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Arthur Hayes：美联储新的银行定期融资计划 (BTFP) 将有何影响？

的角落，美联储迅速采取措施，将美国企业信贷市场国有化，并向系统注入大量流动性。美国联邦政府则采取行动，为了将钱直接存入人们的银行账户（以刺激支票的形式），创造了自二战以来最大的财政赤字。美联储实际上兑现了政府的支票。政府不得不发行大量新的国债来筹集借款，美联储忠实地购买这些国债，以保持利率接近于零。这是一种高度通胀的做法，但那时并不重要，因为我们正面临着一次世纪大流行病。不出所料，一场史无前例的金融繁荣开始了。每个人都有刺激支票可以花费，无论富人还是穷人。同时，资产投机者的资金成本降至零，鼓励疯狂的风险投资。每个人都变得富有，一切都成了拉盘的练习！牛市由于公众有了这么多新钱，银行被涌入了大量存款。记住，当我们购买商品、服务或金融资产时，钱并不离开银行体系，它只是从一个银行转移到另一个银行。因此，大部分新印的货币最终成为某个银行的存款余额。对于像 JP Morgan、花旗银行、美国银行等重要系统性银行来说，存款的比例有所增加，但并不过分夸张。但对于小型和中型银行来说，这是一个巨大的增长。美国银行业中的弱者（有时被称为区域银行）从未拥有如此丰厚的存款。当银行接受存款时，它们会用这些存款来发放贷款。这些银行需要找到地方来存放所有这些新钱，以赚取净息差（也称为净利差）。考虑到收益率要么为零，要么略高于零，将资金存放在联邦储备银行上并在其超额储备上获得利息无法弥补其运营成本，因此银行必须通过承担某些信用和/或持续期限风险来增加收益。借款人不还款的风险称为信用风险。你可以投资的信用评级最高的信用（即信用风险最低的信用）是美国政府的债务，也称为国债，因为政府可以合法地印钞票来偿还其债务。你可以投资的信用风险最高的是像 FTX 这样的公司的债务。放贷人愿意承担的信用风险越高，放贷人就会要求借款人支付更高的利率。如果市场认为企业不能支付账单的风险正在增加，信用风险就会增加。这会导致债券价格下跌。大多数银行总体上来说非常避免信用风险（即他们不想把钱借给他们认为有可能违约的公司或个人）。但是，在一个最明显和最安全的替代方案——投资于短期美国政府债务——收益率接近 0% 的市场中，他们需要找到一些方法来获利。因此，许多银行开始通过承担持续时间风险来提高收益。持续时间风险是指利率上升会导致给定债券价格下跌的风险。我不会详细解释如何计算债券的持续时间，但你可以将持续时间视为债券价格对利率变化的敏感度。给定债券的到期时间越长，其利率或持续时间风险就越高。持续时间风险还会随着利率水平的变化而变化，这意味着持续时间风险与特定利率水平之间的关系不是恒定的。这意味着当利率从 0% 上升到 1% 时，债券对利率更为敏感，而当利率从 1% 上升到 2% 时，债券对利率的敏感度更低。这被称为凸度或 gamma。总的来说，大多数银行通过向美国政府的各种部门（而不是风险公司）借钱来限制信用风险，但是通过购买到期时间更长的债券（这些债券具有更多的持续时间风险）来增加其利息收入。这意味着随着利率的上升，他们很快就会因债券价格下跌而损失大量资金。当然，银行可以通过交易利率掉期来对冲他们的利率敞口。一些银行这样做了，而许多银行则没有。你可以阅读一些关于 SVB 管理层在对冲其政府债券组合中嵌入的巨大利率风险方面做出的非常愚蠢的决定。让我们将其演练一下。如果一家银行吸收了 100 美元的存款，那么他们将购买价值 100 美元的美国政府债务，例如美国国债（UST）或抵押支持证券（MBS）。到目前为止，这种资产负债管理策略没有任何问题。实际上，存款与贷款的比例应低于 1: 1 ，以便保持足够的安全余额来应对贷款损失。如上图所示，美国银行在 2020 年和 2021 年购买了大量美国国债。这对需要资金支持刺激支票的美国政府来说非常有利。但对于银行来说却不太好，因为利率处于 5000 年来的低位。一般利率水平的轻微上涨就会导致银行的债券组合遭受巨大的市场价值损失。联邦存款保险公司估计，由于利率上升导致政府债券组合贬值，美国商业银行的总计未实现损失达到 6200 亿美元。银行如何隐藏这些巨额未实现亏损，以避免对其存款人和股东造成影响？银行通过采用许多合法的会计技巧来隐藏亏损。已经放出贷款的银行不想看到自己的收益与其可交易债券组合的市场价值波动。否则，整个世界都会看出他们在玩弄的伎俩。这可能会抑制他们的股价，或迫使监管机构关闭他们，因为他们违反了资本充足率要求。因此，如果银行打算在债券到期之前不出售它，则允许将债券标记为“持有至到期日”。这意味着他们将债券标记为购买价格，直到它到期。此后，无论债券在公开市场上交易价格如何，银行都可以忽略未实现的亏损。小银行的情况进展顺利。他们不收取客户存款的利息，而将这些存款以 1% 到 2% （UST）的利率借给美国政府，以 3% 到 4% （MBS）的利率借给美国购房者。这可能看起来微不足道，但在数百亿美元的贷款上，这是有意义的收入。由于这些“伟大”的收益，银行股票飙升。 KRE US — SPDR S&P 区域银行 ETF 该 ETF 从 2020 年疫情低点开始到 2021 年年底上涨了超过 150% 。但是，随之而来的是通货膨胀。他不是 Arthur Burns，他是 Paul Volker 一个有关美联储前任主席的简短历史课。 Arthur Burns 担任美联储主席的时间是从 1970 年到 1978 年。当代货币历史学家对 Burns 先生并不感冒。他的成就是在 1970 年代早期拒绝解决通货膨胀问题。 Paul Volker 担任美联储主席的时间是从 1979 年到 1987 年。当代货币历史学家称赞 Volker 先生致力于消灭他的前任疲软面对的通货膨胀问题。Volker 先生被描述为勇敢和大胆的人，而 Burns 先生则被描述为软弱和无力的人。鲍威尔想要更像 Volker 而不是 Burns。他非常关心自己的历史地位。鲍威尔不是为了获得报酬而从事这份工作，他很可能是亿万富翁。他的一切都是为了巩固自己作为货币改革者的地位。这就是为什么当通货膨胀率在疫情后升至 40 年高位时，他穿上了他最好的 Volker 服装，走进 Mariner Eccles 大楼准备干一番大事业。 2021 年末，美联储表示通货膨胀是一个问题。具体而言，美联储表示将开始将利率提高至 0% 以上，并减少其资产负债表的规模。从 2021 年 11 月到 2022 年 1 月初，高风险资产价格达到了顶峰。痛苦的火车已经准备好出发。这次美联储的紧缩周期是有记录以来最快的（即，美联储比以往任何时候都更快地提高了利率）。因此， 2022 年是债券持有人数百年来的最糟糕的一年。鲍威尔觉得他在做必须要做的事情。富人的金融资产组合退居二线，以降低大多数美国人（他们没有任何金融资产）的物价。他不担心某个对冲基金全年大幅下跌或银行家的奖金被削减。那又怎么样……吃掉富人，美国经济强劲，失业率低。这意味着他可以继续提高利率，并打消联邦储备委员会只关心推动金融资产价格以帮助富人的观念。多么了不起的英雄！但是，银行业的麻烦正在酝酿。无力偿付作为一个银行储户，你会认为当美联储加息时，你的存款会得到更高的利率。错了。上述图表来自 Bianco Research，显示存款利率显著滞后于与美联储政策利率同步变化的更高货币市场基金利率。那些大型的 “太大以至于不能倒闭” 的银行不需要提高存款利率，因为它们实际上并不需要存款。它们在美联储手中拥有数万亿美元的过剩准备金。此外，它们的客户往往是规模更大的企业客户，其存款是有黏性的。一家财富 500 强公司的首席财务官不会为了赚取一些额外的基点而放弃 JP Morgan 转而选择总部位于美国边远地区的地区银行。大型企业还从这些大型银行获得其他服务，例如廉价贷款，作为忠实的存款人的回报。而那些较小的银行无法提高存款利率，因为它们承受不起这样做。这些银行持有的美国国债和按揭支持证券的利率低于当前的联邦基金利率。这意味着，如果它们要提高贷款利率以匹配美联储，它们将会出现巨大的负息差。相反，它们只希望存款人不会注意到他们可以通过将资金从银行提取并投资于货币市场基金来获得几乎无风险的 5% 回报。显然，这种策略是行不通的。结果是存款人逃离了小银行，并在更高收益的货币市场基金中找到了新家。随着存款离开小型银行，它们不得不出售资产负债表上最具流动性的东西。美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）是非常具流动性的。然而，由于它们是在 2020 年和 2021 年购买的，在 2022 年底或者 2023 年初进行市场标价时，这些债券的价值大幅下跌。游戏结束 ps："煤矿中的金丝雀" 是一个形象的比喻，指的是在一个危险或不稳定的环境中，最先发出警告的信号或迹象。银行业的 “煤矿中的金丝雀” 是 Silvergate 的破产。Silvergate 在成为最友好的加密货币银行后，从一个名不见经传的加利福尼亚银行变成了所有最大的交易所、交易员和加密货币持有者所需的美元银行服务的首选银行。他们的存款基础迅速膨胀，并将存款人的钱投资于美国政府，这通常是你可以做的最安全的投资之一。这不像他们与 Three Arrows Capital 这样的不可靠公司或个人打交道；他们借钱给了世界上最富有和最强大的国家。 Silvergate 的加密货币储户决定逃离，存款人不想去折腾，也不想知道 Silvergate 是否以任何方式促成（或甚至只是知道）从 FTX 发出的可疑和潜在的非法活动。因此，他们撤走了，银行不得不以亏损的价格出售其贷款和债券以支付赔偿金。