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化债大年，地方债的七大新特征

行成本下降。地方债定价以国债为锚，随着债券收益率趋势下行，地方债与国债利差相应收窄，2024年月地方债平均发行利差8.4bp，2023年平均发行利差为14.3bp，地方债发行成本进一步下降。并且2024年地方债发行受供给冲击的影响有限，2023年4季度地方债发行高峰中利差明显走扩，10-11月地方债发行利差均大于20bp，地方债发行利差明显走阔，而2024年11月-12月化债专项债超预期发行，平均利差仍在10bp以内。第六，区域发行利差分化。地方债整体发行利差跟随利率下行趋势收窄，但区域间发行利差仍有分化。例如，上半年，云南、内蒙古、贵州等地的地方债发行利差明显高于其他区域，11月，云南、贵州、新疆、青海等地的平均发行利差仍在10bp以上，而同期福建、浙江、宁波等地的利差在4-5bp左右。由于区域金融资源薄弱，银行承接能力有限，部分欠发达地区更容易出现地方债“发飞”的现象，我们将中标加点减投标下限大于等于15bp定义为“发飞”，2024年地方债发飞的区域主要有河南、贵州、江西、内蒙古、新疆等经济欠发达地区。第七，地方债成交量继续增长，换手率稳步提升。地方债已成为我国债券市场第一大债券品种，但由于持有机构以银行、保险等配置盘为主、市场化定价程度不足、个券差异较大等原因，地方债的成交活跃度不高。 2021年以来，地方债的年度成交量和换手率持续上升，2024年1-11月地方债成交规模17.2万亿，较2023年同比增长29.4%，换手率从35%提升至40%。在城投融资受限、机构欠配、票息资产压缩的环境下，地方债的流动性进一步提升。分区域来看，湖南、山东、天津、重庆的换手率较高，2024年1-11月换手率在50%以上。 2. 2025年地方债市场展望预计2025年新增一般债额度变化不大，新增专项债4.6万亿，总发行和净融资较2024年小幅增加。发行量方面，2022-2024年新增一般债限额均为7200亿元，在中央加杠杆的基调下，预计一般债额度变化不大，我们假设2025年新增一般债额度仍为7200亿元，新增专项债额度假设在2023年3.8万亿的基础上，新增8000亿用于化债的额度，则2025年新增专项债额度4.6万亿。普通再融资发行规模由到期量决定，2025年地方债到期3.0万亿，假设再融资债接续比为2022-2024年平均水平（87.5%），则2025年发行普通再融资债2.6万亿。再加上2万亿的化债专项债，2025年地方发行量约10.0万亿、净融资6.9万亿，较2024年发行9.7万亿、净融资6.8万亿，有小幅增加。专项债项目审批权限下放，地方债项目审核效率将加快。2024年12月25日，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》（下称《意见》），开展专项债券项目“自审自发”试点，试点地区滚动组织筛选形成本地区项目清单，报经省级政府审核批准后不再报国家发展改革委、财政部审核，可立即组织发行专项债券。试点地区共15个，包括北京市、上海市、江苏省、浙江省（含宁波市）、安徽省、福建省（含厦门市）、山东省（含青岛市）、湖南省、广东省（含深圳市）、四川省。2020-2024年，以上试点地区发行新增专项债占比在52-58%。扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围。《意见》中还提到，实行专项债券投向领域“负面清单”管理，未纳入“负面清单”的项目均可申请专项债券资金，这有利于地方债因地制宜申报项目。在专项债券用作项目资本金范围方面实行“正面清单”管理，并且将各省专项债券用作项目资本金的比例从25%提高至30%，有望提升财政资金的投资撬动作用。专项债发行节奏有望加快，但也要综合考量地方配套能力、债务约束，发行节奏有待观察。《意见》中提出，加快专项债券发行进度，各地要在专项债券额度下达后及时报同级人大常委会履行预算调整程序，提前安排发行时间。统筹把握专项债券发行节奏和进度，做到早发行、早使用。随着试点地区审批权限下放，专项债审批流程简化，拓宽专项债投向领域，扩大专项债用作项目资本金范围并提升专项债用于资本金比例，专项债发行节奏有望加快。但同时，由于2024年专项债发行进度较慢，10月仍有2.3万亿专项债资金未使用，可能影响地方年初的资金需求。此外，专项债项目审批还需综合考量地方配套能力、债务约束等，因此实际的发行节奏仍有待观察。风险提示政策变化超预期、数据统计口径存在误差、地方债供给超预期。本文节选自国盛证券研究所于2024年12月27日发布的研报《化债大年，地方债的七大新特征》，分析师：杨业伟 S0680520050001 王春呓 S0680524110001

