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上交所债券做市业务将正式上线
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良好的条件。2022年1月上交所发布新
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规则,并在其中同时发布了债券做市业务指引,为债券做市提供了制度基础。近期上交所对拟参加债券做市的证券公司进行了做市技术验收,并组织证券公司开展债券做市业务专项技术测试。首批做市标的包括利率债券和高等级信用债基准做市品种。此外,各家做市商还可以自选做市标的。围绕做市标的,中证指数有限公司开发了“上证基准做市国债指数”和“上证基准做市公司债指数”,并已于2月3日正式发布,指数标的券为上交所基准做市债券。 债券做市业务上线,旨在通过发挥做市商市场价格发现能力等方面的重要作用,为债券市场提供流动性,激发二级市场活力,通过提升二级市场流动性,降低融资成本,强化债券市场风险定价和资源配置的基础性功能,是上交所持续加强买方市场建设的重要一环。 下一步,上交所将在中国证监会的指导下,稳步推进债券做市业务,扩大做市商群体,拓宽做市券种范围,持续完善债券做市支持机制。以此为契机,进一步深入推进
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机制改革优化,以持续的产品创新与机制创新不断提高市场效率和流动性水平,进一步激活市场发展动力,持续完善买方市场建设,扎实推动交易所债券市场高质量发展,更好地服务实体经济。
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金融界
2023-02-03
别和鲍威尔对着做!无视欧洲、英国央行鹰派加息的原因:通胀真的开始变慢了
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7%峰值,意外放缓至1月份的8.5%,
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员对经济数据的重视程度超过了拉加德对周四的决定,究竟是如何达成的有些令人费解的解释。 由于核心通胀率仍处于创纪录的5.2%,因此欧洲央行肯定仍需要采取进一步的紧缩措施,只是可能不像上次会议上暗示的那么多。 (来源:彭博社) 英国央行正处于类似的十字路口,在其货币政策摘要中,它强调通胀风险“明显向上倾斜”。但其信息中的细微差别是,虽然持续的价格上涨需要进一步收紧,但必须有伴随的压力没有减轻的证据。此外,它从其对政策可能会如何反应。 州长安德鲁·贝利表示,现在就宣布抑制消费价格的胜利“还为时过早”,英国的通胀率仍远高于其他国家,为10.5%。英国央行很可能会在3月23日的下一次会议上再次加息,但货币市场现在预计这将是今年的最后一次加息,而且仅加息25个基点。 季度货币政策审查对其经济前景进行了一些修正,但并不特别重要。正如预期的那样,英国经济增长前景被上调以预测温和的衰退。 英国央行现在预计产出将持续五个季度下降近1%,而不是两年内下降2.9%。预计到今年年底,通货膨胀率将降至4%,并在其三年预测期结束时降至零。政策制定者表示,今年工资结算将从目前的6%开始下降。 引用温斯顿·丘吉尔的话:“这可能不是结束,但它是全球加息周期结束的开始。” 美联储正在带头暂停,而现在从数据与预测观点看来,欧洲央行和英国央行不会落后太多。
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小萧
2023-02-03
会员
融券卖出资金可投债券ETF!公司债ETF等产品迎利好
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者融券卖出所得价款的投资范围,允许投向
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型开放式基金(跟踪指数成份证券含可转换公司债券的除外),并由会员进行相应风险控制。 据证券公司融资融券业务人员表示,以前融券卖出所得价款只能买货币ETF,现在加入债券ETF拓展了投资范围。至于哪些债券ETF会被纳入,该证券公司表示,标的证券评估团队会像之前可购买货币ETF的清单一样,根据监管的具体要求,出一个可购买的债券ETF的清单。 根据万得数据显示,今年以来信用债整体回暖,以公司债ETF(511030)为例,今年以来净值上涨了0.52%,远超同期货币市场基金收益。平安公司债ETF投资于高等级信用债,在控制风险的前提下力求达到预期风险收益水平,目前规模52.5亿,今年以来日成交金额维持在2亿元,流动性保持稳定,并且可以日内回转交易,有助于日内投资者降低总体持仓成本,增加账户收益率。 中诚信国际认为,2023年信用债发行将回暖、信用利差中枢或持平,关注优质房企、钢铁企业投资机会。 (来源:界面AI) 声明:本条内容由界面AI生成并授权使用,内容仅供参考,不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
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有连云
2023-02-02
拓尔思:可转换公司
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异常波动
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拓尔思(300229.SZ)可转换公司
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异常波动公告,公司可转换公司
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价格连续3个交易日(2023年1月30日、2023年1月31日、2023年2月1日)内收盘价格涨幅偏离值累计超过30%。根据《深圳证券交易所可转换公司
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实施细则》的相关规定,属于可转债交易异常波动情况。 (来源:界面AI) 声明:本条内容由界面AI生成并授权使用,内容仅供参考,不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
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有连云
2023-02-01
上交所:推动大盘蓝筹企业、行业龙头企业到主板上市 明确红筹企业上市和持续监管规定