这就是为什么 Silvergate 报告了 2022 年惊人的 7.54 亿美元亏损。接下来发生的事情是 SVB 的一次股权发行失败。股权发行是指公司通过与投资银行合作向大型机构投资者以低于当前市场价的价格出售股票。 SVB 的股权发行之所以引人注目，是因为它的执行顺序。高盛既是竞标 SVB 水下债券组合的银行，也协调了股权发行。问题是，为什么 SVB 先将债券卖给高盛，然后再进行权益发行？一旦 SVB 出售债券，它就必须认识到亏损，并明显违反了监管资本要求。它还必须向投资者披露所有这些信息（即，可能购买股票的人）。如果在片刻之前，该银行宣布遭受巨大亏损并可能违反资本充足率，你为什么还要购买该银行的股票呢？显然不会购买，也确实没有人购买。在权益发行惨败后，科技界名流指示其投资组合公司立即撤出其在 SVB 的资金，几天后，该银行破产了。这个悲惨故事的教训是，SVB 权益发行的拙劣执行进一步引起了市场对地区银行资产负债表上未实现损失的关注。市场开始问更多问题。还有谁可能陷入麻烦？事实证明，整个美国地区银行业都有类似于 Silvergate 和 SVB 的问题。总结一下这些银行陷入困境的原因： 1. 他们的存款基础膨胀了，在利率处于历史低点的时候借出了钱。 2. 随着美联储提高政策利率而使利率上升，这些银行的债券和贷款组合出现了大量未实现损失。 3. 存款人希望得到比地区银行更高的利息，因此开始流出并投资于高收益产品，如货币市场基金和短期美国国库券。银行无法承受这些损失，因为他们无法向存款人支付联邦基金利率，因为他们从债券和贷款组合上平均获得的利息远低于该利率。 4. 市场一直知道这最终会成为问题，但直到 Silvergate 和 SVB 的失败才真正意识到问题的严重性。因此，现在每个地区银行都被认为是时日无多。周末，全世界都在关注加密货币和技术公司的存款在 Silvergate 和 SVB 的问题上受到的影响。Circle 的 USDC 稳定币也脱锚了，由于它可能与 Silvergate、SVB 和可能的 Signature Bank 有重大关联，其价格跌至 0.90 美元以下。许多人认为，这个问题不是关于加密货币或技术，而是指所有未被认定为系统重要性银行的银行都面临着系统性问题。因此，每个人都知道，当周一美国股市开盘时，许多银行将受到惩罚。具体来说，许多人担心可能会出现全国范围的银行挤兑。紧急救助美联储和美国财政部没有让一个好的危机被浪费掉。他们设计了一个真正优雅的解决方案来解决一些系统性问题。最重要的是，他们可以指责管理不善的加密货币和以技术为重点的银行，因为他们不得不介入并做一些他们无论如何都要做的事情。现在，我将详细介绍描述 BTFP 的真正具有改变游戏规则意义的文件。（文档中的引用以粗体和斜体显示，每个引用下面都有实际影响的详细说明。）银行期限资金计划计划：为美国存款机构提供流动性，每个联邦储备银行将向符合条件的借款人提供贷款，以某些证券作为抵押品。借款人资格：任何美国联邦保险的存款机构（包括银行、储蓄协会或信用联盟）或符合主要信贷资格（见 12 CFR 201.4 （a））的外国银行美国分支机构均有资格在该计划下借款。这很简单明了，你需要是美国银行才能参加该计划。合格抵押品：符合资格的抵押品包括任何符合联邦储备银行在公开市场操作中购买的抵押品的抵押品（参见 12 CFR 201.108 （b）），前提是该抵押品截至 2023 年 3 月 12 日为借款人所有。这意味着该计划下可用作抵押品的金融工具基本上局限于美国国债和抵押支持证券。通过设定截止日期，联邦储备银行限制了该计划的范围，限制在美国银行持有的美国国债和抵押支持证券的总规模（约为 4.4 万亿美元）。资金提供额度：资金提供额度将受到符合资格借款人抵押的资产价值的限制。没有提供额度的限制。如果你的银行持有 1000 亿美元的美国国债和抵押支持证券，你可以提交该总金额以利用 BTFP 进行资金融通。这意味着美联储理论上可以向美国银行负债表上持有的全部美国国债和抵押支持证券提供贷款。前两个 BTFP 段落非常重要，需要理解。美联储只是以另一种方式进行了 4.4 万亿美元的量化宽松。让我解释一下。量化宽松是指美联储向银行提供储备金，并换取银行出售其美国国债和抵押支持证券持仓的过程。在 BTFP 下，美联储不是直接从银行购买债券，而是印制货币并针对银行抵押的美国国债和抵押支持证券提供贷款。如果存款人想要 4.4 万亿美元现金，银行只需将其全部美国国债和抵押支持证券组合抵押给美联储，以换取现金，然后将现金传递给存款人。无论是量化宽松还是 BTFP，美联储创造并投放进流通的货币数量都在增长。利率: 贷款期限的利率将为一年隔夜指数掉期利率加上 10 个基点; 利率将在贷款发放之日起保持不变。抵押品估值: 抵押品估值将为票面价值。保证金将为票面价值的 100% 。美联储的资金定价根据 1 年期利率。由于短期利率高于长期利率，这意味着银行在贷款期内大部分时间将承担负利率。尽管损失是不好的，但银行可以交换低估的债券，而不是承认亏损并破产。每个人都可以保住自己的工作，除了 Silvergate、SVB 和 Signature 等不幸的公司。贷款期限: 合格借款人可以获得最长一年的贷款期限。计划持续时间: 在 2024 年 3 月 11 日之前，合格借款人都可以申请该计划下的贷款。该计划被规定只持续一年，政府何时曾经在危机时期将人民赋予他们的权力归还？这个计划几乎肯定会被预防性地延长；否则，市场将会因为需要印钞票而产生足够大的骚动，而无论如何都会延长该计划。 BTFP 的影响比疫情放水还要大美联储为应对疫情危机印刷了 4.189 万亿美元。而实施 BTFP 后，美联储隐含印刷了 4.4 万亿美元。在疫情印钞期间，比特币价格从 3 千美元上涨到了 6.9 万美元。这次它会有怎样的表现呢？银行是烂投资与 2008 年金融危机不同的是，这一次美联储不会救助银行并让它们参与上涨。银行必须支付 1 年期利率。1 年期利率远高于 10 年期利率（也被称为倒挂收益曲线）。银行向存款人短期借款，向政府长期贷款。当收益曲线倒挂时，这个交易必定亏钱。同样，任何使用 BTFP 的银行都需要向美联储支付比存款利率更高的费用。美国国债 10 年期收益率减美国国债 1 年期收益率银行将会在收益上出现负数，直到要么收益率曲线再次变得正斜，要么短期利率低于他们的贷款和债券组合的混合利率。BTFP 并没有解决银行无法承担存款人能够在货币市场基金或国债上获得的高短期利率的问题。存款仍然会流向这些工具，但银行可以向美联储借贷以填补缺口。从会计角度来看，银行及其股东会亏损，但银行不会破产。我预计，直到它们的资产负债表得到修复，银行股票将严重低于普通市场表现。房价大涨 30 年抵押贷款利率减一年期国债收益率购买抵押贷款支持证券仍将对银行具有盈利能力，因为与 1 年期利率相比的利差为正。随着银行仲裁联邦储备的过程，抵押贷款支持证券的利率将会趋同于 1 年期利率。想象一下银行在 2021 年吸收了 100 美元的存款并购买了 100 美元的国债。到了 2023 年，国债价值降至 60 美元，使银行无力偿还。银行利用 BTFP 向美联储借款，并将其国债归还给美联储，并获得 100 美元，但必须支付给美联储 5% 的利息。银行现在购买一个由政府保证的收益率为 6% 的抵押贷款支持证券，银行获得了 1% 的无风险利润。抵押贷款利率将会与 1 年期利率同步变动。美联储在短端收益率方面具有巨大的控制权。它基本上可以将抵押贷款利率设定在它喜欢的任何位置，而且永远不必再“购买”单一的抵押贷款支持证券。随着抵押贷款利率的下降，住房销售将会重新恢复。在美国，房地产就像大多数其他国家一样，是一个重要的产业。由于融资变得更加实惠，销售量的增加将有助于增加经济活动。如果你认为房产将变得更加实惠，那么你需要重新考虑。美联储又回来了，再次推高房价。美元走强再走强如果你可以访问美国银行账户，并且联邦储备刚刚保证了你的存款，那么为什么要将钱存放在其他没有央行保证的银行系统中呢？外界的资金将涌入美国，这将加强美元。随着这一过程的推进，其他所有主要发达国家的央行必须跟随美联储并实施类似的保证，以遏制银行存款外流并削弱他们的货币。欧洲央行、英格兰银行、日本银行、澳大利亚联邦储备银行、加拿大银行、瑞士国家银行等央行可能都很欣喜。美联储刚刚实施了一种无限制的货币印刷形式，所以现在他们也可以这样做。美国银行系统面临的问题与其他银行系统面临的问题相同。每个人都有同样的交易，现在——在鲍威尔爵士的带领下——每个央行都可以采取相同的措施回应，而不会被指责引发法定货币的恶性通胀。几个晚上前，瑞士信贷实际上已经失败了。瑞士国家银行不得不提供 500 亿瑞士法郎的覆盖贷款，以遏制信贷的流失。预计每个主要发达西方国家的一个大型银行都会接近失败，我认为在每种情况下，应对措施将是全面的存款保证（类似于美联储的做法），以避免危机蔓延。通往无限的道路正如 BTFP 文件中所述，该计划仅接受 2023 年 3 月 12 日之前出现在银行资产负债表上的抵押品，并于一年后结束。但正如我上面提到的，我不相信这个计划会结束，我还认为合格抵押品的数量将放宽到任何一个授权的美国银行资产负债表上存在的政府债券。我们如何从有限的支持走向无限的支持呢？一旦人们意识到在利用 BTFP 上并没有什么可耻的，银行挤兑的恐惧将会消失。到那时，存款人将停止将资金塞入像 JPM 这样的大而不倒的银行，开始撤回资金并购买货币市场基金（MMF）和 2 年或更短期的美国国债。银行将无法向企业发放贷款，因为他们的存款基础正流入联邦储备回购设施和短期政府债券中。