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国君策略：股票阶段反弹，防守反击重点在成长与周期，关注“安全”主题

金融界2022-10-16

格上宏观周报：9月社融超预期，中美通胀大不同

部长雷蒙多表示，拜登将考虑一些针对性的关税减免；二是据消息人士称，欧洲央行工作人员上周会议展示的模型预测，欧央行加息后的利率峰值为2.25%，远低于市场预期的3%以上。在二者的共同刺激下，全球资产开始了反攻，亚太地区指数也普遍收涨。另外，俄罗斯方面，普京表示“北溪-2”的一条支线仍然处于工作状态，俄罗斯仍准备履行合同供应能源，已准备好在秋冬期间向欧洲供应更多天然气。但俄罗斯不会向设立价格上限的国家出售能源，普京认为如果限制俄罗斯或其他国家的石油价格，并实行人为的价格上限，将不可避免地使全球能源领域的投资环境恶化，从而导致全球能源短缺、成本上升。国内方面，本周公布了9月的金融和通胀数据。9月新增社融3.53万亿元，同比多增6274亿元。其中新增人民币贷款2.47万亿元，前值1.25万亿元，较去年同期增长0.81万亿元，为社融规模提供支持。另外票据融资规模年内首次转负，表明了银行冲量需求下降，信贷供需格局改善。详细来看，支撑人民币贷款的主要是企业信贷，而支撑企业信贷的主要是企业中长期信贷，9月增加13488亿元，同比多增6540亿元，同比多增额创年内新高。企业端信贷总量和结构的改善反映了制造业预期的边际回暖。而居民部门无论是短期还是中长期信贷仍偏弱，不过好消息是贷款的降幅均较上月有所收窄。再来说通胀，9月CPI同比上涨2.8%（前值为2.5%），核心CPI同比增长0.6%（前值为0.8%）；PPI同比上涨0.9%（前值为2.3%）。CPI主要为食品项所拉动，猪肉价格处于较高水平，同时中秋、国庆及开学等需求带动了食品项的消费。非食品项则受国际油价回落带动国内成品油价格小幅下跌影响，对CPI上行形成压制。受高基数和原油价格回落影响，同比涨幅大幅回落。展望未来，从海外来看，尽管能源价格持续回落，但核心服务价格走高导致美国通胀压力仍然较大。美国服务通胀接棒商品通胀的画面已经开始演绎，通胀压力并未消减。预计11月议息会议中，美联储大概率仍会加息75bp。另外欧佩克决定自今年11月起大幅减产石油将刺激石油价格上升，如此看来，欧佩克并没有选择站队于美国之列，而是选择将最实际的利益放在了第一位。从国内来看，社融后续仍有进步的空间，目前企业端的改善大于居民端。居民端的短期贷款主要取决于疫情及居民消费的回复程度。在出行受限、人均可支配收入和消费意愿没有明确缓解和上升之前，短贷的恢复能力和速度可能仍会较慢。居民中长期贷款主要取决购房意愿和能力的恢复，后续将很大程度上依赖于政策的刺激和落地的效果。另外由于今年政府专项债的靠前发力，导致额度在前半年已经基本用尽。政府债券四季度对社融大概率会产生拖累作用。通胀方面，四季度CPI同比大概率将保持温和，不会影响货币政策及流动性宽松。 4、当周重要新闻新闻一：9月社融数据已出，结构和总量均超预期！ 9 月新增社融 3.53 万亿元，社融存量同比增长 10.6%；社融口径新增人民币贷款 2.57 万亿元，新增表外融资 1449 亿元，新增企业债 876亿元，新增股票融资 1021 亿元，新增政府债 5525 亿元；M1 同比增速上升 0.3 个百分点至 6.4%，M2 同比增速小幅收窄 0.1 个百分点至 12.1%。东亚前海证券认为，9 月社融表现显著超过市场预期。社融核心增量来自信贷增长。企业贷款的提振主要考虑以下原因： 1）基建持续支撑，基建投资放大效应带动企业贷款改善； 2）经济基本面有所回暖，9 月召开的稳经济大盘四季度工作推进会议强调用好政策行开发性金融工具和专项再贷款、财政贴息等政策，保障基建项目实物工作量落实，尽早形成现实需求，释放积极信号； 3）企业短期贷款扭转负值趋势，增量或来自银行放贷季末压力冲量和贷款利率下行、企业短贷需求小幅修复。西南证券认为，稳经济政策效果显现，新增人民币贷款超预期。9月本为传统的信贷大月，且疫情边际改善、国内稳增长政策的加持下，企业和居民融资需求有所改善。房地产市场在多政策提振下，房企销售出现“弱复苏”的迹象。近期政策密集发布，对后续社融及贷款都将有所提振。后续政策发力下，政府债券融资有望回升。华西证券认为，前三季度整体来看，合计新增人民币贷款18.08万亿元，已超去年全年增量的90%，同比多增1.36万亿。节奏上Q3信贷同比多增幅度较Q2走阔，反映信贷投放阶段性改善；投向结构上，疫情多发影响下，Q3居民端同比仍少增，但幅度较Q2改善，企业中长期贷款投放也有明显改善。9月信贷社融增量超预期、投放结构优化，反映企业的融资需求和经营动能都有边际改善。展望后续，四季度稳增长政策落地显效下，经济动能修复，有效融资需求也是缓慢回升的过程，全年信贷总量将保持稳健充裕。新闻二：我国9月通胀数据已出！如何理解？ 2022年10月14日，国家统计局发布2022年9月CPI和PPI数据：2022年9月CPI同比上涨2.8%（前值为2.5%），核心CPI同比增长0.6%（前值为0.8%）；PPI同比上涨0.9%（前值为2.3%）。光大证券认为，CPI同比创近期新高，结构上呈现“食品价格加速上升，能源价格继续回落，核心通胀持续低迷”的特点，后续CPI向上动力有限，更应关注核心CPI的持续低迷。目前猪肉价格也已经处于较高水平，后续回落的概率较大，因此后续伴随着食品价格的回落，CPI向上的动力有限。2020年居民杠杆率提升明显，2021年以来去杠杆不明显，表明居民资产负债表的修复并不顺畅，都将制约居民消费的修复高度，也使得消费品端物价难有太好的表现，后续更多关注核心CPI的走势。PPI同比增速降至1%以下，环比降幅收窄，加工业出厂价格同比创2020年7月以来最低值。目前国际原油、有色金属等大宗商品价格继续波动下降，国内部分行业市场需求偏弱，后续PPI仍可能下行，需关注PPI同比年内是否会过快转负。东北证券认为，通胀年内高点已过，10月、11月CPI将有明显回落，12月有所反弹，但高度有限。9月核心CPI同比仅增0.6%，该水平为2021年3月以来的最低水平。核心CPI作为更为合适的反映经济凉热的通胀指标，其主要受自身供需逻辑主导，7月以来核心CPI的趋势下行，反映出当前经济仍在很大程度上受散发疫情困扰，社会需求依然不足，市场主体消费信心有待提振。后续若疫情形势依然反复，则核心CPI将保持低位，下拉CPI整体表现。9月PPI回落主因国际原油价格下行带动国内相关行业价格的下降。往后看，随着美联储加息的坚定推进，全球大宗商品价格四季度将持续承压，四季度PPI中枢较三季度的2.5%将进一步回落。国联证券认为，“猪通胀”推升CPI，核心通胀创今年以来新低9月CPI同比涨幅扩大受食品价格上行及季节性因素推动，核心CPI表现疲弱。