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了交易规则体系;因前期已单独制定并发布
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规则,本次相应删除了
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的相关内容;修订《上海证券交易所融资融券交易实施细则》《上海证券交易所转融通证券出借交易实施办法》,明确新股上市首日即可纳入融资融券标的,但暂不开展质押式报价回购、约定购回业务。 三、在全面实行注册制中,上交所主板和科创板市场将如何把握各自定位? 答:主板改革是全面实行注册制的重中之重。上交所将切实承担起注册制改革实施的主体责任,明确主板定位,优化主板发行上市条件;坚守科创板定位,推动形成错位发展、功能互补、有机联系的多层次市场体系,全力服务好实体经济发展。 一是进一步明确主板定位。上交所主板市场经过多年的发展,已经聚集了一大批事关国计民生的骨干企业和行业龙头企业,市场对主板也形成了比较充分的认知。全面实行注册制下,主板定位突出大盘蓝筹特色,重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。同时,进一步优化主板上市条件。改革后,主板与其他板块相互衔接,并做了相应过渡安排,不会对主板在审企业和拟申报企业造成实质影响。上交所将继续坚持沪市主板定位,推动大盘蓝筹企业、行业龙头企业到主板上市,发挥好国民经济“晴雨表”功能。 二是坚守科创板定位。科创板制定了清晰明确的科创属性评价体系并动态优化完善,市场对“硬科技”企业到科创板上市已基本形成共识。全面实行注册制后,上交所将进一步坚守科创板定位,聚焦科创板“支持和鼓励‘硬科技’企业上市”的核心目标,专注服务“硬科技”。在此过程中,上交所将进一步支持符合科创板定位的企业优先到科创板上市。 四、本次改革中,上交所发行上市审核制度作了哪些完善和优化? 答:根据全面实行注册制要求,在坚持规范、透明、可预期、严把质量关的基础上,上交所将科创板发行上市审核程序、机制和信息披露要求复制推广至主板。在此基础上优化发行上市审核具体安排,制定首次公开发行、再融资和重大资产重组审核规则,并同步制定配套业务指引、指南,统一在两个板块实施。发行上市审核制度主要在以下方面作了优化: 一是统一审核制度,优化注册程序。对首发、再融资、并购重组的审核内容、方式、程序、各方主体职责和自律监管措施等进行明确规定,主板和科创板适用统一的审核和注册制度。在首发审核方面,进一步明确主板、科创板板块定位,加强交易所审核和证监会注册环节的有机衔接,提高审核质效。交易所受理企业公开发行股票申请,审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求。审核中发现重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的,将及时向中国证监会请示报告。在再融资审核方面,将优先股纳入注册制审核范围并将发行主体拓展至科创板上市公司,分类审核制度扩展至科创板上市公司,适用简易程序向特定对象发行股票的申请范围扩大至主板上市公司,统一主板和科创板标准,在符合板块定位方面重点引导上市公司专注主业。在重组审核方面,新增规定主板重组上市标的资产的条件,优化主板“分道制”审核机制并扩展至科创板,保留当前主板与科创板“小额快速”审核的差异化制度安排。 二是进一步完善信息披露要求。落实《证券法》和中国证监会《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》要求,结合审核监管实践,进一步完善以信息披露为核心的注册制安排,审核类规则增加“简明清晰,通俗易懂”“提高信息披露的针对性、有效性和可读性”等信息披露要求,提高招股说明书信息披露质量,增强可读性。 三是压严压实发行人和中介机构责任。将发行上市申请文件“受理即担责”调整为“申报即担责”,进一步压实发行人和中介机构责任,引导市场各方归位尽责。进一步明晰中介机构责任,将保荐人对发行上市申请文件的“全面核查验证”要求调整为“审慎核查”。总结实践中运行效果良好的现场督导制度,扩大督导对象范围,由保荐人扩展至相关证券服务机构,并明确其配合义务。为督促发行人和中介机构更好地履行责任,在审核规则中进一步明确审核过程中的日常工作措施。 四是优化服务,提升审核透明度。坚持“开门办审核”,完善咨询沟通相关规定,将业务咨询沟通范围由科创板IPO扩展至主板和科创板IPO、再融资和并购重组,明确申报前、审核期间、上市委审议后的咨询沟通事项,回应市场关切,进一步提升审核的公开透明。 五、本次改革中,上市委、重组委制度是如何安排的? 答:2022年12月23日已发布实施的《上海证券交易所上市审核委员会和并购重组审核委员会管理办法》适用于实施注册制的板块,是本所全面实行注册制配套业务规则的重要组成部分。按照上述办法,新组建的上交所第一届上市审核委员会和第一届并购重组审核委员会将于近日正式开始履职。上市委、重组委制度安排体现了以下三方面要求。 一是加强专业化、专家化、专职化建设。上市委、重组委负责实施注册制板块证券发行上市申请、证券退市相关事项和上市公司发行股票(含可转换公司债券等证券)购买资产等申请的审议。进一步发挥上市委、重组委委员的独立履职、专业把关作用,加强审核机制制衡。强化委员的专业性要求,结构上以专职委员为主,聘任具有证券监管经验的专家担任。 二是优化上市委、重组委运行管理。进一步完善委员“选用管”全链条机制,制定上市委、重组委审议工作细则和委员管理细则,细化委员全流程履职尽责要求,强化履职考核,优化沟通会商机制,以保障两委规范、高效、平稳运行。 三是强化上市委、重组委廉政建设。增强委员的政治意识、公权力意识、规矩意识,打造忠专实的委员队伍,制定上市委、重组委监督管理细则,强化委员在廉政承诺签署、股票及其他投资行为管理、廉洁从业事项报告、禁止谋取商业利益、回避等方面的管理,切实防范有关的廉政风险。 六、本次优先股业务规则主要作了哪些修订? 答:本次《优先股试点业务实施细则》修订,在尽量保持原有制度安排稳定的同时,注意做好与注册制的衔接,努力提升制度包容性,便利不同板块公司利用优先股作为融资工具。 一是为科创板公司发行优先股提供制度依据。将科创板纳入适用范围,丰富科创板公司再融资工具,同时为科创板上市公司优先股发行、上市交易、转让和持续监管提供规则依据。 二是做好与注册制下优先股发行审核、发行承销制度的衔接。为优先股实施注册制做好衔接安排和适应性调整,明确上市公司发行优先股的申请、审核、发行等参照适用本所发行上市审核、发行承销相关规则。同时,取消签订上市协议、转让服务协议的规定,简化上市、转让相关流程。 三是优化优先股交易和停复牌安排。明确上市优先股的交易总体参照适用本所《交易规则》关于普通股交易的规定,同时对部分交易机制做出特殊安排,如明确优先股不适用严重异常波动的相关规定。