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唯品会：不怕业绩磨底，股东回报救场

价走高的同时，毛利率却是下降的。虽然毛利率下降，但超预期的收入增长下，毛利润额 26.3 亿还是好于预期的。不过毛利润的跌幅就扩大到了 7.4%。三、激励费用增多，拖累利润下滑超 20% 费用端，唯品会本季总经营支出为 50.7 亿，同比增长了 4%，也高于预期的 49 亿支出。在营收和毛利润仍同比收缩的情况下，本季的经营费用却是同比正增且高于预期，显然在控制费用角度表现不好。其中，营销费用支出为 9.3 亿，与预期的 9.2 亿大体相当，但同比增多 0.9 亿仍显示出在当前的竞争环境下，营销和补贴费用不得不花。其他费用上，履约和研发支出同比负增 3%~5%，但管理支出同比大增 20%，可见是本季整体费用支出高于预期的原因。具体来看，年末唯品会在管理费用上确认的股权激励支出同比增多了约 2.4 亿。最终，虽然增长端 GMV 和收入增速都好于预期，但毛利率的下滑，和股权激励费用上的增长，导致本季的经营利润同下跌了 22%，跌幅相比上季反而扩大。不过，比较 GMV 超预期的程度不小，且卖方对利润的预期也比较悲观，实际 28.5 亿的经营利润还是好于预期的 27.1 亿。

海豚投研昨天21:31

海创光电冲刺IPO，专注激光雷达元器件领域，华为参投

来源：招股书、落实函由此，也导致了毛利率下降，报告期内，海创光电的主营业务毛利率分别为40.53%、32.07%、35.85%、34.08%，主要受激光雷达业务和工业激光业务影响。其中2022年毛利率下降幅度较大，其中一项主要原因为，随着公司1.5μm光纤激光雷达光源模组、传输模组及接收模组等激光雷达产品开始批量生产交付，销售价格基于量产成本下调幅度较大，导致激光雷达业务毛利率下降8.33个百分点。与同行相比，各公司毛利率存在一定的差异，主要是产品类别、规格型号、产品销售结构等方面存在差异所致。同行业可比公司主营业务毛利率对比，来源：招股书研发费用方面，公司报告期内研发费用率分别为8.70%、7.69%、7.38%及9.55%，低于同行业平均值。同行业可比公司研发费用率对比，来源：招股书公司在激光雷达业务板块的重要客户有Luminar、图达通、速腾聚创、Innoviz、A公司、华测导航、禾赛科技、AEye、Continental等；其他重要客户还有大族激光、长光华芯、新易盛、光迅科技、迈瑞医疗、微创医疗、华大智造等。公司重要客户，来源：招股书报告期内，公司向前五大客户的销售金额占比超过了50%。其中2022年、2023年、2024年1-6月来自图达通和Luminar两大客户的收入比例合计分别为43.96%、48.10%、37.26%。随着公司激光雷达和工业激光业务的发展，公司向前五大客户的销售金额将进一步增长，收入占比可能进一步提高。 03 行业增速较快，但是面临技术路线、合作模式不确定等风险海创光电的产品激光光学元器件和激光模组属于光电子元器件行业。激光雷达即激光探测及测距系统，是通过发射激光束来探测目标位置、速度等特征量的雷达系统。从激光雷达的基本结构来看，激光雷达主要由光源系统、扫描系统、接收系统和数据处理系统四大部分构成。海创光电的产品位于激光产业链的上游。激光光学元器件和激光模组作为激光产业链中的关键部件，其性能对中下游的应用模块和设备具有重要影响。激光产业链上下游，来源：招股书随着激光雷达性能优势的不断提升，产品价格随规模量产而不断下探，激光雷达行业市场规模未来将呈现高速发展态势。根据《2023年中国激光产业发展报告》统计数据显示，2022年全球激光雷达市场规模为23.3亿美元，预计2024年将达到34.6亿美元，2020年至2024年可实现的年均复合增速达17.75%。其中，全球自动驾驶领域激光雷达市场规模预计自2023年的6.43亿美元增至2028年的44.77亿美元，年均复合增速达55%。关于公司的市场份额，保荐工作报告显示，2023年，公司现有产品在所属激光雷达相关模组细分领域的整体市场份额为33.68%。不过，从行业发展角度，未来危与机并存。激光雷达目前主要用于自动驾驶领域，产业处于发展初期，未来存在一些不确定性：技术路线不确定：自动驾驶技术有以摄像头为主导的纯视觉方案和以激光雷达为主导的多传感器融合方案竞争。而多传感器融合方案中，905nm激光雷达因成本优势占据较大市场份额，但公司激光雷达业务收入80%来自1.5μm激光雷达产品。下游激光雷达厂商经营模式不确定：公司激光雷达业务以1.5μm激光雷达光源模组为主。目前905nm厂商多采用外购元器件自行组装，而1.5μm厂商多外购模组。激光雷达厂商生产模式的变化可能影响公司产品增长。目前市场上的主要激光雷达厂商包括图达通、禾赛科技、速腾聚创、A公司和Luminar等，主要激光雷达厂商自制和外购模组的情况如下：客户合作不确定：车载激光雷达是新兴业务，市场上的量产供应商较少。公司激光雷达业务在客户采购中占比较高，但随着竞争加剧，客户可能引入其他供应商以稳定供应链和降低成本。例如，A公司自2023年9月至2024年10月未向海创光电采购激光雷达接收模组，直至2024年12月公司完成迭代产品验证并量产。此外，图达通在2024年上半年引入其他供应商，导致公司对其业务收入大幅减少。其他主要客户也可能引入其他供应商，若客户自身业务增长无法弥补公司供应份额的下降，可能对公司经营业绩产生重大不利影响。总体而言，海创光电所在的激光雷达市场是一个新兴的行业，未来增速预期较高，但是作为上游元器件和模组供应商，公司可能会面临与下游客户合作不确定性等风险；未来，公司能否绑定核心客户、提高技术实力、降本增效实现业绩的稳步增长，我们持续保持关注。