其中猪肉价格对CPI的拉动是CPI上行的主要拉动项，非食品项则受国际油价回落带动国内成品油价格小幅下跌影响，对CPI上行形成压制。但核心通胀无虞，总需求未现全面膨胀，“猪通胀”不构成全面通胀的压力，通胀压力较小，不会影响货币政策及流动性宽松。PPI仍将延续回落趋势。随着经济衰退预期加深，国际大宗商品如油气价格或将持续下探。国内疫情反弹或拖累工业品需求，内需型大宗预计将延续下跌趋势。另外从基数效应来看，去年同期基数走高也对PPI同比形成一定抑制作用。新闻三：美国9月通胀数据公布！怎样看待？美国9月未季调CPI同比升8.2%，预期升8.1%，前值升8.3%；环比为0.4%，高于预期和前值的0.2%和0.1%。美国9月核心CPI同比为6.6%，高于预期和前值的6.5%和6.3%，环比为0.6%，高于预期的0.4%。 CPI同比增速主要由食品分项提振，能源价格放缓。分类数据显示，9月食品价格增速为11.2%（前值11.4%），其中非家庭食品价格增速由前值的8%上升至8.5%。能源价格增速放缓至为19.8%（前值23.8%），其中电力价格增长15.5%（前值15.8%）、公用事业价格增长33.1%（前值33%）、能源商品价格增速19.7%（前值27.2%）。西部证券认为，虽然9月通胀整体依然处于下行通道中，但是读数高于预期或意味着仍需警惕通胀高位徘徊带来的尾部风险。 1）9月PPI同比增速高于预期，且环比为三个月来首次回升，主要来源于能源、食品和服务相关成本上涨； 2）9月美联储会议纪要显示与会者对于当前的高通胀仍然无法接受，虽然有所回落但是下降的速度低于前期的预期； 3）10月5日举行的“欧佩克+”会议决定自11月起，将其原油日均产量下调200万桶，旨在阻止油价下滑，WTI和布伦特原油价格随后反弹； 4）俄乌冲突的持续性以及不确定性仍存。长江证券认为， 1、尽管能源价格持续回落，但核心服务价格走高导致美国通胀压力仍然较大，9月美国CPI同比涨幅回落至8.2%，仍高于预期的8.1%，核心CPI同比涨幅也扩大至6.6%。 2、美国CPI回落幅度为何不及预期？服务通胀上行、食品价格续升是主要原因，而商品通胀有所缓和。 3、美国服务通胀接棒商品通胀的画面已经开始演绎，但通胀压力并未消减，尤其是核心通胀再度上行意味着美国需求尤其是服务需求仍然火热，因此我们预计美联储11月或将继续加息75BP。光大证券认为，美国9月CPI再度超市场预期，核心通胀压力继续抬升。季调后环比看，商品和服务通胀表现分化，其中，二手车价格明显回落，表明供应链持续好转，但住宅、医疗、交通服务价格涨幅扩大，显示劳动力市场供需紧张，正持续抬升美国通胀粘性，近期罢工事件也在推升潜在的工资-通胀螺旋风险。数据公布后，市场迅速上调美联储加息预期。FedWatch数据显示，11月加息75bp的概率为96.3%、12月加息75bp的概率为71.5%；市场对年末美联储利率水平的预期，上升至4.5%-4.75%。我们认为，四季度美国通胀将持续受地缘政治、劳动力短缺、房租价格高企问题扰动，年内美联储加息步伐难以放缓，预计11月议息会议中，美联储大概率加息75bp。新闻四：美国9月非农数据仍然强劲，加息脚步难以放缓。美国劳工统计局发布9月非农就业数据。9月美国新增非农就业26.3万人，预期增加25万人，前值31.5万人。失业率超预期改善，劳动参与意愿回落。季调失业率为3.5%，预期3.7%，前值3.7%。时薪同比5%，前值5.2%。9月劳动参与率回落至62.3%。美国9月新增非农就业人数连续两月回落，分行业来看，线下接触类行业仍有较大劳动力需求，职位空缺率较高的教育保健服务和休闲酒店业分别新增9万、8.3万人，是新增非农的主要贡献。长江证券认为，就业数据仍然强劲导致市场对美联储继续加息75BP的预期有所抬升，数据公布后，美国联邦基金利率显示11月美联储加息75BP的可能性由公布前的85.5%升至92%，10年期美债收益率上行至3.9%，美元指数跳升，美股低开低走。本月非农数据显示美国就业市场仍然强劲，尽管新增非农人数较上月有所减少，但失业率再度改善、正在找工作人数也在增加，也意味着美联储大幅加息仍无顾虑。在当前通胀仍处高位、欧洲能源危机持续演绎的背景下，我们认为，美联储鹰派加息路径或难改变，11月连续加息75BP的概率仍高，美元或仍维持高位，美债或将持续承压。华泰证券认为，在通胀数据、尤其是核心通胀居高不下的情况下，联储反复强调当前政策核心为控制通胀（及通胀预期），尽管8月非农反映增长下行压力逐渐加大，但短期不足以逆转联储的鹰派基调。联储需要一段较长时间、偏弱的非农就业报告，才能确认就业市场供需失衡好转，并判断薪资通胀压力减弱。短期内，我们维持对美元流动性近期仍趋紧的判断；美债曲线“易升难降”，美股波动性短期或仍高企。虽然强美元交易最近小幅回撤，但美元走强趋势可能并未结束，而本次非农数据也总体加持强美元走势。光大证券认为，供给有限而需求温和复苏，导致失业率在8月的基础上再次回落，重回2020年1月以来的低点3.50%，时薪增速同比增速虽然小幅回落，但依然维持高位。超预期的就业数据下，11月加息75bp依然是大概率事件。10月以来多位美联储官员集体放“鹰”，重申美联储当前目标是控制通胀，当前的数据并不足以支撑政策“转向”。考虑到美国全年通胀中枢约为8%左右，依然远高于美联储2%的通胀中枢目标，预计年底两次会议，美联储将依然维持大步加息的节奏。新闻五：“欧佩克+”超预期减产！国际油价创3月来最大单周涨幅。当地时间10月5日，石油输出国组织（欧佩克）与非欧佩克产油国在奥地利首都维也纳举行第33次部长级会议，决定自今年11月起大幅减产，在8月产量的基础上将月度产量日均下调200万桶。这是新冠肺炎疫情以来最大规模的石油减产，此次减产相当于全球石油需求的2%左右。受此消息影响，国际油价连续五个交易日反弹，创3月份以来最大单周涨幅。拜登政府对此表示失望，暗示欧佩克承担减产的恶果，同时将释放更多战略石油储备；欧佩克表示为了保证能源市场的安全和稳定，避免油价暴跌，也不想再俄乌战争中站队；能源安全问题是当下的博弈重心，石油美元体系面临动摇，政治博弈是短期影响油价最核心的因子，而非供需，从长期来说，石油受到供给的影响要甚于需求； “欧佩克+”主导高达200万桶/天的减产，远超市场此前普遍预期的日均50-100万桶之间。短期来看，供应主导预期下，国际油价偏强走势为主。考虑到东欧局势和欧洲能源问题，四季度不确定性较大。 5、下周重要事件 1）中国：9月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额数据； 2）美国：美联储公布经济状况褐皮书； 3）欧盟：9月CPI数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-10-16

