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“超额储蓄”将如何转化？中信证券明明：不宜高估超额储蓄对居民消费和地产销售的提振效果

理财赎回至存款。2022年11月以来，债券市场迎来宽信用信号集中释放以及预期改善的多重挑战，各因素叠加驱动债市利率上行，理财产品净值下滑。而投资者行为的顺周期性放大波动，往往会放大市场波动，再度引发净值调整，继而再度激起赎回压力。理财产品大量赎回后，部分资金转为居民储蓄存款。　　“超额储蓄”将如何转化　　不宜高估超额储蓄对消费的提振　　中国人民银行党委书记、中国银行保险监督管理委员会主席郭树清1月7日接受新华社记者采访时表示：“精准有力的货币政策，需要将当期总收入最大可能地转化为消费和投资”，可见储蓄率变动已引起政策关注。随着稳增长等一系列政策发力，超额储蓄有望释放并转化为消费，但是我们认为对其转化的效率不宜太过乐观。　　其一，疫情管控放松后感染率将会有所上行，且很有可能出现反复，对于居民的出行消费造成一定的影响。截至目前，美国在放宽防疫管控后大约有四次疫情反复，日本、韩国和新加坡等亚洲国家则均出现两次疫情反复。横向来看，2022年中国与日本、韩国以及东南亚各国的疫情周期高度一致，时间间隔大致为半年。多数经济体在解除防疫管控后均经历过两轮及以上的疫情反复，虽然后续感染周期的影响整体可控，但还是存在消费场景减少的负面干扰。　　其二，从海外经验来看，管控放松后一个季度的消费和GDP增速回升较为显著，但随后会趋于平缓。多数经济体在2022年一季度前后选择放开防疫管控，对应GDP同比增速在去年二季度明显好转，消费需求的回暖节奏类似，显著的抬升节点出现在管控放开后的1到2个月左右，但到达阶段性顶点后增速便会趋于平缓。　　其三，预期下降导致消费信心趋弱的态势需要一定时间进行扭转。从央行的城镇储户调查问卷来看，疫情对于居民消费信心的不利冲击需要一定的时间来修复。疫情爆发前的2019年，我国边际储蓄倾向一直维持在45％左右，疫情发生后上升至53％，随着疫情逐步得到控制，在2021年3月降至49％，虽然仍高于原水平，但已经是疫情爆发后的最低点。由此可以看出，即便疫情得到控制，居民也难以立刻降低储蓄意愿。假设以2020年9月作为新冠疫情阶段性得到控制的时间点来看，储蓄意愿恢复至疫情前的状态至少需要6个月的时间。　　向地产释放仍需观察预期修复　　超额储蓄能否顺利向地产行业释放、刺激房地产销售，关键在于居民对于交付问题的信心改善以及对房地产财富效应的预期判断。2022年出现个别房地产交付困难事件虽然涉及范围有限，但对市场整体的信心有较大的影响，当居民对房屋的交付信心没有得到提升，购房的首选仍然会局限在国企或现房，但是仅仅依靠国企或现房的存量，没有办法支撑明显的地产销售改善。此外，房价下跌、房地产的财富效应下降，房地产收益率不及融资成本，也会推迟居民买房决策。从目前的情况来看，收入预期和交付问题是当前地产政策的主线，包括但不限于“保交楼”专项借款逐步落地，部分城市放宽首套房利率下限等。但是房地产财富效应与房价增速仍然是一个长期制约，我们预计地产销售会出现边际的改善，但是超额储蓄向房地产行业释放的规模仍需进一步观察政策落实力度以及居民的预期修复节奏。　　资本市场也是重要流动方向　　居民超额储蓄在短期内无法大量进入消费、地产领域的情况下，考虑到目前金融资产在经历了调整后具备了一定的配置价值后，我们认为一部分超额储蓄后续很可能流入资本市场。随着资管产品逐步丰富和多元化，以及居民收入水平提高、理财需求增加，居民的金融资产配置意愿及成熟度明显提高。我们认为2022年资本市场最为震荡的阶段已经过去，23年初债市迎来机构“开门红”配置行情，银行、保险机构债券净买入量明显增加，理财赎回压力也将逐步减轻，债市已初步具备风险缓释基础，预计随着居民风险偏好修复，资本市场将迎来增量资金。　　后市展望　　从储蓄存款规模变化以及居民收入支出增速差等指标来看，2022年存在较为明显的“超额储蓄”现象，主要由居民预期不佳、消费场景缺失、房地产销售回落和理财产品回表所形成，2023年基本面的修复改善预计能够带动预防性储蓄的消耗。但是我们认为，存款的高增虽然提供了资金储备支持，但是消费和地产的复苏还需要其他方面的保障，例如进一步改善居民的收入预期，保交楼、稳民生等。因此当前不宜高估超额储蓄对居民消费和地产销售的提振效果，如果春节后消费和地产等数据恢复依然较为缓慢，“预期差”以及资本市场的增量资金可能会为债市带来一定的投资机会。