这对美国和所有实施类似计划的其他国家来说都将是极其衰退的。政府债券收益率将从各个方面下降。首先，整个美国银行体系不得不出售他们的整个美国政府债务库存来偿还存款人的恐惧消失了。这消除了债券市场上的巨大卖压。其次，市场将开始定价通缩，因为银行体系无法恢复盈利能力（从而创造更多贷款），除非短期利率下降到足以通过与回购设施和短期国债竞争的利率吸引存款人回流。我预计，美联储要么会在即将召开的三月会议上及早认识到这种结果并开始降息，要么在几个月后一场严重的经济衰退迫使它转向。自危机爆发以来， 2 年期国库券收益率已下跌超过 100 个基点。市场正在高呼银行体系支持的通缩，而美联储最终会听取市场的呼声。随着银行再次盈利并能够重新与政府竞争以吸引存款者回流，银行将陷入与 2021 年相同的境地。也就是说，存款将增长，银行将突然需要开始贷款。他们将开始以低名义收益率为企业和政府承销贷款。再次，他们会认为通货膨胀还没有出现，因此他们不会担心未来利率上涨。这听起来很熟悉吗？然后， 2024 年 3 月到来了。BTFP 计划即将到期。但现在，情况比 2023 年还要糟糕。银行低利率承销给企业和政府的债券证券组合的总规模比一年前还要大。如果美联储不延长该计划的有效期并扩大符合条件的债券名义金额，那么我们现在看到的同样的银行运行可能会再次发生。鉴于美联储没有对因糟糕管理决策而导致银行失败的自由市场的胃口，美联储永远无法取消他们的存款保障。BTFP 万岁。尽管我确信这对于所有阿伊恩·兰德（Ayn Rand）的追随者（如肯·格里芬和比尔·阿克曼）来说都是可憎的，但 BTFP 的继续解决了美国政府的一个非常严重的问题。美国财政部有很多债券要出售，而越来越少的人想拥有它们。我相信 BTFP 将被扩大，以便美国银行的资产负债表上持有的任何符合条件的证券（主要是国债和抵押贷款）都可以按照一年期利率交换为新鲜印刷的美元。这使银行有信心，在他们的存款基础增长时，他们可以始终以无风险的方式购买政府债务。银行再也不必担心如果利率上升，他们的债券贬值，而他们的存款人想要取回他们的钱会发生什么。随着新扩展的 BTFP 计划的推出，美国政府可以轻松地筹资更大规模的赤字，因为银行会购买任何可售卖的债券。银行不在乎价格，因为他们知道美联储支持他们。而那些关注实际回报并注重价格的投资者则会嗤之以鼻，不会继续购买数万亿美元的美国政府债券。国会预算办公室估计 2023 年财政赤字将达到 1.4 万亿美元。美国还在多个领域开展战争：对抗气候变化的战争、对抗俄罗斯的战争和对抗通货膨胀的战争。战争具有通货膨胀的特点，因此预计赤字将进一步上升。但这并不是问题，因为银行将购买外国人拒绝购买的所有债券。这使美国政府可以运行与日本、台湾和韩国所采用的相同增长策略。政府实施政策，确保储户的储蓄利率低于名义 GDP 增长率。政府随后可以通过向经济中任何想要促进的部门提供廉价信贷来重新工业化，并获得利润。这种 “利润” 可以帮助美国政府将其债务/GDP 比率从 130% 降至更可管理的水平。虽然每个人都可能为增长欢呼，但实际上，整个公众都在按照 [Nominal GDP—政府债券收益率] 的比率支付隐性通货膨胀税。最后，这解决了一个形象问题。如果投资公众认为美联储在给政府开支，他们可能会起义并抛售长期债券（>10 年期限）。美联储将被迫介入并修复长期债券价格，而这一行动将标志着西方金融体系以其当前形式的终结。日本央行曾经面临这个问题，并实施了类似的计划，央行向银行提供贷款以购买政府债券。在这种情况下，债券从未出现在央行的资产负债表中，只有贷款出现在资产负债表中，理论上这些贷款必须由银行偿还，但实际上，这些贷款将永久地滚动到下一期。市场可以庆幸中央银行不会向着 100% 拥有政府债券市场的方向发展。自由市场万岁！前月 WTI 石油期货油价和商品价格普遍下跌表明市场相信通货紧缩即将到来。通货紧缩的原因是几乎没有信贷向企业延伸。没有信贷，经济活动就会下降，因此需要的能源量也会减少。商品价格下跌有助于美联储降息，因为通货膨胀率将下降。美联储现在有了降息的理由。资金流出体系对于美联储来说，最令人担忧的结果是人们将资本移出系统。在保证存款后，美联储并不关心你是否将钱从 SVB 转移到收益更高的货币市场基金。至少你的资本仍在购买政府债务。但如果，相反，你购买了一种不受银行系统控制的资产呢？像黄金、房地产和（显然）比特币这样的资产不是其他人负债表上的负债。如果银行系统破产，这些资产仍具有价值。但是，这些资产必须以实物形式购买。通过购买跟踪黄金、房地产或比特币价格的交易所交易基金（ETF），你并没有摆脱通货膨胀的恶性影响。你所做的只是投资于金融系统的某个成员的负债。你拥有一个债权，但如果你试图兑现你的筹码，你将得到法定货币纸币，而你所做的只是支付另一个受托人的费用。对于应该实行自由市场资本主义的西方经济体来说，实施广泛的资本管制非常困难。对于美国来说，尤其困难，因为世界使用美元是因为它有一个开放的资本账户。任何明确禁止各种退出系统的方式都将被视为对资本管制的强制实施，这将使主权国家更不愿意持有和使用美元。这是一个有争议的观点。政府不会直接禁止某些金融资产，而是可能会鼓励 ETF 等投资工具。如果所有人都对 BTFP 的通胀影响感到恐慌，把资金投入 GBTC（Grayscale Bitcoin Trust），这将对银行系统没有影响。你必须使用美元进出该产品。你无处可逃。当心你所希望的。一款真正的美国上市比特币 ETF 将是一个木马。如果这样的基金得到批准，并吸纳了大量的比特币供应，它实际上会帮助维持现状，而不是给人们带来财务自由。另外，注意那些你 "购买" 比特币，但不能将你的 "比特币" 提取到你自己的私人钱包的产品。如果你只能通过法定银行体系进出该产品，那么你什么都没有实现。你只是一个该死的手续费提供者。比特币的美妙之处在于它是无形的。它没有外在的存在形式。你可以记住比特币的私钥，任何时候想要花钱，只需使用互联网进行交易。拥有大量黄金和房地产是沉重和明显的。张扬的储蓄方式和相关的财富展示方式很容易引来其他公民的抢劫，甚至更糟的是，你自己的政府也会这么做。显然，法定货币也有其用途。发挥它的优点，花法币，囤加密货币。 To Da Moon 当我和这位对冲基金人交谈后，我注意到我对比特币的看涨情绪有多么强烈。这是终极游戏。收益率曲线控制已经到位了。BTFP 带来了全球无限的货币印刷...... 媒体也可能会推动这样一个叙事：这场银行危机是因为银行接受了加密货币人的法定存款。这太荒谬了，让我深深地笑出声来。认为加密行业某种程度上有责任——银行的工作是处理法定美元——接受了与加密有关的实体的法定美元，遵循了所有银行规则，把这些法定美元借给人类历史上最强大的国家，随后不能偿还存款人，是荒唐可笑的。随着中央帝国银行加息并炸毁银行的债券组合，这种情况发生了。相反，加密货币再次证明了它是恶臭、浪费、以法定货币为驱动的西方金融体系的烟雾报警器。在上涨时，加密货币表明西方以疫情为名印刷了太多的钱。在下跌时，加密自由市场很快揭露了大量过度杠杆的骗子。即使 FTX 的多元化家庭也没有足够的爱来克服加密自由市场的迅速制裁。这些令人厌恶的个体（以及他们做生意的人）的臭味驱使存款人把他们辛辛苦苦赚来的钱转移到更安全（也被认为更有声誉）的机构。在此过程中，它向所有人展示了美联储政策对美国银行体系造成的损害。对于我的投资组合而言，我已经基本上不再交易股票了。这有什么意义呢？我通常会购买并持有，不会频繁地调整我的持仓。如果我相信我所写的，那么我就是在自寻失败。如果存在短期交易机会，我认为我可以赚取一些快钱，然后获利购买更多的比特币，那么我会这样做。否则，我会清算大部分的股票投资组合，并将其转移到加密货币中。如果我持有任何与贵金属或商品相关的 ETF，我将出售它们，并尽可能直接购买和储存商品。我知道这对大多数人来说并不实际，但我只是想让我的信念有多深刻。我对股票的鄙视的唯一例外是与核能相关的公司。西方可能会嗤之以鼻，但正在崛起的国家正在寻找廉价、丰富的能源来为其公民提供美好的生活。迟早，核能将在全球增长中创造下一个更高的台阶，但个人无法储存铀，所以我对我的 Cameco 持仓什么也不做。我必须确保我的房地产投资组合在各种司法管辖区域内具有多样性。你必须住在某个地方，如果你能全款拥有你的住房或尽可能少的债务，那就是目标。同样地，如果你不必附着于法定金融系统，那就更好了。加密货币是不稳定的，大多数商品和服务要求用法币支付。这没关系。我将持有我需要的现金，尽可能地赚取最高的短期收益。现在，这意味着投资于美元货币市场基金并持有短期美国国债。我的加密货币+长线波动的杠铃式投资组合将保持不变。一旦我完成了重新调整，我必须确保我充分地保护我的下行风险。如果我对那些在政府决定解除系统中嵌入的杠杆（而不是继续堆积更多）的情况下表现良好的工具没有足够的风险敞口，我必须增加对我最喜欢的波动性对冲基金的投资。除此之外，我的策略整体上的唯一主要风险是，如果发现了一种新的能源，其密度大大高于碳氢化合物。当然，这样的能源已经存在，它被称为核电。如果政策制定者被他们的公民刺激，真正建立必要的基础设施来支持核动力经济，那么所有的债务都可以通过经济活动的惊人爆发来偿还。到那时，我就不会在我的加密货币或波动性对冲上赚钱了。但是，即使有政治意愿来建设这种基础设施，也需要几十年的时间才能完成。我将有足够的时间为核能时代重新调整我的投资组合。这是自疫情以来最重要的金融事件。在随后的文章中，我将评估 BTFP 的影响是否与我的预测相符。我意识到我对比特币上升轨迹的极度信念可能是错误的，但我必须根据实际情况判断事件，并在发现自己错了时调整我的投资组合。结局早已预先知道。YCC 已死，BTFP 万岁！来源：金色财经