格隆汇2024-12-28

【美股收评】科技巨头受挫，美股低迷中结束假期周

债收益率从4.33%降至4.31%。债券收益率的上升反映出市场对经济前景的谨慎态度，同时为高估值的科技股带来压力。焦点个股 Amedisys股价上涨4.67%，家庭保健和临终关怀服务提供商Amedisys同意延长向 UnitedHealth Group出售的最后期限。美国司法部已提起诉讼，要求阻止这笔价值33亿美元的交易，理由是担心合并将阻碍美国家庭保健和临终关怀服务的获取。英伟达下跌2.09%，高估值使其对市场走势产生重大影响。特斯拉下跌4.95%，表现低迷，但仍是本月纳斯达克上涨的主要驱动力之一。微软下跌1.72%，拖累科技板块整体表现。众多零售商的股价也出现下跌。亚马逊下跌1.44%，百思买下跌1.5%。人们密切关注该行业，以寻找其在假日购物季表现的线索。

Sissi2024-12-28

【黄金收评】假日交易周，美债收益率高企，金价承压

持有者的吸引力，而基准美国 10 年期债券收益率则接近周四触及的 5 月 2 日以来的最高水平。今年迄今为止，金价已飙升 28％，10月31日创下 2,790.15 美元的历史新高。美联储降息周期和全球紧张局势加剧推动了金价上涨。尽管美联储目前预计降息次数会减少，但大多数分析师对 2025 年仍持乐观态度。他们认为，全球地缘政治紧张局势仍将加剧，各国央行将继续大力购买黄金，而且随着特朗普明年一月重返白宫，不确定性仍将持续存在。他提出的关税和贸易保护主义政策也有望引发潜在的贸易战，从而增加黄金作为避险资产的吸引力。 Haberkorn 表示：“明年，随着央行购买黄金，如果金价继续保持目前的速度，我可以预见金价在某个时候会突破 3,000 美元，可能是在夏天。” 黄金通常在经济和地缘政治动荡时期闪耀光芒，并在低利率环境下蓬勃发展。

Peng2024-12-28

金价日内累计暴跌近30美元、逼近2610 市场押注美联储降息路径并非依赖数据？

持有者的吸引力，而基准美国 10 年期债券收益率接近周四 5 月 2 日以来的最高水平。美国失业数据好坏参半，但这并未改变人们对美联储降息前景的押注。此前美国失业救济金申请人数升至三年多以来的最高水平——这表明失业者需要更长的时间才能找到工作。不过，首次申请失业救济金人数有所下降。美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周在 2024 年最后一次政策会议后重申，劳动力市场正在降温，但降温方式并不令人担忧。美联储控制了 2025 年预期的降息次数，鲍威尔强调需要进一步缓解通胀。较低的借贷成本通常对不支付利息的黄金有利。今年，黄金价格连续创下新高，预计到 2024 年将上涨约 27%。美国货币宽松政策、避险需求和央行购买推动了黄金价格上涨，但随着唐纳德·特朗普当选后美元走强，黄金涨势最近有所放缓。尽管美联储目前预计降息次数会减少，但大多数分析师对 2025 年仍持乐观态度。他们认为，全球地缘紧张局势仍将加剧，各国央行将继续大力购买黄金，而且随着特朗普明年1月重返白宫，不确定性仍将持续存在。他提出的关税和贸易保护主义政策也有望引发潜在的贸易战，从而增加黄金作为避险资产的吸引力。 Haberkorn 表示：“明年，随着央行购买黄金，如果金价继续保持目前的速度，我可以预见金价在某个时候会突破 3,000 美元，可能是在夏天。”