金融界2023-01-17

李大霄：持好股过节喜迎大红包，这次牛市超出大部分人预期

场是超级大熊市，中国资产更加受到重创，债券市场亦是受到重创，更加别提中资地产债，股债双杀的情形是多少年以来极为罕见的年份，这也是我在2021年竭尽全力提醒全球市场面临巨大风险，要从进攻变为防御的重要原因。　　但正因为2022年的调整非常充分，或者说太过充分，是深度价值投资者一生之中难遇的投资机会，摆在有准备有勇气的优秀的投资者面前，这也是我在2022年10月底竭尽全力提醒机会的原因。但是能够听懂的毕竟是万中无一的人杰，绝大部分人都还按兵不动。　　随着纳斯达克中国科技股指数上涨超80％，恒生科技指数上涨超过70％，恒生指数上涨超7000点，上证50指数上涨超20％，上证指数涨过3200点并且超越年线，如梦初醒的资金将会大量流入股市。这是持好股过节也许能够领大红包的逻辑。

金融界2023-01-17

债市早报：1月MLF加量平价续作，银行间主要利率债收益率普遍上行

金融界2023-01-17

一个债市重磅信号传来！美元指数回落测102支撑机构：加息25基点越来越明确

FX168财经报社(香港)讯美国债券市场预期通胀不会持续，美元指数从2022年6月以来的最低水平开始的一周反弹逐渐消退，在周二早盘回落至102.30。鉴于在缓解对高通胀和美国“软着陆”担忧的情况下，整个市场都在调查美国国债卖家。 Heraeus Precious Metals提到，美国债券市场预期通胀不会持续。10年期美国国债收益率较2022年10⽉底的峰值下降77个基点，年初⾄今下降40个基点。债券收益率下降表明，与之前的预测相⽐，债券市场参与者认为未来通胀会下降。 (来源:Heraeus) 基准美国10年期国债收益率隔夜从一个月低点延续反弹后，在3.525%左右徘徊。值得注意的是，周二2年期美债息票仍徘徊在4.25%左右。周五公布的密歇根消费者信心指数(CSI)和5年通胀预期，从前一天的多日低点反弹，美元指数可能受到鼓舞。然而，根据最新的美国消费者物价指数(CPI)，以及与工资和活动相关的数据，中国引发的市场乐观情绪和围绕缓解通胀担忧，似乎已经试探了美元指数的反弹。在分别于周二和周三发布中国第四季度国内生产总值(GDP)，以及美国2022年12月零售销售数据之前，谨慎情绪也可能挑战美元指数的复苏。在这些交易中，标准普尔500指数期货从一个月高点回落，盘中最迟下跌0.20%接近4009。值得注意的是，欧洲和英国股市周一收盘温和上涨，这反过来试探美元指数多头。展望未来，清淡的日历可能会考验美元交易员，尽管整个市场的回归可能会反映美元指数的走势。尽管如此，中国第四季度的GDP预计将出现收缩，并可能让美元捍卫最近的涨幅。然而，由于北京引发的市场乐观情绪，以及围绕美联储的鸽派担忧，任何积极的意外都可能对美元指数施加更大的下行压力。此后，美国2022年12月零售销售数据可能有所改善，也可能有助于美元指数在乐观结果出现的情况下缩减月度跌幅。技术分析方面，FXStreet提到，一个月前的看跌通道目前位于101.45和104.65之间，这让美元指数卖家充满希望。机构：加息25基点越来越明确⾃2022年6⽉达到9.1%的峰值以来，美国的通货膨胀率⼀直在回落，主要受汽油和能源价格⾼企的推动。上周公布的美国2022年12⽉CPI为6.5%，这是⾃2021年11⽉以来美国通胀率⾸次低于7%。 Heraeus也写道：“通胀在2023年继续下降，可能为美联储采取不那么强硬的加息路径铺平道路。利率交易员认为，美联储将在2⽉1⽇的会议上加息25个基点的可能性为95%，⽽⼀个⽉前的共识预测为50个基点，这将使美联储⽬标利率的上限达到4.75%。如果加息幅度较⼩，美元可能会⾛软，从⽽可能⽀撑⾦价。” (来源:Heraeus) ⾦价上周上涨2.6%，达到1912美元/盎司，创下2020年8⽉⾦价升⾄历史新⾼以来的50天最佳回报。⾃本轮反弹开始以来，⾦价从2022年11月初迄今已上涨17%。在上个⽉⾦价跌⾄18个⽉低点后，价格出现急剧逆转，并受到美元疲软的⽀撑。另外Heraeus也提醒，印度的⼤幅⾦价折扣表明，该国国内消费需求可能正在减速。 “第⼆⼤⻩⾦消费国印度是贵⾦属采购的价格敏感市场，当价格上涨时，消费者往往会减少购买，⽽当价格下跌时，他们会购买更多。1⽉初当地⾦价贴⽔升⾄41美元/盎司，这表明由于经销商试图吸引销售⽽导致需求下滑。” 尽管⾼⾦价仍将是未来需求的逆⻛，但印度消费者通胀下降可能有助于提振2023年第⼀季度晚些时候的销售。