金色财经2023-03-17

Arthur Hayes：从一份料理想到美元货币体系大厦将倾

被逼入绝境后，迅速采取行动，将美国企业信贷市场国有化，并向该体系注入大量流动性。作为回应，美国联邦政府积累了二战以来最大的财政赤字，以便将资金直接注入人们的银行账户 ( 以刺激支票的形式——或者，我喜欢称之为「刺激计划（stimmies）」)。美联储实际上兑现了政府的支票。政府不得不发行大量新国债来为借款提供资金，美联储尽职尽责地购买这些国债，以保持利率接近于零。这是一种高度通胀的做法，但在当时，这并不重要，因为我们正在应付一场百年一遇的全球流行病。就在此时，一场史无前例的金融繁荣开始了。每个人都有支票可以花，富人和穷人都一样。与此同时，资产投机者的资金成本降至零，鼓励了疯狂的冒险行为。每个人都很富有，一切都变成了「数字上升！」牛市因为公众有了这些新钱，银行被大量的存款淹没了。请记住，当我们购买商品、服务或金融资产时，钱并没有离开银行系统——它只是从一家银行转移到另一家银行。因此，大部分新印的货币最终成为一些银行资产负债表上的存款。对于那些具有系统重要性、「大到不能倒」(TBTF) 的大型银行，如摩根大通、花旗银行、美国银行等，存款的百分比增长是明显的，但并不荒谬。但对于中小型银行来说，这个数字是巨大的。美国银行业的小机构 ( 有时被称为地区银行 ) 从未如此富有存款。当银行吸收存款时，他们用这些存款来发放贷款。这些银行需要找到地方存放所有这些新资金，以赚取利差，也称为净息差 (NIM)。鉴于收益率要么为零，要么略高于零，将这些钱存在美联储，并从超额准备金中赚取利息，将无法覆盖它们的运营成本——因此，银行不得不通过承担一定程度的信贷和 / 或期限风险来增加收益。借款人不偿还贷款的风险被称为信用风险。你可以投资的评级最高的信用 ( 即信用风险最低的信用 ) 是美国政府的债务——也被称为国债——因为政府可以合法地印钱来偿还债务。你能投资的最糟糕的信用是像 FTX 这样的公司的债务。贷方愿意承担的信用风险越大，贷方向借款人要求的利率就越高。如果市场认为企业拖欠债务的风险在增加，信用风险也会增加。这导致债券价格下跌。总的来说，大多数银行都非常厌恶信用风险 ( 也就是说，他们不想把钱借给他们认为可能违约的公司或个人 )。但是，在一个最明显、最安全的选择——投资短期美国国债——收益率接近 0% 的市场上，他们需要找到一些盈利的方法。因此，许多银行开始通过承担久期风险来提高收益率。久期风险是指利率上升将导致特定债券价格下跌的风险。我不会用计算债券存续期的数学方法来折磨你们，但你可以把存续期理解为债券价格对利率变化的敏感性。债券的到期日越长，该债券的利率风险或久期风险就越大。久期风险也会随着利率水平的变化而变化，这意味着久期风险与给定利率水平之间的关系不是恒定的。这意味着当利率从 0% 上升到 1% 时，债券比从 1% 上升到 2% 时对利率更敏感。这叫做凸性，或者伽玛。总的来说，大多数银行通过借钱给美国政府的各个部门 ( 而不是高风险公司 ) 来限制信贷风险，但通过购买期限更长的债券 ( 期限风险更大 ) 来增加利息收入。这意味着，随着利率上升，随着债券价格下跌，他们将迅速损失大量资金。当然，银行本可以通过交易利率掉期来对冲利率风险。有些人做到了，很多人没有。你可以读到 SVB 管理层在对冲政府债券投资组合中隐含的巨大利率风险时做出的一些非常愚蠢的决定。我们来算算。如果一家银行吸收了 100 美元的存款，那么他们就会购买 100 美元的美国国债，如美国国债 (UST) 或抵押贷款支持证券 (MBS)。到目前为止，这种资产负债管理策略没有任何问题。在实际操作中，存款与贷款的比例应小于 1：1，才能有安全的贷款损失边际。如上图所示，美国银行在 2020 年和 2021 年购买了大量 UST 股票。这对美国政府来说是件好事，因为他们需要为这些临时支票提供资金。这对银行来说并不是什么好事，因为当时的利率处于 5000 年来的最低点。一般利率水平的任何小幅上升都将导致银行债券投资组合的大规模按市值计价损失。美国联邦存款保险公司 (FDIC) 估计，由于利率上升，美国商业银行的政府债券投资组合价值缩水，它们的资产负债表上总共出现了 6200 亿美元的未实现亏损。银行如何向储户和股东隐瞒这些巨额未变现损失？银行用许多合法的会计手段来掩盖损失。借出资金的银行不希望自己的收益随着可交易债券投资组合的市值而波动。然后整个世界就会识破他们在玩的把戏。这可能会压低它们的股价，并 ( 或 ) 迫使监管机构以违反资本充足率为由将它们关闭。因此，如果银行计划在债券到期前不出售，就可以将其标记为「持有至到期」。这意味着他们在债券到期之前都以购买价格计价。此后，无论债券在公开市场上的交易价格如何，银行都可以忽略未实现亏损。小银行的事情进展顺利。他们的 NIM 正在增加，因为他们为客户的存款支付 0% 的利息，同时将这些存款以 1% 到 2% (UST) 的利率贷给美国政府，以 3% 到 4% 的利率贷给美国购房者 (MBS)。这看起来可能不多，但对于数千亿美元的贷款来说，这是一笔有意义的收入。由于这些「出色」的收益，银行股正在飙升。 KRE US - SPDR 标准普尔地区银行 ETF 截至 2021 年底，该 ETF 较 2020 年 3 月的低点上涨了 150% 以上。但随后，通货膨胀出现了。他不是 Arthur Burns，他是 Paul Motherfuck Volker 一个关于美联储历任理事的快速历史课。阿瑟·伯恩斯 (Arthur Burns) 在 1970 年至 1978 年期间担任美联储主席。当代货币历史学家并不看好伯恩斯。他之所以出名，是因为他是一位拒绝在 20 世纪 70 年代早期将通胀扼杀在萌芽状态的美联储理事。保罗·沃尔克 (Paul Volker) 于 1979 年至 1987 年担任美联储主席。当代货币历史学家称赞沃尔克致力于消灭他的前任所追捧的通胀猛兽。沃克先生被塑造成勇敢无畏的形象，而伯恩斯先生则被塑造成软弱无力的形象。你知道什么是悲哀吗？如果你拿枪指着我的头，我可能会列出美联储自 1913 年成立以来的每一位主席。我不能为其他重要的世界人物这样做。Kabloom ！鲍威尔爵士希望更像沃克而不是伯恩斯。他非常关心自己的遗产。鲍威尔做这份工作不是为了赚钱——他很可能是一个百万富翁。这一切都是为了巩固他在历史上作为一股好的货币力量的地位。这就是为什么当通货膨胀率在大流行后升至 40 年来的高点时，他穿上他最好的沃尔克服装，走进水手埃克尔斯大楼，准备大干一场。 2021 年底，美联储发出信号称通胀令人担忧。具体来说，美联储表示将开始将利率提高到 0% 以上，并缩减资产负债表规模。从 2021 年 11 月到 2022 年 1 月初，风险资产价格见顶。痛苦列车即将开出车站。当前美联储的紧缩周期是有记录以来最快的 ( 也就是说，美联储加息的幅度比以往任何时候都要大 )。因此，2022 年对债券持有人来说是几百年来最糟糕的一年。鲍威尔觉得他在做必须做的事。为大多数拥有零金融资产的美国人降低商品和服务的价格，富人的金融资产组合退居二线。他并不担心某些对冲基金今年会大幅缩水，也不担心银行家的奖金会大幅缩水。吃富人，美国经济强劲，失业率很低。这意味着他可以继续提高利率，消除美联储只关心提高金融资产价格以帮助富人的观念。什么鬼英雄！！！！但是，麻烦正在银行业酝酿。无法支付作为银行储户，你会认为当美联储提高利率时，你的存款将获得更高的利率。错了。以上来自 Bianco Research 的图表显示，存款利率远远落后于较高的货币市场基金利率，后者与美联储的政策利率步调一致。 TBTF 银行不需要提高存款利率，因为它们实际上并不需要存款。它们在美联储拥有数万亿美元的超额准备金。它们的客户也往往是较大的企业客户，这些企业的存款具有粘性。财富 500 强公司的首席财务官不会为了多赚几个基点而抛弃摩根大通，跳槽到总部位于美国 Bumblefuck 的地区性银行。首席财务官喜欢被带去 Cipriani，而不是 Applebee。大型企业还能从大型银行获得其他服务——比如低息贷款——作为留住忠实储户的回报。小银行无法提高存款利率，因为它们负担不起。这些银行持有的 UST 和 MBS 债券的利率低于当前的联邦基金利率。这意味着，如果它们上调贷款利率以赶上美联储的水平，他们将拥有巨大的负净息差。相反，他们只是希望储户不会注意到，他们可以把钱从银行取出来，投资于货币市场基金，从而获得几乎零风险的 5%。显然，这个策略没有奏效。结果，储户纷纷逃离小银行，转而投资收益率高得多的货币市场基金。资料来源：Bianco Research 随着存款逃离小银行，他们不得不出售资产负债表上流动性最强的资产。UST 和 MBS 债券流动性超强。然而，由于它们是在 2020 年和 2021 年购买的，在 2022 年底 / 2023 年初按市值计价时，这些债券的价值大幅降低。游戏结束 Silvergate 的破产是煤矿里的金丝雀。在管理层决定通过成为游戏中最加密友好的银行来铺平致富之路之前，Silvergate 是一家没有名字的加州银行。在短短几年内，Silvergate 成为所有需要美元银行服务的最大交易所、交易商和加密货币持有者的首选银行。他们的存款基础迅速膨胀，他们将储户的钱投资于美国国债——这通常是你能做的最安全的投资之一。他们并不是在和像三箭资本这样狡猾的公司或个人打交道，他们把钱借给了世界上最富有、最强大的国家。 Silvergate 的加密货币储户之所以决定逃离，与他们意识到该银行的资产 ( 按市值计算 ) 不等于负债无关。相反，这是关于 Silvergate 和 FTX 之间关系的猜测。储户不想瞎搞，也不想弄清楚 Silvergate 是否以任何方式、形式或形式启用了 ( 甚至只是知道 ) 来自 FTX 的狡猾和潜在的非法活动。因此，他们反弹了，银行不得不亏本出售贷款和债券来偿还。这就是为什么 Silvergate 在 2022 年报告了 7.54 亿美元的惊人亏损。但资本外流并没有停止。在某种程度上，市场开始担心 Silvergate 的资产能否以足够高的价格出售，以偿还所有储户。银行挤兑正式开始，到上周中期，该银行已申请破产保护。然后，SVB 的配股发行失败了，这事真的很糟糕。配股是指一家公司在投资银行的帮助下，以低于当前市场价格的价格向大型机构投资者出售股票。