中美重磅！美国2000-2014年间与中国贸易战促进总体就业：75%美国工人工资上涨

对中国进口商品征收的价值3亿美元的贸易关税。“它们可能是一种讨价还价的象征，但它们是非生产性的”。在2016年成功竞选白宫时，特朗普发誓要控制中国，带回美国的就业机会并减少贸易逆差。中国对美国的贸易顺差总额从7月份的415亿美元，缩减至8月份的367亿美元。美国商务部2月份公布的数据显示，2021年两国贸易逆差同比激增14.5%。拜登政府对全部或部分取消关税仍持矛盾态度，因为专家称这是在11月美国中期选举之前对中国表现出强硬态度的政治压力。关于缓解高通胀对消费者影响的一揽子救助计划的猜测已经出现。目前的通货膨胀率为8.4%。为了衡量民众的情绪，美国贸易代表办公室已就贸易关税征求公众意见。周三，它宣布推出一个电子门户网站，其中包含有关其有效性的问题。但美国商会中国中心主席杰里米·沃特曼(Jeremie Waterman)反驳说，虽然学术界可以“辩论制造业和服务业之间的就业组合”，但政策制定和政治的“底线”是“与美国经济源于中国加入世贸组织”。沃特曼提到，美国“误判了这次冲击的速度”，在解决“来自中国和中国模式的扭曲”方面反应迟缓。他呼吁进一步研究北京的产业政策和该国的制造业产能过剩如何降低美国出口商的全球竞争力。然而库尔曼表示，当前政治反映与中国贸易的明显负面影响，而积极影响则不太明显。“当有人失去工作并且它是宾夕法尼亚州中部的一个小镇，之后就没有别的东西了，这是非常有形的，”他说。“拥有中国制造的更便宜商品对消费者和选民的好处，它们不那么有形。”

