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市场两件大事！中国最高领导人施压美元下行比特币遇“新加坡新任总统”恐跌破2.2万

约39亿元人民币，约合5.36亿美元的债务后，人们对它的乐观情绪也对美元指数施加了下行压力。随着近期德国国债收益率的改善以及对美联储担忧的重新评估，尤其是随着市场全面回归，美元指数收复前一天的跌幅，但寻求更多线索来召回买家。周二亚洲时段，由于多头和空头在清淡的日历中争夺，美元指数仍然在104.10-15附近徘徊。同样对美元指数交易者构成挑战的还有对美联储和中国的复杂担忧，以及整个市场对最新事态发展做出反应之前的谨慎情绪，以及美国中层数据和风险催化剂。尽管如此，市场对9月份美联储现状的押注与最近支持2023年末加息的可能性有所改善形成鲜明对比，这似乎刺激了美元走势。尽管如此，克利夫兰联邦储备银行行长梅斯特在上周五的讲话中为美联储的强硬举措进行了辩护，并排除了降息偏见。上周五的非农就业数据(NFP)显示，尽管随后失业率和平均时薪仍让人们对政策支点的担忧继续存在，但8月数据最初再次展现出对美联储的鹰派偏见。随后，全球评级机构穆迪将美国2023年国内生产总值(GDP)预测上调至1.9%，而5月份的预期为1.1%。展望未来，中国8月财新服务业PMI以及美国当月工厂订单将是重要的关注点，以明确方向。最重要的是，应仔细观察风险催化剂和债券走势，以寻找明确的方向。 FXStreet分析师Anil Panchal表示，尽管美元指数多头仍对突破21日均线支撑位103.45抱有希望，但自5月底开始向下倾斜的阻力线，当前接近104.45，限制了美元的直接上行空间。美元/加元维持上周五以来的升幅，但难以果断突破1.3600，加拿大央行将于周三召开货币政策会议。 FXEmpire分析师Bruce Powers提到，金价由于交易者等待更多催化剂，仍停留在1940美元附近，周初美元的回调并未给黄金市场提供足够的支撑。如果金价跌破1935美元水平，它将向最近的支撑位移动，该支撑位位于1900至1910美元区间。 (来源:FXEmpire) 新加坡新任总统出炉：加密货币纯粹是投机性并有点疯狂尚达曼称，加密货币纯粹是投机性的和有点疯狂，他过往金融经验可能会让他对相关政策产生一定的影响。新加坡已经从加密货币的早期采用者转变为试图寻找正确的监管平衡的司法辖区，特别是在Terraform Labs和三箭资本(3AC)倒闭后。在2011至2023年期间，尚格曼还担任着新加坡中央银行新加坡金融管理局(MAS)主席角色。但在早期，尚达曼对加密货币的立场是自由放任的，在2023年世界经济论坛上则称加密货币本质上是纯粹的投资行为，实际上有点疯狂，并建议当局应该对加密货币相关的风险提供“超清晰度”。比特币现货ETF炒作正在消退，到8月18日，随着比特币回升至26000美元，贝莱德ETF首次提交后出现的19%升幅已完全回落。接下来，在灰度比特币信托请求的积极消息传出后，投资者提高了ETF获批的可能性，试图夺回28000美元的支撑位，但最终失败了。加密货币投资者的士气恶化，标准普尔500指数9月1日收于4515点，仅比2022年1月以来的历史高点低6.3%。即使是黄金，自5月中旬以来一直未能突破2000美元的水平，距离历史最高点还差6.5%。因此，距2024年减半仅7个月，比特币投资者的总体感觉肯定不如预期积极。一些分析师将比特币表现不佳归咎于针对币安和Coinbase这两家领先交易所持续采取的监管行动，且多个消息来源称，美国司法部很可能在刑事调查中起诉币安，这些指控基于涉及俄罗斯实体的洗黑钱和可能违反制裁的指控。 North Node Capital首席投资官、比特币支持者Pentoshi表示，比特币现货ETF批准的潜在收益超过了针对交易所的监管行动对价格的影响。无法确定这种假设是否有效，但这种分析没有考虑到以消费者价格指数衡量的美国通胀率已从2022年6月的9.1%降至2023年7月的3.2%。 (来源:Twitter) 此外，美联储的总资产已从2023年3月的8.73万亿美元峰值，降至8.12万亿美元。这表明货币当局一直在从市场中抽走流动性，这不利于比特币的通胀保护论点。从更长的时间来看，比特币的价格自3月中旬以来一直保持在25000美元的水平，但仔细研究衍生品数据表明，多头的信念正在受到考验。 CoinTelegraph表示，比特币衍生品数据表明，看跌势头正在增强，特别是鉴于美国证监会担心缺乏措施来防止大部分交易发生在不受监管的离岸交易所，因此比特币现货ETF的批准可能会推迟到2024年。与此同时，监管环境的不确定性确实对空头有利，因为无法消除围绕美国司法部可能采取的行动或美国证监会正在进行的针对交易所的诉讼的恐惧、不确定性和怀疑。

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小萧2023-09-05

迟迟没有大动作！中国为何避免使用“火箭筒”刺激经济？最高领导人厌恶西方式“撒钱”