优化优先股停复牌制度,明确优先股适用《股票上市规则》关于股票及其衍生品种停复牌的规定。 七、市场化的发行承销制度是全面实行注册制的重要组成部分。上交所发行承销相关规则主要作了哪些优化? 答:本次发行承销制度改革按照市场化、法治化的方向,充分借鉴科创板、创业板试点注册制经验,对主板股票发行定价、规模不设限制,进一步完善以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售机制,同步强化市场约束,整合形成了一体适用于主板和科创板的《首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》。 一是完善新股定价机制。允许主板、科创板采取直接定价方式。询价定价方式下,询价对象增加期货公司这一类型,明确主板向专业机构投资者询价的同时,应向个人、其他法人和组织询价,与改革前做法基本一致。允许网下投资者可填报3个不同的拟申购价格,调整高价剔除机制比例,完善定价信息披露要求。引入网下发行限售安排,允许采取摇号限售或比例限售方式,引导投资者审慎报价。同时借鉴以往大盘股发行经验,明确发行规模100亿元以上的项目,网下限售的配售对象账户或获配证券数量的比例不低于70%。 二是优化调整配售机制。主板不实施保荐机构跟投制度,维持科创板现行跟投机制。统一主板和科创板新股申购单位,提升网上投资者新股普惠度。保持两板现行差异化的网下初始发行比例及回拨机制安排,主板向网上投资者倾斜。优化战略配售的具体实施安排,取消科创板新股配售经纪佣金,完善超额配售选择权机制,促进新股上市后股价稳定。 此外,有关规则还明确了股票公开发行自律委员会职责拓展至主板,提供咨询意见,以发挥行业自律作用。 八、主板《股票上市规则》关于持续监管制度有哪些新变化? 答:为保证全面实行注册制平稳落地,本次主板《股票上市规则》的修订总体遵循两大目标。一方面,提升主板制度包容性,更好服务注册制下各类型上市企业。另一方面,提高信息披露规则的针对性和有效性,进一步完善持续监管规则体系。以此为指导,本次主板《股票上市规则》在保持总体稳定的同时,针对注册制改革的要求,进行了适应性调整。吸收借鉴科创板先行先试经验,新增红筹、差异表决权等重大制度安排,完善有关的信息披露制度,形成统一、公开的监管标准。 一是优化主板上市条件。根据《证券法》规定,精简主板公开发行条件,优化盈利上市标准,取消最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求。综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素,设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多套多元包容的上市指标,进一步优化企业在主板发行上市门槛。同时,适应性调整重新上市条件,总体与首次公开发行股票上市标准保持一致。 二是明确红筹企业上市和持续监管规定。整合规定红筹企业发行股票或者存托凭证并在主板上市的具体标准,将红筹企业在科创板上市明确的适用标准平移复制适用于主板,符合创新试点政策的红筹企业,可适用 “市值+收入”标准。在第十一章“红筹企业和境内外事项的协调”中专设一节,整合红筹企业持续监管的重要规定,明确已上市红筹企业持续信息披露参照适用本所创新试点规则相关规定。 三是规定差异表决权监管安排。规定差异表决权架构企业申请在主板上市的条件,基于主板上市条件净利润为正的基本要求,增加了不同于科创板的净利润为正标准。在第四章“公司治理”中专设一节,在尊重企业公司治理实践选择的同时,对表决权差异安排进行规范,明确拥有特别表决权的主体资格和后续变动要求,保障普通表决权股东权利,强化内外部监督机制。 四是优化信息披露制度。新增要求契约型基金、信托计划或资产管理计划作为控股股东、第一大股东时穿透披露,规定高管参与的专项资管计划减持战略配售股份的披露义务;强化严重异常波动股票的信息披露和风险提示,明确公司及相关信息披露义务人核查、公告披露、停复牌等要求;对于披露招股意向书或招股说明书后出现相关媒体报道、传闻,可能对公司股票及其衍生品种交易价格或投资决策产生较大影响的,要求在上市首日刊登风险提示公告,进行说明澄清并提示风险。 九、主板市场规模大,投资者众多,在全面实行注册制中对主板交易机制作了哪些改进? 答:基于当前主板市场和投资者主要特点,本次《交易规则》的修订部分借鉴了科创板交易机制,以更加市场化、便利化为导向,遵循保持合理流动性,提高定价效率,增强市场内在稳定性的基本思路,对主板交易机制进行优化完善。 一是优化规则体例。为构造更加简明友好的规则体系,本次修订删除了
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的相关规定,同时整合了主板和科创板股票、基金、存托凭证等品种交易相关规则。 二是借鉴部分科创板交易机制。其一,复制新股上市初期交易机制,明确主板首次公开发行上市的股票上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制,同时调整盘中临时停牌机制为盘中交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%、60%的,停牌10分钟。其二,复制连续竞价阶段2%有效申报价格范围,同时增设了“十个申报价格最小变动单位”的安排,当2%有效申报价格范围较基准价格变动不足十个申报价格最小变动单位(即0.1元)时,取至 0.1元。其三,复制本方最优价格申报和对手方最优价格申报两类市价申报方式,明确市价申报可用于无价格涨跌幅限制证券,并复制市价申报保护限价。其四,增加严重异常波动的交易信息披露,并根据主板股票特点调整相应阈值。 三是改善交易监管。完善了异常交易行为监管相关规定,同时明确了程序化交易的报告义务。 十、本次改革中对融资融券业务作了哪些具体安排? 答:为提高市场定价效率,本次同步修改了《融资融券交易实施细则》,主要包括以下4个方面: 一是借鉴科创板改革经验,明确注册制下股票上市首日纳入“两融”标的,注册制下股票自被撤销风险警示之日起调入融资融券标的范围。二是存托凭证比照适用融资融券相关规定。三是优化投资者融券卖出所得价款的投资范围,在原有可投资品种基础上增加