格隆汇昨天17:11

房贷续签期临近，六成加拿大人面临更高额的还贷压力，表示将减少日常开销

Soper表示：“由于就业趋势稳健且利率下降，疫情过后，因无力偿还抵押贷款而被迫买房的情况大大减少，但一些人的抵押贷款成本仍在大幅上涨，承受了额外的财务压力。” 加拿大抵押贷款住房公司称，2025 年，将有大约 120 万份固定利率抵押贷款需要续期，其中 85% 是在加拿大银行基准利率为 1% 或低于 1% 时签订的。尽管去年 6 月以来，央行一直在大幅降息，但对很多购房者来说，财务压力仍然存在，必须为此做好准备。调查发现，续约时面临财务困难的人中，60%计划减少或取消非必要支出，另有 43% 的人表示将减少旅行和度假，而 36% 的人表示将取消储蓄和投资。面对财务压力，加拿大人会更多地考虑改变消费习惯，很少采取缩小住房规模或搬家这类激进措施。调查发现，62% 的受访者不准备改变居住安排；11% 的人考虑搬到更便宜的地区，10% 的人考虑缩小住房规模，另有 10% 的人考虑出租部分住房，以支付抵押贷款费用。在 Royal LePage 的调查中，固定利率抵押贷款占待续期抵押贷款的 75%。虽然固定利率抵押贷款仍然是受访者中最受欢迎的续期选择，但越来越多的人正在考虑转换为浮动利率抵押贷款。调查发现，66% 的受访者计划获得固定利率抵押贷款，而 29% 的受访者正在考虑浮动利率抵押贷款。至于任期长度，调查发现，37% 的受访者希望续约五年。第二受欢迎的选择是三年任期（19%），其次是两年任期（11%）和一年任期（8%）。这项在线小组调查于 1 月 24 日至 2 月 5 日进行，在所有省份进行了代表性抽样。样本经过加权，以确保根据 2021 年人口普查数据具有代表性。