种不情愿很大程度上在于中国政府控制国内债务增长的努力，尤其是在地方政府层面；希望缩小房地产行业对经济的巨大影响；以及对西方式向消费者发放现金的厌恶。为什么中国经济陷入困境？一个关键词：房地产。自2021年以来，该行业一直在下滑，此前中国政府收紧对大型开发商的信贷，并要求银行放缓抵押贷款发放——这是一项旨在降低经济对房地产依赖的具体政策的一部分。 (图片来源：彭博社) 房地产以及钢铁、水泥和玻璃等相关行业约占中国国内生产总值(GDP)的20%。由于这些限制措施，房屋销售大幅下降，房地产投资萎缩。知名投行高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)预计，楼市低迷将使中国今年的GDP增速降低1.5个百分点。房地产危机也意味着，负责中国大部分公共支出的地方政府资金减少，因为它们依赖于住房和土地销售收入。因此，地方政府削减支出——据瑞银集团(UBS Group AG)估计，这种财政紧缩相当于今年上半年GDP的一个百分点。与此同时，出口一直在以两位数的速度下降，收入增长放缓，失业率仍然相当高，尤其是青年失业率，这意味着消费者信心仍然低迷。彭博社对经济学家的最新调查显示，综合考虑所有这些因素，中国今年的GDP增速可能为5.1%，不过几家华尔街投行认为，中国官方的经济增速目标可能无法实现。 “火箭筒”选项是什么? 市场交易员一直在用“火箭筒”——这个词让人想起2008年的美国金融危机——来指代中央政府大规模直接投入经济的资金——以数万亿元人民币计。一些经济学家希望采取与2008年宣布的4万亿元人民币(约合5,510亿美元)刺激计划相当的措施，这相当于当时GDP的10%。另一个比较是，在2014-15年房地产市场低迷后，中国动用了3万亿元人民币的央行资金来提振房地产销售。经济学家建议，中央政府的资金可以以中国以前从未尝试过的激进方式部署：像美国和欧洲在疫情期间那样，直接向家庭或企业提供收入，或者购买住房来推高价格。是什么让领导人不情愿祭出“火箭筒”？彭博社称，虽然最近许多指标都令人失望，但经济增长并没有急剧下滑，只要房地产市场没有进一步恶化，今年仍有相当大的机会达到5%左右的增长目标。官员们也对电动汽车等先进工业部门表现良好感到高兴。中国国家主席习近平和他的高级助手们正在追求“高质量”的增长，而不仅仅是关注经济扩张的速度。他们强调不要依赖房地产作为短期刺激工具，并要限制地方政府债务的积累，以避免重蹈过去的覆辙，在过去，债务推动的扩张导致无谓的项目和工业产能过剩。还有一个内部政治因素：北京不一定相信地方政府会以有效的方式分配资金，或者没有腐败。向消费者发放现金也不太可能：中国最高领导人习近平过去曾警告过“福利主义”的陷阱，高级官员说这可能导致“懒惰”。习近平在8月16日由共产党主要刊物《求是》发表的讲话中暗示，北京有意避免更多的西方式刺激。他敦促“耐心”，并强调有必要避免遵循西方的增长模式。另一家党报《学习时报》8月16日也发表了一篇文章，专门反对向消费者发放现金。该刊物称：“虽然这些措施可以在一定程度上刺激消费，但这样做的成本太大，在中国的情况下是绝对不可行的。” 美国《华尔街日报》报道称，知情人士称，中方官员告诉跨国机构的同行，习近平在文化大革命期间经历了很多苦难——当时他住窑洞，挖沟渠——这帮助他形成勒紧裤腰带过日子的观点。一位知情人士表示：“中方传达的信息是，西方的社会支持只会助长懒惰。” 瑞银(UBS)首席中国经济学家汪涛表示，中国领导人认为，增加就业是促进消费的最佳途径，他们认为，实现这一目标的途径是通过减税来支持企业部门。因此，口号仍然是“有针对性的”刺激。为什么中国经济表现很重要？彭博社指出，在全球范围内，作为世界第二大经济体，中国GDP走弱的趋势将对几乎所有国家产生影响。根据国际货币基金组织(IMF)的数据，中国经济增速每加快1个百分点，其他国家就能受益约0.3个百分点。澳大利亚和智利等出口铁矿石和铜等原材料的国家通常受到的影响最大。中国也是中东石油和东亚邻国科技产品的大买家。大众汽车(Volkswagen AG)、耐克(Nike Inc.)和麦当劳(McDonald 's Corp.)等在华经营的外国企业很容易受到收入增长放缓和股价下跌的影响。世界上那些欢迎中国游客的国家可能会减少支出。对于仍是中国最大贸易伙伴的美国来说，这个世界第二大经济体的经济放缓有助于降低通胀，但可能不足以让美联储采取行动，除非中国出现硬着陆。这也可能带来政治后果：例如，如果中国削减对发展中国家的贷款，中国经济增长放缓可能会导致更多的国内不满，并降低北京的全球影响力。 (图片来源：彭博社)

会员

tqttier2023-09-05

“麻烦迹象”正在出现！美国恐迎来另一场类似2008年的危机？

。这在短期内没问题，但最终，你必须还清债务。” “麻烦迹象”正在出现越来越多的人开始依赖信用卡:信用卡债务在第二季超过了1万亿美元，这是一个里程碑，表明消费者愿意或需要使用信用卡。经济学家说，医疗债务、离婚和失业等其他生活经历也会导致信用卡债务增加，并增加违约的风险。根据TransUnion本月早些时候发布的一份季度报告，2023年第二季的信用卡平均余额比去年同期增长了20%，达到5947美元，为10年来的最高水平。报告还说，每位消费者的平均信贷额度连续第二个季创下历史新高，达到24900美元，比去年同期增长6.4%。次级消费者通常是收入较低或信用记录不佳的人，对贷款机构来说风险更大。个人理财网站Bankrate.com的资深行业分析师Ted Rossman认为，“问题的蛛丝马迹”正在出现。他说，许多人也已达到了信用卡账单和其他债务变得不堪重负的临界点。 “一半的信用卡持有者每个月都全额付款，避免了利息，生活很美好。他们得到奖励、购物保护以及所有这些好处。”“但另一半人或多或少背负着平均利率超过20%的债务，这是我们见过的最高水平。这对家庭层面来说可能是一件大事。” Rossman补充说，包括信用卡发行商在内的放贷机构正在收紧信贷标准，而这通常会对次级消费者产生最大影响。因此，他们更有可能转向其他信贷途径，如向亲友借款和使用金融科技应用程序提前索取未来工资以支付基本生活费用。年轻人落后了吗? 如果这一切听起来很熟悉，那是因为我们以前经历过。圣路易斯联储经济学家Juan M. Sanchez和圣路易斯联储研究助理Olivia Wilkinson在8月份的一份报告中提到2008年全球金融危机时写道，最近信用卡债务拖欠的上升有一种“似曾相识”的感觉。他们对所有信用评分的信用卡借款人的分析显示，年轻的借款人更有可能拖欠信用卡账单。他们列举了这一群体的失业率和较短的信贷历史，但他们表示，年轻借款人的整体财务状况可能不像2008年危机后那样糟糕。他们给出了一些解释:当信贷条件紧张时，银行可能会取消或减少他们的促销优惠，例如0%年利率余额转账，从而限制借款人以较低利率整合债务的能力。他们补充说，失业是信用卡拖欠的另一个可靠原因。(上个月美国的招聘再次放缓。) 大流行时期的福利结束也给消费者带来了压力。研究人员说:“然而，由于忍耐计划、封锁期间的限制支出和慷慨的政府福利，家庭在新冠疫情引发的经济衰退期间和之后立即保持了创纪录的低拖欠率。” Sanchez和Wilkinson写道:“尽管信用卡拖欠率在新冠疫情引发的经济衰退期间很低，但自2021年底以来一直在上升。”“目前年轻人的拖欠率接近2007-2009年全球金融危机期间的平均水平。” 好消息是:债务水平与大衰退时期不同。他们补充说:“拖欠债务占信用卡债务总额的比例下降了。”“然而，最近几个季度的数据表明，家庭的财务状况可能正在企稳，尤其是40岁以下的个人。”