英国《金融时报》对此次交易做了一篇精彩的报道。 SVB 的配股发行之所以有趣，是因为其执行的先后顺序。高盛 (Goldman Sachs) 曾参与竞购资不抵债的 SVB 债券组合，并协调配股发行。「高盛 (Goldman Sachs) 上周购买了硅谷银行 (Silicon Valley Bank) 出售的价值逾 210 亿美元的证券——这笔交易引发了同样由这家华尔街投行管理的一笔不幸的股票出售。」 ——英国《金融时报》问题是，为什么 SVB 先把债券卖给高盛，然后再进行配股？SVB 一旦出售债券，就必须承认损失，很明显，该银行很可能违反了监管资本要求。它还必须向投资者 ( 即可能购买该股票的人 ) 披露所有这些信息。如果一家银行不久前刚刚宣布遭受巨额亏损，而且可能没有达到资本充足率，你为什么还要购买它的股票呢？显然你不会，也没人会。在 SVB 的配股发行遭遇重大失败后，科技界的名人指示他们的投资组合公司立即从 SVB 撤资——几天后，这家银行破产了。这一悲惨故事的寓意是，SVB 配股的失败进一步加剧了市场对地区银行资产负债表上未变现亏损的关注。市场开始提出更多问题。还有谁会有麻烦？事实证明，整个美国地区银行业都存在一些与 Silvergate 和 SVB 相同的问题。让我们来回顾一下为什么这些银行完蛋了：他们的存款基数激增，在利率处于 5000 年低点的时候，他们进行了放贷。随着美联储提高政策利率而导致利率上升，这些银行的债券和贷款组合出现了巨大的未实现亏损。储户希望获得比当地银行更高的利息，因此他们开始离开银行，投资于货币市场基金和短期美国国债等收益率更高的产品。银行无法承受这些损失，因为它们无法向储户支付联邦基金利率，因为它们在混合基础上从贷款和债券投资组合中获得的利息远远低于该利率。市场一直都知道这最终会成为一个问题，但直到 Silvergate 和 SVB 的失败才充分说明问题的严重性。因此，人们现在认为，每一家地区性银行都是「借来的时间」。上周末，全世界都在关注加密货币和科技兄弟们在 Silvergate 和 SVB 的存款。Circle 的 USDC 稳定币脱钩，并开始在 0.90 美元以下交易，因为人们担心它对 Silvergate、SVB 和 Signature Bank 有很大的敞口。许多人认为，这个问题与加密或技术无关，而是指向了一个系统性问题，影响了所有没有被视为「大到不能倒」的银行。结果，所有人都知道，周一上午美国股市开盘时，将有更多银行受到惩罚。具体来说，许多人想知道全国范围内的银行挤兑是否会接踵而至。救助美联储 (Fed) 和美国财政部 (Treasury) 没有让一场好的危机白白浪费。他们设计了一个真正优雅的解决方案来解决一些系统性问题。最重要的是，他们将责任归咎于管理不善的加密货币和技术银行，因为他们不得不介入并做一些他们无论如何都必须做的事情。现在，我将详细介绍描述 BTFP 的真正改变游戏规则的文档。( 该文件中的引文以粗体和斜体显示，引文下面列出了引文的实际含义。) 银行定期资助计划计划：为了向美国存款机构提供流动性，每个联邦储备银行将向符合条件的借款人垫款，并将某些类型的证券作为抵押品。借款人资格：任何有资格获得初级信贷（参见 12 CFR 201.4(a)）的美国联邦保险存款机构（包括银行、储蓄协会或信用合作社）或美国分支机构或代理机构均有资格根据以下条件借款该程序。这是不言自明的——你必须是一家美国银行才能参与该计划。合格抵押品：合格抵押品包括联邦储备银行在公开市场操作中有资格购买的任何抵押品 ( 见 12 CFR 201.108(b))，前提是该抵押品在 2023 年 3 月 12 日之前为借款人所有。这意味着，在该计划下，有资格作为抵押品的金融工具主要限于美国国债和抵押贷款支持证券。通过设定截止日期，美联储将该计划的范围限制在美国银行持有的 UST 和 MBS 的总规模 ( 约 4.4 万亿美元 )。预支金额：预支金额将限于合格借款人所抵押的合格抵押品的价值。没有大小限制。如果你的银行持有 1000 亿美元的 UST 和 MBS，你可以提交该总额以使用 BTFP 提供资金。这意味着，从理论上讲，美联储可以以美国银行业资产负债表上持有的全部 UST 和 MBS 证券为抵押发放贷款。前面两段 BTFP 非常重要，需要理解。美联储刚刚以另一种名义实施了 4.4 万亿美元的量化宽松政策。让我解释一下。量化宽松（QE）是美联储将准备金贷给银行的过程，作为回报，银行将持有的 UST 和 MBS 出售给美联储。根据 BTFP，美联储不会直接从银行购买债券，而是印刷钞票，并以银行的 UST 和 MBS 抵押品为抵押发放贷款。如果存款人想要 4.4 万亿美元的现金，银行只需将其全部 UST 和 MBS 组合抵押给美联储，以换取现金，然后美联储再将现金转交给存款人。无论是量化宽松还是 BTFP，美联储创造并投入流通的货币数量都会增长。利率：定期预付款利率为一年期隔夜指数掉期利率加 10 个基点，费率将在预付款支付之日确定。抵押品估值：抵押品估值为票面价值。保证金为面值的 100%。美联储的货币以 1 年期利率定价。鉴于短期利率远高于长期利率，这意味着银行在大多数情况下，在贷款期限内会产生负利率。即使亏损很严重，他们也可以以 100% 的价值兑换水下债券，而不是承认亏损并破产。Err'body 保住了他们的工作，除了 Silvergate， SVB 和 Signature 的可怜人。第一个将是最后一个…… 预付款期限：预付款将提供给符合条件的借款人，期限最长为一年。计划持续时间：至少在 2024 年 3 月 11 日之前，可以根据该计划申请预付款。这个计划据说只会持续一年……什么时候政府会把人民在危机时期给予他们的权力还给他们呢？这一计划几乎肯定会被提前延长——否则，市场将抛出足够大的契机来证明它需要解决印钞问题，并且无论如何都会延长该计划。 BTFP 的影响比 COVID - 19 量化宽松更大为了应对新冠疫情，美联储印了 4.189 万亿美元。美联储立即通过实施 BTFP 暗中印制了 4.4 万亿美元。在 COVID 印钞期间，比特币从 3000 美元上涨到 6.9 万美元。这次它会做什么？银行是垃圾投资与 2008 年金融危机不同的是，这次美联储没有救助银行，也没有让它们参与上涨。银行必须支付 1 年期利率。1 年期利率远高于 10 年期利率 ( 也称为反向收益率曲线 )。该银行从储户那里借入短期资金，并向政府借出长期资金。当收益率曲线反转时，这种交易肯定会赔钱。同样，任何使用 BTFP 的银行都需要向美联储支付比其存款利率更高的利息。 10 年期美国国债收益率减去 1 年期美国国债收益率在收益率曲线再次转为正倾斜，或者短期利率降至其贷款和债券组合的混合利率以下之前，银行的收益将一直为负。BTFP 并不能解决银行无法支付储户在货币市场基金或国债中可以获得的高额短期利率的问题。存款仍然会流向这些工具，但银行可以从美联储借钱来填补这个漏洞。从会计的角度来看，银行及其股东会亏损，但银行不会破产。我预计银行股的表现将严重落后于大盘，直到它们的资产负债表得到修复。房价飙升！ 30 年抵押贷款利率减去 1 年国债收益率购买 MBS 对银行来说仍然有利可图，因为与 1 年期利率的利差为正。随着银行套利美联储，MBS 利率将向 1 年期利率靠拢。想象一下，2021 年，一家银行吸收了 100 美元存款，并购买了 100 美元国债。到 2023 年，国债价值 60 美元，使银行破产。银行利用 BTFP，将其国债交给美联储，收回 100 美元，但必须支付美联储 5% 的利息。银行现在购买 MBS，由政府担保，收益率为 6%。银行将 1% 的无风险利润收入囊中。抵押贷款利率将与 1 年期利率同步变动。美联储对收益率曲线的短端有着巨大的控制权。它基本上可以随心所欲地设定抵押贷款利率，而且它永远不必「购买」另一个单一的 MBS。随着抵押贷款利率的下降，房屋销售将会回升。与大多数其他国家一样，房地产在美国是一门大生意。随着融资变得更容易，销售增加，这将有助于增加经济活动。如果你认为房价会变得更便宜，那就大错特错了。美联储再次采取行动，再次推高房价。美元强势到非常强势！如果你有一个美国银行账户，而美联储刚刚为你的存款提供担保，那么如果没有美联储的这种担保，你为什么还要把钱存在其他银行体系呢？资金将从国外涌入美国，这将使美元走强。在这种情况下，所有其他主要发达国家的央行都必须效仿美联储，出台类似的担保措施，以遏制银行存款外流，削弱本国货币。欧洲央行、英国央行、日本央行、澳大利亚央行、中国央行、瑞士央行等可能欣喜若狂。美联储刚刚颁布了一种无限印钞的形式，所以现在他们也可以了。美国银行体系面临的问题与其他任何银行体系面临的问题是一样的。每个人都从事同样的行业，现在在鲍威尔爵士的领导下，每个央行都可以用同样的药来应对，而不会被指责引发法定恶性通胀。实际上，瑞信 (Credit Suisse) 几天前刚刚破产。瑞士国家银行不得不向 CS 提供 500 亿瑞郎的担保贷款，以止住危机。预计每一个主要的西方发达国家都会有一家大银行濒临倒闭——我猜想，在每一个情况下，应对措施都将是全面的存款担保 ( 类似于美联储所做的 )，以避免危机蔓延。通往无限的路径正如 BTFP 文件所述，截至 2023 年 3 月 12 日，该工具只接受银行资产负债表上的抵押品，并在一年后结束。但正如我上面提到的，我认为这个计划永远不会结束，而且我还认为，我还认为符合条件的抵押品数量将放宽到持牌美国银行资产负债表上存在的任何政府债券。我们如何从有限支持到无限支持？一旦人们清楚地认识到利用 BTFP 并不可耻，对银行挤兑的担忧就会消失。到那时，储户将不再把资金存入摩根大通等 TBTF 银行，而是开始提取资金，购买 2 年或更短时间到期的货币市场基金 (MMF) 和美国国债。银行将无法向企业放贷，因为它们的存款基础在美联储的逆回购工具和短期政府债券中正在冷却。这对美国和其他所有实施类似计划的国家来说都将是极其严重的衰退。政府债券收益率将全面下跌，原因如下。首先，整个美国银行系统不得不出售全部美国国债来偿还储户使其担忧消失了。这消除了债券市场上巨大的抛售压力。其次，市场将开始反映通货紧缩，因为银行系统无法恢复盈利 ( 从而创造更多贷款 )，直到短期利率降至足够低的水平，能够以与逆回购工具和短期国债竞争的利率吸引储户回来。