Dan19772024-12-28

美联储政策转向鸽派，黄金价格或突破3000美元大关，高通胀与低利率助推投资新高点

滞胀环境中的黄金投资机会市场流动性和债券收益率的影响编辑观点名词解释今年相关大事件美联储政策转鸽推动金价上涨根据TodayUSstock.com报道，Mind Money首席执行官Julia Khandoshko表示，由于美国货币政策的不确定性，黄金价格可能会突破每盎司3000美元。她认为，美联储在新政府的压力下可能采取更加鸽派的政策，而这将为黄金提供理想的增长条件。根据Khandoshko的分析，美联储降息的步伐可能快于市场预期。特别是在特朗普新政府领导下，美联储可能会迎合经济政策需求，进一步降低利率。黄金价格走势及市场分析目前黄金价格在每盎司2600美元附近徘徊。尽管通胀压力较大，黄金仍受到投资者青睐。Kitco News的报道显示，黄金市场在未来两年内可能迎来更大的涨幅。时间黄金价格影响因素 2024年 2600美元美联储降息25基点 2025年 3000美元以上经济政策宽松与高通胀滞胀环境中的黄金投资机会分析师指出，滞胀环境对黄金有利。由于经济增长放缓和通胀居高不下，实际收益率下降使黄金更具吸引力。此外，黄金作为抗通胀资产，其避险属性将进一步吸引投资者。市场流动性和债券收益率的影响圣诞假日期间市场流动性较低，但黄金价格仍保持稳定。一些分析师警告，假期期间不宜过分依赖市场趋势。债券收益率的变化与黄金价格的传统关联可能发生变化，尤其是10年期债券收益率的动态将成为关键关注点。编辑观点从当前经济环境和市场趋势来看，美联储可能会采取更加宽松的货币政策以应对经济放缓和通胀压力。这为黄金价格提供了长期支撑。投资者应关注黄金市场的结构性变化，并谨慎评估债券收益率与黄金之间的相关性。名词解释美联储：美国联邦储备系统，负责制定货币政策。鸽派：指宽松的货币政策立场，包括降低利率或增加货币供应。滞胀：指经济增长停滞且通胀高企的经济状态。今年相关大事件 2024年12月：美联储宣布降息25基点，符合市场预期。 2024年11月：黄金价格首次突破2600美元大关。 2024年9月：美国经济增速下滑，通胀率升至5.2%。来源：今日美股网

今日美股网2024-12-28

中国这一资产有望创下10年来最佳回报！明年上行空间更大？

中期债券，认为由于债务发行量较大，长期债券收益率的下行空间有限。尽管收益率较低，中国债券仍然作为避险资产具有吸引力。她表示：“在通缩环境中，很少有资产能够保证不亏损。”

风起2024-12-27

会员

金价上攻3000信誓旦旦！基金经理：美联储沦为特朗普政策“人质” 明年降息更加鸽派

出黄金市场更大、更积极的前景，因为即使债券收益率走高，黄金仍能保持其地位。一些分析师警告投资者不要在这个假期寻找趋势，因为流动性极低；由于圣诞假期，伦敦等一些主要市场仍然关闭。其他分析师指出，债券收益率与黄金之间的负相关性被打破，可能成为2025年投资者关注的一个关键主题。黄金市场传统上对更高的债券收益率很敏感，因为这会增加贵金属作为非收益资产的机会成本。一些分析师表示，10年期债券收益率继续对通胀上升将迫使美联储明年限制其货币政策措施的预期做出反应。

