锁定在 alt-L1 上的 BTC。 以太坊和 TRON 总共托管了近 30 万个 BTC，而 Avalanche 和 BNB 等其他网络则各托管了数千个 BTC。 主网、测试网或仅公布的总层数超过 40 个。 许多层（例如 Citrea）打算作为Rollup启动，并在此过程中开源 BitVM 实现。 与以太坊 L2 空间类似，许多项目（例如 Bitlayer 和 Molecule）正在探索 EVM 以外的执行环境，例如 Cairo 或 Solana VM。 就连矿业公司也参与其中，Marathon 宣布推出自己的层 Anduro。 最终，在实现真正的比特币Rollup之前，仍有大量工作要做。 BitVM是目前最受期待的策略，但它仍然无法实现单边退出。 BitVM 的第一次迭代详细介绍了具有联合 1-of-N 信任假设的桥接策略。 最近，2024 年 3 月，BitVM 2 发布，它将实现无需许可的 1-of-N 信任假设。 该模型将在风险和托管方面取得重大改进，因为无需许可的验证更接近以太坊上流行的乐观/防欺诈模型。 BitVM 并不是信任最小化桥接的灵丹妙药，基于 BitVM 的桥接尚未投入使用，而社区仍在探索各种模型的可持续性。 此外，软分叉正在探索多种功能（例如 CAT、CTV、TXHASH 和 CSFS），这将使契约和其他方式能够轻松激活真正的 L2。 即便如此，任何新功能都将是对现有战略的补充，而不是竞争。 考虑到组织比特币分叉的难度是众所周知的，BitVM 仍然是当今通往更主权桥梁的最有希望的途径之一。 闪电和状态通道 闪电网络基于状态通道的扩容方法于 2015 年首次推出，现已逐渐成为最流行的扩容解决方案。 闪电网络使用比特币 L1 的内置功能，例如多重签名和散列时间锁定合约（HTLC），以促进单边退出的 BTC 锁定和解锁。 2023 年，托管机构对闪电网络的采用率有所增加。虽然这增加了用户的可访问性，但也加剧了闪电网络本已高度的集中化。 超过 90% 的转账和地址都是通过中心化解决方案实现的，事实证明，自我托管和自我托管对于许多用户来说过于繁琐。 闪电网络作为一个链下网络存在于“比特币 L2 三难困境”的顶部。 在链下网络上，自托管和自托管的风险是用户下线后会损失资金。 Hedgehog 是另一种状态通道模型，支持异步支付，缓解了上述一些问题。 还有其他模型可以迭代或改进闪电网络的各个方面，例如提供隐私的 Ark。 比特币/闪电网络开发人员于 2023 年 10 月披露了一类被称为替换周期攻击的漏洞。要修复这些漏洞，需要进行软分叉。 即使没有大多数其他比特币层渴望提供的附加功能（例如智能合约或隐私），闪电网络也有自己的协议问题需要处理。 ETF 分析 2024 年 1 月 10 日，9 只新现货 ETF 和 1 只 ETF 转换获得批准并启动。这些事件标志着美国政府和传统金融推动 BTC 合法化的关键时刻。 无论以何种标准衡量，这些 ETF 都非常成功，第一个月就吸引了超过 120 亿美元的资金流入。 在不到一周的时间里，BTC ETF 的资产管理规模超过了白银 ETF，但仍远远落后于黄金 ETF，达到 90 亿美元以上。 接下来，机构黯然失色，因为最大的机构持有者 MicroStrategy 仅持有 215,000 BTC。 总的来说，第一季度 ETF 的流入量为 124 亿美元，即 212,000 BTC，使总资产管理规模达到 831,488 BTC。 忽略已经作为 BTC Trust 存在的 GBTC，新的 9 个 ETF 在第一季度吸纳了 493,807 BTC。 随着顾问将逐渐被允许向客户出售这些新基金，在 2024 年剩下的时间里，ETF 的使用只会增加。 作为参考，2023 年所有 ETF 的总流入量约为 5980 亿美元。IBIT 和 FBTC 这两个表现最好的 BTC ETF，在 2024 年第一季度的流入量分别为 139 亿美元和 75 亿美元。 尽管有数百只活跃 ETF，但只有 9 只在 2023 年全年吸引了至少 120 亿美元的资金流入，更不用说单个季度了。 从 2023 年开始流入量排名前九的 ETF 中，它们在 2024 年第一季度的表现如下： VOO：239亿美元 IVV：139亿美元 VTI：80亿美元 AGG：48亿美元 BND：34亿美元 JEPI：16亿美元 RSP：12亿美元 TLT：-3.5 亿美元 SPY：-91 亿美元 ETF 发行人的链上活动水平各不相同，但总的来说，TradFi 现有企业确实在关注。 在收到社区反馈后，Bitwise 团队升级了用于资金的钱包格式。 随着其公开发布的链上地址，多个用户实际上向其发送了 sat。 该团队宣布，发送到他们地址的 sats 将被添加到 NAV 中并归股东所有，但来自 OFAC 批准地址的代币除外。 与几乎所有其他发行人一样，Bitwise 使用 Coinbase 作为其托管人。 除 Fidelity 和 VanEck 的基金外，超过 80% 的 BTC ETF 资产由 Coinbase 托管。 交易所和矿商持有的供应量分别环比下降 1.7% 和 0.5%。 BTC ETF 的资产管理规模大约是交易所或矿商资产管理规模的 50%，仅仅存在了几个月。 这些关系可能会在减半后发生变化，特别是对于正在收集该发行的矿工来说。 总结 Ordinals 理论强调了对附加功能的需求，然后 BitVM 使表达性和信任最小化的 L2 看起来成为可能。 这些发展引发了当前比特币生态系统中可编程性的复兴。 第一季度，比特币相关代币的市值突破了 10 亿美元，每日 NFT 销售额超过 1000 万美元，是推动网络活动和费用的主力。 生态系统构建者正在努力通过各种架构的比特币层引入更多功能。 矿工们正在直接参与由可编程性创造的新收入流，有些甚至推出了自己的层。 除了在比特币或其他去中心化网络上利用 BTC 的所有这些新方式之外，TradFi 还通过新的现货 ETF 进军 BTC，第一季度流入量超过 120 亿美元，碾压其他 ETF。 随着这些利用方法的成熟和新机构的参与，这些方法可能会在 2024 年继续被采用。 来源：金色财经lg...
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