Lisa昨天02:21

华曙高科接待19家机构调研，包括申万宏源证券、鹏华基金、银河基金等

优化调整的能力。 2024年华曙高科毛利率下降的主要原因有两个：一是金属3D打印行业竞争加剧，部分下游应用行业受周期影响导致产品需求波动，公司销售收入和净利润下降；二是民品行业对3D打印需求增加，但民品行业毛利率相对较低。至于鞋模行业，3D打印技术因其绿色环保特性受到高ESG要求客户的青睐，未来3D打印有望成为制造业的重要组成部分，与传统鞋模制造工艺形成补充。调研详情如下： 1、面对市场竞争加剧,公司的应对策略是什么? 答:目前3D打印在中国的渗透率不高,有广阔的空间待发展,更多厂商的进入有助于3D打印行业的发展,扩大3D打印的应用面。公司始终关注行业内新技术的发展情况,保持持续自主创新并与国际前沿接轨,紧跟全球3D打印发展趋势,为日后更广泛的3D打印多行业多领域应用进行技术储备。公司将继续保持海内外市场双轮驱动的策略,根据不同行业客户的具体应用需求为客户量身打造个性化3D打印解决方案。 2、公司设备核心零部件是否实现完全国产替代答:公司3D打印设备大部分零部件都已国产化,核心零部件包含激光器、振镜等存在进口和国产两种方案可供客户选择。目前国产激光器、振镜经过多年的攻关优化与应用验证,已经可以满足设备运行的要求,并具备根据设备应用要求进行持续优化调整的能力,公司目前可提供国产/进口零部件方案,由客户根据自身需求进行选择。 3、2024年毛利率下降主要是什么原因造成的? 答:2024年毛利率下降主要有两个原因,一是金属3D打印行业竞争加剧,个别下游应用行业受业内周期影响产品需求有所波动,公司销售收入规模和归属于母公司所有者的净利润下相较上年同期有所下降;二是民品行业对3D打印的需求增加,相较于非民品行业毛利率较低一些。 4、2024年鞋模行业采用3D打印的趋势上涨,未来3D打印是否可以替代传统鞋模制造? 答:采用3D打印技术生产鞋模是一种较为绿色环保的生产方式,对ESG具有高要求的客户会倾向于采用3D打印,具体需综合考虑应用场景能耗、成本、效率等多方面因素,客户根据自身需求选择采用3D打印或传统工艺制造鞋模。3D打印作为一项先进制造技术,是对传统减材制造和等材制造的一种补充,未来将成为制造业的重要组成部分。

金融界02-19 19:09

正力新能赴港上市，为锂离子电池制造商，不到四年亏损超28亿元

1.5%及12.4%，其中2022年毛利率下降主要由于客户X事件而停止向客户X交付用于BEV的三元电池产品，导致公司三元电池的销售收入减少，并发生重大存货减值亏损。此外，报告期内，正力新能的原材料成本分别占收入的64%以上，占比较大，公司的毛利率和经营业绩还受原材料价格波动影响。据弗若斯特沙利文的资料，2022年动力电池的主要原材料价格大幅上涨，后来随着锂矿产资源进一步开采及提炼工艺提升，锂相关原材料的供应量增加，2023年原材料价格又降了。公司所处的动力电池行业竞争激烈，且大量市场份额被头部企业占据。2024年前8个月，按装机量计算，中国十大动力电池制造商（宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、瑞浦兰钧、正力新能、爱尔集新能源）占总装机量的96.9%。其中，2024年前8个月，正力新能以1.7%的市场份额在中国动力电池生产商中排名第9，公司的市场份额与宁德时代、比亚迪相比仍存在较大差距。图片来源于招股书本次IPO，正力新能拟募集资金用于产能扩张及建设智能制造设施及柔性生产线；用于各项研发活动；以及用于营运资金及其他一般公司用途拨资。

格隆汇02-19 18:20

【深度分析】欧元区：现在仍是做空欧元兑美元的好时机？

益率曲线预计将下移。从久期来看，因政策利率下降将是主要驱动因素，其对短期收益率影响更大，导致收益率曲线趋陡（图3.1）。法国和西班牙国债收益率预计将跟随德国收益率下行。自1月初以来，法国与德国收益率利差收窄，主要原因是法国在不信任投票失败后进入了一段政治稳定期（图3.2）。然而，展望未来，法国的政治风险高于德国，表明利差可能再次扩大。历史上，德国国债收益率与欧元汇率高度相关。尽管尚不清楚哪种资产驱动另一种资产，但收益率下降可能加剧欧元的短期疲软。图3.1：德国国债收益率曲线（%）数据来源：路孚特，Tradingkey.com 图3.2：法国-德国收益率利差数据来源：路孚特，Tradingkey.com 4. 股市我们通过估值模型分析欧元区股市。2024年，工资增长超出预期。更高的工资是一把双刃剑：在增加企业成本的同时，也提振了消费者支出，从而有利于企业收入。因此，这对估值模型分子端的影响有限。欧洲央行的持续降息则对分母端有利。总体而言，我们对欧元区股市在短中期内持乐观态度（图4）。图4：欧洲斯托克50指数数据来源：路孚特，Tradingkey.com 原文链接