我预计，美联储要么会及早认识到这一结果，并在即将召开的 3 月会议上开始降息，要么一场严重的衰退将迫使他们在几个月后改变路线。自危机爆发以来，2 年期国债收益率已暴跌逾 100 个基点。市场正在尖叫着银行系统引发的通货紧缩，美联储最终会听进去的。随着银行开始盈利，并可以再次与政府竞争吸引储户回流，银行最终将面临与 2021 年相同的情况。也就是说，存款将会增长，银行将突然需要开始放贷更多的钱。他们将开始以较低的名义收益率为企业和政府提供贷款。再一次，他们会认为通货膨胀是看不到的，所以他们不会担心未来的利率上升。这听起来熟悉吗？然后，2024 年 3 月就到了。BTFP 计划即将到期。但现在，情况甚至比 2023 年更糟。银行低息商业贷款和低息政府债券组合的总规模甚至比一年前还要大。如果美联储不延长该计划的期限，不扩大合格债券的数量，那么我们现在看到的类似银行挤兑很可能会再次发生。鉴于美联储对银行因管理决策失误而倒闭的自由市场没有兴趣，美联储永远无法取消它们的存款担保。BTFP 万岁。虽然我敢肯定，这对所有 Ayn Rand 崇拜者（如 Ken Griffin 和 Bill Ackman）来说都是令人厌恶的，但 BTFP 的延续为美国政府解决了一个非常严重的问题。美国财政部有大量债券可供出售，而越来越少的人想要持有这些债券。我相信，BTFP 将得到扩大，美国银行资产负债表上的任何符合条件的证券 ( 主要是国债和抵押贷款 ) 都有资格以 1 年期利率兑换新印的美元。这让银行感到欣慰，因为随着它们存款基础的增长，它们总能以无风险的方式购买政府债券。银行再也不用担心利率上升、它们的债券贬值、储户想要回他们的钱时会发生什么。有了新扩大的 BTFP，财政部可以很容易地为越来越大的美国政府赤字提供资金，因为银行总是会买任何可以出售的东西。银行并不关心价格是多少，因为他们知道美联储是他们的后盾。一个对价格敏感、关心实际回报的投资者，会对购买更多、更多、更多、数万亿美元的美国政府发行的债券嗤之以鼻。国会预算办公室估计，2023 年的财政赤字将达到 1.4 万亿美元。美国还在多条战线上作战：对抗气候变化的战争，对抗俄罗斯 / 中国的战争，以及对抗通货膨胀的战争。战争会导致通货膨胀，因此预计赤字只会进一步上升。但这不是问题，因为银行会购买所有外国人 ( 尤其是中国和日本 ) 拒绝购买的债券。这使得美国政府能够运行同样的增长剧本，该剧本曾为中国、日本、台湾和韩国创造奇迹。政府制定的政策确保储户的存款收益低于名义 GDP 增长率。政府可以通过向任何它想要促进的经济部门提供廉价信贷来实现再工业化，并从中获利。「利润」帮助美国政府将债务占 GDP 的比例从 130% 降低到更可控的水平。虽然每个人都可能欢呼「耶，成长！」，实际上，整个公众都在以[名义 GDP - 政府债券收益率]的比率隐形地支付通货膨胀税。最后，这解决了一个光学问题。如果投资公众认为美联储正在兑现政府的支票，他们可能会反抗并抛售长期债券 (>10 年期 )。美联储将被迫介入并确定长期债券的价格，这一行动将标志着西方金融体系以当前形式走向终结的开始。日本央行也遇到了这个问题，并实施了一个类似的计划，即央行向银行贷款，以购买政府债券。在这种体系下，债券永远不会出现在央行的资产负债表上，只有贷款出现在资产负债表上，从理论上讲，这些贷款必须由银行偿还，但实际上，它们将永久展期。市场可以庆幸央行没有朝着 100% 拥有政府债券市场的目标迈进。自由市场万岁！前月 WTI 石油期货油价和大宗商品的下跌总体上告诉我们，市场认为通货紧缩即将到来。通货紧缩即将到来，因为发放给企业的信贷将非常少。没有信贷，经济活动就会下降，因此需要的能源就会减少。大宗商品价格下跌有助于美联储降息，因为通胀将会下降。美联储现在有了降息的借口。离开对美联储来说，最可怕的结果是人们将自己的资本转移出金融体系。在为存款提供担保之后，美联储并不关心你是否将资金从 SVB 转移到收益率更高的货币市场基金。至少你的资金还在购买政府债券。但如果你买了一项不受银行系统控制的资产呢？像黄金、房地产和比特币这样的资产 ( 显然 ) 不是别人资产负债表上的负债。如果银行体系破产，这些资产仍有价值。但是，这些资产必须以实物形式购买。购买追踪黄金、房地产或比特币价格的交易所交易基金 (ETF) 并不能逃避通胀的潜在愤怒。你所做的只是投资于金融系统中某个成员的负债。你拥有索赔权，但如果你试图套现你的筹码，你将拿回法定厕纸——而你所做的只是向另一个受托人支付费用。对于实行自由市场资本主义的西方经济体来说，实施广泛的资本管制是非常困难的。这对美国来说尤其困难，因为全世界都在使用美元，因为美国有一个开放的资本账户。任何对退出金融体系的各种手段的彻底禁止，都将被视为实施资本管制，届时主权国家持有和使用美元的意愿就会更低。最好是让囚犯们不知道自己被关在笼子里。政府不会完全禁止某些金融资产，而是可能会鼓励 ETF 等资产。如果所有人都对 BTFP 的恶性通胀影响感到恐慌，并将资金投入 GBTC（灰度比特币信托），这对银行体系不会产生任何影响。进入和退出产品时必须使用美元。你逃不掉的。小心你的愿望。真正在美国上市的比特币 ETF 将是一个特洛伊木马。如果这样的基金获得批准，并吸收了大量比特币供应，它实际上将有助于维持现状，而不是给人们带来财务自由。此外，要注意你「购买」比特币，但不能将你的「比特币」提取到你自己的私人钱包的产品。如果你只能通过法定银行系统进入和退出产品，那么你将一事无成。你他妈就是一头收费驴。比特币的美妙之处在于它是无重量且无形的。它的存在没有外在的表现。你可以记住一个比特币私钥，任何时候你想花钱，你只需要上网就可以交易。拥有大量黄金和房地产是沉重的，也是显而易见的。黛西用跑车撞死了那个可怜的人，盖茨比为什么会引起注意呢？这是因为它是一种引人注目的汽车，一眼就能认出来。类似的情况也可能发生在一栋该死的大豪宅或一堆必须由武装警卫 24 小时保护的黄金上。这些储蓄工具和相关的财富展示是在邀请被其他公民抢劫——或者更糟的是，被你自己的政府抢劫。显然，法币是有一席之地的。用它做它该做的事。花法币，存加密货币。月亮在与这位对冲基金人士共进晚餐后，我说，在与他交谈后，我对比特币的看法变得更加乐观了。游戏结束了。收益率曲线控制在这里。BTFP 在全球范围内带来了无限的印钞。随后的比特币上涨将是有史以来最令人讨厌的上涨之一。在 2022 年发生了这么多糟糕的事情之后，比特币和加密市场如何才能整体大幅反弹？难道人们不知道比特币和与之相关的人都是人渣吗？难道人们不害怕比特币导致大银行倒闭，并几乎吞噬了美国银行体系的说法吗？媒体也可能会推动这样一种说法，即这场银行业危机的发生是因为银行接受了加密人士的法定存款。这太滑稽了，我一想到它就捧腹大笑。认为银行 ( 其工作是处理法定美元 ) 从一群与加密相关的实体那里接受法定美元，遵循 ( 至少据我们所知 ) 所有的银行规则，将这些法定美元借给人类历史上最强大的国家，随后无法偿还储户，因为帝国的中央银行提高了利率，摧毁了银行的债券投资组合，这种想法显然是荒谬的。相反，加密货币的所作所为再次证明，它是腐败、挥霍、由法律驱动的西方金融体系的烟雾报警器。在上升的过程中，加密货币标志着西方以 COVID 的名义印了太多的钱。在下跌的过程中，加密货币自由市场迅速暴露出大量过度杠杆化的骗子。即使是 FTX 多元体系也没有足够的爱心来克服加密自由市场的迅速正义。这些应受谴责的个人 ( 以及与他们有业务往来的人 ) 散发出的恶臭，驱使储户把自己的血汗钱带到更安全、( 据说 ) 更有信誉的机构。在这个过程中，美联储政策对美国银行体系造成的损害有目共睹。对我和我的投资组合来说，我基本上已经完成了股票交易。重点是什么？我通常买入并持有，不会频繁地交易我的头寸。如果我相信我所写的，那么我就是在为自己的表现不佳做准备。如果有一个短期的交易机会，我认为我可以快速赚到一些法币，然后用我的利润去买更多的比特币，我就会这么做。否则，我将清算我的大部分股票投资组合，并将其转移到加密货币领域。如果我持有任何涉及贵金属或大宗商品的 ETF，我将卖出这些 ETF，并在可能的情况下直接买入并储存这些商品。我知道这对大多数人来说不现实，但我只是想表明我对这一点的信念有多深。我对股票不屑一顾的唯一例外是核能相关公司。西方国家可能会对核能嗤之以鼻，但新兴国家正在寻找廉价、充足的能源来为其公民提供良好的生活。核能迟早会推动全球经济增长，但个人不可能储存铀——因此我不会对我的 Cameco 头寸采取任何行动。我必须确保我的房地产投资组合在不同的司法管辖区是多样化的。你必须住在某个地方，如果你能完全拥有自己的房子，或者以尽可能少的债务拥有房子，这就是你的目标。再说一次，如果没有必要的话，你不会想要依附于法定金融体系。加密货币是不稳定的，大多数商品和服务都需要法币支付。这很好。我会把需要的现金存起来。我会尽量获得最高的短期收益。目前，这意味着投资于美元货币市场基金和持有短期美国国债。我的杠铃投资组合加密 + 长期波动将保持不变。一旦我完成了转变，我必须确保我充分保护了我的缺点。如果在政府决定解除系统中嵌入的杠杆 ( 而不是继续增加杠杆 ) 的情况下，我对表现良好的工具没有足够的敞口，那么我必须增加对我最喜欢的波动性对冲基金的投资。除此之外，我的整个战略面临的唯一主要风险是，是否发现了一种比碳氢化合物密度大得多的新能源。当然，这样一种能源已经存在了——它被称为核能。如果政策制定者受到其公民的激励而实际建设必要的基础设施来支持核动力经济，那么所有的债务都可以用经济活动的惊人爆发来偿还。在这一点上，我不会从我的加密货币或波动性对冲上赚钱。但是，即使有建立基础设施的政治意愿，也需要几十年才能完成。我将有足够的时间重新调整我的投资组合，以适应核能时代。鉴于这篇文章已经很长了，我无法详细介绍我对 BTFP 和效仿计划将如何破坏全球金融体系的预测。我希望我的预测可以根据现实来判断。这是自新冠疫情以来最重要的金融事件。在随后的文章中，我将回顾 BTFP 的影响如何与我的预测相吻合。我知道我对比特币上涨轨迹的难以置信的信念可能是错误的——但我必须根据事件的实际发生来判断，如果事实证明我错了，就调整我的头寸。结局总是提前知道的。YCC 死了，BTFP 万岁！现在我要让抹茶温暖我的灵魂，凝望樱花的美丽。来源：金色财经