市场焦点2023-09-05

A股头条：央视解读民营经济发展局！没提一个“管”字；保障性住房再传消息，合理把握建设节奏；6连板我乐家居提示风险

还在继续努力，但是仍有不少困难。先观察债务重组的进展。 5、南京放宽落户政策：35岁以下大专生缴社保即可落户南京市举行“解读《南京市全力促进经济持续回升向好若干政策措施》”新闻发布会，宣布进一步降低落户门槛，放宽人才落户条件。南京市公安局拟会同市人社局深入开展调查研究，调整修订《南京市人才落户实施办法》，在该政策中新增“35周岁（含）以下大专学历毕业生，正在南京市缴纳社保即可落户”的内容。评：各大城市为了“抢人”，内卷到飞起，“抢人”与各大城市的楼市政策放在一起看，这是政策组合拳。 6、北向资金大幅净买入68.84亿元招商银行获净买入5.1亿元北向资金大幅净买入68.84亿元。招商银行、贵州茅台、五粮液分别获净买入5.1亿元、4.83亿元、4.7亿元。宁德时代净卖出额居首，金额为3.25亿元。 7、6连板我乐家居：短期内公司股价涨幅显著高于行业平均水平存在估值较高的风险 6连板我乐家居9月4日发布股票交易风险提示性公告，股票价格近期波动幅度较大。2023年9月4日公司股票收盘价格再次涨停，鉴于公司股票价格近期涨幅较大，短期内公司股价涨幅显著高于行业平均水平。 8、上市前考虑融资100亿-200亿元？阿里云：不予置评有消息称，阿里云考虑从国有公司融资至多28亿美元，在香港上市前考虑融资100亿至200亿元人民币。对此，阿里云相关人士回应称：暂时不予置评。隔夜外盘欧股主要指数收盘普跌，德国DAX30指数跌0.15%，英国富时100指数跌0.16%，法国CAC40指数跌0.24%，欧洲斯托克50指数跌0.1%。美股休市。富时A50期指连续夜盘收跌0.09%，报12916点。离岸人民币兑美元较上周五纽约尾盘跌52点。在岸人民币兑美元较上一交易日夜盘收盘跌80点。布伦特原油期货结算价收涨0.51%，报89美元/桶。市场策略大盘震荡后选择了向上，中证1000指数逼近了上周一高点，周二估计要过了。只是下一强阻力是8月18日高点，周二可能会冲高回落。如果反弹超预期，那么最多也就看到此前的震荡平台下轨附近，上方空间也有限。题材掘金稀土：百川盈孚数据显示，9月4日国内部分稀+氧化物价格上涨。其中，氧化饵、氧化钊报价分别为29.25万元/吨、30.75万元/吨，较9月1日分别上涨5.41%、2.33%。具体原因包括:其一，集团大厂挺价，市场低价现货收紧，散货流通量不多;其二，稀土矿进口量下降，且缅甸封关消息传出，商家情绪向好;其三，8月底赣州市龙南地区环保整改，部分企业停产减产预计9月产量减少，现货流通量下降。随着原材料价格上涨，市场询单也在增加，对当前市场价格有所支撑。标的：北方稀土(600111)、广晟有色(600259) 演出：据中国演出行业协会数据，2023年暑期 (7月1日至8月31日)全国演出市场场次11.02万场，较去年同期增长302%;演出票房收入102.77亿元，增长792%;观演人数3256万人次，增长807%。演出带来门票收入的同时，短时间内产生聚集效应，拉动旅游、交通、住宿、餐饮、购物等多消费领域，推动与之相关的舞台配套设备、演艺技术服务等就业机会增长标的：锋尚文化(300860)、大丰实业(603081) 中吉乌铁路：据此前报道，天山股份日前接受投资者调研时称，中吉乌铁路起点是喀什，终点是乌兹别克斯坦，全长五百多公里，中国段近二百公里，预计在9月开工。吉尔吉斯斯坦经济财政部副部长马拉耶夫表示，中吉乌铁路将于2026年前建成。标的：天山股份(000877)、金鹰重工(301048) 公告精选【重大事项】世纪鼎利：每年向华为海思支付的授权费用不超过10万元该授权并非独家授权东方材料：收到Nokia终止出售TD TECH 51%股权通知四川路桥：董事长接受纪律审查和监察调查【并购重组】聚灿光电披露定增结果：国泰君安、财通基金及大成基金等参投城发环境：申请发行可转债收到深交所审核问询函【增持减持】江苏银行：股东江苏交控增持0.6%股份永创智能：拟以2000万元-4000万元回购股份西安银行：近期部分高级管理人员合计增持13.53万股神马股份：控股股东、高级管理人员拟合计增持公司5-10万股股份中矿资源：拟以3亿元-5亿元回购股份晶盛机电：拟以6000万元-1亿元回购股份平煤股份：控股股东高管拟合计增持10万股-20万股公司股份普瑞眼科：拟5000万元-6000万元回购公司股份如意集团：东方资产减持计划期限届满未减持公司股份宝色股份：控股股东承诺未来6个月内不减持公司股份恒信东方：控股股东提前终止减持计划安科瑞：控股股东的一致行动人减持计划提前终止银龙股份：控股股东及其一致行动人承诺一年内不减持公司股份密尔克卫：控股股东减持12.97%可转换公司债券【其他事项】真视通：全资子公司签订日常经营合同通化东宝：依托考昔片申报生产获得受理通知豫光金铅：董事长杨安国因达到法定退休年龄辞职九州通：合资公司SHEN211片临床试验注册申请获受理中油工程：子公司中标23.58亿元工程项目利德曼：子公司收到不予行政处罚决定书上海电气：借款方违约公司提起诉讼宁波建工：控股子公司参与的联合体签订4.54亿元施工合同金盘科技：公司监事因短线交易收到中国证监会立案告知书三孚股份：拟4.49亿元投建年产12万吨氢氧化钾（折百）项目汇通集团：中标2.94亿元施工项目华熙生物：控股子公司与Medytox签署终止契约傲农生物：8月生猪销售量45.85万头同比减少5.20% 交建股份：拟出资1.6亿元认购安庆交投投资基金份额永信至诚：支撑“铸网—2023”智能网联汽车网络安全演练冠龙节能：拟出资5000万元参设河南省水利产业投资基金中国能建：所属企业中标79.98亿元项目金冠电气：中标2098.86万元国网采购项目佳都科技：使用闲置自有资金6亿元进行证券投资京投发展：拟挂牌转让基石基金43.08%的合伙份额 *ST凯撒：因涉嫌信息披露违法违规证监会决定对公司及实际控制人立案安记食品：公司购买的600万元中融-睿禧1号集合资金信托计划逾期兑付中控技术：拟通过海外投资控股平台投资设立四家境外下属全资子公司山东路桥：子公司中标董梁高速沈海高速至新泰段工程海马汽车：8月销量 506 辆同比下降 76.84% 棕榈股份：中标漯河市城投乐居玉兰府二期施工项目嘉元科技：签订2.43亿元《设备买卖合同》阿尔特：拟与中菱国际共同投资设立合资公司美利云：收到兴庆海关行政处罚决定书壶化股份：子公司取得矿山工程施工总承包壹级资质隆基机械：近日收到国内某两个知名大型汽车整车厂的定点供应商通知函长安汽车：自主品牌新能源8月销量4.01万辆同比增加123.55% 中持股份：公司副总经理因涉嫌受贿犯罪被留置调查万辰生物：拟变更证券简称为“万辰集团” 新赛股份：控股股东变更为中新建物流派斯林：通过回购专户共出售1.94%股份出售计划实施已完成星云股份：申请定增收到深交所审核问询函博腾股份：拟共同发起设立重庆两江生物医药产业创业投资基金 ST中嘉：与百度网讯签署《战略合作协议》中控技术：拟向境外下属全资子公司中控日本及荷兰Hobré增资天源环保：签订1.4亿元日常经营合同钜泉科技：2438.07万股限售股9月13日起上市流通中京电子：申请定增收到深交所审核问询函光线传媒：目前来源于电影《茶啊二中》的营收约为8500万元至1亿元黑牡丹：境外全资子公司黑牡丹香港控股发行1.26亿美元境外债券已到账诺普信：拟将美奥种业20%股份转让给李祖平交易提示【新股申购】万德股份（北交所）申购代码：889369 【限售解禁】

金融界2023-09-05

加拿大女子为男友猛花钱！分手后想要回$4500闹上法庭！法官这么判…

利，以他们的名义提出索赔，追讨欠公司的债务。因此，我不接受这种说法。” 在金希望收回的$4562.45加币中，法庭命令奥雷尔向他们的前合伙人支付$2395.05加币。命令支付的部分款项被用于购买游戏电脑、拔牙和工具的费用。$76.43是判决前利息，另有$62.50是民事法庭的费用。 ref： https://decisions.civilresolutionbc.ca/crt/crtd/en/item/524358/index.do https://dailyhive.com/montreal/woman-ex-paid-relationship 作者：阿靖