会员

颜辞2023-01-17

FX168早自习：美国国债1月强势开局！美元收复部分失地黄金涨势暂歇

一(1月16日)，美国又一个强劲的周度债券市场让投资者越来越希望他们能够在残酷的2022年翻开新的一页。美国国债收益率在债券价格上涨时下降，今年的跌幅甚至超过去年1月份的飙升幅度，而去年1月份最终成为有记录以来债券最糟糕的单月表现。美国国债1月强势开局！收益率大幅下滑债市2023年何去何从？ 2.全球经济即将陷入衰退的前景，给2023年世界经济论坛(WEF)蒙上厚重的阴影。周一(16日)在瑞士的达沃斯会议中心，金融市场的重磅信号出炉，大多数经济学家认为美联储将进一步收紧货币政策，意味着美联储主席鲍威尔的鹰派加息观点，将成为今年最大的赢家。暂停加息不可能！世界经济论坛最重要的信号：鲍威尔鹰派是大赢家 3.中国GDP与美国零售销售数据，是本周提供黄金与美元直接方向的两大重磅数据。周二(17日)亚市早盘，黄金价格回到1915美元横摆震荡，多头短线失去动力的迹象越来越明显。美元兑日元瞄准129.50修正，隔夜分析师所提的“做空美元”热门交易，短线上似乎被论证为是错误的。 “做空美元”成绝响？中美两大重磅联袂出击金价1915多头失去动力美元兑日元瞄准129.5修正 4.投资者们请系好安全带！富拓(FXTM)周一(1月16日)撰文指出，美元/日元可能迎来自新冠大流行开始以来波动最大的一周，至少从该货币对的一周隐含波动率来看是这样的：这一幕恐带来“前所未有的震惊”！日本央行本周或祭出3大举措日元处于高度警戒状态 5.周一(1月16日)，一年一度的世界经济论坛在达沃斯拉开帷幕，企业高管和经济学家再次警告今年全球经济可能陷入衰退。普华永道会计师事务所去年10月和11月对4,410名商业领袖进行了调查，其中73%的人预计未来12个月全球经济增长将下降。这是该咨询公司2011年开始调查以来最糟糕的数据。五分之二的人甚至表示担心他们的公司可能无法在未来十年存活。世界经济论坛开幕！企业高管和经济学家再聚达沃斯适者生存成为主轴市场热点追踪：上周，美国通胀数据再次被证实是美元最大的“噩梦”。因投资者进一步相信美联储可能最终需要在今年某个时候降息，美元上周大跌，并在周一(1月16日)触及7个月新低。在交易员寻求进一步证实自己观点的同时，本周他们可能会关注美国12月零售销售数据和当月生产者物价指数(PPI)数据，这两项数据将于香港时间周三21:30发布。美国通胀数据成美元最大“噩梦” “恐怖数据”将是下一个重大考验汇市欧元：欧元/美元收低，收报1.0820，跌幅0.10%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.0863，进一步阻力位于1.0905，关键阻力位于1.0935；汇价下行的初步支撑位于1.0790，进一步支撑位于1.0759，更关键支撑位于1.0717。