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型开放式指数基金(跟踪指数成分债券含可转换公司债券的除外)。四是对融资买入和融券卖出债券和科创板股票的申报数量按照相关规则进行适应性调整。 十一、本次改革对转融通业务作了哪些具体安排? 答:为进一步完善市场多空平衡机制,修订了《转融通证券出借交易实施办法》,主要包括以下3个方面:一是扩大转融通证券出借券源,允许注册制下战略投资者配售获得且在承诺持有期限内的股票可参与证券出借交易。二是实施市场化约定申报机制,引入市场化的出借费率、出借期限确定机制,更好满足市场主体多样化需求。同时,提升约定申报业务效率,出借人与转融券借入人可实时出借或借入证券。三是优化转融通证券出借的申报时间与申报数量相关安排。接受出借人申报时间调整为每个交易日9:15至11:30、13:00至15:00,接受借入人申报时间调整为9:15至11:30、13:00至15:10。将申报最低单笔申报数量从“不得低于1万股”下调至“不得低于1000股”,更好满足市场参与者的需求。 十二、请介绍上交所如何开展全面实行注册制廉政制度建设? 答:加强廉政建设工作是全面实行注册制的有机组成和重要保障。上交所自觉接受中国证监会对交易所审核工作的监督检查,自觉接受驻证监会纪检监察组的“抵近式”监督。上交所高度重视廉政制度体系建设,科创板试点注册制以来一直坚持廉政制度建设和业务工作同部署、同落实,持续加强全面实行注册制的廉政监督。 一是充分评估科创板试点注册制廉政建设和监督工作。全面梳理评估廉政制度体系,坚持问题导向、目标导向,分析研判全面实行注册制后交易所权力运行新变化新特点,深入排查廉政风险点。加强廉政监督,把各项监督要求嵌入注册制改革全流程,完善对发行审核的嵌入式监督,从严管理审核人员和“两委”委员,把严的主基调长期坚持下去,对资本市场领域腐败“零容忍”。 二是进一步完善廉政制度体系。在科创板试点注册制廉政制度基础上,巩固完善行之有效的做法,对照廉政建设的新形势新要求,建立健全发行审核全链条监督制约机制,制定修订监督重大发行上市审核事项、投资管理、审核廉政风险防控等六项廉政监督专门制度,制定修订完善委员管理、信访举报等内部管理制度,将廉政、内控要求嵌入业务制度、工作流程和技术系统,构成嵌入式监督工作方案、六项廉政监督专门制度、十多项内部管理制度的廉政制度体系。落实“受贿行贿一起查”要求,加大对资本市场行贿行为惩治力度,坚决斩断“围猎之手”。 三是强化社会监督。坚持公开、透明的原则,深化推进“开门办审核”,进一步提高审核全过程透明度,全面推进制度规则公开、标准内容公开、流程程序公开、过程结果公开,将公权力纳入阳光下运行,接受社会监督。 四是加强监督和执纪问责。持之以恒正风肃纪,落实中国证监会作风建设“十不准”,切实形成严的文化、严的氛围,持续完善发行上市审核权力运行的制约监督机制,坚持一体推进不敢腐、不能腐、不想腐,紧盯关键人员、重点岗位和关键环节加强管理监督,对违法违规行为严肃执纪问责,保障注册制改革落实见效。 十三、上交所对下一步工作推进有什么安排? 答:规则公开征求意见期间,上交所将通过多种方式听取包括广大中小投资者在内的市场参与主体的意见和建议,对各方反馈意见进行充分研究论证吸收。修改后的配套规则报经中国证监会批准后,及时向市场发布实施。 目前,在中国证监会的统一部署下,上交所已成立注册制改革实施领导小组,担负起所党委改革主体责任。一是践行“两个维护”,深刻理解和认识注册制改革的初心使命,完整、准确、全面贯彻新发展理念,融入改革全流程各环节。二是严把入口质量关。坚持以信息披露为核心,扎实做好在审企业审核工作衔接安排与新申报企业受理审核工作,为改革把好“入口关”。三是稳慎推进,按照“三稳三进”总要求,充分考虑沪市主板投资者和上市公司结构,尊重市场规律,保持规则的稳定性和连续性。四是做好技术和人员的相关准备,储备企业情况摸底、风险防控、投资者教育等重头工作也在有序推进中。 上交所将在中国证监会的领导下,坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,提高政治站位,坚持监管人民立场,坚持“建制度、不干预、零容忍”方针,坚持“四个敬畏、一个合力”,科学把握好稳定和发展的关系,以全面实行注册制为“牛鼻子”工程,在行动上落实好二十大精神,守正创新,推进中国特色现代资本市场建设新征程。
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金融界
2023-02-01
债市早报:资金面边际收敛,主要利率债收益率长券持稳、短券偏弱
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跌二级预警区间。 【北交所发布政府
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业务规则】为规范政府
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行为,保护投资者合法权益,进一步畅通债券市场互联互通机制,北交所制定并发布了《北京证券交易所政府
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细则》。《细则》共五章、四十条,明确了交易债券范围、登记托管机构、参与主体、交易方式、其他交易事项等事项。一是明确交易债券范围。北交所与中央结算公司合作开展政府
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结算业务,托管在中央结算公司的政府债券及北交所认可的其他交易品种,可以通过北交所交易平台进行交易。二是明确参与主体。北交所不增设市场准入条件,已在中央结算公司开立债券账户的投资者,即可以参与北交所政府
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。投资者参与交易前,需向北交所申请开通
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平台的交易权限。三是明确交易方式。考虑到
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具有机构主导、大额低频、协商成交为主等特点,按照分步推进市场建设的工作思路,北交所优先推出现券协商成交方式,后续再逐步进行完善和丰富。四是其他交易事项。明确了停复牌、除权处理、行情发布、交易费用等事宜。 (二)国际要闻 【德国四季度GDP意外陷入萎缩】1月30日,德国联邦统计局公布的初步数据显示,德国四季度末季调GDP同比初值0.5%,不及预期0.8%,前值为1.2%。德国四季度季调后GDP初值环比下降0.2%,不及预期,预期与前值持平,前值为0.4%。德国联邦统计局称,私人消费下降是经济收缩的主要原因。2022年前三个季度支撑德国经济的私人消费出现下滑,导致了第四季度经济出现收缩。分析认为,这表明能源危机导致的家庭收入下降开始产生负面影响,德国消费者的能源成本在2022年暴涨了34.7% 。由于其庞大的制造业基础,德国受到天然气价格飙升的打击比其他欧洲国家更严重。市场认为,德国GDP在第四季度的环比下降意味着经济陷入衰退(通常定义为连续两个季度收缩)的可能性大幅增加,许多经济学家预测2023年第一季度德国经济仍将陷入萎缩,德国今年的经济增长可能保持低迷。 (三)大宗商品 【国际原油价格小幅收跌,NYMEX天然气价格下跌】1月30日,WTI 3月原油期货收跌1.78美元,跌幅2.33%,报77.90美元/桶;布伦特3月原油期货收跌1.76美元,跌幅2.03%,报84.90美元/桶;NYMEX 3月天然气期货收跌13.5%,报收2.689美元/百万英热单位。 二、资金面 (一)公开市场操作 1月30日,央行公告称,为维护月末流动性平稳,当日以利率招标方式开展了1730亿元7天期逆回购操作,中标利率为2.0%。Wind数据显示,当日有740亿元逆回购到期,因此当日公开市场净投放资金990亿元。 (二)资金利率 1月30日,央行继续开展大规模逆回购维稳月末流动性,但非银需求回归,银行间市场资金有所收敛,主要资金利率明显上行:DR001上行28.85bps至1.431%,DR007上行23.23bps至2.067%,其他期限利率多数小幅波动。 数据来源:Wind,东方金诚 三、债市动态 (一)利率债 1.现券收益率走势 1月30日,资金面边际收敛,银行间主要利率债收益率长券持稳、短券偏弱。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券220025收益率下行0.50bp至2.9125%;10年期国开债活跃券220220收益率下行0.75bp至3.0750%。 数据来源:Wind,东方金诚 债券招标情况 数据来源:Wind,东方金诚 (二)信用债 1. 二级市场成交异动: 1月30日,地产债成交价格整体稳定,仅“21旭辉02”跌超14%;城投债成交价格整体稳定,仅“18张经开发债”跌超24%。 2. 信用债事件: 汇景控股:公司公告称,HUIJHK 12.5 07/20/23预期未能支付利息,并发出同意征求,内容包括将原始付息日由2023年1月21日修订为2023年4月21日,并对契约进行若干其他修订。 绿城房地产:公司公告称,关联方宁波绿城浙凡置业有限公司将以市场化方式在二级市场购买本公司在银行间市场发行的债券,首期规模介于人民币5亿元-30亿元之间。 中国铜业:据建设银行及中信建投联合公告,将于2月13日上午10点召开“20中国铜业MTN001”持有人会议。 齐鲁文旅:据北京银行公告,“19齐鲁文旅ABN001优先”持有人会议拟于2023年2月2日召开,审议差额支付承诺人变更为山东高速集团议案。 豫园商城:公司公告称,“21豫园商城MTN001”持有人会议将审议提前兑付2亿元本金议案。 荣盛地产:据中国民生银行公告,“20荣盛地产MTN001”应于2023年1月23日兑付自2022年7月22日变更本期债券本息兑付安排后的第二期本金及相应利息。截至2023年1月23日,发行人未能按期足额兑付上述本息。 中天金融:中天金融集团收深交所关注函,要求说明公司2022年主营业务收入、利润同比下滑的具体情况及主要原因,是否符合行业发展趋势,是否偏离行业平均水平,公司持续经营能力是否存在重大不确定性,并作出特别风险提示。 (三)可转债 1. 权益及转债指数 【A股三大股指高开低走】1月30日,权益市场主要股指高开后震荡回落、涨幅收窄,上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.14%、0.98%和1.08%,成长股表现更优;不过市场交易情绪高涨,两市成交额突破万亿,北向资金净买入近190亿元。当日,申万一级行业指数18个行业收涨,其中汽车上涨3.43%,领涨市场,国防军工、计算机涨超2%;13个行业下跌,其中商贸零售、煤炭跌逾1%。 【转债市场指数震荡分化】1月30日,转债市场主要指数高开低走、震荡分化,中证转债、深证转债涨幅收窄,分别收涨0.11%和0.45%,上证转债午后翻绿,收跌0.04%。节后首个交易日,转债市场交易情绪明显回暖,日成交额430.05亿元,较节前最后一个交易日增加87.68亿元。转债个券涨多跌少,470只个券中353只上涨,116只下跌,1只持平,汽车行业转债个券涨幅居前。个券表现上,受益于正股大幅上涨,嵘泰转债早盘涨停,拓尔转债收涨19.45%,逼近涨停线,今飞转债涨超10%,瑞鹄转债、智能转债、恩捷转债、大元转债、溢利转债、爱迪转债、文灿转债、伯特转债等涨超5%,且上述个券超过半数均属汽车行业;当日下跌个券普遍跌幅不大,仅乐普转2、无锡转债跌逾2%,牧原转债、药石转债、科伦转债等17只个券跌逾1%。 数据来源:Wind,东方金诚 2. 转债跟踪 1月30日,蓝盾股份披露公司股票(ST蓝盾)及可转债(蓝盾转债)可能被终止上市的风险提示公告。 1月30日,财通转债决定不向下修正转股价格,且在未来6个月内(2022年12月31日至2023年6月30日),如再次触发向下修正条件,亦不提出向下修正方案;铁汉转债公告不下修转股价格,同时自本次董事会审议通过次一交易日起,重新计算触发转股价格修正条款周期;垒知转债公告不下修转股价格,且自董事会审议通过之日起至2023年6月30日期间,如再次触发向下修正条件,亦不提出向下修正方案;正川转债公告不下修转股价格,且在未来六个月内(即2023年1月31日至2023年7月30日),如再次触发向下修正条件,亦不提出向下修正方案。 1月30日,华通转债公告提前赎回,赎回登记日为2023年3月1日;恩捷转债公告不提前赎回,并决定自2023年1月31日至2023年6月30日期间,若再次触发有条件赎回条款,均不行使提前赎回权利;瑞鹄转债公告不提前赎回,且未来六个月内(即2023年1月19日至2023年7月18日),若再次触发有条件赎回条款,均不行使提前赎回权利;万顺转债公告不提前赎回,自本议案审议通过之日至2023年12月31日,若再次触发有条件赎回条款,均不行使提前赎回权利;新天转债公告不提前赎回,且自2023年1月30日至2023年6月30日期间,若再次触发有条件赎回条款,均不行使提前赎回权利;天壕转债公告不提前赎回,且自公告披露之日起至2023年6月30日期间,若再次触发有条件赎回条款,均不行使提前赎回权利;伊力转债公告不提前赎回,且未来六个月内(即2023年1月31日至2023年7月31日),若再次触发有条件赎回条款,均不行使提前赎回权利;川恒转债公告可能触发赎回条件。 (四)海外债市 1. 美债市场: 1月30日,各期限美债收益率普遍小幅上行。其中,2年期美债收益率上行6bp至4.25%,10年期美债收益率上行3bp至3.55%。 数据来源:iFinD,东方金诚 1月30日,2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大3bp至70bp;5/30年期美债收益率利差扩大2bp至4bp。 1月30日,美国10年期通胀保值国债(TIPS)损益平衡通胀率下行4bp至2.29%。 2. 欧债市场: 1月30日,除英国10年期国债收益率小幅下行1bp外,主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中,德国10年期国债收益率上行7bp至2.31%;法国、意大利、西班牙、10年期国债收益率分别上行7bp、8bp和8bp。 数据来源:英为财经,东方金诚 中资美元债每日价格变动(截至1月30日收盘) 数据来源:Bloomberg,东方金诚整理