超级生活2023-09-05

就在明天，付息宽限期结束！碧桂园迎来关键节点！又有大动作！拟对7只债券展期三年，余额超103亿元

方案终获通过。展期方案显示，碧桂园将于债务到期后偿付利息，本金展期3年，本金兑付时间将调整为2023年9月2日起至2026年9月2日。每个账户给予10万元的“小额兑付”。到期后的第1、2、3个月分别支付2%的本金，第12个月支付10%的本金；第24个月支付15%的本金、第30个月支付25%本金、第36个月支付剩余44%的本金。同时，碧桂园为上述债券增加了增信保障措施，将龙岩、沭阳、海阳、淮安、兴化等项目公司股权进行质押担保。碧桂园迎来关键节点虽然碧桂园还在继续努力，但是仍有不少困难。碧桂园两笔合计2250万美元的美元债利息在未按期支付后，在9月5日，30日的宽限期也将结束。据知情人士透露，碧桂园还在积极铺排中。这两笔美元债利息是引发碧桂园暴雷的导火索。这两笔债券分别为碧桂园4.2%N20260206（ISIN：XS2210960022）和碧桂园4.8%N20300630（ISIN：XS2210960378）。早在8月8日，市场消息称，部分碧桂园离岸债券持有人在8月7日尚未收到碧桂园于当日应付的上述美元债利息。两笔债券在新加坡交易所上市，发行规模均为5亿美元，期限分别为5.5NC3.5和10NC5，到期日分别为2026年2月6日和2030年8月6日。遭遇成立以来最大困难 8月10日，碧桂园发布业绩预亏报告，称遭遇了成立以来的最大困难。据碧桂园中报，今年上半年，碧桂园实现总收入约2263.1亿元，较2022年同期增长39.4%；约亏损489.32亿元，叠加物业公允价值亏损、资产减值损失，共计亏损514.61亿元。截至2023年中，其总借贷余额较去年末下降4.9%至2579亿元，净借贷比率50.1%。受到年内销售额持续恶化与再融资环境疲软的影响，碧桂园账面可动用资金持续减少，在手1305.69亿元，较2022年底减少近170亿元。随后，杨惠妍与莫斌共同署名发布致歉信称：请给公司一些时间，我们将变压力为动力、化危机为生机，锻造一个更加健康的碧桂园。近期碧桂园在自救方面也作多种尝试。盘活旗下资产方面，8月25日，碧桂园将其所持有的广州亚运城项目26.67%股权以12.92亿元出售予以中海地产，扣除应付款后收到现金约7亿元。此外，8月30日交易时段前，碧桂园与建滔集团全资公司订立认购协议，后者以0.77港元/股的价格认购碧桂园约3.51亿股股份，认购股份总代价约2.7亿元用以抵债。由于建滔集团全资公司曾为碧桂园提供过借款，此次新股发行相当于“债转股”。但是，这与碧桂园庞大的负债相比，似乎是杯水车薪。房地产市场不断不过，最近房地产市场频频有利好传来。 8月25日以来，房地产利好政策密集出台，主要包括三个方面：一是首套住房执行“认房不认贷”，北上广深四个一线城市均跟进落实；二是扩充地方政府“因城施策”工具箱，下调首付比例和房贷利率下限；三是降低存量首套住房贷款利率。中信证券在研报指出，以更加关注改善需求为核心的需求支持政策有望逆转房价下跌的预期，避免产业硬着陆，现在产业已经越过了短周期的拐点。只有销售复苏才能带来信用复苏，2020年之后信用风波已经影响了不少企业，其中一些走向了缩表，一些则不得不开始债务展期和重组。信用复苏意味着企业借新还旧变得不再困难，在政策加持之下，信用复苏的产业中期拐点也即将到来。只有重启特大超大城市的开发建设，只有凭借不断升级的产业吸引更多的真实居住需求，房地产企业才有长期发展的空间。政策不是权宜之计。随着城中村改造的铺开，户籍制度改革的推进，房地产行业也会迎来长期的向上拐点，内涵也会向新发展模式演变。

金融界2023-09-04

美联储加息风暴终点是“经济衰退” 美股“9月魔咒”或应验？

lity 称，大约四分之一的美国投资级债务将于 2023 年至 2025 年到期。在当前的加息周期之前，这些公司的借贷成本较低，但由于利率上升，它们在到期后可能面临更高的再融资成本。企业债务通常是再融资而不是偿还。利率上升导致借贷成本增加，意味着企业可能无法投资于增长。当利率上升时，消费者支出通常也会下降。这种增长放缓可能导致经济衰退。这种关系就是美联储在 2007 年至 2009 年大衰退期间大幅降息以刺激经济中的贷款和支出的原因。到 2008 年底，联邦基金利率接近于 0%。美联储于 2015 年底开始加息，以实现利率正常化，但当新冠大流行肆虐经济时，美联储才不得不将利率下调至接近于零的水平。直到 2022 年 3 月，随着疫情消退，美联储为应对高通胀不断加息。另一方面，美国银行技术策略师 Stephen Suttmeier 周五（9月1日）表示，标准普尔 500 指数今年迄今已上升 18%，这意味着该指数有能力逆势而上，并在本月进一步上升。他指出，当标准普尔 500 指数在 9 月之前上升 10% 至 20% 时，该指数在 9 月份的时间内有 65% 的时间，平均回报率为 0.8%。他补充说，如果遵循历史模式，大盘股指数可能会从目前的水平上升 8%，年底交易价约为 4,850 点。 CFRA Research 的数据显示，自 1945 年以来，标准普尔 500 指数 9 月平均下跌 0.7%。从历史上看，股市在一年中的第九个月表现不佳，导致交易员创造了“九月效应”这个词。尽管对于标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数为何表现如此糟糕，几乎没有达成共识。不过，这似乎并不是 2023 的剧本。因为今年迄今为止，人工智能（AI）推动的大规模反弹已经为股市带来了进一步上升的绿灯. 顶级经济学家大卫·罗森伯（David Rosenberg）周四（8月31日）在播客中同样表示，随着美联储大幅加息、消费者支出疲软和信贷恶化的评估，美国经济将在 2024 年初走向衰退。