英镑：英镑/美元收低，收报1.2189，跌幅0.30%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.2265，进一步阻力位于1.2335，关键阻力位于1.2382；汇价下行的初步支撑位于1.2148，进一步支撑位于1.2101，更关键支撑位于1.2030。日元：美元/日元收涨，收报128.462，涨幅0.48%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于129.165，进一步阻力位129.832，关键阻力位于130.804；汇价下行的初步支撑位于127.526，进一步支撑位于126.554，更关键支撑位于125.887。股市周一(1月16日)，欧洲市场走高，因为投资者根据最近的经济数据以及企业财报季的开始重新评估了增长和通胀的前景。泛欧斯托克600指数收盘上涨2.81点，涨幅0.63%，报450.22点；德国DAX30指数收盘上涨45.63点，涨幅0.30%，报15132.15点；英国富时100指数收盘上涨15.06点，涨幅0.19%，报7859.13点；法国CAC40指数收盘上涨19.81点，涨幅0.28%，报7043.31点；欧洲斯托克50指数收盘上涨6.55点，涨幅0.16%，报4157.35点；西班牙IBEX35指数收盘下跌12.08点，跌幅0.14%，报8869.62点；意大利富时MIB指数收盘上涨119.52点，涨幅0.46%，报25903.00点。泛欧斯托克600指数中，零售和金融服务均上涨1.3%，媒体股上涨1.2%。该指数今年的涨幅达到 6%，欧洲的市场情绪在一定程度上受到能源批发价格下跌和中国重新开放的提振。商品市场现货黄金收报1915.72美元/盎司，下跌3.84美元或0.20%，日内一度触及去年4月底以来的最高点1928.99美元/盎司，但随后大幅回落至1910.77美元/盎司低点。上周，现货黄金大涨55.11美元或2.96%。在现货黄金下跌之际，其他贵金属涨跌不一：现货白银收涨0.02%，收报24.243美元/盎司；现货铂金收涨0.25%，报1064.54美元/盎司；现货钯金收跌2.49%，至1742.84美元/盎司。交易商对全球需求前景进行了评估，中国复工复产提振了油价，而全球其他地区的经济增长放缓，油价在8个交易日中首次下跌。周一(1月16日)国际油价下跌超过1%，布油回落至85美元/桶以下。西德克萨斯中质(WTI)原油交易价格下行1.01美元，跌幅1.26%，现报78.85美元/桶。布伦特(OIL0)原油交易价格下行1.10美元，跌幅1.29%，现报84.18美元/桶。周二(1月17日)关注重点： 10:00 中国第四季度GDP年率、中国2022年全年GDP增速及总量 10:00 中国2022年国民经济运行情发布会 15:00 德国12月CPI月率终值 15:00 英国12月失业率 18:00 欧元区、德国1月ZEW经济景气指数 21:30 加拿大12月CPI月率 21:30 美国1月纽约联储制造业指数次日04:00 美联储威廉姆斯在会议上致欢迎辞更多重要事件请点击此处