TradingKey02-19 18:10

以更多样化的美国股票组合达到投资目标

。因此，许多小型公司存量贷款还款额随着利率下降而减少。” 一般来说，降息让小型公司更容易且更低成本地取得融资，便更有可能推动创新，因为这使得小型公司有更大空间拨出资金投入研发。此外，小型公司可能增聘人手，为当地经济带来连锁效应。对于投资者而言，生机勃勃的小盘股领域能够吸引资金流入，为投资组合提供增长潜力和分散风险的机会。与此同时，Barnes表示特朗普2.0时代利多小盘股 - 这是他在选举结果公布后随即观察到的影响，当时小盘股在11月跑赢大型股。具体来说，假设政纲承诺得以兑现，构成小盘股关键部分的若干美国内需型行业有望受益其中。Barnes举例子解释道，随着市场憧景放宽监管，覆盖美国金融业的周期股目前为止表现出色。他补充，环顾小盘股领域，能源业和小型制药公司也有望出现荣景。乘上小盘股的东风罗素2000指数在2024年下半年大部分时间的表现反映小盘股的走势如何受上述宏观动态影响。基于指数成分股约80%营收来自美国，使得指数表现更易受当地政策和经济影响，因此上述情况属意料中事。 Yoshimoto举例指出，在2024年7月，随着市场看好即将踏出的降息步伐，该指数在短短五个交易日便走高超过11%。此外，在截至9月30日的三个月期间，该小盘股基淮指数攀升超过9%，跑赢了仅上升6%的大盘股基淮指数罗素1000指数。在2024年第四季度，罗素1000指数的表现优于罗素2000指数，前者上涨2.7%，但后者只上升0.3%。尽管美联储降息，但由于市场预期2025年降息次数将减少，长债收益率回升。整体来看，小型公司享有亮丽的长线投资理据，虽然表现具有周期性，但能带来长期回报溢价。富时罗素股票指数产品管理亚太区主管游少凤认为，这体现罗素2000指数自1984年推出以来一直聚焦于持续把握美国具创新力的小型公司可投资机会。游少凤解释：“通过这方式，罗素2000指数有助于指数使用者衡量小盘股溢价和率先配置于具有高增长潜力的公司。” 主要例子包括：亚马逊 — 在1997年加入罗素2000指数，次年转入罗素1000指数；英伟达 — 在1999年获纳入罗素2000指数，并于2000年晋身罗素1000指数；Netflix — 在2002年成为罗素2000指数成分股，并在七年后的2009年获纳入罗素1000指数。投资者也可以利用衍生工具作为对冲手段，把握罗素2000指数的投资机会。例如，东京金融交易所在2023年9月推出罗素2000指数期货，在芝加哥商品交易所上市的罗素指数期货更可每天交易23小时。此外，亚洲投资者也可以在芝加哥期权交易所交易相关期权。游补充指出：“区内投资者能够参与和/或买卖衍生工具，有助于更灵活和及时应对不同时区的市场变动，从而能够对波动市况做出反应。” 精心设计，独特投资投资者如果希望在美国市场实现分散投资，也有必要厘清一个常见的误解：两项覆盖同一市场领域的指数本质上是相同的。 Yoshimoto表示：“事实是，并非所有指数的构建方式都是一样的。每项指数都需要经过一系列选择才构建而成，当中涉及市场覆盖范围、构建方法和持续调整成分股名单。因此，看起来类似的指数之间可能存在显著、甚至使人诧异的区别。” 例如，罗素1000指数的设计方式简单透明，以方便投资者使用，而且每季度容许新增首次公开募股的美国公司，以致符合指数条件的新上市股票都可在罗素指数系列调整成分股之前获纳入。 Yoshimoto指出：“这个设计有助于投资者更精淮、早着先机地投资于高增长的股票。简单来说，指数选择至关重要。”