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金融界
2023-01-31
美股尚未迎来入场良机!投资者调查显示:今年股市有望创下新低
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看到春季进一步走软我不会感到惊讶。”
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员预计,经济形势将非常糟糕,美联储将不得不在今年晚些时候降息,掉期定价表明美国央行将在2023年年中首次将政策利率上调至略低于5%或更低。部分押注是预期通胀将继续下滑,从而为美联储提供调整空间。 CFRA首席投资策略师Sam Stovall在接受彭博电视采访时表示:“历史告诉我们,在加息九个月后,美联储倾向于降息。” DoubleLine Capital LP首席投资官Jeffrey Gundlach的观点是,最好观察债券市场对美联储路径的看法,而不是央行官员发出的信号。 明显的风险是,由于美联储对猖獗的通货膨胀和美国国债收益率飙升做出积极反应,去年遭受重创的股东可能会一厢情愿。 一些投资者警告不要与美联储作对,尤其是在经济的各个角落,比如劳动力市场,在面对更高的借贷成本时表现出韧性的情况下。 Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Tracy Chen表示:“我认为美联储今年不会降息,因为他们可能对就业市场形势不满意。因此,美国国债可能会再次遭到抛售。” 市场似乎并未消化与美国债务上限相关的任何风险,因为超过40%的受访者预计借贷上限危机将会避免。拜登总统同意在2月1日会见众议院议长凯文麦卡锡,讨论借款上限问题。
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Dan1977
2023-01-30
北交所发布《北京证券交易所政府
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细则》
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北交所发布《北京证券交易所政府
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细则》,细则提出,债券的交易时间为每个交易日的9:00至12:00、13:30至20:00。
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采取实时逐笔全额结算方式。投资者可以选择结算周期,债券现券交易结算日可以为交易当日(T+0)或交易当日的次一交易日(T+1)。
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金融界
2023-01-30
中诚信国际:疏堵结合深化制度建设,开放创新扩大债市功能发挥
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行人会员2022年全年会费,交易所则对
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经手费、登记结算费以及民企债券发行人服务费等应免尽免,进一步降低融资成本和交易成本。 2022年地产市场下行,行业信用风险持续释放。为促进房地产市场平稳健康发展,年内多项房地产支持政策渐次落地,助力房企纾困。一方面,出台多项房地产融资支持政策支持房企合理融资需求。5月,监管部门设立示范房企,创设CRMW、CDS和信用保护凭证助力民营房企合理融资;8月,监管部门指导国资信用担保机构为示范房企债券融资增信,缓解优质房企流动性压力,给予市场更多信心。四季度以来,稳地产政策更密集发布,“金融16条”以及房企纾困信贷、债券、股权“三支箭”政策组合相继落地,为出现资金困难房地产企业提供融资支持,持续释放政策利好。另一方面,为提振房地产领域市场需求,监管部门多次调整房贷利率政策降低居民购房成本,激发住房需求。继4月政治局会议提出“支持各地从实际出发完善房地产政策,支持刚性和改善性住房需求”后,5月央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》,下调商住房首套贷款利率下限为不低于相应期限LPR减20个基点。9月,人民银行、银保监会发布决定阶段性调整差别化住房信贷政策通知,对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市,在2022年底前,阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。进一步地,2023年1月,人民银行、银保监会发布通知,决定正式建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。根据新的机制,新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市,可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。2022年末中央经济会议提出稳地产是防风险的重要工作之一,并强调要确保房地产市场平稳发展。未来随着地产行业销售及融资支持政策的持续发力,疫情扰动缓解、居民收入情况改善,房地产销售情况有望回暖,市场信心或逐步修复。 从债券市场融资表现来看,2022年信用债在支持实体经济重点领域和薄弱环节融资方面发挥了直接作用。从融资规模来看,2022年民营企业融资有所恢复,但恢复程度有限。2022年民营企业信用债净融资较去年大幅流出超1900亿元的情况有一定修复,但整体仍净流出超过700亿元。未来随着监管采取的各项举措陆续落地及效果显现,民企债券融资状况有望进一步修复。创新品种发行活跃,2022年共有近4900亿元的各类创新品种发行。其中,碳中和债券仍是发行主力,发行规模超过2000亿元,占比超过40%;科技创新债券自5月正式推出以来发行逐步活跃,年内发行量总计超过1100亿元,为所有创新债券品种中发行量第二高的品种,占比接近23%;同样为5月推出的低碳转型债券发行规模接近300亿元,占比接近6%;乡村振兴债券发行热度也较高,2022年发行860亿元,占比接近18%。在监管支持下,随着各项配套机制的逐渐完善、品种不断创新,预计后续创新品种将持续扩容,精准强化对实体经济重点领域和薄弱环节的支持。 二、 优化债市基础制度规则,深化风险防控机制建设 年内监管部门持续优化制度建设,推动债券市场高质量发展。一方面推进市场互联互通,促进债券市场要素自由流动,提升债券市场基础设施服务效率;另一方面,对基础制度进行优化,规范参与主体行为,营造良好的债券融资环境,促进市场平稳高效运行。同时还持续完善风险防控机制,推进债券市场法治化建设,健全信用风险防范、化解和处置的法律法规,维护投资者权益,筑牢风险防线。 年初银行间和交易所市场的基础设施机构联合发布了《银行间债券市场与交易所债券市场互联互通业务暂行办法》(下称《暂行办法》),拟在尊重两个市场现有挂牌流通模式、现有账户体系及交易结算规则的基础上,通过前台和后台基础设施连接实现订单路由和名义持有,后续投资者无需双边开户和改变习惯,即可实现“一点接入”,更加便利地参与两个市场的