小萧2022-10-15

光伏50ETF（159864）收涨4.36%

因分析：美国停征进口太阳能组件“双反”关税+光伏上市公司三季度业绩亮眼 10月13日晚间，隆基绿能发布1-9月经营数据公告，2022年前三季度公司硅片和组件对外销量同比增长，投资收益和汇兑收益大幅增加，实现经营业绩的明显增长。经公司初步测算，2022年1-9月，公司预计实现营业收入为864亿元-874亿元之间，同比增长54%-56%；预计实现归属于上市公司股东的净利润为106亿元-112亿元之间，同比增长40%-48%。除隆基绿能外，光伏板块多家公司也发布了前三季度的业绩预告，其中天合光能预计前三季度实现净利润为20.33亿元-24.85亿元，同比增加75.85%-114.92%；扣非净利润为17.95亿元-22.47亿元，同比增加84.59%-131.07%。其他设备厂商方面，奥特维同样预增，预计前三季度净利润4.69亿元-4.74亿元，比上年同期增长105.74%-108.12%。后市展望：青海省第一批大基地国家下达10.9GW项目（其中光伏8GW）目前已全部开工，预计2023年全面建成。第二批大基地国家下达7GW项目（其中光伏5.4GW），正在开展前期工作，部分项目陆续开工，预计2024年建成。截至目前青海省建成光伏16.96GW，在建光伏达到22.46GW，预计到2025年光伏将达到59GW左右。风光大基地项目有利于推动风电光伏大规模、高水平发展，同时也是我国光伏装机需求的重要支撑部分。 8月国内光伏新增装机6.74GW，同比增长64%；1-8月累计新增光伏装机44.47GW，同比+102%。有数据统计，9月国内已有86个光伏项目开工，总规模超20.8GW。分类型来看，集中式光伏电站开工规模达到19.9GW；分布式光伏921.8MW。我国集中式光伏在风光大基地项目的驱动下有望保持高景气，进一步支撑光伏装机需求，贡献光伏装机需求增量空间。大基地项目的有序推进，叠加分布式市场的高景气，四季度将迎来我国光伏装机的传统旺季。来源：华创证券产业链方面，硅料价格突破30万/吨后高位震荡，9月硅料供应量超7.5万吨，环比增20%，10月预计环比增超10%。硅片电池和组件调涨，topcon新技术扩产提速。后续欧洲能源控价后光伏依然平价需求旺盛，国内分布式持续火爆外，大基地项目抓紧建设、美国延长ITC政策10年加速光伏发展。预计2022年全球光伏装机250GW，有望同比增50%，继续看好光伏板块成长。来源：PV Infolink，长江证券