金融界02-19 15:26

美股风光不再？美银月度调查“关键词”：中国和港股

这种看涨情绪受到今年经济强劲增长和美国利率下降的预期支撑。由于对人工智能的乐观情绪以及美国经济衰退已避免的迹象，全球股市自2022年底的低点以来已上涨超过60%。美股“落后” 美银指出，随着投资者转向欧洲股市，对所谓的美国例外论（投资者主要押注美国金融市场）的信心也动摇了。调查显示，投资者普遍预计，欧洲斯托50指数（Euro Stoxx 50）今年的表现将超过美国科技股占比较大的纳斯达克100指数。具体而言，有22%的受访者认为欧洲斯托50指数将成为2025年的“表现最佳”。此外，总体投资者看涨情绪（衡量现金水平、股票配置和全球增长预期）从6.1升至6.4，但仍低于2024年12月的“泡沫”水平。最后，调查还显示，全球经济衰退预期降至三年来最低，约77%的基金经理预计美联储将在2025年继续降息。

金融界02-19 09:25

哈克对美联储未来利率展望：预计长期利率下降，但仍需谨慎分析通胀数据

哈克对未来利率走势的看法及对通胀数据的质疑分析概述哈克对货币政策的看法哈克对通胀数据的怀疑长期利率展望编辑总结名词解释相关大事件专家点评概述费城联储主席哈克近期在巴哈马的一次活动上发表讲话时，提出了对美国货币政策的独到见解。哈克指出，当前货币政策处于相对良好的状态，且预计未来利率将呈下行趋势。他对早前公布的通胀数据表示怀疑，认为数据的季节性调整未必能完全反映...

今日美股网02-19 00:12

高盛上调2025年黄金预测至3100美元，央行购金需求强劲，政策不确定性或推升金价至3300美元

环境对黄金市场的影响主要体现在：实际利率下降：当美联储降息时，持有黄金的机会成本降低，刺激投资需求。美元走弱：降息可能导致美元贬值，从而提升黄金的吸引力。市场预期变化：如果市场预期未来利率将进一步下调，黄金价格可能会提前上涨。美国财政可持续性担忧如何影响黄金市场高盛还指出，如果市场对美国财政可持续性的担忧加剧，黄金价格可能额外上涨5%，达到3250美元/盎司。这主要是由于：债务水平上升：美国国债规模持续扩大，可能引发市场对债务违约或财政恶化的担忧。美元信用受损：如果投资者对美元资产的信心下降，可能会转向黄金等避险资产。中央银行储备调整：持有大量美债的国家可能会加速增持黄金，以对冲美元贬值的风险。编辑观点高盛的最新预测反映出黄金市场在2025年将持续受到央行购金和避险需求的支撑。全球政策不确定性、美联储政策调整以及财政可持续性问题都可能成为推动金价上涨的重要因素。目前，黄金市场的投机需求仍相对温和，但一旦市场出现重大不确定性，如贸易摩擦升级或金融市场波动加剧，金价可能会迅速突破高盛的3300美元预测区间。因此，黄金仍然是当前宏观经济环境下的重要资产配置选项。名词解释央行购金：指各国央行购买黄金以增强外汇储备的行为。 ETF（交易所交易基金）：允许投资者以类似股票的方式投资贵金属等资产，如SPDR黄金ETF。去美元化：指各国减少对美元的依赖，增加其他资产（如黄金）的储备比例。政策不确定性：主要指政府的经济、贸易、货币政策的不稳定性对市场的影响。财政可持续性：指政府维持财政收支平衡、控制债务增长的能力。相关大事件 2025年2月：高盛上调黄金目标价至3100美元，并预测在极端情况下金价可能突破3300美元。 2025年1月：全球央行月度购金量上调至50吨，市场预期进一步增加。 2024年12月：美联储暗示未来可能降息，市场避险需求上升。国际知名投行与分析师评论 “央行购金需求比市场预期更强劲，这将成为金价上涨的核心驱动力。” — 高盛分析师，2025年2月 “如果市场避险情绪持续高涨，金价可能轻松突破3300美元。” — 摩根士丹利分析师，2025年2月 “财政不稳定和贸易摩擦可能成为黄金市场的最大催化剂。” — 花旗银行分析师，2025年2月来源：今日美股网

今日美股网02-19 00:11

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