marsh2023-09-04

一揽子化债提振下，“同源异流”的国资公司怎么看？

贡献以及核心偿债来源综合分析，按照厘清债务分布、确定造血来源、判断控制力度和测算债务安全边际的逻辑进行信用风险识别。一、?城投与国资公司间的关系? 随着隐性债务监管趋严，城投企业向国有资本投资、运营平台转型成为提升自身造血能力的主要路径，除少量承担投融资职能、弥补建设资金不足外，多承接国有资源类等资产进行产业经营，同时通过股权投资、基金运作等方式涉足类金融领域，最终形成集城投、产业、类金融属性于一体的国资公司，三大领域引导发力，推动地方经济发展、促进地方产业升级。图1：地方国企分类资料来源：中债资信整理国资公司与城投同为推动地方经济发展的重要力量，近年来国资公司成为城投市场化转型的重要方向之一，二者呈现区域性特征，但在隐债化解进程过半、推进国资国企高质量发展背景下，国资公司基于市场化的资本经营特征，其自身造血能力将被更多视作基本盘，叠加地方土地出让收入的下滑，地方政府对国资的救助态度及救助方式将发生转变，资源培育将更多取代资金拨付，以推进企业实现良性循环，也因此对企业自身经营能力提出更高要求。本轮“一揽子化债方案”对城投和国资间的惠及力度或产生较大分化，因此对于国资公司，我们认为应在区域环境前提下，更多回归基本面的信用分析本源。转型后的国资公司多进行多元化拓展，尤以母子公司架构进行集团经营的情况较为普遍，导致企业融资主体与资金使用主体往往存在分离，实质经营管理模式可能错位。从风险企业复盘来看，合并层面的“虚假繁荣”掩盖了母公司债务压力重、资金流向存疑的潜在风险。下文将通过以往经验总结，从国资公司的经营风险本质特征出发，映射出财务端各分析口径的应用场景及要点，辅以内部协同性、资源掌控等信用考量因素，评价国资公司基本面情况。二、国资公司风险特征复盘过往风险案例可以发现，国资公司往往存在子公司间业务协同性较差、母子公司间融资职能与经营主体的隔离、母公司对下属子公司及集团内优质资源的管控能力弱等风险特征，进而影响企业的整体信用风险。（一）业务板块关联性小、协同性较差尽管国资公司业务种类多样，但多元化经营对企业管理和经营有较高的要求，不同业务板块需要相应的技术、人才、设备等方面的支持，业务间最好有所关联或依托主业链开展其他业务，特别是当前国资公司新业务的开展多依托对外收购，协同效应不佳往往造成该业务“单打独斗”的局面，无法带动相关产业效益提升，也在一定程度分散了公司资金及人力技术资源。（二）母公司大量举债偷血，但子公司资产质量堪忧、难以兑现收益国资公司本部通常承担集团内多数资质较差子公司的融资及财务管理职能，即母公司举债后再统筹划拨资金至各子公司使用。这一管理模式下，融资主体与资金使用主体分离，形成大量占款侵蚀集团本部流动性，债务集中在母公司层面，但子公司作为经营主体，本质上承担资金偿还职能，若子公司经营承压、资产质量较差、难以兑现收益，将无力对相关债务偿付形成支撑，一旦母公司融资环境收紧，债务接续困难或将引发资金链断裂风险。（三）盈利过度依赖单一主体，且母公司对其控制力不足在“子强母弱”经营模式下，集团企业的造血点往往集中在少数核心子公司，当核心子公司的股权结构分散时，母公司可能无法达到绝对控制，尽管仍纳入报表层面，但却无法调动资金用于债务偿付或流动性腾挪，这种情况对于并表上市公司的集团企业尤为明显。如某集团企业主业为整车制造，其合并口径的绝大部分利润来源于下属合资公司，但母公司并无控制权，无法从合资公司调动资金进行债务腾挪，而集团债务大部分集中于非合资部分，最终导致资金链断裂。三、国资公司分析维度及应用场景通过上文对国资公司风险特征的总结来看，母公司作为企业主要的统筹管理主体，最终的风险表象多呈现在母公司层面，但实际的风险诱因和风险加剧过程基于管控能力和经营融资层级的差异分散在不同主体，需要结合企业的融资投向分布、企业的业务板块盈利贡献以及核心偿债来源综合分析。（一）国资公司的分析思路 1.厘清债务分布企业的信用风险本质在于债务偿还，国资公司多以集团形式经营，因此应厘清集团内的融资分布，从而判断集团内承担融资职能的比重，主要体现在两个维度：1）债务集中在本部还是子公司；2）集中在哪些子公司。具体方法：1）测算母公司债务规模占集团全部债务的比重，判断母公司是否承担了集团主要融资，二者轧差可粗略作为子公司自行融资规模（不适用于集团内部存在财务公司的情况）；2）若集团债务主要集中在子公司层面，则需要进一步厘清主要子公司间的融资占比，对于披露财报的子公司可直接计算债务规模，对于无公开财报的，可通过基本信息中的负债规模粗略估算。厘清债务分布一方面可测算对应债务保障，另一方面可以看出集团的发展侧重，判断是否聚焦主业。 2.确定造血来源分析国资公司的业务板块盈利贡献情况，确定主要造血来源，也即：1）主要贡献在本部还是子公司；2）哪些子公司贡献度高，进而判断造血主体与资金占用主体是否相匹配。具体方法：通过报表中利润明细确定各业务板块贡献占比，对应出板块相应的经营主体，确定集团内造血主体分布。该步骤结果多与债务分布相结合，从而确定集团内部优质/拖累板块。 3.判断控制力度国资公司中，母公司并非对所有业务板块（子公司）都具备控制能力，持股比例低、表决权不足等都可能导致管控能力弱，通常合并层面的少数股东权益占比过高表明母公司对集团资源的控制力有限。当母公司对盈利贡献权重高的板块控制力不足时，资金等资源动用能力有限，盈余贡献与举债主体错配的问题将被放大，推升债务风险，此处控制力判断的重点是基于对子公司的资源调配力度。基于对子公司持股比例判断控制力是基本方法（子公司持股比例、表决权比例越分散，受其他股东约束程度越高，业务控制力越弱），但并非唯一原则，多数情况下需要结合子公司其他维度综合判断。具体方法：1）子公司治理结构，关注资金归集制度和管理层、治理层任职履历。母公司统筹划拨子公司资金时，其控制力较强，或集团内部设立财务公司归集资金，此时母公司往往也具备一定资金腾挪能力。资金不统一归集情况下，可关注子公司董、监、高是否曾在集团内部任职，若有任职履历，则往往具备一定控制力，若子公司直接归属于地方政府管理，则董、监、高可能由政府直接委派调任，即便集团对下辖子公司持股比例很高，但实际控制力可能一般。