圈内人2024-12-27

easyMarkets易信：全球经济警报拉响：贸易战、通胀与科技股泡沫何去何从

字融资减税计划，这将增加债务负担，威胁债券收益率大幅攀升，进一步收紧金融条件并引发潜在危机。 5. 全球经济衰退可能供应链断裂、财政政策失误和美联储意外加息可能触发全球经济衰退，但部分经济体的生产率增长或缓解下行压力。 6. 股市泡沫风险科技股因人工智能预期膨胀存在泡沫破裂隐患。若破裂，消费和企业投资可能受到抑制，但对整体宏观经济影响有限。 7. 石油供应过剩风险欧佩克+可能增产以争夺市场份额，油价可能跌至60美元甚至40美元，这将降低全球通胀水平，但对能源出口国构成挑战。 8. 地缘政治冲突加剧俄乌冲突可能继续，特朗普政府在中东的强硬政策可能导致地区紧张局势升级，全球能源供应和安全格局将受影响。 9. 美元主导地位动摇多国尝试“去美元化”以应对美国金融制裁，但全面脱离美元仍存困难。美元地位可能因特朗普政策受到一定冲击。 10. 政坛动荡与政策不确定性全球主要经济体可能因内政变化面临政策调整风险，如日本、德国、韩国的政治动荡可能影响其经济与外交政策走向。美联储喉舌Nick的观点 Nick通过社交媒体的信息意在强调美国初请失业金人数保持在近年来的低水平，但续请失业金人数略高于历史水平，即便考虑了劳动力增长的影响。这表明劳动力市场仍然稳健，但潜在疲软迹象可能值得关注。同时，他提及大型银行起诉美联储的压力测试规则，并在美联储宣布可能改革该测试流程的第二天提起诉讼，这暗示市场可能预期监管政策调整将带来不确定性，对金融行业资本配置和监管压力构成影响。这些观点可能引发市场对经济前景和政策变动的重新评估，尤其是对银行股和利率政策的关注加剧。加密货币方面新闻据《TheBlock》报道，美国国会预计将于 2025 年重启加密货币立法，多个关键法案如《FIT21》和稳定币监管法案有望成为优先议题。《FIT21》计划赋予商品期货交易委员会（CFTC）更多监管权，并明确证券交易委员会（SEC）的职权范围。与此同时，特朗普此前提出的“战略比特币储备”计划也可能成为关注焦点，但仍需克服党派分歧和政策优先级的竞争。分析认为，新一届国会的政策倾向或将为美国加密货币行业带来更清晰的监管框架和发展机遇。重大事件前瞻及风险预警今日重点关注的财经数据或事件： 07:30，日本11月失业率、12月东京CPI 07:50，日本央行公布12月货币政策会议审议委员意见摘要技术面分析黄金（XAU/USD）：枢轴点（Pivot）： 2600.00 后市看法：如果价格突破2600.00并稳定在其上，下一个目标位为2640.00和2675.00。备选方案：如果价格跌破2600.00，下一个目标位看至2555.00和2520.00。支撑位和阻力位：阻力位：2640.00，2675.00 支撑位：2555.00，2520.00 欧元兑美元（EUR/USD）：枢轴点（Pivot）： 1.0333 后市看法：如果价格突破1.0333，下一个目标位为1.0475和1.0563。备选方案：如果价格跌破1.0333，下一个目标位看至1.0250和1.0200。支撑位和阻力位：阻力位：1.0475，1.0563 支撑位：1.0333，1.0250 美元兑日元（USD/JPY）：枢轴点（Pivot）： 157.00 后市看法：如果价格稳定在157.00上方，下一个目标位为157.92和160.00。备选方案：如果价格跌破157.00，下一个目标位看至156.70和155.50。支撑位和阻力位：阻力位：157.92，160.00 支撑位：156.70，155.50 原油（WTI）：枢轴点（Pivot）： 69.25 后市看法：如果价格突破69.25并稳定在其上，下一个目标位为70.50和72.00。备选方案：如果价格跌破69.25，下一个目标位看至68.00和66.50。支撑位和阻力位：阻力位：70.50，72.00 支撑位：68.00，66.50 比特币（BTC/USD）：枢轴点（Pivot）： 95195.00 后市看法：如果价格跌破95195.00，下一个目标位为91000.00和87055.00。备选方案：如果价格突破95195.00，上行目标位为96000.00和99170.00。支撑位和阻力位：阻力位：96000.00，99170.00 支撑位：91000.00，87055.00 结论圣诞假期后，美股低开低走，初请失业金人数低于预期显示就业韧性，但续请失业金人数创新高暗示放缓迹象。美联储降息预期升温，华尔街警告科技股泡沫逼近临界点，债市紧张情绪仍存。展望2025年，全球经济面临贸易战、通胀、美联储政策、股市泡沫及地缘冲突等多重风险，对市场稳定构成挑战。科技股与债券收益率将是未来关注重点，各方需警惕潜在冲击。免责声明：这些交易信号是来自第三方提供商的方向性观点。本网站（或文章）提供的任何意见、新闻、研究、分析、价格或其他信息仅供参考。此信息并非投资建议、推荐、研究或交易价格记录，也不是进行任何金融交易的要约或邀请。这些信息不考虑任何人的任何特定投资目标、财务状况或需求。过去的表现并不是未来表现的可靠指标。实际结果可能与过去的表现或任何前瞻性陈述有很大不同。易信不保证所提供信息的准确性或完整性，并且对基于此信息进行投资而产生的任何损失不承担任何责任。 2024-12-27