Cherry2023-01-17

美国国债1月强势开局！收益率大幅下滑债市2023年何去何从？

一(1月16日)，美国又一个强劲的周度债券市场让投资者越来越希望他们能够在残酷的2022年翻开新的一页。美国国债收益率在债券价格上涨时下降，今年的跌幅甚至超过去年1月份的飙升幅度，而去年1月份最终成为有记录以来债券最糟糕的单月表现。但现在一切判断还为时过早，许多分析师认为债券未来将面临挑战。但迄今为止的涨势超出了大多数人的预期，提振了包括股票在内的其他资产，并改善了疲惫不堪的市场交易气氛。投资者将在未来一周将进一步了解美国经济。在摩根大通上周五表示正在为温和衰退做准备并拨出约14亿美元以应对潜在的贷款损失后，高盛集团和摩根士丹利等更多银行将在本周公布收益，同时还将有关于零售销售和美国供应商价格的最新数据。去年，债券价格的下跌是如此无情，以致于旧的、交易不活跃的美国国债的交易价格相对于较新的、交易频率更高的债券有异常大的折扣，因为它们很容易受到更大的价格下跌的影响。今年已经提供了一个更好的贸易环境。Manulife投资管理高级交易员Michael Lorizio表示，通胀放缓的迹象以及美联储官员表示他们可能会进一步放慢加息步伐的言论“让人们更加放心地全面投资国债市场。这种情况对华尔街的两边都有利。”资产管理公司和债券交易商都觉得他们可以“扩大各种证券交易的规模”。在为交易员欢呼的同时，今年初现的债券反弹的影响远远超出了仅对华尔街的范围。美国国债收益率下降意味着消费者和企业的借贷成本降低。总体而言，这一趋势有利于经济增长—尽管美联储官员可能会面临一个问题，他们有时表示担心市场反弹可能会使他们的通胀斗争复杂化。不过，就目前而言，投资者通常不会有同样的担忧。即使他们下调了利率预期，基于市场的通胀预期指标仍保持稳定。这些指标目前表明，消费者价格涨幅需要更多时间才能从目前的6.5%放缓至美联储2%目标附近的年增长率。投资者的利率预期在决定国债收益率方面起着决定性作用。当投资者预计未来的债券不会像以前想象的那样提供那么多的收益时，它会使当前的债券更有价值，从而导致收益率下降。今年有两个重大事件助长了投资者的乐观情绪。首先，一份就业报告显示，12月份工人的平均时薪增幅低于预期，前两个月也低于此前的估计。这对一些人来说表明，长期通胀的一个主要驱动因素可能没有之前担心的那么强大。上周的消费者价格指数报告也令人鼓舞，暗示美联储官员强调特别重要的服务业通胀持续放缓。基准10年期美国国债收益率周五收于3.510%，低于一周前的3.570%和去年底的3.826%。国债收益率处于金融市场的中心。去年，标准普尔500指数下跌超过19%，而以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌33%，这在很大程度上是因为飙升的收益率意味着投资者只需持有美国国债至到期即可获得大幅改善的无风险回报。收益率上升往往对年轻、快速增长的公司的股票造成特别大的损害，其中许多是科技行业的公司，因为等待更长时间以获得潜在现金流的机会成本增加了。今年情况正好相反，收益率下降，标准普尔500指数上涨4.2%，纳斯达克指数上涨5.9%。一些分析人士警告说，这种关系可能不会持久。在其他条件相同的情况下，美国国债收益率下降对股市有利。尽管如此，如果收益率因为投资者预期严重的衰退而下滑，那么对企业盈利的预期也可能下降，导致股价下跌。另一方面，一些对股票有利的情况可能对债券来说并不那么好。对美国最好的结果经济，通货膨胀将在没有衰退的情况下继续缓解，即所谓的软着陆，这通常对股票有利，而较低的通胀通常对债券也有帮助。即便如此，一些分析师表示，因为目前的债券价格反映了美联储将在今年晚些时候降息的押注，但如果经济没有陷入衰退，央行可能会面临很小的降息压力，这可能会导致收益率上升。研究公司CreditSights高级策略师Zach Griffiths表示：“我们确实认为你可以看到收益率从这里走高。这是由于预期美联储将在2月份再次加息，然后在经济增长设法保持正增长的情况下保持利率不变。” 大多数投资者和分析师认为，美国国债可能出现更糟糕的情况。由于担心劳动力市场持续紧张，美联储官员几乎没有宣布战胜通胀。他们从12月开始的最新预测表明，他们今年可能会再加息0.75个百分点，使他们的基准联邦基金利率在年底时略高于5%，这远高于投资者目前的预期。 Zach Griffiths表示：“美联储官员可能会采取这样的方式：在通胀方面肯定是令人鼓舞的，但我们不相信它会持续走低。”