有连云2022-10-14

格上每日收评—2022年10月14日

部长雷蒙多表示，拜登将考虑一些针对性的关税减免；二是据消息人士称，欧洲央行工作人员上周会议展示的模型预测，欧央行加息后的利率峰值为2.25%，远低于市场预期的3%以上。在二者的共同刺激下，全球资产开始了反攻，亚太地区指数也普遍收涨。再来看国内，这两天A股市场有着喜迎盛会的态势，个股走着普涨的态势。具体来看，医疗器械、医疗服务、生物制品、光伏设备等涨幅居前。医疗器械采购新政刺激了今天的医疗板块，而光伏板块的上涨与一则消息相关：美国政府公布了实施总统公告的"最终规定"。根据公告，拜登政府暂时免除了对使用中国制造的零部件在柬埔寨、马来西亚、泰国或越南组装的太阳能电池和组件征收的所有反倾销或反补贴税。这可能会令东南亚电池和组件产能获取超额利润的能力恢复（如隆基、天合等龙头），提振了市场对需求增长的信心。总体来看，之前A股的板块轮动是轮流跌，而近期的轮动是轮流涨，希望二十大的召开可以佛光普照。但涨多了就避免不了回踩，若是想追高还是得谨慎一些。截至收盘，今日上证指数收于3071.99点，上涨1.84%，成交额为3721亿元；深证成指上涨2.81%，成交额为4888亿元；创业板指上涨3.55%。今日两市上涨个股数量为4492只，下跌个股数为361只。从风格指数上来看，今日所有风格均表现不错，其中消费和成长风格表现最好，金融和稳定风格表现相对偏弱。近期风格转换较为明显。盘面上，31个申万一级行业中有29个行业上涨，其中医药生物，社会服务，电力设备行业领涨，涨幅分别为7.13%，3.05%，2.87%。综合，农林牧渔行业下跌，跌幅分别为0.66%，0.14%。资金面上，今日北向资金净流入74.71亿元；其中沪股通净流入46.53亿元，深股通净流入28.18亿元。近三个月北向资金净流出172.07亿元。俄乌关系对北向资金边际影响逐渐缩小，美联储流动性最近对北向资金影响较大。从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.42%，已超过一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域爬升阶段。风险溢价指数近期上抬，市场情绪较弱。后期市场虽仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。（注：数据更新至前一交易日，风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）热点新闻新闻一：我国9月通胀数据已出！如何理解？ 2022年10月14日，国家统计局发布2022年9月CPI和PPI数据：2022年9月CPI同比上涨2.8%（前值为2.5%），核心CPI同比增长0.6%（前值为0.8%）；PPI同比上涨0.9%（前值为2.3%）。光大证券认为，CPI同比创近期新高，结构上呈现“食品价格加速上升，能源价格继续回落，核心通胀持续低迷”的特点，后续CPI向上动力有限，更应关注核心CPI的持续低迷。目前猪肉价格也已经处于较高水平，后续回落的概率较大，因此后续伴随着食品价格的回落，CPI向上的动力有限。2020年居民杠杆率提升明显，2021年以来去杠杆不明显，表明居民资产负债表的修复并不顺畅，都将制约居民消费的修复高度，也使得消费品端物价难有太好的表现，后续更多关注核心CPI的走势。PPI同比增速降至1%以下，环比降幅收窄，加工业出厂价格同比创2020年7月以来最低值。目前国际原油、有色金属等大宗商品价格继续波动下降，国内部分行业市场需求偏弱，后续PPI仍可能下行，需关注PPI同比年内是否会过快转负。东北证券认为，通胀年内高点已过，10月、11月CPI将有明显回落，12月有所反弹，但高度有限。9月核心CPI同比仅增0.6%，该水平为2021年3月以来的最低水平。核心CPI作为更为合适的反映经济凉热的通胀指标，其主要受自身供需逻辑主导，7月以来核心CPI的趋势下行，反映出当前经济仍在很大程度上受散发疫情困扰，社会需求依然不足，市场主体消费信心有待提振。后续若疫情形势依然反复，则核心CPI将保持低位，下拉CPI整体表现。9月PPI回落主因国际原油价格下行带动国内相关行业价格的下降。往后看，随着美联储加息的坚定推进，全球大宗商品价格四季度将持续承压，四季度PPI中枢较三季度的2.5%将进一步回落。国联证券认为，“猪通胀”推升CPI，核心通胀创今年以来新低9月CPI同比涨幅扩大受食品价格上行及季节性因素推动，核心CPI表现疲弱。其中猪肉价格对CPI的拉动是CPI上行的主要拉动项，非食品项则受国际油价回落带动国内成品油价格小幅下跌影响，对CPI上行形成压制。但核心通胀无虞，总需求未现全面膨胀，“猪通胀”不构成全面通胀的压力，通胀压力较小，不会影响货币政策及流动性宽松。PPI仍将延续回落趋势。随着经济衰退预期加深，国际大宗商品如油气价格或将持续下探。国内疫情反弹或拖累工业品需求，内需型大宗预计将延续下跌趋势。另外从基数效应来看，去年同期基数走高也对PPI同比形成一定抑制作用。新闻二：美国9月通胀数据公布！怎样看待？美国9月未季调CPI同比升8.2%，预期升8.1%，前值升8.3%；环比为0.4%，高于预期和前值的0.2%和0.1%。美国9月核心CPI同比为6.6%，高于预期和前值的6.5%和6.3%，环比为0.6%，高于预期的0.4%。 CPI同比增速主要由食品分项提振，能源价格放缓。分类数据显示，9月食品价格增速为11.2%（前值11.4%），其中非家庭食品价格增速由前值的8%上升至8.5%。能源价格增速放缓至为19.8%（前值23.8%），其中电力价格增长15.5%（前值15.8%）、公用事业价格增长33.1%（前值33%）、能源商品价格增速19.7%（前值27.2%）。西部证券认为，虽然9月通胀整体依然处于下行通道中，但是读数高于预期或意味着仍需警惕通胀高位徘徊带来的尾部风险。1）9月PPI同比增速高于预期，且环比为三个月来首次回升，主要来源于能源、食品和服务相关成本上涨；2）9月美联储会议纪要显示与会者对于当前的高通胀仍然无法接受，虽然有所回落但是下降的速度低于前期的预期；3）10月5日举行的“欧佩克+”会议决定自11月起，将其原油日均产量下调200万桶，旨在阻止油价下滑，WTI和布伦特原油价格随后反弹；4）俄乌冲突的持续性以及不确定性仍存。长江证券认为，1、尽管能源价格持续回落，但核心服务价格走高导致美国通胀压力仍然较大，9月美国CPI同比涨幅回落至8.2%，仍高于预期的8.1%，核心CPI同比涨幅也扩大至6.6%。2、美国CPI回落幅度为何不及预期？服务通胀上行、食品价格续升是主要原因，而商品通胀有所缓和。3、美国服务通胀接棒商品通胀的画面已经开始演绎，但通胀压力并未消减，尤其是核心通胀再度上行意味着美国需求尤其是服务需求仍然火热，因此我们预计美联储11月或将继续加息75BP。光大证券认为，美国9月CPI再度超市场预期，核心通胀压力继续抬升。季调后环比看，商品和服务通胀表现分化，其中，二手车价格明显回落，表明供应链持续好转，但住宅、医疗、交通服务价格涨幅扩大，显示劳动力市场供需紧张，正持续抬升美国通胀粘性，近期罢工事件也在推升潜在的工资-通胀螺旋风险。数据公布后，市场迅速上调美联储加息预期。FedWatch数据显示，11月加息75bp的概率为96.3%、12月加息75bp的概率为71.5%；市场对年末美联储利率水平的预期，上升至4.5%-4.75%。我们认为，四季度美国通胀将持续受地缘政治、劳动力短缺、房租价格高企问题扰动，年内美联储加息步伐难以放缓，预计11月议息会议中，美联储大概率加息75bp。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-10-14

商品期货收盘普遍上涨，不锈钢涨超4％，沪铝、沪铜等涨超2%

部确认印尼对镍下游半成品NPI征收出口关税将于今年生效。NPI是一种由加工过的镍矿石制成的半成品，作为制造不锈钢的原料。NPI也可加工成高冰镍，转化为硫酸镍。目前还未具体说明何时或对多少镍出口征税。印尼今年1-9月镍铁产量657.99万吨，较去年同期增45.49％。我国今年1-8月镍铁进口349.62万吨，其中自印尼进口320.61万吨，占我国镍铁进口的91.7％。印尼对NPI征收出口关税落地后，将提高进口镍铁成本。南非港口码头员工罢工，多数铬矿船发运将延期。铬矿供给扰动带来铬铁供应担忧，情绪上利多不锈钢。不锈钢盘中拉涨后，现货贸易有封盘。　　基本面，供给，10月国内34家冷轧不锈钢厂排产预计121.95万吨，环比增3.33％，同比增6.55％。需求，现货节前不及预期，节后成交偏清淡。库存，10月13日全国主流市场不锈钢社库72.42万吨，周环比降0.41％，同比增3.91％。　　发改委：专家认为后期生猪价格存在下行风险建议养殖户及时出栏生猪　　专家指出，从历史数据看，剔除2019~2020年生猪产能受到严重冲击的极为特殊年份，2019年前历次“猪周期”生猪平均价格最高点为每公斤21元左右，即使考虑近年来成本上升因素，目前价格也已经处于过高水平。专家认为，近期生猪价格明显上涨，重要原因是部分养殖户为博弈后市行情，出现非理性的过度压栏惜售和二次育肥等行为，减少了市场供应量。　　专家提示，目前生猪价格已经处于过度上涨区间，价格波动风险明显上升，建议养殖户顺势出栏育肥猪，及时“落袋为安”，规避价格波动风险。