易信easyMarkets2024-12-27

【2024回顾】路透深度：华尔街的强劲反弹让投资者对美国“情有独钟”

通胀加速，利率在今年两次上调，10年期债券收益率增加了45个基点，为自2003年以来最大年度涨幅。明年，债券市场面临挑战，尤其不确定特朗普的政策如何影响美联储。（图源：路透社）意外赢家 2024年债券投资者的回报来自一些最具风险的市场。黎巴嫩的违约美元债券回报约为100%，阿根廷的美元债券回报率也高达100%，得益于特朗普有可能重返白宫的预期，其领导人哈维尔·米莱（Javier Milei）与美国总统当选人特朗普有着密切联系。乌克兰债券回报超过60%，投资者押注特朗普能够结束俄乌危机。（图源：路透社）

Linlin2024-12-27

美联储政策渐进推动2025年美国债券收益率下降：市场信心显著增强

美联储政策渐进推动2025年美国债券收益率下降：市场信心显著增强文章导读两年期国债收益率或显著下降长短期收益率曲线的变化华尔街的观点与美联储的政策一致性潜在的风险与不确定性编辑总结与名词解释两年期国债收益率或显著下降根据TodayUSstock.com报道，两年期美国国债收益率被视为对美联储政策最敏感的指标之一。随着2024年美联储连续降息并逐步调整货币政策，市场对2025年的预期趋于乐观，预计两年期国债收益率将显著下降。以下是关键因素：因素具体内容美联储的政策立场美联储表示调整步伐将更加缓慢，旨在平衡通胀和经济增长。经济增速放缓预计2025年GDP增长率为2.4%，低于2024年的2.8%。通胀缓解 2025年通胀预期为2.3%，逐步接近目标水平。长短期收益率曲线的变化 2024年美国债券市场出现倒挂现象，但随着降息周期推进，2025年收益率曲线预计将逐步恢复正常。长端收益率：因经济增长预期温和，长期债券收益率将稳步下降。短端收益率：短期国债收益率可能迅速调整，带动曲线陡峭化。华尔街的观点与美联储的政策一致性根据彭博社调查，大多数华尔街策略师认为，美联储渐进降息政策是当前最佳选择：充分就业与通胀目标平衡：通过谨慎调整确保经济持续增长。市场信号积极：债券市场反应支持美联储路径，波动性降低。全球复杂经济背景：考虑主要经济体政策调整的影响。潜在的风险与不确定性尽管前景乐观，分析师指出以下风险需谨慎应对：通胀反弹：可能迫使美联储调整政策路径。全球经济不确定性：地缘政治和贸易政策变化的潜在冲击。劳动力市场变化：快速恶化或影响市场对经济增长的预期。编辑总结与名词解释总体而言，2025年美国债券收益率下降预期反映出市场对美联储政策路径的信心。华尔街的支持态度进一步强化了市场稳定性。这一趋势表明债券市场将迎来重要调整，对投资者具有重要意义。两年期国债收益率：反映美联储政策变化的敏感指标。收益率曲线倒挂：短期收益率高于长期收益率，通常预示经济衰退。 2024年相关大事件 2024年12月15日：美联储宣布降息25个基点。 2024年11月20日：OECD发布全球经济展望报告，下调美国经济增长预期。 2024年9月30日：美元指数突破110点，创两年新高。来源：今日美股网

今日美股网2024-12-27

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