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。《暂行办法》明确了互联互通机制的总体安排和业务要点,为后续细则的制定提供了思路及空间,其出台有助于增强债券跨市场发行与交易的便利化程度,提高投融资效率,促进资金等要素自由流通,提升我国债券市场基础设施服务水平。年内国务院发布《关于加快建设全国统一大市场的意见》,为加快建设全国统一大市场提供了纲领性依据和行动指南。文件强调加快发展统一的资本市场,明确“推动债券市场基础设施互联互通,实现债券市场要素自由流动”,再次强调债券市场互联互通,以疏通发展堵点,提高融资效率,为实体经济发展赋能。 银行间和交易所市场分别发布一系列规则,从债券发行、交易、信息披露等多个环节出发,统一和明晰规则体系,进一步优化注册制大背景下债市基础制度,推进市场规范化发展。从交易所来看,交易所接连发文明确公司债券上市审核、交易、投资者管理等业务规则,规范债券涉及的业务环节,压实市场主体责任,强化市场管理。发行制度方面,除整合和优化现行制度规则、引导业务规范运行外,还严格约束公司债券和资产支持证券欺诈上市等行为,严禁发行人自融和利益输送,加强市场约束,严防债券发行的不当行为。交易方面,通过发布《
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规则》和配套指引建立起相对完善的
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规则体系,明确建立
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参与人和债券做市商制度,丰富交易安排,更好满足投资者交易需求;同时规范交易申报要素,为交易基础设施协同联通创造条件。另外,交易所还着力健全投资者保护机制,完善持有人会议制度,包括细化持有人会议召开情形、完善议案及决议公告等相关安排等,加大投资者保护力度。 从银行间市场来看,人民银行制定了债券借贷业务规定,从市场参与者、履约保障品、主协议等方面完善债券借贷制度,提高债券借贷的灵活性及运转效率;还明确大额借贷报告及披露、风险监测等有关要求,规范债券借贷业务管理。交易商协会明确了自律管理措施的实施标准和工作程序,构建起自律管理措施与自律处分措施相互衔接的违规惩戒体系,进一步提升惩戒质效。同时还建立
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行为档案,收集市场参与者交易和结算行为相关信息,记录参与者交易未履约、虚假报价等违规行为,以帮助市场参与者了解交易对手情况,控制交易违规风险。这也一定程度上起到震慑作用,有利于整治
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恶意违约行为。此外,交易商协会规范限制了募集资金的使用情形,明确募集资金应单独管理、不得与其他资金混同存放,同时强化了企业的信息披露义务。 立足防风险,监管部门建立健全多层次的债市风险防控机制,完善覆盖金融风险防范、化解和处置全流程全链条的制度设计。4月央行公布《中华人民共和国金融稳定法(草案征求意见稿)》,从全局高度对金融稳定制度的统筹安排,健全金融稳定顶层设计。压实了金融监管部门、地方政府、金融机构等各方金融风险防范化解和处置责任,强化责任追究;提出设立金融稳定保障基金,用于具有系统性影响的重大金融风险处置。银行间市场也深化债券风险防控机制建设,将债券置换和同意征集制度引入银行间市场,丰富发行人主动债务管理工具;在总结前期市场实践的基础上,进一步优化违约及风险处置机制,推进市场化、法治化建设。此外,银行间和交易所市场均强化了信息披露、惩戒体系等方面的要求,督促市场主体主动做好信用风险管理工作,强化风险防范和处置。此外,证监会、财务部还联合发文明确证券领域民事赔偿责任优先原则的有关规定,提出违法行为人已缴纳的行政罚没款可用于承担民事赔偿责任,推动民事赔偿责任优先原则在证券领域落地,维护受害投资者的合法权益。 总体来看,年内债券市场的规范化、市场化、法治化建设更进一步,制度体系更加完善统一,疏堵结合下债市投融资效率有望提升。但也要注意,现阶段债券市场互联互通问题尚需更多细则落地推行,改善市场分割问题道阻且长;投资者保护、规范化管理等也需继续强化,以更好地夯实债市运行基础,切实推进债市的高质量发展。 三、互联互通更进一步,对外开放水平继续提升 对外开放作为债市发展的重要议题,近年来一直是监管的发展要点。年内双向开放的相关制度机制更加完善,债券市场的统一开放持续深化。5月人民银行、证监会、外汇局联合发文,指出按照“一套制度规则、一个债券市场”原则,同步统筹推进银行间和交易所市场的对外开放。配套实施细则的落地也使得境外机构投资者参与国内债券市场的流程更加简化,便利程度进一步提高。7月,内地与香港“互换通”落地,为境外投资者提供利率风险对冲工具,与“债券通”协同发展,深化我国债市的对外开放。 监管部门还优化基础制度,聚焦进一步提升境外机构入市的便利程度,从“融资端”和“投资端”入手,吸引增量资金的同时着力提升存量资金的黏性,扩大债市的双向开放。11月,人民银行、外汇局进一步规范了境外机构投资者投资我国债市的资金管理规定,在整合现有外汇管理要求的基础上,主要对境外机构投资者的资金跨境管理进行了统一,提出扩大境外机构投资者外汇套保渠道、取消柜台交易对手方数量限制、优化汇出入币种匹配管理等便利措施,提高资金管理方便程度,鼓励境外资金长期投资我国债市。同时熊猫债制度建设迈入新的台阶,在前期规则体系基础上,推出了一系列熊猫债优化措施,一方面允许更多发行人享受“多品种统一注册”便利,采用更国际化的信息披露要求,提高注册发行效率;另一方面,12月监管发文优化境外机构境内发行债券资金管理有关事宜,统一银行间和交易所市场熊猫债资金登记、账户开立、资金汇兑及使用等管理规则,明确发债募集资金可留存境内,也可汇往境外使用等,吸引更多境外发行人进入债市融资。 “走出去”方面,监管部门也鼓励企业参与国际合作交流,在做好风险防控工作的前提下进行海外融资。