埃尔文2023-01-17

这一幕恐带来“前所未有的震惊”！日本央行本周或祭出3大举措日元处于高度警戒状态

上次会议以来，政策制定者不得不“跟上”债券市场的步伐。美元/日元的潜在情况以下是富拓在上周五发表的《未来一周》文章中提到的美元/日元可能的情形：如果日本央行行长黑田东彦反对市场对今年加息的预期，可能会促使日元回吐近期的部分涨幅，并可能将美元/日元拉回重要的心理关口130之上。另一方面，如果市场在本周检测到黑田东彦发出的最轻微的鹰派暗示(日本央行越来越接近加息)，那应该会推动美元/日元更接近126.0，并可能测试始于去年11月的下行趋势线。回到本文顶部的1周隐含波动率图，它也表明美元/日元本周有70%的可能性可能低至123.9，或回升至132.4。这一切可能都归结于日本央行即将发出的政策信号，以及该央行是倾向于还是反对市场对未来进一步收紧政策的预期。技术回调？然而，看看下面的图表，美元/日元的14日相对强弱指数(RSI)倾斜到接近30的阈值，这意味着“超卖状况”。在撰写本文时该货币对有所回调，这可能有助于解释其中原因，即美元/日元从这种超卖状态中恢复。然而，一旦泡沫被清除，这可能会为未来几天美元/日元的下一个大动作铺平道路。（图源：富拓）同样值得关注的还有将于本周五公布的日本全国消费者价格指数(CPI) 世界第三大经济体的整体通胀数据将于本周末公布，预计将达到4%，为30多年来的最高水平! 黑田东彦一直愿意把眼光放在通胀数据上升之外，因为他认为成本推动因素是暂时的。他希望看到工资增长带来的更可持续的需求拉动型通胀。尽管如此，高于预期的CPI数据可能会让那些预计日本央行最终加息的人更加大胆，加息可能会在黑田东彦的继任者于4月接任日本央行行长时到来。上述叙述可能会进一步提振日元的命运，即使它在新年伊始表现出色。