金色财经2023-03-17

决策分析：银行业“再爆大瓜” 华尔街恐慌指数飙升避险资产纷纷上升

金创始人Ray Dalio预计，债务和信贷市场收缩的影响将开始加剧，硅谷银行最近的倒闭只是“煤矿里的金丝雀”。随着银行业动荡席卷金融市场，摩根大通资产管理公司固定收益首席投资官Bob Michele警告经济硬着陆。他现在预计美联储下周将暂停加息，称经济衰退是“不可避免的”，目前最好的投资策略是坚持高质量债券。到8月，整个美国国债收益率曲线将降至3%的低点，但他没有预测加息周期的结束。10年期收益率目前接近 3.5%。华尔街并不一定支持“金融危机2.0”的想法。摩根士丹利财富管理部门分析师Lisa Shalett并没有完全接受最近有关股票市场的大熊市观点—即三家美国银行的破产将是像2008年全球经济崩溃那样的危机前奏。她认为，一些地区银行的崩溃主要是由于在美联储积极收紧货币政策以减缓经济增长的时候，这些银行的风险管理不善所致。虽然可能会有更多的银行破产，但Shalett认为对整个金融业和经济的威胁是受控的。无论交易员多么看涨或看跌，似乎至少在一件事上达成了共识：在如此多的不确定性中，波动性目前应该继续主导金融市场。 Nationwide投资研究主管Mark Hackett表示：“投资者的情绪依然高涨，流动性萎缩加剧了股票和债券市场的波动。在对系统的信心恢复之前，市场仍然容易受到持续压力的影响。” 下一个交易日焦点、风向标： 05:30美国上周季调后初请失业金人数(千人)(至0311) 美国2月新屋开工(年化月率) 06:15欧洲央行再融资利率经合组织公布中期经济前景展望报告 04:00英国预算责任办公室（OBR）公布经济和财政预期 06:15欧洲央行公布利率决议 06:45欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会主要货币走势分析：欧元：欧元/美元收低，收报1.0576，跌幅1.46%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.0717，进一步阻力位于1.0860，关键阻力位于1.0961；汇价下行的初步支撑位于1.0473，进一步支撑位于1.0372，更关键支撑位于1.0229。英镑：英镑/美元收低，收报1.2056，跌幅0.81%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.2157，进一步阻力位于1.2255，关键阻力位于1.2329；汇价下行的初步支撑位于1.1985，进一步支撑位于1.1911，更关键支撑位于1.1813。日元：美元/日元收低，收报133.375，跌幅0.62%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于134.915，进一步阻力位136.46，关键阻力位于137.811；汇价下行的初步支撑位于132.019，进一步支撑位于130.668，更关键支撑位于129.123。

埃尔文2023-03-16

一波又起！瑞信带崩银行股欧央行与美联储“同病相怜”

意志银行（DB.US）的9倍。　　在信贷市场，超过1000个基点的一年期优先级银行CDS价差极为罕见。在希腊债务危机和经济衰退期间，希腊主要银行的CDS也处于类似水平。对银行来说，CDS曲线也严重倒挂，这意味着防范立即破产的成本高于防范未来违约的成本。就在上周五，该银行的CDS曲线还呈现出正常的上升趋势；正常情况下，期限越长，不确定性越大，保险成本越高。　　与此同时，由于对瑞信问题蔓延风险的担忧加剧，欧洲金融业违约保险成本持续飙升。欧洲金融机构CDS价格上升表明，投资者对银行和其他金融机构违约和评级下调的可能性正变得担忧。这可能导致更加厌恶风险的投资环境，在欧洲央行收紧货币政策以抗击通胀之际，这反过来可能限制信贷的可获得性，并减缓经济增长。　　Lazard Freres Gestion金融债务策略主管Francois Lavier表示，在看到数家美国银行接连倒闭后，市场对负面消息非常敏感。恐慌性抛售蔓延至欧洲银行，并拖累美国股指期货走低。两年期德国国债收益率下跌33个基点，进一步表明投资者纷纷转向安全资产。欧洲银行业指数下跌7％，达到1月初以来的最低水平，法国巴黎银行下跌11％。周三，欧洲银行股的总市值损失超过600亿美元。美国大型银行的股价在盘前交易中也被拖累。美国银行（BAC.US）下跌3.9％，富国银行下跌4％。花旗集团（C.US）股价下跌3.8％。　　欧洲央行很头疼　　道富环球投资顾问有限公司资产配置主管Frederic Dodard认为：“当我们面临这种重大风险时，市场需要一段时间才能恢复平静，我们可能会在几天内继续看到市场波动，特别是在主要央行本周和下周召开会议的情况下。它们可能有助于恢复信心，也可能使信心恶化。我们还没有脱离险境。” 　　这让欧洲央行在应对通胀时陷入困境。Vanda Research驻伦敦全球宏观策略师Viraj Patel指出:“对欧洲央行官员来说，这是一个真正的障碍和艰难的地方。因为宏观经济告诉他们要继续加息——但对利率敏感的行业正在承受打击。” 　　欧洲央行可能将在周四的会议上继续加息50个基点。此前，一位消息人士透露称，尽管银行业出现动荡，但欧洲央行决策者仍倾向于在周四加息50个基点，因他们预计未来几年通胀仍将过高。这位与欧洲央行管理委员会关系密切的消息人士表示，欧洲央行不太可能放弃在3月16日加息50个基点的计划（该加息幅度受到多位官员重申），因为这将损害其可信度。　　尽管如此，市场已经出现激进交易员押注欧洲央行将大幅降息。一位交易员押注欧洲政策制定者明年将大幅削减借贷成本至1％以下。与之相比较，货币市场预计到2024年年中欧洲央行的利率将达到3.5％左右，这笔押注无疑是一个激进的观点。如果这笔赌注成功，它将获得1.75亿欧元的回报。不过，这位交易员的身份，以及这一举动是纯粹的押注还是对冲，都无法证实。　　这表明，在美国多家银行倒闭以及瑞士信贷陷入困境之后，投资者现在认为史上最严厉的政策收紧将更快结束。货币市场目前预计欧洲央行将在10月份将利率从目前的2.5％提高到3.6％，这比上周4.1％的峰值还要低。　　这位交易员周二晚间利用与三个月期基准欧元融资利率（Euribor）期货相关的期权进行了上述押注。周二，由于市场减少了对欧洲央行坚持大幅加息的押注，基准欧元融资利率Euribor创下2001年9月以来最大降幅，3个月期Euribor下跌20.4个基点至2.753％，为2月28日以来最低。　　对于下周将公布利率决议的美联储来说亦是如此。由于硅谷银行事件，美联储目前面临的挑战是，在硅谷银行倒闭带来的金融稳定风险日益加大的情况下，如何优先考虑仍然过高的通胀。从美联储的角度来看，让市场对系统性危机的前景感到安心，远远高于对抗通胀——这个“慢性病”。　　最近几天美国银行业的动荡引发了人们的猜测，即随着美联储官员们观察到过去一年一系列紧缩措施的影响，美联储可能会发出信号，表示将很快停止加息；市场对3月份大幅加息50个基点的预期也已消退。