金融界2022-10-14

中美全新贸易战！纽时：不能指责拜登转向强硬 “中国试图入侵台海自我毁灭”

前总统特朗普旨在减少美国贸易逆差的笨拙关税，相反的，我说的是拜登政府上周五对向中国出口技术实施的全面新控制，旨在限制其他发达国家的控制。” (来源:纽约时报) 与特朗普的关税不同，这些控制措施有一个明确的目标：阻止或至少推迟北京生产先进半导体的尝试，这些半导体具有至关重要的军事和经济意义。如果这听起来像是美国方面非常激进的举动，那是因为它确实如此。但它需要放在上下文中，最近的事件破坏了长期以来主导西方政策的全球化乐观观点。现在很明显，尽管全球一体化，但仍然存在危险的不良行为者，相互依存有时会赋予这些不良行为者权力。但它也为好演员提供了限制坏演员造成伤害的能力的方法。拜登政府显然将这些教训铭记于心。它不应该变成这样，战后世界贸易体系在保护主义和关税削减浪潮中受到限制，部分是出于贸易促进和平的观点。这是罗斯福的国务卿科德尔赫尔的坚定信念，他可以说是该制度之父。欧盟起源于1951年的煤钢共同体，其建立的明确目标是通过将欧洲工业联合起来使战争变得不可能。后来，德国将在Wandel durch Handel学说下促进与俄罗斯和中国的经济联系，通过贸易改变，该学说声称与世界经济的融合将促进民主化和法治。显然它没有用，俄罗斯由入侵乌克兰的残暴独裁者领导。中国似乎在政治上倒退了，回到了反复无常的独裁统治。全球化并没有强迫各国和睦相处，而是似乎为国际对抗创造了新的边界。三年前，国际关系专家亨利·法瑞尔和亚伯拉罕·纽曼发表了一篇有先见之明的论文，题为“武器化的相互依存：全球经济网络如何塑造国家强制”。他们认为，实际上传统的贸易战，各国试图通过限制进入其市场的准入来发挥经济实力，不再是行动所在。相反，经济实力来自限制其他国家获得关键商品、服务、金融和信息的能力。这种新形式的权力大部分掌握在西方，尤其是美国手中。克鲁格曼写道：“可以肯定的是，我们并不是唯一可以施加经济压力的参与者。在战场上失败的俄罗斯正试图通过切断其天然气供应来敲诈欧洲。但乌克兰战争在经济方面的最大惊喜是美国及其盟国在扼杀俄罗斯获得关键工业和资本货物方面的早期成功。俄罗斯的进口已经开始恢复，但制裁可能对弗拉基米尔·普京的战争能力造成了重大打击。” “这让我想到了我们可以称之为拜登关于全球化和国家安全的学说。” 上周，美国贸易代表戴琪(Katherine Tai)发表一个相当惊人的演讲，呼吁美国的产业政策部分旨在保护国家安全。她谴责中国的“国家主导的产业主导政策”，并宣称贸易自由化带来的效率提升“不能以进一步削弱我们的供应链 [和] 加剧高风险依赖为代价”。同一天，拜登政府宣布了针对中国的新出口管制措施。突然间，美国对全球化采取了更为强硬的立场。文章继续阐明：“我没有任何关于推动这种政策变化的内部信息，但它似乎既反映了对全球危险的新认识，也反映了对美国行使经济实力的能力的信心增强。” 普京的俄罗斯已经或曾经与世界经济深度融合，它还试图征服其邻国，并正在犯下可怕的战争罪行。中国入侵台湾将是深深的自我毁灭；这并不意味着中国政府不会尝试。另一方面，制裁俄罗斯的早期成功是西方特别是美国经济实力的体现。因此，在某种程度上，这是较早的一集，美国对中国公司华为实施制裁。中国没有反击，似乎在确认在技术方面，美国仍然拥有“升级主导权”。 “这一切让你紧张吗？它应该。但正如我们现在所知，这是一个危险的世界，我不能指责拜登政府转向强硬，真正的强硬，而不是其前任的男子气概。”