夏洛特2023-01-17

会员

2022年四季度公募基金市场表现及展望

位下降至12月的78.92％。11月，债券市场波动加大，短期限银行理财产品赎回压力增大，机构抛售债券应对赎回，债券价格进一步下跌，理财产品业绩继续承压，由此形成负反馈，也造成了“固收+”类混合基金和债券基金发行困难，发行规模快速下行。而随着防疫政策的调整，市场将国内经济修复计入预期，股票类基金发行有所回暖。　　　　　　四季度各类公募基金的业绩表现情况　　为便于比较，剔除因规模较小或运作时间较短对短期业绩产生的随机扰动，我们选择成立一年及以上，且规模达到5亿元（商品类规模为1亿元）及以上的公募基金为基数，采取非合并口径进行业绩比较。从四季度整体业绩来看，股票基金、偏股类基金和商品类基金持续回暖，被动指数类基金表现较好，债券类基金持续回落。　　（一）股票类基金整体回暖　　从股票基金情况来看，普通股票基金近三个月实现正收益106只，占比为41.89％，收益最高的为易方达医药生物A，收益率为23.14％；偏股混合型基金实现正收益373只，占比为58.35％，收益最高的为天弘医药创新A，收益率为17.80％；灵活配置型基金实现正收益164只，占比为29.98％，收益最高的为泓德臻远回报，收益率为17.05％。从收益较高的基金重仓持股来看，主要以医药等行业股票配置为主。　　　　（二）被动指数基金表现较好　　从被动指数基金的情况来看，整体表现较好，近三个月实现正收益基金394只，占比为67.43％。其中，排名靠前的富国中证港股通互联网ETF、华泰柏瑞中证沪港深互联网ETF、景顺长城中证港股通科技ETF等均为港股通指数基金。　　　　（三）债券类基金整体回落　　从债券基金来看，中长期纯债基金近三个月实现正收益基金407只，占比达到32.98％，收益最高的为诺安瑞鑫定期开放，收益率达7.83％；混合偏债基金实现正收益基金109只，占比达到36.57％，收益最高的为国富中国收益，收益率达4.48％；混合债券一级基金实现正收益基金26只，占比达到9.49％，收益最高的汇添富长添利A，收益率为0.53％；混合债券二级基金实现正收益基金49只，占比达到18.92％，收益最高的富国双债增强A，收益率为2.10％。　　　　（四）商品基金持续回暖　　从商品类基金来看，考察标的中共有22只基金实现正收益，占比达91.67％。收益最高的为国投瑞银白银期货，收益率达18.66％。此外，大成有色金属期货ETF和华夏饲料豆粕期货ETF收益率也分别达到12.07％和11.69％。黄金类基金表现较为接近，其中，博时黄金ETF I和华安黄金ETF收益率最高，均达到5.13％。　　　　下一阶段公募基金市场展望与配置策略建议　　从配置主线来看，整体配置策略需关注复苏交易。从组合投资策略来看，股票基金进入配置区间，黄金类商品基金仍具备投资价值，债券类基金仍需等待配置机会。　　（一）整体配置策略关注复苏交易　　从外部环境来看，美联储加息节奏放缓，美元指数和10年期美债收益率高位下行有助于风险偏好的回暖，外资持续流入。在内部环境方面，一是防控政策的调整，有助于减少疫情对整体经济的冲击；二是稳增长政策的陆续落地，有助于整体经济的复苏。从央行的重点工作来看，2023年要突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转，集中资源支持消费和民营、房地产企业。复苏交易的政策信号已较为明确，复苏行情已初步确立。随着高频数据的持续兑现，资本市场将向股票>；；债券>；；大宗商品>；；现金的逻辑演进。　　（二）股票基金进入配置区间　　受散发疫情的影响，四季度股票市场低位企稳。但随着国内防疫政策的调整，经济修复预期逐步计入资产价格。2022年11月1日至2023年1月10日，上证综指、深圳成指已累计上涨9.54％和10.67％；从估值来看，截止1月10日，全A估值为17.32，位于近10年40.35％分位水平，仍具备投资价值，部分行业仍处于底部区域；受美元指数和美债收益率下行，以及国内经济复苏双重刺激，港股表现更为优异。从配置行业来看，建议关注医药、科技、金融等估值修复板块，消费、航空运输、建材、家电等盈利修复板块，以及相关港股标的基金。　　　　（三）黄金类商品基金仍具备投资价值　　2022年11月份以来，COMEX黄金已经逼近1900美元/盎司，较底部反弹15％，并创下6个月新高。当前，市场主要交易美国经济衰退和通胀率下行的逻辑，12月份美国非农数据低于预期，则进一步刺激了金价的上行。目前来看，美联储在2023年上半年结束加息是大概率事件。此外，全球利率高企，在经济衰退的背景下，部分国家发生债务危机的概率提升，黄金类商品基金仍具备投资价值。　　（四）债券类基金仍需等待配置机会　　稳增长仍然是当期央行的重点工作任务，货币政策基调仍偏向于宽松不变，重心落脚于降成本。因而，短期内市场利率上行的空间不大。不过，随着股票复苏交易趋缓逐步明朗，不排除有资金进一步从债券市场抽离的可能，债券市场波动仍将持续，需静待投资机会。从配置策略来看，纯债基金配置性价比减弱，可适度选择混合类债券基金。　　（来源：中诚信托中诚财富执笔人：杨晓东）