2）子公司来源，对于长期自身孵化的子公司，往往控制力较强；对于拓展经营方向而新收购的子公司，实际经营决策仍依托原有子公司管理层，实际控制能力有限；对于政府划拨的子公司，需要结合子公司划入时间、区域内有无同类型产业企业等进行综合判断，通常先有母再有“领养”子的情形下，更易存在对“领养”子控制力弱的问题，若政府出于资源整合目的，将同类型的产业资产划入（如能源投资平台、港口投资运营平台等），从协同经营发挥更大效益角度出发，集团对新划入的子公司往往具备较强控制力。3）子公司资金往来，当母子公司间存在频繁的资金往来时，如资金的相互拆借、经营占款等，说明母子公司间关系较为紧密，即便子公司股权集中度有限，但此种情况下母公司仍对其具备一定控制力。4）子公司企业类型，当子公司是上市公司或银行、券商等具有金融牌照的金融企业时，即便母公司管控能力较强，但其资金隔离和强监管属性导致母公司无法直接动用资源。 4.实际测算结合债务分布和对造血主体的控制能力，选取合适分析口径，测算盈余对利息保障能力，或根据资金供需进行缺口分析，同时匡算账面可腾挪的资源规模，作为流动性支持衡量债务安全边际。具体方法：1）若母公司对各子公司都具备控制能力，则可直接进行整体债务保障测算；由于控制力弱的子公司相对“游离”在集团层面之外，因此将其剔除后，再进行债务保障测算。2）测算资金缺口后，盘点账面可腾挪资源，与缺口相匹配，具体可将账面资源按变现能力区分成长短期偿债资产，并与长短期债务相匹配。（二）不同分析维度选取的依据延续上文介绍的国资公司整体分析思路，实操中多依托财务分析开展，而基于内部融资分布、盈利贡献结构、管控能力等差异，分析口径有所侧重，常见的主要为合并口径、母公司口径和扣减核心子公司口径，接下来将重点介绍各口径分析的侧重场景及选取依据。 1.合并口径分析当母公司整体管控能力较强、且集团内无资金独立要求的子公司时，如集团层面归母所有者权益占比很高，合并报表基本反映了集团企业的实际经营财务状况，此时无论母公司是否承担了融资职能，由于其对子公司管控能力较强，对集团整体投融资决策、资金调拨等具有话语权，母子公司难以完全切割，故无需过度考虑资金使用主体的分布情况，可将母子公司视为统一整体从合并口径加以分析。常见于资源整合后的单一产业国资企业。 2.母公司口径分析母公司在资本、管理、融资、战略等方面具有核心地位，多数国资公司合并口径可能表现出良好的财务现状，但母公司层面债务繁重、债务安全边际不足，最终引发信用风险事件。因此，对于母公司承担大量融资职能的国资公司，需侧重母公司口径的分析，重点识别母公司举债资金的流向、输血点的培育周期与债务周期匹配程度以及再融资和变现能力。常见于股权投资类（举债投资）和投资控股型企业（举债扶持子公司或帮扶区域弱国企）。 3.合并扣减核心主体后的分析对于多元化经营的国资公司，特别是出于业务拓展而收购子公司，“子强母弱”现象较为突出，一般表现为合并口径的资产或收入集中于一家或几家核心子公司，集团内非核心部分的经营财务表现均远弱于核心子公司。当母公司对核心子公司控制力有限或子公司经营决策、资金运用较为独立时，母公司难以轻易动用核心子公司资金，合并口径表现易高估集团实际偿债能力，集团企业的风险更多集中于其他板块，此时应将集团根据核心子公司、母公司+非核心子公司一分为二，侧重于合并报表扣减核心子公司后的财务数据分析。常见于多元化发展的国资企业，旗下各类业务产业关联度低，部分核心业务收购而来。表1：常见集团企业财务分析口径侧重资料来源：中债资信整理四、不同口径的分析逻辑上文介绍了如何基于国资公司特征选取合适的分析口径，接下来将重点介绍各口径的分析逻辑。由于合并口径财务分析与其他类型企业并无差异，因此下文将重点论述母公司以及合并扣减核心子公司的分析逻辑。（一）母公司口径分析逻辑通常对于存在较高强度资本开支的国资企业，财务稳健性较为重要，考虑到母公司层面直接从事重要业务经营情况较少，主要依靠母公司的融资格局容易放大资金举借和使用主体错配的风险，故在分析母公司时，应该着重关注可能存在的以下问题：1）母公司持续为下属板块输血，回报预期低，积聚债务风险；2）母公司自身盈余有限，付息来源及错配情况；3）母公司可腾挪的资源不足，无法提供足额债务安全边际。基于上述问题，母公司口径的分析主要聚焦：识别债务资金使用主体和流动性压力分析。 1.识别债务资金使用主体对于母公司融资用途，首先要区分资金是流向体内或是体外，通过母公司资产端的变化，匹配出母公司债务投向分布。资金用于内部使用时，一方面可用于本部自身的经营业务，此时母公司报表的存货、固定资产等生产性科目反映了经营投入；另一方面，可能以拆借或是增资的方式，拨付至子公司进行生产经营活动，体现在母公司报表的其他应收款和长期股权投资等明细中。资金流向体外时，可通过母公司报表中与非子公司的往来明细进行分析。在识别出资金流向后，要基于使用主体的经营前景对资金回笼做出预测判断，国资本部的资金拆出多流向区域城投或其他国有企业，应结合区域风险、历史占款周期等，判断资金回笼的规模、期限等。此外，对于大型国资集团，内部存在财务公司的情况要特殊考虑，因为母公司资金或通过存入财务公司再流向子公司，但母公司账面仍列示为货币资金，其他经营、投资性资产科目无法反映出实际资金流向，从而高估母公司偿债指标和流动性水平。以企业A为例，其定位为区域综合性控股集团，主要业务涵盖基建、能源、制造等业务。母公司有息债务规模占集团层面比重较高，但本部直接从事的股权投资资产规模低于其举借债务规模，部分债务通过其他应收款、其他流动资产、其他权益工具投资、长期股权投资等流向其他板块，通过资产科目的明细判断出债务主要投向部分产业板块、类金融板块和区域间国企拆借。 2.流动性压力分析通常结合三个维度综合判断：1）债务规模、期限结构的变化趋势。结合上文的债务流向判断，观察母公司近年来债务增长情况，可初步判断资金使用主体的业务成熟度，通常资金需求走缓，表明业务成熟度提升，资金回笼可期，但此时需要债务的期限结构辅助判断，尽管债务规模平稳，但若短期占比大幅提升，长短期结构失衡，表明母公司长期贷款接续压力加大，推升资金周转风险。2）付息能力测算。假设借新还旧渠道通畅，付息则是持续经营的重要前提。对于母公司而言，通常较少从事实体业务，自身无经营性现金流来源，内生现金流主要来自下属控股、参股企业的分红、子公司盈余上缴以及拆借款的回收。对于持有的上市公司，可通过其权益分派公告获得，对于非上市公司，可通过母公司长期股权投资科目的分红明细获得，或直接通过母公司现金流量表中的“取得投资收益收到的现金”获取实际到账的分红。3）账面可腾挪资源。