小萧2022-10-14

白糖季报：新年度供需压力增加，郑糖艰难前行

控　　美糖18.5美分，配额内15％关税进口利润空间在350到620元/吨，配额外50％关税利润在-800至-1200元/吨左右。8月进口糖浆等三项合计10.31万吨，1-8月我国累计进口糖浆等三项合计79.92万吨，同比增加43.94万吨。21/22榨季截至8月底我国累计进口糖浆等三项合计102.94万吨，同比增加29.61万吨。8月进口食糖68万吨，环比增加40万吨，同比增加18万吨。2022年1-8月中国累计进口食糖272万吨，同比减少24万吨。21/22榨季截至8月底中国累计进口食糖456万吨，同比减少90万吨。　　20/21榨季进口总量增加了253万吨至633万吨的历史记录高位。21/22榨季进口量预计将减少至500万吨上下，虽然较去年的记录高位有所回落，但仍处于较高水平。22/23榨季进口总量预期依然在500万吨上下，基本足够可以弥补国产糖的缺口，新榨季的进口依然以弥补国产糖缺口为主，具体数量还是要看缺口程度和进口利润空间大小，如果利润大幅提高，国内千万吨的进口备案需求和产能则会激发跟多的进口积极性。另外，在国内供需矛盾预估背景下，进口的节奏尤为重要，许可证的发放节奏，外部糖价导致的点价成本和运输物流时间和价格都将对国内阶段性的供需结构产生较大的影响，如果进口不足国储也是可以适时弥补。总之，总量可控，矛盾不突出，但节奏变数较多，阶段性的空间依然很大。　　　　　　　　　　走私糖预计依旧将维持低位，一方面疫情期间走私也无法有效流入，另一方面，利润降低后走私的利润空间也被压缩，积极性降低，在国内正规进口预期空间增加的背景下，走私总量预期是降低的，所以走私糖和糖浆等转化糖合计预期维持在前一榨季相对低位的50万吨水平上下。此前原糖价格一度大跌，白糖和原糖的价差超过150美元，进口点价窗口打开，利润放大，加工厂开工逐步增多，但阶段性的放大并没有影响全年整体可控和稳定的状态。　　3.2 库存：去库存进展谨慎乐观　　21/22榨季，前一个榨季结转库存105万吨，同比增加5万吨，配额内和配额外的进口和走私都控制在预期范围内，糖浆和预拌粉等变相糖源的进口已经管控至相对低位50万吨左右，抛储也是严格计划的，进口的总量降低至500万吨上下，低于上个榨季的历史新高，产量低于预期降低至956万左右，综合来看基本平衡略宽松的状态，届时，期末结转库存将增加至140万吨左右，刷新近年库存高位。四季度后期年底传统旺季临近，需求也有继续复苏的条件，进口压力不出现超预期发展则市场的需求和备货节奏将逐步恢复，四季度和年底去库存预期相对乐观。　　　　　　　　　　需求方面在今年的恢复并没有预期般乐观，疫情反复加剧且多点散发也严重影响了中下游的消费和物流运输，导致最终的库存积累量同比高于消费量，但在减产和进口增加的背景下，国产糖去库存绝对数据上表现尚可，误差和期末库存调整的空间主要变数在消费缩小的幅度上，四季度年底来临，中长期需求并不悲观，国产糖的缺口需要进口有效补充，新旧榨季交替期间，新糖四季度上市有限，价格中心在上移，后期依然有期待的空间。　　3.4 政策面：政策压力不大　　本榨季的轮库预计会继续采用比较低调的方式处理，古巴的40万吨糖因其国内减产而无法完成，进口如果不能按照计划完成是有国储抛储的需求和条件的，在至少600万吨以上的国储库存背景下，未来很长时间内抛储和轮库政策将延续下去，具体还要看市场价格是否具备抛储的条件，前一次抛储低价5600元，糖协呼吁的是在5800才会抛。进口政策预计仍将维持少量增加且总量可控的节奏，商务部每半个月一次（遇节假日顺延），在商务部政府网站“大宗农产品进口信息发布专栏”发布有关进口信息。　　　　　　4. 行情展望　　4.1 国际市场　　新榨季全球食糖市场供应过剩量继续小幅扩大，从过剩三百余万吨到过剩500多万吨不等，主因是印度、泰国和巴西的增产高于欧盟等国的减产所致，供应压力随着巴西食糖生产比例的提高有继续增加的而空间和可能，四季度随着巴西生产进展的推进，其食糖生产比例和出口节奏将成为全球食糖市场贸易流的主角，其生产比例将直接决定最后产量的变动，也将左右供应压力能否继续放大。另外，北半球印度和泰国等主产区将陆续开榨，新年度产量预期的变动也较为关键。外部因素也是最为重要的是宏观大环境氛围，这几个月以来食糖市场的价格和大宗商品的走势密切联动，系统性风险之下没有品种可以幸免，这是除了天气外也是基本面本身以外影响最重要的核心因素了。　　年度来看，全球食糖市场供需压力在小幅放大，但依然有调整的空间，短期市场整体供应较为充足，需求和外部导向将成为市场主导，比如能源价格，巴西制糖比例，疫情发展，加息和地缘政治等扰动影响权重将增大，目前就处于经济衰退担忧主导下的系统性风险集中发酵大宗商品价格维持弱势的阶段，糖价也不能幸免，已经跌至成本区间内整理。四季度重点关注巴西新糖的供应节奏和北半球国家的新榨季生产和出口进展，依然维持年度大区间震荡的主要观点，震荡中心下移至18-20美分，上下空间维持2-3美分的空间。　　4.2 我国市场　　21/22榨季已正式结束，食糖总产量956万吨，消费预计为1500万吨，进口500万吨，走私和糖浆转化糖预计维持在低位50万吨上下，综合下来期末结转库存将超百万吨至140万吨上下。截至9月底，全国制糖工业企业均已停榨，累计销售867万吨，累计销糖率90.7％，全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5754元/吨，9月成品白糖平均销售价格为5614元/吨。　　国内22/23榨季生产已经开始，年度产量预期将小幅恢复至千万吨以上，但是随着经济萎缩预期的增强，消费预估并没有亮点，维持往年平均水平已属不易，预期1500-1550万吨附近，进口维持在500万吨上下。　　四季度前半段新糖供应有限，供应变动主要来自进口糖，随着进口比重的增大，进口数量和成本的影响权重越发增大，进口糖、国产新糖和陈糖去库存进展将成为四季度主导。销量方面因疫情反复对消费和物流都带来较大压力，经济萎缩的内外压力令金融市场悲观氛围浓厚，商品市场信心不佳，未来需求的预期的也越发悲观，供应增加但消费端预期压力较大令四季度和后期的糖价上方压力同比增加。　　短期看，四季度前半段，国产新糖开机时间不长，量少价高，现货端主要是陈糖和进口糖流通为主，进口成本提升后进口积极性和流入数量都有所减缓，四季度的主要支撑在于中下游的备货和消费状态，目前看，不论是宏观的系统性风险导致的需求萎缩还是中长期的消费预估都相对较为悲观，同时疫情反复导致的消费活动受限能否在未来得到一定缓解将对食糖市场的消费带来较大的影响，中长期的情况预期不必过于悲观，消费也有恢复和维持稳定的基础，供应压力略有增加但幅度有限，需求如果可以维持稳定，进口压力不过快释放，则四季度和明年上半年盘面依然有机会恢复至各项成本线之上运行。　　　　综上，短期供应偏宽松，需求表现一般，外部进口糖价格和数量影响权重增大，中长期的缺口依然需要进口有效补充，消费表现空间仍有回暖的空间，远月升水持续，阶段性的价格区间参考进口成本区间。年度参考区间围绕前期测试过的高低点5450-6250元/吨上下，如果遭遇极端恶劣天气和宏观面的超预期事件发生，价格空间上下再调整200-300元。