在推出征求意见稿四个月后,2023年初发改委正式发布《企业中长期外债审核登记管理办法》,进一步明确和细化外债管理范围、募集资金用途、审核登记流程等方面内容,提高企业外债管理的规范化、制度化、便利化水平,正式稿与征求意见稿相比变化不大。本次新规的最大变化是将原来的外债备案登记制改为外债审核登记,细化审核登记程序,丰富事中事后监管,强化外债使用和履约情况管理,防范外债风险。同时提出外债用途正面导向和负面清单,从正反两个方面引导企业使用外债聚焦主业,配合落实国家重大战略、支持实体经济发展,助力构建新发展格局。 作为全球第二大债券市场,近年来我国债券市场的对外开放程度持续加深,虽然现阶段占比不高,但境外机构仍是我国债市中不可忽视的配置力量。截至2022年11月末,境外机构持有银行间市场债券3.33万亿元,约占银行间债券市场总托管量的2.7%,持债规模和占比较上年末均有所下降,这或与中美利差倒挂等有关;截至11月末,共有1071家境外机构主体入市,机构数量较上年增加55家。整体来看,我国债券市场具有长期稳定发展的良好基础,随着制度规则不断优化,未来债券市场开放程度将进一步加深,中长期内境外资金流入的趋势有望延续。
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金融界
2023-01-30
中美股市存在2大雷!美股“加息结束股价将创新低” 中国市场“需对冲交易敞口风险”
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看到春季进一步走软我不会感到惊讶。”
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员预计,经济形势将非常糟糕,美联储将不得不在今年晚些时候降息,掉期定价表明美国央行将在2023年年中首次将政策利率上调至略低于5%或更低。部分押注是预期通胀将继续下滑,从而为美联储提供调整空间。 “历史告诉我们,在上次加息九个月后,美联储倾向于降息,”CFRA首席投资策略师萨姆·斯托瓦尔(Sam Stovall)在接受彭博电视采访时表示。 这与多位美联储官员发出的信息形成鲜明对比,他们表示今年将加息5%以上且不会降息。 超过一半的调查参与者表示,他们同意DoubleLine Capital LP首席投资官Jeffrey Gundlach的观点,即最好观察债券市场对美联储路径的看法——而不是央行官员发出的信号。 明显的风险是,由于美联储对猖獗的通货膨胀和美国国债收益率飙升做出积极反应,去年遭受重创的股东可能会一厢情愿。 一些投资者警告不要与美联储作对,尤其是在经济的各个角落,比如劳动力市场在面对更高的借贷成本时表现出韧性的情况下。 “国债市场相当自满,”Brandywine Global Investment Management投资组合经理Tracy Chen表示。“我认为美联储今年不会降息,因为他们可能对就业市场形势不满意。因此,美国国债可能会再次遭到抛售。” 投资者:需工具对冲中国市场风险 在中国股票被纳入基准全球指数四年后,中国市场的动荡时期突显出需要更广泛的方法来防范风险。例如在中国近3000只上市股票中,只有50只流动性最强的股票有期货交易。证券借贷也被禁止,阻止了香港和中国大陆之间的股票做空。 Ernest & Young亚太区金融监管负责人Eugene Goyne表示:“如果你不能完全风险管理你在市场上的交易敞口,就会增加交易成本。在中国市场进行交易仍然存在重大阻碍。” (来源:彭博社) 中国热衷于吸引外国资本进入其10万亿美元的市场,但也对其影响持谨慎态度。在过去几年中,它放宽了外国配额,并建立了股票、
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所交易基金的交易链接,并且很快还将链接其利率互换市场。 但官员们表示,他们密切关注可以造成大幅波动的快钱。记忆犹新的是2015年的市场暴跌,导致1400多家上市公司停牌、数月的股票和货币干预以及为铲除卖空者而进行的调查。 亚洲证券业与金融市场协会股票和后期交易董事总经理Lyndon Chao表示,扩大包括证券借贷在内的对冲工具将是扩大中国A股市场对全球机构投资者吸引力的关键。 “现在A股市场的玩家大多是只做多的被动型指数基金和一些量化基金,”他说。“如果你开放证券借贷,你可以吸引更多活跃的经理,包括市场中性对冲基金,他们可以为市场增加大量流动性,但他们需要获得充满活力的证券借贷环境。” 根据中国人民银行的数据,外国投资者仍占市场的一小部分,持有约4.7%的中国股票。 早在2019年,MSCI Inc.就列出了进一步深化中国股票纳入的四个条件。其中一些已经得到满足,包括允许代表多个客户下单的综合交易安排。交易所还消除了两个市场之间假期不匹配的问题,这两个市场每年关闭交易约一个月。 另一个突破发生在去年,当时MSCI在香港交易所推出A50期货,与新加坡的中国股票期货交易展开竞争。到目前为止,新加坡的期货仍占主导地位。 “建立流动性需要时间,”香港交易所联席首席运营官威尔弗雷德·姚(Wilfred Yiu)上周表示。“我们在这里提供合适的产品套件,并确保有充足的流动性来促进交易。” 其他产品也在筹备中包括Swap Connect,一旦到位,将把香港和国际投资者与中国的利率互换市场联系起来。 另外,在中国9月份提供支持后,预计还会有更多中国政府债券期货上市,增加了另一种潜在的对冲工具。根据港交所数据,截至2021年12月,国际持有的中国债券从2017年6月的9000亿元增至4.1万亿元。 其他被认为需要解决的结构性问题才能有意义地推动跨境计划: 允许在沪港通和ETF通中进行大宗交易 提高或取消外资持股30%的上限 加强订单修改,以便更容易在动荡的市场中更正被动交易订单,而不必完全取消订单。 “所有这些都在一定程度上抑制了市场的流动性,”戈恩说。“把这些加起来,累积效应是巨大的。” 香港新任市场监管机构负责人梁咏琪本月给投资者带来了一些希望,称今年将有更多的对冲产品覆盖中国市场。 香港今年将推出更多风险管理产品,而香港证监会行政总裁提到,今年是否会取得有意义的进展仍有待商榷。一些人指望在新冠疫情后的推动下扩大市场准入,特别是一项将香港财富管理与中国南方城市联系起来的新计划。 “在过去几年里,我们因新冠疫情政策而陷入困境,”香港投资基金公会行政总裁Sally Wong说,该公会代表管理着超过52万亿美元资产的公司。 “现在随着重新开放,我们需要重新设置。” 尽管如此,更广泛的进展仍将取决于北京的监管机构。“一定程度的耐心是现实的,”戈恩说。“它可能达不到国外市场的预期,但你面对的是一个规模庞大的资本市场,它有自己的国内议程和需要解决的转型问题。”
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颜辞
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