金融界2023-03-16

【美股盘中】银行业“再暴大雷” 瑞士信贷血崩30% 三大股指承压回落

金创始人Ray Dalio预计，债务和信贷市场收缩的影响将开始加剧，硅谷银行最近的倒闭只是“煤矿里的金丝雀”。由于瑞士信贷拖累欧洲银行板块，美国大型银行股也随之下跌。花旗集团,富国银行和高盛均下跌5%。美国银行下跌2%。金融精选行业SPDR基金 (XLF)下跌 3.6%，回吐了周二2%的涨幅。周二反弹以提振大盘情绪的地区性银行再次跌回亏损状态。SPDR标准普尔区域银行ETF(KRE)下跌 2.3%，受First Republic Bank和 PacWest Bancorp超过10%的亏损拖累。 Fort Pitt Capital Group首席投资官Dan Eye表示：“有太多信息需要消化。投资者争先恐后地围绕这些信息进行重新定位。”

楼喆2023-03-16

最清晰的交易信号！机构观点：美欧货币利差收窄 “资金流出美元、助攻欧元转强”

经加息175个基点。” 盛宝银行强调，信贷市场仍然是监测以评估系统中任何进一步压力的关键。 “我们的股票策略主管Peter Garnry在文章中指出需要关注的关键指标，即FRA/OIS利差，或美国3个月远期利率协议与3个月隔夜指数掉期利率之间的利差，是一个关键的融资压力指标。该指标扩大至2020年3月以来的最宽水平，但现在有所降温。但未来仍有很多不确定性，该指标仍然是监测的关键。如果它再次上升或保持高位，则表明该系统仍然脆弱，并且容易受到进一步冲击的影响。” (来源:Saxo Bank) 昨日美国银行业的大规模信用评级下调更令人担忧，穆迪已将美国银行系统的前景从稳定下调至负面，并将六家美国银行置于降级审查中，标准普尔还将第一共和银行(First Republic Bank)列入负面信用观察名单。另一个需要追踪的关键指标是美国的金融状况，由于信用利差扩大，美国的金融状况在本周期内收紧得最多。这对增长前景或股票市场前景的影响要大得多，而不是需要时间才能渗透到经济中的大幅加息。

小萧2023-03-15

【投研周报】RBC财富管理：银行倒闭改变利率前景

期内纠正的下意识反应。总而言之，此前信贷市场相当稳定，因此我们没有看到金融危机前出现的问题。这是银行的流动性问题，不是坏账问题。这可能是一个孤立的事件。因此，这与2008年不同且更好。然后，SVB的倒闭瞬间改变了利率前景。有句古代的格言，美联储将加息，直到出现问题。现在，有些东西坏了。美联储必须管理风险，到目前为止，通胀是美联储应对的主要风险。美联储愿意冒着制造衰退的风·险来抑制通胀。美联储坚持其继续加息的目标。然后，美联储过去发生的事情表明，他们可以非常迅速地扭转局。 SVB的倒闭和金融股的暴跌增加了另一个可能造成更严重问题的风险维度。在过去的时间里，其他美联储官员有时会在融机构倒闭后，即降低利率，以避免失去信心。例如，2007年的次级贷款、1998年Long-term Capital的倒闭、1994年加州奥兰治县的破产。较低的通货膨胀统计数据表明，利率上升正在产生积极影响。在这样的时候，利率前景可能会迅速改变。期货市场的前景已经发生变化，预测利率可能已经见顶。美联储也可以随时采取行动阻止银行股下跌，以维持信心。在2023年1月12日产生的规模购买，很可能是由于许多投资者认为利率上升应该很快结束发生的。美联储似乎有不同的看法，但SVB发生的事情可能让美联储成员重新考虑风险。请记住，没有可以垄断智慧，即使是中央银家。鉴于最近的事态发展，随时准备好应对美联储利率向计划的潜在变化。祝你度过愉快的一周，我的朋友！

Dave Harder2023-03-15

大多头来了！多米诺骨牌效应正在上演黄金狂飙200%不是梦？

%。”“如今这一比例低于20%。现在，信贷市场的总体动荡开始要求大多数央行提高信贷质量。即使拥有中性资产，我们所知道的唯一具有可信历史的中性资产，这种资产类型可以提高这些储备的质量，那就是黄金。” Costa认为，从历史价格来看，矿商目前被严重低估，甚至在他预计黄金将进一步上升之前。他说:“我确实认为，在市场情绪非常、非常消极的时候，就投资矿业领域的价值主张而言，机遇正变得越来越有吸引力。”“看，1800美元的黄金被超卖了!在采矿业，这真是个好时代!”

财经风云2023-03-15

全球信贷市场草木皆兵欧洲和亚洲CDS价格大涨

　　全球信贷市场草木皆兵，一个衡量欧洲银行信贷风险的指标创下疫情爆发初期以来最大两日涨幅。硅谷银行和Signature Bank的先后倒闭点燃了投资者对银行和科技行业健康的担忧。　　全球各国政府债券掀起历史性上涨浪潮，欧洲银行股指数周一重挫。瑞信集团债券的违约保护成本触及纪录高位，意大利裕信银行股票一度停牌。First Republic Bank股价跌幅达到创纪录的78％。　　亚洲的债券违约保险成本也出现上升，中信银行国际等银行的美元计价次级债收益率溢价上扬。紧张情绪削弱了投资者对新发行交易的兴趣，欧洲一级债券市场周一罕见停摆。　　汇总的数据显示，虽然监管层支持银行业的举措一度令欧洲金融信用违约互换（CDS）利差下跌，但这种平静并没有持续很长时间，利差在开盘后约一小时再次扩大。

金融界2023-03-14

硅谷银行盘前再次大跌超60%，美国银行业"炸雷"！新"雷曼危机"来袭？

机构，120家私募股权机构，在初创企业信贷市场占有率超过50%，是当之无愧的龙头企业。就在今年2月14日，SVB还登上了《福布斯》杂志“2023美国百大银行”榜单，凭借出色的盈利能力名列加州第5位、美国第20位。　　硅谷银行（SVB）业务规模庞大，据报道，美国将近一半由风险投资支持的科技和生命科学初创企业，都和硅谷银行建立了融资关系。　　但目前，硅谷银行正在面临存款流失、债券减值的双重困境。其持有的可供出售的证券基本上由美国国债和抵押贷款支持证券组成，过去一年美联储大幅加息，导致债券价值大幅下跌。与此同时，储蓄者在美联储不断提高利率的情况下寻求更高的收益率，账面损失的增加与银行存款的减少同时出现，导致SVB出现流动性危机。　　在疫情期间，大部分美国银行都将大量存款投资于美国国债等长期证券。据美国联邦存款保险公司的数据，由于利率上升，美国银行业在证券持有方面已经存在6200亿美元的未计价损失。　　硅谷银行的危机让市场关注到其他银行的潜在风险，，硅谷银行或将成为美国银行业危机的第一块“多米诺骨牌”，其他美国银行有可能不得不效仿硅谷银行，亏本抛售证券以应对流动性危机。分析师指出，硅谷银行的流动性危机把投资者吓坏了，因为该行历来是一家非常强大、运营良好的银行。如果连硅谷银行现在都有了问题，投资者不免会想，其他那些在资产和声誉方面不如硅谷银行的银行会怎么样。　　市场更担心的是，科技泡沫的破灭恐怕会传导至美国的金融体系，这意味着本世纪初互联网泡沫的破裂甚至金融危机都将会重演。富国银行分析师Mike Mayo在一份报告中称，硅谷银行的问题似乎是由“缺乏投资多样化”造成的。更高的利率、对经济衰退的担忧以及IPO市场的冷清，使得初创公司更难筹集资金。　　也许硅谷银行只是运气不好，不幸集齐了所有不利因素。但华尔街也在担忧，该行有没有可能成为酿成危机的第一块多米诺骨牌——就像当年的雷曼兄弟一样。

金融界2023-03-10

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