除银行、证券、电力企业等分红较为稳定，多数行业分红波动较大，分红比例取决于企业经营情况及发展策略，相比之下母公司利息支出较为刚性，因此需要测算母公司账面资源，作为利息偿付的保障，或者即使存在以债养息的情况，账面资源也是增量融资的重要支撑。常见的母公司层面优质资源包括：货币资金、理财产品（其他流动资产）、上市股权（交易性金融资产、其他权益工具投资等）、房屋土地等（投资性房地产、无形资产等）。承接企业A，债务规模、结构方面，近年来母公司债务相对平稳，但短期债务占比抬升，整体资金周转压力上升。付息能力方面，母公司年均偿付利息约50亿元，付息资金的内生来源包括：1）子公司分红，下属核心子公司经营较稳定，同时考虑直接参股企业的分红，年均投资收益收到的现金约15亿元。2）承接的公益性项目回款，通过应收科目的变化获取，年均约3~5亿元。3）拆借款的回收，年度收回规模有限。4）财政补贴，由于承接部分公益职能，政府每年给予公司约20亿元专项补贴。5）账面货币资金较为充裕，但依据此后年度母公司货币资金净变化来看，最终付息动用的账面资金规模不大。可腾挪资源方面，1）本部持有的未质押上市股权市值237亿，可用于质押换取流动性，按60%的质押贷款比率测算，实现借款142亿。2）持有的非上市股权流动性不如上市企业，按同行业上市企业市盈率中位数并赋以60%折扣测算约94亿。3）拆借款预计短期内回笼进程偏慢。综合来看，尽管母公司债务结构走弱、面临一定付息压力，但账面可腾挪资源较充裕，利息保障能力较强。整体看，当母公司不直接从事业务经营时，理想情况下举借的债务越少越好，意味着外界占款压力不大、下属子公司具备独立融资能力。针对母公司举借的债务，需要分析其具体流向，进而结合各自行业景气度、资金使用主体自身情况等判断资金回笼规模、期限；对于资金持续流向的板块，侧面反映其重资产特征或投资回报低。为评估母公司持续周转的能力，需要进行流动性压力分析，从债务规模、结构的变化判断资金周转压力，从内源和外源对利息的保障情况判断健康可持续经营的能力。（二）扣减独立子公司后的分析逻辑对于杠杆式扩张程度较高且“子强母弱”的集团型国资公司，应该着重关注可能存在的以下问题：1）盲目扩张形成横跨多个业务板块的经营格局，合并口径财务表现难以真实反映集团企业风险，扣减独立子公司后杠杆水平大幅上升、偿债指标显著弱。2）“子强母弱”结构下非核心经营主体的风险积累。核心业务掩盖了弱资质板块对集团的拖累，营造出整体经营稳健的信号，但优质子公司经营独立，难以给予包括母公司在内的其他主体资金支持，非核心部分的风险不断积累，尽管集团企业整体看似抵御风险能力较强，但实则较为脆弱。因此，对于上述多元化经营的集团型国资公司，应在剔除独立子公司的基础上进行分析。 1.获取扣减后的经营、财务数据将剔除独立子公司后的集团企业作为一个整体看待，首先需要获取其经营和财务信息。财务方面，独立子公司往往可以获得财务数据，因此在合并报表基础上粗略扣减后可计算出包括债务规模、债务类型、债务结构等财务指标；同时，偿债的本源在于经营盈余，通过合并报表扣减后估算其他主体的盈余规模，虽然现金流指标更能反映实际经营获现情况，但考虑到应收账款等仍具备变现能力，同时剔除非付现成本扰动，故可选取剔除独立子公司后的EBITDA作为盈余指标。经营方面，需要结合报表重点科目明细、独立子公司股权结构和业务范畴，厘清经营资产、拆借款项、持有股权、授信额度等归属，如集团层面拆借款占比较高的前几大主体均未出现在独立子公司报表明细中，则扣减后的资金占用风险仍存在；又如集团通过独立子公司间接持有上市公司股权，但扣减后不再持有上述股权，变现能力强的资产随之减少。 2.资金平衡测算在计算出扣减后的数据基础上进行资金平衡测算，遵循资金需求和资金来源轧差测算资金缺口，再考虑备用流动性，以衡量其资金风险。首先，资金需求主要包含投资支出和债务本息偿付，其中债务本息偿付可假设乐观和悲观情况，乐观情况下债务全部接续，仅考虑利息，悲观情况下假设债务的刚兑比例，通常情况下债券接续更易波动，因此可依据市场情绪假设债券净偿付比例，极度悲观情况下，可考虑银行贷款的净偿付比例。其次，资金来源包含经营盈余、拆借款回收、账面资金、资产处置等，其中拆借款回收、资产处置等来源可根据历史情况、处置难度等进行估算。最后，资金供需两端轧差测算出资金缺口，若供>需，则说明自身资金来源可维系正常经营；若供<需，则说明需要增量融资满足资金需求，此时需要考虑备用流动性情况。在观察银行授信规模的同时，还需要评估用信率，因为一旦外部融资环境恶化，银行风险偏好降低，授信的提取对抵质押物的要求提升，匡算账面剩余可抵质押资产规模，并按照流动性强弱、优质与否赋予一定抵质押率，作为增量融资的测算系数。其中应收账款应选取高周转、信誉优的欠款部分；固定资产多为厂房、机器设备，抵押率较低，通常赋予较低抵押系数；土地资产根据土地性质、所处区位进行价值估算，通常住宅用地>商住用地>工业用地；股权方面，对于上市股权更多按照一定质押比率换算增量融资，对于非上市股权可按照行业市盈率估算价值，同时考虑变现流动性等因素赋予一定折扣系数。以企业B例，其业务主要由上市子公司B1（产业制造）与非上市部分（投资类业务）负责，考虑到B1为上市公司，经营较为独立，故将集团拆分为B1与B-B1两部分。从B-B1来看，EBITDA37亿元，全部债务380亿，短期债务占比68%，其中一年内到期债券41亿元，年均利息支出约21亿元。预计未来一年B-B1部分计划投资16亿元，考虑到公司债券融资逐步转好，假设未来一年内到期行权债券净偿付比例按40%预估（偏消极），测算出短期资金需求约53亿元。近年来B-B1后的EBITDA与（经营活动现金流+投资收益现金流）相差较大，为更准确测算资金压力，资金来源端选取经营活动净现金流+取得投资收益收到的现金，近年来均值约22亿，叠加账面未受限货币资金27亿元，测算出短期资金来源约49亿元，轧差后存在约4亿元资金缺口。公司银行授信额度较充裕，从实际提取角度来看，B-B1持有的未质押上市公司市值约16亿元，该部分流动性很强，故优先考虑，以质押率60%计算，可质押空间约9.6亿，可提供一定流动性支持用于覆盖资金缺口，资金平衡压力不大。综上所述，基于国资公司可能存在的业务协同性较差、母子公司间融资职能与经营主体的隔离、母公司管控能力不足等风险特征，结合企业的融资投向分布、业务板块盈利贡献以及核心偿债来源综合分析，按照厘清债务分布、确定造血来源、判断控制力度和测算债务安全边际的逻辑进行信用风险识别。