金融界2023-01-16

“潘多拉魔盒”已经打开！警惕日本央行飞出“黑天鹅” 日元期权成本飙至三年新高

已经加剧。考虑到日本央行最近强调改善债券市场功能，如果日本央行采取行动，再次提高关键的10年期国债收益率的上限被视为最有可能的做法。但策略师们表示，即便如此，这也可能不足以遏制该框架所面临的压力及其在未来几个月的副作用。外界对于日本央行新行长将会改变政策的猜测日益升温。日本央行现任行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)将于4月卸任，随着通胀升至40年来的高点，他实施了10年的刺激政策的合理性越来越受到质疑。日本读卖新闻上周报道称，日本央行将会在本周政策会议上评估货币宽松政策的副作用，且可能采取额外措施，以改善国债市场的扭曲状况。该消息刺激日元上周四大涨2.4%。由于交易员对日本央行周三的更多意外情况保持警惕，未来一周对冲美元/日元波动的成本飙升至近三年来的最高水平。通过提高合约成本，期权卖家正试图减少在日本央行上个月那样令投资者措手不及后可能遭遇的损失。 (图片来源：彭博社) 期权卖家考虑到，如果日本央行进一步改变政策，日元兑美元可能大涨。而假如日本央行按兵不动，美元/日元可能反弹，这可能会促使押注日本央行政策调整的投资者进行空头回补。野村( Nomura)策略分析师Naka Matsuzaw指出，“潘多拉魔盒”已经打开，日本央行将逐步上调收益率曲线控制上限至1.0%左右，且日本央行将根据美联储未来的政策走向作出不同选择。道明证券(TD Securities)策略师Mazen Issa和Priya Misra在最近的一份报告中写道：“潘多拉魔盒已经打开，在全球背景在许多方面发生重大变化之际，它将非常难以遏制。到黑田东彦卸任时，市场可能已经准备好接受10年期收益率上限为1%的局面。” 中金公司研报指出，近期市场有声音预期日本央行可能完全放弃YCC，这一意外如果发生，其影响与再度上调目标不可同日而语。投资者正试图判断全球最大胆的超宽松货币政策实验何时结束，这一转变的影响可能远远超出日本的范围。这种退出需要在不颠覆市场的情况下解开短期负利率、10年期收益率上限和大规模资产购买等棘手问题。黑田东彦在2022年12月20日将基准债券收益率上限提高了一倍，令交易员大吃一惊。但是，如果解决本地市场的流动性问题是目标，那么它产生了相反的效果。日本政府债券的买卖价差(一个衡量流动性的指标)自政策调整以来已经扩大，收益率攀升至新的上限甚至更高。日本央行不得不再次加大债券购买力度，以捍卫更高的上限。 (图片来源：彭博社) 因日本10年期国债收益率连续第二天超过0.5%的上限，日本央行在周一的额外操作中购买了至少1.4万亿日元(约合110亿美元)的政府债券。在上周四和上周五，日本央行花费了近10万亿日元来捍卫其刺激框架。

tqttier2023-01-16

会员

日本央行与空头大战升级！市场要再逼一把日本央行

表示：“如果在日本央行政策会议之前，债券市场功能继续恶化，YCC 提前结束的风险可能会增加。” 日本央行为期两天的官方会议将于周三（1月18日）结束，鉴于市场已将 10 年期国债收益率推高至 0.5% 的新上限之上，市场普遍猜测其将改变其收益率曲线控制 (YCC) 政策。上周五（1月13日）日本央行再次打破日本国债购买量的单日纪录，购买了近 5 万亿日元（约合391.2 亿美元）的债券，债券收益率突破 0.5% 的上线，这表明市场要求日本央行再次结束宽松政策的压力越来越大。摩根大通分析师分析师解释：“虽然日本国内需求开始复苏，通胀继续上升，但经济升温还没有达到可以承受利率大幅上升和日元大幅升值潜在风险的程度。因此，我们认为经济环境无法支持连续的政策变化。” 日本央行的超级宽松政策在某种程度上对全球收益率起到了锚定作用，同时拖累了日元。如果放弃该政策，将给发达市场的收益率带来上行压力，日元很可能会飙升。美元/日元最新波动受日本央行释放的政策倾向及美国通胀降温影响，美元/日元重挫，一度跌至 2022 年 5 月以来最低的 127.67 。美元/日元上周下跌 3.2%，并有可能跌破 126.37 附近的主要支撑位。欧元兑日元汇率上周也下跌了 1.5%，但受到美元普遍走软的提振。周一（1月16日）欧元/美元汇率为 1.0826 ，略低于九个月高位。美元指数跌至 2022 年 6 月以来的最低点 101.98。

IreneLim2023-01-16

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