金融界2022-10-14

FX168早自习：朝鲜半夜又发射导弹黄金狂泻40美元后绝地反击

室周三(10月12日)宣布对美国的对华关税在实现取消中国在技术转让、知识产权和创新相关的行为、政策和做法这个目标上的有效性、美国可能采取的其他行动以及这些关税对美国经济和消费者造成的影响等进行法定四年审查的下一步步骤，以回应国内产业代表的请求。中美关税最新消息！美贸易代表办公室就对华关税的有效性等征求公众意见 4.韩国军方说，朝鲜于当地时间周五(10月14日)凌晨1点55分向其东部水域发射了一枚弹道导弹，并派出战机接近韩国边境，这进一步加剧了朝鲜最近一连串武器试验引发的敌意。紧张局势加剧！朝鲜半夜又发射导弹派10多架战机接近禁飞区 5. 周四（10月13日），美国初请失业金人数升至6周高点，部分原因是飓风伊恩过后，佛罗里达州申请失业保险人数激增。劳工部公布的数据显示，截至10月8日当周，首次申领失业救济人数增加9000人，至22.8万人。彭博社对经济学家的调查显示，预计新增申请人数为22.5万。美初请人数达六周新高！主要受飓风伊恩影响，数据不会“左右”美联储决定市场热点追踪：美国周四(10月13日)发布的通胀数据引发了整个金融市场的剧烈波动。美国9月季调后CPI月率录得0.4%，再次高于普遍预期，表明通货膨胀继续保持强劲势头。与此同时，欧洲央行和英国传来的两则消息则缓解了市场的担忧情绪。受此影响，美股在盘初大跌之后转而大涨，美元指数惊现倒V反转，黄金则在大跌之后自低位强势反弹。惊天大反转！美欧英三则消息将市场送上惊险“过山车” 美元“高台跳水”、黄金美股深V反弹汇市欧元：欧元/美元小幅收高，收报0.9773，涨幅0.76%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于0.9844，进一步阻力位于0.9912，关键阻力位于1.0019；汇价下行的初步支撑位于0.9669，进一步支撑位于0.9562，更关键支撑位于0.9495。英镑：英镑/美元收高，收报1.1325，涨幅1.98%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.1450，进一步阻力位于1.1577，关键阻力位于1.1774；汇价下行的初步支撑位于1.1127，进一步支撑位于1.0929，更关键支撑位于1.0803。日元：美元/日元收涨，收报147.24，涨幅0.21%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于147.772，进一步阻力位148.328，关键阻力位于148.994；汇价下行的初步支撑位于146.55，进一步支撑位于145.884，更关键支撑位于145.328。股市周四(10月13日)，美国股市大幅收高，因在公布令人失望的消费者价格报告后投资者从看跌押注中撤出，且技术支撑帮助推动反弹。道琼斯工业平均指数在当天早些时候下跌超过500点后，上涨827.87点，或2.83%，收于30,038.72。标准普尔500指数上涨2.60%至3,669.91点，打破了连续六天的跌势。纳斯达克综合指数上涨2.23%，收于10,649.15点。能源和金融领涨标普板块。周四(10月13日)，欧洲市场收高，因有报道称英国政府可能出现财政政策大转弯，而全球投资者对美国最新的通胀数据犹豫不决。泛欧斯托克600指数收盘下跌2.07点，跌幅0.53%，报385.88点；德国DAX30指数收盘上涨183.32点，涨幅1.51%，报12355.58点；英国富时100指数收盘上涨25.45点，涨幅0.37%，报6851.60点；法国CAC40指数收盘上涨60.72点，涨幅1.04%，报5879.19点；欧洲斯托克50指数收盘上涨30.32点，涨幅0.91%，报3361.85点；西班牙IBEX35指数收盘上涨87.70点，涨幅1.21%，报7348.80点；意大利富时MIB指数收盘上涨308.23点，涨幅1.51%，报20775.00点。商品市场现货黄金收报1666.09美元/盎司，下跌6.97美元或0.42%，日内最高触1682.33美元/盎司，最低触及1642.23美元/盎司。COMEX 12月黄金期货收跌0.5%，报1677.50美元/盎司。美国EIA公布的原油报告显示出潜在的看涨因素，暂时摆脱了通胀数据不及预期造成的影响，油价迎来本周的首次上涨。周四(10月13日)国际油价逆势上涨超过2%，美油接近90美元/桶大关。西德克萨斯中质(WTI)原油交易价格上行1.90美元，涨幅2.18%，现报89.17美元/桶。布伦特(OIL0)原油交易价格上行2.23美元，涨幅2.41%，现报94.68美元/桶。周五(10月14日)关注重点： 09:30 中国9月CPI年率 10:00 中国9月贸易帐 17:00 欧元区8月季调后贸易帐 20:30 加拿大8月批发销售月率 20:30 美国9月零售销售月率 20:30 美国9月进口物价指数月率 22:00 美国10月密歇根大学消费者信心指数初值 22:00 美联储乔治就美国经济前景发表讲话 22:30 美联储理事库克就经济前景发表讲话次日01:00 美国至10月14日当周石油钻井总数次日03:30 美国CFTC公布周度持仓报告更多重要事件请点击此处校对：TIER

Cherry2022-10-14

中美关税最新消息！美贸易代表办公室就对华关税的有效性等征求公众意见

夏洛特2022-10-14

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