金融界2023-09-04

中诚信国际：财政政策发力的三大方向——上半年财政政策执行报告点评

金使用上提效，三是切实防范化解地方政府债务风险，出台落实“一揽子化债方案”。方向一：聚焦“加力”要求，加快财政支出进度、加快地方专项债发行使用进度、加大财力下沉力度，推动财税政策尽早落地见效。一是加快财政支出进度。今年年初，财政支出力度保持较高水平，但伴随经济修复边际放缓，财政支出力度持续趋弱，1-7月一般公共预算支出进度仅55.11%，仅小幅高于受疫情冲击较大的2020年、2022年，积极财政政策仍待发力；此次《报告》明确提出“用好财政资金直达机制，合理加快财政支出进度”，后续财政支出强度有望提升、支出进度大概率将加快。二是加快地方专项债发行使用进度。二季度来地方债发行进度整体偏慢，截至8月末，剔除中小银行专项债后的新增专项债共发行2.9万亿元、完成全年新增限额的进度为77%，发行规模及完成进度远低于去年同期，受此拖累，今年以来基建投资增速持续放缓；对此，《报告》提出“加快地方政府专项债券发行使用”，近期财政部也明确“新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕”，财政部此前已下达今年用于项目建设的专项债额度3.7万亿，截至8月末还有约0.76万亿未使用，预计9月新增专项债将放量发行，伴随专项债发行使用节奏加快，财政支出增速也有望回升。三是加大推动财力下沉力度。《报告》要求“加大财力下沉力度，加强库款保障情况监测预警，对困难地区及时予以适当支持，确保基层‘三保’不出问题”，今年中央对地方转移支付规模进一步增加、首次突破10万亿元，上半年已完成下达91.1%，在经济修复承压、房地产市场深度调整的背景下，基层财政运行压力仍较大，后续或将在对基层财政运行情况监测的基础上，继续运用财政资金直达机制，针对困难较大地区及时给予支持，兜牢基层“三保”底线。此外，不排除有增量政策落地的可能。考虑到当前经济修复压力较大，特别是基建投资增速持续回落、民间投资增速延续低迷，后续或有适当扩容政策性开发性金融工具并扩大支持范围，以及通过财政贴息、政府担保、奖励资金等支持优质项目的可能。方向二：聚焦“提效”要求，延续优化完善减税降费政策，优化财政支出结构，提升专项债资金使用效益。一是提升税费政策针对性、有效性。上半年税费优惠政策持续优化完善，新增减税降费及退税缓费9279亿元，继续助企纾困，《报告》提出下半年将“延续、优化、完善并落实好减税降费政策，支持民营企业、中小微企业和个体工商户发展”，后续将继续落实好既定的税费支持政策，统筹兼顾财政承受能力和助企纾困需要。同时，今年以来，非税收入增速逐步回落、行政事业性收费及罚没收入大幅下降，为减轻市场主体经营负担提供有力支撑，报告进一步提出“坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派，支持解决政府拖欠企业账款问题”，伴随相关举措落地实施，市场主体活力或进一步激发。二是优化财政支出结构。《报告》要求“切实保障和改善民生”“持续做好义务教育、基本医疗、基本住房等民生保障”，今年1-7月，社保就业、教育、卫生健康支出规模及增速均位列前三位，预计后续民生领域支出仍将得到重点支持；同时，按照《报告》“支持做强做优实体经济”“强化创新驱动”“扎实推进乡村发展、乡村建设等重点任务”等要求，预计财政支出在保证基本民生领域强度的同时，或将逐步向科技创新、乡村振兴等领域倾斜，提高支出效率。三是提升地方债资金使用效益。《报告》提出“研究扩大投向领域和用作项目资本金范围”，今年上半年专项债投向领域已向消费、新基建等拓宽，预计后续专项债支持范围或将关乎国计民生的粮食安全、能源安全、产业链供应链安全等领域发挥重要作用，同时或将围绕科技攻关、教育普惠发展、文化体育产业、绿色发展等方向，满足更高层次的美好生活需求，但需重点关注新领域优质项目储备不足以及新领域社会资本参与意愿不足可能，加快建立项目储备长效机制和投融资对接机制，更好发挥新领域专项债“四两拨千斤”作用；此外，近期披露的全国和各省审计报告提出专项债违规使用、挪用等问题仍存，“债务-资产”转化效率仍待提升，后续仍需提高项目储备质量、完善常态化严监管措施，以落实《报告》“持续加强专项债券项目储备和投后管理”的要求。方向三：聚焦防范化解地方政府债务风险，出台落实“一揽子化债方案”，财政货币政策协调配合打好防范化解风险“组合拳”。今年以来，市场和政策层面对于地方政府债务问题的关注度持续上升，中央经济工作会议明确要求“加大存量隐性债务处置力度”，7月24日政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，此次《报告》更为细化的提出了“督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险”要求。在存量隐性债务规模较大、成本偏高，地方财政普遍承压的背景下，以时间换空间、以低息换高息仍是当前化债的主要逻辑，短期内或加快以地方债置换、债务重组为主要抓手实现风险的软着陆。一是加快重启再融资地方债发行，合理引导隐性债务显性化。截至2022年末，地方政府债务限额未使用空间约为2.59万亿，可盘活一定结存限额并通过“回收再分配”机制进行跨区调配，预计债务风险相对较高、信用风险事件频发、年内到期偿债压力更大的地区有望得到优先支持；值得注意的是，后续有必要对开展置换的地区加强风险管控，如严控新上政府投资项目、加强新增专项债审核等，并对置换资金的下达和使用进行全流程监管。二是发挥货币金融职能与政策协同作用，加强金融合作稳妥推进化债。《报告》提出“加强财政、货币等政策的协调配合，强化预期管理，更好发挥协同效应”，在压实地方政府化债主体责任的前提下，可在局部高风险区域谨慎推进以银行为主的债务重组；同时应推动完善金融化债的制度保障，央行可适当加大资金支持力度，如研究发行专项债等补充化债银行资本金、设立央行专项支持计划或SPV等金融工具的可行性，并通过继续引导降低银行存款利率、降低政策利率等方式持续为地方债务风险化解提供低利率环境。三是积极盘活各类存量国有资产，增厚偿债资金缓释债务风险。加大对行政事业性国有资产的盘活力度，增厚当期地方政府可支配财力；同时充分发挥国企优势，利用好经营性国有资产，通过提升国有资产上缴财政比例、股权划拨、出资成立信用保障基金、加大REITs盘活存量资产力度等方式助力化债。此外，《报告》提出“加强跨部门联合监管”“推动建立统一的长效监管制度框架”，预计更具有系统性、协调性的地方政府债务监管框架或将稳步建立，将统筹协调各机构各部门，对显隐性债务进行统一合并监管，提升监管效率；同时，在合并监管框架的基础上，可研究政府偿债备付金化债的可行性。附表/图：

金融界2023-09-04

交易商协会：进一步加大债务融资工具支持力度促进民营经济健康发展

截止时间前1小时披露。（六）丰富主动债务管理工具箱，促进优化负债结构。支持民营企业根据自身债务管理需要，开展现金要约收购、二级市场收购，在符合信息披露、公允定价、公平交易等规范基础上，以市场化方式购回本企业发行的债务融资工具，促进优化负债结构，提振市场信心，改善融资环境。三、加强民营企业创新产品支持力度，激发市场活力（七）支持绿色低碳转型，助力可持续发展。一是支持民营企业发行中长期绿色债务融资工具、碳中和债，引导募集资金向绿色低碳领域配置。二是支持民营企业注册发行可持续发展挂钩债券（SLB）、转型债券，进一步满足高碳行业转型资金需求。（八）拓宽科技企业融资渠道，支持战略新兴产业发展。一是支持专精特新“小巨人”等民营科技型企业注册发行科创票据，募集资金用于信息技术、生物技术、新能源、高端装备等战略性新兴产业，支持民营科技型企业发展。二是鼓励发行混合型科创票据，通过设置合理期限、设计浮动利率、挂钩投资收益等实现股债联动，为民营科技型企业提供股性资金支持。三是鼓励民营企业发行股债结合类产品，支持募集资金用于并购、权益出资等股债结合类用途，满足企业合理股权资金需求。（九）丰富证券化融资模式，支持盘活存量资产。一是鼓励以支持民营和中小微企业融资所形成的应收账款、融资租赁债权、不动产、微小企业贷款等作为基础资产发行资产支持票据（ABN）、资产支持商业票据（ABCP）、不动产信托资产支持票据（类REITs）等证券化产品，提升民营企业融资可得性。二是支持科技型民营企业以知识产权质押贷款、许可使用费、融资租赁及供应链等多种模式开展证券化融资，为民营企业提供多元化金融服务。三是鼓励民营企业注册发行资产担保债务融资工具（CB），充分发挥资产和主体“双重增信”机制，盘活不动产、土地使用权等存量资产。四是鼓励以上海票据交易所供应链票据作为基础资产发行资产证券化产品，盘活票据资产，引导债券市场资金加大对民营企业支持力度，扎实推进保供稳链工作。四、加大市场宣传力度，增进各方交流互信（十）加强宣传鼓励，激发市场活力。按期在协会官网公布各类金融机构承销、投资民营企业债券情况，激发金融机构服务民营企业债券特别是中长期限债券融资的内生动力，鼓励金融机构优化内部绩效考核、尽职免责等激励考评机制。（十一）释放积极信号，引导市场参与。发挥债券市场公开透明、预期引导性强的优势，加强典型案例宣传，释放积极明确信号，引导市场机构积极参与“第二支箭”债券和信用风险缓释工具投资。（十二）积极搭台唱戏，增进各方交流。通过官网、公众号以及媒体等多渠道开展服务民营企业宣传，重点强化政策效果、产品模式和市场反应等内容的舆论引导。组织开展恳谈会、联合路演等交流活动，为民营企业搭建对话沟通和共建共享的平台，增进投资人对民营企业的了解。本通知自发布之日起实施。特此通知。中国银行间市场交易商协会 2023年8月30日注： [1]系统填报修改意见除外，因在受理阶段修改更便利。 [2]《关于进一步加强银行间债券市场发行业务规范有关事项的通知》（中市协发﹝2023﹞102 号）。

金融界2023-09-04

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